中級(jí)財(cái)管講義第二部分風(fēng)險(xiǎn)與收益

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1、 第二部分 風(fēng)險(xiǎn)與收益 一、資產(chǎn)的收益與收益率 （一）含義及內(nèi)容 資產(chǎn)的收益是指資產(chǎn)的價(jià)值在一定時(shí)期的增值。 利息、紅利或股息收益 絕對數(shù): 資產(chǎn)的收益額 資本利得 利（股）息的收益率 相對數(shù): 資產(chǎn)的收益率或報(bào)酬率 資本利得的收益率 注意：如果不作特殊說明的話，用相對數(shù)表示，資產(chǎn)的收益指的就是資產(chǎn)的年收益率，又稱資產(chǎn)的報(bào)酬率。 （二）資產(chǎn)收益率的計(jì)算 資產(chǎn)收益率＝利（股）息收益率＋資本利得收益率 【例題1計(jì)算題】某股票一年前的價(jià)格為

2、10元，一年中的稅后股息為0.25元，現(xiàn)在的市價(jià)為12元。那么，在不考慮交易費(fèi)用的情況下，一年內(nèi)該股票的收益率是多少？ 【答案】一年中資產(chǎn)的收益為： 0.25+（12-10）=2.25（元） 其中，股息收益為0.25元，資本利得為2元 股票的收益率=（0.25+12-10）10=2.5%+20%=22.5% 其中股利收益率為2.5%，資本利得收益率為20%。 股票的投資收益率= 0.25 12 10 = 10 老師手寫： （三）資產(chǎn)收益率的類型（６種） 種類 含義 實(shí)

3、際收益率 已經(jīng)實(shí)現(xiàn)或確定可以實(shí)現(xiàn)的資產(chǎn)收益率。 名義收益率 在資產(chǎn)合約上標(biāo)明的收益率。 預(yù)期收益率（期望收益率） 在不確定的條件下，預(yù)測的某種資產(chǎn)未來可能實(shí)現(xiàn)的收益率。 必要收益率（最低必要報(bào)酬率或最低要求的收益率） 投資者對某資產(chǎn)合理要求的最低收益率。 當(dāng)預(yù)期收益率高于（≥）投資人要求必要報(bào)酬率才值得投資。 無風(fēng)險(xiǎn)收益率 （短期國債利息率） 無風(fēng)險(xiǎn)收益率＝純利率＋通貨膨脹補(bǔ)償率 無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（國債）滿足兩個(gè)條件： 一是不存在違約風(fēng)險(xiǎn)；二是不存在再投資收益率的不確定性。 風(fēng)險(xiǎn)收益率 因承擔(dān)該資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)而要求的超過無風(fēng)險(xiǎn)利率的額外收益，它等于必要收益率與無風(fēng)險(xiǎn)收益率之

4、差。 影響因素：風(fēng)險(xiǎn)大??；投資者對風(fēng)險(xiǎn)的偏好。 注意：1.預(yù)期收益率的計(jì)算 指標(biāo) 計(jì)算公式 若已知或推算出未來收益率發(fā)生的概率以及未來收益率的可能值時(shí) 若已知收益率的歷史數(shù)據(jù)時(shí) 預(yù)期收益率E（R） E（R）= = （1）若已知未來收益率發(fā)生的概率以及未來收益率的可能值時(shí) 【例題2計(jì)算題】某公司正在考慮以下三個(gè)投資項(xiàng)目，其中A和B是兩只不同公司的股票，而C項(xiàng)目是投資于一家新成立的高科技公司，預(yù)測的未來可能的收益率情況如下表所示。分別計(jì)算各項(xiàng)目的預(yù)期收益率。 表 投資項(xiàng)目未來可能的收益率情況表 經(jīng)濟(jì)形勢 概率 項(xiàng)

5、目A收益率 項(xiàng)目B收益率 項(xiàng)目C收益率 很不好 0.1 -22.0% -10.0% -100% 不太好 0.2 -2.0% 0.0% -10% 正常 0.4 20.0% 7.0% 10% 比較好 0.2 35.0% 30.0% 40% 很好 0.1 50.0% 45.0% 120% 【答案】每個(gè)項(xiàng)目的預(yù)期收益率，即概率分布的期望值如下： E（RA）=（-22%）0.1+(-2%)0.2+20%0.4+35%0.2+50%0.1=17.4% E（RB）=（-10%）0.1+00.2+7%0.4+30%0.2+45%0.1=12.3%

6、E（RC）=（-100%）0.1+(-10%)0.2+10%0.4+40%0.2+120%0.1=12% （2）若已知收益率的歷史數(shù)據(jù)時(shí) 【例題3計(jì)算題】XYZ公司股票的歷史收益率數(shù)據(jù)如下表所示，試用算術(shù)平均值估計(jì)其預(yù)期收益率?！?　　 年度 1 2 3 4 5 6 收益率 26% 11% 15% 27% 21% 32% 【答案】預(yù)期收益率=（26%＋11%＋15%＋27%＋21%＋32%）／６＝22％ 2.必要收益率的關(guān)系公式 必要收益率=無風(fēng)險(xiǎn)收益率＋風(fēng)險(xiǎn)收益率 =純利率＋通貨膨脹補(bǔ)償率＋風(fēng)險(xiǎn)收益率 【例題4單選題

7、】已知短期國庫券利率為4%，純利率為2.5%，投資人要求的必要報(bào)酬率為7%，則風(fēng)險(xiǎn)收益率和通貨膨脹補(bǔ)償率分別為（ ）。 A.3%和1.5% B.1.5%和4.5% C.-1%和6.5% D.4%和1.5％ 【答案】A 【解析】國債利率為無風(fēng)險(xiǎn)收益率，必要報(bào)酬率＝無風(fēng)險(xiǎn)收益率＋風(fēng)險(xiǎn)收益率，所以風(fēng)險(xiǎn)收益＝7％-4％＝3％；無風(fēng)險(xiǎn)收益率＝純利率＋通貨膨脹補(bǔ)償率，所以通貨膨脹補(bǔ)償率＝4％-2.5%=1.5%。 3．注意各種收益率的含義 【例題5判斷題】風(fēng)險(xiǎn)收益率是指某資產(chǎn)

8、持有者因承擔(dān)該資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)而要求的超過無風(fēng)險(xiǎn)利率的額外收益，它等于必要收益率與無風(fēng)險(xiǎn)收益率之差。（　 ） 【答案】√ 【解析】因?yàn)楸匾找媛?無風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)收益率，所以風(fēng)險(xiǎn)收益率等于必要收益率與無風(fēng)險(xiǎn)收益率之差。 【例題6單選題】在投資收益不確定的情況下，按估計(jì)的各種可能收益水平及其發(fā)生概率計(jì)算的加權(quán)平均數(shù)是（ 　）。 A.實(shí)際投資收益（率） 　　　　　 B.期望投資收益（率） C.必要投資收益（率） 　　　　　 D.無風(fēng)險(xiǎn)收益（率）　　 【答案】B 【解析】期望投資收益是在投資收益不確定的情況下，按估計(jì)的各種可能收益水平及其發(fā)生概率計(jì)算的加權(quán)平均數(shù)

9、。 【例題7單選題】投資者對某項(xiàng)資產(chǎn)合理要求的最低收益率，稱為（　 ）。 A.實(shí)際收益率 B.必要收益率 C.預(yù)期收益率 D.無風(fēng)險(xiǎn)收益率 【答案】B 【解析】必要收益率也稱最低必要報(bào)酬率或最低要求的收益率，表示投資者對某資產(chǎn)合理要求的最低收益率，必要收益率等于無風(fēng)險(xiǎn)收益率加風(fēng)險(xiǎn)收益率。實(shí)際收益率是指已經(jīng)實(shí)現(xiàn)或確定可以實(shí)現(xiàn)的資產(chǎn)收益率。預(yù)期收益率是指在不確定條件下，預(yù)測的某種資產(chǎn)未來可能實(shí)現(xiàn)的收益率。 二、資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn) （一）風(fēng)險(xiǎn)的含義 從財(cái)務(wù)管理的角度看，風(fēng)險(xiǎn)就是企業(yè)在各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)中由于各種難以預(yù)料或無法控制的因素作用使企業(yè)的實(shí)際收益與預(yù)期

10、收益發(fā)生背離從而蒙受經(jīng)濟(jì)損失的可能性。 （二）風(fēng)險(xiǎn)的衡量 資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)是資產(chǎn)收益率的不確定性，其大小可用資產(chǎn)收益率的離散程度來衡量。 數(shù)理統(tǒng)計(jì)指標(biāo)中衡量收益率的離散程度常用的指標(biāo)主要有收益率的方差、標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率。 指標(biāo) 計(jì)算公式 結(jié)論 若已知未來收益率發(fā)生的概率以及未來收益率的可能值時(shí) 若已知收益率的歷史數(shù)據(jù)時(shí) 預(yù)期收益率 E（R） E（R）= = 反映預(yù)計(jì)收益的平均化，不能直接用來衡量風(fēng)險(xiǎn)。 方差 = = 期望值相同的情況下，方差越大，風(fēng)險(xiǎn)越大 標(biāo)準(zhǔn)差 = 期望值相同的情況下，標(biāo)準(zhǔn)差越大，風(fēng)險(xiǎn)越大 標(biāo)準(zhǔn)離差率V V= V＝ 期望

11、值不同的情況下，標(biāo)準(zhǔn)離差率越大，風(fēng)險(xiǎn)越大 老師手寫： 市場 概率（） 收益率（） 好 0.3 12% 正常 0.4 10% 差 0.3 8% ①收益預(yù)期值= E(R) =0.312%+0.410%+0.38% =10%

12、 (三)風(fēng)險(xiǎn)控制對策 對策 內(nèi)容 規(guī)避風(fēng)險(xiǎn) 當(dāng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)所造成的損失不能由該項(xiàng)目可能獲得收益予以抵消時(shí)，應(yīng)當(dāng)放棄該項(xiàng)目，以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。例如，拒絕與不守信用的廠商業(yè)務(wù)往來；放棄可能明顯導(dǎo)致虧損的投資項(xiàng)目。 減少風(fēng)險(xiǎn) 減少風(fēng)險(xiǎn)主要有兩方面意思：一是控制風(fēng)險(xiǎn)因素，減少風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生；二是控制風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的頻率和降低風(fēng)險(xiǎn)損害程度。減少風(fēng)險(xiǎn)的常用方法有：進(jìn)行準(zhǔn)確的預(yù)測；對決策進(jìn)行多方案優(yōu)選和替代；及時(shí)與政府部門溝通獲取政策信息；在發(fā)展新產(chǎn)品前，充分進(jìn)行市場調(diào)研；采用多領(lǐng)域、多地域、多項(xiàng)目、多品種的投資以分散風(fēng)險(xiǎn)。 轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn) 對可能給企業(yè)帶來災(zāi)難性損失的項(xiàng)目，企業(yè)應(yīng)以一定代價(jià)，采取某種方式轉(zhuǎn)移

13、風(fēng)險(xiǎn)。如向保險(xiǎn)公司投保；采取合資、聯(lián)營、聯(lián)合開發(fā)等措施實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)；通過技術(shù)轉(zhuǎn)讓、租賃經(jīng)營和業(yè)務(wù)外包等實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。 接受風(fēng)險(xiǎn) 接受風(fēng)險(xiǎn)包括風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)和風(fēng)險(xiǎn)自保兩種。風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)，是指風(fēng)險(xiǎn)損失發(fā)生時(shí)，直接將損失攤?cè)氤杀净蛸M(fèi)用，或沖減利潤；風(fēng)險(xiǎn)自保，是指企業(yè)預(yù)留一筆風(fēng)險(xiǎn)金或隨著生產(chǎn)經(jīng)營的進(jìn)行，有計(jì)劃地計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備等。 【例題8多選題】下列風(fēng)險(xiǎn)控制對策中，屬于轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的有（ ）。 A.預(yù)留風(fēng)險(xiǎn)金 B 采取聯(lián)合開發(fā)措施共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn) C 向保險(xiǎn)公司投保 D 拒絕與不守信用的廠商業(yè)務(wù)來往 【答案】BC 【解析】對可能給企業(yè)帶來災(zāi)難性損失的資產(chǎn)，企業(yè)應(yīng)以一定的代價(jià)，采取某種方式轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)

14、，如向保險(xiǎn)公司投保；采取合資、聯(lián)營、聯(lián)合發(fā)展等措施實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)；通過技術(shù)轉(zhuǎn)讓、租賃經(jīng)營和業(yè)務(wù)外包等實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。 （四）風(fēng)險(xiǎn)偏好 種類 選擇資產(chǎn)的原則 風(fēng)險(xiǎn)回避者 選擇資產(chǎn)的態(tài)度是當(dāng)預(yù)期收益率相同時(shí)，偏好于具有低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，而對于具有同樣風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)則鐘情于具有高預(yù)期收益率的資產(chǎn)。 例如：假設(shè)有甲、乙兩個(gè)方案，用E來表示期望值，用V來表示標(biāo)準(zhǔn)離差率。 決策原則： 若＝，選擇風(fēng)險(xiǎn)小的方案； 若＝，選擇收益高的方案； 若> ，且> ——取決于投資者對風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度 風(fēng)險(xiǎn)追求者 風(fēng)險(xiǎn)追求者通常主動(dòng)追求風(fēng)險(xiǎn)，喜歡收益的動(dòng)蕩勝于喜歡收益的穩(wěn)定。 他們選擇資產(chǎn)的原則：當(dāng)預(yù)期收益

15、相同時(shí)，選擇風(fēng)險(xiǎn)大的。 風(fēng)險(xiǎn)中立者 風(fēng)險(xiǎn)中立者通常既不回避風(fēng)險(xiǎn)也不主動(dòng)追求風(fēng)險(xiǎn)。 他們選擇資產(chǎn)的惟一標(biāo)準(zhǔn)是預(yù)期收益的大小，而不管風(fēng)險(xiǎn)狀況如何。 【例題9單選題】某投資者選擇資產(chǎn)的惟一標(biāo)準(zhǔn)是預(yù)期收益的大小，而不管風(fēng)險(xiǎn)狀況如何，則該投資者屬于（ ）。 A.風(fēng)險(xiǎn)愛好者 B.風(fēng)險(xiǎn)回避者 C.風(fēng)險(xiǎn)追求者 D.風(fēng)險(xiǎn)中立者 【答案】D 【解析】風(fēng)險(xiǎn)中立者既不回避風(fēng)險(xiǎn)，也不主動(dòng)追求風(fēng)險(xiǎn)。他們選擇資產(chǎn)的惟一標(biāo)準(zhǔn)是預(yù)期收益的大小，而不管風(fēng)險(xiǎn)狀況如何，這是因?yàn)樗蓄A(yù)期收益相同的資產(chǎn)將給他們帶來同樣的效用。選項(xiàng)B即風(fēng)險(xiǎn)回避者，選擇資產(chǎn)的態(tài)度是當(dāng)預(yù)期收益率相同時(shí)，偏好于具有低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，而對于具有同樣風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)則鐘情于具有高預(yù)期收益的資產(chǎn)。選項(xiàng)C風(fēng)險(xiǎn)追求者，通常主動(dòng)追求風(fēng)險(xiǎn)，喜歡收益的動(dòng)蕩勝于喜歡收益的穩(wěn)定。他們選擇資產(chǎn)的原則是當(dāng)預(yù)期收益相同時(shí)，選擇風(fēng)險(xiǎn)大的，因?yàn)檫@會(huì)給他們帶來更大的效用。選項(xiàng)A風(fēng)險(xiǎn)愛好者屬于風(fēng)險(xiǎn)追求者的范疇。 15