人民幣匯率波動(dòng)與國(guó)內(nèi)物價(jià)水平變化的實(shí)證分析

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1、人民幣匯率波動(dòng)與國(guó)內(nèi)物價(jià)水平變化的 實(shí)證分析 王成龍，許曉燕 （浙江工商大學(xué) 統(tǒng)計(jì)與數(shù)學(xué)學(xué)院 ，杭 州 310018） 摘 要 ：匯率是開(kāi)放經(jīng)濟(jì)中一個(gè)重要變量 ，人民幣匯率是否是形成通貨膨脹的原因之一更為眾 多研究者所關(guān)注 。 文 章 運(yùn) 用 協(xié) 整(cointegration)和 Var 模型等計(jì)量方法分析人民幣匯率變 動(dòng) 對(duì) 國(guó) 內(nèi) 物 價(jià)水平的影響及動(dòng)態(tài)機(jī)制 。 研 究 結(jié) 果 表 明 ，人民幣名義有 效匯率對(duì)物價(jià)波動(dòng)在長(zhǎng)期有十分顯著的影 響 ，而 在 短 期 ，這種影響不是很顯著 。 關(guān) 鍵 詞 ：人民幣匯率變動(dòng);物 價(jià) 水 平;協(xié) 整 分 析;計(jì)

2、 量 檢 驗(yàn) 中 圖 分 類(lèi) 號(hào) ：F832.5 文 獻(xiàn) 標(biāo) 識(shí) 碼 ：A 文 章 編 號(hào) ：1002－6487（2008）22－0106-03 響 。 采 用 1978~2006 年 的 年 度 數(shù) 據(jù) ,運(yùn)用脈沖響應(yīng)函數(shù)和方 1 問(wèn)題的提出 差 分 解 方 法 , 對(duì)人民幣匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)的傳遞效應(yīng)進(jìn) 行 實(shí) 證 分 析, 并得出了新的結(jié)論 。 迅 猛高漲的物價(jià)以及緩慢爬升的人民幣是近期國(guó)內(nèi)兩 大 經(jīng) 濟(jì) 現(xiàn) 象 。 國(guó) 家 統(tǒng) 計(jì) 局 2008 年 2 月 28 日 發(fā) 布 的 2007 年 國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)顯示 ，2007 年 居 民 消 費(fèi)

3、 價(jià) 格 （CPI）比 上 年 上 漲 4.8%，漲幅比上年提高 3.3 個(gè) 百 分 點(diǎn) ,這 大 2 實(shí)證分析 2.1 模 型 構(gòu) 建 我們定義以下方程來(lái)解釋國(guó)內(nèi)物價(jià)水平: P=f(gdp，er，m2，oil，r) P 代 表 國(guó) 內(nèi) 物 價(jià) ,gdp 代 表 產(chǎn) 出 水 平 (以 1978 年 為 基 期 大突破了去年年初確 定 的 3% 以?xún)?nèi)的漲幅目標(biāo) ， 也 遠(yuǎn) 高 于 2006 年 1.5％的 漲 幅 ， 是 1997 年 以 來(lái) CPI 的年度最高漲幅 。 與 此 同 時(shí), 2008 年 4 月 10 日 ， 中國(guó)外匯交易中心公布的人 民 幣 匯

4、率中間價(jià)顯示 ，美元兌人民幣當(dāng)天匯率為 1∶6.992，這 是人民幣匯率首度 “破 七 ”。 人民幣匯率波動(dòng)與國(guó)內(nèi)物價(jià)水平 變化的關(guān)系如何,是值得我們探討的問(wèn)題 。 匯 率變動(dòng)是否能顯著影響國(guó)內(nèi)價(jià)格水平對(duì)研究匯率的 經(jīng)濟(jì)政策效應(yīng)具有十分重要的意義 。 如果國(guó)內(nèi)價(jià)格水平對(duì)匯 率 變 動(dòng) 響 應(yīng) 較 慢 ,而貿(mào)易流動(dòng)又對(duì)價(jià)格變動(dòng)反應(yīng)緩慢,那 么 總 的國(guó)際收支調(diào) 節(jié)過(guò)程就會(huì)被延緩 ,匯率政策變動(dòng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì) 可能只有微小 的 調(diào) 節(jié) 作 用 。 此 外 ,匯率價(jià)格傳遞對(duì)預(yù)測(cè)實(shí)際 匯 率 的 波 動(dòng) 性 、宏觀沖擊的國(guó)際傳導(dǎo)以及福利收益變動(dòng)等問(wèn) 題 都 非 常 重 要 。 本 文 利 用

5、 1978~2006 年 的 年 度 數(shù) 據(jù) ,對(duì) 人 民 幣匯率變動(dòng)對(duì) 國(guó)內(nèi)物價(jià)的傳遞效應(yīng)進(jìn)行實(shí)證分析 , 以 期 掌 握匯率變動(dòng)對(duì) 國(guó)內(nèi)物價(jià)的作用機(jī)制和途徑 , 提 高 匯 率 政 策 對(duì)物價(jià)的實(shí)施效果 。 這對(duì)于調(diào)節(jié)我國(guó)國(guó)際收支平衡, 維 持 穩(wěn) 定的經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展有重要的現(xiàn)實(shí)意義 。 本文的創(chuàng)新之處在于: （1）通過(guò)冗余變量檢驗(yàn) , 將與物價(jià)變動(dòng)看似相關(guān)但影響 不 顯 著 的 變 量 剔 除 ,提高模型的估計(jì)精度 。 以 前 的 文 章,多 引 入 較 多 的 變 量,雖然增加了模型中變量的影響因素,但 降 低 了 模型的估計(jì)精度 。 （2） 本文注重匯率對(duì)物價(jià)變動(dòng)的

6、長(zhǎng)期影響以及動(dòng)態(tài)影 100),er 是 名 義 有 效 匯 率 , 定義為一美元折合人民幣平均數(shù) , 數(shù) 字 變 大,表明人民幣貶值 。 一 般 意 義 上,匯 率 貶 值,相 當(dāng) 于 有 更多的貨幣供應(yīng), 物價(jià)會(huì)趨于上漲;m2 代表國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量 , oil 代表國(guó)際石油價(jià)格,r 代 表 利 率 。 我們運(yùn)用消費(fèi)者價(jià)格價(jià)格 指 數(shù)(CPI)代 表 國(guó) 內(nèi) 物 價(jià) 指 數(shù) 。 費(fèi)者價(jià)格價(jià)格指數(shù) ,與 國(guó) 內(nèi) 人 民生活密切相 關(guān) 的 價(jià) 格 指 標(biāo) ,它反應(yīng)了一定時(shí)期內(nèi)城鄉(xiāng)居民 所 購(gòu) 買(mǎi) 的 生 活資料和服務(wù)項(xiàng)目?jī)r(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)和程度的相對(duì) 數(shù) 。 模型可以初步描述成: l

7、nCPI=α0lngdp+α1lnm2+α2lner+α3lnoil+α4lnr CPI, gdp 數(shù) 據(jù) 來(lái) 源 于 《中 國(guó) 統(tǒng) 計(jì) 年 鑒 》 和中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息 網(wǎng),采 用 的 是 1978 年=100 的定基指數(shù)數(shù)據(jù), m2 和 er 數(shù) 據(jù) 來(lái) 源 于 《中 國(guó) 統(tǒng) 計(jì) 年 鑒 》各 期,oil 數(shù)據(jù)來(lái)源于美國(guó)政府官方能源 統(tǒng) 計(jì),網(wǎng) 站 為 http://www.eia.doe.gov/.本 文 采 用 的 是 1978~2006 年 的 年 度 數(shù) 據(jù) 。 先進(jìn)行冗余變量檢驗(yàn), 如 表 1 所 示 ,lnoil,lnr 的 F 統(tǒng) 計(jì) 量 與 t 統(tǒng) 計(jì) 量 很 小,是

8、冗 余 變 量 。 再進(jìn)行各個(gè)變量對(duì)物價(jià)的相關(guān) 性 檢 驗(yàn),如 表 2 示, lnoil,lnr 與 物 價(jià)指數(shù)的相關(guān)性較小 。 綜 上 所 述,可 將 lnoil,lnr 篩 除 。 因此模型最終確定為 lnCPI=α0lngdp+α1lnm2+α2lner 106 統(tǒng) 計(jì) 與 決 策 2008 年 第 22 期 （總 第 274 期 ） 表 1 數(shù)據(jù)冗余變量檢驗(yàn) 2.5 方 差 分 解 Granger 因果檢驗(yàn)只能說(shuō)明變量之間的 因 果 關(guān) 系 ,不 能 說(shuō) 明變量之間因果關(guān)系的強(qiáng)度 。 本文采用方差分解對(duì) lnCPI 不 同時(shí)期預(yù)測(cè)誤差的方差

9、進(jìn)行分解 。 2.2 單 位 根 檢 驗(yàn) 利 用 Eviews 5.0, 對(duì) 各 變 量 進(jìn) 行 單 位 根 檢 驗(yàn) ,以 確 定 變 量 的 平 穩(wěn) 性 。 本 文 運(yùn) 用 ADF 單 位 根 檢 驗(yàn) 法 分別對(duì)各變量做單位根 檢 驗(yàn) ,設(shè) 定 單位根檢驗(yàn)的基本類(lèi) 表 2 數(shù)據(jù)相關(guān)性檢驗(yàn) 表 6 方 差 分 解 結(jié) 果 型 為(c,t,q),其 中,c 表 示 常 數(shù) 項(xiàng),t 表 示 趨 勢(shì) 項(xiàng),q 表 示 滯 后 階 數(shù) 。 結(jié) 果 如 下 表 。 表 3 ADF 單 位 根 檢 驗(yàn) 從 表 中 可 以 看 出,從 第 2 期 算 起,實(shí)際經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出對(duì)物價(jià)

10、波 動(dòng)影響相對(duì)較小,其影響程度大致占 3%-7%左 右 。 而 名 義 有 效匯率對(duì)我國(guó) 物價(jià)變動(dòng)的影響顯著增大 ,從 第 6 期 開(kāi) 始 已 超 過(guò) 50%,然后大致趨于穩(wěn)定 。 這 說(shuō) 明,在 長(zhǎng) 期,名義有效匯率對(duì) 物價(jià)波動(dòng)影響十分顯著 。 而 貨 幣 發(fā) 行 量 m2 對(duì)物價(jià)波動(dòng)影響 隨著時(shí)間的推移也比較顯著,大 致 占 20%左 右 。 2.6 脈 沖 反 應(yīng) 分 析 為 了 了 解各解釋變量對(duì)物價(jià)變動(dòng)的動(dòng)態(tài)影響 ,需 要 采 用 VAR 模型的脈沖響應(yīng)函數(shù)進(jìn)行分析 。 脈沖響應(yīng)函數(shù)主要用 于 衡 量 來(lái) 自 隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差沖擊對(duì)內(nèi)生變量當(dāng)前 和未來(lái)

11、取值的影響 。 分 析 結(jié) 果 如 圖 1 所 示 。 名 義實(shí)際有效匯率對(duì)我國(guó)物價(jià)波動(dòng)的影響一直是正向 的 而 且 沖 擊 十 分 顯 著 。 在 第 5 期達(dá)到峰值之后波動(dòng)幅度趨 于 平 穩(wěn), 并且影響幅度一直很大 。 這與方差分解的結(jié)果相 符 。 這 說(shuō) 明,在我國(guó)名義有效匯率指數(shù)的貶值沖擊導(dǎo)致國(guó)內(nèi) 物 價(jià) 水 平 的 上 升 ，這也與理論預(yù)設(shè)相符 。 實(shí)際經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出一個(gè) 標(biāo) 準(zhǔn) 差 的 正 向沖擊首先引起我國(guó)物價(jià)波動(dòng)在前 3 期 的 稍 微 上 升,于 第 3 期達(dá)到峰值后開(kāi)始下降,第 6 期開(kāi)始出現(xiàn)負(fù)向反 應(yīng),在 第 7 期 達(dá)到波谷并保持穩(wěn)定 。

12、 說(shuō)明實(shí)際經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的增 長(zhǎng)在一定程度 上可降低物價(jià)的上漲 ,起到抑制通貨膨脹的效 果 。 名義有實(shí)際貨幣供給對(duì)我國(guó)物價(jià)波動(dòng)的沖擊也一直是正 向 的 ,但效果沒(méi)有匯率那么顯著 , 且 直 到 第 6 期 才 達(dá) 到 峰 值 , 之 后 比 較 穩(wěn) 定 。 由 上 表 可 以 看 出,原 始 序 列 lnCPI,lner,lngdp,lnm2 的 ADF 值 大 于 臨 界 值,即原序列都是非平穩(wěn)序列 。 但 是,其 一 階 差 分 序 列 的 ADF 值都小于臨界值,說(shuō) 明 所有變量均為平穩(wěn)的一階 單 整 序 列,即 I(1)。 2.3 協(xié) 整 檢 驗(yàn) 由 于 變 量 都 是

13、 I (1), 可 用 EG 兩 步 法檢驗(yàn)變量之間的協(xié) 整 關(guān) 系 。 其 具 體 思 路 為 , 首 先 用 OLS 對(duì) 協(xié) 整 方 程 lnCPI = α0lngdp+α1lnm2+α2lner 進(jìn) 行 估 計(jì) 。然后檢驗(yàn)殘差是否平穩(wěn) 。結(jié) 果 如 圖 所 示,在 5%水平下數(shù)據(jù)通過(guò)了檢驗(yàn) ,殘 差 RESID01 是 平 穩(wěn) 的 。 所以變量之間存在協(xié)整關(guān)系 。 表 4 殘 差 的 ADF 檢 驗(yàn) 結(jié) 果(部 分) 2.4 因 果 檢 驗(yàn) 由 于 變 量之間存在協(xié)整關(guān)系 ,因此可以進(jìn)一步對(duì)各個(gè)變 量 進(jìn) 行 Granger 因 果 檢 驗(yàn) 。 根 據(jù) AIC

14、 和 SC 最小原則確定最 優(yōu) 滯 后 階 數(shù) 為 2,對(duì)各變量進(jìn)行檢驗(yàn),檢驗(yàn)結(jié)果如下所示 。 3 結(jié)論 表 5 Granger 因 果 檢 驗(yàn) 結(jié) 果 本 文 基 于 1978~2006 年 的 年 度 數(shù) 據(jù),運(yùn) 用 協(xié) 整 檢 驗(yàn),因 果 檢 驗(yàn),方 差 分解和脈沖響應(yīng)函數(shù)的方法 ,對(duì)人民幣匯率變動(dòng)對(duì) 國(guó)內(nèi)物價(jià)的傳遞效應(yīng)進(jìn)行實(shí)證研究,得 出 結(jié) 論: （1）長(zhǎng) 期 而 言 ,消費(fèi)物價(jià)指數(shù)與人民幣名義有效匯率 ,國(guó) 內(nèi)實(shí)際有效產(chǎn)出,國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量是協(xié)整的 。 （2）通 過(guò) Granger 因果檢驗(yàn)可知人 民幣名義有效匯率 ,國(guó) 內(nèi)實(shí)際有效產(chǎn)出 ,國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量是消費(fèi)物價(jià)指數(shù)即

15、物價(jià)波 動(dòng) 的 原 因,這在一定程度上分析了物價(jià)波動(dòng)的各種原因 。 由結(jié)果可以看出 lner,lngdp,lnm2 都 是 變 量 lnCPI 的 原 因,說(shuō) 明 匯 率,實(shí)際產(chǎn)出與國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量對(duì)物價(jià)變動(dòng)都產(chǎn)生 顯 著 影 響 。 統(tǒng) 計(jì) 與 決 策 2008 年 第 22 期 （總 第 274 期 ） 107 Null Hypothesis: Obs F-Statistic Probability LNER does not Granger Cause LNCPI 27 7.48822 0.00331 LNCPI does not Granger Cause

16、 LNER 0.48274 0.62347 LNGDP does not Granger Cause LNCPI 27 4.73974 0.01942 LNCPI does not Granger Cause LNGDP 3.09548 0.06538 LNM2 does not Granger Cause LNCPI 27 5.75930 0.00974 LNCPI does not Granger Cause LNM2 0.37319 0.69281 Augmented Dickey-Fuller test statistic t-S

17、tatistic -3.142869 Prob.* 0.0352 Test critical values: 1% level -3.699871 5% level -2.976263 10% level -2.627420 變 ADF 檢 驗(yàn) 顯 著 水 平 顯 著 水 平 顯 著 水 平 量 統(tǒng) 計(jì) 量 類(lèi) 型 (1%臨 界 值) (5%臨 界 值) (10%臨 界 值) lnCPI -1.043323 (c,0,2) -3.711457 -2.981038 -2.629906 △lnCPI -3.122565

18、 (c,0,1) -3.711457 -2.981038 -2.629906 lner -0.222708 (c,t,0) -4.323979 -3.580623 -3.225334 △lner -4.846185 (c,t,0) -4.339330 -3.587527 -3.229230 lngdp -0.562489 (c,0,4) -3.737853 -2.991878 -2.635542 △lngdp -3.874969 (c,t,5) -4.440739 -3.632896 -3.254671 Lnm2 -1.11839

19、(c,t,2) -4.356068 -3.595026 -3.233456 △Lnm2 -3.519436 (c,t,0) -4.339330 -3.587527 -3.229230 Period S.E. LNCPI LNGDP LNER LNM2 1 0.035018 100.0000 0.000000 0.000000 0.000000 2 0.060165 90.34806 4.923855 0.692471 4.035609 3 0.078864 71.17777 8.181649 11.82421 8.816374 4

20、0.099709 48.07034 7.062371 30.87544 13.99186 5 0.121651 32.76892 4.820672 44.57920 17.83122 6 0.141357 24.38346 3.931382 51.51452 20.17064 7 0.157813 19.71899 4.433191 54.52215 21.32567 8 0.171648 16.99246 5.574138 55.75355 21.67985 9 0.183863 15.29815 6.730244 56.39595 2

21、1.57566 10 0.195262 14.09026 7.653241 57.00144 21.25506 變 量 Lncpi lnrpi Lner 0.970209 0.978545 Lnm2 0.981485 0.969045 Lngdp 0.970595 0.954016 Lnoil 0.165461 0.108060 lnr -0.334451 -0.264103 變 量 lner lngdp Lnm2 lnoil lnr F 統(tǒng) 計(jì) 量 433.0100 438.9521 708.9330 0.759999 3

22、.400518 t 統(tǒng) 計(jì) 量 20.80889 20.95118 26.62580 0.871779 -1.844049 經(jīng) 濟(jì) 縱 橫 的 消 費(fèi) 價(jià) 格指數(shù)均達(dá)到近十 年 來(lái) 最 高 漲 幅 ，俄 羅 斯 、越 南 、 印 尼 、 印 度 、 美 國(guó) 、 巴 西 、 西 班 牙 、 希 臘 、 韓國(guó)的消費(fèi)價(jià)格指 數(shù) 同 比 分 別 上 漲 11.1%、10%、 6.7%、5.5%、4.3%、4.2%、4.1%、 3.9%、3.5%， 新加坡的通貨膨 脹 率 更 是 觸 及 25 年 新 高 。 在 這幾股力量的推動(dòng)下, 我 國(guó) 的

23、 CPI 出現(xiàn)了不斷上漲的趨勢(shì) 。 圖 1 脈沖反應(yīng)分析結(jié)果 （3）誤差分解與脈沖反應(yīng)分析都表明 , 人民幣名義有效 匯 率 對(duì) 物 價(jià) 波動(dòng)在長(zhǎng)期有十分顯著的影響 ,而 在 短 期,這 種 影 響 不 是 很 顯 著 。 從 以上的分析中我們可以看出人們幣匯率對(duì)消費(fèi)者價(jià) 格指數(shù)波動(dòng)在 長(zhǎng)期有較大的影響 ,而在短期消費(fèi)價(jià)格指數(shù)主 要由其他因素決定(如 全 球 性 通 脹 ,投 資 過(guò) 快 等 等 , 這 些 其 他 因 素 可 能 是 和消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)協(xié)整的但并沒(méi)有包含在我們 的 模 型 之 中)名 義 有效匯率的變化對(duì)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)只有相 當(dāng) 弱 的 影 響,在 短 期,大

24、約 5 期后這種較弱的影響才變得較為 強(qiáng) 烈 。 因此在短期動(dòng)態(tài)過(guò)程中, 其他因素對(duì)消費(fèi)者價(jià)格水平 起 關(guān) 鍵 作 用 。 根據(jù)本文的結(jié)論有助于解釋近期 CPI 上 漲 的 原 因 。 筆 者 參 考 文 獻(xiàn) ： [1]Krugman ,Paul1.Pricing to Market When the Exchange Rate Changes [R]. NBER WorkingPaper 1986(5)No11926. [2]Goldberg, Pinelopi ,Michael Knetter1.Goods Prices and Exchange

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27、與 誤差修正模型的實(shí)證研究[J].財(cái) 經(jīng) 研 究,2006，(7). [8]卜 永 祥.人民幣匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的影響[J].金 融 研 究,2001, (3). [9]呂 劍.人民幣匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)傳遞效應(yīng)的實(shí)證分析[J].國(guó) 際 金 融 研 究,2007，(8). 認(rèn) 為 近 期 的 CPI 上漲速度比較快 , 主要原因不是人民幣升 值 。 消費(fèi)者價(jià)格水平近期的上漲主要有以下因素導(dǎo)致: 首 先 我國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng) 連續(xù)四年處于高位增長(zhǎng) , 經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)必然 會(huì)促進(jìn)物價(jià)的 上 漲 , 尤其是固定資產(chǎn)投資 (尤其是房地產(chǎn)市 場(chǎng) )過(guò) 熱 拉 升 CPI; 其 次 , 近 年 來(lái) , 隨著我國(guó)出口的不斷增加 和國(guó)際游資對(duì) 我國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的看好 ,大量的外匯源源不斷地 流 入 我 國(guó),加 劇 了 CPI 的 上 漲 。 再 次,世界糧食減產(chǎn)和國(guó)內(nèi)糧 食價(jià)格穩(wěn)中趨升 , 是最近兩年影響物價(jià)變動(dòng)最重要的因素 。 最 后 ,國(guó)際市場(chǎng)上以石 油為代表的能源價(jià)格 、 原 材 料 的 不 斷 上升引起新一輪的全球性通脹 。 2007 年 11 月世界主要國(guó)家 （責(zé) 任 編 輯/浩 天 ） 108 統(tǒng) 計(jì) 與 決 策 2008 年 第 22 期 （總 第 274 期 ） 經(jīng) 濟(jì) 縱 橫