財(cái)務(wù)管理：第六章項(xiàng)目投資決策

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1、1了解項(xiàng)目投資的含義、特點(diǎn)了解項(xiàng)目投資的含義、特點(diǎn)掌握項(xiàng)目投資的掌握項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量測(cè)現(xiàn)金流量測(cè)算技術(shù)算技術(shù)掌握凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報(bào)酬率掌握凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報(bào)酬率法等項(xiàng)目投資決策的法等項(xiàng)目投資決策的貼現(xiàn)評(píng)貼現(xiàn)評(píng)價(jià)法及其應(yīng)用價(jià)法及其應(yīng)用熟悉靜態(tài)投資回收期法和會(huì)熟悉靜態(tài)投資回收期法和會(huì)計(jì)收益率法等計(jì)收益率法等非貼現(xiàn)評(píng)價(jià)法非貼現(xiàn)評(píng)價(jià)法2第一節(jié)第一節(jié) 企業(yè)項(xiàng)目投資概述企業(yè)項(xiàng)目投資概述第三節(jié)第三節(jié) 長(zhǎng)期投資決策分析長(zhǎng)期投資決策分析 第二節(jié)第二節(jié) 現(xiàn)金流量與投資決策現(xiàn)金流量與投資決策 第四節(jié)第四節(jié) 長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)投資決長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)投資決策分析策分析 3 20042004年，中央政府實(shí)施的宏觀調(diào)控政策收緊了電解鋁

2、行業(yè)年，中央政府實(shí)施的宏觀調(diào)控政策收緊了電解鋁行業(yè)的銀根，加上無(wú)法突破中國(guó)鋁業(yè)對(duì)氧化鋁的壟斷，劉永行的造的銀根，加上無(wú)法突破中國(guó)鋁業(yè)對(duì)氧化鋁的壟斷，劉永行的造鋁之路走得異常艱難，投資鋁之路走得異常艱難，投資150150億元的億元的“巨無(wú)霸巨無(wú)霸”工程碰到了工程碰到了障礙。在一期工程于障礙。在一期工程于20032003年年1010月正式投產(chǎn)后，東方希望集團(tuán)月正式投產(chǎn)后，東方希望集團(tuán)包頭稀土鋁業(yè)有限公司的大多數(shù)項(xiàng)目卻因?yàn)橘Y金鏈的收緊而暫包頭稀土鋁業(yè)有限公司的大多數(shù)項(xiàng)目卻因?yàn)橘Y金鏈的收緊而暫時(shí)停止運(yùn)作。東方希望集團(tuán)董事長(zhǎng)劉永行，曾被時(shí)停止運(yùn)作。東方希望集團(tuán)董事長(zhǎng)劉永行，曾被福布斯福布斯評(píng)評(píng)為為“中國(guó)

3、首富中國(guó)首富”。僅僅用了兩年半時(shí)間，劉永行就把電解鋁行。僅僅用了兩年半時(shí)間，劉永行就把電解鋁行業(yè)樹立為東方希望集團(tuán)的業(yè)樹立為東方希望集團(tuán)的“第二主業(yè)第二主業(yè)”，但現(xiàn)在他被迫減緩了，但現(xiàn)在他被迫減緩了他在這個(gè)領(lǐng)域內(nèi)急速前進(jìn)的腳步。他在這個(gè)領(lǐng)域內(nèi)急速前進(jìn)的腳步。4 原定于原定于0303年底點(diǎn)火投產(chǎn)的一期年底點(diǎn)火投產(chǎn)的一期2525萬(wàn)噸電解鋁工程萬(wàn)噸電解鋁工程1 1、2 2電電解車間東段電解槽尚未完全安裝，原定于解車間東段電解槽尚未完全安裝，原定于20042004年年4 4月投產(chǎn)的二期月投產(chǎn)的二期工程更像是一個(gè)空殼，除了廠房蓋好了之外，作為電解鋁生產(chǎn)線工程更像是一個(gè)空殼，除了廠房蓋好了之外，作為電解鋁

4、生產(chǎn)線心臟部分的電解槽卻仍然沒有到位。除此之外，原定于心臟部分的電解槽卻仍然沒有到位。除此之外，原定于0303年底點(diǎn)年底點(diǎn)火發(fā)電的火發(fā)電的3535萬(wàn)千瓦自備火電廠的建設(shè)周期也一拖再拖，到現(xiàn)在為萬(wàn)千瓦自備火電廠的建設(shè)周期也一拖再拖，到現(xiàn)在為止都沒有如期發(fā)電?，F(xiàn)在，整個(gè)飛龍發(fā)展包頭稀土鋁業(yè)工業(yè)園區(qū)止都沒有如期發(fā)電。現(xiàn)在，整個(gè)飛龍發(fā)展包頭稀土鋁業(yè)工業(yè)園區(qū)正式投產(chǎn)的，僅僅是一期電解鋁生產(chǎn)線為年產(chǎn)量正式投產(chǎn)的，僅僅是一期電解鋁生產(chǎn)線為年產(chǎn)量2525萬(wàn)噸工程的小萬(wàn)噸工程的小半部分，而這部分生產(chǎn)線的電源來(lái)源于半部分，而這部分生產(chǎn)線的電源來(lái)源于3030公里以外的華北電網(wǎng)烏公里以外的華北電網(wǎng)烏拉山電廠拉山電廠。

5、在。在工業(yè)園區(qū)里，眾多施工隊(duì)伍尚未搬出工業(yè)園區(qū)里，眾多施工隊(duì)伍尚未搬出但是，一但是，一些來(lái)不及建起來(lái)的工程也許失去了建起來(lái)的機(jī)會(huì)。就在些來(lái)不及建起來(lái)的工程也許失去了建起來(lái)的機(jī)會(huì)。就在20042004年年6 6月，中國(guó)有月，中國(guó)有 5 色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)康義表示，在政府宏觀調(diào)控政策和市場(chǎng)調(diào)色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)康義表示，在政府宏觀調(diào)控政策和市場(chǎng)調(diào)節(jié)的雙重作用下，中國(guó)電解鋁行業(yè)的過(guò)度投資勢(shì)頭已經(jīng)得到基節(jié)的雙重作用下，中國(guó)電解鋁行業(yè)的過(guò)度投資勢(shì)頭已經(jīng)得到基本控制，飛龍發(fā)展集團(tuán)包頭稀土鋁業(yè)有限公司已經(jīng)決定將電解本控制，飛龍發(fā)展集團(tuán)包頭稀土鋁業(yè)有限公司已經(jīng)決定將電解鋁的設(shè)計(jì)生產(chǎn)規(guī)模從鋁的設(shè)計(jì)生產(chǎn)規(guī)模從100

6、100萬(wàn)噸壓到萬(wàn)噸壓到5050萬(wàn)噸。一位不愿透露姓名萬(wàn)噸。一位不愿透露姓名的飛龍稀鋁人士說(shuō)：的飛龍稀鋁人士說(shuō)：“主要是飛龍稀鋁項(xiàng)目在近期對(duì)電解鋁等主要是飛龍稀鋁項(xiàng)目在近期對(duì)電解鋁等過(guò)熱行業(yè)的宏觀調(diào)控中受到了傷害。過(guò)熱行業(yè)的宏觀調(diào)控中受到了傷害?！睋?jù)這位人士透露，飛龍據(jù)這位人士透露，飛龍稀鋁的后三期項(xiàng)目已經(jīng)被叫停。稀鋁的后三期項(xiàng)目已經(jīng)被叫停?！币粋€(gè)原因是飛龍稀鋁動(dòng)工至今尚未拿到國(guó)家發(fā)改委的批文。一個(gè)原因是飛龍稀鋁動(dòng)工至今尚未拿到國(guó)家發(fā)改委的批文。根據(jù)目前的投資審批體制，投資根據(jù)目前的投資審批體制，投資30003000萬(wàn)元以上的項(xiàng)目需要國(guó)家萬(wàn)元以上的項(xiàng)目需要國(guó)家審批，東方稀鋁項(xiàng)目截至去年底就已經(jīng)投

7、進(jìn)去審批，東方稀鋁項(xiàng)目截至去年底就已經(jīng)投進(jìn)去2020億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了這個(gè)數(shù)字。另一個(gè)原因是飛龍稀鋁項(xiàng)目很難再獲得貸款。過(guò)了這個(gè)數(shù)字。另一個(gè)原因是飛龍稀鋁項(xiàng)目很難再獲得貸款。6 國(guó)家對(duì)貿(mào)然上馬的民營(yíng)資本投資重工業(yè)項(xiàng)目普遍緊縮銀根，這在國(guó)家對(duì)貿(mào)然上馬的民營(yíng)資本投資重工業(yè)項(xiàng)目普遍緊縮銀根，這在相當(dāng)大的程度上導(dǎo)致了飛龍稀鋁的融資進(jìn)程受阻。其實(shí)危機(jī)埋伏相當(dāng)大的程度上導(dǎo)致了飛龍稀鋁的融資進(jìn)程受阻。其實(shí)危機(jī)埋伏在更早的時(shí)候。在更早的時(shí)候。20032003年年9 9月月2424日，國(guó)家環(huán)保總局公開曝光日，國(guó)家環(huán)?？偩止_曝光1010起起典型環(huán)境違法案件，飛龍發(fā)展集團(tuán)的飛龍稀鋁項(xiàng)目赫然列在其中。典型

8、環(huán)境違法案件，飛龍發(fā)展集團(tuán)的飛龍稀鋁項(xiàng)目赫然列在其中。像電解鋁這樣污染比較大的重工業(yè)項(xiàng)目，在建設(shè)之前不做環(huán)保評(píng)像電解鋁這樣污染比較大的重工業(yè)項(xiàng)目，在建設(shè)之前不做環(huán)保評(píng)測(cè)肯定通不過(guò)，但按照目前中國(guó)的規(guī)定，從獲得國(guó)家環(huán)?？偩峙鷾y(cè)肯定通不過(guò)，但按照目前中國(guó)的規(guī)定，從獲得國(guó)家環(huán)?？偩峙牡酵ㄟ^(guò)環(huán)保評(píng)測(cè)少則文到通過(guò)環(huán)保評(píng)測(cè)少則2 2、3 3個(gè)月，多則個(gè)月，多則1 1年以上，周期顯然太長(zhǎng)。年以上，周期顯然太長(zhǎng)。飛龍稀鋁這種在確定地點(diǎn)后飛龍稀鋁這種在確定地點(diǎn)后4040天就開工建設(shè)的項(xiàng)目，要完成環(huán)保天就開工建設(shè)的項(xiàng)目，要完成環(huán)保評(píng)測(cè)不大可能。顯然，飛龍稀鋁項(xiàng)目過(guò)分追求速度造成的后果是評(píng)測(cè)不大可能。顯然，飛龍稀

9、鋁項(xiàng)目過(guò)分追求速度造成的后果是各方始料不及的。各方始料不及的。7企業(yè)投資企業(yè)投資u項(xiàng)目投資是一種以項(xiàng)目投資是一種以特定項(xiàng)目特定項(xiàng)目為對(duì)象，直接與為對(duì)象，直接與新建新建項(xiàng)目項(xiàng)目或或更新改造更新改造項(xiàng)目有關(guān)的項(xiàng)目有關(guān)的長(zhǎng)期投資長(zhǎng)期投資行為。行為。p投資數(shù)額大投資數(shù)額大p壽命周期長(zhǎng)壽命周期長(zhǎng)p投資風(fēng)險(xiǎn)高投資風(fēng)險(xiǎn)高p不可逆轉(zhuǎn)性不可逆轉(zhuǎn)性特點(diǎn)特點(diǎn)8是指是指企業(yè)投入財(cái)力，以期望在未來(lái)獲取收益的行為。企業(yè)投入財(cái)力，以期望在未來(lái)獲取收益的行為。是把資本投放到是把資本投放到的項(xiàng)目上。的項(xiàng)目上。投資的動(dòng)機(jī)投資的動(dòng)機(jī)9投資的種類投資的種類對(duì)內(nèi)投資對(duì)內(nèi)投資對(duì)外投資對(duì)外投資直接投資直接投資間接投資間接投資固定資產(chǎn)投資、

10、無(wú)形資產(chǎn)投資、其他資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資、無(wú)形資產(chǎn)投資、其他資產(chǎn)投資短期投資、長(zhǎng)期投資短期投資、長(zhǎng)期投資 是指資金投放在企業(yè)內(nèi)部。是指資金投放在企業(yè)內(nèi)部。向其他單位投資。向其他單位投資。資金投放于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)。資金投放于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)。資金投放在證券等金融資產(chǎn)。資金投放在證券等金融資產(chǎn)。投資的程序：投資的程序：10利潤(rùn)是由利潤(rùn)是由確定的。確定的。現(xiàn)金凈流量是根據(jù)現(xiàn)金凈流量是根據(jù)確定。確定。投資決策研究的重點(diǎn)投資決策研究的重點(diǎn)平均年限法平均年限法/工作量法工作量法/加速折舊法加速折舊法項(xiàng)目投資的相關(guān)概念項(xiàng)目投資的相關(guān)概念項(xiàng)目計(jì)算期是指投資項(xiàng)目從項(xiàng)目計(jì)算期是指投資項(xiàng)目從投資建設(shè)開始投資建設(shè)開始到到

11、最終清理最終清理結(jié)束結(jié)束的整個(gè)過(guò)程的的整個(gè)過(guò)程的全部時(shí)間全部時(shí)間，即該項(xiàng)目的，即該項(xiàng)目的有效持續(xù)有效持續(xù)期間。期間。完整的項(xiàng)目計(jì)算期包括完整的項(xiàng)目計(jì)算期包括建設(shè)期建設(shè)期、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期和和終結(jié)期終結(jié)期。11投資項(xiàng)目報(bào)廢清理的時(shí)間。是投資項(xiàng)目的建設(shè)時(shí)間。投資項(xiàng)目正常營(yíng)運(yùn)的時(shí)間；現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量在一定時(shí)期內(nèi)，投資項(xiàng)目實(shí)際在一定時(shí)期內(nèi)，投資項(xiàng)目實(shí)際收到收到或或付出付出的現(xiàn)金數(shù)的現(xiàn)金數(shù)12凈現(xiàn)金流量現(xiàn)金流入現(xiàn)金流出凈現(xiàn)金流量現(xiàn)金流入現(xiàn)金流出現(xiàn)金流入現(xiàn)金流入 由于該項(xiàng)投資而增由于該項(xiàng)投資而增加的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金加的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出節(jié)約額支出節(jié)約額現(xiàn)金流出現(xiàn)金流出 由于該

12、項(xiàng)投資由于該項(xiàng)投資引起的現(xiàn)金支出引起的現(xiàn)金支出凈現(xiàn)金流量（凈現(xiàn)金流量（NCFnet cash flow NCFnet cash flow）一定時(shí)期一定時(shí)期的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額現(xiàn)金流量計(jì)算注意問題現(xiàn)金流量計(jì)算注意問題13 計(jì)量投資項(xiàng)目的成本和收益時(shí)，是用現(xiàn)金流量而不是會(huì)計(jì)收益。計(jì)量投資項(xiàng)目的成本和收益時(shí)，是用現(xiàn)金流量而不是會(huì)計(jì)收益。會(huì)計(jì)收益會(huì)計(jì)收益是按權(quán)責(zé)發(fā)生制核算的，是按權(quán)責(zé)發(fā)生制核算的，不僅包括付現(xiàn)項(xiàng)目、還包括應(yīng)計(jì)項(xiàng)目和非付現(xiàn)項(xiàng)目。不僅包括付現(xiàn)項(xiàng)目、還包括應(yīng)計(jì)項(xiàng)目和非付現(xiàn)項(xiàng)目?，F(xiàn)金流量現(xiàn)金流量是按收付實(shí)現(xiàn)制核算的，是按收付實(shí)現(xiàn)制核算的，現(xiàn)金凈流量現(xiàn)

13、金凈流量=當(dāng)期實(shí)際收入現(xiàn)金量當(dāng)期實(shí)際支出現(xiàn)金量當(dāng)期實(shí)際收入現(xiàn)金量當(dāng)期實(shí)際支出現(xiàn)金量 項(xiàng)目未來(lái)的現(xiàn)金流量必須用預(yù)計(jì)項(xiàng)目未來(lái)的現(xiàn)金流量必須用預(yù)計(jì)未來(lái)的價(jià)格和成本未來(lái)的價(jià)格和成本來(lái)計(jì)算，來(lái)計(jì)算，而不是用現(xiàn)在的價(jià)格和成本計(jì)算。而不是用現(xiàn)在的價(jià)格和成本計(jì)算。14初始現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量 0 1 2 n初始現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金流量終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金流量15 項(xiàng)目建設(shè)過(guò)程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，或項(xiàng)目建設(shè)過(guò)程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，或。主要內(nèi)容：主要內(nèi)容：（4 4）原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入（2

14、2）墊支營(yíng)運(yùn)資金支出）墊支營(yíng)運(yùn)資金支出（1 1）固定資產(chǎn)投資支出）固定資產(chǎn)投資支出（3 3）其他投資費(fèi)用支出）其他投資費(fèi)用支出（5 5）增加或抵減所得稅支出）增加或抵減所得稅支出16 初始階段現(xiàn)金流量的計(jì)算公式：初始階段現(xiàn)金凈流量初始階段現(xiàn)金凈流量=固定資產(chǎn)支出固定資產(chǎn)支出+墊支的營(yíng)運(yùn)資金支出墊支的營(yíng)運(yùn)資金支出+其他投資其他投資費(fèi)用支出費(fèi)用支出原有固定資產(chǎn)變價(jià)收入原有固定資產(chǎn)變價(jià)收入增加或抵減所得稅支出增加或抵減所得稅支出【例例6.2】某企業(yè)某企業(yè)20032003年對(duì)原有一條生產(chǎn)線進(jìn)行更新改造，投資年對(duì)原有一條生產(chǎn)線進(jìn)行更新改造，投資100100萬(wàn)元新萬(wàn)元新購(gòu)入了一條生產(chǎn)線，并在項(xiàng)目投產(chǎn)前一次

15、性投入了購(gòu)入了一條生產(chǎn)線，并在項(xiàng)目投產(chǎn)前一次性投入了2020萬(wàn)元的資金用于啟動(dòng)萬(wàn)元的資金用于啟動(dòng)生產(chǎn)，在籌建期間發(fā)生了生產(chǎn)，在籌建期間發(fā)生了1010萬(wàn)元的籌建費(fèi)及職工培訓(xùn)費(fèi)。另外企業(yè)對(duì)舊生萬(wàn)元的籌建費(fèi)及職工培訓(xùn)費(fèi)。另外企業(yè)對(duì)舊生產(chǎn)線進(jìn)行了清理并對(duì)外出售，企業(yè)舊生產(chǎn)線當(dāng)前賬面凈值產(chǎn)線進(jìn)行了清理并對(duì)外出售，企業(yè)舊生產(chǎn)線當(dāng)前賬面凈值5050萬(wàn)元，企業(yè)以萬(wàn)元，企業(yè)以4040萬(wàn)元的價(jià)格將其出售給另外一家企業(yè)。該企業(yè)所得稅率為萬(wàn)元的價(jià)格將其出售給另外一家企業(yè)。該企業(yè)所得稅率為30%30%?，F(xiàn)對(duì)該?，F(xiàn)對(duì)該投資項(xiàng)目初始階段的現(xiàn)金流量進(jìn)行估算。投資項(xiàng)目初始階段的現(xiàn)金流量進(jìn)行估算。該企業(yè)初始階段的現(xiàn)金凈流量為該企

16、業(yè)初始階段的現(xiàn)金凈流量為87萬(wàn)元。（萬(wàn)元。（100+20+10-40-3）17不包括固定資產(chǎn)折舊費(fèi)以及無(wú)形資不包括固定資產(chǎn)折舊費(fèi)以及無(wú)形資產(chǎn)攤銷費(fèi)等產(chǎn)攤銷費(fèi)等,也稱經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本也稱經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本 項(xiàng)目建成后，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，一般按項(xiàng)目建成后，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，一般按年年計(jì)算。計(jì)算。主要內(nèi)容：主要內(nèi)容：1.1.收現(xiàn)經(jīng)營(yíng)收入收現(xiàn)經(jīng)營(yíng)收入 2.2.付現(xiàn)經(jīng)營(yíng)成本付現(xiàn)經(jīng)營(yíng)成本 3.3.所得稅收入所得稅收入18 經(jīng)營(yíng)階段現(xiàn)金流量的計(jì)算公式：經(jīng)營(yíng)階段現(xiàn)金流量的計(jì)算公式：經(jīng)營(yíng)階段現(xiàn)金凈流量經(jīng)營(yíng)階段現(xiàn)金凈流量=收現(xiàn)經(jīng)營(yíng)收入付現(xiàn)經(jīng)營(yíng)成本所得稅收現(xiàn)經(jīng)營(yíng)收入付現(xiàn)經(jīng)營(yíng)成本所得稅經(jīng)營(yíng)階段凈現(xiàn)金流量

17、經(jīng)營(yíng)階段凈現(xiàn)金流量=稅后利潤(rùn)折舊攤銷額稅后利潤(rùn)折舊攤銷額各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量?jī)袅髁?銷售收入經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)銷售收入經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本所得稅成本所得稅 銷售收入銷售收入（費(fèi)用折舊）所得稅（費(fèi)用折舊）所得稅凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)+折舊折舊+（攤銷）（攤銷）19【例例6.3】假設(shè)某項(xiàng)目投資后第一年的相關(guān)資料如下表所示。假設(shè)某項(xiàng)目投資后第一年的相關(guān)資料如下表所示。項(xiàng)目項(xiàng)目金額金額收現(xiàn)經(jīng)營(yíng)收入收現(xiàn)經(jīng)營(yíng)收入100 000付現(xiàn)經(jīng)營(yíng)成本付現(xiàn)經(jīng)營(yíng)成本50 000折舊費(fèi)折舊費(fèi)20 000攤銷額攤銷額10 000所得稅（所得稅（30%）6000稅后利潤(rùn)稅后利潤(rùn)14 00020 項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命終了時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量。項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命終了

18、時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量。主要內(nèi)容：主要內(nèi)容：1.1.現(xiàn)有固定資產(chǎn)變價(jià)收入現(xiàn)有固定資產(chǎn)變價(jià)收入 2.2.抵減或增加所得稅支出抵減或增加所得稅支出 3.3.墊支營(yíng)運(yùn)資金的收回墊支營(yíng)運(yùn)資金的收回終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量現(xiàn)有固定資產(chǎn)變價(jià)收入抵減或現(xiàn)有固定資產(chǎn)變價(jià)收入抵減或增加所得稅支出墊支營(yíng)運(yùn)資金的收回增加所得稅支出墊支營(yíng)運(yùn)資金的收回 終結(jié)階段現(xiàn)金流量的計(jì)算公式：21【例例6.4】某企業(yè)原投資的一條生產(chǎn)線于某企業(yè)原投資的一條生產(chǎn)線于20032003年底報(bào)廢，對(duì)該生產(chǎn)線年底報(bào)廢，對(duì)該生產(chǎn)線進(jìn)行清理并對(duì)外出售，出售收入進(jìn)行清理并對(duì)外出售，出售收入3030萬(wàn)元，該生產(chǎn)線賬面凈值萬(wàn)元，該生產(chǎn)線賬面凈值2020萬(wàn)元，

19、萬(wàn)元，另外企業(yè)原墊支的另外企業(yè)原墊支的2020萬(wàn)營(yíng)運(yùn)資金于萬(wàn)營(yíng)運(yùn)資金于20032003年底一次全部收回，該企業(yè)年底一次全部收回，該企業(yè)所得稅率為所得稅率為30%30%?，F(xiàn)對(duì)該投資項(xiàng)目終結(jié)階段的現(xiàn)金流量進(jìn)行估算?，F(xiàn)對(duì)該投資項(xiàng)目終結(jié)階段的現(xiàn)金流量進(jìn)行估算。22非貼現(xiàn)評(píng)價(jià)法非貼現(xiàn)評(píng)價(jià)法靜態(tài)投資回收期法靜態(tài)投資回收期法平均報(bào)酬率平均報(bào)酬率法法貼現(xiàn)評(píng)價(jià)法貼現(xiàn)評(píng)價(jià)法凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值法法獲利指數(shù)獲利指數(shù)內(nèi)含報(bào)酬率法內(nèi)含報(bào)酬率法0011nnkkkkkkIONPVii凈凈現(xiàn)現(xiàn)值值23是指特定投資方案是指特定投資方案未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與與未來(lái)現(xiàn)金流出的未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值現(xiàn)值之間的差額，記作之間的差額

20、，記作NPVNPV。影響凈現(xiàn)值的因素：影響凈現(xiàn)值的因素：項(xiàng)目的現(xiàn)金流量項(xiàng)目的現(xiàn)金流量 折現(xiàn)率（折現(xiàn)率（i）項(xiàng)目周期（項(xiàng)目周期（n）0 1 2 n初始現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金流量終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金流量24凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法操作步驟操作步驟：計(jì)算各年現(xiàn)金凈流量；計(jì)算各年現(xiàn)金凈流量；計(jì)算未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值；計(jì)算未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值；計(jì)算投資額折成總現(xiàn)值。計(jì)算投資額折成總現(xiàn)值。凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)缺點(diǎn)：考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)因素考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)因素不能揭示各個(gè)投資方案本身可能達(dá)到的實(shí)際報(bào)酬率；不能揭示各個(gè)投資方案本身可能達(dá)到的實(shí)際報(bào)酬率；只能說(shuō)明投資效益的絕對(duì)水平；只能說(shuō)明

21、投資效益的絕對(duì)水平；難以對(duì)同一投資項(xiàng)目的不同方案進(jìn)行對(duì)比；難以對(duì)同一投資項(xiàng)目的不同方案進(jìn)行對(duì)比；貼現(xiàn)率難以確定。貼現(xiàn)率難以確定。期期 間間A方案方案B方案方案C方案方案012320000 11800 132409000 1200 6000 600012000 4600 4600 460025NPV（A）=（118000.9091132400.8264）20000=1669（元）元）NPV（B）=（12000.909160000.826460000.7513）9000 =1557（元）元）NPV（C）=46002.48712000=560（元）元）【例例6.5】1.B公司正考慮一項(xiàng)新設(shè)備投資項(xiàng)目

22、，該項(xiàng)目初始投資為公司正考慮一項(xiàng)新設(shè)備投資項(xiàng)目，該項(xiàng)目初始投資為40000元，每年的稅后現(xiàn)金流如下所示。假設(shè)該公司要求的收益率為元，每年的稅后現(xiàn)金流如下所示。假設(shè)該公司要求的收益率為13%。用凈現(xiàn)值法評(píng)價(jià)項(xiàng)目可行與否。用凈現(xiàn)值法評(píng)價(jià)項(xiàng)目可行與否。初始投資初始投資 第第1年年 第第2年年 第第3年年 第第4年年 第第5年年 -40000 10000 12000 15000 10000 7000 NPV=10000/1.13+12000/1.132+15000/1.133+10000/1.134+7000/1.135-40000=-14280 由于由于凈現(xiàn)值小于零，所以，項(xiàng)目不可行凈現(xiàn)值小于零，所

23、以，項(xiàng)目不可行 262.某某投資項(xiàng)目第一年初投資投資項(xiàng)目第一年初投資12001200萬(wàn)元，第二年初投資萬(wàn)元，第二年初投資20002000萬(wàn)元，第三年初投資萬(wàn)元，第三年初投資18001800，從第三年起，從第三年起連續(xù)連續(xù)6 6年年每每年可獲凈收入年可獲凈收入16001600萬(wàn)元。若期末殘值免忽略不計(jì)，基萬(wàn)元。若期末殘值免忽略不計(jì)，基準(zhǔn)收益率準(zhǔn)收益率12%12%，試計(jì)算財(cái)務(wù)，試計(jì)算財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值，凈現(xiàn)值，并判斷該項(xiàng)目在并判斷該項(xiàng)目在財(cái)務(wù)上是否可行。財(cái)務(wù)上是否可行。0 1 2 3 4 5 6 71200 2000 18001600 1600 1600 1600 1600 1600解解：該該項(xiàng)目財(cái)務(wù)上是

24、可行項(xiàng)目財(cái)務(wù)上是可行的的1600(P/A,12%,5)(P/F,12%,2)200(P/F,12%,2)2000(P/F,12%,1)1200 1600 3.6048 0.7972200 0.7972 2000 0.8929 1200 1452.75 0NPV 2728IRR凈現(xiàn)值曲線如果如果NPV0，？，？如果如果NPV0，？圖 凈現(xiàn)值曲線圖 項(xiàng)目決策原則：項(xiàng)目決策原則：29 NPV0時(shí)時(shí)，項(xiàng)目可行；，項(xiàng)目可行；NPV0時(shí)時(shí)，項(xiàng)目不可行。，項(xiàng)目不可行。當(dāng)一個(gè)投資項(xiàng)目有多種方案可選擇時(shí)，應(yīng)選擇當(dāng)一個(gè)投資項(xiàng)目有多種方案可選擇時(shí)，應(yīng)選擇凈現(xiàn)值大凈現(xiàn)值大的方案，或是按凈現(xiàn)值大小進(jìn)行項(xiàng)目排隊(duì)，對(duì)凈現(xiàn)值

25、大的方案，或是按凈現(xiàn)值大小進(jìn)行項(xiàng)目排隊(duì)，對(duì)凈現(xiàn)值大的項(xiàng)目應(yīng)優(yōu)先考慮。的項(xiàng)目應(yīng)優(yōu)先考慮。以投資項(xiàng)目的資金成本作為貼現(xiàn)率；以投資項(xiàng)目的資金成本作為貼現(xiàn)率；以投資的機(jī)會(huì)成本作為貼現(xiàn)率；以投資的機(jī)會(huì)成本作為貼現(xiàn)率；根據(jù)不同階段采用不同的貼現(xiàn)率根據(jù)不同階段采用不同的貼現(xiàn)率;以行業(yè)平均收益率作為項(xiàng)目貼現(xiàn)率。以行業(yè)平均收益率作為項(xiàng)目貼現(xiàn)率。30也叫，是指在方案的整個(gè)的實(shí)施運(yùn)行過(guò)程中，未來(lái)現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值之和與原始投資之間的比值.nt0tt=1NCFPVI=/A(1+i)項(xiàng)目比選標(biāo)準(zhǔn)：若PVI1，方案可取 若PVI1，方案不可取 優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：與凈現(xiàn)值相比，獲利指數(shù)是個(gè)相對(duì)數(shù)，因此也克服了不同投資方案間凈現(xiàn)值缺乏

26、可比性的問題，它的經(jīng)濟(jì)意義在于，01100ntttntttIRROIRRI31內(nèi)含報(bào)酬率法是根據(jù)投資方案本身的內(nèi)含報(bào)酬率法是根據(jù)投資方案本身的內(nèi)含報(bào)酬率內(nèi)含報(bào)酬率來(lái)來(lái)評(píng)價(jià)方案優(yōu)劣的一種方法。評(píng)價(jià)方案優(yōu)劣的一種方法。內(nèi)含內(nèi)含報(bào)酬率的報(bào)酬率的計(jì)算公式為：計(jì)算公式為：內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算，通常需要內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算，通常需要“逐步測(cè)試逐步測(cè)試法法”。如果對(duì)測(cè)試結(jié)果的精確度不滿意，。如果對(duì)測(cè)試結(jié)果的精確度不滿意，可以使用可以使用“內(nèi)插法內(nèi)插法”來(lái)改善。來(lái)改善。001nkkkICi32這種情況下的內(nèi)含報(bào)酬率的確定要采用這種情況下的內(nèi)含報(bào)酬率的確定要采用（1 1）首先估計(jì)一個(gè)貼現(xiàn)率，用來(lái)估計(jì)貼現(xiàn)值。經(jīng)過(guò)多次）首

27、先估計(jì)一個(gè)貼現(xiàn)率，用來(lái)估計(jì)貼現(xiàn)值。經(jīng)過(guò)多次測(cè)試后，尋找出使凈現(xiàn)值接近于零的貼現(xiàn)率，即為方案本測(cè)試后，尋找出使凈現(xiàn)值接近于零的貼現(xiàn)率，即為方案本身內(nèi)含報(bào)酬率；身內(nèi)含報(bào)酬率；（2 2）當(dāng)找到凈現(xiàn)值由負(fù)到正兩個(gè)貼現(xiàn)率后，可采用）當(dāng)找到凈現(xiàn)值由負(fù)到正兩個(gè)貼現(xiàn)率后，可采用計(jì)算。計(jì)算。0CFLCFPVCFIRRrrPV33（1 1）根據(jù)年金現(xiàn)值計(jì)算公式，計(jì)算出年金現(xiàn)值系數(shù)（）根據(jù)年金現(xiàn)值計(jì)算公式，計(jì)算出年金現(xiàn)值系數(shù)（P/AP/A，i i，n n）；）；（2 2）根據(jù)計(jì)算出的年金現(xiàn)值系數(shù)和期數(shù)）根據(jù)計(jì)算出的年金現(xiàn)值系數(shù)和期數(shù)n n在年金現(xiàn)值系數(shù)在年金現(xiàn)值系數(shù)表中查找相鄰兩個(gè)折現(xiàn)率表中查找相鄰兩個(gè)折現(xiàn)率i i

28、；（3 3）采用）采用計(jì)算出投資方案內(nèi)含報(bào)酬率計(jì)算出投資方案內(nèi)含報(bào)酬率34【例例6.6】企業(yè)擬定方案一和方案二兩個(gè)投資方案，預(yù)定投資企業(yè)擬定方案一和方案二兩個(gè)投資方案，預(yù)定投資報(bào)酬率為報(bào)酬率為10%，有關(guān)資料如下表所示，有關(guān)資料如下表所示項(xiàng)目項(xiàng)目方案一方案一方案二方案二投資額投資額150 000150 000200 000200 000使用年限使用年限/n/n5 55 5現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量第一年第一年30000300006500065000第二年第二年40000400006500065000第三年第三年50000500006500065000第四年第四年6000060000650006500

29、0第五年第五年7000070000650006500035第一步，采用第一步，采用“逐步測(cè)試法逐步測(cè)試法”找出凈現(xiàn)值由負(fù)到正接近零的兩個(gè)貼找出凈現(xiàn)值由負(fù)到正接近零的兩個(gè)貼現(xiàn)率：現(xiàn)率：年份年份各年現(xiàn)金各年現(xiàn)金凈流量?jī)袅髁抠N現(xiàn)率為貼現(xiàn)率為16%貼現(xiàn)率為貼現(xiàn)率為18%復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) 現(xiàn)值現(xiàn)值復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值現(xiàn)值1300000.862258600.847254102400000.743297200.718287203500000.641320500.609304504600000.552331200.516309605700000.476333200.43730590合計(jì)合計(jì)15

30、4070146130投資額現(xiàn)值投資額現(xiàn)值150000150000凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值4070-384036第二步，利用插值法確定內(nèi)含報(bào)酬率：第二步，利用插值法確定內(nèi)含報(bào)酬率：0407016%2%4070387017.03%CFLCFPVCFIRRrrPV因此，方案一的內(nèi)含報(bào)酬率為因此，方案一的內(nèi)含報(bào)酬率為17.03%17.03%，大于其預(yù)定投資報(bào)酬率，大于其預(yù)定投資報(bào)酬率10%10%，該方案可行。該方案可行。200000(/,)3.07765000PP A i nA03.0773.12718%2%18.74%2.991 3.127LCCIRRrrC利利用用插插值值法法可可得得：I 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值16%4

31、070 X 018%-3870%16X4070016184070387037IRR凈現(xiàn)值曲線如果如果NPV0，IRR必然大于折現(xiàn)率；必然大于折現(xiàn)率；如果如果NPV0，IRR必然小于折現(xiàn)率。必然小于折現(xiàn)率。圖 凈現(xiàn)值曲線圖 項(xiàng)目決策原則：項(xiàng)目決策原則：38IRR項(xiàng)目資本成本或投資最低項(xiàng)目資本成本或投資最低收益率，則項(xiàng)目可行；收益率，則項(xiàng)目可行；IRR項(xiàng)目資本成本或投資最項(xiàng)目資本成本或投資最低收益率，則項(xiàng)目不可行。低收益率，則項(xiàng)目不可行。優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：能夠從：能夠從動(dòng)態(tài)動(dòng)態(tài)的角度正確反映投資項(xiàng)目的實(shí)的角度正確反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益水平。不必事先選擇折現(xiàn)率際收益水平。不必事先選擇折現(xiàn)率。缺點(diǎn)缺點(diǎn)：計(jì)算過(guò)

32、程十分計(jì)算過(guò)程十分麻煩麻煩 當(dāng)投資項(xiàng)目不斷追加投資時(shí)，有可能導(dǎo)致多個(gè)當(dāng)投資項(xiàng)目不斷追加投資時(shí)，有可能導(dǎo)致多個(gè)IRRIRR的出現(xiàn)，或偏高偏低，缺乏實(shí)際意義。的出現(xiàn)，或偏高偏低，缺乏實(shí)際意義。優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)缺點(diǎn)：3.某某投資方案，當(dāng)貼現(xiàn)率為投資方案，當(dāng)貼現(xiàn)率為15%時(shí)，其凈現(xiàn)值為時(shí)，其凈現(xiàn)值為45元，當(dāng)元，當(dāng)貼現(xiàn)率為貼現(xiàn)率為17%時(shí)，其凈現(xiàn)值為時(shí)，其凈現(xiàn)值為-20元元。求該。求該方案的內(nèi)含報(bào)方案的內(nèi)含報(bào)酬酬率。率。解：利用解：利用插補(bǔ)法求內(nèi)含報(bào)酬率，內(nèi)含報(bào)酬率是使凈現(xiàn)值為插補(bǔ)法求內(nèi)含報(bào)酬率，內(nèi)含報(bào)酬率是使凈現(xiàn)值為0時(shí)的時(shí)的貼現(xiàn)率。根據(jù)貼現(xiàn)率。根據(jù)(15%-r)/(17%-15%)=(45-0)/(-20

33、-45)可知，內(nèi)含報(bào)可知，內(nèi)含報(bào)酬率酬率=16.38%。4.某某投資方案壽命期投資方案壽命期為為5年年，每年的凈現(xiàn)金流量均，每年的凈現(xiàn)金流量均為為10680元元，初始投資額，初始投資額為為37000元，求元，求該方案的內(nèi)含報(bào)酬率。該方案的內(nèi)含報(bào)酬率。解：年金現(xiàn)值系數(shù)解：年金現(xiàn)值系數(shù)(P/A,I,5)=3700010680=3.464 通過(guò)查通過(guò)查5期年金現(xiàn)值系數(shù)表期年金現(xiàn)值系數(shù)表,可知可知I介于介于12%-14%之間之間,用內(nèi)插法用內(nèi)插法 IRR=12%+=13.63%395.某項(xiàng)目初始投資某項(xiàng)目初始投資8500元，在第一年末現(xiàn)金流入元，在第一年末現(xiàn)金流入2500元，第二元，第二年末流入年末流

34、入4000元，第三年末流入元，第三年末流入5000元，要求：（元，要求：（1）如果資）如果資金成本為金成本為10%，該項(xiàng)投資的凈現(xiàn)值為多少？（該項(xiàng)投資的凈現(xiàn)值為多少？（2）求該項(xiàng)投資）求該項(xiàng)投資的內(nèi)含報(bào)酬率（提示：在的內(nèi)含報(bào)酬率（提示：在14%-15%之間）。之間）。40解：（解：（1）凈現(xiàn)值未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值初始投資）凈現(xiàn)值未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值初始投資 25000.909+40000.826+50000.751-8500831.5元元 （2）測(cè)試貼現(xiàn)率為）測(cè)試貼現(xiàn)率為14的凈現(xiàn)值的凈現(xiàn)值 NPV(14%)2500*0.877+4000*0.769+5000*0.675-8500143.5元元 測(cè)試

35、測(cè)試測(cè)試測(cè)試貼現(xiàn)率為貼現(xiàn)率為15的凈現(xiàn)值的凈現(xiàn)值 NPV(15%)25000.870+40000.756+50000.658-8500=-11元元貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 14 143.5X 0 解解得：得：X=14.93%15 -11原始投資額回收期每年現(xiàn)金凈流入量41投資回收期投資回收期(PP-payback periodPP-payback period)是是指投資引起的指投資引起的現(xiàn)金流入累計(jì)到與投資額相等所需要的時(shí)間現(xiàn)金流入累計(jì)到與投資額相等所需要的時(shí)間。它它代表代表收回投資所需要的年限。收回投資所需要的年限。1.1.投資回收期投資回收期的計(jì)算的計(jì)算在原始投資額（在原始投資額（BI

36、BI）一次一次支出，每年現(xiàn)金凈流入量支出，每年現(xiàn)金凈流入量（NCFNCF）相等時(shí)相等時(shí) 的公式。的公式。00nnkkKKIO通過(guò)計(jì)算一個(gè)項(xiàng)目所產(chǎn)生的未折現(xiàn)通過(guò)計(jì)算一個(gè)項(xiàng)目所產(chǎn)生的未折現(xiàn)現(xiàn)金流量足以抵消初始投資額所需現(xiàn)金流量足以抵消初始投資額所需要的年限，即用要的年限，即用來(lái)衡來(lái)衡量投資方案的一種方法。量投資方案的一種方法。項(xiàng)目決策原則：項(xiàng)目決策原則：422.2.投資回收期投資回收期法的評(píng)價(jià)法的評(píng)價(jià) 優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：方法：方法簡(jiǎn)單簡(jiǎn)單，反映，反映直觀直觀，應(yīng)用，應(yīng)用廣泛廣泛 缺點(diǎn)缺點(diǎn)：沒有考慮沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值和投資的風(fēng)貨幣的時(shí)間價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值險(xiǎn)價(jià)值；忽略了回收期忽略了回收期以后以后的現(xiàn)金流

37、量。的現(xiàn)金流量。如果如果 PP基準(zhǔn)回收期基準(zhǔn)回收期，可接受該項(xiàng)目；反之則應(yīng)放棄。，可接受該項(xiàng)目；反之則應(yīng)放棄。在實(shí)務(wù)分析中：在實(shí)務(wù)分析中：PPn/2，投資項(xiàng)目可行；，投資項(xiàng)目可行；PPn/2，投資項(xiàng)目不可行。，投資項(xiàng)目不可行。方案方案2000年投資額年投資額 2001年凈流量年凈流量 2002年凈流量年凈流量2003年凈流量年凈流量A方案方案B方案方案-5000-850020004000200030002000200043【例例6.7】A.B兩個(gè)投資方案的相關(guān)數(shù)據(jù)如下表所示。兩個(gè)投資方案的相關(guān)數(shù)據(jù)如下表所示。A方案的回收期方案的回收期=初始投資額初始投資額每年凈現(xiàn)金流量每年凈現(xiàn)金流量 =500

38、02000=2.5年年3.3.投資回收期投資回收期法舉例法舉例15002.752000B方案的回收期2年年從以上兩個(gè)方案來(lái)看，從以上兩個(gè)方案來(lái)看，A A方案的回收期比方案的回收期比B B方案的回收期要短。因此，相方案的回收期要短。因此，相對(duì)于對(duì)于B B方案來(lái)講，方案來(lái)講，A A方案更優(yōu)。方案更優(yōu)。項(xiàng)項(xiàng) 目目現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量回收額回收額未回收額未回收額原始投資原始投資第一年現(xiàn)金流入第一年現(xiàn)金流入第二年現(xiàn)金流入第二年現(xiàn)金流入第三年現(xiàn)金流入第三年現(xiàn)金流入1000010000 1500 1500 5800 5800 6200 62001500150058005800270027008500850027

39、002700 0 044【例例】某企業(yè)準(zhǔn)備投資一個(gè)項(xiàng)目，其預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量如表所某企業(yè)準(zhǔn)備投資一個(gè)項(xiàng)目，其預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量如表所示，示，計(jì)算項(xiàng)目的靜態(tài)回收期。計(jì)算項(xiàng)目的靜態(tài)回收期?；厥掌诨厥掌?2=2（2700270062006200）=2.44=2.44（年）（年）3.3.投資回收期投資回收期法舉例法舉例456.下下表為一個(gè)即將投產(chǎn)項(xiàng)目的計(jì)劃收益表，經(jīng)計(jì)算，該項(xiàng)目的表為一個(gè)即將投產(chǎn)項(xiàng)目的計(jì)劃收益表，經(jīng)計(jì)算，該項(xiàng)目的投資回收期投資回收期是是(第一年開始計(jì)算收益第一年開始計(jì)算收益):A4.30 B5.73 C4.73 D5.30第第1年年（投入年）（投入年）第第2年年（銷售年）（銷售年）第第3年年第第4

40、年年第第5年年第第6年年第第7年年凈收益凈收益-27035.56186.56135.531.5累計(jì)凈收益累計(jì)凈收益-270-234.5-173.5-87-269.54146平均報(bào)酬率也叫會(huì)計(jì)收益率平均報(bào)酬率也叫會(huì)計(jì)收益率(ARR-accounting rate of ARR-accounting rate of returnreturn)投資投資項(xiàng)目項(xiàng)目年平均凈收益年平均凈收益與該項(xiàng)目與該項(xiàng)目年平均投資額年平均投資額的比率。的比率。1.1.平均收益率平均收益率的計(jì)算的計(jì)算100%年稅后平均利潤(rùn)平均報(bào)酬率年平均投資額項(xiàng)目投產(chǎn)后各年凈收益總項(xiàng)目投產(chǎn)后各年凈收益總和的簡(jiǎn)單平均計(jì)算和的簡(jiǎn)單平均計(jì)算 投

41、資賬面價(jià)值的算術(shù)平均數(shù)（也投資賬面價(jià)值的算術(shù)平均數(shù)（也可以包括營(yíng)運(yùn)資本投資額）可以包括營(yíng)運(yùn)資本投資額）100%年平均凈現(xiàn)金流量平均報(bào)酬率年平均投資額項(xiàng)目決策原則：項(xiàng)目決策原則：472.2.平均報(bào)酬率法平均報(bào)酬率法的評(píng)價(jià)的評(píng)價(jià) 優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)明、易懂、易算。：簡(jiǎn)明、易懂、易算。缺點(diǎn)缺點(diǎn)：沒有考慮沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn)貨幣的時(shí)間價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值；它沒有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，把第一年的現(xiàn)價(jià)值；它沒有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，把第一年的現(xiàn)金流量看作與其它年份的現(xiàn)金流量一樣，具有相同金流量看作與其它年份的現(xiàn)金流量一樣，具有相同的價(jià)值，容易導(dǎo)致的價(jià)值，容易導(dǎo)致錯(cuò)誤的決策錯(cuò)誤的決策。如果如果 ARR AR

42、R 基準(zhǔn)會(huì)計(jì)收益率基準(zhǔn)會(huì)計(jì)收益率，應(yīng)接受該方案；，應(yīng)接受該方案；如果如果 ARR ARR 基準(zhǔn)會(huì)計(jì)收益率基準(zhǔn)會(huì)計(jì)收益率，應(yīng)放棄該方案。，應(yīng)放棄該方案。方案方案2000年投資額年投資額 2001年凈流量年凈流量 2002年凈流量年凈流量2003年凈流量年凈流量A方案方案B方案方案-5000-850020004000200030002000200048【例例6.8】A.B兩個(gè)投資方案的相關(guān)數(shù)據(jù)如下表所示。兩個(gè)投資方案的相關(guān)數(shù)據(jù)如下表所示。A方案的年平均投資額方案的年平均投資額=初始投資額初始投資額/2=2500元元3.3.平均報(bào)酬率法平均報(bào)酬率法舉例舉例2000802500A方案100%=100%

43、年年平平均均凈凈現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量平平均均報(bào)報(bào)酬酬率率年年平平均均投投資資額額A方案的年平均報(bào)酬率為方案的年平均報(bào)酬率為80%。49B方案的年平均凈現(xiàn)金流量方案的年平均凈現(xiàn)金流量=（4000+3000+2000）/3=3000元元3.3.平均報(bào)酬率法平均報(bào)酬率法舉例舉例3000714250B方案100%=100%年年平平均均凈凈現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量平平均均報(bào)報(bào)酬酬率率年年平平均均投投資資額額B方案的年平均報(bào)酬率為方案的年平均報(bào)酬率為71%。B方案的年平均投資額方案的年平均投資額=初始投資額初始投資額/2=4250元元從以上兩個(gè)方案來(lái)看，從以上兩個(gè)方案來(lái)看，A方案的平均報(bào)酬率比方案的平均報(bào)酬率比B方案

44、逢方案逢高。因此，相對(duì)于高。因此，相對(duì)于B方案來(lái)講，方案來(lái)講，A方案更優(yōu)。方案更優(yōu)。50【例例】設(shè)貼現(xiàn)率為】設(shè)貼現(xiàn)率為10%，有三項(xiàng)投資方案。有關(guān)數(shù)據(jù)如，有三項(xiàng)投資方案。有關(guān)數(shù)據(jù)如表所示。請(qǐng)用前述幾種方法來(lái)計(jì)算各種指標(biāo)表所示。請(qǐng)用前述幾種方法來(lái)計(jì)算各種指標(biāo)。(提示：提示：A方案內(nèi)含報(bào)酬率方案內(nèi)含報(bào)酬率14%-16%之間；之間；B方案內(nèi)含報(bào)酬率在方案內(nèi)含報(bào)酬率在10%-12%之間；之間；C方案內(nèi)含報(bào)酬率方案內(nèi)含報(bào)酬率6%-7%之間之間)時(shí)間時(shí)間A方案方案B方案方案C方案方案凈收益凈收益現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量?jī)羰找鎯羰找娆F(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量?jī)羰找鎯羰找娆F(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量0-38000-15000-

45、240001580024800-18003200100090002260021600300080001000900033000800010009000合計(jì)合計(jì)840084004200420030003000凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（A A）=（24800248000.9091+216000.9091+216000.82640.8264）3800038000 =22545.68+17850.24 =22545.68+17850.243800038000 =2395.92 =2395.92（元）（元）凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（B B）=（320032000.9091+80000.9091+80000.8264+800

46、00.8264+80000.75130.7513）1500015000 =2909.12+12621.6 =2909.12+12621.61500015000 =530.72(=530.72(元元)凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（CC）=9000=90002.4872.4872400024000 =22383 =223832400024000 =1617(1617(元元)51現(xiàn)值指數(shù)（現(xiàn)值指數(shù)（A A）40395.9240395.9238000=1.06338000=1.063現(xiàn)值指數(shù)（現(xiàn)值指數(shù)（B B）15530.7215530.7215000=1.03515000=1.035現(xiàn)值指數(shù)（現(xiàn)值指數(shù)（CC）22

47、3832238324000=0.93324000=0.93352內(nèi)含報(bào)酬率（內(nèi)含報(bào)酬率（A A）=375.7614%(16%14%)14.797%375.76 566.8內(nèi)含報(bào)酬率（內(nèi)含報(bào)酬率（B B）=530.7210%(12%10%)11.765%530.7270.722.6732.6676%+(7%6%)6.123%2.6732.6243內(nèi)含報(bào)酬率內(nèi)含報(bào)酬率（CC）=投資回收期（投資回收期（A A）=1.611=1.611年年投資回收期（投資回收期（B B）=2.475=2.475年年投資回收期（投資回收期（CC）=538400/2100%11.053%380004200/3100%9.

48、333%150003000/3100%4.167%24000240002.667()9000年平均報(bào)酬率平均報(bào)酬率 （A A）=平均報(bào)酬率平均報(bào)酬率 （B B）=平均報(bào)酬率平均報(bào)酬率 （CC）=542020世紀(jì)世紀(jì)50-7050-70年代，主要采用非貼現(xiàn)指標(biāo)對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行決策分析。年代，主要采用非貼現(xiàn)指標(biāo)對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行決策分析。2020世紀(jì)世紀(jì)8080年代以后，主要采用貼現(xiàn)指標(biāo)對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行決策分析。年代以后，主要采用貼現(xiàn)指標(biāo)對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行決策分析。1959年年1964年年1970年年2000年年折現(xiàn)現(xiàn)金指標(biāo)折現(xiàn)現(xiàn)金指標(biāo)19385775非折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)非折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)81624325合計(jì)合計(jì)1001001

49、00100數(shù)據(jù)來(lái)源：數(shù)據(jù)來(lái)源：Journal of bussiness55(1)(1)每個(gè)方案在項(xiàng)目壽每個(gè)方案在項(xiàng)目壽 命周期內(nèi)獲得的命周期內(nèi)獲得的(2)(2)各個(gè)投資方案的投各個(gè)投資方案的投 資時(shí)間較短，而投資時(shí)間較短，而投 資以后緊接連續(xù)發(fā)資以后緊接連續(xù)發(fā) 生效益生效益;(3)(3)各個(gè)投資方案的項(xiàng)各個(gè)投資方案的項(xiàng) 目壽命周期大體相同。目壽命周期大體相同。沒有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值沒有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值對(duì)經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目評(píng)價(jià)較為粗對(duì)經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目評(píng)價(jià)較為粗略、不準(zhǔn)確、不全面略、不準(zhǔn)確、不全面561.1.都能比較都能比較的反映投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益。的反映投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益。2.2.在評(píng)估現(xiàn)金流量規(guī)則變動(dòng)的獨(dú)立項(xiàng)目時(shí)

50、，在評(píng)估現(xiàn)金流量規(guī)則變動(dòng)的獨(dú)立項(xiàng)目時(shí)，。3.3.在評(píng)估替代項(xiàng)目時(shí)，在評(píng)估替代項(xiàng)目時(shí)，4.4.在評(píng)估替代項(xiàng)目時(shí)，在評(píng)估替代項(xiàng)目時(shí)，獨(dú)立項(xiàng)目是指一組獨(dú)立項(xiàng)目是指一組互相獨(dú)立、互不排斥互相獨(dú)立、互不排斥的項(xiàng)目。的項(xiàng)目。在獨(dú)立項(xiàng)目中，選擇某一項(xiàng)目在獨(dú)立項(xiàng)目中，選擇某一項(xiàng)目并不排斥并不排斥選擇另選擇另一項(xiàng)目。一項(xiàng)目。對(duì)于獨(dú)立項(xiàng)目的決策分析，可運(yùn)用對(duì)于獨(dú)立項(xiàng)目的決策分析，可運(yùn)用凈現(xiàn)值、內(nèi)凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率以及投資回收期、平均報(bào)酬率含報(bào)酬率以及投資回收期、平均報(bào)酬率等任何一等任何一個(gè)合理的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分析，決定項(xiàng)目的取舍。只要個(gè)合理的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分析，決定項(xiàng)目的取舍。只要運(yùn)用得當(dāng)，一般能夠做出正確的決策。運(yùn)用得當(dāng)，

51、一般能夠做出正確的決策。57“接受接受”投資項(xiàng)目方案的標(biāo)準(zhǔn)：投資項(xiàng)目方案的標(biāo)準(zhǔn)：主要指標(biāo)：主要指標(biāo)：NPV0，IRR項(xiàng)目資本成本或投資最低收益率，項(xiàng)目資本成本或投資最低收益率，PPn/2（或（或P/2），），ARR基準(zhǔn)會(huì)計(jì)收益率。基準(zhǔn)會(huì)計(jì)收益率。58“拒絕拒絕”投資項(xiàng)目方案的標(biāo)準(zhǔn)：投資項(xiàng)目方案的標(biāo)準(zhǔn)：主要指標(biāo)：主要指標(biāo)：NPV0，IRR項(xiàng)目資本成本或投資最低收益率項(xiàng)目資本成本或投資最低收益率，PPn/2（或（或P/2），），ARR基準(zhǔn)會(huì)計(jì)收益率。基準(zhǔn)會(huì)計(jì)收益率。指標(biāo)分類指標(biāo)分類財(cái)務(wù)可行區(qū)間財(cái)務(wù)可行區(qū)間財(cái)務(wù)不可行區(qū)間財(cái)務(wù)不可行區(qū)間貼現(xiàn)方貼現(xiàn)方法法凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值NPV0NPV0內(nèi)含報(bào)酬率內(nèi)含報(bào)酬率I

52、RR基準(zhǔn)貼現(xiàn)率基準(zhǔn)貼現(xiàn)率icIRR基準(zhǔn)貼現(xiàn)基準(zhǔn)貼現(xiàn)率率ic非貼現(xiàn)非貼現(xiàn)方法方法包括建設(shè)期的靜態(tài)投包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期資回收期PPn/2(即項(xiàng)目計(jì)算期的即項(xiàng)目計(jì)算期的一半一半)PPn/2不包括建設(shè)期的靜態(tài)不包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期投資回收期PPp/2(即項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期的即項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期的一半一半)PPp/2平均報(bào)酬率平均報(bào)酬率ARR基準(zhǔn)收益率基準(zhǔn)收益率i0ARR基準(zhǔn)收益基準(zhǔn)收益率率i059互斥項(xiàng)目是指互斥項(xiàng)目是指互相關(guān)聯(lián)、互相排斥互相關(guān)聯(lián)、互相排斥的項(xiàng)目。在一組項(xiàng)的項(xiàng)目。在一組項(xiàng)目中，采用某一項(xiàng)目則完全排斥采用其他項(xiàng)目。目中，采用某一項(xiàng)目則完全排斥采用其他項(xiàng)目。互斥項(xiàng)目的決策分析就是指在兩個(gè)或兩

53、個(gè)以上互相排互斥項(xiàng)目的決策分析就是指在兩個(gè)或兩個(gè)以上互相排斥的待選項(xiàng)目中斥的待選項(xiàng)目中只能選擇其中之一只能選擇其中之一的決策分析。的決策分析?；コ忭?xiàng)目決策分析的基本方法主要有互斥項(xiàng)目決策分析的基本方法主要有凈現(xiàn)值法、內(nèi)含凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報(bào)酬率法、差額凈現(xiàn)值法或差額內(nèi)含報(bào)酬率法等報(bào)酬率法、差額凈現(xiàn)值法或差額內(nèi)含報(bào)酬率法等60凈現(xiàn)值法最重要凈現(xiàn)值法最重要61一般情況下，一般情況下，【例例6.9】假設(shè)企業(yè)有假設(shè)企業(yè)有A.B兩個(gè)互斥投資方案，它們的初始投資不同。兩個(gè)互斥投資方案，它們的初始投資不同。指標(biāo)指標(biāo)年度年度A項(xiàng)目項(xiàng)目B項(xiàng)目項(xiàng)目初始投資初始投資0110003000經(jīng)營(yíng)期凈經(jīng)營(yíng)期凈現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量1

54、50001500250001500350001500NPV1435730IRR17%23.4%PVI1.13041.2435資金成本資金成本10%10%62【例例6.10】假設(shè)企業(yè)有假設(shè)企業(yè)有C.D兩個(gè)互斥投資項(xiàng)目，各期現(xiàn)金流量時(shí)兩個(gè)互斥投資項(xiàng)目，各期現(xiàn)金流量時(shí)間不同。間不同。指標(biāo)指標(biāo)年度年度C項(xiàng)目項(xiàng)目D項(xiàng)目項(xiàng)目初始投資初始投資015501550經(jīng)營(yíng)期凈經(jīng)營(yíng)期凈現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量110000200310002210NPV110109.71IRR14%12.5%資金成本資金成本10%10%63【1】64【2】【3】651.1.用用CAPMCAPM調(diào)整貼現(xiàn)率引入企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)模型調(diào)整貼現(xiàn)率引入企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)

55、模型=+總資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn) 不可分散風(fēng)險(xiǎn) 可分散風(fēng)險(xiǎn)因而特定的投資貼現(xiàn)率可用下式計(jì)算：()jfjmfKRKR2.2.用投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來(lái)調(diào)整貼現(xiàn)率用投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來(lái)調(diào)整貼現(xiàn)率66對(duì)影響投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的各因素進(jìn)行評(píng)分，根據(jù)評(píng)分來(lái)確定風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，再根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來(lái)調(diào)整折現(xiàn)率的方法?！纠?.116.11】某項(xiàng)目初始籌資額某項(xiàng)目初始籌資額2 2萬(wàn)元，項(xiàng)目年限萬(wàn)元，項(xiàng)目年限4 4年，每年凈現(xiàn)年，每年凈現(xiàn)金流量的期望值金流量的期望值80008000元，元，假定該項(xiàng)目無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率假定該項(xiàng)目無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率6%6%，風(fēng)險(xiǎn)溢，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)價(jià)12%12%，則該項(xiàng)目是否可行，則該項(xiàng)目是否可行。解析：解析：按照風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法計(jì)算如下

56、：按照風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法計(jì)算如下：（1 1）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為6%6%。（2 2）投資方確定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）投資方確定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)12%12%。調(diào)整后的貼現(xiàn)率調(diào)整后的貼現(xiàn)率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)=6%+12%=18%=6%+12%=18%（3 3）計(jì)算項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值。（）計(jì)算項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值。（P/AP/A，18%18%，4 4）=2.69=2.69該項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值該項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值=8000=80002.69-20000=15202.69-20000=1520元元從風(fēng)險(xiǎn)投資角度從風(fēng)險(xiǎn)投資角度該項(xiàng)目可行。該項(xiàng)目可行。67確定當(dāng)量法確定當(dāng)量法就是把不確定的各年的現(xiàn)金流量，按照一就是把不確定的各年的

57、現(xiàn)金流量，按照一定的系數(shù)（通常稱為定的系數(shù)（通常稱為）折）折算為大約相當(dāng)于確定的現(xiàn)金流量的數(shù)量，然后利用無(wú)算為大約相當(dāng)于確定的現(xiàn)金流量的數(shù)量，然后利用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率來(lái)評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的決策分析方法。風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率來(lái)評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的決策分析方法。1(1)ntttta NCFNPVCk第第t t年現(xiàn)金流量的年現(xiàn)金流量的肯定當(dāng)量系數(shù)肯定當(dāng)量系數(shù)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率稅后現(xiàn)金流量稅后現(xiàn)金流量68肯定的現(xiàn)金流量肯定的現(xiàn)金流量=期望現(xiàn)金流量期望現(xiàn)金流量約當(dāng)系數(shù)約當(dāng)系數(shù)【例例6.126.12】某項(xiàng)目初始籌資額某項(xiàng)目初始籌資額1010萬(wàn)元，項(xiàng)目年限萬(wàn)元，項(xiàng)目年限3 3年，各年凈現(xiàn)年，各年凈現(xiàn)金流量分別為金流量分

58、別為5 5萬(wàn)、萬(wàn)、6 6萬(wàn)和萬(wàn)和4 4萬(wàn)。企業(yè)管理人員經(jīng)過(guò)分析確定萬(wàn)。企業(yè)管理人員經(jīng)過(guò)分析確定1-31-3年年現(xiàn)金流量的約當(dāng)系數(shù)分別為現(xiàn)金流量的約當(dāng)系數(shù)分別為0.90.9、0.70.7和和0.80.8，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率為，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率為6%6%。用確定當(dāng)量法對(duì)該項(xiàng)目進(jìn)行決策評(píng)價(jià)。用確定當(dāng)量法對(duì)該項(xiàng)目進(jìn)行決策評(píng)價(jià)。解析：解析：按照確定當(dāng)量法計(jì)算如下：按照確定當(dāng)量法計(jì)算如下：（1 1）未來(lái)三年現(xiàn)金流量的約當(dāng)系數(shù)分為）未來(lái)三年現(xiàn)金流量的約當(dāng)系數(shù)分為0.90.9、0.70.7和和0.80.8。（2 2）確定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量）確定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量第一年的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流量第一年的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流量=50000=50

59、0000.9=450000.9=45000元元第二年的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流量第二年的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流量=60000=600000.7=420000.7=42000元元第三年的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流量第三年的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流量=40000=400000.8=320000.8=32000元元69解析：解析：(3)用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率計(jì)算項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值123(1)1114500042000320001000001 6%(1 6%)(1 6%)6700元ntttta NCFNPVCk從以上可以看出，該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為整數(shù)，該項(xiàng)目可行?？隙ó?dāng)量法是用調(diào)整凈現(xiàn)值公式中的分析的辦法來(lái)考慮風(fēng)險(xiǎn)，而風(fēng)肯定當(dāng)量法是用調(diào)整凈現(xiàn)值公式中的分析的辦法來(lái)考慮

60、風(fēng)險(xiǎn)，而風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法是用調(diào)整凈現(xiàn)值公式分母的辦法來(lái)考慮風(fēng)險(xiǎn)。險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法是用調(diào)整凈現(xiàn)值公式分母的辦法來(lái)考慮風(fēng)險(xiǎn)?？隙ó?dāng)量法克服了風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率夸大遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)的缺點(diǎn)，但如果確肯定當(dāng)量法克服了風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率夸大遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)的缺點(diǎn)，但如果確定當(dāng)量系數(shù)是較為困難的問題。定當(dāng)量系數(shù)是較為困難的問題。7071【例例】假設(shè)某公司準(zhǔn)備進(jìn)行一項(xiàng)投資，其各年的預(yù)計(jì)現(xiàn)】假設(shè)某公司準(zhǔn)備進(jìn)行一項(xiàng)投資，其各年的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量和分析人員確定的約當(dāng)系數(shù)如下表，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)金流量和分析人員確定的約當(dāng)系數(shù)如下表，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率為率為12%。試判斷此項(xiàng)目是否可行。試判斷此項(xiàng)目是否可行。時(shí)間時(shí)間01234NCFt（元）（元）-200001

61、0000800060005000dt1.00.950.90.80.7項(xiàng)目的現(xiàn)金流量和約當(dāng)系數(shù)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量和約當(dāng)系數(shù)72【例例】假設(shè)某公司準(zhǔn)備進(jìn)行一項(xiàng)投資，其各年的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量】假設(shè)某公司準(zhǔn)備進(jìn)行一項(xiàng)投資，其各年的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量和分析人員確定的約當(dāng)系數(shù)如下表，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率為和分析人員確定的約當(dāng)系數(shù)如下表，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率為12%。試。試判斷此項(xiàng)目是否可行。判斷此項(xiàng)目是否可行。解析：解析：NPV=0.9510000(P/F，12%，1)+0.98000(P/F，12%，2)+0.86000(P/F，12%，3)+0.75000(P/F，12%，4)+1.0(-20000)=-134.5（元）從以上分析可以看出，按風(fēng)險(xiǎn)程度對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行調(diào)整后，計(jì)算出的凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，所以不能投資。73