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1、2006年10月8日,投資銀行學(xué) 南開馬曉軍,page1,第四章 債券的發(fā)行與承銷,4.1 債券的基本知識(shí) 4.2 國債的發(fā)行和承銷 4.3 公司債券的發(fā)行 4.4 金融債券的發(fā)行 4.5 短期融資券的發(fā)行,2006年10月8日,投資銀行學(xué) 南開馬曉軍,page2,4.1 債券的基本知識(shí),債券的種類 國債 企業(yè)債和公司債 金融債 短期融資券 可轉(zhuǎn)換債券,2006年10月8日,投資銀行學(xué) 南開馬曉軍,page3,美國債券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)（1995-2005年，單位：10億美元）,2006年10月8日,投資銀行學(xué) 南開馬曉軍,page4,4.1.2 國債,國債是由國家發(fā)行的債券，由于國債的發(fā)行主體是國家
2、，所以它具有最高的信用度，被公認(rèn)為是最安全的投資工具。 安全性高 流動(dòng)性強(qiáng)，變現(xiàn)容易 貨幣市場(chǎng)操作的重要工具,2006年10月8日,投資銀行學(xué) 南開馬曉軍,page5,4.1.3 金融債券,政策性銀行債券 商業(yè)銀行債券 其他金融債券,2006年10月8日,投資銀行學(xué) 南開馬曉軍,page6,4.1.4 公司債券,融資渠道的比較 股票 貸款 債券 債券發(fā)行的條件 指?jìng)l(fā)行者發(fā)行債券籌集資金時(shí)所必須考慮的有關(guān)因素，具體包括發(fā)行額、面值、期限、償還方式、票面利率、付息方式、發(fā)行價(jià)格、發(fā)行費(fèi)用、有無擔(dān)保、有無選擇權(quán)等。,2006年10月8日,投資銀行學(xué) 南開馬曉軍,page7,4.2 國債的發(fā)行和承
3、銷 4.2.1 國債的發(fā)行,國債發(fā)行方式的演變歷史 1980s，行政攤派。 1991，開始承購包銷（工行信托） 1995開始招標(biāo)，首先采用繳款期招標(biāo)。 1996年1月，首次采用價(jià)格招標(biāo)。同年六月，過渡到收益率招標(biāo)。 我國的國債現(xiàn)行發(fā)行方式： 定向發(fā)售、承購包銷和招標(biāo)發(fā)行并存,2006年10月8日,投資銀行學(xué) 南開馬曉軍,page8,4.2 國債的發(fā)行和承銷,國債發(fā)行方式 行政分配。 定向發(fā)售。定向發(fā)售是指向養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、失業(yè)保險(xiǎn)基金、金融機(jī)構(gòu)等特定機(jī)構(gòu)發(fā)行國債的方式，主要用于國家重點(diǎn)建設(shè)債券、財(cái)政債券、特種國債等品種。 承購包銷。承購包銷方式始于1991年，主要用于不可流通的憑證式國債，它是由
4、各地的國債承銷機(jī)構(gòu)組成承銷團(tuán)，通過與財(cái)政部簽訂承銷協(xié)議來決定發(fā)行條件、承銷費(fèi)用和承銷商的義務(wù)，因而是帶有一定市場(chǎng)因素的國債發(fā)行方式。 招標(biāo)發(fā)行。招標(biāo)發(fā)行是指通過招標(biāo)的的方式來確定國債的承銷商和發(fā)行條件。根據(jù)發(fā)行對(duì)象的不同，招標(biāo)發(fā)行又可分為繳款期招標(biāo)、價(jià)格招標(biāo)、收益率招標(biāo)三種形式。,2006年10月8日,投資銀行學(xué) 南開馬曉軍,page9,4.2 國債的發(fā)行和承銷,國債招標(biāo)方式 繳款期招標(biāo)。繳款期招標(biāo)，是指在國債的票面利率和發(fā)行價(jià)格已經(jīng)確定的條件下，按照承銷機(jī)構(gòu)向財(cái)政部繳款的先后順序獲得中標(biāo)權(quán)利，直至滿足預(yù)定發(fā)行額為止；主要用于招標(biāo)機(jī)制不很健全的環(huán)境。 價(jià)格招標(biāo)。價(jià)格招標(biāo)主要用于貼現(xiàn)國債的發(fā)行，
5、按照投標(biāo)人所報(bào)買價(jià)由高向低的順序中標(biāo)，直至滿足預(yù)定發(fā)行額為止。以發(fā)行價(jià)格為競(jìng)爭(zhēng)標(biāo)的物。 收益率招標(biāo)。投標(biāo)人以收益率為競(jìng)爭(zhēng)標(biāo)的。收益率招標(biāo)主要用于付息國債的發(fā)行，它同樣可以分為“荷蘭式”招標(biāo)和“美國式”招標(biāo)，原理與上述價(jià)格招標(biāo)相似。,2006年10月8日,投資銀行學(xué) 南開馬曉軍,page10,4.2 國債的發(fā)行和承銷,荷蘭式招標(biāo)和美國式招標(biāo) “荷蘭式”：也稱為單一價(jià)格招標(biāo)，是在招標(biāo)規(guī)則中，發(fā)行者按募滿發(fā)行額為止的最低中標(biāo)價(jià)格作為全體中標(biāo)商的最后中標(biāo)價(jià)格，即每家中標(biāo)商的認(rèn)購價(jià)格是同一的。 “美國式”：也稱多種價(jià)格招標(biāo)，承銷機(jī)構(gòu)分別以各自出價(jià)來認(rèn)購中標(biāo)數(shù)額。美國式招標(biāo)因各自中標(biāo)價(jià)格不同，則最能體現(xiàn)各
6、投標(biāo)商的認(rèn)購能力，或者說，投標(biāo)商會(huì)更認(rèn)真的考慮每個(gè)價(jià)位上的認(rèn)購能力、中標(biāo)概率，公開競(jìng)爭(zhēng)性較為明顯。,2006年10月8日,投資銀行學(xué) 南開馬曉軍,page11,例：荷蘭式招標(biāo)與美國式招標(biāo),總招標(biāo)200億，分別采用荷蘭式招標(biāo)和美國式招標(biāo)，結(jié)果如何？,2006年10月8日,投資銀行學(xué) 南開馬曉軍,page12,4.2 國債的發(fā)行和承銷,目前的發(fā)行方式有五種： 一般來說，對(duì)利率/發(fā)行價(jià)格一定的國債，采用繳款期招標(biāo)方式；短期貼現(xiàn)國債引入國際上通行的荷蘭式價(jià)格招標(biāo)，中長(zhǎng)期零息國債和附息國債引入美國式收益率招標(biāo)方式。,2006年10月8日,投資銀行學(xué) 南開馬曉軍,page13,國債種類,無記名式國債 無記
7、名式國債是一種票面上不記載債權(quán)人姓名或單位名稱的債券，通常以實(shí)物券形式出現(xiàn)，又稱實(shí)物券或國庫券。實(shí)物債券是一種具有標(biāo)準(zhǔn)格式實(shí)物券面的債券，它以實(shí)物券的形式記錄債權(quán)、面值等。 無記名式國庫券的一般特點(diǎn)是：不記名、不掛失，可以上市流通。其持有的安全性不如憑證式和記賬式國庫券，但購買手續(xù)簡(jiǎn)便。,2006年10月8日,投資銀行學(xué) 南開馬曉軍,page14,國債種類,憑證式國債 憑證式國債是指國家采取不印刷實(shí)物券，而用填制“國庫券收款憑證”的方式發(fā)行的國債。我國從1994年開始發(fā)行憑證式國債。憑證式國債具有類似儲(chǔ)蓄、又優(yōu)于儲(chǔ)蓄的特點(diǎn)，通常被稱為“儲(chǔ)蓄式國債”。 與儲(chǔ)蓄相比，憑證式國債的主要特點(diǎn)是安全、方
8、便、收益適中。,2006年10月8日,投資銀行學(xué) 南開馬曉軍,page15,國債種類,記賬式國債 記賬式國債，是指沒有實(shí)物形態(tài)的票券，而是在電腦賬戶中作記錄。在我國，上海證券交易所和深圳證券交易所已為證券投資者建立電腦證券賬戶，因此，可以利用證券交易所的系統(tǒng)來發(fā)行債券。 記賬式國債具有成本低、收益好、安全性好、流通性強(qiáng)的特點(diǎn)。,2006年10月8日,投資銀行學(xué) 南開馬曉軍,page16,國債發(fā)行和流通的市場(chǎng),交易所系統(tǒng) 銀行間債券市場(chǎng) 柜臺(tái)交易,2006年10月8日,投資銀行學(xué) 南開馬曉軍,page17,背景：銀行間債券市場(chǎng),1997年6月以前，商業(yè)銀行主要是通過證券交易所進(jìn)行債券買賣。后來由
9、于風(fēng)險(xiǎn)問題突出，根據(jù)國務(wù)院統(tǒng)一部署，商業(yè)銀行退出了交易所債券交易。 銀行間債券市場(chǎng)是1997年6月設(shè)立的，在此之前，銀行按照國務(wù)院的統(tǒng)一部署從滬深交易所撤出，但是為了維持銀行正常的債券交易，特開辟了銀行間債券市場(chǎng)。該市場(chǎng)交易的債券品種為國債和金融債，不包括企業(yè)債和公司債。交易品種為債券買賣和回購。各會(huì)員單位在中央國債登記結(jié)算公司托管債券，并通過電腦聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行交易，該市場(chǎng)是一個(gè)場(chǎng)外的無形市場(chǎng)。,2006年10月8日,投資銀行學(xué) 南開馬曉軍,page18,背景：銀行間債券市場(chǎng),銀行間債券市場(chǎng)無論是交易量還是交易品種，都遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于另兩個(gè)市場(chǎng)，2002年，銀行間債券市場(chǎng)的交易總量已經(jīng)超過了10萬億元。 由
10、于銀行間債券市場(chǎng)原先只對(duì)金融機(jī)構(gòu)開放，是金融機(jī)構(gòu)短期資金匯集和融通的“俱樂部”，一般投資者沒有資格進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)。隨著2002年6月商業(yè)銀行債券柜臺(tái)交易試點(diǎn)的開通，以及2002年10月允許非金融機(jī)構(gòu)法人通過商業(yè)銀行的結(jié)算代理業(yè)務(wù)進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)，銀行間債券市場(chǎng)的大門已經(jīng)向個(gè)人和非金融機(jī)構(gòu)敞開。,2006年10月8日,投資銀行學(xué) 南開馬曉軍,page19,背景：銀行間債券市場(chǎng),目前，銀行間債券市場(chǎng)成員中已包含了所有類型的金融機(jī)構(gòu)，包括商業(yè)銀行、信用社、保險(xiǎn)公司、證券公司、證券投資基金、信托公司、財(cái)務(wù)公司和租賃公司，總家數(shù)已達(dá)到700多家。 2002年4月15日起，金融機(jī)構(gòu)只要向全國銀行間同業(yè)拆借
11、中心提出申請(qǐng)，不須央行批準(zhǔn)，只需事后在央行備案，即可成為銀行間債券市場(chǎng)的參與者?！般y行間債券市場(chǎng)”實(shí)際上已成為“金融機(jī)構(gòu)間債券市場(chǎng)”。,2006年10月8日,投資銀行學(xué) 南開馬曉軍,page20,一級(jí)自營(yíng)商制度,概念：國債一級(jí)自營(yíng)商，是指具備一定資格條件并經(jīng)財(cái)政部、中國人民銀行和中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)共同審核確認(rèn)的銀行、證券公司和其他非銀行金融機(jī)構(gòu)。 國債一級(jí)自營(yíng)商可直接向財(cái)政部承銷和投標(biāo)國債，并通過開展分銷、零售業(yè)務(wù)，促進(jìn)國債發(fā)行，維護(hù)國債市場(chǎng)順暢運(yùn)轉(zhuǎn)。一級(jí)市場(chǎng)上直接投標(biāo)和承銷國債，二級(jí)市場(chǎng)上又是做市商。,2006年10月8日,投資銀行學(xué) 南開馬曉軍,page21,一級(jí)自營(yíng)商制度,我國國債一
12、級(jí)自營(yíng)商的資格條件與審批 國債一級(jí)自營(yíng)商的審批由財(cái)政部、中國人民銀行與中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)共同負(fù)責(zé)，該三部門分別派出人員組成國債一級(jí)自營(yíng)商資格審查與確認(rèn)委員會(huì)，即審委會(huì)，審委會(huì)負(fù)責(zé)國債一級(jí)自營(yíng)商審批的具體工作。,2006年10月8日,投資銀行學(xué) 南開馬曉軍,page22,一級(jí)自營(yíng)商制度,下列金融機(jī)構(gòu)可以申請(qǐng)成為國債一級(jí)自營(yíng)商：（1）商業(yè)銀行；（2）證券公司、可以從事有價(jià)證券經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的信托投資公司；（3）前列1、2項(xiàng)之外的可以從事國債承銷、代理交易、自營(yíng)業(yè)務(wù)的其他金融機(jī)構(gòu)。 一級(jí)自營(yíng)商又可以分為甲類成員和乙類成員 甲類成員：注冊(cè)資本金在5億元以上，或在全國銀行間債券市場(chǎng)上一年債券承銷量及交易量
13、排名靠前的各類國內(nèi)法人機(jī)構(gòu)。 乙類成員：注冊(cè)資本金在2億元以上，或在全國銀行間債券市場(chǎng)上一年債券交易量排名靠前的各類國內(nèi)法人機(jī)構(gòu)。,2006年10月8日,投資銀行學(xué) 南開馬曉軍,page23,一級(jí)自營(yíng)商制度,財(cái)政部、中央銀行、證監(jiān)會(huì)和一級(jí)自營(yíng)商的關(guān)系： 財(cái)政部除了參與一級(jí)自營(yíng)商的管理外，還作為發(fā)行人在國債承銷合同中與國債一級(jí)自營(yíng)商分別作為合同的一方，由承銷合同規(guī)定雙方的權(quán)利和義務(wù)。 中央銀行作為審查金融機(jī)構(gòu)的主管部門，負(fù)責(zé)一級(jí)自營(yíng)商經(jīng)營(yíng)范圍的審批 證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)管理一級(jí)自營(yíng)商的市場(chǎng)交易行為。,2006年10月8日,投資銀行學(xué) 南開馬曉軍,page24,一級(jí)自營(yíng)商制度,,,,,,,發(fā)行： 財(cái)政部一級(jí)
14、自營(yíng)商分銷商大眾投資者,交易： 場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng) 場(chǎng)外市場(chǎng),2006年10月8日,投資銀行學(xué) 南開馬曉軍,page25,4.2.2 國債的承銷,國債承銷程序 包括記帳式國債的承銷程序、無記名國債的承銷程序、憑證式國債的承銷程序。 記帳式國債是一種無紙化國債，主要借助于證券交易所的交易系統(tǒng)來發(fā)行，實(shí)際運(yùn)作中，承銷商可以選擇場(chǎng)內(nèi)掛牌分銷或場(chǎng)外分銷兩種方法。 無記名國債是一種有紙化國債，承銷商在分得包銷的國債后，也可以選擇場(chǎng)內(nèi)掛牌分銷或場(chǎng)外分銷兩種方法。 憑證式國債是一種比可上市流通的儲(chǔ)蓄型債券，主要由銀行承銷，各地財(cái)政部門和各國債一級(jí)自營(yíng)商也可以參與發(fā)行。,2006年10月8日,投資銀行學(xué) 南開馬
15、曉軍,page26,4.2.2 國債的承銷,承銷國債的風(fēng)險(xiǎn)和收益 承銷商在確定其承銷國債的價(jià)格時(shí)，要考慮銀行利率水平、承銷國債中標(biāo)成本、流通市場(chǎng)中可比國債收益率水平、國債承銷手續(xù)費(fèi)收入、期望的資金回收速度，其他國債承銷成本等因素。 國債承銷風(fēng)險(xiǎn)則與國債本身的條件、發(fā)行市場(chǎng)狀況及宏觀經(jīng)濟(jì)因素有關(guān)。 國債承銷的收益來源主要有四種：一是分銷價(jià)格與結(jié)算價(jià)格之間的差價(jià)收入，二是發(fā)行手續(xù)費(fèi)收入，三是資金占用的利息收入，四是留存自營(yíng)國債的交易收益。,2006年10月8日,投資銀行學(xué) 南開馬曉軍,page27,4.2.3 國債的交易,國債交易的三個(gè)市場(chǎng)：銀行間債券市場(chǎng)、交易所和柜臺(tái)市場(chǎng) 三個(gè)市場(chǎng)的各自特點(diǎn)：
16、銀行間債券市場(chǎng)：以機(jī)構(gòu)投資者為主的批發(fā)性交易 柜臺(tái)交易：以中小企業(yè)及個(gè)人投資者為主的零售交易 銀行間債券市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)的比較 債券存量大、價(jià)格波動(dòng)小、公平價(jià)格較易計(jì)算 頻繁上下市、付息等，適合使用場(chǎng)外市場(chǎng)交易方式。,2006年10月8日,投資銀行學(xué) 南開馬曉軍,page28,國債回購與逆回購：國債回購,國債回購交易是買賣雙方在成交的同時(shí)約定于未來某一時(shí)間以某一價(jià)格雙方再行反向成交。亦即債券持有者（融資方）與融券方在簽訂的合約中規(guī)定，融資方在賣出該筆債券后須在雙方商定的時(shí)間，以商定的價(jià)格再買回該筆債券，并支付原商定的利率利息。,2006年10月8日,投資銀行學(xué) 南開馬曉軍,page29,國債回
17、購與逆回購：國債回購,上證所和深交所開辦的回購業(yè)務(wù)采用標(biāo)準(zhǔn)化國債和綜合債券抵押方式，統(tǒng)一按面值計(jì)算持券量進(jìn)行融資、融券業(yè)務(wù)，即融入資金與抵押國債的面值比例為1:1。 用于國債回購的國債券必須是財(cái)政部已經(jīng)發(fā)行，并在上證所和深交所可上市流通轉(zhuǎn)讓的國債券種。不可上市的國債一律不可用于國債回購交易。 綜合債券回購券種限于在上證所和深交所上市的金融債券、建設(shè)債券、企業(yè)債券等各類債券。 國債回購交易設(shè)7天、14天、28天、91天、182天五個(gè)品種。綜合債券回購,分別開設(shè)28天、91天、182天三個(gè)掛牌品種。,2006年10月8日,投資銀行學(xué) 南開馬曉軍,page30,國債回購與逆回購：國債回購,到期購回清
18、算，由交易所根據(jù)成交時(shí)的收益率計(jì)算出購回價(jià)，其計(jì)算公式為：100+年收益率回購天數(shù)/360，如到期購回時(shí)恰逢節(jié)假日，則順延至到期后的第一個(gè)交易日。 回購期滿時(shí)，如融資方未按規(guī)定將資金劃撥到位，其抵押的標(biāo)準(zhǔn)國債（綜合債券）將用于交割。,2006年10月8日,投資銀行學(xué) 南開馬曉軍,page31,國債回購與逆回購：國債逆回購,正回購是以國債作抵押拆入資金；而逆回購正好相反，是將資金通過國債回購市場(chǎng)拆出。所謂國債逆回購，其實(shí)是一種短期貸款，即把錢借給別人并獲得固定利息；對(duì)方則用國債作抵押，到期還本付息。目前，上海證券交易所有1、2、3、4、7、14、28、91、182天9個(gè)品種。 與買國債相比，這種
19、方式風(fēng)險(xiǎn)更低、選擇更多，也就是說，不買國債，照樣可以獲得高利息，照樣沒有利息稅。,2006年10月8日,投資銀行學(xué) 南開馬曉軍,page32,國債回購與券商風(fēng)險(xiǎn),在券商接連出現(xiàn)違規(guī)乃至經(jīng)營(yíng)失敗的事件背后，幾乎多可以發(fā)現(xiàn)一個(gè)共同的潛在問題：違規(guī)的國債回購。 2004年5月份中國登記結(jié)算公司內(nèi)部數(shù)據(jù)顯示，券商挪用客戶國債現(xiàn)券量與回購放大到期欠庫量達(dá)1000多億元，被證監(jiān)會(huì)關(guān)閉、托管或正在嚴(yán)查的券商中，大部分與國債回購有關(guān)聯(lián)。 國債特有的托管模式是券商放大風(fēng)險(xiǎn)的很重要原因。和股票的托管方式不同，在交易所市場(chǎng)上，國債投資者手中持有的國債是通過二級(jí)托管的方式托管到券商的大席位上的，而國債登記公司方面能夠
20、掌握的只是券商席位上國債的總量情況，這就給券商利用這一漏洞來行自己國債回購融資之便利了。,2006年10月8日,投資銀行學(xué) 南開馬曉軍,page33,國債回購與券商風(fēng)險(xiǎn),違規(guī)回購國債的操作手法： 自用：券商往往通過承諾回報(bào)的形式，高息招攬社會(huì)企業(yè)和個(gè)人的閑散資金購買國債，托管在自己的席位上，再通過交易所進(jìn)行國債回購，將國債抵押融入的資金投到股市，期滿前將國債買回來。 融出：券商私自把客戶存放在其席位上的國債融給一些機(jī)構(gòu)，這些機(jī)構(gòu)再通過國債回購融資，并將所得資金投到二級(jí)市場(chǎng)，期滿前將國債買回來。 中介：券商在資金需求方和國債持有人之間發(fā)揮中介和監(jiān)督作用，資金融出方買入國債并托管于券商的交易席位上
21、，資金需求方用托管于券商席位上的國債作抵押，通過交易所國債市場(chǎng)融入資金，券商“監(jiān)督”雙方履行約定，獲得1%2%的中介費(fèi)。這種所謂的“三方監(jiān)管”其實(shí)就是一種變相的非法融資。,2006年10月8日,投資銀行學(xué) 南開馬曉軍,page34,國債回購與券商風(fēng)險(xiǎn),以上這些違規(guī)操作使國債回購資金進(jìn)入了股市，當(dāng)股市上漲時(shí)，一般不會(huì)暴露國債回購中的違規(guī)問題；一旦股市大幅下跌，券商或機(jī)構(gòu)沒有資金回購被抵押的國債，原國債持有人和券商將面臨巨大的損失。,2006年10月8日,投資銀行學(xué) 南開馬曉軍,page35,質(zhì)押式回購和買斷式回購,質(zhì)押式回購是交易雙方以債券為權(quán)利質(zhì)押所進(jìn)行的短期資金融通業(yè)務(wù)。在質(zhì)押式回購交易中，
22、資金融入方（正回購方）在將債券出質(zhì)給資金融出方（逆回購方），融入資金的同時(shí)，雙方約定在將來某一日期由正回購方向逆回購方返還本金和按約定回購利率計(jì)算的利息，逆回購方向正回購方返還原出質(zhì)債券。 凡是進(jìn)入全國銀行間債券市場(chǎng)的金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)都可敘做買斷式回購業(yè)務(wù)。主要以商業(yè)銀行、外資銀行、財(cái)務(wù)公司、農(nóng)信社、城信社、證券公司、基金公司、保險(xiǎn)公司和財(cái)務(wù)公司等金融機(jī)構(gòu)為主，也包括通過結(jié)算代理方式進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)的企業(yè)類非金融機(jī)構(gòu)。,2006年10月8日,投資銀行學(xué) 南開馬曉軍,page36,質(zhì)押式回購和買斷式回購,國債買斷式回購是指國債持有人將國債賣給購買方的同時(shí)，交易雙方約定在未來某一日期，賣方再以約定價(jià)格從買方買回相等數(shù)量同種國債的交易行為。 買斷式回購又稱開放式回購，它與目前債券市場(chǎng)通行的質(zhì)押式回購（又稱封閉式回購）的主要區(qū)別在于標(biāo)的券種的所有權(quán)歸屬不同。在質(zhì)押式回購中，融券方（逆回購方）不擁有標(biāo)的券種的所有權(quán)，在回購期內(nèi)，融券方無權(quán)對(duì)標(biāo)的債券進(jìn)行處置；而在買斷式回購中，標(biāo)的債券的所有權(quán)發(fā)生了轉(zhuǎn)移，融券方在回購期內(nèi)擁有標(biāo)的券種的所有權(quán)，可以對(duì)標(biāo)的債券進(jìn)行處置，只要到期時(shí)有足夠的同種債券返售給正回購方即可。,
南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系本科課程《投資銀行業(yè)物》課件.ppt
