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1、2006年10月8日,投資銀行學(xué) 南開(kāi)馬曉軍,page1,第四章 債券的發(fā)行與承銷,4.1 債券的基本知識(shí) 4.2 國(guó)債的發(fā)行和承銷 4.3 公司債券的發(fā)行 4.4 金融債券的發(fā)行 4.5 短期融資券的發(fā)行,2006年10月8日,投資銀行學(xué) 南開(kāi)馬曉軍,page2,4.1 債券的基本知識(shí),債券的種類 國(guó)債 企業(yè)債和公司債 金融債 短期融資券 可轉(zhuǎn)換債券,2006年10月8日,投資銀行學(xué) 南開(kāi)馬曉軍,page3,美國(guó)債券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)（1995-2005年，單位：10億美元）,2006年10月8日,投資銀行學(xué) 南開(kāi)馬曉軍,page4,4.1.2 國(guó)債,國(guó)債是由國(guó)家發(fā)行的債券，由于國(guó)債的發(fā)行主體是國(guó)家
2、，所以它具有最高的信用度，被公認(rèn)為是最安全的投資工具。 安全性高 流動(dòng)性強(qiáng)，變現(xiàn)容易 貨幣市場(chǎng)操作的重要工具,2006年10月8日,投資銀行學(xué) 南開(kāi)馬曉軍,page5,4.1.3 金融債券,政策性銀行債券 商業(yè)銀行債券 其他金融債券,2006年10月8日,投資銀行學(xué) 南開(kāi)馬曉軍,page6,4.1.4 公司債券,融資渠道的比較 股票 貸款 債券 債券發(fā)行的條件 指?jìng)l(fā)行者發(fā)行債券籌集資金時(shí)所必須考慮的有關(guān)因素，具體包括發(fā)行額、面值、期限、償還方式、票面利率、付息方式、發(fā)行價(jià)格、發(fā)行費(fèi)用、有無(wú)擔(dān)保、有無(wú)選擇權(quán)等。,2006年10月8日,投資銀行學(xué) 南開(kāi)馬曉軍,page7,4.2 國(guó)債的發(fā)行和承
3、銷 4.2.1 國(guó)債的發(fā)行,國(guó)債發(fā)行方式的演變歷史 1980s，行政攤派。 1991，開(kāi)始承購(gòu)包銷（工行信托） 1995開(kāi)始招標(biāo)，首先采用繳款期招標(biāo)。 1996年1月，首次采用價(jià)格招標(biāo)。同年六月，過(guò)渡到收益率招標(biāo)。 我國(guó)的國(guó)債現(xiàn)行發(fā)行方式： 定向發(fā)售、承購(gòu)包銷和招標(biāo)發(fā)行并存,2006年10月8日,投資銀行學(xué) 南開(kāi)馬曉軍,page8,4.2 國(guó)債的發(fā)行和承銷,國(guó)債發(fā)行方式 行政分配。 定向發(fā)售。定向發(fā)售是指向養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、失業(yè)保險(xiǎn)基金、金融機(jī)構(gòu)等特定機(jī)構(gòu)發(fā)行國(guó)債的方式，主要用于國(guó)家重點(diǎn)建設(shè)債券、財(cái)政債券、特種國(guó)債等品種。 承購(gòu)包銷。承購(gòu)包銷方式始于1991年，主要用于不可流通的憑證式國(guó)債，它是由
4、各地的國(guó)債承銷機(jī)構(gòu)組成承銷團(tuán)，通過(guò)與財(cái)政部簽訂承銷協(xié)議來(lái)決定發(fā)行條件、承銷費(fèi)用和承銷商的義務(wù)，因而是帶有一定市場(chǎng)因素的國(guó)債發(fā)行方式。 招標(biāo)發(fā)行。招標(biāo)發(fā)行是指通過(guò)招標(biāo)的的方式來(lái)確定國(guó)債的承銷商和發(fā)行條件。根據(jù)發(fā)行對(duì)象的不同，招標(biāo)發(fā)行又可分為繳款期招標(biāo)、價(jià)格招標(biāo)、收益率招標(biāo)三種形式。,2006年10月8日,投資銀行學(xué) 南開(kāi)馬曉軍,page9,4.2 國(guó)債的發(fā)行和承銷,國(guó)債招標(biāo)方式 繳款期招標(biāo)。繳款期招標(biāo)，是指在國(guó)債的票面利率和發(fā)行價(jià)格已經(jīng)確定的條件下，按照承銷機(jī)構(gòu)向財(cái)政部繳款的先后順序獲得中標(biāo)權(quán)利，直至滿足預(yù)定發(fā)行額為止；主要用于招標(biāo)機(jī)制不很健全的環(huán)境。 價(jià)格招標(biāo)。價(jià)格招標(biāo)主要用于貼現(xiàn)國(guó)債的發(fā)行，
5、按照投標(biāo)人所報(bào)買價(jià)由高向低的順序中標(biāo)，直至滿足預(yù)定發(fā)行額為止。以發(fā)行價(jià)格為競(jìng)爭(zhēng)標(biāo)的物。 收益率招標(biāo)。投標(biāo)人以收益率為競(jìng)爭(zhēng)標(biāo)的。收益率招標(biāo)主要用于付息國(guó)債的發(fā)行，它同樣可以分為“荷蘭式”招標(biāo)和“美國(guó)式”招標(biāo)，原理與上述價(jià)格招標(biāo)相似。,2006年10月8日,投資銀行學(xué) 南開(kāi)馬曉軍,page10,4.2 國(guó)債的發(fā)行和承銷,荷蘭式招標(biāo)和美國(guó)式招標(biāo) “荷蘭式”：也稱為單一價(jià)格招標(biāo)，是在招標(biāo)規(guī)則中，發(fā)行者按募滿發(fā)行額為止的最低中標(biāo)價(jià)格作為全體中標(biāo)商的最后中標(biāo)價(jià)格，即每家中標(biāo)商的認(rèn)購(gòu)價(jià)格是同一的。 “美國(guó)式”：也稱多種價(jià)格招標(biāo)，承銷機(jī)構(gòu)分別以各自出價(jià)來(lái)認(rèn)購(gòu)中標(biāo)數(shù)額。美國(guó)式招標(biāo)因各自中標(biāo)價(jià)格不同，則最能體現(xiàn)各
6、投標(biāo)商的認(rèn)購(gòu)能力，或者說(shuō)，投標(biāo)商會(huì)更認(rèn)真的考慮每個(gè)價(jià)位上的認(rèn)購(gòu)能力、中標(biāo)概率，公開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)性較為明顯。,2006年10月8日,投資銀行學(xué) 南開(kāi)馬曉軍,page11,例：荷蘭式招標(biāo)與美國(guó)式招標(biāo),總招標(biāo)200億，分別采用荷蘭式招標(biāo)和美國(guó)式招標(biāo)，結(jié)果如何？,2006年10月8日,投資銀行學(xué) 南開(kāi)馬曉軍,page12,4.2 國(guó)債的發(fā)行和承銷,目前的發(fā)行方式有五種： 一般來(lái)說(shuō)，對(duì)利率/發(fā)行價(jià)格一定的國(guó)債，采用繳款期招標(biāo)方式；短期貼現(xiàn)國(guó)債引入國(guó)際上通行的荷蘭式價(jià)格招標(biāo)，中長(zhǎng)期零息國(guó)債和附息國(guó)債引入美國(guó)式收益率招標(biāo)方式。,2006年10月8日,投資銀行學(xué) 南開(kāi)馬曉軍,page13,國(guó)債種類,無(wú)記名式國(guó)債 無(wú)記
7、名式國(guó)債是一種票面上不記載債權(quán)人姓名或單位名稱的債券，通常以實(shí)物券形式出現(xiàn)，又稱實(shí)物券或國(guó)庫(kù)券。實(shí)物債券是一種具有標(biāo)準(zhǔn)格式實(shí)物券面的債券，它以實(shí)物券的形式記錄債權(quán)、面值等。 無(wú)記名式國(guó)庫(kù)券的一般特點(diǎn)是：不記名、不掛失，可以上市流通。其持有的安全性不如憑證式和記賬式國(guó)庫(kù)券，但購(gòu)買手續(xù)簡(jiǎn)便。,2006年10月8日,投資銀行學(xué) 南開(kāi)馬曉軍,page14,國(guó)債種類,憑證式國(guó)債 憑證式國(guó)債是指國(guó)家采取不印刷實(shí)物券，而用填制“國(guó)庫(kù)券收款憑證”的方式發(fā)行的國(guó)債。我國(guó)從1994年開(kāi)始發(fā)行憑證式國(guó)債。憑證式國(guó)債具有類似儲(chǔ)蓄、又優(yōu)于儲(chǔ)蓄的特點(diǎn)，通常被稱為“儲(chǔ)蓄式國(guó)債”。 與儲(chǔ)蓄相比，憑證式國(guó)債的主要特點(diǎn)是安全、方
8、便、收益適中。,2006年10月8日,投資銀行學(xué) 南開(kāi)馬曉軍,page15,國(guó)債種類,記賬式國(guó)債 記賬式國(guó)債，是指沒(méi)有實(shí)物形態(tài)的票券，而是在電腦賬戶中作記錄。在我國(guó)，上海證券交易所和深圳證券交易所已為證券投資者建立電腦證券賬戶，因此，可以利用證券交易所的系統(tǒng)來(lái)發(fā)行債券。 記賬式國(guó)債具有成本低、收益好、安全性好、流通性強(qiáng)的特點(diǎn)。,2006年10月8日,投資銀行學(xué) 南開(kāi)馬曉軍,page16,國(guó)債發(fā)行和流通的市場(chǎng),交易所系統(tǒng) 銀行間債券市場(chǎng) 柜臺(tái)交易,2006年10月8日,投資銀行學(xué) 南開(kāi)馬曉軍,page17,背景：銀行間債券市場(chǎng),1997年6月以前，商業(yè)銀行主要是通過(guò)證券交易所進(jìn)行債券買賣。后來(lái)由
9、于風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題突出，根據(jù)國(guó)務(wù)院統(tǒng)一部署，商業(yè)銀行退出了交易所債券交易。 銀行間債券市場(chǎng)是1997年6月設(shè)立的，在此之前，銀行按照國(guó)務(wù)院的統(tǒng)一部署從滬深交易所撤出，但是為了維持銀行正常的債券交易，特開(kāi)辟了銀行間債券市場(chǎng)。該市場(chǎng)交易的債券品種為國(guó)債和金融債，不包括企業(yè)債和公司債。交易品種為債券買賣和回購(gòu)。各會(huì)員單位在中央國(guó)債登記結(jié)算公司托管債券，并通過(guò)電腦聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行交易，該市場(chǎng)是一個(gè)場(chǎng)外的無(wú)形市場(chǎng)。,2006年10月8日,投資銀行學(xué) 南開(kāi)馬曉軍,page18,背景：銀行間債券市場(chǎng),銀行間債券市場(chǎng)無(wú)論是交易量還是交易品種，都遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于另兩個(gè)市場(chǎng)，2002年，銀行間債券市場(chǎng)的交易總量已經(jīng)超過(guò)了10萬(wàn)億元。 由
10、于銀行間債券市場(chǎng)原先只對(duì)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)放，是金融機(jī)構(gòu)短期資金匯集和融通的“俱樂(lè)部”，一般投資者沒(méi)有資格進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)。隨著2002年6月商業(yè)銀行債券柜臺(tái)交易試點(diǎn)的開(kāi)通，以及2002年10月允許非金融機(jī)構(gòu)法人通過(guò)商業(yè)銀行的結(jié)算代理業(yè)務(wù)進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)，銀行間債券市場(chǎng)的大門(mén)已經(jīng)向個(gè)人和非金融機(jī)構(gòu)敞開(kāi)。,2006年10月8日,投資銀行學(xué) 南開(kāi)馬曉軍,page19,背景：銀行間債券市場(chǎng),目前，銀行間債券市場(chǎng)成員中已包含了所有類型的金融機(jī)構(gòu)，包括商業(yè)銀行、信用社、保險(xiǎn)公司、證券公司、證券投資基金、信托公司、財(cái)務(wù)公司和租賃公司，總家數(shù)已達(dá)到700多家。 2002年4月15日起，金融機(jī)構(gòu)只要向全國(guó)銀行間同業(yè)拆借
11、中心提出申請(qǐng)，不須央行批準(zhǔn)，只需事后在央行備案，即可成為銀行間債券市場(chǎng)的參與者。“銀行間債券市場(chǎng)”實(shí)際上已成為“金融機(jī)構(gòu)間債券市場(chǎng)”。,2006年10月8日,投資銀行學(xué) 南開(kāi)馬曉軍,page20,一級(jí)自營(yíng)商制度,概念：國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商，是指具備一定資格條件并經(jīng)財(cái)政部、中國(guó)人民銀行和中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)共同審核確認(rèn)的銀行、證券公司和其他非銀行金融機(jī)構(gòu)。 國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商可直接向財(cái)政部承銷和投標(biāo)國(guó)債，并通過(guò)開(kāi)展分銷、零售業(yè)務(wù)，促進(jìn)國(guó)債發(fā)行，維護(hù)國(guó)債市場(chǎng)順暢運(yùn)轉(zhuǎn)。一級(jí)市場(chǎng)上直接投標(biāo)和承銷國(guó)債，二級(jí)市場(chǎng)上又是做市商。,2006年10月8日,投資銀行學(xué) 南開(kāi)馬曉軍,page21,一級(jí)自營(yíng)商制度,我國(guó)國(guó)債一
12、級(jí)自營(yíng)商的資格條件與審批 國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商的審批由財(cái)政部、中國(guó)人民銀行與中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)共同負(fù)責(zé)，該三部門(mén)分別派出人員組成國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商資格審查與確認(rèn)委員會(huì)，即審委會(huì)，審委會(huì)負(fù)責(zé)國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商審批的具體工作。,2006年10月8日,投資銀行學(xué) 南開(kāi)馬曉軍,page22,一級(jí)自營(yíng)商制度,下列金融機(jī)構(gòu)可以申請(qǐng)成為國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商：（1）商業(yè)銀行；（2）證券公司、可以從事有價(jià)證券經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的信托投資公司；（3）前列1、2項(xiàng)之外的可以從事國(guó)債承銷、代理交易、自營(yíng)業(yè)務(wù)的其他金融機(jī)構(gòu)。 一級(jí)自營(yíng)商又可以分為甲類成員和乙類成員 甲類成員：注冊(cè)資本金在5億元以上，或在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)上一年債券承銷量及交易量
13、排名靠前的各類國(guó)內(nèi)法人機(jī)構(gòu)。 乙類成員：注冊(cè)資本金在2億元以上，或在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)上一年債券交易量排名靠前的各類國(guó)內(nèi)法人機(jī)構(gòu)。,2006年10月8日,投資銀行學(xué) 南開(kāi)馬曉軍,page23,一級(jí)自營(yíng)商制度,財(cái)政部、中央銀行、證監(jiān)會(huì)和一級(jí)自營(yíng)商的關(guān)系： 財(cái)政部除了參與一級(jí)自營(yíng)商的管理外，還作為發(fā)行人在國(guó)債承銷合同中與國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商分別作為合同的一方，由承銷合同規(guī)定雙方的權(quán)利和義務(wù)。 中央銀行作為審查金融機(jī)構(gòu)的主管部門(mén)，負(fù)責(zé)一級(jí)自營(yíng)商經(jīng)營(yíng)范圍的審批 證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)管理一級(jí)自營(yíng)商的市場(chǎng)交易行為。,2006年10月8日,投資銀行學(xué) 南開(kāi)馬曉軍,page24,一級(jí)自營(yíng)商制度,,,,,,,發(fā)行： 財(cái)政部一級(jí)
14、自營(yíng)商分銷商大眾投資者,交易： 場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng) 場(chǎng)外市場(chǎng),2006年10月8日,投資銀行學(xué) 南開(kāi)馬曉軍,page25,4.2.2 國(guó)債的承銷,國(guó)債承銷程序 包括記帳式國(guó)債的承銷程序、無(wú)記名國(guó)債的承銷程序、憑證式國(guó)債的承銷程序。 記帳式國(guó)債是一種無(wú)紙化國(guó)債，主要借助于證券交易所的交易系統(tǒng)來(lái)發(fā)行，實(shí)際運(yùn)作中，承銷商可以選擇場(chǎng)內(nèi)掛牌分銷或場(chǎng)外分銷兩種方法。 無(wú)記名國(guó)債是一種有紙化國(guó)債，承銷商在分得包銷的國(guó)債后，也可以選擇場(chǎng)內(nèi)掛牌分銷或場(chǎng)外分銷兩種方法。 憑證式國(guó)債是一種比可上市流通的儲(chǔ)蓄型債券，主要由銀行承銷，各地財(cái)政部門(mén)和各國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商也可以參與發(fā)行。,2006年10月8日,投資銀行學(xué) 南開(kāi)馬
15、曉軍,page26,4.2.2 國(guó)債的承銷,承銷國(guó)債的風(fēng)險(xiǎn)和收益 承銷商在確定其承銷國(guó)債的價(jià)格時(shí)，要考慮銀行利率水平、承銷國(guó)債中標(biāo)成本、流通市場(chǎng)中可比國(guó)債收益率水平、國(guó)債承銷手續(xù)費(fèi)收入、期望的資金回收速度，其他國(guó)債承銷成本等因素。 國(guó)債承銷風(fēng)險(xiǎn)則與國(guó)債本身的條件、發(fā)行市場(chǎng)狀況及宏觀經(jīng)濟(jì)因素有關(guān)。 國(guó)債承銷的收益來(lái)源主要有四種：一是分銷價(jià)格與結(jié)算價(jià)格之間的差價(jià)收入，二是發(fā)行手續(xù)費(fèi)收入，三是資金占用的利息收入，四是留存自營(yíng)國(guó)債的交易收益。,2006年10月8日,投資銀行學(xué) 南開(kāi)馬曉軍,page27,4.2.3 國(guó)債的交易,國(guó)債交易的三個(gè)市場(chǎng)：銀行間債券市場(chǎng)、交易所和柜臺(tái)市場(chǎng) 三個(gè)市場(chǎng)的各自特點(diǎn)：
16、銀行間債券市場(chǎng)：以機(jī)構(gòu)投資者為主的批發(fā)性交易 柜臺(tái)交易：以中小企業(yè)及個(gè)人投資者為主的零售交易 銀行間債券市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)的比較 債券存量大、價(jià)格波動(dòng)小、公平價(jià)格較易計(jì)算 頻繁上下市、付息等，適合使用場(chǎng)外市場(chǎng)交易方式。,2006年10月8日,投資銀行學(xué) 南開(kāi)馬曉軍,page28,國(guó)債回購(gòu)與逆回購(gòu)：國(guó)債回購(gòu),國(guó)債回購(gòu)交易是買賣雙方在成交的同時(shí)約定于未來(lái)某一時(shí)間以某一價(jià)格雙方再行反向成交。亦即債券持有者（融資方）與融券方在簽訂的合約中規(guī)定，融資方在賣出該筆債券后須在雙方商定的時(shí)間，以商定的價(jià)格再買回該筆債券，并支付原商定的利率利息。,2006年10月8日,投資銀行學(xué) 南開(kāi)馬曉軍,page29,國(guó)債回
17、購(gòu)與逆回購(gòu)：國(guó)債回購(gòu),上證所和深交所開(kāi)辦的回購(gòu)業(yè)務(wù)采用標(biāo)準(zhǔn)化國(guó)債和綜合債券抵押方式，統(tǒng)一按面值計(jì)算持券量進(jìn)行融資、融券業(yè)務(wù)，即融入資金與抵押國(guó)債的面值比例為1:1。 用于國(guó)債回購(gòu)的國(guó)債券必須是財(cái)政部已經(jīng)發(fā)行，并在上證所和深交所可上市流通轉(zhuǎn)讓的國(guó)債券種。不可上市的國(guó)債一律不可用于國(guó)債回購(gòu)交易。 綜合債券回購(gòu)券種限于在上證所和深交所上市的金融債券、建設(shè)債券、企業(yè)債券等各類債券。 國(guó)債回購(gòu)交易設(shè)7天、14天、28天、91天、182天五個(gè)品種。綜合債券回購(gòu),分別開(kāi)設(shè)28天、91天、182天三個(gè)掛牌品種。,2006年10月8日,投資銀行學(xué) 南開(kāi)馬曉軍,page30,國(guó)債回購(gòu)與逆回購(gòu)：國(guó)債回購(gòu),到期購(gòu)回清
18、算，由交易所根據(jù)成交時(shí)的收益率計(jì)算出購(gòu)回價(jià)，其計(jì)算公式為：100+年收益率回購(gòu)天數(shù)/360，如到期購(gòu)回時(shí)恰逢節(jié)假日，則順延至到期后的第一個(gè)交易日。 回購(gòu)期滿時(shí)，如融資方未按規(guī)定將資金劃撥到位，其抵押的標(biāo)準(zhǔn)國(guó)債（綜合債券）將用于交割。,2006年10月8日,投資銀行學(xué) 南開(kāi)馬曉軍,page31,國(guó)債回購(gòu)與逆回購(gòu)：國(guó)債逆回購(gòu),正回購(gòu)是以國(guó)債作抵押拆入資金；而逆回購(gòu)正好相反，是將資金通過(guò)國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)拆出。所謂國(guó)債逆回購(gòu)，其實(shí)是一種短期貸款，即把錢(qián)借給別人并獲得固定利息；對(duì)方則用國(guó)債作抵押，到期還本付息。目前，上海證券交易所有1、2、3、4、7、14、28、91、182天9個(gè)品種。 與買國(guó)債相比，這種
19、方式風(fēng)險(xiǎn)更低、選擇更多，也就是說(shuō)，不買國(guó)債，照樣可以獲得高利息，照樣沒(méi)有利息稅。,2006年10月8日,投資銀行學(xué) 南開(kāi)馬曉軍,page32,國(guó)債回購(gòu)與券商風(fēng)險(xiǎn),在券商接連出現(xiàn)違規(guī)乃至經(jīng)營(yíng)失敗的事件背后，幾乎多可以發(fā)現(xiàn)一個(gè)共同的潛在問(wèn)題：違規(guī)的國(guó)債回購(gòu)。 2004年5月份中國(guó)登記結(jié)算公司內(nèi)部數(shù)據(jù)顯示，券商挪用客戶國(guó)債現(xiàn)券量與回購(gòu)放大到期欠庫(kù)量達(dá)1000多億元，被證監(jiān)會(huì)關(guān)閉、托管或正在嚴(yán)查的券商中，大部分與國(guó)債回購(gòu)有關(guān)聯(lián)。 國(guó)債特有的托管模式是券商放大風(fēng)險(xiǎn)的很重要原因。和股票的托管方式不同，在交易所市場(chǎng)上，國(guó)債投資者手中持有的國(guó)債是通過(guò)二級(jí)托管的方式托管到券商的大席位上的，而國(guó)債登記公司方面能夠
20、掌握的只是券商席位上國(guó)債的總量情況，這就給券商利用這一漏洞來(lái)行自己國(guó)債回購(gòu)融資之便利了。,2006年10月8日,投資銀行學(xué) 南開(kāi)馬曉軍,page33,國(guó)債回購(gòu)與券商風(fēng)險(xiǎn),違規(guī)回購(gòu)國(guó)債的操作手法： 自用：券商往往通過(guò)承諾回報(bào)的形式，高息招攬社會(huì)企業(yè)和個(gè)人的閑散資金購(gòu)買國(guó)債，托管在自己的席位上，再通過(guò)交易所進(jìn)行國(guó)債回購(gòu)，將國(guó)債抵押融入的資金投到股市，期滿前將國(guó)債買回來(lái)。 融出：券商私自把客戶存放在其席位上的國(guó)債融給一些機(jī)構(gòu)，這些機(jī)構(gòu)再通過(guò)國(guó)債回購(gòu)融資，并將所得資金投到二級(jí)市場(chǎng)，期滿前將國(guó)債買回來(lái)。 中介：券商在資金需求方和國(guó)債持有人之間發(fā)揮中介和監(jiān)督作用，資金融出方買入國(guó)債并托管于券商的交易席位上
21、，資金需求方用托管于券商席位上的國(guó)債作抵押，通過(guò)交易所國(guó)債市場(chǎng)融入資金，券商“監(jiān)督”雙方履行約定，獲得1%2%的中介費(fèi)。這種所謂的“三方監(jiān)管”其實(shí)就是一種變相的非法融資。,2006年10月8日,投資銀行學(xué) 南開(kāi)馬曉軍,page34,國(guó)債回購(gòu)與券商風(fēng)險(xiǎn),以上這些違規(guī)操作使國(guó)債回購(gòu)資金進(jìn)入了股市，當(dāng)股市上漲時(shí)，一般不會(huì)暴露國(guó)債回購(gòu)中的違規(guī)問(wèn)題；一旦股市大幅下跌，券商或機(jī)構(gòu)沒(méi)有資金回購(gòu)被抵押的國(guó)債，原國(guó)債持有人和券商將面臨巨大的損失。,2006年10月8日,投資銀行學(xué) 南開(kāi)馬曉軍,page35,質(zhì)押式回購(gòu)和買斷式回購(gòu),質(zhì)押式回購(gòu)是交易雙方以債券為權(quán)利質(zhì)押所進(jìn)行的短期資金融通業(yè)務(wù)。在質(zhì)押式回購(gòu)交易中，
22、資金融入方（正回購(gòu)方）在將債券出質(zhì)給資金融出方（逆回購(gòu)方），融入資金的同時(shí)，雙方約定在將來(lái)某一日期由正回購(gòu)方向逆回購(gòu)方返還本金和按約定回購(gòu)利率計(jì)算的利息，逆回購(gòu)方向正回購(gòu)方返還原出質(zhì)債券。 凡是進(jìn)入全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)的金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)都可敘做買斷式回購(gòu)業(yè)務(wù)。主要以商業(yè)銀行、外資銀行、財(cái)務(wù)公司、農(nóng)信社、城信社、證券公司、基金公司、保險(xiǎn)公司和財(cái)務(wù)公司等金融機(jī)構(gòu)為主，也包括通過(guò)結(jié)算代理方式進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)的企業(yè)類非金融機(jī)構(gòu)。,2006年10月8日,投資銀行學(xué) 南開(kāi)馬曉軍,page36,質(zhì)押式回購(gòu)和買斷式回購(gòu),國(guó)債買斷式回購(gòu)是指國(guó)債持有人將國(guó)債賣給購(gòu)買方的同時(shí)，交易雙方約定在未來(lái)某一日期，賣方再以約定價(jià)格從買方買回相等數(shù)量同種國(guó)債的交易行為。 買斷式回購(gòu)又稱開(kāi)放式回購(gòu)，它與目前債券市場(chǎng)通行的質(zhì)押式回購(gòu)（又稱封閉式回購(gòu)）的主要區(qū)別在于標(biāo)的券種的所有權(quán)歸屬不同。在質(zhì)押式回購(gòu)中，融券方（逆回購(gòu)方）不擁有標(biāo)的券種的所有權(quán)，在回購(gòu)期內(nèi)，融券方無(wú)權(quán)對(duì)標(biāo)的債券進(jìn)行處置；而在買斷式回購(gòu)中，標(biāo)的債券的所有權(quán)發(fā)生了轉(zhuǎn)移，融券方在回購(gòu)期內(nèi)擁有標(biāo)的券種的所有權(quán)，可以對(duì)標(biāo)的債券進(jìn)行處置，只要到期時(shí)有足夠的同種債券返售給正回購(gòu)方即可。,
南開(kāi)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系本科課程《投資銀行業(yè)物》.ppt
