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1、國際金融學 主講人：奚君羊,答疑時間：每周二下午地點：金融學院（紅瓦樓813室）Email: 指定教材：奚君羊主編（2008）：國際金融學，上海財經大學出版社。,前修課程：會計學、公司財務學（或公司金融學）、宏觀經濟學、微觀經濟學、貨幣銀行學、國際貿易學、證券投資學。,課程成績本課程的最終成績由兩部分組成：1.平時成績（30%40%）：根據(jù)出勤情況和作業(yè)完成情況確定。2.期末考試成績（60%70%）,美國商務部經濟分析局網(wǎng)站http://www.bea.gov美國聯(lián)邦儲備委員會網(wǎng)站http://www.federalreserve.gov中國海關統(tǒng)計網(wǎng) 中國人民銀行網(wǎng)站國家外匯管理局網(wǎng)站,學習
2、本課程的要求：1. 著重理解基本概念和基本原理；2. 做詳盡的筆記；3. 事先預習和課后復習；4. 積極參與課堂討論。,第一章 國際收支第一節(jié) 國際收支的基本涵義一、國際借貸和國際收支,國際收支是一個與國際經濟交易密切相關的概念。不同類型的國際經濟交易一旦發(fā)生，就會引起各種債權債務關系以及與之相聯(lián)系的貨幣支付。所謂國際借貸是指一國在一定日期（例如，某年某月某日，一般為年底）對外債權債務的綜合情況。,例如，一國居民出口一批商品，由此就獲得了一筆對外債權，而進口一批商品則會發(fā)生一筆對外債務。在國際金融學中，我們對這種國際間的債權債務關系用國際借貸（Balance of International
3、 Indebtedness）這一術語予以表示。,國際收支在某種程度上反映了一國在一定時期內（通常為1年，也可自某年某月某日至某年某月某日）的對外收入和支付的情況。因此，國際借貸是產生國際收支的原因，國際借貸的發(fā)生，必然會形成國際收支。,除了國際借貸以外，單邊轉移行為也會導致國際收支（支付）現(xiàn)象，但并未發(fā)生債權債務關系，因而不包括在國際借貸范圍之內。所以，國際收支的范圍要比國際借貸的范圍更加寬泛。按照國際貨幣基金組織的定義，國際收支是在一定時期內，一個經濟實體的居民同非居民之間所進行的全部經濟交易的系統(tǒng)記錄。,二、國際收支的重要性國際收支概念從僅僅指簡單的貿易收支發(fā)展到把全部國際經濟交易都包括在
4、內，充分說明了國際收支的重要性與日俱增。,第二節(jié) 國際收支平衡表及其主要內容一、國際收支平衡表國際收支平衡表是反映一個經濟實體在一定時期內（如一年、半年、一季或一月）以貨幣形式表示的全部對外經濟往來的一種統(tǒng)計表。所以，國際收支平衡表實際上是國際收支的外在表現(xiàn)形式。,二、國際收支平衡表的主要內容國際收支平衡表包括的內容按交易性質分為經常項目、資本項目和平衡項目三大類，每一大項目可再分為一些分支項目（sub-accounts）。,（一）經常項目經常項目（Current Account）是國際收支平衡表中最基本和最重要的項目，主要記載表現(xiàn)為貨物和勞務的國際交易。該項目又可細分為貿易收支、勞務收支和轉
5、移收支三個項目。,（二）資本項目資本項目（Capital Account）主要記錄表現(xiàn)為資金形態(tài)的資本流出和流入情況，可分為長期資本和短期資本兩大類。（三）平衡或結算項目平衡或結算項目由官方儲備和誤差與遺漏兩個部分組成。,1. 官方儲備一個國家的國際收支出現(xiàn)順差時，其對外收入大于支出，這部分差額就會轉化為官方的儲備資產；而在逆差時，由于收入小于支出，政府就必須動用相應數(shù)量的官方儲備對外支付，導致官方儲備的減少。可見，官方儲備的一個重要功能就是平衡國際收支。官方儲備的增減是國際收支數(shù)量變化的結果。,2誤差與遺漏誤差與遺漏（Errors and Omissions）是一個人為的平衡項目，用于軋平國
6、際收支平衡表中的借貸兩方的總額。,借方 貸方 差額經常項目 -80資本項目 100平衡項目 官方儲備 -15 誤差與遺漏 ?,借方 貸方 差額經常項目 -80資本項目 100平衡項目 官方儲備 -15 誤差與遺漏 -5 合 計 0,按國際收支平衡表的編制原理，官方儲備屬于資產項目，因而其增加用負號（）表示，而減少則以正號（+）表示。,國際貨幣基金組織為了比較各成員國的國際收支狀況，專門出版了國際收支手冊，要求成員國按統(tǒng)一的統(tǒng)計口徑和格式報送國際收支平衡表。國際貨幣基金組織于1993年出版了國際收支手冊（第五版），重新對各個項目的分類
7、進行了調整，主要內容如下：,1. 經常項目 該項目主要包括：（1）商品；（2）服務；（3）收益；（4）經常轉移。2. 資本與金融項目 該項目主要包括:（1）資本項目（資本轉移和非生產性、非金融性資產收買和放棄）；（2）金融項目（直接投資、證券投資、其他投資和儲備資產）。3. 誤差與遺漏項目,這種分類方法把官方的儲備資產與非官方的直接投資和證券投資等經濟交易合在一起，統(tǒng)稱資本與金融項目，不利于區(qū)別和分析這兩種不同性質的現(xiàn)象。因此，國際學術界在對國際收支進行分析和研究時往往把儲備資產從資本與金融項目中剔除，形成狹義的資本與金融項目，而且仍然簡稱為資本項目。,第三節(jié) 國際收支的平衡一、國際收支不
8、平衡的概念,將所有國際經濟交易劃分為自主性交易和調節(jié)性交易，可作為判斷國際收支性質上是否平衡的依據(jù)。一國國際收支中的自主性交易如果達到平衡，不需要作事后調節(jié)，則我們可認為該國的國際收支在性質上是平衡的。如果一國的自主性交易出現(xiàn)不平衡，只是在采取了調節(jié)性交易后才實現(xiàn)了平衡，那么，由于這種賬面上的、形式上的平衡是虛假的、暫時的，缺乏牢固的基礎，不能長久維持，因此其國際收支在性質上仍然是不平衡的。,按交易性質判斷國際收支性質上是否平衡固然具有理論上的精確性，但在實際上有時卻很難區(qū)分不同的交易。因此，在實際應用中通常采取的一種粗略的方法，即按不同類別的國際經濟交易自主性程度的四個口徑來考察國際收支性質
9、上是否平衡：,國際收支平衡的考察口徑貿易收支貿易差額勞務收支 Trade Balance單邊轉移經常項目差額 長期資本往來 Current Account Balance基本差額私人短期資本往來 Basic Balance 官方結算差額官方短期借貸 Official Settlements Balance官方儲備,二、國際收支不平衡的原因1經濟周期2國民收入3貨幣價值4經濟結構（1）產業(yè)結構（2）宏觀結構,三、國際收支不平衡的對策 （一）國際收支的自動調節(jié)作用,“價格現(xiàn)金流動機制 ” 流程圖 國際收支逆差黃金外流通貨緊縮價格下跌出口增加，進口減少國際收支平衡,,,,,,國際收支逆差
10、,,黃金 外流,,貨幣供應下降,價格 下降,出口增加進口減少,國際收支順差,,,,,逆差,,外匯儲備減少,,貨幣供應減少,利率提高,,,資金流入增加,,利率效應：改善資本項目,,收入效應：改善經常項目,相對價格效應：改善經常項目,減少國內支出,,,收入減少、進口減少,,價格下降,出口增加、進口減少,,,（二）國際收支的調節(jié)手段 1、支出轉移政策 2、支出增減政策,,,（三）國際收支的融資手段 （四）直接管制,,第二章 外匯與匯率第一節(jié) 外匯一、外匯的概念,197982年進出口計價貨幣的比重 單位：%,二、外匯的特征第二節(jié) 匯率一、匯率的概念與標價（一）直接標價法（二）間接標價法,二
11、、匯率的種類（一）按匯率允許波動的程度分類（二）按匯率確定的方式分類,套算匯率的應用設美元為一國的關鍵貨幣，可按下式套算本幣與英鎊的匯率： （本幣/英鎊）=（本幣/美元）（美元/英鎊）,已知基本匯率為7.40,國際外匯市場上美元對英鎊的匯率為1英鎊=1.90美元，則本幣對英鎊的匯率便可通過上述公式套算而得，即7.401.90=14.06即1英鎊折合14.06個單位的本幣。,（三）按銀行買賣外匯的角度分類（四）按外匯的到賬速度分類（五）按外匯交割的時間分類（六）按政府在匯率確定中的作用分類（七）按匯率的統(tǒng)一性分類（八）按外匯買賣成交的時間分類（九）按經濟含義分類,扣除價格變動因素的雙邊實際匯率（
12、bilateral real exchange rate, BRER）可以下式表示: P*e = E P其中，e：實際匯率；E：名義匯率；P*：外國的價格（指數(shù)）；P：本國的價格（指數(shù)）。由于價格數(shù)據(jù)無法獲得，因此實際計算時通常使用價格指數(shù)。,有效匯率：加權平均的多邊匯率名義有效匯率：不考慮價格對比的多邊匯率實際有效匯率：納入了相對價格變動因素綜合衡量一國貨幣匯率的指標是實際有效匯率（real effective exchange rate, REER）,第三節(jié) 匯率變動一、影響匯率變動的主要因素（一）利率（二）國際收支（三）價格水平（四）貨幣當局的直接干預（五）經濟增長狀況（六）政
13、局變動二、本幣貶值的“惡性循環(huán)”效應,惡性循環(huán)（vicious circle）：本幣貶值對價格水平的影響,,本幣貶值,出口減少 進口增加,出口增加， 進口減少,價格上升,,,,,第四節(jié) 外匯管制一、外匯管制的含義二、外匯管制的內容（一）經常項目交易的外匯管制（二）資本管制（三）匯率管制,1973年智利曾實行的 混合復匯率制度,,三、外匯管制的利弊 有利方面 (1)改善國際收支和穩(wěn)定匯率的 效果比較明顯； (2)能充分利用供求價格彈性； (3)保護本國嬰幼行業(yè)“Infant Industry”,,不利方面 (1)匯率、稅收和補貼的最優(yōu)值難以 確定； (2)形成額外的行政管理費用； (3)容易
14、產生腐敗、濫用權利和不負 責任等官僚主義； (4)引起貿易伙伴國的報復； (5)市場機制扭曲； (6)不公平競爭。,第五節(jié) 外匯風險管理一、外匯風險概述（一）外匯風險的概念（二）外匯風險的類型二、外匯風險的管理（一）交易風險的管理（二）營運風險管理（三）折算風險管理,第三章 外匯市場與外匯交易第一節(jié) 外匯市場概述一、外匯市場的類型二、外匯市場的參與者三、外匯市場的交易模式四、外匯市場的交易程序五、外匯市場的主要特征,第二節(jié) 外匯市場交易一、即期外匯市場上的套匯交易二、遠期外匯交易三、外匯期貨交易四、外匯期權交易,五、金融互換（一）貨幣互換（二）利率互換,A銀行和B公司的融資成本,第三節(jié) 中國的
15、外匯市場一、我國外匯市場的層次二、銀行間外匯市場三、其他人民幣外匯衍生產品,第四章 匯率理論與學說 第一節(jié) 國際金本位制度下匯 率的決定基礎,金本位條件下的匯率決定,第二節(jié) 國際借貸論和心理匯兌論一、國際借貸論二、匯兌心理論第三節(jié) 購買力平價論,,一、絕對購買力平價,,二、相對購買力平價,三、對購買力平價論的評析與檢驗購買力平價與實際匯率的關系:若購買力平價成立，則兩國價格水平的變動會等比例地導致名義匯率（E）的變動，因此實際匯率（e）恒等于1,換言之，一價定律成立。 P* e = E P,第四節(jié) 利率平價論一、利率平價論的形成背景二
16、、利率平價的兩種形式（一）抵補利率平價,(遠期匯率/即期匯率)=1+美元利率/1+英鎊利率=美元到期本利/英鎊到期本利即書上的等式（4-9）,利率平價論的另一個表達式： 本幣利率-外幣利率 = 遠期匯率-即期匯率 即期匯率,（二）無抵補利率平價三、實際利率平價四、對利率平價論的檢驗與評價第五節(jié) 匯率決定的貨幣分析法一、貨幣分析法概述二、靈活價格貨幣模型,三、粘性價格貨幣模型,四、對貨幣分析法的檢驗與評價第六節(jié) 匯率的資產組合分析法一、資產組合分析法概述二、資產組合分析法的基本模型三、對資產組合分析法的檢驗與評價,第七節(jié) 新開放宏觀經濟學的匯率理論一、新開放宏觀經濟學的創(chuàng)新點二、新開放宏觀
17、經濟學的匯率理論創(chuàng)新三、新開放宏觀經濟學面臨的主要問題,第八節(jié) 匯率的微觀分析一、宏觀匯率理論的缺憾 “完全信息” 和共識信息； 信息融入?yún)R率的過程是 “黑箱” ； “交易量謎團”,“匯率制度謎團”，又稱“過度波動謎團”； 假設無抵補利率平價成立，遠期匯率無偏性； 遠期差價謎團、遠期匯率無偏性謎團、遠期升水謎團或遠期貼水謎團、“Fama謎團”,二、微觀分析的基本思路（一）外匯市場的層次（二）指令流（三）三回合交易模型（四）信息融入即期匯率的機制三、微觀分析方法評析,第五章 國際收支理論與學說第一節(jié) 彈性論一、馬歇爾勒訥條件,彈性分析法示例假定： 本幣貶值10%； 進出口價格均以本幣計值； EM
18、表示進口需求的價格彈性；Ex表示出口需求的價格彈性。,例1 EM + Ex = 0.5 + 0.5 = 1 相對價格 數(shù)量變動 差額 進口 +10% -5% 支出5%出口 0 5% 收入5%合計 0 結果:貿易收支不變,例2 Em + Ex = 0.6 + 0.5 = 1.1 相對價格 數(shù)量變動 差額 進口 +10% -6% 支出4% 出口 0 5% 收入5% 合計 1% 結果:貿易收支改善,例3 Em + Ex = 0.4 + 0.5 = 0.9 相對價格 數(shù)量變動 差額進口 +10% -4% 支出6%出口 0 5% 收入5%合計
19、 -1% 結果:貿易收支惡化,由馬歇爾勒訥條件又可反證出一個推論：如果一國的進出口需求的價格彈性之和的絕對值小于1，則通過本幣升值引發(fā)的進口價格的相對下降和出口價格的相對上升同樣有助于改善貿易收支，這一推論可稱為“反向馬歇爾勒訥條件”,,二、J曲線效應,,形成J曲線效應的原因 1、對匯率波動作出反應的時滯； 2、決策過程引起的時滯； 3、貨物發(fā)運的時滯； 4、補充存貨的時滯； 5、生產過程的時滯； 6、以本幣計值導致的收匯減少。 結論： 馬歇爾勒訥條件在短期里不存在。,第二節(jié) 貿易乘數(shù)論第三節(jié) 吸收論,在開放經濟條件下，凱恩斯的宏觀經濟均衡模型可以表示為： YCIGXM亞歷山大把
20、（CIG）定義為吸收（A），把（XM）用貿易差額（B）表示，就得到吸收論的表達式： Y A B或 BYA,與吸收論類似的一種分析國際收支的思路是“雙缺口模型”：在封閉經濟條件下，不單獨考慮政府因素，宏觀經濟均衡模型可以表示為： YCI （1）或 YCS （2） 等式（2）（1）: IS=0 在開放經濟條件下則有 IS+XM =0即 SI=XM （3）,等式（3）表示儲蓄投資缺口（S I ）必然等于外匯收支缺口（X M）。換言之，一國的超額儲蓄造成的超額供應可以通過等量的出口凈額得到消化，反
21、之，一國的儲蓄不足形成的超額需求則可憑借進口凈額得到維持。近年來中國的貿易收支的持續(xù)順差和美國的貿易收支的持續(xù)逆差似乎可以用這個模型予以解釋。,美國的國內儲蓄率與投資率,第四節(jié) 貨幣論Ms=Md Md=Pf (Y, i) Ms=(D+R) (D+R)=Pf (Y, i) R = D,第五節(jié) 國際收支的政策配合論一、政策配合論的基本思想二、斯旺模型三、蒙代爾模型,第六章 匯率制度第一節(jié) 匯率制度的類型一、固定匯率制度（一）固定匯率制度概述,（二）貨幣局制度 香港的聯(lián)系匯率制（三）美元化二、浮動匯率制度1自由浮動和管理浮動2單獨浮動、釘住浮動和聯(lián)合浮動,三、中間匯率制度（一）匯率目標區(qū),（二
22、）爬行釘?。ㄈ┡佬袔雀樱ㄋ模〣BC規(guī)則四、匯率制度的具體分類,第二節(jié) 不同匯率制度評析一、貨幣局制度評析（一）貨幣局制度的主要特征（二）貨幣局制度的優(yōu)劣二、對美元化的評析三、浮動匯率制度的利弊,浮動匯率制度的優(yōu)勢1、有助于發(fā)揮匯率對國際收支的自動調節(jié)作用。2、防止國際游資的沖擊，減少國際儲備需求。3、內外均衡易于協(xié)調。,浮動匯率制度的弊端1、不利于國際貿易和投資的發(fā)展2、助長國際金融市場上的投機活動。 3、可能引發(fā)競相貶值。4、誘發(fā)通貨膨脹。,第三節(jié) 最優(yōu)貨幣區(qū)理論一、貨幣區(qū)與最優(yōu)貨幣區(qū)二、最優(yōu)貨幣區(qū)理論三、GG-LL模型,第四節(jié) 匯率制度的選擇一、浮動恐懼癥二、中間制度消亡論三、蒙代爾
23、弗萊明模型,四、三元難題,五、經濟結構與匯率制度第五節(jié) 人民幣匯率制度的演變一、匯率水平人為確定，匯率保持基本穩(wěn)定（19491980年）二、實施復匯率制度，匯率水平持續(xù)下?。?980年10月1993年12月）三、回歸單一匯率，匯率水平再次保持穩(wěn)定（1994年1月2005年7月）四、人民幣升值階段（2005年7月21日）,第六節(jié) 外匯沖抵干預一、外匯干預二、沖抵干預概述 沖抵干預 全額沖抵干預 部分沖抵干預 無沖抵干預,三、我國央行的外匯干預沖抵方法：國債回購央行票據(jù)存款準備金比率,第七章 國際儲備第一節(jié) 國際儲備的內涵及構成一、國際儲備的涵義一國貨幣當局所實際持有的、不以本幣標價的
24、、流動性較好的、可直接或通過有保證的同其他資產的兌換而在對外支付時為各國所普遍接受的金融資產。,賺入儲備（Earned Reserve）通過向外國居民提供商品和服務所獲取的國際儲備。自有儲備（Owned Reserve）最終所有權完全屬于本國貨幣當局的國際儲備,主要來源于經常項目順差。自有儲備主要由賺入儲備構成，但有少量屬其他來源，如特別提款權。,借入儲備（Borrowed Reserves）以負債方式獲得的國際儲備，其最終所有權屬外國居民。國際儲備既可以表現(xiàn)為流量，也可以表現(xiàn)為存量。國際收支平衡表中體現(xiàn)的是國際儲備的流量概念，是不斷發(fā)生的國際經濟交易的累計結果，即增減變化。,二、國際儲備的構
25、成（一）黃金儲備黃金由于具有較好的安全性因而仍然被各國用作儲備資產，但其流動性和收益性較差，所以在儲備資產中的重要性正在不斷減弱。,（二）外匯儲備（三）儲備頭寸（四）特別提款權三、國際儲備的功能四、國際儲備與國際清償力,國際清償力有兩部分內容組成：1、無條件國際清償力，即國際儲備；unconditional2、有條件國際清償力，即籌措對外支付手段的能力。conditional因此，國際清償力是一個比國際儲備的內涵和外延更廣的概念，能更完整地反映一國的對外支付能力。,,五、國際儲備的現(xiàn)狀與特點第二節(jié) 國際儲備管理一、國際儲備規(guī)模管理國際儲備不足，容易使本國經濟在受到外來沖擊時出現(xiàn)劇烈振蕩，但國際
26、儲備過多，也有不利之處，如資源閑置、引發(fā)貨幣過度發(fā)行等。,二、國際儲備結構管理第三節(jié) 國際貨幣與儲備貨幣體系一、國際貨幣和儲備貨幣二、儲備貨幣發(fā)行國的收益與成本三、國際儲備體系的變遷四、多種貨幣儲備體系的成因,第四節(jié) 中國的國際儲備一、中國的國際儲備概況二、中國的國際儲備管理體系三、中國的外匯儲備管理面臨的挑戰(zhàn),,第八章 國際貨幣體系國際貨幣體系的要素:1、Adjustment,國際收支及其調節(jié),包 括匯率制度；2、Liquidity,國際清償手段的確定, 包括國際貨幣或儲備資產的數(shù)量及 其調節(jié)；3、Confidence,維持國際貨幣體系的 信心。,第一節(jié) 國際金本位制度一、國際金本位制度概述
27、二、國際金本位制度的優(yōu)劣三、金塊本位制度和金匯兌本位制度第二節(jié) 儲備貨幣本位制度一、儲備貨幣本位制度的運行二、布雷頓森林體系的建立三、布雷頓森林體系的根本缺陷及其崩潰,第三節(jié)牙買加體系及其改革一、牙買加體系二、國際貨幣體系改革,第四節(jié) 國際貨幣一體化一、歐洲的貨幣一體化二、亞洲的貨幣一體化,第九章 國際金融市場第一節(jié) 國際金融市場概述一、國際金融市場的概念與分類二、國際金融市場的歷史演變第二節(jié) 國際貨幣市場和資本市場一、國際貨幣市場的組成二、國際資本市場的組成三、國際資本市場的優(yōu)勢,四、國際金融市場迅猛發(fā)展的成因第三節(jié) 歐洲貨幣市場一、歐洲貨幣市場的涵義二、歐洲貨幣市場的成因三、歐洲貨幣市場的資金供求四、歐洲貨幣市場的優(yōu)劣,國內市場和歐洲貨幣市場的利差,五、歐洲貨幣市場的經營活動六、歐洲貨幣市場的經濟影響七、我國離岸金融業(yè)務的啟動與發(fā)展第四節(jié) 國際黃金市場一、國際黃金市場的業(yè)務活動二、黃金價格及影響因素三、主要國際黃金市場,第十章 貨幣危機第一節(jié) 貨幣危機及其基本原理一、貨幣危機的概念二、貨幣危機的基本原理第二節(jié) 第一代貨幣危機模型,圖10-1 不同匯率制度下的匯率走勢,第三節(jié) 第二代貨幣危機第四節(jié) 第三代貨幣危機模型一、貨幣危機的道德風險模型二、貨幣危機的恐慌模型三、貨幣危機的資產負債表模型第五節(jié) 貨幣危機的傳染一、貨幣危機傳染的概述二、貨幣危機傳染的原因,
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