《資產管理業(yè)務》PPT課件

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1、第八章 資產管理業(yè)務,8.1 資產管理業(yè)務概述 8.2 證券投資基金 8.3 私募基金,2020年9月21日,本章提要 本章介紹了投資銀行的資產管理業(yè)務。首先介紹了資產管理業(yè)務的基本概念、類別和發(fā)展特點，然后由證券投資基金和私募基金兩個部分分別介紹資產管理業(yè)務，私募基金中又細分為私募股權基金和對沖基金兩部分。 重點與難點 資產管理業(yè)務的基本概念 資產管理業(yè)務的類別 資產管理業(yè)務的發(fā)展特點 證券投資基金的基本概念 證券投資基金的投資管理過程 私募基金的概念 私募股權基金的概念、類別和運作模式 對沖基金的概念、特點和種類 我國的陽光私募證券投資基金,2020年9月21日,page2,8.1 資產管

2、理業(yè)務概述,2020年9月21日,page3,本節(jié)內容,8.1.1 資產管理業(yè)務的概念 8.1.2 資產管理業(yè)務的類別 8.1.3 資產管理業(yè)務發(fā)展的特點,8.1.1 資產管理業(yè)務的概念,定義 資產管理業(yè)務是指資產所有人將其資產交由專業(yè)的資產管理機構進行管理，以期獲得更為安全的投資回報以及更高的資產收益。專業(yè)的資產管理機構則按照資產管理的業(yè)績收取相應的報酬。 特點 資產管理機構與客戶之間是委托關系。 投資銀行在資產管理過程中，獲取的是傭金收入，即資產管理費，而不是投資收益，雖然傭金收入會根據(jù)投資業(yè)績而有獎勵機制。 投資銀行與客戶之間通過資產管理協(xié)議而發(fā)生關系。,2020年9月21日,page4

3、,8.1.2 資產管理業(yè)務的類別,根據(jù)資產管理機構的主體劃分 證券公司的資產管理業(yè)務 基金管理公司的資產管理業(yè)務 信托投資公司的資產管理業(yè)務 根據(jù)資產管理服務方式劃分 定向資產管理 集合資產管理 專項資產管理 根據(jù)業(yè)務經(jīng)營方式劃分 基金管理方式 非基金管理方式,2020年9月21日,page5,8.1.3 發(fā)展特點,國外資產管理業(yè)務發(fā)展的特點 從上世紀八十年代開始，成熟市場中資產管理業(yè)務發(fā)展迅速，資產規(guī)模取得了長足的發(fā)展。 以美國為例，根據(jù)美國2009年6月底的數(shù)據(jù)，銀行業(yè)仍然是最大的金融機構，共同基金的總資產為9.7萬億美元，占金融總資產的15.7%，而1952年時，共同基金剛剛起步，只占1

4、.6%，幾乎可以忽略不計，基金規(guī)模取得了長足的發(fā)展。,2020年9月21日,page6,在成熟市場中，按參與者在整個產業(yè)中所承擔的角色和功能不同，我們可以把它們大體分成為 資產管理人（Asset manager） 產品設計者（Product Architect） 產品銷售者（Distributor） 市場看護者（Gatekeeper） 投資產品的購買者（Investment Buyer） 資產所有者（Asset Owner） 它們形成了如圖所示的產業(yè)鏈或價值鏈。如圖8-2,2020年9月21日,page7,,圖8-2 資產管理行業(yè)的產業(yè)鏈,國外資產管理人在資產管理業(yè)務內部管理和運作上的顯著特征

5、 注重數(shù)量模型的應用 典型的如長期資本管理公司，利用復雜的模型技術，對各國債券、各種不同期限的債券進行收斂交易類型的套利。 有效的組織機制 成熟市場的資產管理機構在組織結構方面一般會采用矩陣型結構。 在資產管理人機構，可以分為資產類別配置人員、基金經(jīng)理、分析師和客戶經(jīng)理四類。其中，資產類別配置人員被認為是整個投資過程中的最重要的角色 強調審慎操作的原則,2020年9月21日,page8,8.1.3 發(fā)展特點,我國資產管理業(yè)務發(fā)展的特點 目前，我國提供資產管理服務或類似于資產管理服務的機構主要有證券公司、信托公司、投資基金、保險公司、社?；?、養(yǎng)老基金、企業(yè)年金和私募基金等。近年來，商業(yè)銀行也通

6、過提供理財產品而進入資產管理市場。 對從事資產證券業(yè)務的商業(yè)銀行、證券公司、證券基金、保險公司、信托公司分別進行介紹。,2020年9月21日,page9,我國資產管理業(yè)務發(fā)展的特點,商業(yè)銀行 2004年，銀監(jiān)會正式批準商業(yè)銀行開展人民幣理財業(yè)務。 2005年以來銀行理財產品市場發(fā)展速度非常驚人。中國社會科學院金融研究所理財產品中心的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2009年銀行理財市場全年發(fā)行產品數(shù)量為6,024款，初步統(tǒng)計募集資金規(guī)?？赡茉?萬億元人民幣以上。 與此同時，各家銀行都通過私人銀行服務開展高端理財業(yè)務。,2020年9月21日,page10,我國資產管理業(yè)務發(fā)展的特點,證券公司 證券公司在獨占傳統(tǒng)業(yè)

7、務的基礎上，近年來又相繼開展了集合資產管理業(yè)務、企業(yè)股權直投市試點業(yè)務等。 據(jù)統(tǒng)計，創(chuàng)新類證券公司從2005年開展集合資產管理業(yè)務，到2008年10月31日，29家創(chuàng)新試點證券公司已有24家證券公司發(fā)行45只集合資產管理產品。 截至2009年9月29家券商正在運作69只券商集合理財產品，總規(guī)模約907億元。規(guī)模增長迅猛。 下面以國泰君安證券公司為例，簡要說明其資產管理業(yè)務。,2020年9月21日,page11,案例 國泰君安證券公司資產管理業(yè)務,公司簡介 國泰君安公司自1993年起開展客戶資產管理業(yè)務，是國內最早開展資產管理業(yè)務的券商。 目前，針對客戶在投資風險、收益、流動性等方面的不同需求提

8、供各類量身定制的理財產品，形成了一條包括股票、基金、債券、貨幣類產品、數(shù)量化投資產品等七個系列的完整產品線。 國泰君安公司的投資管理客戶包括大型國企、事業(yè)單位、社團基金、財務公司、中小型企業(yè)以及富裕的個人客戶；業(yè)務合作伙伴包括銀行、保險、信托等金融企業(yè)。,2020年9月21日,page12,案例 國泰君安證券公司資產管理業(yè)務,資產管理團隊現(xiàn)有投資、研究、產品設計、市場開發(fā)、風險控制等業(yè)務人員50余人。主動型投資管理團隊投資經(jīng)理均具有豐富的實際操作經(jīng)驗和深厚的理論功底，從事投資管理業(yè)務平均年限8年以上。 公司開展集合資產管理和定向資產管理業(yè)務。其中，2008年，“君得益”在券商所有權益類集合理財

9、產品中業(yè)績名列第一；定向資產管理產品“套利通”在全球金融危機的背景下憑借其獨特的贏利模式，獲得了可觀的正收益。 下圖8-3為國泰君安資產管理產品線,2020年9月21日,page13,案例 國泰君安證券公司資產管理業(yè)務,2020年9月21日,page14,圖8-3 國泰君安資產管理產品線 引自國泰君安公司網(wǎng)站,我國資產管理業(yè)務發(fā)展的特點,證券基金 基金在理財業(yè)務上起步較早，專業(yè)性強，目前已經(jīng)形成了較大的業(yè)務規(guī)模。 關于基金管理公司開展特定多個客戶資產管理業(yè)務有關問題的通知明確規(guī)定，基金管理公司從事多客戶特定資產管理業(yè)務，繼“一對一”專戶理財后，基金公司可以進行“一對多”專戶理財業(yè)務。,2020

10、年9月21日,page15,我國資產管理業(yè)務發(fā)展的特點,保險公司 2010年1至6月份投資型壽險產品的比重已占壽險保費收入的79。 投資型壽險主要是指兼具保險保障功能與投資理財功能、保險金給付水平與投資收益掛鉤的壽險產品，在美國稱之為變額壽險。投資型壽險主要有兩類，一類是投資連結保險，另一類是萬能保險。,2020年9月21日,page16,我國資產管理業(yè)務發(fā)展的特點,信托公司 007年1月23日中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會以2007年第2號主席令頒布了信托公司管理辦法和信托公司集合資金信托計劃管理辦法，自2007年3月1日起施行。由此，我國的信托公司發(fā)展迅速。 2009年信托公司管理信托資產總額超

11、過19000億元，其中單一資金信托比重穩(wěn)定在70以上，集合資金信托與管理財產信托比重分別約占15和10左右。,2020年9月21日,page17,8.2 證券投資基金,2020年9月21日,page18,本節(jié)內容,8.2.1 證券投資基金的概念 8.2.2 證券投資基金的種類 8.2.3 證券投資基金的當事人 8.2.4 基金要約文件 8.2.5 證券投資基金的投資管理過程,8.2.1 證券投資基金的概念,發(fā)展歷史 投資基金起源于英國。 現(xiàn)在，美國的投資基金業(yè)擁有世界上最大的資產量和最完備的管理系統(tǒng)，美國號稱“基金王國”。 在我國，1992年開始，國內的基金紛紛在沈陽、大連、海南、武漢、北京和

12、深圳等地出現(xiàn)。 2003年10月28日由全國人大常委會通過的證券投資基金法的頒布與實施，標志著我國基金業(yè)進入了一個嶄新的發(fā)展階段。 至2009年12月31日，我國正式運作的證券投資基金共有625只。,2020年9月21日,page19,8.2.2 證券投資基金的種類,根據(jù)基金份額是否可以會增加或者減少 開放式基金和封閉式基金 根據(jù)基金的組織形式和法律地位不同 公司型基金和契約型基金 根據(jù)投資對象的分類 股票基金、債券基金、指數(shù)基金、可轉債基金等 根據(jù)投資風格的分類 積極型和消極型成長型、價值型和平衡型大盤型、中盤型和小盤型 根據(jù)資本來源和投資區(qū)域的分類 國內基金國際基金全球基金離岸基金,202

13、0年9月21日,page20,開放式基金與封閉式基金的比較,基金份額方面 開放式基金可以隨時向基金管理人或者代理機構申購或者贖回，基金份額是變化的； 封閉式基金的交易是在投資者之間轉讓，這種轉讓不會引起基金份額的變化。 交易價格方面 開放式基金交易價格以單位基金的資產凈值為基礎計算； 封閉式基金的價格則受市場供求關系的影響。 流動性方面 開放式基金則會面對贖回壓力，因而必須保留部分現(xiàn)金以應對可能的贖回，同時必須保持必要的流動性； 封閉式基金無贖回壓力，可進行長期的、流動性較差投資。,2020年9月21日,page21,公司型基金與契約型基金的比較,法律依據(jù)不同 信托法是契約型基金設立的依據(jù) 公

14、司型基金是依照公司法組建的 法人資格不同 契約型基金不具有法人資格 公司型基金本身就是具有法人資格的股份有限公司 投資者的地位不同： 契約型基金的投資者對基金如何運用所做的重要投資決策通常不具有發(fā)言權 公司型基金的投資者作為公司的股東有權對公司的重大決契約型基金策進行審批、發(fā)表自己的意見,2020年9月21日,page22,公司型基金與契約型基金的比較,融資渠道不同 公司型基金由于具有法人資格，可以向銀行借款 契約型基金因不具有法人資格，一般不向銀行借款 經(jīng)營財產的依據(jù)不同 契約型基金憑借基金契約經(jīng)營基金財產 公司型基金依據(jù)公司章程來經(jīng)營 經(jīng)營期限不同 公司型基金除非依據(jù)公司法到了破產、清算階

15、段，否則公司一般都具有永久性 契約型基金則依據(jù)基金契約建立、運作，契約期滿，基金運營也就終止,2020年9月21日,page23,QFII和QDII,QFII的全稱是Qualified Foreign Institutional Investors，即合格的境外機構投資者。 QFII制度是在資本市場尚未開放時的一種過渡性制度安排。QFII允許把一定額度的外匯資金匯入并兌換為當?shù)刎泿牛ㄟ^專門賬戶投資當?shù)刈C券市場，實際上就是對外資有限度地開放本國的證券市場。 QDII的全稱是Qualified Domestic Institutional Investors，即合格境內機構投資者。 QDII是指

16、在人民幣資本項下不可兌換、資本市場未開放條件下，有控制地允許境內機構投資境外資本市場的股票、債券等有價證券投資業(yè)務的一項制度安排。,2020年9月21日,page24,8.2.3 證券投資基金的當事人,基金持有人 基金管理人 基金托管人 基金代理人,2020年9月21日,page25,8.2.3 證券投資基金的當事人,基金持有人基金投資人以及基金受益人 基金份額持有人是指持有基金單位或基金股份的自然人和法人。 基金持有人的基本權利包括對基金收益的享有權、對基金單位的轉讓權和在一定程度上對基金經(jīng)營的表決權。 基金持有人同時也必須履行相應的義務。,2020年9月21日,page26,back,8.

17、2.3 證券投資基金的當事人,基金管理人 基金管理人，是指運用專門投資知識和專業(yè)投資技術，依據(jù)有關法規(guī)的規(guī)定，運用所募集或管理的基金，對各種有價證券進行綜合投資，使其所管理的基金資產不斷增值，并使基金持有人獲取收益的證券經(jīng)營機構。 基金管理人在基金運作中處于核心地位。 基金管理人按基金凈資產價值的一定比例提取管理費，并按凈資產增長比例累進收取業(yè)績報酬，這種設計有利于激勵基金管理人工作責任心。,2020年9月21日,page27,8.2.3 證券投資基金的當事人,基金管理人 主要職責 依法募集基金，辦理或者委托其他機構代為辦理基金份額的發(fā)售、申購、贖回和登記事宜； 對所管理的不同基金財產分別管理

18、、分別記賬； 按照基金合同的約定確定基金收益分配方案，及時向基金份額持有人分配收益； 進行基金會計核算并編制基金財務會計報告，計算并公告基金資產凈值，確定基金份額申購、贖回價格； 辦理與基金財產管理業(yè)務活動有關的信息披露事項； 召集基金份額持有人大會,2020年9月21日,page28,back,8.2.3 證券投資基金的當事人,基金托管人 基金托管人是指依據(jù)基金運行中管理與保管分開的原則對基金管理人進行監(jiān)督和保管基金資產的機構，是基金持有人權益的代表，通常由有實力的商業(yè)銀行或信托投資公司擔任。 一般來說，基金托管人、基金管理人應當在行政上、財務上相互獨立，其高級管理人員不能在對方兼任任何職務

19、。,2020年9月21日,page29,8.2.3 證券投資基金的當事人,基金托管人 主要職責 安全保管基金財產； 按照基金合同的約定，根據(jù)基金管理人的投資指令，及時辦理清算、交割事宜；同時，按照規(guī)定監(jiān)督基金管理人的投資運作； 對基金財務會計報告、中期和年度基金報告出具意見，復核、審查基金管理人計算的基金資產凈值和基金份額申購、贖回價格； 辦理與基金托管業(yè)務活動有關的信息披露事項。,2020年9月21日,page30,back,8.2.3 證券投資基金的當事人,基金代理人 基金代理人有兩類，一類代理基金發(fā)起人與投資人進行基金證券銷售，另一類代理基金經(jīng)理買賣其他證券。 基金證券銷售由承銷商擔任，

20、買賣其他證券則由經(jīng)紀商來完成。 基金經(jīng)理不能直接運用基金資產買賣其他證券。,2020年9月21日,page31,8.2.3 證券投資基金的當事人,四方當事人的關系 投資人和受托人的關系 投資人利益始終是各方當事人運轉的軸心。受托人努力使得基金投資人利益最大化。 基金管理人和基金托管人的關系 相互監(jiān)督和相互制衡，體現(xiàn)了保護投資人利益的內在要求。 基金代理人和基金管理人的關系 基金代理人受基金管理人的委托，與基金投資人進行基金證券的買賣活動； 基金管理人通過代理人買賣其他證券，實現(xiàn)其投資。,2020年9月21日,page32,8.2.4 基金要約文件,基金契約 基金發(fā)起人（受益人）或者由基金發(fā)起人

21、委托基金主要發(fā)起人（主要受益人）應當按照有關準則的要求與基金管理人、基金托管人訂立證券投資基金契約。 發(fā)起人協(xié)議 托管協(xié)議 招募說明書,2020年9月21日,page33,8.2.4 證券投資基金的投資管理過程,基金的投資決策程序 決策機構 決策制定 決策實施 風險控制,2020年9月21日,page34,基金的投資決策程序,決策機構 一個典型的基金管理公司投資決策體系有如下設置 投資決策委員會 基金投資運作的最高決策機構 基金投資部 負責在投資決策委員會的指導和授權下進行基金的投資運作。 研究部 集中交易室 金融工程部,2020年9月21日,page35,基金的投資決策程序,決策制定 研究部

22、、金融工程小組和交易部通過研究形成各類報告，為基金的投資管理提供決策依據(jù)。 投資決策委員會定期召開會議，指定相關政策。 基金經(jīng)理小組依據(jù)投資決策委員會的決議，并結合自身的分析判斷，形成本基金投資計劃。 交易部依據(jù)基金經(jīng)理小組的指令，制定交易策略。 風險控制委員會根據(jù)市場變化提出防范措施，監(jiān)察部對投資組合計劃的執(zhí)行情況進行日常監(jiān)督和實時風險控制。 基金管理人在確?；鸪钟腥死娴那疤嵯掠袡喔鶕?jù)環(huán)境的變化和實際需求對上述投資程序做出調整,2020年9月21日,page36,基金的投資決策程序,決策實施 決策的實施階段。具體來講就是由基金經(jīng)理根據(jù)投資決策中規(guī)定的投資對象、投資結構、持倉比例等，在市場

23、上選擇合適的債券、股票或其他投資工具來構建投資組合。,2020年9月21日,page37,基金的投資決策程序,風險控制 風險控制機構 風險控制委員會，是基金投資的風險控制機構。 內部風險控制制度 主要包括嚴格按照證券投資基金法規(guī)定的投資比例進行投資，不得從事法律所禁止的業(yè)務；堅持獨立性原則等有關事項。 內部監(jiān)察和稽核制度 主要檢查各部門在基金投資管理中是否違反了國家有關法律、法規(guī)、和公司有關業(yè)務規(guī)章制度等。,2020年9月21日,page38,8.3 私募資金,2020年9月21日,page39,本節(jié)內容,8.3.1 私募資金的概念 8.3.2 私募股權資金 8.3.3 對沖資金,8.3.1

24、私募基金的概念,定義 私募基金（Private Fund）是與公募基金（Public Fund）相對應的，是指不采用公開募集的方式，而是在私下范圍內對特定投資者進行資金募集，并對特定的目標進行投資的基金。 特點 投資者限定于特定投資者。 私募基金的發(fā)行不能借助傳媒，主要通過私人關系、券商、投資銀行或投資咨詢公司介紹來籌集資金。 私募基金的結構比較靈活，契約設計比較復雜，同時投資者的參與度比較高。 私募基金不需要定期公布基金凈值和業(yè)績，短期業(yè)績壓力較小。,2020年9月21日,page40,8.3.2 私募股權基金,私募股權基金的概念 私募股權基金（Private Equity Fund，簡稱P

25、E），是指通過私募形式募集資金，集中針對非上市企業(yè)進行權益性投資的基金，當然也有少部分私募股權基金投資于已上市公司的股權，或者購買部分債券或者其他工具，但是私募股權基金的投資標的主要是非上市公司的股權。 從1980年到2006年的26年間，私募基金的投資額度增加了269倍。際上一些著名的私募股權投資機構有黑石（The Blackstone Group）、賽富（SAIF）、凱雷（The Carlyle Group）、紅杉（Sequoia Capital）、高盛等。,2020年9月21日,page41,8.3.2 私募股權基金,私募股權基金的類別 一般而言，我們可以根據(jù)私募股權基金參與目標企業(yè)投資

26、的階段而對其進行分類。具體而言，私募股權基金可以分為四類： 天使投資（Angel Investor） 風險投資基金(Venture Capital) 增長型投資基金(Growth Capital) 并購基金(Buyouts),2020年9月21日,page42,8.3.2 私募股權基金,私募股權基金的類別 在我國，私募股權基金一般指風險投資基金和產業(yè)投資基金兩類 風險投資基金是對處于發(fā)展早期的高科技、高成長企業(yè)投資的基金。近些年來，風險投資基金的主要目標轉為了即將上市的公司。 產業(yè)投資基金一般是指向具有高增長潛力的未上市企業(yè)進行股權或準股權投資，并參與被投資企業(yè)的經(jīng)營管理，以期所投資企業(yè)發(fā)育成

27、熟后通過股權轉讓實現(xiàn)資本增值。,2020年9月21日,page43,8.3.2 私募股權基金,私募股權基金的運作模式 私募股權基金的組織形式 合伙型組織形式 契約型組織形式 公司型組織形式,2020年9月21日,page44,合伙制與公司制相比，有以下優(yōu)點 一是決策快捷、靈活。公司制在項目投資決策上要經(jīng)過層層上報審批；而合伙制只需執(zhí)行的合伙人決策即可。 二是資金使用上的便利。按我國的法律規(guī)定，公司只能就其凈資產的40%對外投資，合伙企業(yè)則沒有此限制。 三是管理上，基金的發(fā)起人作為普通合伙人，承擔無限連帶責任，面臨隨時破產的危險，于是會慎重選擇合伙人，監(jiān)督其他合伙人的不法行為并有極強的風險意識。

28、 四是稅收上，合伙制只需要合伙人繳納一次個人所得稅即可，而公司制的股東不僅要先交一次公司的所得稅，而且還需繳納相應的個人所得稅，屬于雙重納稅。,2020年9月21日,page45,契約型組織形式的優(yōu)點 一是信托財產與受托人的財產相互獨立。若信托機構解散、被撤銷或破產，信托財產不屬于其清算或破產的財產； 二是委托人的信托財產與委托人其他財產相互獨立； 三是不同委托人的信托財產或同一委托人的不同類別的信托財產相互獨立。,2020年9月21日,page46,公司制與合伙制相比，有以下優(yōu)點 一是對于投資者而言，只需要承擔以自己出資為限的有限責任，并不需要承擔無限責任，對于投資人沒有潛在的風險； 二是和

29、合伙制或契約制相比，公司作為獨立法人，可以向銀行貸款籌集資金來源，在合伙制和契約制則不可以； 三是公司制在很多國家有悠久的歷史和完善的法制環(huán)境，進而使得這些國家的公司制有完整的組織結構和非常規(guī)范的公司治理機制，可以有效地降低運作風險。,2020年9月21日,page47,8.3.2 私募股權基金,私募股權基金的運作模式 私募股權基金的投資管理過程 項目篩選階段 投資介入階段 參與管理階段 退出項目階段,2020年9月21日,page48,案例8.1：軟銀投資阿里巴巴，獲利71倍,創(chuàng)業(yè)伊始，第一筆風險投資救急 公司成立 1999年年初，馬云決定回到杭州創(chuàng)辦一家能為全世界中小企業(yè)服務的電子商務站點

30、?；氐胶贾莺?，馬云和最初的創(chuàng)業(yè)團隊開始謀劃一次轟轟烈烈的創(chuàng)業(yè)。大家集資了50萬元，在馬云位于杭州湖畔花園的100多平方米的家里，阿里巴巴誕生了。 創(chuàng)業(yè)目標 這個創(chuàng)業(yè)團隊里除了馬云之外，還有他的妻子、他當老師時的同事、學生以及被他吸引來的精英。阿里巴巴的目標是要建立一家為中國中小企業(yè)服務的電子商務公司并成為世界上最大的電子商務公司。,2020年9月21日,page49,事件過程,案例8.1：軟銀投資阿里巴巴，獲利71倍,面臨困境：資金瓶頸 公司賬上沒錢了。當時馬云開始去見一些投資者，但是他并不是有錢就要，而是精挑細選。即使囊中羞澀，他還是拒絕了38家投資商。馬云后來表示他希望阿里巴巴的第一筆風險

31、投資除了帶來錢以外，還能帶來更多的非資金要素，例如進一步的風險投資和其他的海外資源。而被拒絕的這些投資者并不能給他帶來這些。 “天使基金” 就在這個時候，現(xiàn)在擔任阿里巴巴CFO的蔡崇信的一個在高盛的舊關系為阿里巴巴解了燃眉之急。以高盛為主的一批投資銀行向阿里巴巴投資了500萬美元。這一筆“天使基金”讓馬云喘了口氣。,2020年9月21日,page50,案例8.1：軟銀投資阿里巴巴，獲利71倍,第二輪投資，挺過互聯(lián)網(wǎng)寒冬 軟銀投資 更讓他意料不到的是，更大的投資者也注意到了他和阿里巴巴。1999年秋，日本軟銀總裁孫正義約見了馬云。孫正義當時是亞洲首富。孫正義直截了當?shù)貑栺R云想要多少錢，而馬云的回

32、答卻是他不需要錢。孫正義反問道：“不缺錢，你來找我干什么?”馬云的回答卻是：“又不是我要找你，是人家叫我來見你的。” 這個經(jīng)典的回答并沒有觸怒孫正義。第一次見面之后，馬云和蔡崇信很快就在東京又見到了孫正義。孫正義表示將給阿里巴巴投資3000萬美元，占30的股份。但是馬云認為，錢還是太多了，經(jīng)過6分鐘的思考，馬云最終確定了2000萬美元的軟銀投資，阿里巴巴管理團隊仍絕對控股。,2020年9月21日,page51,案例8.1：軟銀投資阿里巴巴，獲利71倍,從2000年4月起，納斯達克指數(shù)開始暴跌，長達兩年的熊市寒冬開始了，很多互聯(lián)網(wǎng)公司陷入困境，甚至關門大吉。但是阿里巴巴卻安然無恙，很重要的一個原

33、因是阿里巴巴獲得了2500萬美元的中小企業(yè)融資。 那個時候，全社會對互聯(lián)網(wǎng)產生了一種不信任，阿里巴巴盡管不缺錢，業(yè)務開展卻十分艱難。馬云提出關門把產品做好，等到春天再出去。冬天很快就過去了，互聯(lián)網(wǎng)的春天在2003年開始慢慢到來。,2020年9月21日,page52,案例8.1：軟銀投資阿里巴巴，獲利71倍,第三輪中小企業(yè)融資完成上市目標 2004年2月17日，馬云在北京宣布，阿里巴巴再獲8200萬美元的巨額戰(zhàn)略投資。這筆投資是當時國內互聯(lián)網(wǎng)金額最大的一筆私募投資。 2005年8月，雅虎、軟銀再向阿里巴巴投資數(shù)億美元。 之后阿里巴巴創(chuàng)辦淘寶網(wǎng)，創(chuàng)辦支付寶，收購雅虎中國，創(chuàng)辦阿里軟件。一直到阿里巴

34、巴上市。 完成上市目標 2007年11月6日，全球最大的B2B公司阿里巴巴在香港聯(lián)交所正式掛牌上市，正式登上全球資本市場舞臺。11月6日10時，港交所開盤，阿里巴巴以30港幣，較發(fā)行價13.5港元漲122,2020年9月21日,page53,案例8.1：軟銀投資阿里巴巴，獲利71倍,的高價拉開上市序幕，并最后以39.5港元收盤，較發(fā)行價漲了192.59。按收盤價估算，阿里巴巴市值約280億美元，超過百度、騰訊，成為中國市值最大的互聯(lián)網(wǎng)公司。在此次全球發(fā)售過程中，阿里巴巴共發(fā)行了8.59億股，占已發(fā)行50.5億總股數(shù)的17。按每股13.5港元計算，共計融資116億港元（約15億美元）。加上當天1

35、.13億股超額配股權獲全部行使，融資額將達131億港元（約16.95億美元），接近谷歌紀錄（2003年8月，谷歌上市融資19億美元）。 八個投資協(xié)議 在上市過程中，阿里巴巴與八個基礎投資者簽訂投資協(xié)議，分別為雅虎，AIG Global Investment Corporation (Asia) Ltd，F(xiàn)oxconn (Far East) Limited，中國工商銀行(亞洲)有限公司，思科系統(tǒng)國際及分別與九龍倉集團有限公司主席吳光正、郭氏家族及郭鶴年關連的三家公司。,2020年9月21日,page54,案例8.1：軟銀投資阿里巴巴，獲利71倍,阿里巴巴的招股說明書顯示，雅虎的配售額為7.76億

36、港幣，AIG和郭臺銘各配售額度為2.7億港幣，思科和工商銀行各為1.55億港幣，其他三家基礎投資者配售金額均為2.32億港幣?；A投資者總投資額為21億港元，股份鎖定期為自上市日起的24個月。啟動回撥機制后，基礎投資總額為21億港元，約占全球發(fā)售規(guī)模的18%。 作為阿里巴巴集團的兩個大股東，雅虎和軟銀在阿里巴巴上市當天賬面上獲得了巨額的回報。阿里巴巴招股說明書顯示，軟銀持有阿里巴巴集團29.3股份，而在行使完超額配售權之后，阿里巴巴集團還擁有阿里巴巴公司72.8的控股權。由此推算，軟銀間接持有阿里巴巴21.33的股份。到收盤時，阿里巴巴股價達到39.5港元。市值飆升至1980億港元（約260億

37、美元），軟銀間接持有的阿里巴巴股權價值55.45億美元。若再加上2005年雅虎入股時曾套現(xiàn)1.8億美元，軟銀當初投資阿里巴巴集團的8000萬美元如今回報率已高達71倍。,2020年9月21日,page55,案例8.1：軟銀投資阿里巴巴，獲利71倍,軟銀投資支持 軟銀不是阿里巴巴最初的風險投資商，卻是堅持到最后的一個。1999年10月，馬云私募到手第一筆天使投資500萬美元，由高盛公司牽頭，聯(lián)合美國、亞洲、歐洲一流的基金公司參與。在阿里巴巴的第二輪VC融資中，軟銀開始出現(xiàn)。從此，軟銀不斷支持馬云，才使得阿里巴巴能夠達到今天的規(guī)模。 絕對控股 2000年，阿里巴巴引進第二筆VC融資，2500萬美元

38、的投資來自軟銀、富達、匯亞資金、TDF、瑞典投資6家風險投資商，其中軟銀為2000萬美元，阿里巴巴管理團隊仍絕對控股。 2004年2月，阿里巴巴第三次VC融資，再從軟銀等風險投資商手中募集到8200萬美元，其中軟銀出資6000萬美元。馬云及其創(chuàng)業(yè)團隊,2020年9月21日,page56,簡要評價,案例8.1：軟銀投資阿里巴巴，獲利71倍,仍然是阿里巴巴的第一大股東，占47股份；第二大股東為軟銀，約占20；富達約占18；其他幾家股東合計約15。 軟銀不僅給阿里巴巴投入了資金，在后來的發(fā)展中還給了阿里巴巴足夠的支持。尤其是2001年到2003年的互聯(lián)網(wǎng)低谷時期，投資人伴隨阿里巴巴整個團隊一路挺過來

39、了。 軟銀CEO薛村禾在接受國外媒體采訪時回憶，當時中國B2B領域共有四大公司，除阿里巴巴，還有8848、MeetChina和Sparkice，而選擇阿里巴巴的重要原因是馬云及其團隊的堅定信念，尤其是18個創(chuàng)業(yè)合伙人的精神。軟銀認為，馬云有一種獨特的分享意識以及不平凡的領導才能。薛村禾評價稱，馬云非常有遠見，如果今天還不是一個世界級的領袖人物的話，他也一定可以成為一個英雄。另外，馬云這個人是戰(zhàn)略家也是戰(zhàn)術家而且他執(zhí)行力也很強。,2020年9月21日,page57,案例8.1：軟銀投資阿里巴巴，獲利71倍,馬云認為：“創(chuàng)業(yè)者和風險投資商是平等的，VC問你100個問題的時候你也要問他99個。在你面

40、對VC的時候。你要問他投資你的理念是什么?我作為一個創(chuàng)業(yè)者。在企業(yè)最倒霉的時候，你會怎么辦？跟VC溝通過程當中，不要覺得VC是爺、VC永遠是舅舅。你是這個創(chuàng)業(yè)孩子的爸爸媽媽，你知道把這個孩子帶到哪去。舅舅可以給你建議、給你錢，但是肩負著把孩子養(yǎng)大的職責是你，VC不是來替你救命的，只是把你的公司養(yǎng)得更大?！?投資策略 募股權投資人通常采取的投資策略有聯(lián)合投資、分段投資、匹配投資和組合投資。 聯(lián)合投資。對于風險較大、投資額較高的項目或企業(yè)，投資人往往聯(lián)合其他投資機構或個人共同投資。牽頭的投資人持有的股份最多。,2020年9月21日,page58,案例8.1：軟銀投資阿里巴巴，獲利71倍,這樣，對于

41、創(chuàng)業(yè)企業(yè)來講，也可以享有更多的投資者的資源。但也不是投資者越多越好，因為投資者太多，難免發(fā)生沖突和內耗。 分段投資。在創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展的早期，各方面的風險大。資金需求則相對較小。隨著時間的推移，風險逐步減少，資金需求卻逐步增加，對于發(fā)展情況不是逐步趨好而是趨壞的項目，投資人可以在下一輪投資時慎重考慮是否進一步追加投資。對于那些已經(jīng)沒有挽救希望的企業(yè)，則通過清算等手段盡可能收回前期投資。這種分階段多次投資的策略，使投資人可以根據(jù)風險的變化進退自如，以盡可能避免投資的損失。 匹配投資。匹配投資是指投資人在對項目或企業(yè)進行投資時，要求項目的經(jīng)營管理者或創(chuàng)業(yè)企業(yè)要投入相應的資金。匹配投資將風險投資者與創(chuàng)業(yè)

42、企業(yè)捆在了一起，促使創(chuàng)業(yè)企業(yè)或項目經(jīng)營管理者加強管理，從而降低了投資風險。,2020年9月21日,page59,案例8.1：軟銀投資阿里巴巴，獲利71倍,組合投資。不要把雞蛋放在一個籃子里。投資人在進行投資時一般不把資金全部投向一個項目或企業(yè)。而是分散投向多個項目或企業(yè)。因為一般說來，幾個項目同時失敗的可能性較一個項目失敗的可能性要小得多。 在投資人投資阿里巴巴的案例中，顯然是運用了聯(lián)合投資、分段投資的策略。分段投資體現(xiàn)在阿里巴巴在上市前共進行了三輪中小企業(yè)融資；聯(lián)合投資體現(xiàn)在阿里巴巴在上市前的第一輪和第三輪中小企業(yè)融資，都是投資者一起投資的，如第一輪是高盛、富達投資、新加坡政府科技發(fā)展基金等

43、4家投資者一起投資，第三輪是軟銀、富達投資、IDF、雅虎一起聯(lián)合進行投資的。,2020年9月21日,page60,8.3.3 對沖基金,概念 對沖基金（Hedge Fund），也被稱為避險基金或套利基金，是一種私募的投資基金，以各種公開交易的有價證券和金融衍生工具為投資目標，運用包括買空賣空、杠桿交易和衍生品交易等一系列復雜的交易策略進行操作，從而達到套利或者避險等目的。 對沖基金起源于50年代初的美國。 經(jīng)過幾十年的演變，對沖基金失去了其初始的風險對沖的內涵，已經(jīng)成為一種新的私募投資模式的代名詞。,2020年9月21日,page61,8.3.3 對沖基金,特點 投資活動的復雜性 投資效應的高

44、杠桿性 籌資方式的私募性 對沖基金的組織結構一般采用有限合伙制（Limited Partnership, ）。 典型的對沖基金的組織結構如圖8.4所示。 操作的隱蔽性和靈活性,2020年9月21日,page62,對沖基金特點 籌資方式的私募性,2020年9月21日,page63,,圖8-4 典型對沖基金的組織結構,8.3.3 對沖基金,種類 可轉換套利。即通過做多可轉換證券同時做空標的證券的對沖基金。 股票放空。即專門做空股票的基金，由于做空股票具有較大的不確定性，并且有時會遇到逼空的可能，因此這類基金的風險極高。比如華爾街著名的詹姆斯查諾斯(James Chanos)管理著全球最大的空頭對沖

45、基金公司凱尼克斯(Kynikos)，在2008年全球金融危機時，他贏得了50%的豐厚回報。當年，查諾斯憑著做空安然公司而聲名鵲起。 新興市場 股票市場中立,2020年9月21日,page64,事件導向。如首次公開上市、公司獲利不如預期、敵意購并等, 通過買進或放空相關的證券獲利。 固定收益套利。即對固定收益證券進行套利的對沖基金。 全球宏觀。即專門對主要貨幣的匯率、利率等進行策略交易。著名的全球對沖基金如長期資本管理公司、索羅斯的量子基金等。 權益對沖 管理期貨。該策略主要投資于全球的金融、商品期貨市場和現(xiàn)貨市場?；鸾?jīng)理通常被稱為商品交易顧問。 多重策略，該策略綜合以上各種投資策略，靈活地面

46、對金融市場的變化，從而實現(xiàn)長短期收益并使風險分散化。,2020年9月21日,page65,對沖基金種類,陽光私募證券投資基金概念 陽光私募證券投資基金，是經(jīng)由信托公司發(fā)行的證券投資基金，經(jīng)過監(jiān)管機構備案，資金實現(xiàn)第三方銀行托管，有定期業(yè)績報告，其資金投資于股票市場。 陽光私募基金是我國監(jiān)管當局為了防止資金的地下黑箱操作、損害投資者利益而建立的一個合法的私募證券投資平臺。 2004年，國內第一只陽光私募產品“赤子之心”在深圳國際信托投資公司發(fā)行。 截至2010年6月9日，全國通過信托發(fā)行的陽光私募證券產品一共有212只。,2020年9月21日,page66,陽光私募證券投資基金：我國對沖基金的雛

47、形,陽光私募證券投資基金的組織模式 基金的組織模式 信托型 有限合伙型 管理人的組織模式 公司制 有限合伙制,2020年9月21日,page67,在基金和基金管理人各有兩種組織機制的條件下，當前陽光私募證券投資基金的運營模式主要有四種 模式一：基金管理人組織形式為公司制，基金的組織形式為信托型，基金管理人作為投資顧問，投資人作為委托人，信托公司作為名義管理人； 模式二：基金管理人組織形式為有限合伙制，基金的組織形式為信托型，基金管理人作為投資顧問，投資人作為委托人，信托公司作為名義管理人； 模式三：基金管理人組織形式為公司制，基金的組織形式為有限合伙型，基金管理人作為普通合伙人，投資人作為有限

48、合伙人； 模式四：基金管理人組織形式為有限合伙制，基金的組織形式為有限合伙型，基金管理人作為普通合伙人，投資人作為有限合伙人。,2020年9月21日,page68,四種組織模式，各有優(yōu)劣，具體比較如下 模式一 優(yōu)勢：利用信托產品有利于規(guī)模短期內快速擴張，可同時管理多個基金，不受基金數(shù)量限制；投資人不交個人所得稅； 劣勢：管理人個人雙重征稅；產品發(fā)行受制于信托公司，發(fā)行費用高。 模式二 優(yōu)勢：管理人個人可少交一道所得稅；利用信托產品有利于規(guī)模短期內快速擴張，可同時管理多個基金，不受基金數(shù)量限制；投資人不交個人所得稅；對管理人個人的激勵制度上靈活度較高； 劣勢：產品發(fā)行受制于信托公司，發(fā)行費用高。

49、,2020年9月21日,page69,四種組織模式，各有優(yōu)劣，具體比較如下 模式三 優(yōu)勢：基金發(fā)行自主；對管理人個人的激勵制度的靈活度較高； 劣勢：管理人個人雙重征稅；投資人要繳納個人所得稅；有限合伙企業(yè)（基金）日常管理性事務多，同時管理的基金數(shù)量較多時會增加管理難度，另外工商注冊目前仍存在一定障礙。 模式四 優(yōu)勢：管理人個人可少交一道所得稅； 劣勢：投資人要繳納個人所得稅；有限合伙企業(yè)（基金）日常管理性事務多，同時管理的基金數(shù)量較多時會增加管理難度，另外工商注冊目前仍存在一定障礙。,2020年9月21日,page70,目前我國主流的陽光私募采用模式一 從運營效率的角度分析，模式二應當是國內陽

50、光私募證券投資基金的最優(yōu)運營模式，在這種模式下，基金采用信托型，因而基金投資者不用繳納營業(yè)稅，而基金管理人采取有限合伙制的組織形式，可以避免雙重稅收。 當然，目前適合我國合伙制私募基金發(fā)展的法律環(huán)境、稅收環(huán)境以及配套法規(guī)、措施等還不完善，組織形式上往往采用成熟的模式相對而言風險更小。,2020年9月21日,page71,陽光私募基金的運營特點 開放式的私募基金 所謂開放式，即基金認購者需要承擔所有投資風險及享受大部分的投資收益，私募基金公司不承諾收益。 私募基金管理公司的盈利模式一般是收取總資金2%左右的管理費和投資盈利部分的20%作為傭金收入。 追求絕對正收益 股票的投資比例靈活。 倉位比例沒有限制，可以在0-100%之間，靈活的倉位選擇可以賦予基金管理人較大的權力來尋求市場機會并最大限度地保護資金的安全。,2020年9月21日,page72,陽光私募基金的運營特點 購買門檻較高 陽光私募基金每份投資一般不少于100萬。 私募基金操作靈活。 陽光私募基金規(guī)模通常在幾千萬至1個億。相對于公募，總金額比較小，操作更靈活。同時，陽光私募也可以更加集中地持股。 一般有6-12月封閉期 在封閉期內，客戶不得贖回。封閉期后一般每月公布一次凈值并開放申贖。,2020年9月21日,page73,