《資本結(jié)構(gòu)決策 》PPT課件

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1、 第五章 資本結(jié)構(gòu)決策 第一節(jié) 資本結(jié)構(gòu)的理論 第二節(jié) 資本成本的測(cè)算 第三節(jié) 杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量 第四節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策分析 第一節(jié) 資本結(jié)構(gòu)的理論 一、資本結(jié)構(gòu)的概念 二、資本結(jié)構(gòu)的種類(lèi) 三、資本結(jié)構(gòu)的價(jià)值基礎(chǔ) 四、資本結(jié)構(gòu)的意義 一、資本結(jié)構(gòu)的概念 資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān) 系，是企業(yè)一定時(shí)期籌資組合的結(jié)果。 資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu) 是指企業(yè)全部資本的各種構(gòu)成及其比例關(guān)系。 狹義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長(zhǎng)期資本的構(gòu)成 及其比例關(guān)系，尤其是指長(zhǎng)期債務(wù)資本與（長(zhǎng) 期）股權(quán)資本之間的構(gòu)成及其比例關(guān)系 。 二、資本結(jié)構(gòu)的種類(lèi) 1.資本的權(quán)屬結(jié)構(gòu) 一個(gè)企業(yè)全部資

2、本就權(quán)屬而言，通常分為兩大類(lèi)： 一類(lèi)是股權(quán)資本，另一類(lèi)是債務(wù)資本。企業(yè)的全部 資本按權(quán)屬區(qū)分，則構(gòu)成資本的權(quán)屬結(jié)構(gòu)。資本的 權(quán)屬結(jié)構(gòu)是指企業(yè) 不同權(quán)屬資本 的價(jià)值構(gòu)成及其比 例關(guān)系。 2.資本的期限結(jié)構(gòu) 一個(gè)企業(yè)的全部資本就期限而言，一般可以分為兩 大類(lèi)：一類(lèi)是長(zhǎng)期資本；另一類(lèi)是短期資本。這兩 類(lèi)資本構(gòu)成企業(yè)資本的期限結(jié)構(gòu)。資本的期限結(jié)構(gòu) 是指 不同期限資本 的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系。 三、資本結(jié)構(gòu)的價(jià)值基礎(chǔ) 1.資本的賬面價(jià)值結(jié)構(gòu) 2.資本的市場(chǎng)價(jià)值結(jié)構(gòu) 3.資本的目標(biāo)價(jià)值結(jié)構(gòu) 四、資本結(jié)構(gòu)的意義 合理安排債務(wù)資本比例可以降低企業(yè)的綜合資 本成本率。 合理安排債務(wù)資本比例可以獲得財(cái)務(wù)杠桿利益。

3、 合理安排債務(wù)資本比例可以增加公司的價(jià)值。 第二節(jié) 資本成本的測(cè)算 一、資本成本概述 （一）資本成本的概念 資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)。從 投資者角度看，資本成本也是投資者要求的必要報(bào)酬或最 低報(bào)酬。 資本成本的構(gòu)成 籌集費(fèi)用：是資金在籌集過(guò)程中支付的各種費(fèi)用，如 向銀行支付的借款手續(xù)費(fèi)；為發(fā)行股票、債券支付的 廣告費(fèi)、印刷費(fèi)、評(píng)估費(fèi)等。通常這部分費(fèi)用在籌資 過(guò)程中一次性發(fā)生，用資過(guò)程中不再發(fā)生。 使用費(fèi)用：是企業(yè)為占用資金而發(fā)生的支出。包括： 銀行借款的利息、債券的利息、股票的股利等。 一般而言 ， 使用費(fèi)用是資本成本的主要組成部分 。 個(gè)別資本成本 率 ： 是指某種特定籌

4、資方式下的資本 成本率。例如，股票資本成本率、債券資本成本率、 長(zhǎng)期借款資本成本率。企業(yè)在比較各種籌資方式時(shí)， 需要使用個(gè)別資本成本率。 綜合資本成本率： 是指企業(yè)全部長(zhǎng)期資本的成本率。 企業(yè)在進(jìn)行長(zhǎng)期資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)可以利用綜合資本 成本率。 邊際資本成本率： 是指企業(yè)追加長(zhǎng)期資本的加權(quán)平 均成本率。企業(yè)在追加籌資方案的選擇中，需要運(yùn) 用邊際資本成本率。 （二）資本成本的種類(lèi) （三）資本成本的作用 1、資本成本是選擇籌資方式，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策和 選擇追加籌資方案的依據(jù)。 個(gè)別資本成本率是企業(yè)選擇籌資方式的依據(jù)。 綜合資本成本率是企業(yè)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)。 邊際資本成本率是比較選擇追加籌資方案

5、的依據(jù)。 2、資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目，比較投資方案和進(jìn)行 投資決策的經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。 3、資本成本可以作為評(píng)價(jià)企業(yè)整個(gè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的基準(zhǔn)。 二、個(gè)別資本成本率的測(cè)算 （一）個(gè)別資本成本率的測(cè)算原理 個(gè)別資本成本是指使用各種來(lái)源資金的成本，它是 企業(yè)用資費(fèi)用與有效籌資額的比率。 式中， K 資本成本率，以百分率表示； D 用資費(fèi)用額； P 籌資額； f 籌資費(fèi)用額； F 籌資費(fèi)用率，即籌資費(fèi)用額與籌資額的比率。 fP DK )1( FP DK （二）長(zhǎng)期債權(quán)資本成本率的測(cè)算 1、長(zhǎng)期 借款資本成本率的測(cè)算 【 例 】 假設(shè)某公司向銀行借款 100萬(wàn)元，期限 10年， 年利率為 6%，利息于每年年末支付，第

6、 10年末一 次還本，所得稅稅率為 25%，假設(shè)不考慮籌資費(fèi)。 則 借款的資本成本： )1( )1( FL TIK l %5.4100 %)251(%6100 lk 存在 補(bǔ)償性余額 時(shí)長(zhǎng)期借款成本的計(jì)算 注意 銀行要求借款人從貸款總額中留存一部分以無(wú)息回存的方式作 為擔(dān)保。它只影響 籌集凈額 。計(jì)算籌資凈額時(shí)應(yīng)將其扣除。 【 例 】 假設(shè)某公司向銀行借款 100萬(wàn)元，期限 10年，年利率 為 6%，利息于每年年末支付，第 10年末一次還本，所得 稅稅率為 25%，假設(shè)不考慮籌資費(fèi)。 如果銀行要求公司保 持 10%的無(wú)息存款余額， 則 借款的資本成本： 實(shí)際借款資本成本： %5%)101(1

7、0 0 %)251(%61 0 0 dr %67.6%)101(100 %6100 實(shí)際貸款利率 2、 長(zhǎng)期債券資本成本率的測(cè)算 【 例 】 為籌措項(xiàng)目資本，某公司決定發(fā)行面值 1 000元， 票面利率 12%， 10年到期的公司債券，其籌資費(fèi)率為 5%，所得稅稅率為 25%，假設(shè)債券每年付息一次，到 期一次還本。 )1( )1( b b b FB TIK %47.9%)51(00 01 %)251(%1200 01 bk 思考：如果債券溢價(jià) 100元發(fā)行，則資本成本為多少？ （三）股權(quán)資本成本率的測(cè)算 普通股資本成本率的測(cè)算 保留盈余資本成本率的測(cè)算 1、普通股資 本成本率的測(cè)算 股利折現(xiàn)模

8、型 式中， Pc表示普通股籌資凈額，即發(fā)行價(jià)格扣除發(fā)行 費(fèi)用； Dt表示普通股第 t年的股利； Kc表示普通股投資必要 報(bào)酬率，即普通股資本成本率。 如果公司實(shí)行固定股利政策，即每年分派現(xiàn)金股 利 D元，則資本成本率測(cè)算 公 式： 如果公司實(shí)行固定增長(zhǎng)股利的政策，股利固定增 長(zhǎng)率為 G，則資本成本率測(cè)算 公 式： 1 )1(t tc Kc DtP GPDK c c 1 例題： ABC公司擬發(fā)行一批普通股，發(fā)行價(jià)格 12元 /股，每 股發(fā)行費(fèi)用 1元，預(yù)定每年分派現(xiàn)金股利每股 1.2元。 其資本成本率測(cè)算為： XYZ公司準(zhǔn)備增發(fā)普通股，每股的發(fā)行價(jià)格 15元，發(fā) 行費(fèi)用 1.5元，預(yù)定第一年分派

9、現(xiàn)金股利每股 1.5元， 以后每年股利增長(zhǎng) 4%。其資本成本率測(cè)算為： 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 普通股投資的必要報(bào)酬率等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率加上 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。 式中， Rf表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率； Rm表示市場(chǎng)報(bào)酬 率； i表示第 i種股票的貝塔系數(shù)。 例：已知某股票的 值為 1.5，市場(chǎng)報(bào)酬為 10%， 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為 6%。該股票的資本成本率測(cè)算為： )( FmFc RRRK 債券投資報(bào)酬率加股票投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 股票投資的必要報(bào)酬率可以在債券利率的基礎(chǔ)上 加上股票投資高于債券投資的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。 例： XYZ公司已發(fā)行債券的投資報(bào)酬率為 8%?，F(xiàn)準(zhǔn) 備發(fā)行一批股票，經(jīng)分析，該股票高于債券的投 資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為

10、4%。則該股票的必要報(bào)酬率即資 本成本率為： 8%+4%=12% 2、保留 盈余資本成本率的測(cè)算 保留盈余是否有資本成本？ 留存收益是股東留在企業(yè)未進(jìn)行分配的收益，也有資 本成本，不過(guò)是一種機(jī)會(huì)資本成本，應(yīng)該等同于股東 在其它相同風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目上所獲得的收益，不同之 處在于留存收益不必花費(fèi)籌資費(fèi)用。 應(yīng)當(dāng)如何測(cè)算保留盈余的資本成本？ 比照普通股子成本計(jì)算 不考慮籌資費(fèi)用 機(jī)會(huì)成本 要點(diǎn) g P D r P D r c e c e 1 計(jì)算公式： 三、綜合資本成本的測(cè)算 什么是綜合資本成本 綜合資本成本 ：是指一個(gè)企業(yè)全部長(zhǎng)期資本的成 本率 ， 一般是以各種長(zhǎng)期資本占全部資本的比重為 權(quán)數(shù) ，

11、對(duì)個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的 。 決定綜合資本成本的主要因素 綜合資本成本中資本價(jià)值的計(jì)量基礎(chǔ) n i iiw KWK 1 總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境： （ 1） 資本供求狀況 （ 2） 通貨膨脹 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 金融市場(chǎng)狀況： （ 1） 證券流動(dòng)性 （ 2） 證券價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn) 企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策： （ 1） 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) （ 2） 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 企業(yè)的籌資規(guī)模： 投資項(xiàng)目所需要的資 本數(shù)量 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 個(gè)別資本成本 企業(yè)的資本結(jié)構(gòu) 綜合資本成本 決定企業(yè)綜合資本成本的主要因素 綜合資本成本中資本價(jià)值的計(jì)量基礎(chǔ) 賬面價(jià)值：以各類(lèi)資本的 賬面價(jià)值 為基礎(chǔ)，計(jì)算各類(lèi)資 本占總資本的比重，并以此為權(quán)數(shù)計(jì)算全部資本的加權(quán) 平均

12、成本。 市場(chǎng)價(jià)值：以各類(lèi)資本來(lái)源的 市場(chǎng)價(jià)值 為基礎(chǔ)計(jì)算各類(lèi) 資本的市場(chǎng)價(jià)值占總資本市場(chǎng)價(jià)值的比重，并以此為權(quán) 數(shù)計(jì)算全部資本的加權(quán)平均成本。 目標(biāo)價(jià)值：指證券和股票等以公司預(yù)計(jì)的未來(lái)目標(biāo)市場(chǎng) 價(jià)值確定資本比例，從而測(cè)算綜合資本成本率。 反映公司發(fā)行證券時(shí) 的原始出售價(jià)格 反映證券當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格 課堂練習(xí) 某企業(yè)需籌集資金 6000萬(wàn)元，擬采用三種方式籌資。 （ 1）向銀行借款 1000萬(wàn)元，期限 3年，年利率為 10%，借 款費(fèi)用忽略不計(jì)； （ 2）按面值發(fā)行 5年期債券 1500萬(wàn)元，票面年利率為 12%， 籌資費(fèi)用率為 2%； （ 3）按面值發(fā)行普通股 3500萬(wàn)元，籌資費(fèi)用率為 4%，

13、預(yù) 計(jì)第一年股利發(fā)放額為籌資總額的 12%，以后每年增長(zhǎng) 5%。假設(shè)該公司適用的所得稅稅率為 25%。 要求：（ 1）分別計(jì)算三種籌資方式的個(gè)別資本成本； （ 2）計(jì)算新籌措資金的加權(quán)平均資本成本。（計(jì)算結(jié) 果保留小數(shù)點(diǎn)后兩位） （ 1）銀行借款的資本成本為： 1000 10% (1-25%)/ 1000 = 7.5% 債券的資本成本為： 1500 12% (1-25%)/ 1500 （ 1 2%） = 9.18% 股票的資本成本為： 3500 12% / 3500 （ 1 4%） +5% = 17.5% （ 2） 1000/6000 7.5% + 1500/6000 9.18% + 3500

14、/6000 17.5% =14.05% 第 三 節(jié) 杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) 的衡量 營(yíng)業(yè)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) 總杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) 杠桿分析框架 圖 杠桿分析框架 一、營(yíng)業(yè)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) （一）營(yíng)業(yè)杠桿原理 （二）營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)的測(cè)算 （三）影響營(yíng)業(yè)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的其他因素 （一）營(yíng)業(yè)杠桿原理 1、營(yíng)業(yè)杠桿的概念 營(yíng)業(yè)杠桿又稱(chēng)經(jīng)營(yíng)杠桿，是指企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中對(duì)營(yíng) 業(yè)成本中固定成本的利用。 營(yíng)業(yè)成本包括銷(xiāo)售成本、價(jià)內(nèi)銷(xiāo)售稅金、銷(xiāo)售費(fèi)用、 管理費(fèi)用等，不包括財(cái)務(wù)費(fèi)用。 按成本習(xí)性，營(yíng)業(yè)成本分為固定成本和變動(dòng)成本。 營(yíng)業(yè)杠桿是一把 “ 雙刃劍 ” 。 Q、 S S、 C S C 保本點(diǎn) 變動(dòng)成本 VC

15、 固定成本 F EBIT 0 F 本量利分析圖 (盈虧臨界點(diǎn) ) 2、營(yíng)業(yè)杠桿利益分析 營(yíng)業(yè)杠桿利益 是指在企業(yè)擴(kuò)大營(yíng)業(yè)總額的條件 下，單位營(yíng)業(yè)額的固定成本下降而給企業(yè)增加 的 息稅前利潤(rùn) 。 這里的息稅前利潤(rùn)是指支付利息和所得稅前的利 潤(rùn) ,用 EBIT表示。 產(chǎn)生原因 固定成本總額的不變 ， 當(dāng)銷(xiāo)售增長(zhǎng)時(shí) ， 每單位 銷(xiāo)售負(fù)擔(dān)的固定成本就會(huì)減少 ， 從而使 EBIT增加 。 F)( QvpQE B I T XYZ公司在營(yíng)業(yè)總額為 2400萬(wàn)元 -3000萬(wàn)元以?xún)?nèi)，固定成 本總額為 800萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為 60%。公司 20 7-20 9 年的營(yíng)業(yè)總額分別為 2400萬(wàn)元、 2600萬(wàn)元和

16、 3000萬(wàn)元。 現(xiàn)測(cè)算其營(yíng)業(yè)杠桿利益，如下表： 由于 XYZ公司有效地利用了營(yíng)業(yè)杠桿，獲得了較高的營(yíng)業(yè) 杠桿利益，即息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度高于營(yíng)業(yè)總額的增 長(zhǎng)幅度。 舉例： 3、營(yíng)業(yè) 風(fēng)險(xiǎn)分析 營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，亦稱(chēng) 企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，是指與企業(yè)經(jīng) 營(yíng)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其指企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中利用營(yíng) 業(yè)杠桿而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)下降的風(fēng)險(xiǎn)。 由于營(yíng)業(yè)杠桿的作用，當(dāng)營(yíng)業(yè)額或業(yè)務(wù)量下降時(shí)， EBIT下降 得 更快， 從而 給企業(yè)帶來(lái)營(yíng) 業(yè) 風(fēng)險(xiǎn)。 XYZ假定 XYZ公司 20 7-20 9年的營(yíng)業(yè)總額分別為 3000萬(wàn) 元、 2600萬(wàn)元和 2400萬(wàn)元，每年的固定成本都是 800萬(wàn)元， 變動(dòng)成本率為 60%。下面測(cè)算其

17、營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，如下表： 由于 XYZ公司沒(méi)有有效地利用營(yíng)業(yè)杠桿，從而導(dǎo)致了營(yíng)業(yè) 風(fēng)險(xiǎn)，即息稅前利潤(rùn)的降低幅度高于營(yíng)業(yè)總額的降低幅度。 舉例： （ 二 ）營(yíng)業(yè) 杠桿系數(shù)（ DOL） 的測(cè)算 為了反映營(yíng)業(yè)杠桿的作用程度，估計(jì)營(yíng)業(yè)杠桿利 益的大小，評(píng)價(jià)營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的高低，需要測(cè)算營(yíng)業(yè) 杠桿系數(shù)。 營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)是指企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于 營(yíng)業(yè)額變動(dòng)率的倍數(shù)。它反映著營(yíng)業(yè)杠桿的作用 程度。 QQ E B I TE B I T SS E B I TE B I TD O L / / / / FvpQ vpQDOL Q )( )( 設(shè) Q為銷(xiāo)售或業(yè)務(wù)量 ， P為單價(jià) ， V為單位變動(dòng) 成本 ， F為固定成本總額

18、， C為變動(dòng)成本總額 。 由于 EBIT =銷(xiāo)售額 S 變動(dòng)成本 C - 固定成本 F = Q（ P-V） -F EBIT= Q（ P-V） DOL有兩種計(jì)算方法： FCS CSD O L s 清晰地反映出不同銷(xiāo)售 水平上的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) DOL的意義 DOL的值表示當(dāng)銷(xiāo)售或業(yè)務(wù)量變動(dòng) 1倍時(shí) ， EBIT變 動(dòng)的倍數(shù) 。 DOL用來(lái)反映經(jīng)營(yíng)杠桿的作用程度 ， 估計(jì)經(jīng)營(yíng)杠 桿利益的大小 ， 評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)杠桿的風(fēng)險(xiǎn)程度 。 一般而言 ， DOL值越大 ， 對(duì)經(jīng)營(yíng)杠桿利益的影響 越強(qiáng) ， 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也越大 。 企業(yè)可通過(guò)增加銷(xiāo)售額 、 降低變動(dòng)成本 、 降低固 定成本比重等措施降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 。 營(yíng)業(yè)杠桿系

19、數(shù)測(cè)算舉例： XYZ 公司的產(chǎn)品銷(xiāo)量 40000件，單位產(chǎn)品售價(jià) 1000元，銷(xiāo) 售總額 4000萬(wàn)元，固定成本總額為 800萬(wàn)元，單位產(chǎn)品變 動(dòng)成本為 600元，變動(dòng)成本率為 60%，變動(dòng)成本總額為 2400萬(wàn)元。其營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)為： 一般而言，企業(yè)的營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)越大，營(yíng)業(yè)杠桿利益和 營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)就越高；企業(yè)的營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)越小，營(yíng)業(yè)杠桿 利益和營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)就越低。 （三）影響營(yíng)業(yè)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的因素 影響 DOL的四個(gè)因素 與 DOL的變化方向 與 EBIT的變化方向 銷(xiāo)售量（ Q） 反方向 同方向 單位價(jià)格（ P） 單位變動(dòng)成本（ V） 同方向 反方向 固定成本比重（ F） 思考題： 企業(yè)的營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)

20、是由營(yíng)業(yè)杠桿引起的嗎？ 影響企業(yè)營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的因素有哪些？ 歷年考題： 判斷題 ： 營(yíng)業(yè)杠桿并不是營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源，而 只是放大了營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。（ ） 二、財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) （一）財(cái)務(wù)杠桿原理 （二）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的測(cè)算 （三）影響財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的其他因素 （一）財(cái)務(wù)杠桿原理 1、財(cái)務(wù)杠桿的概念 財(cái)務(wù)杠桿又稱(chēng)籌資杠桿，是指企業(yè)在籌資活動(dòng)中對(duì) 資本成本固定的債務(wù)資本的利用。 從公式可知，由于債務(wù)利息 I的存在，息稅前利潤(rùn) 的變化，會(huì)引起稅后利潤(rùn)更快速地變化，由此形成 了財(cái)務(wù)杠桿。 運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，企業(yè)可取得一定的財(cái)務(wù)杠桿利益， 同時(shí)也承受相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 )1)(1( TE B I TIE B I TE

21、AT 2、財(cái)務(wù) 杠桿利益分析 財(cái)務(wù)杠桿利益 ， 是指企業(yè)利用債務(wù)籌資這個(gè)財(cái)務(wù)杠 桿而給權(quán) 益 資本帶來(lái)的額外收益。 產(chǎn)生原因 資本結(jié)構(gòu)一定時(shí)，債務(wù)利息相對(duì)固定。當(dāng)息稅前利潤(rùn) 增加時(shí)，每 1元息稅前利潤(rùn)負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息 會(huì) 相應(yīng)降 低， 扣除企業(yè)所得稅后可分配給權(quán)益資本所有者 的利 潤(rùn)就會(huì)增加 ，從而給企業(yè)所有者帶來(lái)額外的收益 。 XYZ公司 20 7-20 9年的息稅前利潤(rùn)分別為 160萬(wàn)元、 240 萬(wàn)元和 400萬(wàn)元，每年的債務(wù)利息為 150萬(wàn)元，公司所得稅 稅率為 25%。該公司財(cái)務(wù)杠桿利益的測(cè)算如表所示。 由此可見(jiàn)，由于 XYZ公司有效地利用了財(cái)務(wù) 杠桿 ，從而給 企業(yè)權(quán)益資本所有者帶來(lái)

22、了額外的收益，即 稅 后 利潤(rùn) 的增 長(zhǎng)幅度高于息 稅 前 利潤(rùn) 的增長(zhǎng)幅度 。 舉例： 3、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)亦稱(chēng)籌資風(fēng)險(xiǎn)，指企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中與籌資 有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是在籌資過(guò)程中利用財(cái)務(wù)杠桿可 能導(dǎo)致企業(yè)股權(quán)資本所有者收益下降的風(fēng)險(xiǎn)，甚至 可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。 假定 XYZ公司 20 7-20 9年的息稅前利潤(rùn)分別為 400萬(wàn)元、 240萬(wàn)元和 160萬(wàn)元，每年的債務(wù)利息都是 150萬(wàn)元，公司 所得稅稅率為 25%。該公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)算如表所示。 由此可見(jiàn)，由于 XYZ公司沒(méi)有有效地利用了財(cái)務(wù) 杠桿 ，從 而導(dǎo)致了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，即 稅 后 利潤(rùn) 的降低幅度高于息 稅 前 利潤(rùn) 的降低幅度

23、 。 舉例： 1.概念與計(jì)算 為了反映財(cái)務(wù)杠桿的作用程度 ， 估計(jì)財(cái)務(wù)杠桿利益的 大小 ， 評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的高低 ， 需要測(cè)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 。 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指 企業(yè)稅后利潤(rùn)的 變動(dòng)率相當(dāng)于息稅 前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù) ， 它反映財(cái)務(wù) 杠桿 的作用程度 。 對(duì)于股份公司而言 ， 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是 可表述為 普通股 每股收益 （ EPS） 變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的 倍數(shù) 。 其計(jì)算公式為： E B ITE B IT EPSEPSD F L / / （ 二 ）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（ DFL） E B ITE B IT E A TE A TD F L / / EPS =普通股稅后利潤(rùn) 普通股股數(shù) （ 1） 在

24、不存在優(yōu)先股的情況下： EPS=（ EBIT-I） （ 1-T） N EPS= EBIT（ 1-T） N （ 2） 存在優(yōu)先股 ,年股息為 d,則 : IE B IT E B ITD F L )1/( TdIE B IT E B ITD F L 2.DFL的意義 在資本結(jié)構(gòu)不變的前提下 ， DFL表示當(dāng) EBIT變動(dòng) 1倍時(shí) EPS變動(dòng)的倍數(shù) 。 EBIT值越大 ， DFL的值就越小 。 用來(lái)衡量籌資風(fēng)險(xiǎn) 。 DFL的值越大 ， 籌資風(fēng)險(xiǎn)越大 ， 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越大 。 在資本總額 、 息稅前利潤(rùn)相同的條件下 ， 負(fù)債比率越 高 ,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大 ， 但預(yù)期收益也越高 。 負(fù)債比率是可以控制的 ，

25、企業(yè)可以通過(guò)合理安排資本 結(jié)構(gòu) ， 適度負(fù)債 ， 使財(cái)務(wù)杠桿利益抵銷(xiāo)風(fēng)險(xiǎn)增大所帶 來(lái)的不利影響 。 舉例： ABC公司全部長(zhǎng)期資本為 7500萬(wàn)元，債務(wù)資本比例為 0.4， 債務(wù)年利率為 8%，公司所得稅稅率為 25%，息稅前利潤(rùn) 為 800萬(wàn)元。 其財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)測(cè)算如下： 一般而言，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿利益和 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越高；財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿利 益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越低。 資本規(guī)模的變動(dòng) 資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng) 債務(wù)利率的變動(dòng) 息稅前利潤(rùn)的變動(dòng) （三）影響財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的因素 三、聯(lián)合杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) （一）聯(lián)合杠桿原理 （二）聯(lián)合杠桿系數(shù)的測(cè)算 聯(lián)合 杠桿的概念 聯(lián)合 杠桿

26、亦稱(chēng)總杠桿 ， 是指營(yíng)業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠 桿的綜合 ， 用來(lái)反映企業(yè)綜合利用財(cái)務(wù)杠桿和 經(jīng)營(yíng)杠桿給企業(yè)普通股東收益帶來(lái)的影響 。 （ 一 ） 聯(lián)合杠桿原理 聯(lián)合 杠桿系數(shù) (DTL) 聯(lián)合 杠桿系數(shù) ， 亦稱(chēng)總杠桿系數(shù) ， 是 指 EPS的變 動(dòng)率相當(dāng)于銷(xiāo)售變動(dòng)率的倍數(shù) 。 總杠桿系數(shù) = 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) DCL（ 或 DTL） =DOL DFL （ 二 ） 聯(lián)合杠桿系數(shù)的測(cè)算 SS E P SE P S E B I TE B I T E P SE P S SS E B I TE B I T / / / / / / 意義 表示銷(xiāo)售變動(dòng) 1倍時(shí) EPS變動(dòng)的倍數(shù)。 反映了經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿之間的相互關(guān)系 , 便于進(jìn)行不同組合。 公司總風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 總杠桿系數(shù)（ DTL）越大，公司總風(fēng)險(xiǎn)越大。 控制程度相對(duì)大于對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的控制 控制難度較大 歷年考題： 選擇題 ：某公司的營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)為 1.8，財(cái)務(wù) 杠桿系數(shù)為 1.5，則該公司銷(xiāo)售額每增長(zhǎng)一倍， 就會(huì)造成每股收益增加（ ）倍。 A.1.2 B.1.5 C.0.3 D.2.7