《民營(yíng)企業(yè)的資本運(yùn)營(yíng)》由會(huì)員分享，可在線閱讀，更多相關(guān)《民營(yíng)企業(yè)的資本運(yùn)營(yíng)（28頁(yè)珍藏版）》請(qǐng)?jiān)谘b配圖網(wǎng)上搜索。
1、單擊此處編輯母版標(biāo)題樣式,單擊此處編輯母版文本樣式,第二級(jí),第三級(jí),第四級(jí),*,民營(yíng)企業(yè)融資與上市實(shí)務(wù)論壇,周丹,2004.4.23,民營(yíng)企業(yè)的資本運(yùn)作,購(gòu)并和借殼上市的途徑和策略,申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所,二零零四年四月,當(dāng),前,前,是,是,民,民,營(yíng),營(yíng),企,企,業(yè),業(yè),通,通,過(guò),過(guò),購(gòu),購(gòu),并,并,進(jìn),進(jìn),入,入,資,資,本,本,市,市,場(chǎng),場(chǎng),的,的,好,好,時(shí),時(shí),機(jī),機(jī),根,據(jù),據(jù),企,企,業(yè),業(yè),的,的,目,目,標(biāo),標(biāo),和,和,企,企,業(yè),業(yè),的,的,能,能,力,力,選,選,擇,擇,進(jìn),進(jìn),入,入,資,資,本,本,市,市,場(chǎng),場(chǎng),的,的,渠,渠,道,道,成,功,功,的,的,并,并,購(gòu)
2、,購(gòu),必,必,須,須,了,了,解,解,國(guó),國(guó),有,有,資,資,產(chǎn),產(chǎn),管,管,理,理,和,和,證,證,券,券,監(jiān),監(jiān),督,督,管,管,理,理,體,體,系,系,和,和,監(jiān),監(jiān),管,管,重,重,點(diǎn),點(diǎn),成,功,功,的,的,購(gòu),購(gòu),并,并,需,需,要,要,清,清,晰,晰,的,的,戰(zhàn),戰(zhàn),略,略,、,、,堅(jiān),堅(jiān),定,定,的,的,意,意,志,志,和,和,有,有,力,力,的,的,執(zhí),執(zhí),行,行,層,層,成,功,功,的,的,購(gòu),購(gòu),并,并,需,需,要,要,務(wù),務(wù),實(shí),實(shí),的,的,精,精,神,神,、,、,理,理,性,性,的,的,妥,妥,協(xié),協(xié),和,和,得,得,力,力,的,的,中,中,介,介,把,工,工,作,作
3、,交,交,給,給,專,專,家,家,，,，,資,資,本,本,市,市,場(chǎng),場(chǎng),的,的,高,高,度,度,專,專,業(yè),業(yè),性,性,需,需,要,要,專,專,家,家,力,力,量,量,的,的,支,支,持,持,主,要,要,觀,觀,點(diǎn),點(diǎn),當(dāng),前,前,企,企,業(yè),業(yè),并,并,購(gòu),購(gòu),的,的,概,概,況,況,、,、,特,特,點(diǎn),點(diǎn),和,和,趨,趨,勢(shì),勢(shì),民,營(yíng),營(yíng),企,企,業(yè),業(yè),購(gòu),購(gòu),并,并,上,上,市,市,的,的,途,途,徑,徑,購(gòu),并,并,上,上,市,市,中,中,需,需,要,要,考,考,慮,慮,的,的,主,主,要,要,問(wèn),問(wèn),題,題,購(gòu),并,并,上,上,市,市,的,的,程,程,序,序,如,何,何,提,提
4、,高,高,購(gòu),購(gòu),并,并,成,成,功,功,的,的,可,可,能,能,性,性,？,？,目,錄,錄,當(dāng),前,前,企,企,業(yè),業(yè),購(gòu),購(gòu),并,并,的,的,概,概,況,況,和,和,趨,趨,勢(shì),勢(shì),上,市,市,公,公,司,司,股,股,權(quán),權(quán),轉(zhuǎn),轉(zhuǎn),讓,讓,約,約5,300,起,起,共,涉,涉,及,及,上,上,市,市,公,公,司,司,約,約800,家,家,（,（,次,次,）,）,第,一,一,大,大,股,股,東,東,變,變,更,更,近,近400,家,家,（,（,次,次,）,）,資,料,料,來(lái),來(lái),源,源,：,：,申,申,萬(wàn),萬(wàn),研,研,究,究,所,所,，,，2004,一,九,九,九,九,三,三,年,年,來(lái),
5、來(lái),上,上,市,市,公,公,司,司,控,控,股,股,權(quán),權(quán),變,變,更,更,的,的,數(shù),數(shù),量,量,2002,年,年,以,以,來(lái),來(lái),，,，,發(fā),發(fā),生,生,的,的,上,上,市,市,公,公,司,司,并,并,購(gòu),購(gòu),甚,甚,至,至,超,超,過(guò),過(guò),了,了,當(dāng),當(dāng),年,年IPO,的,的,數(shù),數(shù),量,量,。,。,2001,年,年,以,以,來(lái),來(lái),，,，,二,二,級(jí),級(jí),市,市,場(chǎng),場(chǎng),并,并,購(gòu),購(gòu),越,越,來(lái),來(lái),越,越,活,活,躍,躍,，,，,并,并,購(gòu),購(gòu),金,金,額,額,和,和,并,并,購(gòu),購(gòu),數(shù),數(shù),量,量,增,增,長(zhǎng),長(zhǎng),迅,迅,速,速,；,；,近,年,年,來(lái),來(lái)IPO,和,和MA,的,
6、的,比,比,較,較,（,（,截,截,止,止2003.11,）,）,概,況,況,各,地,地,國(guó),國(guó),有,有,上,上,市,市,公,公,司,司,轉(zhuǎn),轉(zhuǎn),讓,讓,全,全,面,面,提,提,速,速,，,，,上,上,市,市,公,公,司,司,國(guó),國(guó),退,退,民,民,進(jìn),進(jìn),成,成,為,為,潮,潮,流,流,相,當(dāng),當(dāng),數(shù),數(shù),量,量,的,的,國(guó),國(guó),有,有,上,上,市,市,公,公,司,司,通,通,過(guò),過(guò),管,管,理,理,層,層,收,收,購(gòu),購(gòu),轉(zhuǎn),轉(zhuǎn),制,制,為,為,民,民,營(yíng),營(yíng),企,企,業(yè),業(yè),概況,2002年以,來(lái),來(lái)各地,向,向民營(yíng),企,企業(yè)轉(zhuǎn),讓,讓上市,公,公司的,大,大致情,況,況,民營(yíng)企,業(yè),業(yè)
7、成為,上,上市公,司,司并購(gòu),的,的主導(dǎo),力,力量,1997年以,來(lái),來(lái)民營(yíng),企,企業(yè)收,購(gòu),購(gòu)上市,公,公司的,數(shù),數(shù)量,除了借,殼,殼上市,，,，以產(chǎn),業(yè),業(yè)整合,為,為主要,特,特征的,戰(zhàn),戰(zhàn)略性,購(gòu),購(gòu)并逐,漸,漸成為,主,主流,上市公,司,司是民,營(yíng),營(yíng)企業(yè),獲,獲得、,保,保持并,擴(kuò),擴(kuò)大競(jìng),爭(zhēng),爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),的,的戰(zhàn)略,性,性資源,并購(gòu)法,規(guī),規(guī)體系,的,的完善,和,和金融,創(chuàng),創(chuàng)新推,動(dòng),動(dòng)企業(yè),并,并購(gòu)的,發(fā),發(fā)展,發(fā)行制,度,度變革,，,，企業(yè)IPO,準(zhǔn),準(zhǔn)入條,件,件提高,，,，借殼,上,上市成,為,為上市,捷,捷徑,制度因,素,素,經(jīng)濟(jì)因,素,素,產(chǎn)業(yè)整,合,合，推,動(dòng),動(dòng)二
8、級(jí),市,市場(chǎng)并,購(gòu),購(gòu),資本競(jìng),爭(zhēng),爭(zhēng)，民,營(yíng),營(yíng)企業(yè),尋,尋求資,本,本平臺(tái),趨勢(shì),戰(zhàn)略性,并,并購(gòu),企業(yè)產(chǎn),業(yè),業(yè)升級(jí),和,和產(chǎn)業(yè),轉(zhuǎn),轉(zhuǎn)型，,通,通過(guò)產(chǎn),業(yè),業(yè)整合,形,形成價(jià),值,值最大,化,化的協(xié),同,同效應(yīng),；,；,立法和,監(jiān),監(jiān)管引,導(dǎo),導(dǎo)企業(yè),并,并購(gòu)創(chuàng),造,造價(jià)值,，,，改善,上,上市公,司,司經(jīng)營(yíng),，,，提高,上,上市公,司,司競(jìng)爭(zhēng),力,力,金融創(chuàng),新,新使大,規(guī),規(guī)模戰(zhàn),略,略性并,購(gòu),購(gòu)的現(xiàn),金,金支付,壓,壓力下,降,降,市場(chǎng)化,程,程度提,高,高和市,場(chǎng),場(chǎng)準(zhǔn)入,開(kāi),開(kāi)放，,促,促使民,營(yíng),營(yíng)企業(yè),進(jìn),進(jìn)入更,多,多的領(lǐng),域,域,指企業(yè),以,以強(qiáng)化,競(jìng),競(jìng)爭(zhēng)優(yōu),勢(shì),
9、勢(shì)為目,標(biāo),標(biāo)而進(jìn),行,行產(chǎn)業(yè),整,整合的,并,并購(gòu),趨勢(shì),財(cái)務(wù)性,并,并購(gòu),指企業(yè),將,將自有,產(chǎn),產(chǎn)業(yè)注,入,入目標(biāo),上,上市公,司,司進(jìn)而,獲,獲得融,資,資平臺(tái),的,的并購(gòu),，,，多表,現(xiàn),現(xiàn)為借,殼,殼上市,，,，并購(gòu),后,后進(jìn)行,大,大規(guī)模,資,資產(chǎn)重,組,組,融資需,求,求迫切,企業(yè)發(fā),展,展中存,在,在的現(xiàn),實(shí),實(shí)問(wèn)題,在,在較短,的,的時(shí)間,內(nèi),內(nèi)難以,解,解決，IPO,存,存在較,多,多技術(shù),性,性障礙,；,；,增加企,業(yè),業(yè)知名,度,度，提,高,高競(jìng)爭(zhēng),力,力，特,別,別是在,同,同行業(yè),主,主要競(jìng),爭(zhēng),爭(zhēng)對(duì)手,上,上市后,民營(yíng)企,業(yè),業(yè)并購(gòu),活,活動(dòng)的,活,活躍與,民,
10、民營(yíng)企,業(yè),業(yè)的產(chǎn),業(yè),業(yè)整合,緊,緊密聯(lián),系,系，產(chǎn),業(yè),業(yè)整合,借,借助并,購(gòu),購(gòu)，并,購(gòu),購(gòu)加速,產(chǎn),產(chǎn)業(yè)整,合,合。,民營(yíng)企,業(yè),業(yè)購(gòu)并,上,上市的,途,途徑,民營(yíng)企,業(yè),業(yè)上市,的,的途徑,（,（截止2003.11）,2001年以,前,前，民,營(yíng),營(yíng)企業(yè)IPO,很,很困難,，,，借殼,上,上市成,為,為主要,選,選擇,2001年以,后,后，通,過(guò),過(guò)IPO的民,營(yíng),營(yíng)企業(yè),越,越來(lái)越,多,多，民,營(yíng),營(yíng)企業(yè),上,上市選,擇,擇機(jī)會(huì),多,多了,途徑,收購(gòu)上,市,市公司,的,的途徑,直接收,購(gòu),購(gòu)/間,接,接收購(gòu),協(xié)議收,購(gòu),購(gòu)/要,約,約收購(gòu),流通股/非流,通,通股,其它,直接收,購(gòu),
11、購(gòu)直,接,接持有,上,上市公,司,司的股,權(quán),權(quán),間接收,購(gòu),購(gòu)獲,得,得上市,公,公司控,股,股股東,的,的控制,權(quán),權(quán)，成,為,為實(shí)際,控,控制人,。,?？梢?通,通過(guò)改,制,制、增,資,資、股,權(quán),權(quán)轉(zhuǎn)讓,的,的方式,進(jìn),進(jìn)行,協(xié)議收,購(gòu),購(gòu)收,購(gòu),購(gòu)方與,原,原大股,東,東協(xié)商,確,確定控,制,制權(quán)轉(zhuǎn),讓,讓的價(jià),格,格,要約收,購(gòu),購(gòu)以,確,確定的,價(jià),價(jià)格向,全,全體股,東,東發(fā)出,收,收購(gòu)要,約,約，分,為,為被動(dòng),要,要約收,購(gòu),購(gòu)和主,動(dòng),動(dòng)要約,收,收購(gòu)；,被,被動(dòng)要,約,約一般,因,因協(xié)議,收,收購(gòu)而,引,引起,收購(gòu)流,通,通股,通,通過(guò)二,級(jí),級(jí)市場(chǎng),買,買入的,方,方
12、式收,購(gòu),購(gòu)流通,股,股從而,獲,獲得控,制,制權(quán)，,特,特別針,對(duì),對(duì)股本,全,全流通,的,的股票,，,，或者,，,，協(xié)議,收,收購(gòu)不,成,成，改,以,以收購(gòu),流,流通股,的,的方式,收購(gòu)非,流,流通股,通過(guò),協(xié),協(xié)議的,方,方式收,購(gòu),購(gòu)非流,通,通股而,獲,獲得控,制,制權(quán),如收購(gòu)B股的,方,方式獲,得,得控制,權(quán),權(quán)，司,法,法途徑,途徑,企業(yè)并,購(gòu),購(gòu)上市,中,中需要,考,考慮的,問(wèn),問(wèn)題,行業(yè)地,位,位,市場(chǎng)份,額,額,區(qū)域位,置,置,資產(chǎn)質(zhì),量,量,人員情,況,況,能否產(chǎn),業(yè),業(yè)協(xié)同,效,效應(yīng),經(jīng)營(yíng)績(jī),效,效,現(xiàn)金支,付,付,再融資,能,能力,殼資源,的,的費(fèi)用,水,水平,控股權(quán)
13、,比,比例,資產(chǎn)置,換,換的規(guī),模,模,凈現(xiàn)金,流,流出的,承,承受程,度,度,目標(biāo)公,司,司選擇,的,的標(biāo)準(zhǔn),產(chǎn)業(yè)整,合,合,借殼上,市,市,問(wèn)題,收購(gòu)主,體,體的構(gòu),建,建,收購(gòu)主,體,體,名義上,的,的受讓,人,人,監(jiān)管的,受,受體,未來(lái)資,產(chǎn),產(chǎn)置換,的,的主導(dǎo),者,者,資產(chǎn)負(fù),債,債水平,適,適中,股權(quán)架,構(gòu),構(gòu)和組,織,織結(jié)構(gòu),清,清晰,透明度,終極控,制,制人（,自,自然人,）,）到收,購(gòu),購(gòu)主體,之,之間的,層,層級(jí)應(yīng),較,較少,同業(yè)競(jìng),爭(zhēng),爭(zhēng)和關(guān),聯(lián),聯(lián)交易,的,的處理,凈資產(chǎn),水,水平足,夠,夠大,能有效,解,解決50%的,對(duì),對(duì)外投,資,資比例,限,限制問(wèn),題,題,實(shí)力的
14、,代,代表,資產(chǎn)的,產(chǎn),產(chǎn)權(quán)關(guān),系,系清晰,資產(chǎn)負(fù),債,債率過(guò),高,高，收,購(gòu),購(gòu)主體,的,的償債,能,能力不,足,足；,資產(chǎn)負(fù),債,債率過(guò),高,高，容,易,易引發(fā),重,重組方,占,占用上,市,市公司,資,資金，,非,非公平,交,交易的,擔(dān),擔(dān)憂,避免有,關(guān),關(guān)經(jīng)營(yíng),資,資質(zhì)的,轉(zhuǎn),轉(zhuǎn)移存,在,在障礙,，,，影響,未,未來(lái)協(xié),同,同目標(biāo),的,的實(shí)現(xiàn),，,，并增,加,加不必,要,要的成,本,本負(fù)擔(dān),問(wèn)題,成本和,收,收益,受讓股,權(quán),權(quán)的成,本,本,控股后,注,注入優(yōu),質(zhì),質(zhì)資產(chǎn),的,的代價(jià),整合的,成,成本,控股后,保,保持公,司,司業(yè)績(jī),的,的代價(jià),上市公,司,司出售,資,資產(chǎn)給,原,原股東
15、,的,的收益,上市公,司,司向收,購(gòu),購(gòu)股東,購(gòu),購(gòu)買資,產(chǎn),產(chǎn),配股和,增,增發(fā)新,股,股帶來(lái),的,的收益,協(xié)同效,應(yīng),應(yīng)的收,益,益,價(jià)值發(fā),現(xiàn),現(xiàn)的收,益,益,資產(chǎn)置,換,換，原,大,大股東,回,回購(gòu)全,部,部或部,分,分資產(chǎn),，,，回購(gòu),部,部分的,價(jià),價(jià)款折,抵,抵股權(quán),轉(zhuǎn),轉(zhuǎn)讓的,價(jià),價(jià)款。,收購(gòu)方,將,將優(yōu)質(zhì),資,資產(chǎn)注,入,入上市,公,公司，,通,通過(guò)評(píng),估,估，使,收,收購(gòu)方,原,原來(lái)低,估,估的資,產(chǎn),產(chǎn)實(shí)現(xiàn),增,增值，,在,在產(chǎn)權(quán),交,交易時(shí),獲,獲得資,產(chǎn),產(chǎn)增值,收,收益。,中國(guó)證,監(jiān),監(jiān)會(huì)2000,年,年7月14日,發(fā),發(fā)文,關(guān),關(guān)于規(guī),范,范上市,公,公司購(gòu),買,
16、買或出,售,售資產(chǎn),行,行為的,通,通知,規(guī),規(guī)定：,重,重組效,果,果良好,，,，運(yùn)作,規(guī),規(guī)范的,，,，可以,在,在重組,完,完成一,年,年后提,出,出配股,或,或增發(fā),新,新股的,申,申請(qǐng)，,其,其重組,前,前業(yè)績(jī),可,可以模,擬,擬計(jì)算,。,。經(jīng)中,國(guó),國(guó)證監(jiān),會(huì),會(huì)同意,，,，期限,也,也可以,少,少于一,年,年。,收購(gòu)的,成,成本,收購(gòu)的,收,收益,即為取,得,得相對(duì),多,多數(shù)的,股,股權(quán)發(fā),生,生的現(xiàn),金,金支出,。,。對(duì)協(xié),議,議收購(gòu),法,法人股,，,，主要,考,考慮購(gòu),買,買多大,比,比例法,人,人股和,按,按什么,價(jià),價(jià)格購(gòu),買,買兩個(gè),方,方面因,素,素,關(guān)聯(lián),方,方對(duì),上,上市,公,公司,的,的經(jīng),營(yíng),營(yíng)提,供,供支,持,持的,成,成本,業(yè)務(wù),調(diào),調(diào)整,，,，人,員,員整,合,合、,組,組織,結(jié),結(jié)構(gòu),調(diào),調(diào)整,所,所引,致,致的,成,成本,收購(gòu),方,方將,優(yōu),優(yōu)質(zhì),資,資產(chǎn),注,注入,上,上市,公,公司,，,，權(quán),益,益比,例,例攤,薄,薄引,致,致的,成,成本,問(wèn)題,收購(gòu),價(jià),價(jià)格=購(gòu),并,并目,標(biāo),標(biāo)的,實(shí),實(shí)體,價(jià),價(jià)值+購(gòu),并,并目,標(biāo),標(biāo)的,資,資本
民營(yíng)企業(yè)的資本運(yùn)營(yíng)
