通信行業(yè)投資策略：3G助力運營商盈利回暖4G驅(qū)使設備商景氣度提升0110

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1、業(yè)務驅(qū)動，維持業(yè)務驅(qū)動，維持“ 驅(qū)動行業(yè)投資回暖，整體機會凸顯，維持驅(qū)動行業(yè)投資回暖，整體機會凸顯，維持“ 英大證券研究所-研究報告行 業(yè) 研 究3G助力運營商盈利回暖，4G驅(qū)使設備商景氣度提升報告日期：報告日期：202012年年12月月21日日行業(yè)評級：行業(yè)評級：報告概要：報告概要：通信行業(yè)2013年投資策略電信運營通信設備重點公司評級：重點公司評級：同步大市同步大市2013年通信行業(yè)的投資策略，可主要把握三條主線：第一，電信服務業(yè)伴隨著3G和智能終端用戶的規(guī)模增長，流量業(yè)務將持續(xù)發(fā)酵，具備創(chuàng)新能力的服務商有望在移動互聯(lián)網(wǎng)時代異軍突起，而對運營商而言加大對于流量的管理有利于增加其盈利渠道；第

2、二，運營商4G網(wǎng)絡的投資支出，通信設備整體投資機會凸顯，我們可遵循網(wǎng)絡規(guī)劃設計、射頻器件及主設備 、中國聯(lián)通中興通訊數(shù)碼視訊星網(wǎng)銳捷鍵橋通訊信維通信買增增增增增入持持持持持 傳輸設備、網(wǎng)絡優(yōu)化、天線投資順序；第三，相較于公網(wǎng)建設的紅海，專網(wǎng)企業(yè)網(wǎng)建設規(guī)模較小但競爭壓力也相對較小，利于專業(yè)從事專網(wǎng)建設的設備服務商。運營服務受運營服務受3G3G業(yè)務驅(qū)動，維持業(yè)務驅(qū)動，維持 同步大市同步大市”隨著3G用戶滲透率的提升，以及寬帶用戶規(guī)模的逐步增加，電信運營商三季度業(yè)績出現(xiàn)了回升，毛利率和凈利率也逐步提升，在整個通信行業(yè)里面表現(xiàn)比較突出。但是行業(yè)也面臨著資費下調(diào)、競爭加劇以及在移動互聯(lián)網(wǎng)時代運營商面臨淪

3、為管道的風險。維持行業(yè)“同步大市”的評級。風險因素風險因素1、全球經(jīng)濟復蘇前景不佳，運營商業(yè)績和現(xiàn)金流下滑，影響資本支出的風險；2、在移動互聯(lián)網(wǎng)加速普及情況下，運營商淪為管道，從而難以分享移動增值業(yè)務收益；3、行業(yè)估值溢價率偏高，二級市場波動風險。行業(yè)指數(shù)走勢行業(yè)指數(shù)走勢相關報告相關報告通信行業(yè)分析師：費瑤瑤執(zhí)業(yè)證書編號：S0990511010008Email：聯(lián)系電話：0755-83007155電信增值服務面臨挑戰(zhàn)與壓力。我們預計隨著3G和智能手機普及率的大幅提升，移動互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務呈欣欣向榮之勢，但從目前上市的企業(yè)來看，并未分享到我國移動互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務的快速發(fā)展，移動互聯(lián)網(wǎng)越來越呈現(xiàn)出傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)

4、務態(tài)勢贏者通吃。目前A股增值服務商主要集中在傳統(tǒng)的電信增值業(yè)務，隨著移動互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務興起，傳統(tǒng)業(yè)務明顯受到擠壓，與此同時傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)巨頭騰訊、新浪等布局移動互聯(lián)網(wǎng)，目前上市企業(yè)面臨創(chuàng)新和業(yè)務轉(zhuǎn)型的巨大壓力。通信設備通信設備4G4G驅(qū)動行業(yè)投資回暖，整體機會凸顯，維持驅(qū)動行業(yè)投資回暖，整體機會凸顯，維持 同步大市同步大市”運營商的投資規(guī)模決定著下游的設備商板塊公司的業(yè)績，也密切影響著二級市場的走勢，2009年3G投資高峰，通信設備全年業(yè)績實現(xiàn)同比40%以上增速，二級市場通信板塊全年漲幅也遠超大盤指數(shù)；后3G時代，2010年投資額度大幅下滑14.2%，2011、2012年投資支出無明顯起色，通信設備公

5、司業(yè)績開始下滑，二級市場通信設備板塊更是連續(xù)三年跑輸大盤。4G牌照預期在2013年發(fā)放，將驅(qū)動運營商新一輪的增量投資，預計4G投資額度將大幅結(jié)構(gòu)性增長。4G網(wǎng)絡具備高頻率覆蓋范圍小的特點，如果要達到2G網(wǎng)絡的覆蓋范圍，基站數(shù)量的建設將是非常龐大的，故預計國內(nèi)無線技術(shù)路線2G/3G/4G或?qū)㈤L期共存，低頻段解決廣覆蓋低帶寬，高頻段解決小覆蓋高帶寬問題；且目前考慮到3G滲透率不高，數(shù)據(jù)流量業(yè)務對部分運營商的壓力并非很大，其中中國移動由于其3G網(wǎng)絡不成熟4G網(wǎng)絡布局較為迫切，綜合來看我們認為4G的投資將會是個循序漸進的過程，但依舊有利于通信設備行業(yè)景氣度回升，整體機會凸顯，可維持“同步大市”的評級。

6、4G網(wǎng)絡的建設將對通信設備行業(yè)將形成了有利的需求支撐。同時4G采用MIMO技術(shù)來提高網(wǎng)絡的頻譜效率，這對基站天線、終端天線廠商的天線需求量和天線性能提出了更高的要求，這會直接利好天線生產(chǎn)廠家。從投資順序來看可陸續(xù)關注網(wǎng)絡規(guī)劃、射頻器件及主設備、網(wǎng)絡優(yōu)化、終端天線等廠商，可積極關注宜通世紀、武漢凡谷、中興通訊、邦訊科技、信維通信等。專網(wǎng)通信維持了較高的景氣度，在位優(yōu)勢明顯。專網(wǎng)通信具備以下特征：市場規(guī)模較?。毁徺I商價格敏感性不高、但對產(chǎn)品質(zhì)量和供應商能力較為關注，經(jīng)驗、品牌和知名度是重要的參考指標，若服務商沒有成熟的實踐經(jīng)驗，將無法取得某些特定行業(yè)的競標入圍資格，傾向于選擇長期合作、產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定

7、、售后服務及時的服務商，專網(wǎng)通信技術(shù)服務業(yè)是一個在位優(yōu)勢明顯的行業(yè)。；專網(wǎng)建設業(yè)務種類多、闊度大，需要與工業(yè)控制領域的自動化結(jié)合擁有較高的技術(shù)壁壘。在專網(wǎng)建設中，能源電力軌道等領域?qū)＞W(wǎng)建設可予以積極關注，可積極關注鍵橋通訊等。2013年值得關注的主題投資機會，三網(wǎng)融合的后續(xù)推進如國家有線網(wǎng)絡公司的成立掛牌，可積極關注數(shù)碼視訊；移動支付、EMV遷移利好相關的芯片制造商，如恒寶股份、天喻信息、大唐電信以及東信和平等；下一代互聯(lián)網(wǎng)的IPV6建設，可積極關注星網(wǎng)銳捷等。請務必閱讀最后一頁的免責條款行業(yè)報告一、 通信行業(yè)20122012年回顧年回顧（一）行業(yè)整體弱于大盤通信行業(yè)連續(xù)兩年大幅跑輸滬深300

8、指數(shù)，截止到2012年12月10日通信設備全年下跌27.37%，通信運營下跌33.53%。通信設備行業(yè)受運營商投資支出放緩影響，行業(yè)整體業(yè)績下滑，高估值下業(yè)績不佳致使二級市場大幅回落；通信運營受3G新增用戶、業(yè)績不達預期等影響，股價也大幅回落，其中中國聯(lián)通目前股價更是跌破每股凈資產(chǎn)。行業(yè)個股來看，通信運營行業(yè)個股均大幅回落（除年初上市兩支新股外），其中中國聯(lián)通受業(yè)績改善、3G新增用戶不及預期以及4G牌照的預期發(fā)放等因素影響，股價大幅下挫，北緯通信和拓維信息高估值壓力集中釋放，估計分別下跌了35.59%、48.78%；通信設備行業(yè)漲幅居前的個股為無線充電概念個股碩貝德、行業(yè)供需有所改善的光纖光纜

9、廠商亨通光電、長江通信以及中天科技等；跌幅居前的個股主要集中在無線設備提供商以及其相應的配套商，如中興通訊、大富科技等，受無線網(wǎng)絡投資放緩的影響，網(wǎng)絡優(yōu)化個股二級市場股價跌幅也位居前列。圖1：近一年來行業(yè)增長漲跌股對比（截止12月10日）數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD，英大證券研究所整理圖2：通信運營行業(yè)全年個股漲跌幅（%，截止12月10日）數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD，英大證券研究所整理圖3：通信設備行業(yè)全年個股漲幅前十（%，截止12月10日）圖4：通信設備行業(yè)全年個股跌幅前十（%，截止12月10日）行業(yè)報告數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD，英大證券研究所整理數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD，英大證券研究所整

10、理（二）前三季度盈利能力不容樂觀運營商業(yè)績回暖。運營商第三季度營業(yè)收入實現(xiàn)了環(huán)比和同比的增長，目前A股運營商主要是中國聯(lián)通，隨著3G用戶的規(guī)模性效應顯現(xiàn)，中國聯(lián)通業(yè)績逐步回暖；凈利潤同比大幅增長，環(huán)比略有下滑。增值服務商低于預期。我們預計隨著3G和智能手機普及率的大幅提升，移動互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務呈欣欣向榮之勢，但從目前上市的企業(yè)來看，并未分享到我國移動互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務的快速發(fā)展，移動互聯(lián)網(wǎng)越來越呈現(xiàn)出傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務態(tài)勢贏者通吃。目前A股增值服務商主要集中在傳統(tǒng)的電信增值業(yè)務，隨著移動互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務興起，傳統(tǒng)業(yè)務明顯受到擠壓，與此同時傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)巨頭騰訊、新浪等布局移動互聯(lián)網(wǎng)，目前上市企業(yè)面臨創(chuàng)新和業(yè)務轉(zhuǎn)型的巨大壓

11、力。通信設備行業(yè)盈利水平大幅下滑。通信設備是較為典型的投資驅(qū)動型，業(yè)績波動主要受下游客戶如電信運營商、廣電運營商的投資支出影響，今年受運營商投資支出有所延緩，致使通信設備第三季度營業(yè)收入環(huán)比和同比均有所下滑；整個通信設備行業(yè)三季度凈利潤更是虧損了-8.94億元，其中中興通訊三季度虧損19億對行業(yè)產(chǎn)生了比較大的影響。短期看，目前運營商設備集采尚未恢復，另外中國聯(lián)通、中國電信在3G終端的補貼導致現(xiàn)金流壓力較大，由此看來四季度通信設備業(yè)績壓力依舊較大。工信部部長在9月份表示將在一年之內(nèi)發(fā)放4G牌照，我們預計4G投資將促使行業(yè)回暖，行業(yè)的盈利水平將有所提升。圖5：運營商2011-2012Q3營業(yè)收入和

12、凈利潤（單位：億元） 圖6：設備商2011-2012Q3營業(yè)收入和凈利潤（單位：億元）行業(yè)報告數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD，英大證券研究所整理數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD，英大證券研究所整理圖7：增值服務商2011-2012Q3營業(yè)收入和凈利潤（單位：億元）數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD，英大證券研究所整理從細分行業(yè)來看，前三季度運營商、增值服務商以及通信設備子行業(yè)光纖光纜板塊業(yè)績較好，行業(yè)內(nèi)龍頭公司均實現(xiàn)營業(yè)收入和凈利潤雙升，如中國聯(lián)通、鵬博士、北緯通信、烽火通信、亨通光電等；單季度看，第三季度運營商、增值服務商、通信設備子行業(yè)光光纜光纜、支撐服務以及三網(wǎng)融合表現(xiàn)不錯，行業(yè)大部分公司實現(xiàn)同比正增長。

13、主設備商和射頻板塊表現(xiàn)最差，第三季度出現(xiàn)了虧損，且板塊內(nèi)的所有公司（中興通訊、上海普天；大富科技、武漢凡谷、吳通通訊、金信諾）都出現(xiàn)了業(yè)績下滑。行業(yè)龍頭中興通訊Q3虧損19.4 億元，同比下降750%，環(huán)比下降2170%。通信設備行業(yè)各細分行業(yè)具體來看：三網(wǎng)融合板塊，第三季度表現(xiàn)最好，環(huán)比增速也好于預期。國廣播電視網(wǎng)絡有限公司組建方案已于2012年10月獲得國務院批準，財政部將出資40億元作為啟動資金。中國廣電行業(yè)報告電視網(wǎng)絡有限公司組建已醞釀多年，2010年初國務院下發(fā)的推進三網(wǎng)融合的總體方案，明確提出我國將在三網(wǎng)融合試點階段(2010-2012年)內(nèi)組建一個國家級實體，作為有線電視網(wǎng)絡參與

14、三網(wǎng)融合的市場主體，并采取包括國家投入資金在內(nèi)的多種扶持政策。我們認為中國廣電電視網(wǎng)絡公司的組建，將加速推進我國有線電視運營商的網(wǎng)絡布局，三網(wǎng)融合板塊將迎來業(yè)績的快速成長期。光通信，第三季度業(yè)績出現(xiàn)了下滑，環(huán)比均出現(xiàn)了大幅下滑。我們認為主要在于行業(yè)競爭過于激烈，尤其以日海、新海宜為代表的光通信接入配線商，運營商集采價格競爭激烈，人力成本的上升也制約了公司的盈利能力。在目前運營商面臨現(xiàn)金流壓力之際，運營商集采模式導致的價格競爭或難以改善。網(wǎng)優(yōu)行業(yè)整體今年業(yè)績不佳，我們預計隨著國內(nèi)LTE啟動，行業(yè)投資機會凸顯。目前運營商均紛紛表示開始布局LTE，工信部表示預計2013年下發(fā)4G牌照，4G網(wǎng)絡高頻率

15、低覆蓋室內(nèi)覆蓋網(wǎng)絡優(yōu)化將迎來新的發(fā)展契機。光纖光纜，受益于寬帶中國的影響，今年供需關系發(fā)生短暫性變化，行業(yè)整體表現(xiàn)不錯。但未來需求增長緩慢，行業(yè)還將維持產(chǎn)能過剩的局面，難以出現(xiàn)大的投資機會。射頻行業(yè)下游客戶為主設備，受主設備商業(yè)績不佳影響，表現(xiàn)較差，業(yè)績下滑明顯。由于供貨給設備商，毛利率壓力較大，短期內(nèi)很難出現(xiàn)大的機會，需要關注主設備商的發(fā)展情況和競爭情況。但我們預期2013年將迎來LTE投資，射頻器件將率先受益。專網(wǎng)和北斗行業(yè)表現(xiàn)平穩(wěn)。專網(wǎng)和北斗均不受到運營商資本開支影響，其中專網(wǎng)下游客戶分散、上市公司議價能力強，所以未來表現(xiàn)也會好于公網(wǎng)，具體包括集群通信、企業(yè)網(wǎng)、軍網(wǎng)等；而北斗行業(yè)受益于國

16、家對于北斗導航的投入，行業(yè)整體機會較好。（三）估值：運營商估值優(yōu)勢凸顯，設備商溢價率居高不下通信設備、通信運營子行業(yè)2006年以來與滬深300估值進行的對比，其中考慮到通信設備近三年行業(yè)中不少個股登陸中小板和創(chuàng)業(yè)板，故也對其與中小板指數(shù)進行了估值對比。通信設備絕對估值PE較年初有所下滑至27倍左右，處于行業(yè)歷史的中樞位置；PB則進一步回落至1.80倍，已經(jīng)處于近7年來的最低水平；但是相對估值則居高不下，相較于滬深300的PE溢價率高達187%，一方面在于滬深300成分股主要集中在藍籌股，其估值水平已處于歷史的低位，通信設備行業(yè)中中小板和創(chuàng)業(yè)板個股占比不少，從而導致了溢價率的高企；另一方面受運營

17、商投資支出放緩，尤其是無線投資的減少，行業(yè)盈利能力大幅下滑，導致行業(yè)二級市場雖大幅回落，但行業(yè)溢價率依舊居高不下。通信設備行業(yè)PE估值中樞在25-30倍，給予了較高的行業(yè)溢價率，我們認為市場上基于高科技行業(yè)高成長的屬性。但是行業(yè)目前卻面臨估值和業(yè)績的雙重壓力，一是高估值高成長性受到市場質(zhì)疑，受運營商主導局面，業(yè)績?nèi)狈Ρl(fā)性的驅(qū)動；二是從國內(nèi)通信設備在全球產(chǎn)業(yè)鏈的地位來看，處于產(chǎn)業(yè)鏈下游偏制造業(yè)的屬性凸顯；三是根據(jù)產(chǎn)品生命周期理論，我國通信設備行業(yè)處于成熟期，下游市場需求依舊很大，但價格競爭激烈、毛利和利潤均有所下滑，各通信設備廠商戰(zhàn)略就是爭取更大或者保持市場份額。圖8：滬深300與通信設備PE

18、對比（截止12月10日）圖9：中小企業(yè)板與通信設備PE對比（截止12月10日）行業(yè)報告數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD，英大證券研究所整理數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD，英大證券研究所整理考慮到近幾年運營商盈利能力不穩(wěn)定（主要是中國聯(lián)通），我們主要考慮的是通信運營PB值，隨著股價的大幅回落，目前PB值1.00倍，處于近7年來的最低位，具備了較強的安全邊際，但是不容忽視的是市場預期4G牌照有望在2013年發(fā)放，這將對行業(yè)中中國聯(lián)通在3G建立的優(yōu)勢產(chǎn)生不小的挑戰(zhàn)，其盈利能力改善也面臨壓力。圖10：滬深300、通信設備及通信運營PB對比（截止12月10日）數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD，英大證券研究所整理二、運營

19、商:3G、寬帶業(yè)務合力，行業(yè)營收趨暖（一）電信行業(yè)業(yè)務收入增速放緩我國電信行業(yè)在金融危機之后，業(yè)務收入未能恢復至10%以上的雙位增長，一方面宏觀經(jīng)濟增速放緩，致使行業(yè)增速放緩；另一方面，行業(yè)各業(yè)務所處的產(chǎn)業(yè)周期制約了行業(yè)的增速，如固網(wǎng)業(yè)務目前已經(jīng)處于衰退期，2G移動業(yè)務、彩信等傳統(tǒng)增值業(yè)務處于成熟期，3G、移動互聯(lián)網(wǎng)隨呈現(xiàn)快速增長趨勢，但是3G用戶規(guī)模遠不及2G，移動互聯(lián)網(wǎng)運營商面臨淪為管道的風險。行業(yè)報告圖11:2000-2012年GDP和電信業(yè)務收入增速數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD，英大證券研究所整理圖12:2003-2012年電信業(yè)務累計收入數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD，英大證券研究所整理（

20、二）3G業(yè)務發(fā)展格局趨于平衡,整體營收水平尚存差距2.1營收、盈利能力差距依舊存在3G業(yè)務歷經(jīng)三年多的推廣和拓展，為促進行業(yè)的均衡發(fā)展，中國移動肩負了推動TD網(wǎng)絡的完善和發(fā)展，聯(lián)通和電信則借助國際成熟WCDMA和CDMA2000網(wǎng)絡，在新增用戶數(shù)實現(xiàn)了趕超。但近三年的營業(yè)收入和凈利潤則顯示，中國移動“獨大”的現(xiàn)象短期內(nèi)難以撼動，主要基于中國電信和中國聯(lián)通固話業(yè)務在持續(xù)萎縮，移動業(yè)務目前用戶基數(shù)較中國移動依舊有較大的差距；而在凈利潤上中國電信和中國聯(lián)通二者加起來都不足移動的1/4，盈利能力差距大，中國移動大量的高端客戶盈利能力高。雖然目前營收和盈利能力都有較大的差距，但是從趨勢上看趨于好轉(zhuǎn)，中國

21、聯(lián)通營收和行業(yè)報告凈利潤占比已分別提升至23.13%和4.61%；中國電信目前受固網(wǎng)萎縮影響，營收和凈利占比均分別維持在26.23%和11.84%左右。因此，我們預計隨著新增3G用戶消費的逐步釋放，移動業(yè)務差距的將有所縮??；另外目前我國寬帶業(yè)務普及率仍舊低于世界平均水平，中國電信和中國聯(lián)通的寬帶也是未來重要的收入來源，從而有利于行業(yè)的均衡發(fā)展。圖13：2008-2012H年三大運營商營業(yè)收入（單位：億元）數(shù)據(jù)來源：公司公告，英大證券研究所整理圖15：2008-2012H年三大運營商凈利潤（單位：億元）數(shù)據(jù)來源：公司公告，英大證券研究所整理圖14：2008-2012H年三大運營商營業(yè)收入占比數(shù)據(jù)

22、來源：公司公告，英大證券研究所整理圖16：2008-2012H年三大運營商凈利潤占比數(shù)據(jù)來源：公司公告，英大證券研究所整理2.2 3G 業(yè)務發(fā)展格局趨于平衡截止到 2012 年 10 月，我國 3G 用戶維持了較為穩(wěn)定的增長，但略低于市場預期，下半年的新增 3G 用戶符合前期的判斷，逐步回暖，其中中國聯(lián)通 3G 新增用戶優(yōu)勢突出，截止到 10 月份，累計 5 個月月新增用戶均在 300 萬以上；中國移動近兩月通過校園營銷新增用戶屢創(chuàng)新高，10 月份新增用戶高達 371.70 萬戶，遠高于聯(lián)通和電信。3G 業(yè)務發(fā)展趨于均衡。目前中國移動依舊占據(jù)移動用戶半數(shù)以上的市場份額，但是從 3G 用戶來看，

23、業(yè)發(fā)展趨于均衡。其中，中國聯(lián)通產(chǎn)業(yè)鏈以及終端的優(yōu)勢進一步顯現(xiàn)，全年新增用戶低于預期，但依舊好于移動和電信。截止到 2012 年 10 月份，中國移動、中國聯(lián)通和中國行業(yè)報告電信累計 3G 用戶分別為 7931.20、7006.70、6274.00 萬戶，占比則分別為 37.39%、33.03%和29.58%，月新增用戶分別為 371.70、320.40、302.00 萬戶，中國移動連續(xù)兩個月新增用戶居三家之首，得益于移動公司在 9、10 月份新生開學中校園推廣的力度好于聯(lián)通。但我們依舊認為在 3G 業(yè)務領域，中國聯(lián)通的產(chǎn)業(yè)鏈終端優(yōu)勢依舊非常突出，新增用戶有望維持高位并有所提升。圖 17：運營商

24、累計 3G 用戶占比（單位：萬元）數(shù)據(jù)來源：公司公告，英大證券研究所整理圖 18：運營商 3G 月凈增用戶（單位：萬戶）數(shù)據(jù)來源：公司公告，英大證券研究所整理截止到 2012 年 10 月，我國移動用戶累計高達 10.92 億戶，其中 3G 用戶累計 2.12 億戶，3G用戶滲透率已達 19.4%。隨著智能終端逐步向中低端覆蓋，我國 3G 發(fā)展趨勢明朗，預計全年的普及率可超 20%。根據(jù)日本、韓國、香港、臺灣和澳大利亞等國家 3G 業(yè)務推出 6 年后的 3G滲透率變化情況來看，第 4 年是滲透率提高最快的一年，滲透率達到 18.72%-44%。預計 2013-2014 年周期是我國 3G 用戶

25、加速普及的階段。圖 19：3G 用戶普及率數(shù)據(jù)來源：公司公告，英大證券研究所整理2.3 固網(wǎng)用戶萎縮趨勢難改，寬帶用戶穩(wěn)步增長行業(yè)報告寬帶業(yè)務是固網(wǎng)運營商重點投資的領域之一，在固網(wǎng)語音用戶逐步萎縮之際，寬帶用戶數(shù)則維持了較為穩(wěn)定的增長。2012 年以來，中國電信和中國聯(lián)通月凈增寬帶用戶數(shù)依舊較好，其中 2012 年 10 月中國電信和中國聯(lián)通月凈增寬帶用戶數(shù)分別為 102.0 和 67.7 萬戶，全年月凈增用戶數(shù)均維持在歷史的較高的水平；累計寬帶用戶數(shù)分別為 8,798.0 和 6,332.8 萬戶。雖然我國寬帶用戶總數(shù)已經(jīng)越居全球第一，目前我國寬帶人均普及率約 10%，遠未達到發(fā)達國家30-

26、40%的水平，2011 年 11 月反壟斷事件致使資費下調(diào)將有助于促進寬帶的普及，因此我們認為寬帶用戶仍有較大的提升空間圖20：中國電信和中國聯(lián)通寬帶用戶數(shù)（萬戶）數(shù)據(jù)來源：公司公告，英大證券研究所整理圖21：中國電信和中國聯(lián)通月新增寬帶用戶數(shù)（萬戶）數(shù)據(jù)來源：公司公告，英大證券研究所整理（三）3G業(yè)務快速增長，寬帶業(yè)務成固網(wǎng)業(yè)務主力隨著3G用戶規(guī)模的逐步增加，3G已經(jīng)逐漸占據(jù)了運營商移動業(yè)務重要收入來源，而固網(wǎng)業(yè)務中固話語音業(yè)務伴隨著用戶規(guī)模的減少逐步萎縮，寬帶已經(jīng)成為固網(wǎng)業(yè)務的主力。我們主要分析了中國聯(lián)通目前營業(yè)收入結(jié)構(gòu)，已經(jīng)可以明顯的說明3G和寬帶用戶目前的收入地位。中國聯(lián)通是目前國內(nèi)全

27、業(yè)務經(jīng)營的三家電信運營商之一，其收入結(jié)構(gòu)主要分為固網(wǎng)業(yè)務和移動業(yè)務，其中固網(wǎng)業(yè)務又分為寬帶業(yè)務和本地電話及其他（其他包括了本地語音、長途、固網(wǎng)增值、網(wǎng)間結(jié)算、出租等）；移動業(yè)務大致可分為3G移動業(yè)務和2G移 動 業(yè) 務 。截止到2012年三季度移動業(yè)務和固網(wǎng)業(yè)務服務收入分別為958.8億元、645.2億元，占比分別為59.6%和40.1%，受3G業(yè)務快速發(fā)展，移動業(yè)務收入占比進一步提高。具體分業(yè)務看，3G業(yè)務和寬帶業(yè)務維持了較高的增速，截止到2012年3季度分別實現(xiàn)服務收入440.7億元、304億元，同比增速分別為92.4%和12.7%。圖 22：中國聯(lián)通 2012 年前三季度服務收入結(jié)構(gòu)表

28、1：中國聯(lián)通 2012 年前三季度業(yè)務（單位：億元）行業(yè)報告固網(wǎng)業(yè)務40.1%移動業(yè)務59.6%數(shù)據(jù)來源：公司公告，英大證券研究所整理數(shù)據(jù)來源：公司公告，英大證券研究所整理3G業(yè)務快速發(fā)展，占比逐年提高。公司連續(xù)4個月單月新增3G用戶超過300萬戶，隨著3G用戶規(guī)模的逐步提升，3G業(yè)務收入規(guī)模也逐季增長，近7個季度的平均環(huán)比增長率達到了18.81%；在3G業(yè)務快速增長之際，2G業(yè)務受呈現(xiàn)萎縮趨勢，從事促使了3G業(yè)務收入占比的顯著提升，截止到2012年3季度在移動服務收入占比中3G收入占比已高達45.96%。3G業(yè)務發(fā)展的三個先行指標，凈增用數(shù)、用戶ARPU值以及手機戶均流量均維持了較高的水平，

29、其中截止到2012年9月份中國聯(lián)通新增3G用戶數(shù)2684.4萬戶，居3家運營商之首，主要得益于WCDMA網(wǎng)絡的豐富下游終端以及公司推出的千元智能終端策略等，我們認為公司的優(yōu)勢有望延續(xù)；3G用戶ARPU值遠高于2G用戶，考慮到目前3G逐步向中低端消費者滲透，ARPU值的逐步回落也在預期中，但是隨著公司3G用戶規(guī)模的擴大，也將會逐步提升公司整整體移動業(yè)務的ARPU值；手機戶均流量也呈現(xiàn)了逐步回落的趨勢，我們認為同樣面臨著逐步向中低端消費滲透拉低整體水平。圖 23：3G 業(yè)務收入規(guī)模逐季增長18.81%數(shù)據(jù)來源：公司公告，英大證券研究所整理圖:25：3G 用戶平均每用戶每月數(shù)據(jù)流量圖 24：3G 業(yè)

30、務收入占比逐步提升數(shù)據(jù)來源：公司公告，英大證券研究所整理圖 26：移動和聯(lián)通用戶 ARPU 值行業(yè)報告數(shù)據(jù)來源：公司公告，英大證券研究所整理數(shù)據(jù)來源：公司公告，英大證券研究所整理借助寬帶中國戰(zhàn)略實施的有利契機，公司積極推進寬帶普及和提速工程，深入開展提速營銷。截止到2012年三季度固網(wǎng)寬帶用戶累計凈增700.0萬戶，達到6,165.1萬戶；寬帶服務收入304.0億元，比上年同期增長12.7%，所占固網(wǎng)服務收入比重由上年同期的42.6%上升至47.1%，呈逐步提升的態(tài)勢。固網(wǎng)寬帶業(yè)務已成為固網(wǎng)業(yè)務的第一大收入支柱。圖 27：寬帶業(yè)務收入規(guī)模逐季增長數(shù)據(jù)來源：公司公告，英大證券研究所整理圖 28：

31、寬帶業(yè)務收入占比逐步提升數(shù)據(jù)來源：公司公告，英大證券研究所整理三、設備商：4G布局啟動，行業(yè)低谷的新一輪投資驅(qū)動（一）4G網(wǎng)絡全球大熱，全球LTE投資漸入高潮全球移動設備供應商協(xié)會(GSA)最新報告顯示，截至到2012年9月，全球104個國家的347個運營商計劃部署LTE(2011年為85個國家，237個運營商)。在46個國家已經(jīng)有96個商用網(wǎng)絡，預計2012年底，在65個國家的商用網(wǎng)絡達到152個，增長超過300%，12個月內(nèi)LTE用戶增長超過600%。在當前運行的96個LTE網(wǎng)絡中，有11個是基于TD-LTE技術(shù)。金融危機以來，全球經(jīng)濟增速不確定性較強，運營商面臨盈利、現(xiàn)金流下滑以及3G投

32、資行業(yè)報告回報率不高的等影響，從而延緩了LTE投資的積極性。早在2009年瑞典就部署第一張4G網(wǎng)路，但是這兩年LTE推進速度并不快，歐洲各主流運營商布局4G熱情也不高，但是隨著歐債危機得以緩解，全球經(jīng)濟逐步復蘇，以及移動互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)流量飆升等，自2012年 始，LTE建設加速推進。移動互聯(lián)網(wǎng)的高速發(fā)展推動全球移動寬帶市場跑步進入LTE時代。到目前為止，LTE在商用初期的網(wǎng)絡發(fā)展速度已經(jīng)遠遠超過了當年WCDMA。在終端方面，截至目前，全球67家終端廠商已經(jīng)發(fā)布了417款支持LTE的終端設備，其中包括83款智能手機和31部平板電腦以及CPE等。其中，很多LTE終端設備可同時支持TDD和FDD制式，并

33、且在LTE尚未覆蓋的區(qū)域支持多種后備技術(shù)，如HSPA、HSPA+、CDMA EVDO、TD-SCDMA等。表2：全球LTE商用網(wǎng)絡2009年2010年2011年2012年截止9月份2個17個47個96個數(shù)據(jù)來源：GSA，英大證券研究所整理智能手機普及率提升以及應用的增長，移動互聯(lián)網(wǎng)流量的爆發(fā)將催生更高帶寬LTE的加速投資。2012年12月5日愛立信最新發(fā)布的流量與市場數(shù)據(jù)報告顯示，全球移動用戶數(shù)有望于2012年年底達到66億，并于2018年年底達到93億，其中LTE用戶將達到16億。數(shù)據(jù)流量在2011年第三季度至2012年第三季度期間翻了一番，并有望在2012至2018年期間以50%的復合年均

34、增長率持續(xù)增長，在線視頻是移動流量的最大貢獻者，占手機流量的25%及平板電腦流量的40%。從部署規(guī)模和用戶增長角度而言，LTE是移動通信史上發(fā)展最快的系統(tǒng)。目前，全球各地區(qū)正在大規(guī)模部署LTE，LTE用戶數(shù)將從2012年年底的約5500萬攀升至2018年的約16億。隨著移動寬帶的普及，全球智能手機平均下載速率已達1.3Mbps，遠遠超過此前統(tǒng)計的中國手機50Kbps的上網(wǎng)速率。愛立信在報告中表示，基于全球1.7億多部智能手機的抽樣調(diào)查，從2010年上半年到2012年上半年中智能手機的全球平均下行鏈路速率增加了約70%，達到1.3Mbps。移動通信數(shù)據(jù)流量增長迅速：2009Q4，全球移動通信數(shù)據(jù)

35、流量超過語音流量之后，數(shù)據(jù)流量仍然保持高速增長；2011Q3至2012Q3，全球移動通信數(shù)據(jù)流量增長了一倍，2012Q3環(huán)比增長16%，達到900PB左右；預計2012年至2018年，移動通信數(shù)據(jù)流量的復合年均增長率可以達到50%。截止2018年，預計移動通信數(shù)據(jù)流量將接近2012年的12倍，其中一項重要的增長來源將會是移動視頻應用的普及。智能手機產(chǎn)生的流量增長迅速：目前在除北美以外的其他地區(qū)，移動PC，平板電腦和移動路由器產(chǎn)生的流量占據(jù)主要部分。但是智能手機的增長速度遠快于其他設備，因此在不久的將來，智能手機產(chǎn)生的流量將迅速增長。預計到2018年，智能手機產(chǎn)生的流量有望達到2012年的14倍

36、。圖29：全球移動網(wǎng)絡數(shù)據(jù)流量和移動流量（單位：PB） 圖30：全球數(shù)據(jù)流量發(fā)展（橙色：移動PC、平板電腦和移動路由器；紅色：手機；紫色：語音）行業(yè)報告數(shù)據(jù)來源：愛立信，英大證券研究所整理數(shù)據(jù)來源：愛立信，英大證券研究所整理（二）國內(nèi)4G牌照有望于2013發(fā)放，行業(yè)面臨新一輪的投資驅(qū)動受益于3G牌照的發(fā)放，2008和2009年固定資產(chǎn)投資水平實現(xiàn)高位增長；之后國內(nèi)電信資產(chǎn)支出一直較為低迷，2011年資本支出僅實現(xiàn)了4%左右的增長，2012年截止到10月資本支出2463.0億元，同比增長7.5%，預計全年在5%左右。從而，通信設備上市公司盈利能力近兩年嚴重惡化，2013年LTE投資將驅(qū)動行業(yè)走出

37、低谷。圖31：2001-2012年電信固定資產(chǎn)投資（億元）數(shù)據(jù)來源：工信部，英大證券研究所整理從運營商公布的中報顯示，中國移動上半年資本支出588億元，較去年同期下滑4.85%,其中移動通信網(wǎng)支出大幅下滑；中國聯(lián)通上半年支出僅為389億元，占全年預算僅為38.9%；中國電信上半年則實現(xiàn)了較為穩(wěn)定的增長為256.47億元，同比增長22.32%。圖32：中國移動資本支出（單位：億元）圖33：中國移動資本開支結(jié)構(gòu)（單位：億元）行業(yè)報告數(shù)據(jù)來源：中國移動2012年中報，英大證券研究所整理圖34：中國聯(lián)通2012年資本支出（單位：十億元）數(shù)據(jù)來源：中國聯(lián)通2012年中報，英大證券研究所整理數(shù)據(jù)來源：中國

38、移動2012年中報，英大證券研究所整理圖35：中國電信資本開支結(jié)構(gòu)（單位：億元）數(shù)據(jù)來源：中國電信2012年中報，英大證券研究所整理2.1 4G牌照發(fā)放已勢在必行牌照發(fā)放有利于完善TD-LTE產(chǎn)業(yè)鏈,縮小與FDD的差距LTE表示3GPP長期演進（Long Term Evolution）, 是3G之后的移動通信技術(shù)演進，可視為3.9G。包括FDD與TD兩種路線。其中TD-LTE是我國擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的TD-SCDMA的升級演進技術(shù)。目前經(jīng)國際電信聯(lián)盟批準的4G技術(shù)制式共有兩種：LTE（分為頻分雙工、時分雙工兩種）、WiMax。這也是全球3G未來演進的主要方向。目前LTE已成為向4G演進的唯一主流

39、技術(shù)。WiMax是Intel等主導的4G國際標準之一，是IT廠商從IT角度發(fā)展的無線移動技術(shù)，與其他三種3G技術(shù)的演進路線不一樣，可視作ICT融合大背景下傳統(tǒng)IT廠商向通信領域的一次技術(shù)滲透。由于在建網(wǎng)及運營方面缺少歷史經(jīng)驗，WiMax在全球未獲得太多支持，雖然入選了4G標準，但2010年7月英特爾宣布解散臺灣WiMax辦公室之后，WiMax基本失去了成為主流國際標準的機會。對于FDD-LTE標準而言，從GSM到WCDMA再到LTE的演進路線清晰，原來的網(wǎng)絡投資得到有效保護，因此得到了GSM運營商和設備商陣營的支持，產(chǎn)業(yè)鏈更趨于成熟。而且由于上述行業(yè)報告標準始終是移動通信主流標準，產(chǎn)業(yè)鏈中包括

40、了沃達豐、愛立信、諾基亞、阿爾卡特-朗訊等重量級運營商和設備商，根據(jù)GSA的數(shù)據(jù)，目前全球商用的96張LTE網(wǎng)絡中，F(xiàn)DD網(wǎng)絡超過87張，其陣營的主力包括：DoCoMo、Verizon、AT&T、Vodafone、T-Mobile 等主流運營商，因此FDD仍然是推動LTE的主力大軍。同時中國具有自主知識產(chǎn)權(quán)的TD-SCDMA標準也將演進至LTE，不同于3G時代，TD的支持陣營從過去中國移動獨家擴展到了49家，其中包括印度巴蒂、日本軟銀、和黃3等 運 營 商 ，同時Vodafone和T-Mobile等主流運營商也紛紛買入了TD頻譜。近期中國移動香港有限公司、中興通訊和愛立信宣布，其合作建設的香港

41、TD-LTE網(wǎng)絡正式投入商用，這是香港地區(qū)的第一個TD-LTE網(wǎng)絡，同時也是全球首個TD-LTE/LTE FDD融合網(wǎng)絡，2330MHz-2360MHz的頻段用于TD-LTE業(yè)務，頻寬為30MHz。圖36：移動通信技術(shù)的演進路線數(shù)據(jù)來源：中興通訊，英大證券研究所整理表3：TD-LTE與FDD- LTE對比FDD- LTETD-LTE頻譜配置峰值速率智能電線產(chǎn)業(yè)化進程運營商陣容頻譜靈活性不高，需使用對稱的頻譜；包括band1band21 的22個頻段下行100Mbps，上行50Mbps上下行鏈路信號的衰減程度不同，降低多址干擾更復雜快全球建網(wǎng)運營商數(shù)量多，是主流制式具有較高的頻譜靈活性，可以使用

42、零散的頻譜；band33band41的9個頻段下行100Mbps，上行50Mbps降低干擾，增加系統(tǒng)吞吐量慢中國主導，全球建網(wǎng)運營商數(shù)量少數(shù)據(jù)來源：英大證券研究所整理我們認為4G牌照的發(fā)放，尤其是中國移動布局4G網(wǎng)絡布局有利于完善國有知識產(chǎn)權(quán)TD-行業(yè)報告LTE產(chǎn)業(yè)鏈，壯大運營商陣容。相較于3G標準，TD-LTE網(wǎng)絡標準與目前主流的FDD差距不大。近期中國移動啟動了首次TD-LTE終端產(chǎn)品招標，總共近10家芯片商參與競爭，高通占據(jù)了40%的市場份額，使中國移動增強了TD-LTE終端的信心；3G時代，中國移動終端產(chǎn)品匱乏，缺乏明星級產(chǎn)品，其TD-SCDMA基本都是展訊、聯(lián)芯、聯(lián)發(fā)科等國產(chǎn)芯片打天

43、下，再加上少量國外芯片廠商，高通則一直沒有推出TD-SCDMA芯片。此次，高通芯片推出后會帶動手機企業(yè)開發(fā)TD制式的高端智能手機，一改中國移動3G終端匱乏的局面，從而利于TD-LTE產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。智能手機出貨量依舊高位，數(shù)據(jù)流量呈爆發(fā)性增長趨勢中國移動互聯(lián)網(wǎng)第三方數(shù)據(jù)研究與營銷服務機構(gòu)艾媒咨詢(iiMedia Research)發(fā)布了2012Q2中國智能手機市場季度監(jiān)測報告。截止2012Q2中國智能手機用戶數(shù)達到2.90億人，環(huán)比增長15.1%。本季度最典型的市場走勢是智能終端正在由中國的高端人群消費轉(zhuǎn)向中端消費群體。其中，2012Q2中國智能手機市場銷量達到3800萬部，環(huán)比增長31.3%。Q

44、2中國智能手機銷量保持高速遞增的主要原因來自于價格的總體下調(diào)，運營商的大力推廣以及來自互聯(lián)網(wǎng)廠商介入手機等事件的影響，促使大量中等收入群體紛紛介入換手機行列，而智能手機成為眾多消費者的首選。國內(nèi)智能手機出貨量的高位增長，以及微博、微信、手機視頻等移動互聯(lián)網(wǎng)應用的快速普及，國內(nèi)運營商流量飆升，中國移動無線上網(wǎng)業(yè)務流量延續(xù)了2011年152.1%高增長，2012年上半年同比實現(xiàn)了184.0%的高速增長；中國聯(lián)通移動業(yè)務數(shù)據(jù)流量，同比增長112.4%；中國電信手機3G流量迅速提升，戶均流量達到111M，基地應用業(yè)務、號碼百事通業(yè)務和翼支付業(yè)務對流量拉動作用明顯?？紤]到目前我國3G用戶有加速普及的趨勢

45、，以及目前人均流量和成熟市場有較大的差距，運營商流量業(yè)務依舊有龐大的上升空間。而積極布局4G網(wǎng)絡，將極大的滿足移動互聯(lián)網(wǎng)快速發(fā)展的流量需求。圖37：中國移動無線上網(wǎng)業(yè)務流量數(shù)據(jù)來源：中國移動2012年中報，英大證券研究所整理圖39：全球智能手機單季度出貨量（百萬部）圖38：中國聯(lián)通移動業(yè)務數(shù)據(jù)流量數(shù)據(jù)來源：中國移動2012年中報，英大證券研究所整理圖40:2011Q1-2012Q2中國智能手機出貨量（萬部）行業(yè)報告數(shù)據(jù)來源：IDC,英大證券研究所整理數(shù)據(jù)來源：iiMedia Research,英大證券研究所整理工信部部長近期表示預期一年左右內(nèi)發(fā)放，有利于設備商業(yè)回暖在工信部制定的通信業(yè)“十二五

46、”發(fā)展規(guī)劃中，提出在“十二五”期間將加快推動4G網(wǎng)絡的發(fā)展，并明確適時推進TD-LTE網(wǎng)絡的試商用，但并未提出4G網(wǎng)絡的正式商用時間，也未明確提出何時發(fā)放4G牌照。而2012年9月11日，在參加2012中國互聯(lián)網(wǎng)大會時，工信部部長苗圩透露，工信部已決定“一年左右的時間內(nèi)”發(fā)放4G牌照。或代表政府在4G問題上已經(jīng)達成一致。中國經(jīng)濟目前面臨增速放緩和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的壓力，兩會期間我國GDP全年增長目標已下調(diào)為7.5%，市場預期政府推出第二輪四萬億經(jīng)濟刺激計劃的可能性不大。類似于3G牌照的在四萬億投資推出時發(fā)放，在經(jīng)濟低迷的時期，政府部門通過發(fā)放4G牌照推進通信技術(shù)的演進，對政府而言可以用以較低的成本

47、帶動運營商加大投資力度，促進經(jīng)濟發(fā)展。我們認為，從政府對通信產(chǎn)業(yè)的訴求分析，政府更加傾向于盡快發(fā)放4G牌照。表4：工信部2012年對我國4G網(wǎng)絡建設的表態(tài)時間2012年4月2012年8月2012年9月事情工信部部長苗圩表示，正在進行的TD-LTE網(wǎng)絡規(guī)劃試驗已取得進展，但是距離正式商用還需要經(jīng)過大規(guī)模試驗和試商用過程，發(fā)送4G牌照或許還需兩到三年時間。苗圩在杭州調(diào)研TD-LTE實驗網(wǎng)建設強調(diào)TD-LTE對擴大內(nèi)需有重要的拉動作用，要加大力度，完善政策，進一步健全產(chǎn)業(yè)鏈，積極推動發(fā)展。苗圩在參加2012中國互聯(lián)網(wǎng)大會透露將在一年左右的時間內(nèi)發(fā)放4G牌照。資料來源：英大證券研究所整理目前運營商資本

48、開支周期正處于3G中后期和4G前夜，整個通信行業(yè)受制于運營商投資影行業(yè)報告響景氣度不高，2012 年上半年全行業(yè)出現(xiàn)利潤下滑，通信設備商迫切希望通過發(fā)放4G牌照改善行業(yè)景氣。以中興、華為為例，近兩年來行業(yè)內(nèi)憂外困，全球經(jīng)濟放緩尤其是歐債危機致使4G投資放緩，3G后國內(nèi)運營商無線投資逐年下滑，近兩年中興、華為凈利潤均出現(xiàn)了大幅下滑。其中華為2012年中期的營業(yè)利潤率從2010年16.8%逐年下滑至8.6%，營業(yè)利潤同比下滑22%，中興通訊業(yè)績下滑更為明顯，三季度更是出現(xiàn)了17億元的巨額虧損（公司戰(zhàn)略調(diào)整對公司營業(yè)利潤產(chǎn)生了較大的影響）。一方面歐債危機影響，歐元匯率持續(xù)下降，直接影響設備商的收入和

49、利潤；另一方面運營商招標放緩，且招標價格持續(xù)壓低價格，導致部分產(chǎn)品未能如期收入確認，設備商的利潤率下滑。因此，4G牌照的發(fā)放將促使運營商啟動新一輪的投資支出，有利于改善行業(yè)的盈利狀況，圖41：中興通訊近兩年來凈利潤大幅下滑（單位：億元） 圖42：華為公司凈利潤增幅大幅放緩（單位：億元）數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD，英大證券研究所整理數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD，英大證券研究所整理運營商對4G布局積極，尤其是中國移動由于中國移動當前的3G網(wǎng)絡就是TD模式，演進方式必然是TDLTE。中國聯(lián)通的制式是WCDMA（3GPP-FDD），其演進方式選擇LTE-FDD概率更大。中國電信現(xiàn)有3G制式為CDMA 1

50、X/EVDO（3GPP2），缺乏后續(xù)的演進方式，選擇LTE-FDD還是LTE-TDD有一定的不確定性。但是LTE-TDD方式是由我國主導，為了提高TD-LTE的國際競爭力，中國電信選擇TD-LTE的概率較大。另外，根據(jù)我國的頻段分配現(xiàn)狀和政府對TD-LTE的支持，預計將3GPP Rel10中的41號頻段（2496M2690M）將分配給TD-LTE。中國移動具備推動TD-LTE 產(chǎn)業(yè)建設的強大動力，希望盡快通過全國范圍4G 試驗網(wǎng)絡的建設和產(chǎn)業(yè)鏈的完善來縮小與另外兩家運營商之間的網(wǎng)絡制式差距，并重新建立起競爭優(yōu)勢。中移動的資產(chǎn)負債情況最為穩(wěn)健，2012年中報顯示其賬面現(xiàn)金數(shù)額超過700億，憑借穩(wěn)

51、健的財務狀況和充足的現(xiàn)金流，中移動投資新技術(shù)的能力最強。中國移動已在全國14個城市部署LTE 網(wǎng)絡，今年計劃新建LTE基站2萬個，到2014年TD-LTE基站將達到35 萬個。圖43：中國移動2012年中期網(wǎng)絡建設規(guī)劃，形成四網(wǎng)協(xié)同發(fā)展D頻段行業(yè)報告數(shù)據(jù)來源：中國移動2012年中報，英大證券研究所整理圖44：中國移動加速TE-LTE布局數(shù)據(jù)來源：中國移動2012年中報，英大證券研究所整理表5：中國移動LTE試驗網(wǎng)建設規(guī)劃試驗網(wǎng)建設城市覆蓋范圍所用斌段廣州、深圳、杭州上海、沈陽、北京、南京、廈門、青島、天津、無錫深度覆蓋，占主城區(qū)總面積的90%以 上 ， F頻段城區(qū)室外邊緣用戶下載速率要達到1M

52、bps以上站主城區(qū)總面積的30%-50%行業(yè)報告寧波、成都、福州“海峽兩岸無線合作城市”，占主城區(qū)總 D頻段面積的比例約20%-30%資料來源：英大證券研究所整理12月18日消息，中國移動今日正式在香港推出了與FDD-LTE融合組網(wǎng)的TD-LTE商用服務。據(jù)悉，這是亞太地區(qū)首個、全球第三張雙模LTE網(wǎng)絡，同時，也意味著我國4G時代的序幕已經(jīng)拉開。而對中國移動而言，TD-LTE率先在香港商用最重要的意義是可能借此來推動內(nèi)地TD-LTE盡快商用。據(jù)了解，中國移動目前已在內(nèi)地13個城市正式啟動了TD-LTE擴大規(guī)模試驗網(wǎng)絡建設工作，并計劃在2012年年底前完成2萬個TD-LTE基站建設。按照規(guī)劃，中

53、國移動將在2013年啟動國內(nèi)100個城市的設備采購和網(wǎng)絡建設工作，預計基站規(guī)模超過20萬個，并將在2013年年中完成擴大規(guī)模試驗網(wǎng)的測試工作。業(yè)內(nèi)認為，中移動推進TD-LTE的決心無疑給TD-LTE產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供了信心。Ouvm預測到2016年，TD-LTE將占據(jù)全部LTE連接數(shù)的25%，而Infonetics 2012Q1的報告中則預測，到2016年，按照設備銷售收入來算，TDD與FDD的占比接近70%。表6：運營商近期現(xiàn)金流單位：人民中國移動中國聯(lián)通中國電信幣（億元）2012H120112011H1經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額12882267.561261.8Capex支出5881285.48618自

54、由現(xiàn)金流700982.08643.8經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額367.7664.9343.52Capex支出389.4766.6259.68自由現(xiàn)金流-21.7-101.783.84經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額341.95698.39364.25Capex支出256.47495.51204.33自由現(xiàn)金流85.48202.88159.92數(shù)據(jù)來源：公司公告，英大證券研究所整理而中國聯(lián)通和中國電信對4G的反應稍顯滯后，一方面它們尚未充分獲取其3G 網(wǎng)絡優(yōu)勢所帶來的利益，考慮到前期巨大的資本投入，對加速推進4G演進的積極性相對較低；另一方面，電信和聯(lián)通現(xiàn)金儲備不及移動，4G建設資金略顯緊張，但是即便如此，中電信和中

55、聯(lián)通在4G 試驗網(wǎng)的建設上仍在緊緊跟隨，畢竟一旦出現(xiàn)通信技術(shù)上的隔代差距將不是一朝一夕能夠趕上的。表7：中國電信和中國聯(lián)通LTE進程時間2010年6月2011年1月2012年4月運營商中國電信中國電信中國聯(lián)通LTE進程在上海世博園部署了一張LTE FDD試驗網(wǎng)啟動LTE終端研發(fā)在上海建設LTE FDD試驗網(wǎng)行業(yè)報告2012年9月中國電信與諾西進行LTE方面合作，網(wǎng)絡制式保密資料來源：英大證券研究所整理2.2 4G產(chǎn)業(yè)鏈，無線設備景氣度率先回升近期，備受業(yè)界關注的中國移動TD-LTE擴大規(guī)模試驗網(wǎng)絡招標項目已經(jīng)啟動，共13個城市，投資規(guī)模為2萬個基站、5.2萬個載頻。這是移動就4G建網(wǎng)首次舉行商

56、務招標。LTE投資包括主設備投資、無線配套投資和傳輸配套投資。主設備投資主要指基站、核心網(wǎng)設備投資，受益廠商包括華為、中興、愛立信、諾西、阿朗等系統(tǒng)設備商。無線配套投資主要指基站土建、系統(tǒng)集成、天線改造、電源配套、咨詢設計以及其他配套投資，受益廠商包括三維通信、三元達、奧維通信、邦訊技術(shù)、梅泰諾等網(wǎng)絡優(yōu)化公司，以及富春通信、國脈科技、杰賽科技等設計咨詢公司。傳輸配套投資包括傳輸設備、管線投資，受益廠商包括華為、中興、烽火等傳輸設備廠商國內(nèi)2009年3G的巨額投資帶來了國內(nèi)通信行業(yè)相關上市公司業(yè)績的快速增長。相比3G網(wǎng)絡，4G工作在更高的頻率上，信號覆蓋范圍更小，基站建設數(shù)量更多，這對于主設備廠

57、商、射頻器件廠商、網(wǎng)優(yōu)網(wǎng)維廠商來說，形成了有利的需求支撐。同時4G采用MIMO技術(shù)來提高網(wǎng)絡的頻譜效率，這對基站天線、終端天線廠商的天線需求量和天線性能提出了更高的要求，這會直接利好天線生產(chǎn)廠家。整個LTE產(chǎn)業(yè)鏈主要包括芯片、終端和系統(tǒng)設備。參照國內(nèi)3G投資狀況，各板塊受益先后順序分別為網(wǎng)絡設計、射頻器件及主設備設備、網(wǎng)絡優(yōu)化以及天線等生產(chǎn)廠商。（三）三網(wǎng)融合試點取得進展，后續(xù)有望加速推廣2010年初國務院常務會議決定，加快推進電信網(wǎng)、廣播電視網(wǎng)和互聯(lián)網(wǎng)三網(wǎng)融合，并明確提出了推進三網(wǎng)融合的階段性目標：2010年至2012年重點開展廣電和電信業(yè)務雙向進入試點；2013年至2015年，總結(jié)推廣試點

58、經(jīng)驗，全面實現(xiàn)三網(wǎng)融合發(fā)展。2010年7月第一批三網(wǎng)融合試點城市之后，2012年1月第二批42個城市納入試點范圍，54個試點城市已經(jīng)遍布了全國。根據(jù)國務院關于三網(wǎng)融合規(guī)劃，三年試點推廣期已過，試點規(guī)模已覆蓋近3億人口，但對于廣電系統(tǒng)的垂直整合卻低于市場預期，國家有線網(wǎng)絡公司遲遲未能掛牌成立；后續(xù)全面推廣有望加速，國家有線網(wǎng)絡公司也已在籌備中。目前已經(jīng)積累了約4億網(wǎng)絡視頻用戶，近2200萬IPTV用戶，和1.2億-1.6億數(shù)字電視用戶，有超過1億人通過手機收看視頻。另外，2M以上固定寬帶用戶超過1.4億戶，新增光纖到戶數(shù)超過2300萬，雙向網(wǎng)改覆蓋用戶超過8000萬；互聯(lián)網(wǎng)電視一體機存量年初超過

59、了2000萬臺。這些數(shù)字足以說明三網(wǎng)融合試點已經(jīng)取得了進展。截止至2012年9月底，中國有線電視用戶數(shù)量為2.0152億戶，其中有線數(shù)字電視用戶累計達到1.312億戶，有線模擬電視用戶累計達到0.7032億戶，有線電視數(shù)字化程度達到65.11%，其中二季度有線數(shù)字電視用戶新增630萬戶。我國自2003年開始推動有線電視網(wǎng)絡數(shù)字化整轉(zhuǎn)，目前數(shù)字化情況呈現(xiàn)區(qū)域結(jié)構(gòu)化特點，經(jīng)濟欠發(fā)達省份數(shù)字化程度往往比經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)程度高，主要有兩點原因：一是經(jīng)濟欠發(fā)達地區(qū)廣電運營商缺少融資渠道，盡快響應國家號召數(shù)字化可以獲得更多的政府補貼；二是某些經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)廣電運營商則希望網(wǎng)絡改造直接一步到位，因此目前數(shù)字化程度

60、相對滯后。 現(xiàn)在尚未進行數(shù)字化改造的地方廣電運營商，大部分處于經(jīng)濟較發(fā)達的省份，這些廣電運營商在三網(wǎng)融合政策推動下，對網(wǎng)絡雙向化改造有著更強的動力與資金支撐。圖 45：中國有線數(shù)字電視用戶發(fā)展趨勢 （單位：萬戶） 圖 46：中國有線電視數(shù)字化程度（%）行業(yè)報告數(shù)據(jù)來源：國家廣電總局，英大證券研究所整理數(shù)據(jù)來源：國家廣電總局，英大證券研究所整理傳統(tǒng)的廣電網(wǎng)絡基本上都是基于CATV發(fā)展起來的HFC網(wǎng)絡，傳統(tǒng)的HFC網(wǎng)絡主要是為傳輸有線電視服務的，所以是以單向下行廣播式的傳輸方式。有線電視經(jīng)過近十年的發(fā)展，光纜已經(jīng)越來越靠近用戶，許多光節(jié)點覆蓋的用戶在500200戶之間，電纜半徑在500m左右。廣電

61、網(wǎng)絡為了提供如寬帶接入、數(shù)字電視點播等更多增值業(yè)務，所以必須對傳統(tǒng)的HFC網(wǎng)絡進行雙向網(wǎng)改造。而要想真正實現(xiàn)三網(wǎng)融合、廣電網(wǎng)絡的雙向改造問題，則是用戶到網(wǎng)絡的最后一公里接入問題。截止2011年底，國內(nèi)廣電網(wǎng)絡雙向化率為38%，雙向化改造空間很大。目前有將近22%的雙向化網(wǎng)路屬于早期采用CMTS的技術(shù)方案，CMTS由于不適合我國國情以及較低的性能將逐步淡出國內(nèi)市場，早期采用CMTS方案的網(wǎng)絡將逐步會改造成帶寬速率高的技術(shù)方案。而目前，帶寬速率較高的EOC方案僅占16%，這與廣電總局“2011年底，大中城市城區(qū)平均雙向用戶覆蓋率要達到95%以上，其它城市平均雙向用戶覆蓋率達到50%以上”的規(guī)劃目標

62、相差甚遠。與此同時，廣電總局表示，2015年，國家將推動數(shù)字化改造全部完成，雙向化覆蓋率有望達到80%，雙向互動電視滲透率預計將從2011年底的7%上升到40%，驅(qū)動廣電前端設備市場規(guī)模未來4年超百億。預計未來3年內(nèi)我國三網(wǎng)融合相關產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模將達到6000多億元，隨著電信網(wǎng)、廣電網(wǎng)建設升級換代，帶動機頂盒、寬帶終端消費將近4000億元。我們認為，三網(wǎng)融合政策的層層推進，國內(nèi)廣電運營商啟動網(wǎng)絡改造已是大概率事件，而目前廣電網(wǎng)絡的數(shù)字化、雙向化情況帶來廣電設備行業(yè)廣闊的發(fā)展空間。雙向改造接入網(wǎng)投資規(guī)模：接入網(wǎng)的雙向改造成本取決于戶均覆蓋成本和每戶開通成本。其中數(shù)字化改造階段，從模擬到數(shù)字，需要徹

63、底更換前端設備，機頂盒，投資主要集中在前端設備和機頂盒；雙向化改造階段，從數(shù)字到雙向，為了支撐更高的要求與服務，前端、接入網(wǎng)、終端都涉及到大量投資。（四）下一代互聯(lián)網(wǎng)加速推進在6月6日舉行的“下一代互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展建設峰會”上，來自發(fā)改委、工信部等部委的相關人士均表態(tài)將繼續(xù)支持基于IPv6的下一代互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展；包括中國移動在內(nèi)的三大運營商均明確了IPv6演進規(guī)劃，與此同時，國家電網(wǎng)也將于今年正式啟動IPv6的網(wǎng)絡基礎設施改造提升工作，隨著多個下一代互聯(lián)網(wǎng)專項的啟動以及運營商的大規(guī)模試點，基于IPv6的下一代互聯(lián)網(wǎng)規(guī)模商業(yè)已經(jīng)啟動。行業(yè)報告圖42：下一代互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)來源：互聯(lián)網(wǎng)，英大證券研究所整理中國政府

64、給予政策扶持，積極推動IPv6商用化進程。目前中國IP地址資源緊缺，發(fā)展IPv6需求迫切。截止2011年底，我國網(wǎng)民人數(shù)已經(jīng)超過了5億，而IPv4地址數(shù)量為3.30億，占全球的不足8%；截止2011年6月，全球IPv6地址已分配量中，中國占0.29%，遠低于巴西的44.15%和美國的11%，甚至少于臺灣和香港。中國政府從90年代初期開始支持IPv6的研究，取得了一定的成果，近期為推動IPv6商用化進程，政府出臺了一系列的規(guī)劃予以大力支持和推廣。對于以IPv6為基礎的下一代網(wǎng)絡技術(shù)被列為“十二五”規(guī) 劃 、 十 二五產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新規(guī)劃等多個規(guī)劃中的重點技術(shù)領域；2011年12月23日，國務院常務會

65、議明確了下一代互聯(lián)網(wǎng)路線圖和主要目標，指出2013年年底前，開展IPv6網(wǎng)絡小規(guī)模商用試點；2014年至2015 年，開展大規(guī)模部署和商用，實現(xiàn)IPv6和IPv4的互通；中國國家域名向IPv6全面過渡初步制定了一個為期3年的時間表：從2011年開始建示范點；2012年半數(shù)以上的國家域名注冊服務機構(gòu)將支持IPv6注冊和解析；2013年力爭實現(xiàn)我國國家域名注冊服務機構(gòu)全面支持IPv6注冊和解析；2012年2月10日，國家發(fā)改委決定組織實施下一代互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)業(yè)化及規(guī)模商用專項，推動互聯(lián)網(wǎng)IPv6升級。預計在2012年末，IPv6寬帶接入用戶數(shù)超過800萬，逐步實現(xiàn)公眾網(wǎng)絡IPv4和IPv6網(wǎng)頁

66、瀏覽業(yè)務互通。運營商提速IPv6IPv6商業(yè)化布局，國家電網(wǎng)啟動最大的專網(wǎng)商業(yè)化布局，國家電網(wǎng)啟動最大的專網(wǎng)IPv6IPv6化。從行業(yè)的發(fā)展和推動來化。從行業(yè)的發(fā)展和推動來看，電信運營商投資也是重要和核心的因素，由于考慮到資本投入較大且相應的經(jīng)濟效行業(yè)報告應未能尚未顯現(xiàn)，雖然運營商IPv6商用化均有所部署，但推進的力度均有所保留。近期運營商都有加速IPv6商業(yè)化的趨勢，與此同時國家電網(wǎng)將于今年正式啟動IPv6的網(wǎng)絡基礎設施改造提升工作，布局全國最大的專網(wǎng)-電力通信網(wǎng)。中國電信于2010年年初正式啟動下一代互聯(lián)網(wǎng)部署試點工作，在湖南長沙、江蘇無錫、四川成都、廣東廣州、浙江杭州和山東濟南等六個城市提供IPv6試 商用 工作 。目前，下一代互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展已經(jīng)進入“承接國家商用試點”階段，骨干網(wǎng)已全面開展雙?；脑?，京滬穗等部分城域網(wǎng)也將開啟雙棧。目標是2012-2013年，骨干網(wǎng)和約10%城域網(wǎng)支持IPv6,20142015年東部發(fā)達地區(qū)及中西部地區(qū)50%城域網(wǎng)支持IPv6，并將視IPv6流量變化調(diào)整加速這一目標。中國移動IPv6總體發(fā)展計劃分為三個階段。20122013年屬于規(guī)模試驗階段，啟動