外匯風(fēng)險(xiǎn)的管理

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1、第二節(jié)外匯風(fēng)險(xiǎn)的管理 管理外匯風(fēng)險(xiǎn)的方法很多，特別是近十幾年來(lái)，由于匯率波動(dòng)頻繁，又 出現(xiàn)許多新的方法，但所有這些方法又大致可以分為兩大類(lèi)： 事前和事后，事前 稱(chēng)為外匯風(fēng)險(xiǎn)的防范，主要是通過(guò)改善企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)來(lái)實(shí)現(xiàn)； 事后稱(chēng)為外匯風(fēng)險(xiǎn) 的轉(zhuǎn)嫁，主要是利用外匯市場(chǎng)金融資產(chǎn)的交易來(lái)實(shí)現(xiàn)。 一、事前外匯風(fēng)險(xiǎn)的防范措施 1 .準(zhǔn)確預(yù)測(cè)匯率變動(dòng)的長(zhǎng)期趨勢(shì)。 做好匯率預(yù)測(cè)工作，掌握匯率變動(dòng)趨勢(shì)，便于在國(guó)際收付中正確選擇和使用 收付貨幣。 2 .正確選用收付貨幣。 在對(duì)外經(jīng)濟(jì)交易中，計(jì)價(jià)貨幣選擇不當(dāng)往往會(huì)造成損失。例如，美國(guó)一進(jìn) 出口公司出口產(chǎn)品時(shí)以美元計(jì)價(jià)結(jié)算，進(jìn)口產(chǎn)品時(shí)以日元計(jì)價(jià)，如果美元貶值

2、， 該公司將蒙受損失，如表4.1所示。 表4.1 計(jì)價(jià)貨幣選擇不當(dāng) 匯率 出口應(yīng)收款 出口應(yīng)付款 成交日 US$1=J￥ 110 1力美兀 110力日兀相當(dāng)于 1力美兀 成交日 US$1=J￥100 1力美兀 110萬(wàn)日兀相當(dāng)于1.1力美兀 當(dāng)美元貶值時(shí)，由于出口以美元計(jì)價(jià)，出口收到的貨款不受匯率變動(dòng)影響， 始終為1萬(wàn)美元。而進(jìn)口以日元計(jì)價(jià)，同樣支付110萬(wàn)日元，在成交日價(jià)值1萬(wàn) 美元，而在結(jié)算日價(jià)值為1.1萬(wàn)美元，即該公司將損失1000美元。 反之，如果該公司改變計(jì)價(jià)貨幣，情況將完全不同，即出口以日元計(jì)價(jià)，進(jìn) 口以美元計(jì)價(jià)，這樣該公司不僅不會(huì)蒙受損失，還會(huì)額外

3、獲取1000美元的利潤(rùn)， 如表4.2所示。 表4.2 計(jì)價(jià)貨幣選擇適當(dāng) 匯率 出口應(yīng)收款 進(jìn)口應(yīng)付款 成交日 US$1=J￥110 110萬(wàn)日兀相當(dāng)于1力美兀 1力美兀 成交日 US$1=J￥100 110萬(wàn)日兀相當(dāng)于1.1力美兀 1力美兀 可見(jiàn)，正確選擇計(jì)價(jià)收款貨幣對(duì)于國(guó)際經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)相當(dāng)重要。一般的原則是： ①計(jì)價(jià)收付貨幣必須是可兌換貨幣。自由兌換貨幣可隨時(shí)兌換成其他貨幣， 既便 于資金的應(yīng)用和調(diào)撥，又可在匯率發(fā)生變動(dòng)時(shí)，便于開(kāi)展風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁業(yè)務(wù)。從而達(dá) 到避免轉(zhuǎn)移匯率風(fēng)險(xiǎn)的目的；②收硬付軟原則，即在出口貿(mào)易中，力爭(zhēng)選擇硬貨 幣來(lái)計(jì)價(jià)結(jié)算，進(jìn)口貿(mào)易中，力爭(zhēng)選擇軟貨幣計(jì)價(jià)結(jié)

4、算。但是在實(shí)際業(yè)務(wù)中，貨 幣選擇并不是一廂情愿的事，因?yàn)榻灰纂p方都想選擇對(duì)自己有利的貨幣， 從而將 匯率的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給對(duì)方。因此，交易雙方在計(jì)價(jià)貨幣的選擇上往往產(chǎn)生爭(zhēng)論， 甚 至出現(xiàn)僵局。為打開(kāi)僵局，促使成交，使用“收硬付軟”原則要靈活多樣。比如 說(shuō)可通過(guò)調(diào)整商品價(jià)格的方法，把匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)進(jìn)商品的價(jià)格中， 同時(shí)還可 采取軟硬對(duì)半策略等等；③要綜合考慮匯率變動(dòng)趨勢(shì)和利率變動(dòng)趨勢(shì)。這主要是 指在國(guó)際市場(chǎng)上籌集資金時(shí)，低利率債務(wù)不一定就是低成本債務(wù)，高利率債務(wù)也 不一定就是高成本債務(wù)。例如有 A、B兩筆債務(wù)，A債務(wù)以美元計(jì)價(jià)年利率為 12%, B債務(wù)以日元計(jì)價(jià)年利率為8%,而美元匯率將貶值4%,日

5、元匯率將升值 4%,這樣A債務(wù)的實(shí)際利率是8%,而B(niǎo)債務(wù)的實(shí)際利率為12%,因而，實(shí)際 上B債務(wù)的成本比A債務(wù)的成本高。 3 .國(guó)際經(jīng)營(yíng)多樣化。 國(guó)際經(jīng)營(yíng)多樣化是防范外匯風(fēng)險(xiǎn)中經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的一種基本策略， 它是企業(yè)在國(guó) 際范圍內(nèi)將其原料來(lái)源、產(chǎn)品生產(chǎn)及其銷(xiāo)售采取分散化的策略。當(dāng)匯率變動(dòng)時(shí)， 企業(yè)就能通過(guò)其在某些市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的增強(qiáng)來(lái)抵消在另一些市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)， 從 而消除經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。例如，對(duì)原材料的需求不僅依賴(lài)于一至兩個(gè)國(guó)家或市場(chǎng)， 而是 擁有多個(gè)原材料的供應(yīng)渠道，即使由于某個(gè)國(guó)家貨幣匯率變化而使得原材料價(jià)格 上漲，也不至于使生產(chǎn)成本全面提高而降低產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。 企業(yè)產(chǎn)品 的分散

6、銷(xiāo)售還可以在匯率變動(dòng)時(shí)，使得不同市場(chǎng)上產(chǎn)品的價(jià)格差異帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)相 互抵消。 4 .籌資分散化或多樣化。 籌資分散化也是防范外匯風(fēng)險(xiǎn)中經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的一種基本策略， 它是指企業(yè)從多 個(gè)資本市場(chǎng)以多種貨幣形式獲得借貸資金。通過(guò)這種多渠道、多貨幣的籌資，可 分散匯率、利率變化的風(fēng)險(xiǎn)，比如以日元一種貨幣籌資，籌資者就承受了日元匯 率變動(dòng)的全部風(fēng)險(xiǎn)， 如果日元升值， 其還本付息的負(fù)擔(dān)就會(huì)加重， 籌資成本提高， 如果以美元、日元、德國(guó)馬克等多種貨幣籌資，由于這些貨幣比價(jià)互有升降，就 可以減少或抵消匯率變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。 二、事后外匯風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)嫁措施 1．提前或推遲外匯收付。 提前或推遲外匯收付是根據(jù)

7、對(duì)匯率的預(yù)測(cè)， 對(duì)在未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)必須支付和 收回的外匯款項(xiàng)采取提前或推遲結(jié)算的方式以減少交易風(fēng)險(xiǎn)。 提前是在規(guī)定時(shí)間之前結(jié)請(qǐng)債務(wù)或收回債權(quán)， 滯后是在規(guī)定時(shí)間已到時(shí)， 盡 可能推遲結(jié)清或收回債權(quán)。 一般而言， 如果預(yù)計(jì)計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣的匯率趨跌， 那么 出口商或債權(quán)人則應(yīng)設(shè)法提前收匯， 以避免應(yīng)收款項(xiàng)的貶值損失， 而進(jìn)口商或債 務(wù)人則應(yīng)設(shè)法推遲付匯。 反之， 如果預(yù)計(jì)計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣的匯率趨升， 出口商或債 權(quán)人則應(yīng)盡量推遲收匯，進(jìn)口商或債務(wù)人則應(yīng)盡量設(shè)法提前付匯。 不過(guò)值得注意的是： 提前或推遲收付所依據(jù)的是進(jìn)出口商對(duì)匯率的預(yù)測(cè)。 預(yù) 測(cè)準(zhǔn)確不僅能避免外匯風(fēng)險(xiǎn)，而且能額外獲益；若預(yù)

8、測(cè)失誤，將受到損失，因此 帶有投機(jī)性質(zhì)。 另外， 在實(shí)際收付過(guò)程中， 進(jìn)出口商單方面提前或推遲收付外匯 并非易事，因?yàn)橐艿胶贤s束、外匯管制、國(guó)內(nèi)信用規(guī)定等方面的限制。 2．資產(chǎn)負(fù)債表保值。 資產(chǎn)負(fù)債表保值是避免會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的主要措施， 它是通過(guò)調(diào)整短期資產(chǎn)負(fù)債結(jié) 構(gòu)，從而避免或減少外匯風(fēng)險(xiǎn)的方法。 資產(chǎn)負(fù)債表保值的基本原則是： 如果預(yù)測(cè)某種貨幣將要升值， 則增加以此種 貨幣持有的短期資產(chǎn)，即增加以此種貨幣持有的現(xiàn)金、短期投資、應(yīng)收款、存貨 等等，或者減少以此種貨幣表示的短期負(fù)債，或者兩者并舉。反之，若預(yù)測(cè)某種 貨幣將要貶值，則減少以此種貨幣持有的資產(chǎn)，或增加以此種貨幣表示的負(fù)

9、債， —AA 或兩者并舉。 3．債務(wù)凈額支付。 債務(wù)凈額支付是指跨國(guó)公司在清償其內(nèi)部交易所產(chǎn)生的債權(quán)債務(wù)關(guān)系時(shí)， 對(duì) 各子公司之間、 子公司與母公司之間的應(yīng)付款項(xiàng)和應(yīng)收款項(xiàng)進(jìn)行劃轉(zhuǎn)與沖銷(xiāo)， 僅 定期對(duì)凈額部分進(jìn)行支付， 以此來(lái)減少風(fēng)險(xiǎn)性的現(xiàn)金流動(dòng)， 這種方法又稱(chēng)軋差或 沖抵。 它具體包括雙邊債務(wù)凈額支付和多邊債務(wù)凈額支付兩種情形。 前者是指在 跨國(guó)公司體系兩個(gè)經(jīng)營(yíng)單位之間定期支付債務(wù)凈額的辦法， 后者是指在三個(gè)或三 個(gè)以上經(jīng)營(yíng)單位之間定期支付債務(wù)凈額的方法。 現(xiàn)舉例對(duì)多邊債務(wù)凈額支付加以說(shuō)明。假定在某跨國(guó)公司的凈額支付期間， 法國(guó)子公司欠英國(guó)子公司等值于 500 萬(wàn)美元的

10、英鎊， 英國(guó)子公司欠意大利子公司 等值于 300 萬(wàn)美元的意大利里拉， 意大利子公司欠法國(guó)子公司等值于 300 萬(wàn)美元 的法國(guó)法郎， 則三個(gè)子公司之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系經(jīng)過(guò)彼此沖抵后， 只要求法國(guó)子 公司向英國(guó)子公司支付相當(dāng)于 200 萬(wàn)美元的、某種預(yù)先商定的貨幣資金即可結(jié) 清。在此期間，資金的總流量是 1100萬(wàn)美元，資金的凈流量為 200萬(wàn)美元，彼 此沖抵的資金流量為 900 萬(wàn)美元。 可見(jiàn)， 多邊債務(wù)凈額支付使支付數(shù)額和次數(shù)大 為減少，達(dá)到了降低風(fēng)險(xiǎn)的目的。 4．在金融市場(chǎng)上借款。 這是一種對(duì)現(xiàn)存的外匯暴露， 通過(guò)在國(guó)際金融市場(chǎng)上借款， 以期限相同的外 幣債權(quán)、 債務(wù)與之相

11、對(duì)應(yīng)， 以消除外匯風(fēng)險(xiǎn)的做法。 這種方法主要適用于交易結(jié) 算風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)嫁。 利用在金融市場(chǎng)上借款來(lái)避免外匯風(fēng)險(xiǎn)的一般做法是： 對(duì)出 （進(jìn)） 口商而言， 首先， 在簽訂貿(mào)易合同后立即在金融市場(chǎng)上借入所需外 （本） 幣； 第二， 賣(mài)出 （買(mǎi) 入）即期外幣，取得本（外）幣資金；第三，利用金融市場(chǎng)有效地運(yùn)用所取得的 本（外）幣資金；第四，執(zhí)行貿(mào)易合同，出口商以出口貨款償還借款本息，進(jìn)口 商一方面以外幣支付貨款，另一方面以本幣歸還本幣借款本息。 例如： 一日本公司和一美國(guó)公司簽訂了價(jià)值 100 萬(wàn)美元的出口合同， 三個(gè)月 后收到貨款。 這三個(gè)月期間， 該日本公司出現(xiàn)了 100 萬(wàn)美元的外匯

12、暴露， 一旦美 元貶值， 他得到的日元就會(huì)減少。 為了避免或減少外匯風(fēng)險(xiǎn)， 日本公司在國(guó)外金 融市場(chǎng)以年利率 12%借入 100萬(wàn)美元， 期限三個(gè)月， 若當(dāng)時(shí)的即期匯率為 US$1=J ￥100,將100萬(wàn)美元賣(mài)出可取得1億日元。日本公司在金融市場(chǎng)上運(yùn)用這筆資 金，投資于三個(gè)月的有價(jià)證券，年利率為 8%。通過(guò)這一系列的操作，在簽訂合 同到收款這段時(shí)間，無(wú)論匯率發(fā)生什么變化，都與該公司無(wú)關(guān)。 5．在外匯市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)上進(jìn)行套期保值（或稱(chēng)套頭交易） 。 套期保值是指在已經(jīng)發(fā)生一筆即期或遠(yuǎn)期交易的基礎(chǔ)上， 為了防止匯率變動(dòng) 可能造成的損失而再做一筆方向相反的交易， 其中如果原來(lái)一筆交易

13、受損， 則后 來(lái)做的套期保值交易就必得益， 以資彌補(bǔ)； 或者正好相反， 后者交易受損而前者 得益。 運(yùn)用這個(gè)原理轉(zhuǎn)嫁匯率風(fēng)險(xiǎn)的具體方式主要有遠(yuǎn)期外匯業(yè)務(wù)、 外匯期貨業(yè) 務(wù)、外匯期權(quán)業(yè)務(wù)、貨幣互換、利率互換和遠(yuǎn)期利率協(xié)議等。 6．掉期保值。 掉期保值與套期保值在交易方式上是有區(qū)別的， 前者是購(gòu)現(xiàn)售遠(yuǎn)或購(gòu)遠(yuǎn)售現(xiàn) （也可以是購(gòu)近售遠(yuǎn)或購(gòu)遠(yuǎn)售近） ，兩比相反方向的交易同時(shí)進(jìn)行，而后者是在 一筆交易基礎(chǔ)上所做的反方向交易。 前者掉期交易的兩筆金額通常相等而后者套 期保值則不一定。 掉期交易方式 （第三章中已有介紹） 最常用于短期投資或短期 借貸的業(yè)務(wù)中防范匯率風(fēng)險(xiǎn)。 7．利用貨幣保值條

14、款保值。 貨幣保值條款（Exchange Rate Prociso Clause）是指在合同中規(guī)定一種（或 一組） 保值貨幣與本國(guó)貨幣之間的比價(jià)， 如支付時(shí)匯價(jià)變動(dòng)超過(guò)一定幅度， 則按 原定匯率調(diào)整， 以達(dá)到保值的目的。 由于貨幣保值條款中使用的是指數(shù)， 因此把 它稱(chēng)作貨幣指數(shù)化。主要有兩種形式： （ 1）簡(jiǎn)單指數(shù)形式。目前常用的是一攬子貨幣保值。在運(yùn)用這種方法時(shí)， 首先確定一攬子貨幣的構(gòu)成， 然后確定每種貨幣的權(quán)數(shù)， 先定好支付貨幣與每種 保值貨幣的匯價(jià)， 計(jì)算出每種保值貨幣在支付總額中的金額比例， 到期支付時(shí)再 按付款時(shí)匯率把各種保值貨幣的支付金額折算回支付貨幣進(jìn)行支付。

15、由于一攬子 貨幣中的各種保值貨幣與支付貨幣匯價(jià)有升有降， 匯價(jià)風(fēng)險(xiǎn)分散， 可有效的避免 或減輕外匯風(fēng)險(xiǎn)。 例如，我國(guó)出口企業(yè)有價(jià)值為 90 萬(wàn)美元的合同，以歐元、英鎊、日元三種 貨幣保值， 他們所占的權(quán)數(shù)均為 1/3， 和美元的匯率定為： US$1=EUR0.82、 US$1= ￡0.6、US$1=J￥ 110,則以此三種貨幣計(jì)算的價(jià)值各為 30萬(wàn)美元，相當(dāng)于24.6 萬(wàn)歐元、 18 萬(wàn)英鎊、 3300 萬(wàn)日元。若到期結(jié)算時(shí)這三種貨幣與美元之間的匯率 變?yōu)椋篣S$1=EUR0.80、US$1 = ￡0.5、US$1=J￥112,則按這些匯率將以歐元、 英鎊、日元計(jì)價(jià)的部分重新折算回

16、美元，付款時(shí)我國(guó)出口企業(yè)可收回 96.21 萬(wàn)美 元的貨款。 （ 2）復(fù)合指數(shù)形式。它是在簡(jiǎn)單指數(shù)基礎(chǔ)上把商品價(jià)格變動(dòng)的因素也結(jié)合 進(jìn)去， 使價(jià)格也指數(shù)化， 以確定復(fù)合指數(shù)， 達(dá)到避免外匯匯率和商品價(jià)格變動(dòng)風(fēng) 險(xiǎn)的目的。 使用貨幣指數(shù)時(shí)，一般對(duì)各種保值貨幣的匯價(jià)變動(dòng)規(guī)定有調(diào)整幅度。如調(diào) 整幅度定為 0.8% ， 如果匯率變動(dòng)不超過(guò) 0.8%， 則按原定匯價(jià)結(jié)算； 若超過(guò) 0.8%， 則按當(dāng)時(shí)匯率調(diào)整。 8．外匯風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)。 目前不少?lài)?guó)家開(kāi)設(shè)了外匯保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)， 承保外匯匯率風(fēng)險(xiǎn)。 國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易者就 可以利用這類(lèi)保險(xiǎn)服務(wù)避免外匯風(fēng)險(xiǎn)。如英國(guó)的出口信貸保證部( U.K.Export Credits Guarantee Department, ECGD)、荷蘭的信貸保險(xiǎn)有限公司(Netherlands Credit Insurance Company Limited ) 、美國(guó)的進(jìn)出口銀行( Export Import Bank, Eximbank)等等。