EVA在Z企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)中的應(yīng)用研究人力資源管理專(zhuān)業(yè)

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1、 摘 要 對(duì)于我國(guó)能源消耗來(lái)說(shuō)，煤炭依舊占據(jù)主導(dǎo)地位。我國(guó)作為世界煤炭生產(chǎn)量和消費(fèi)量大國(guó)，煤炭行業(yè)的發(fā)展?fàn)縿?dòng)著社會(huì)各個(gè)階層人民的生活水平。尤其從2002開(kāi)始的十年，是煤炭行業(yè)發(fā)展的巔峰時(shí)期。同時(shí)，煤炭行業(yè)的發(fā)展也影響著其他產(chǎn)業(yè)的生存，尤其對(duì)于下游四大產(chǎn)業(yè)（分別是鋼鐵、化工、建材和電力）的影響尤為劇烈。但是，好景不長(zhǎng)，從2012年開(kāi)始，煤炭行業(yè)步入“冷冬”，從此一蹶不振。究其原因，從宏觀(guān)角度出發(fā)，由于煤炭生產(chǎn)行業(yè)的高危性，每年井下重大安全事故層出不窮，國(guó)家加大安全監(jiān)管和力度，因此，噸煤成本上升。此外，國(guó)務(wù)院2013年9月發(fā)布《關(guān)于大氣污染防治行動(dòng)計(jì)劃》，明確到未來(lái)5年，長(zhǎng)三角，珠三角，京

2、津冀的大氣細(xì)顆粒物濃度下降指標(biāo)，不斷落實(shí)的環(huán)境保護(hù)政策給煤炭行業(yè)帶來(lái)極大沖擊;從而，刺激了科學(xué)水平的進(jìn)步，新能源不斷地應(yīng)用到人們的生活中來(lái)，煤炭逐漸受到冷落。煤炭行業(yè)的效益持續(xù)低迷。我國(guó)煤炭行業(yè)上市企業(yè)現(xiàn)行的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系是以利潤(rùn)為核心指標(biāo)的傳統(tǒng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系。但是，在GAAP情況下，這種評(píng)價(jià)體系存在著明顯的缺陷，比如對(duì)權(quán)益成本的忽略、盲目的追求凈利潤(rùn)最大化導(dǎo)致的數(shù)據(jù)粉飾和扭曲失真、受托責(zé)任制導(dǎo)致的管理者與企業(yè)所有者的利益沖突等，以上種種都不利于煤炭行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。目前，越來(lái)越多的上市企業(yè)，逐漸從追求凈利潤(rùn)最大化轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓶|價(jià)值最大化作為企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)的目標(biāo)。既然增加企業(yè)價(jià)值成為了企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)

3、，那么如何衡量企業(yè)的價(jià)值增量，就成為了不可避免的問(wèn)題，企業(yè)進(jìn)行科學(xué)合理的價(jià)值創(chuàng)造能力評(píng)價(jià)對(duì)所有者和債務(wù)人有著重大的作用，可以客觀(guān)有效的衡量企業(yè)的財(cái)富創(chuàng)造能力，減少投資者的盲目性，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于管理者，及時(shí)改變發(fā)展戰(zhàn)略，提高資本收益績(jī)效。經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)的優(yōu)越性已經(jīng)總所周知。一方面考慮了資金的機(jī)會(huì)成本，另一方面將之與激勵(lì)制度有機(jī)結(jié)合起來(lái)，使企業(yè)向著價(jià)值創(chuàng)造的方向前進(jìn)。所以出于對(duì)煤炭行業(yè)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制中的地位考慮，對(duì)EVA在煤炭行業(yè)中的研究是不可避免的。 關(guān)鍵詞:EVA;煤炭行業(yè);業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià) Abstract Concernin

4、g to our country’s consumption, the coal industry is in the main position of the whole energy industries. As a most consuming and producing country in the world, the development of the coal industry involves in the level of the people living standard. Especially, during the 10 years since 2002, ther

5、e have been the most prosperous years for the whole coal industry. In the meantime, the level of the coal industry developing also play a significant role in other industries, such as iron、chemical industry、building material and electric power. But the good situation doesn’t sustain very long. From

6、the beginning of 2002, the coal industry steeped to“a cold winter”, and then it didn’t recovered. There are some reasons for that problem. The first one is , from the angle of the macroscopic, that owing to the danger of the producing and the accidents always happening, therefore our country kept ve

7、ry close eyes on the safety of the mining people. Thus the cost of producing went high. Besides, The State Council issued a plan called Action Plan for the Prevention and Control of Air Pollution in the Sep of 2013, which required the index of the concentration of the fine particulate matter in the

8、atmosphere to go down in the next 5 years. The continuing plans of the environment protection give a huge impact to the coal industry. Because of that, which stimulated the big progress in the science and technology of the clean energy, people began to use the clean energy, at the same time, the coa

9、l replaced and the interest going down. In our country, evaluating the listed coaling companies always sought the net profit. However, under the situation of the GAAP, there are a lot of faults in this evaluation system, such as ignoring the cost of rights and interests, seeking net profit blindly w

10、hich led the date untrue and the profit conflicting between the owners and the controllers. What I am talking above does harm to the lasting development of all companies. Nowadays, more and more listed companies turned their heads on the maximization of the shareholder value instead of net profit gr

11、adually. Now that pursuing the maximization of the shareholder value become the main aim of the evaluation system, the question how to measure the increment of the value should take into account. It is critical for the shareholders and creditors that evaluating its ability of value creating. The ex

12、act value evaluation can measure the power of the company objectively and efficiently, which can decrease the blind investments of the investors and reduce the risk of the investments. For controllers, that can change the strategies in time to acquire the higher profits. It is known to us all that E

13、VA have a lot of advantages. For one thing, it inherits the advantages of the traditional indicators. For another thing, for most important, it fully takes the opportunity costs of the capital, and unit the enterprise investment decisions, evaluation and bonus incentives altogether. Concerning the s

14、tate of the coal industry in China. It is inevitable to combine the EVA and the coal industry. Key Words: EVA; Coal Industry; Performance Evaluation EVA在Z企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)中的應(yīng)用研究 第一章緒論 1.1選題背景以及研究意義 1.1.1選題背景 中國(guó)煤炭?jī)?chǔ)量豐富，除華中極少地區(qū)以外，均有分布。2017年度中國(guó)能源礦產(chǎn)新增探明儲(chǔ)量有較大的增加。儲(chǔ)量超過(guò)10億噸的特大型礦產(chǎn)

15、地就有14處。但我國(guó)煤炭資源儲(chǔ)量豐富的同時(shí)消費(fèi)量也持續(xù)高位，據(jù)統(tǒng)計(jì)，在我國(guó)能源消費(fèi)中，煤炭消費(fèi)比例占65%以上，主要是由于煤炭資源用途廣，不僅是民用化工和機(jī)械動(dòng)力的主要原料，還對(duì)電力行業(yè)，遠(yuǎn)洋運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)的興衰產(chǎn)生重要影響。2016年是“十三五”規(guī)劃的開(kāi)局之年，煤炭行業(yè)在經(jīng)過(guò)了前5年的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整之后，尤其對(duì)環(huán)境方面的治理尤為顯著。規(guī)劃強(qiáng)調(diào)了到2020年將能源消費(fèi)總量控制在50億噸標(biāo)準(zhǔn)煤之內(nèi)，同時(shí)去產(chǎn)能、去庫(kù)存的大刀不斷推進(jìn)，力求保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)快速發(fā)展的同時(shí)，加強(qiáng)煤炭行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，加強(qiáng)煤炭企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理，穩(wěn)定發(fā)展。與此同時(shí)，能源結(jié)構(gòu)的調(diào)整還在繼續(xù)，規(guī)劃中提出“十三五”期間非化石能源消費(fèi)比重提

16、高到15%以上，煤炭消費(fèi)比重降低到58%一下，進(jìn)一步縮減了化石能源的產(chǎn)量，這對(duì)中國(guó)煤炭行業(yè)可謂“雪上加霜”。隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的法發(fā)展，由于宏觀(guān)政策的強(qiáng)化落實(shí)和煤炭下游產(chǎn)業(yè)的高庫(kù)存，需求降低的影響，煤炭市場(chǎng)將持續(xù)走低。這樣的情況會(huì)影響到絕大多數(shù)煤炭公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，受影響比較嚴(yán)重的公司甚至出現(xiàn)了虧損的局面。此時(shí)，EVA的優(yōu)勢(shì)就顯露出來(lái)，避免了GAAP的報(bào)表粉飾的情況，真實(shí)的反映出企業(yè)的到底是創(chuàng)造價(jià)值還是在毀滅價(jià)值。EVA逐漸開(kāi)始被全方位的推廣并運(yùn)用，2012年國(guó)資委頒布第30號(hào)令，國(guó)務(wù)院國(guó)資委不僅給出了通用的EVA計(jì)算法則，同時(shí)對(duì)于一些應(yīng)用特定會(huì)計(jì)科目的特定行業(yè)也給出了不同的計(jì)算方法，具體本文將在第三

17、章詳細(xì)闡明。從而證券市場(chǎng)的投資者可以更科學(xué)的進(jìn)行投資，EVA具有可靠的指導(dǎo)意義。 在企業(yè)價(jià)值管理理論方面，國(guó)外已經(jīng)實(shí)施多年，并且案例豐富，更重要的是，國(guó)外在這方面的研究對(duì)EVA在我國(guó)能否順利應(yīng)用，能否適應(yīng)我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境有著重要的指導(dǎo)作用。雖然，我國(guó)資本市場(chǎng)和國(guó)外的資本市場(chǎng)相比，發(fā)展的還不夠完善，經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)由美國(guó)思騰思特公司較早提出，但在中國(guó)的存在時(shí)間比較短。不僅存在著時(shí)間差距，還存在著社會(huì)體制的差異，但是，由于我國(guó)的資本市場(chǎng)日漸成熟，投資方式實(shí)現(xiàn)多樣化，投資主體實(shí)現(xiàn)多元化，目前這一指標(biāo)已被廣泛應(yīng)用于上市企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值評(píng)估中，經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)在投資分析中，有較大的作用和意義，

18、已被很多公司作為重要的投資分析工具。業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系在公司管理系統(tǒng)中占有重要地位，關(guān)系著整個(gè)公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展的興衰成敗，我國(guó)煤炭上市公司在其經(jīng)營(yíng)管理中通過(guò)一定的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法，反映了企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)狀況的同時(shí)為經(jīng)營(yíng)管理者制定戰(zhàn)略方案提供有效指導(dǎo)。但同時(shí)在我國(guó)煤炭上市公司發(fā)展壯大的過(guò)程中，業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系中存在著一些問(wèn)題，不利于對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)和為相關(guān)利益者提供有價(jià)值信息，在一定程度上阻礙了企業(yè)的發(fā)展。 同時(shí)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)不斷增加，公司的償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力各項(xiàng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)備受投資者、債權(quán)人及相關(guān)利益主體關(guān)注，因此科學(xué)地對(duì)煤炭上市公司業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià)尤為重要，真實(shí)準(zhǔn)確地反映上市公司經(jīng)營(yíng)情況，是煤炭上市

19、公司發(fā)展的關(guān)鍵問(wèn)題。 1.1.2研究意義 隨著資金時(shí)間價(jià)值的作用愈發(fā)顯得明顯和重要，企業(yè)逐漸從追求凈利潤(rùn)最大化轉(zhuǎn)向?yàn)槠髽I(yè)價(jià)值最大化為目標(biāo)。在特殊經(jīng)濟(jì)體系下，我國(guó)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場(chǎng)化程度較發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)說(shuō)并不健全，所以通常企業(yè)的管理和經(jīng)營(yíng)都按照傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)指標(biāo)，比如每股收益、凈資產(chǎn)收益率和凈利潤(rùn)等。但是由于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和人為的影響，傳統(tǒng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)的正確性很容易受到破壞，使得企業(yè)管理和價(jià)值創(chuàng)造手段不能真切的解決問(wèn)題和帶來(lái)效益。2009年國(guó)資委將EVA納入央企考核體系，進(jìn)一步說(shuō)明了EVA在企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)和引導(dǎo)管理投資方面的優(yōu)勢(shì)。央企在社會(huì)地位、市場(chǎng)份額和資源方面都在各個(gè)行業(yè)中起到中流砥

20、柱的作用，所以此次業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方面的革新進(jìn)一步說(shuō)明了以EVA為核心的企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)體系將會(huì)是一個(gè)新的趨勢(shì)。 本文選取中央煤炭Z企業(yè)作為研究對(duì)象，在研究計(jì)算EVA值的同時(shí)，使之與傳統(tǒng)評(píng)價(jià)體系作為對(duì)比，研究意義存在于以下兩個(gè)方面： 一方面通過(guò)計(jì)算EVA的值和選取必要調(diào)整項(xiàng)目，從而最大化的降低GAAP情況下帶來(lái)的影響，將資本成本作為計(jì)算過(guò)程的重中之重，彌補(bǔ)了傳統(tǒng)評(píng)價(jià)體系的不足，通過(guò)這一些行之有效的調(diào)整，為企業(yè)未來(lái)發(fā)展提供可靠數(shù)據(jù)，并相應(yīng)的結(jié)合激勵(lì)體制，盡可能的約束了管理層的行為，限制盲目的擴(kuò)張浪費(fèi)，降低了內(nèi)部腐敗和瓦解的可能性，恢復(fù)企業(yè)健康并有活力的成長(zhǎng)。 另一方面通過(guò)對(duì)煤炭企業(yè)的研究，對(duì)E

21、VA對(duì)于我國(guó)煤炭行業(yè)是否具有可新行性，是否可以代替?zhèn)鹘y(tǒng)評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值的指標(biāo)體系做出說(shuō)明，為EVA能在我國(guó)特殊的經(jīng)濟(jì)體制下推廣和大范圍的運(yùn)用提供數(shù)據(jù)，使企業(yè)得以長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展提供借鑒意義。 1.2 1.2.1 國(guó)外的研究現(xiàn)狀 理論方面的研究： Bennett Ste Ward（1991）明確了EVA相關(guān)概念和理論原理。Joel M.Sterm和G Bennett SteWart（1994）確定了EVA實(shí)則是企業(yè)價(jià)值管理體系，目的是為了使企業(yè)管理者和擁有著共同獲得最大利益的企業(yè)價(jià)值管理方法，受到廣泛關(guān)注和認(rèn)可。Jeffery（1997）研究發(fā)現(xiàn)EVA只有在明確一些調(diào)整項(xiàng)目以后才更具有說(shuō)服力。Se

22、ppo Ikaheimo和Teemu Malmi(2003)研究發(fā)現(xiàn)EVA的目標(biāo)是股東價(jià)值最大化，在某種程度上EVA可以?xún)?yōu)化的企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理模式和激勵(lì)模式，使得企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值最大化的目標(biāo)得以實(shí)現(xiàn)。 1.2.2 國(guó)內(nèi)的研究現(xiàn)狀 國(guó)內(nèi)對(duì)EVA的研究起步較晚，于東智、谷棋（2000）介紹了Stern Ste Wart公司對(duì)EVA的GAAP調(diào)整，并且詳述了EVA的制定原則。孫錚，吳茜（2003）從價(jià)值角度出發(fā)，具體分析價(jià)值創(chuàng)造，得出了企業(yè)價(jià)值與經(jīng)濟(jì)增加值相關(guān)聯(lián)的結(jié)論。同時(shí)探究了EVA的修正調(diào)整，發(fā)現(xiàn)了可能存在的問(wèn)題，并給予了相關(guān)應(yīng)對(duì)建議。支春紅、胡燕、楊有紅（2004）研究發(fā)現(xiàn)EVA是人力資本收益分配

23、模式的理性選擇，并提出了EVA獎(jiǎng)金模式的新思路。王化成、佟巖、程小可（2004）通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)： EVA并沒(méi)有比傳統(tǒng)指標(biāo)更具有優(yōu)勢(shì)。同時(shí)發(fā)現(xiàn)EVA在資本成本與調(diào)整項(xiàng)目方面有一定的增量?jī)r(jià)值相關(guān)系，但是增量效應(yīng)不明顯。李嘯（2016）以制造型企業(yè)去庫(kù)存、去產(chǎn)能為背景，通過(guò)計(jì)算以?xún)衾麧?rùn)為核心的傳統(tǒng)績(jī)效指標(biāo)和EVA指標(biāo)進(jìn)行對(duì)比分析，發(fā)現(xiàn)將EVA作為企業(yè)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，對(duì)EVA的變化趨勢(shì)和GAAP環(huán)境下的指標(biāo)體系的變化進(jìn)行對(duì)比可以更好的解決企業(yè)所面對(duì)的庫(kù)存積壓和資本閑置的問(wèn)題。切實(shí)的為目標(biāo)企業(yè)在市場(chǎng)流動(dòng)性下降的環(huán)境下解決了問(wèn)題，并將戰(zhàn)略眼光放的更長(zhǎng)遠(yuǎn)，提供了盤(pán)活資金的思路，為企業(yè)提高價(jià)值創(chuàng)造的能力提供了

24、可靠的數(shù)據(jù)支持。田潔（2012）將EVA理論基礎(chǔ)和計(jì)算方法與整個(gè)煤炭行業(yè)相結(jié)合分析了中國(guó)近乎所有上市的煤炭企業(yè)，并將所有企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值與凈利潤(rùn)、經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量和EVA分別進(jìn)行回歸分析，從而證實(shí)得到企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值與EVA的擬優(yōu)合度最高，說(shuō)明EVA作為企業(yè)價(jià)值衡量的因變量具有更加明顯、更準(zhǔn)確的關(guān)系，但是筆者認(rèn)為作者從行業(yè)角度上宏觀(guān)的進(jìn)行研究對(duì)EVA是否真正的適用于每個(gè)企業(yè)不具備強(qiáng)有力的說(shuō)服力，所以EVA是否真的可以衡量每個(gè)企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力還有待進(jìn)行專(zhuān)項(xiàng)研究。夏華杰（2013）也是以EVA為研究基礎(chǔ)，將之與中煤集團(tuán)相結(jié)合，相較于田潔的研究更為具體。作者以中煤集團(tuán)為研究對(duì)象，進(jìn)行了較為詳細(xì)的項(xiàng)目調(diào)整

25、，計(jì)算結(jié)果相對(duì)準(zhǔn)確，但是美中不足的是，作者將國(guó)資委規(guī)定的5.5%作為投入資本的成本率有失偏頗，因?yàn)楸娝苤獋鶆?wù)成本率與資本成本率不能完全劃等號(hào)，將二者統(tǒng)一一概而論必然使得計(jì)算結(jié)果偏離真實(shí)值，所以將債務(wù)資本和股本分開(kāi)計(jì)算更具有說(shuō)服力度。 1.2.3文獻(xiàn)綜述 關(guān)于EVA獨(dú)創(chuàng)的優(yōu)勢(shì)性已經(jīng)老生常談。比如羅紅梅（2010）詳細(xì)的介紹和解釋了EVA的優(yōu)勢(shì)，但同時(shí)也有局限之處，比如計(jì)算著重于2009年中央下發(fā)文件中規(guī)定的計(jì)算公式，忽略了行業(yè)之間的巨大差異，忽略了有重要影響的會(huì)計(jì)科目，使得結(jié)果大相徑庭。隨之，田潔（2012）將EVA與特定行業(yè)（煤炭行業(yè)）相結(jié)合，并考慮了行業(yè)特點(diǎn)，調(diào)整相應(yīng)計(jì)算科目，使得結(jié)果

26、更具有說(shuō)服力，但是，其重心是在研究煤炭公司的市場(chǎng)價(jià)值與EVA和凈利潤(rùn)的潛在關(guān)系，通過(guò)回歸方程比較得出EVA作為市場(chǎng)價(jià)值的因變量更為妥帖，并未著手于一家公司的詳細(xì)EVA計(jì)算和項(xiàng)目調(diào)整，使得企業(yè)引入EVA評(píng)價(jià)指標(biāo)體系受阻。夏華杰（2013）將重點(diǎn)放在一家公司的連續(xù)幾年EVA計(jì)算上，頗具現(xiàn)實(shí)意義，美中不足的是刻板的應(yīng)用了中央30號(hào)令規(guī)定的5.5%硬性的作為央企加權(quán)平均資本成本率。看似無(wú)傷大雅，但是秉承精益求精的學(xué)術(shù)思想，本文立足于前人研究方向，細(xì)化明確所有細(xì)節(jié)，為以后學(xué)者研究提供參考價(jià)值。 1.3研究方法及論文結(jié)構(gòu) 1.3.1研究方法 （1）比較分析法 通過(guò)比較分析Z企業(yè)傳統(tǒng)的績(jī)效評(píng)

27、價(jià)方法和EVA績(jī)效評(píng)價(jià)體系，凸顯出傳統(tǒng)追求凈利潤(rùn)的指標(biāo)所存在的問(wèn)題以及EVA在考慮資本成本時(shí)的優(yōu)勢(shì)。 （2)定量、定性分析法。 本文對(duì)EVA的計(jì)算公式和調(diào)整項(xiàng)目都進(jìn)行了詳細(xì)的解釋說(shuō)明，并對(duì)目標(biāo)企業(yè)中煤能源2013年到2017年度的財(cái)務(wù)報(bào)表的數(shù)據(jù)進(jìn)行提取。對(duì)稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、加權(quán)平均資本成本和投入資本三大項(xiàng)目進(jìn)行了詳細(xì)分步調(diào)整之后進(jìn)行EVA結(jié)果的求取。并通過(guò)研究期限內(nèi)的EVA變化和凈利潤(rùn)指標(biāo)變化進(jìn)行的對(duì)比分析，在確定EVA優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，給出企業(yè)相應(yīng)的改良政策以提高企業(yè)價(jià)值。 (3)文獻(xiàn)研究法 大量的閱讀前人的研究資料，吸取前人研究經(jīng)驗(yàn)和方法的同時(shí)找出不足之處進(jìn)行研究。 (4)專(zhuān)家

28、咨詢(xún)法 走訪(fǎng)相關(guān)學(xué)術(shù)上有相當(dāng)造詣的專(zhuān)家學(xué)者，夯實(shí)理論基礎(chǔ)。 (5)案例分析法 本文將EVA計(jì)算方法和煤炭行業(yè)龍頭公司聯(lián)系起來(lái)，一方面在研究的過(guò)程中證實(shí)EVA的實(shí)用性，另一方面通過(guò)EVA的計(jì)算和相應(yīng)的調(diào)整項(xiàng)目，從稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、加權(quán)平均資本率和投入資本的角度出發(fā)，為目標(biāo)企業(yè)提供解決辦法，避免盲目擴(kuò)張?jiān)斐傻馁Y源浪費(fèi)，使得企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造最大化。為企業(yè)未來(lái)走向和價(jià)值管理提供借鑒意義。 1.4 創(chuàng)新之處 前人對(duì)EVA的理論研究已經(jīng)深入到絕大多數(shù)行業(yè)。在中國(guó)特殊的經(jīng)濟(jì)體制下，每個(gè)行業(yè)之間相去甚遠(yuǎn)。所以，對(duì)不同行業(yè)的EVA績(jī)效評(píng)價(jià)體系的研究是必要的。只有經(jīng)過(guò)對(duì)所有行業(yè)的詳細(xì)分析和舉例，才能不偏不倚

29、的將EVA大面積引入國(guó)內(nèi)并健康發(fā)展。但是目前研究都著眼于對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)起到中流砥柱作用的大企業(yè)和行業(yè)龍頭。這就為EVA評(píng)價(jià)體系是否適用于中小型企業(yè)畫(huà)上問(wèn)號(hào)。這是有待解決的問(wèn)題之一。本文立足于煤炭行業(yè)，將對(duì)前人的研究進(jìn)行一些改進(jìn)和細(xì)化補(bǔ)充，為了讓EVA計(jì)算簡(jiǎn)明易懂，加強(qiáng)流通性和實(shí)用性的同時(shí)最大化的保證計(jì)算步驟和結(jié)果的正確性、準(zhǔn)確性和真實(shí)性。此外，針對(duì)研究階段內(nèi)Z企業(yè)存在的影響企業(yè)價(jià)值的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，量體裁衣式的化解矛盾并提供解決對(duì)策，在改良經(jīng)營(yíng)方式追求企業(yè)價(jià)值最大化的同時(shí)，引進(jìn)激勵(lì)制度，使得Z企業(yè)進(jìn)一步加強(qiáng)內(nèi)部管理，提高管理效力提供幫助，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，為Z企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展和戰(zhàn)略管理提供新思路。

30、 第2章 EVA績(jī)效評(píng)價(jià)的基本理論 2.1 研究理論基礎(chǔ) 2.1.1委托代理理論 企業(yè)發(fā)展初期，基本上都是企業(yè)所有者一人分飾多角，扮演著各種業(yè)務(wù)上的各種角色。但是隨著企業(yè)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的不斷復(fù)雜化，企業(yè)所有者的技能、知識(shí)、業(yè)務(wù)范圍和精力受到限制，委托代理合約就自然而然的應(yīng)運(yùn)而生。企業(yè)所有權(quán)和管理權(quán)的分離，必然會(huì)導(dǎo)致委托代理問(wèn)題的產(chǎn)生。其一，由于企業(yè)管理者沒(méi)有分配剩余收益的權(quán)利，因此對(duì)于企業(yè)的擁有著來(lái)說(shuō)，合理的控制成本，可獲得最大化的收益；對(duì)于企業(yè)管理者來(lái)說(shuō)，收益是一定的，但是管理者可以憑借實(shí)際權(quán)力

31、來(lái)?yè)]霍所有者的利益。這種問(wèn)題產(chǎn)生的根本原因就是管理者沒(méi)有分?jǐn)偸Ｓ鄡r(jià)值的權(quán)利，從而造成的利益沖突。其二，相對(duì)于企業(yè)所有者來(lái)說(shuō)，管理層所能獲得市場(chǎng)信息和行業(yè)狀態(tài)都出于優(yōu)勢(shì)地位。這就造成了信息的不對(duì)等，信息獲得多的一方，擁有更大的優(yōu)勢(shì)，獲取更多的利益或者規(guī)避更多的風(fēng)險(xiǎn)。信息獲得較少或者較不全面的一方，即企業(yè)所有者和債務(wù)人，就會(huì)處于被動(dòng)地位。管理者也很有可能從中謀取私利，從而損害到企業(yè)委托人的利益。因此，為了防止以上種種因素導(dǎo)致的委托人和代理人的利益不一致的問(wèn)題，委托人可以通過(guò)設(shè)定一系列監(jiān)督和獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制來(lái)對(duì)代理人的行為進(jìn)行約束，因此產(chǎn)生的監(jiān)督成本和約束成本。又由于上述機(jī)制并不是總有效果，也會(huì)使得委托人收

32、到損失，這部分損失又被稱(chēng)為剩余損失。這三部分成本一同構(gòu)成了代理成本。 委托代理理論這要研究?jī)?nèi)容就是如何合理的降低代理成本。一方面可以加強(qiáng)企業(yè)的內(nèi)部控制，運(yùn)用合理的獎(jiǎng)懲制度約束代理人的行為，在盡可能滿(mǎn)足代理人利益的前提下向著企業(yè)價(jià)值最大化貼近。另一方面完善市場(chǎng)體系，利用外部市場(chǎng)和媒體力量等機(jī)構(gòu)的監(jiān)督能力進(jìn)一步限制代理人的行為，盡可能降低代理人中飽私囊的可能性。國(guó)資委將EVA納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人考核體系，從激勵(lì)制度和內(nèi)外部環(huán)境監(jiān)督兩方面入手，降低代理成本。從而緩解委托人和代理人利益沖突的情況。現(xiàn)代EVA激勵(lì)模式，將代理人的基本工資、EVA的變化量和EVA預(yù)期目標(biāo)值三個(gè)因素包括在內(nèi)在內(nèi)，不僅考慮了代

33、理人創(chuàng)造的真實(shí)情況下收益，也消除了市場(chǎng)因素和行業(yè)因素的影響。極大的顯示出了EVA績(jī)效評(píng)價(jià)的重要性和優(yōu)越性。 2.1.2 價(jià)值管理理論（VBM） 企業(yè)存在的目的就是為了盈利，無(wú)論是基于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的價(jià)值管理還是基于EVA為基礎(chǔ)的價(jià)值管理，其目的都是去評(píng)價(jià)企業(yè)的獲利能力，并進(jìn)行企業(yè)內(nèi)部的調(diào)整和改制，追求利益最大化的手段。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的不斷完善，市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)的復(fù)雜程度逐漸上升，傳統(tǒng)價(jià)值管理理論的劣勢(shì)就逐漸顯現(xiàn)了。傳統(tǒng)上，常用的評(píng)價(jià)企業(yè)能力的指標(biāo)主要有利潤(rùn)指標(biāo)、銷(xiāo)售收入指標(biāo)、每股價(jià)價(jià)格指標(biāo)等。對(duì)于利潤(rùn)指標(biāo)來(lái)說(shuō)，只考慮了運(yùn)營(yíng)成本，忽略了資本的機(jī)會(huì)成本，此外，由于利潤(rùn)可以通過(guò)諸多手段進(jìn)行粉飾，企業(yè)真實(shí)的

34、收益能力被掩蓋，擴(kuò)大了委托人損失資本的風(fēng)險(xiǎn)和投資人的投資風(fēng)險(xiǎn)。銷(xiāo)售收入也存在著弊端，隨著市場(chǎng)本身的健全和擴(kuò)張，銷(xiāo)售收入自然呈正相關(guān)增長(zhǎng)，但是委托人和企業(yè)債權(quán)人很難識(shí)別這一影響的大小，從而就不能評(píng)價(jià)代理人究竟為企業(yè)創(chuàng)造了多少財(cái)富。股票價(jià)格的人為操縱已經(jīng)屢見(jiàn)不鮮，股價(jià)反應(yīng)了一個(gè)企業(yè)未來(lái)發(fā)展能力，監(jiān)管失力，政策影響都造成了企業(yè)價(jià)值的失真。 從以上三個(gè)問(wèn)題著手，基于EVA指標(biāo)的績(jī)效評(píng)價(jià)就能有效的規(guī)避上述問(wèn)題的發(fā)生，使得企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)更貼近真實(shí)情況。EVA指標(biāo)擁有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)：（1）考慮了資本成本，扣除了企業(yè)所運(yùn)營(yíng)的資本的機(jī)會(huì)成本。認(rèn)為企業(yè)只有在獲利水平超過(guò)資本成本的情況下才是真正的創(chuàng)造了價(jià)值。(2)根據(jù)E

35、VA值的構(gòu)成，層層拆分，找出影響價(jià)值創(chuàng)造的驅(qū)動(dòng)因素，真實(shí)且有效的提升企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的能力。（3）對(duì)企業(yè)的可續(xù)發(fā)展提供重要信息。 2.1.3 資本成本理論 資本是有成本的。雖然在持有期間并沒(méi)有發(fā)生支出，但是由于機(jī)會(huì)成本的存在，使得資本無(wú)形中失去了獲利的機(jī)會(huì)。資本來(lái)源可以分為股權(quán)資本和債務(wù)資本兩種。債務(wù)資本由于合同約定期間已經(jīng)規(guī)定好利息率，所以債務(wù)資本的成本比較明顯。但是股權(quán)成本的資本成本率較難確定。一般中小型企業(yè)也會(huì)忽略這一項(xiàng)。往往提及資本成本的時(shí)候指的僅僅是顯性的債務(wù)成本支出。然而，在絕大多數(shù)企業(yè)投入資本構(gòu)成中，股權(quán)資本占據(jù)了絕大部分，所以，忽略了資本成本，企業(yè)可能看似盈利，實(shí)則也有

36、毀滅價(jià)值或者停滯發(fā)展的可能性。所以盡可能準(zhǔn)確的量化股權(quán)資本成本率成為了合理評(píng)價(jià)企業(yè)資本成本的重心。自20世紀(jì)60年代以來(lái)，為了準(zhǔn)確量化股權(quán)資本成本，學(xué)者們從不同角度出發(fā)提出了多種股權(quán)資本成本估算方法。這些估算方法大體上可以分為兩類(lèi):(1)內(nèi)含報(bào)酬率法，該類(lèi)方法建立在永續(xù)假設(shè)的基礎(chǔ)上，基于股利折現(xiàn)值等于股票價(jià)格的等式計(jì)算得出，是從未來(lái)倒推現(xiàn)在。常見(jiàn)的內(nèi)含報(bào)酬率法包括股利增長(zhǎng)模型(Dividends Growth Model, DGM), GLS模型(2001)等。(2)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償法，該類(lèi)方法站在風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)慕嵌?，?qiáng)調(diào)投資者基于歷史數(shù)據(jù)對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的理性判斷，是從過(guò)去預(yù)測(cè)未來(lái)。常見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償法包括資本資

37、產(chǎn)定價(jià)模型(Capital Asset Pricing Model, CAPM、套利定價(jià)模型(Arbitrage Pricing Model, APM ) , Fa ma-French三因素模型(Three-factor Model)等。每種計(jì)算股權(quán)資本成本的方法所得的結(jié)果都不一致，所以精確的股權(quán)資本成本率也無(wú)法給出，同時(shí)受到市場(chǎng)的波動(dòng)和政策的調(diào)控，股權(quán)資本成本出于波動(dòng)狀態(tài)，就資本資產(chǎn)定價(jià)模型來(lái)說(shuō)，β值就一直隨著市場(chǎng)發(fā)生變化。 所以對(duì)于EVA 的加權(quán)資本成本率的選取和計(jì)算還有待解決。 2.2 EVA的計(jì)算方法 EVA是稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與資本成本的差額，公式如下: EVA=

38、稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-資本總額*加權(quán)平均資本成本率 由上述公式可知，經(jīng)濟(jì)增加值受三個(gè)要素的影響，分別是稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，資本總額和加權(quán)平均資本率。下面將對(duì)以上三個(gè)要素進(jìn)行調(diào)整和說(shuō)明。 （1）稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)：在我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，稅后利潤(rùn)值得是已經(jīng)付完各項(xiàng)利息的利潤(rùn)，但是在EVA角度下，為了避免利息的雙重影響，將利息作為資本運(yùn)作收入的一部分，處理為收益，在凈利潤(rùn)中予以加回，所以稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)值得是資本運(yùn)作下所對(duì)應(yīng)產(chǎn)生的利潤(rùn)。 （2）資本總額：在我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，資本往往是指期末和期初資本的平均值，在EVA角度下，資本總額表現(xiàn)為債務(wù)資本和股權(quán)資本的總額，兩者在數(shù)值上并不完全相等，所以需要進(jìn)行一系列調(diào)整

39、。 （3）加權(quán)平均資本成本率：表現(xiàn)為債務(wù)資本成本率和權(quán)益資本成本率的加權(quán)平均值。公式如下: 加權(quán)平均資本成本率=債務(wù)資本成本率*債務(wù)資本占資本總額的比重+權(quán)益資本*權(quán)益資本占資本總額的比重。 綜上所述，EVA的值最終取決于NOPAT（稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)）、WACC（加權(quán)平均資本成本率）、IC（資本總額）三個(gè)指標(biāo)。 2.3 EVA的會(huì)計(jì)調(diào)整 2.3.1會(huì)計(jì)調(diào)整的必要性 EVA的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)來(lái)源于企業(yè)對(duì)外公開(kāi)公布的年度報(bào)告，所以，年度報(bào)告的真實(shí)性和準(zhǔn)確性與EVA最終的計(jì)算結(jié)果息息相關(guān)。再者，由于在GAAP情況下，管理者出于對(duì)當(dāng)下企業(yè)所處經(jīng)營(yíng)情況和自身利益考慮，會(huì)惡意的進(jìn)行報(bào)表數(shù)據(jù)作假，從而

40、粉飾真實(shí)經(jīng)營(yíng)情況，麻痹股東和債權(quán)人。此外，受到會(huì)計(jì)科目真是性質(zhì)和資金用處真實(shí)性質(zhì)考慮，GAAP情況下企業(yè)會(huì)進(jìn)行費(fèi)用和資產(chǎn)的費(fèi)用化和資本化。這對(duì)于一個(gè)科目的真是性質(zhì)來(lái)說(shuō)可能會(huì)有失偏頗，導(dǎo)致了原本是資本性質(zhì)的資產(chǎn)成為了當(dāng)期損益的費(fèi)用，造成企業(yè)真實(shí)的價(jià)值創(chuàng)造無(wú)跡可尋，不利于企業(yè)的長(zhǎng)期可持續(xù)性戰(zhàn)略發(fā)展。所以從這里看出進(jìn)行一系列項(xiàng)目調(diào)整是必要的，一方面消除GAAP情況下的報(bào)表粉飾和作假，另一方面可以暴露出企業(yè)當(dāng)年度真實(shí)創(chuàng)造出來(lái)的價(jià)值。 2.3.2會(huì)計(jì)調(diào)整的內(nèi)容 由于在權(quán)責(zé)發(fā)生制的一般會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的資產(chǎn)不能準(zhǔn)確合理的反映出企業(yè)真正的投入資本，同時(shí)在GAAP情況下的報(bào)表粉飾，導(dǎo)致企業(yè)凈利潤(rùn)也不能代表企

41、業(yè)真正創(chuàng)造出的利潤(rùn)。所以需要將一般會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的資產(chǎn)調(diào)整為EVA情況下的真實(shí)的資本投入，將凈利潤(rùn)調(diào)整為經(jīng)濟(jì)增加值觀(guān)念下的稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。因?yàn)樵谇叭说难芯肯拢珽VA調(diào)整涉及的會(huì)計(jì)科目多達(dá)百余項(xiàng)，考慮到實(shí)際操作下存在的困難和工作量的問(wèn)題，同時(shí)也秉承重要性原則的考慮，通過(guò)大量前人分析的案例，對(duì)調(diào)整項(xiàng)目進(jìn)行了必要的精簡(jiǎn)，從而避免了過(guò)多調(diào)整導(dǎo)致的錯(cuò)誤的發(fā)生，提高了EVA在我的普及率，大大保證了EVA最終結(jié)果的有效性和正確性。并且對(duì)照我國(guó)最新頒布的新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，在思圖思特咨詢(xún)公司的研究基礎(chǔ)上，對(duì)目前主要的幾個(gè)調(diào)整事項(xiàng)具體說(shuō)明。 （1）對(duì)債務(wù)利息、所得稅的影響： 由于債務(wù)利息在EVA視角下屬于資本成本的一部

42、分，不能計(jì)算在稅后凈利潤(rùn)部分的損益科目里，否則會(huì)導(dǎo)致費(fèi)用和資本成本的雙重影響，降低了EVA的值。所以利潤(rùn)表中的這種差異需要調(diào)整，即將利息費(fèi)用在稅前凈營(yíng)業(yè)收益中扣除。 （2）對(duì)當(dāng)下并無(wú)受益但將來(lái)能得到利益的項(xiàng)目進(jìn)行資本化處理 在這方面，顯得尤為顯著的會(huì)計(jì)科目就是研發(fā)費(fèi)用（研發(fā)支出費(fèi)用化的部分），這部分的投入雖然在當(dāng)期沒(méi)有給企業(yè)帶來(lái)明顯的效益，甚至在一般會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下將其費(fèi)用化之后會(huì)對(duì)凈利潤(rùn)產(chǎn)生巨大的影響，從而扭曲當(dāng)年的凈利潤(rùn)，但是它對(duì)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流的影響是長(zhǎng)期的，頗有資產(chǎn)的效果，所以在計(jì)算EVA 的情況下，需要將此項(xiàng)作為資產(chǎn)予以加回，后續(xù)期間進(jìn)行攤銷(xiāo)。 此外，對(duì)于煤炭行業(yè)來(lái)說(shuō)，勘探費(fèi)用的影響

43、不容忽視，需要按一定比例進(jìn)行調(diào)整?！吨醒肫髽I(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核暫行辦法》第30號(hào)令中詳細(xì)指出，“對(duì)于勘探投入費(fèi)用較大的企業(yè)，經(jīng)國(guó)資委認(rèn)定后，將其成本費(fèi)用情況表中的“勘探費(fèi)用”視同研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用調(diào)整項(xiàng)，并按照一定比例（原則上不超過(guò)50%）予以加回”。 (3)對(duì)在權(quán)責(zé)發(fā)生制下從利潤(rùn)中扣除卻并未發(fā)生的費(fèi)用予以加回 在GAAP情況下，企業(yè)所計(jì)提的各項(xiàng)減值準(zhǔn)備（壞賬準(zhǔn)備，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，采礦權(quán)準(zhǔn)備等）都作為了當(dāng)期費(fèi)用，沖減了利潤(rùn)。這種做法的好處是及時(shí)的使投資者避免對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的高估，降低了投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)，但是從管理層角度看，這種做法不利于表現(xiàn)出企業(yè)當(dāng)期真正的資產(chǎn)和利潤(rùn)。此外，減值準(zhǔn)備科

44、目也給操縱利潤(rùn)的企業(yè)大開(kāi)方便之門(mén)。所以，計(jì)算EVA情況下，應(yīng)該將當(dāng)期計(jì)提的準(zhǔn)備金加回。 （4)對(duì)商譽(yù)的調(diào)整 商譽(yù)產(chǎn)生在企業(yè)并購(gòu)時(shí)，購(gòu)買(mǎi)方并購(gòu)成本大于各項(xiàng)可辨認(rèn)公允價(jià)值的差額部分。所以在經(jīng)濟(jì)增加值的計(jì)算上，應(yīng)該將每年商譽(yù)的攤銷(xiāo)額加回到稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)中，再將商譽(yù)作為資本，加到資本總額中去。 （5)對(duì)非經(jīng)常性損益進(jìn)行調(diào)整 營(yíng)業(yè)外支出與營(yíng)業(yè)外收入兩個(gè)科目不能代表企業(yè)的經(jīng)常性收入與支出，具有特殊性和偶然性，所以將非經(jīng)常性損益部分在計(jì)算EVA和NOPAT時(shí)扣除。 （6)對(duì)資產(chǎn)無(wú)息流動(dòng)負(fù)債部分進(jìn)行調(diào)整 資產(chǎn)分為帶息資產(chǎn)和無(wú)息資產(chǎn)兩個(gè)部分，在計(jì)算EVA的時(shí)候，投入資本總額指的是有償?shù)牟糠?，所以將無(wú)

45、息負(fù)債部分剔除，無(wú)息負(fù)債分為應(yīng)付票據(jù)、預(yù)收賬款、應(yīng)交稅費(fèi)、應(yīng)付賬款、應(yīng)付利息、應(yīng)付股利、其他應(yīng)付款等。相關(guān)的設(shè)計(jì)國(guó)家任務(wù)等原因的“專(zhuān)項(xiàng)應(yīng)付款”、“特種儲(chǔ)備資金”余額較大的應(yīng)該視同為無(wú)息流動(dòng)負(fù)債，一并扣除。 （7)對(duì)在建工程的調(diào)整 由于在建工程的特殊性，尚未竣工，GAAP環(huán)境下轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)的做法并不能和當(dāng)期收益相匹配，這部分的資產(chǎn)不能為企業(yè)現(xiàn)時(shí)帶來(lái)效益。若不將其剔除，則資本成本將會(huì)收到較大影響，使EVA的值不準(zhǔn)確，打擊投資者的積極性。所以在計(jì)算資本的同時(shí)將其剔除，等到工程達(dá)到預(yù)定狀態(tài)時(shí)再予以資本化，這樣做就能真實(shí)的反映出資本的運(yùn)作效率。 （8）調(diào)減遞延所得稅資產(chǎn)、調(diào)增遞延所得稅負(fù)債 遞延所得稅表明企業(yè)已經(jīng)繳納的稅款與企業(yè)應(yīng)繳納的稅款的差額。造成稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)與真實(shí)利潤(rùn)不符，所以，將本期增加的遞延所得稅資產(chǎn)作為NOPAT的加項(xiàng)，將增加的遞延所得稅負(fù)債作為NOPAT的減項(xiàng)。