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1、期貨及其套期保值分析第八章第八章 期貨及其套期保值分析期貨及其套期保值分析 1 期貨的含義與功能期貨的含義與功能 一、含義與分類一、含義與分類 二、期貨的功能二、期貨的功能 期貨及其套期保值分析1. 價(jià)格發(fā)現(xiàn)2. 規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)3. 降低交易成本4. 提供新的投資機(jī)會(huì) 5. 促進(jìn)國(guó)際經(jīng)濟(jì)一體化 期貨及其套期保值分析三、期貨發(fā)展的特點(diǎn)三、期貨發(fā)展的特點(diǎn) 1. 豐富多彩的金融期貨發(fā)展迅猛 2. 現(xiàn)代套期保值替代了傳統(tǒng)的實(shí)物交3. 期貨交易全球化和全日化 期貨及其套期保值分析2 期貨交易與期貨市場(chǎng)期貨交易與期貨市場(chǎng) 套期保值者(hedgers) 套利者（arbitragers） 投機(jī)者(specula
2、tors) 一、期貨交易中的參與者一、期貨交易中的參與者 1. 最終交易者最終交易者 期貨及其套期保值分析2. 期貨中介期貨中介 期貨交易所（exchange） 結(jié)算所（clearing house） 期貨經(jīng)紀(jì)公司 期貨交易中介商 交易顧問(wèn) 經(jīng)紀(jì)人期貨及其套期保值分析3. 監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管機(jī)構(gòu) 官方期貨管理機(jī)構(gòu)期貨管理委員會(huì) 民間的行業(yè)協(xié)會(huì)組織期貨行業(yè)協(xié)會(huì)期貨及其套期保值分析二、期貨交易流程二、期貨交易流程 期貨交易所期貨交易所結(jié)算所結(jié)算所結(jié)算會(huì)員結(jié)算會(huì)員經(jīng)紀(jì)公司經(jīng)紀(jì)公司客戶客戶圖圖8.1 期貨交易流程期貨交易流程1. 流程流程期貨及其套期保值分析2. 保證金保證金 客戶保證金 初始保證金(ini
3、tial margin)最低保證金(maintenance margin)結(jié)算所保證金結(jié)算保證金(clearing margin)變動(dòng)保證金(variation margin)期貨及其套期保值分析3 套期保值與基差分析套期保值與基差分析 一、賣出套期保值與買入套期保值賣出套期保值與買入套期保值 1. 賣出套期保值分析賣出套期保值分析 期貨及其套期保值分析表表8.1 賣出套期保值賣出套期保值 日期日期現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格及操作現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格及操作期貨市場(chǎng)價(jià)格及操作期貨市場(chǎng)價(jià)格及操作 2月月8日日現(xiàn)貨價(jià)格現(xiàn)貨價(jià)格 1 420元噸元噸6月份期貨價(jià)格月份期貨價(jià)格 1 422元元噸，按此價(jià)格賣出噸，按此價(jià)格賣出1
4、 000噸。噸。6月月10日日收獲小麥?zhǔn)斋@小麥1 000噸噸 6月月20日日現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格為現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格為 1 352元元噸，按此價(jià)格賣出現(xiàn)貨噸，按此價(jià)格賣出現(xiàn)貨1 000噸。噸。6月份的小麥價(jià)格現(xiàn)已變?yōu)樵路莸男←渻r(jià)格現(xiàn)已變?yōu)? 362元噸，按此價(jià)格元噸，按此價(jià)格買入買入6月小麥期貨月小麥期貨1 000噸噸,對(duì)沖掉原來(lái)賣出的期貨頭對(duì)沖掉原來(lái)賣出的期貨頭寸。寸。套 期 保套 期 保值結(jié)果值結(jié)果與與2月份相比月份相比,現(xiàn)貨市場(chǎng)每噸少現(xiàn)貨市場(chǎng)每噸少收入收入68元元,1 000噸共虧損噸共虧損6.8萬(wàn)萬(wàn)元。元。而期貨市場(chǎng)每噸盈利而期貨市場(chǎng)每噸盈利60元，元，1 000噸共盈利噸共盈利6萬(wàn)元。萬(wàn)元。1S1
5、F2S期貨及其套期保值分析套期保值后，實(shí)際的最終收到的價(jià)格為：套期保值后，實(shí)際的最終收到的價(jià)格為： )()(221122FSFFFS（8.1） 期貨及其套期保值分析2. 買入套期保值分析買入套期保值分析 日期日期現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格及操作現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格及操作期貨市場(chǎng)價(jià)格及操作期貨市場(chǎng)價(jià)格及操作4月月15日日現(xiàn)貨價(jià)格為現(xiàn)貨價(jià)格為 2 360元元/噸噸此時(shí)此時(shí)7月份的期貨大豆為月份的期貨大豆為 2 370元元/噸噸,按此價(jià)格買按此價(jià)格買入入1 000噸。噸。6月月20日日現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格為現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格為 2 500元元噸，買進(jìn)現(xiàn)貨噸，買進(jìn)現(xiàn)貨1 000噸入庫(kù)。噸入庫(kù)。此時(shí)，此時(shí)，7月份的大豆期貨價(jià)格月份的大豆期
6、貨價(jià)格為為 2 530元噸，按此價(jià)格元噸，按此價(jià)格賣出賣出1 000噸，對(duì)沖前面買入的噸，對(duì)沖前面買入的期貨頭寸。期貨頭寸。 與與4月份中旬相比，現(xiàn)貨市場(chǎng)月份中旬相比，現(xiàn)貨市場(chǎng)上每噸大豆要多支付上每噸大豆要多支付140元，元，1 000噸許多支付噸許多支付14萬(wàn)元。萬(wàn)元。期貨的買賣每噸盈利期貨的買賣每噸盈利160元，元，1 000噸共盈利噸共盈利16萬(wàn)元。萬(wàn)元。1S1F2S2F表表8.2 買入套期保值買入套期保值期貨及其套期保值分析買入套期保值實(shí)際的最終支付價(jià)格為：買入套期保值實(shí)際的最終支付價(jià)格為：)(122FFS)(221FSF（8.2）期貨及其套期保值分析1. 基差基差 )()(2211F
7、SFSB (8.3) 2. 基差的市場(chǎng)形態(tài)基差的市場(chǎng)形態(tài) 二、基差及其市場(chǎng)形態(tài)二、基差及其市場(chǎng)形態(tài) 期貨及其套期保值分析價(jià)格FS時(shí)間時(shí)間期貨價(jià)格3月5月7月9月圖圖8.2 基差的正常市場(chǎng)形態(tài)基差的正常市場(chǎng)形態(tài)期貨及其套期保值分析價(jià)格期貨價(jià)格時(shí)間時(shí)間SPFP3月5月7月圖圖8.3 基差的反向市場(chǎng)形態(tài)基差的反向市場(chǎng)形態(tài)期貨及其套期保值分析三、基差風(fēng)險(xiǎn)三、基差風(fēng)險(xiǎn) BFFSFFFS1221122)()(（8.5） BFFSFFFS1221212)()(8.6) )()(*222*21SSFSF(8.7) 期貨及其套期保值分析4 套期保值比率分析套期保值比率分析 一、方差法一、方差法 ftstQFFQ
8、SSR)()(00ftstQFFQSS)()(00(8.8)ftstQFFEQSSERE)()()(0*0(8.9)期貨及其套期保值分析)/)()(/0*0*sfttsQQFFSSQR(8.10)FhSQRs(8.11) ),(0*SSSt),(0*FFFtsfQQh/ 令：令： 則可得：則可得：期貨及其套期保值分析2r如果用如果用表示單位盈利的方差，那么：表示單位盈利的方差，那么：222)()()()()()/(FhEFhSESEFhSEFhSEFhSDQRDsr（812）sffsrhh22222(8.13) 期貨及其套期保值分析022/ )(22sffhhdhd2/fsfh(8.14)sf
9、fssf(8.15)fssffsfsfh/2(8.16)期貨及其套期保值分析二、最小二乘法二、最小二乘法 FaaS10(8.17) SFaaS10F0a圖圖8.4 現(xiàn)貨價(jià)格變化與期貨價(jià)格變化現(xiàn)貨價(jià)格變化與期貨價(jià)格變化 期貨及其套期保值分析將回歸模型代人將回歸模型代人(8.11)中，可得中，可得FhFaaQRs10/Fhaa)(10(8.18)1ah 最佳套期保值比率：最佳套期保值比率：期貨及其套期保值分析三、套期保值的效用函數(shù)三、套期保值的效用函數(shù) 投資組合的單位期望收益為：投資組合的單位期望收益為： ftstQFFEQSSERE)()()( 0*0(8.19)sfttQQFFESSERE/)
10、()()(0*0hFFESSEtt)()(0*0(8.20)期貨及其套期保值分析交易者的效用函數(shù)交易者的效用函數(shù):)var()()(RRERU(8.21)收益方差由（收益方差由（8.13）式給出）式給出:sffshhR2)var(222(8.22)期貨及其套期保值分析 投資者的效用函數(shù)投資者的效用函數(shù):)2()()()(2220*0*sffstthhFFEhSSERU（8.23）對(duì)（對(duì)（8.23）式求）式求h的偏導(dǎo)的偏導(dǎo):sffthFFEhU22)(20*(8.24)令（令（8.24）式等于零）式等于零022)(20*sffthFFE20*22)(ftfsfFFEh(8.25)期貨及其套期保值
11、分析5 國(guó)債期貨套期保值實(shí)例國(guó)債期貨套期保值實(shí)例BrR)%10(8.28)BdrdR(8.29)期貨及其套期保值分析企業(yè)損益 10 市場(chǎng)利率 巨大的風(fēng)險(xiǎn)缺口 圖圖8.5 市場(chǎng)利率與企業(yè)損益市場(chǎng)利率與企業(yè)損益 期貨及其套期保值分析:r表示貼現(xiàn)率（利率表示貼現(xiàn)率（利率）nrCP)1 (8.30)PDurnCdrdPn1)1 (8.31)表示單位國(guó)債市場(chǎng)價(jià)格，則有：表示單位國(guó)債市場(chǎng)價(jià)格，則有：:P表示單位國(guó)債的每期分紅表示單位國(guó)債的每期分紅:C期貨及其套期保值分析損益 利率 10 圖圖8.6 賣出國(guó)債期貨損益賣出國(guó)債期貨損益o期貨及其套期保值分析(a) 分別交易的損益 （b）組合的損益 損益 損益
12、利率 利率 10 10 圖圖8.7 賣出國(guó)債期貨與發(fā)行企業(yè)債券之合成損益賣出國(guó)債期貨與發(fā)行企業(yè)債券之合成損益oo期貨及其套期保值分析6 套套 利利 交交 易易一、期貨價(jià)格的期限結(jié)構(gòu)一、期貨價(jià)格的期限結(jié)構(gòu))1 (bSBSFttt(8. 31)1 (bSBSFttttS)(tTbe(8.32)(2TFt)(112)(TTbteTF(8.33)期貨及其套期保值分析二、跨期套利二、跨期套利(跨月套利跨月套利) 表表8.3 基差變小時(shí)的跨期套利基差變小時(shí)的跨期套利 日期3月合約 7月合約 基差 2月15日 買進(jìn)一手，價(jià)格2.10 賣出一手，價(jià)格2.20 0.10 3月15日 賣出一手，價(jià)格2.30 買進(jìn)
13、一手，價(jià)格2.35 0.05 期貨及其套期保值分析該套利每手的損益為（不考慮交易費(fèi)用）該套利每手的損益為（不考慮交易費(fèi)用） ：R=2.202.30（2.102.35）=0.05R（2.102.20）（）（2.302.35）=0.10（0.05）0.05期貨及其套期保值分析表表8.4 基差變大時(shí)的跨期套利基差變大時(shí)的跨期套利 3月合約 7月合約 基差 2月15日 賣出一手，價(jià)格2.20 買進(jìn)一手，價(jià)格2.30 0.10 3月15日 買進(jìn)一手，價(jià)格2.00 賣出一手，價(jià)格2.20 0.20 期貨及其套期保值分析該套利每手的損益該套利每手的損益R： R=2.202.20（2.002.30）= 0.10 R也是表也是表8.4中基差之差的絕對(duì)值：中基差之差的絕對(duì)值： R =0.10（0.20）0.10 期貨及其套期保值分析跨期套利總結(jié)：跨期套利總結(jié)： 當(dāng)預(yù)計(jì)基差將縮小時(shí)，當(dāng)預(yù)計(jì)基差將縮小時(shí)，“開(kāi)倉(cāng)開(kāi)倉(cāng)”交易的原則是：交易的原則是：買早賣晚；買早賣晚； 當(dāng)預(yù)計(jì)基差將擴(kuò)大時(shí)，當(dāng)預(yù)計(jì)基差將擴(kuò)大時(shí)，“開(kāi)倉(cāng)開(kāi)倉(cāng)”交易的原則是：交易的原則是：買晚賣早；買晚賣早； 套利利潤(rùn)等于開(kāi)倉(cāng)、平倉(cāng)時(shí)基差之差的絕對(duì)值。套利利潤(rùn)等于開(kāi)倉(cāng)、平倉(cāng)時(shí)基差之差的絕對(duì)值。 期貨及其套期保值分析三、其他套利形式三、其他套利形式 1. 跨市場(chǎng)套利跨市場(chǎng)套利 2. 跨商品套利跨商品套利
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