資本運(yùn)營(yíng)概述1課件

單擊以編輯母版標(biāo)題樣式,單擊以編輯母版文本樣式,第二級(jí),第三級(jí),第四級(jí),第五級(jí),#,資本運(yùn)營(yíng),第一講 概述,第二講 主要參與者,第三講 并購(gòu)操作程序,第四講 收購(gòu)與反收購(gòu)策略,第五講 我國(guó)上市公司資本運(yùn)營(yíng)討論,資本運(yùn)營(yíng)第一講 概述,1,第一講 概 述,并購(gòu)概念,并購(gòu)實(shí)質(zhì),并購(gòu)分類(lèi),并購(gòu)作用,第一講 概 述并購(gòu)概念,2,一、并購(gòu)的基本概念,1、常用術(shù)語(yǔ),Merger：,事物之間的融合或,相互吸收行為,，公司法規(guī)定，A公司被B公司Merger，則B保留其名稱(chēng)及獨(dú)立性，并獲取A的債權(quán)債務(wù)，A消失。,Acquisition,：,獲取特定財(cái)產(chǎn)所有權(quán)行為，即取得實(shí)質(zhì)性的所有權(quán)。,Consolidation,:合并行為或合并后的狀態(tài)，公司法規(guī)定，兩個(gè)或兩個(gè)以上的公司,合并為一個(gè)新設(shè)立的公司,，即A與B之間 Consolidation 為C。,Take Over,：取得控制權(quán)或經(jīng)營(yíng)權(quán)-并不限制于絕對(duì)的財(cái)產(chǎn)權(quán)利的轉(zhuǎn)移。,一、并購(gòu)的基本概念1、常用術(shù)語(yǔ),3,Tender Offer,：公開(kāi)收購(gòu)要約或標(biāo)購(gòu)，指A公司直接向B公司的股東提出購(gòu)買(mǎi)他們所持有B公司股份的要約。含要約人的最高最低價(jià)格，常以報(bào)紙廣告或統(tǒng)一郵件形式發(fā)布，但在B公司抵制收購(gòu)的情況下，A公司常用此方法奪取B公司的經(jīng)營(yíng)權(quán)。,企業(yè)并購(gòu),：89.2.19關(guān)于企業(yè)兼并的暫行辦法指出：企業(yè)間購(gòu)買(mǎi)產(chǎn)權(quán)，使失去或改變法人實(shí)體行為。,公司合并,：94.7.1公司法。,上市公司收購(gòu),：93.4.22管理暫行辦法指任何法人通過(guò)獲取上市公司發(fā)行在外的普通股而取得其控制權(quán)的行為，50%以上普通股算成功收購(gòu)。,控股（二級(jí)市場(chǎng)并購(gòu)）,：控股股份指有表決權(quán)股份的51%以上。,Tender Offer：公開(kāi)收購(gòu)要約或標(biāo)購(gòu)，指A公司直接向,4,2、并購(gòu)的定義（兼并、合并、收購(gòu)、重組等）,兼并：兩個(gè)或兩個(gè)以上的獨(dú)立企業(yè)聯(lián)合成單個(gè)的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，具體包括合并與收購(gòu)。,（1）合并：X、Y、Z合并成A公司，它們?nèi)齻€(gè)均不復(fù)存在，只有A；,（2）收購(gòu)：又稱(chēng)并購(gòu)（最常見(jiàn)）。具體方式有三：一是A付予B現(xiàn)金或有價(jià)證券而買(mǎi)進(jìn)B的全部資產(chǎn)（A收購(gòu)了B）；二是A公司買(mǎi)進(jìn)B公司的股票從而成為B的控股公司，但B依然存在；三是A公司的股票發(fā)售給B公司的所有者而不是B公司本身，B公司所有者付予A公司其所持有B的股份，則A公司取得B的資產(chǎn)負(fù)債，B喪失其實(shí)體，此為“法定兼并”。,2、并購(gòu)的定義（兼并、合并、收購(gòu)、重組等）,5,并購(gòu)指兼并與收購(gòu)，是資產(chǎn)重組的重要形式：兼并又稱(chēng)吸收合并（Merger），一存一消；收購(gòu)（Acquisition）,即股權(quán)購(gòu)買(mǎi)甚至控股。二者往往同時(shí)進(jìn)行（M&A）。,并購(gòu)有最狹義、狹義及廣義之分：,（1）最狹義并購(gòu)指公司法規(guī)定的吸收或新設(shè)合并；,（2）狹義并購(gòu)指將正在經(jīng)營(yíng)中（Going Concern）的企業(yè)納入己方，除了吸收或新設(shè)合并外，還包括股權(quán)或資產(chǎn)的購(gòu)買(mǎi)（涵蓋所有借外力成長(zhǎng)模式?。?（3）廣義并購(gòu)指除了狹義并購(gòu)?fù)?，任何企業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)的轉(zhuǎn)移（形式與實(shí)質(zhì)性的，如集團(tuán)公司下屬公司的資產(chǎn)重組）。,并購(gòu)指兼并與收購(gòu)，是資產(chǎn)重組的重要形式：兼并又稱(chēng)吸收合并（M,6,結(jié)論：,并購(gòu)是對(duì)我國(guó)公司法所指的合并與收購(gòu)這兩種現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)交易形式的統(tǒng)稱(chēng),。,按公司法規(guī)定：合并包括吸收合并與新設(shè)合并兩種形式，即西方的MergerConsolidation，前者是一個(gè)公司自首其他公司，被吸收公司解散；新設(shè)合并是多個(gè)公司合并成立新的公司，參與合并的各方均解散。,合并與收購(gòu)從內(nèi)容上囊括了產(chǎn)權(quán)交易或資本運(yùn)營(yíng)的核心，但二者還是有區(qū)別的：（1）合并的操程序復(fù)雜，在實(shí)務(wù)上有嚴(yán)格的保護(hù)債權(quán)人的法定程序；（2）收購(gòu)是一種市場(chǎng)行為。,結(jié)論：并購(gòu)是對(duì)我國(guó)公司法所指的合并與收購(gòu)這兩種現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)交,7,案例學(xué)習(xí),見(jiàn)Word 文檔case1.doc,案例學(xué)習(xí),8,二、并購(gòu)的實(shí)質(zhì),（一）并購(gòu)是資本運(yùn)營(yíng)的核心,（二）并購(gòu)是企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易的高級(jí)形式,（三）并購(gòu)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)優(yōu)化配置的制度安排,二、并購(gòu)的實(shí)質(zhì)（一）并購(gòu)是資本運(yùn)營(yíng)的核心,9,（一）并購(gòu)是資本運(yùn)營(yíng)的核心,1、企業(yè)經(jīng)營(yíng)的兩種戰(zhàn)略,內(nèi)部管理型戰(zhàn)略：產(chǎn)品擴(kuò)張戰(zhàn)略，現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整；外部交易型戰(zhàn)略：資本擴(kuò)張戰(zhàn)略、產(chǎn)權(quán)交易；,2、企業(yè)的發(fā)展根本就是其核心能力的發(fā)展，內(nèi)部管理戰(zhàn)略培育和鞏固核心能力，外部交易戰(zhàn)略吸收和發(fā)展新的核心能力。,3、資本運(yùn)營(yíng)就是這兩種戰(zhàn)略的結(jié)合運(yùn)用。,4、企業(yè)核心能力的發(fā)展是一個(gè)不斷調(diào)整的、螺旋式的前進(jìn)過(guò)程：放棄、回歸及新生。,（一）并購(gòu)是資本運(yùn)營(yíng)的核心,10,（二）并購(gòu)是企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易的最高級(jí)形式,1、產(chǎn)權(quán)：所有權(quán)，包括（1）財(cái)產(chǎn)的占有、支配和收益分配權(quán)；（2）與所有權(quán)相分離的部分或全部經(jīng)營(yíng)權(quán)。,2、產(chǎn)權(quán)的上述兩種含義體現(xiàn)出產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)讓兩種意義：所有權(quán)轉(zhuǎn)讓、經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓。,3、企業(yè)投資，主要內(nèi)容就是通過(guò)購(gòu)買(mǎi)企業(yè)的全部或部分產(chǎn)權(quán)來(lái)實(shí)現(xiàn)控制企業(yè)的資產(chǎn)或經(jīng)營(yíng)權(quán)。,（二）并購(gòu)是企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易的最高級(jí)形式,11,三、并購(gòu)的分類(lèi),1、以出資方式劃分,現(xiàn)金收購(gòu),股權(quán)收購(gòu),2、以出資多少劃分,杠桿收購(gòu),非杠桿收購(gòu),3、以資產(chǎn)轉(zhuǎn)移方式劃分,承擔(dān)債務(wù)式并購(gòu),無(wú)償劃轉(zhuǎn)式并購(gòu),承包式并購(gòu),三、并購(gòu)的分類(lèi)1、以出資方式劃分,12,4、以并購(gòu)雙方的關(guān)系劃分,橫向并購(gòu),縱向并購(gòu),混合并購(gòu),善意收購(gòu),敵意收購(gòu),5、以是否有中介機(jī)構(gòu)參與劃分,直接收購(gòu),間接收購(gòu),6、以并購(gòu)行為是否受法律規(guī)范劃分,強(qiáng)制并購(gòu),自然并購(gòu),4、以并購(gòu)雙方的關(guān)系劃分,13,并購(gòu)的作用,1、對(duì)傳統(tǒng)觀念的挑戰(zhàn),2、迅速實(shí)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，增強(qiáng)資本擴(kuò)張能力,3、降低企業(yè)對(duì)新行業(yè)、新市場(chǎng)的進(jìn)入成本,4、有利于全社會(huì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整,5、為企業(yè)融資開(kāi)創(chuàng)了思路,并購(gòu)的作用1、對(duì)傳統(tǒng)觀念的挑戰(zhàn),14,第二講 主要參與者,一、并購(gòu)企業(yè)：策劃與融資,二、目標(biāo)企業(yè)：并購(gòu)評(píng)估與價(jià)格確定,三、中介機(jī)構(gòu)：橋梁,第二講 主要參與者一、并購(gòu)企業(yè)：策劃與融資,15,一、并購(gòu)企業(yè)的主要工作,1、并購(gòu)策劃,并購(gòu)前的信息收集,：政府、咨詢(xún)服務(wù)機(jī)構(gòu)、大眾傳媒、公開(kāi)報(bào)表、咨詢(xún)?cè)u(píng)估幾調(diào)研機(jī)構(gòu)等。,確立并購(gòu)的形態(tài),：積極并購(gòu)、機(jī)會(huì)并購(gòu)等。,審查并購(gòu)目標(biāo),：出售動(dòng)機(jī)、法律條款、業(yè)務(wù)及財(cái)務(wù)狀況、并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)（市場(chǎng)、投資、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)）,可行性研究,：,企業(yè)背景、宗旨、必要性和經(jīng)濟(jì)意義；,雙方的現(xiàn)狀；,兼并依據(jù)。,一、并購(gòu)企業(yè)的主要工作,16,2、并購(gòu)融資,選擇融資政策,中庸型,：正常型融資策略（長(zhǎng)、短期資產(chǎn)分明）,積極型,：以短期資金融通部分長(zhǎng)、短期資產(chǎn),保守型,：部分短期資產(chǎn)以長(zhǎng)期資金來(lái)融通,融資渠道和融資方式,融資渠道,：源泉和方向（國(guó)家財(cái)政、銀行信貸、非銀機(jī)構(gòu)、其他企業(yè)、民間資金、自留資金）,融資方式,：籌措資金的形式（吸收直接投資、發(fā)行股票、銀行借款、商業(yè)信用、發(fā)行債券、發(fā)行融資券、融資租賃）,2、并購(gòu)融資,17,3、融資成本分析與融資決策,融資成本分析,-詳見(jiàn),財(cái)務(wù)管理,關(guān)鍵在于：,計(jì)算不同融資方式下的資金成本率,(1)國(guó)撥資金：平均資金利潤(rùn)率,(2)同業(yè)拆借：借款利率,(3)債券融資：債券利率（1-T）/（1-F）,(4),股權(quán)融資,股息支付：股息年率/（1-F）,股利支付：每股預(yù)期股利 /市價(jià)（1-F）+,股利增長(zhǎng)率,自留資金：同期企業(yè)資金平均利潤(rùn)率,3、融資成本分析與融資決策,18,企業(yè)融資決策,企業(yè)融資決策,19,二、目標(biāo)企業(yè)的主要工作,-確定并購(gòu)價(jià)格,1、上市公司的評(píng)估方法,帳面價(jià)值調(diào)整法,（資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目的凈值調(diào)整）：考慮固定資產(chǎn)的市價(jià)與折舊、債權(quán)的可靠性、存貨、有價(jià)證券的變動(dòng)等；同樣考核其負(fù)債項(xiàng)目的真實(shí)性。,收益分析法,短期收益分析法,：依據(jù)“價(jià)格-收益(P/E)”比、每股收益(esp)來(lái)分析。,未來(lái)收益分析法,：確定預(yù)測(cè)的凈的可保持收益和選擇似的哪個(gè)的資本化率。,資本資產(chǎn)定價(jià)模型,二、目標(biāo)企業(yè)的主要工作-確定并購(gòu)價(jià)格,20,2、非上市公司的評(píng)估方法,收益法,：股份的特殊性要求對(duì)PE比率做調(diào)整；,股利法,：折算將來(lái)股利的方法；,折現(xiàn)現(xiàn)金流量法,：最科學(xué)、最成熟的評(píng)估方法；,并購(gòu)估價(jià)的步驟,確立并購(gòu)對(duì)象在各種增長(zhǎng)和盈利情況下的現(xiàn)金流量貢獻(xiàn)所需的估計(jì)數(shù)字。估計(jì)并購(gòu)成功最低的，可接受的報(bào)酬率。計(jì)算在各種情況和最低可接受的報(bào)酬條件下，支付給兼并對(duì)象的最高的、可接受的價(jià)格。計(jì)算收購(gòu)方在不同并購(gòu)價(jià)格和各種增長(zhǎng)及盈利情況下所能獲得的報(bào)酬率。根據(jù)收購(gòu)方目前的變化能力和債務(wù)與股東權(quán)益的目標(biāo)比率，分析現(xiàn)金并購(gòu)的可行性。評(píng)估并購(gòu)對(duì)收購(gòu)方的每股收,益(ESP)和資本結(jié)構(gòu)的影響。,2、非上市公司的評(píng)估方法,21,3、無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估方法,法律或契約賦予企業(yè)的各項(xiàng)權(quán)利，現(xiàn)行企業(yè)與眾不同的優(yōu)勢(shì)，企業(yè)優(yōu)越獲利能力所產(chǎn)生的，能使企業(yè)資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值超過(guò)有形資產(chǎn)的部分。,根據(jù)正常經(jīng)營(yíng)條件下的創(chuàng)利情況來(lái)評(píng)估：,step1:PV=有形資產(chǎn)評(píng)定總現(xiàn)值-總負(fù)債,step2:,選擇合適的投資收益率R（行業(yè)平均值）,step3:有效年限內(nèi)的年均收益,step4:年均收益資本化,step5:無(wú)形資產(chǎn) U=AV-PV,3、無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估方法,22,三、中介機(jī)構(gòu),1、投資銀行,投資銀行在企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)中主要扮演收購(gòu)經(jīng)紀(jì)人和財(cái)務(wù)顧問(wèn)的角色，為并購(gòu)雙方代理并購(gòu)策劃或?yàn)槟繕?biāo)企業(yè)代理實(shí)施反兼并措施、參與并購(gòu)合同的談判、確立并購(gòu)條件、協(xié)助并購(gòu)方籌措必要的資金。,2、會(huì)計(jì)師事務(wù)所,會(huì)計(jì)師事務(wù)所在并購(gòu)業(yè)務(wù)中的工作重點(diǎn)放在收購(gòu)審計(jì)和稅務(wù)專(zhuān)案上,。,三、中介機(jī)構(gòu),23,3、律師事務(wù)所,律師事務(wù)所在企業(yè)并購(gòu)中主要參與并購(gòu)雙方可能出現(xiàn)的訴訟，確保整個(gè)并購(gòu)事務(wù)的合法性。,4、兼并事務(wù)所,多見(jiàn)于發(fā)達(dá)國(guó)家。它為企業(yè)兼并提供咨詢(xún)服務(wù)、協(xié)助企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估、選擇兼并對(duì)象、策劃并購(gòu)等,。,5、產(chǎn)權(quán)交易所,制定市場(chǎng)規(guī)范及政策、為企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)的高效、規(guī)范提供了保證,。,6、銀行,直接兼并或參與兼并，但主要是協(xié)助并購(gòu)融資。,3、律師事務(wù)所,24,消除隱患，確保安全，保障穩(wěn)定，促進(jìn)發(fā)展。,11月-24,11月-24,Saturday,November 16,2024,人民消防人民辦，辦好消防為人民。,09:09:32,09:09:32,09:09,11/16/2024 9:09:32 AM,做好安全工作，樹(shù)立企業(yè)形象。,11月-24,09:09:32,09:09,Nov-24,16-Nov-24,絆人的樁不在高，違章的事不在小。,09:09:32,09:09:32,09:09,Saturday,November 16,2024,人人保安全，家家笑開(kāi)顏。,11月-24,11月-24,09:09:32,09:09:32,November 16,2024,每項(xiàng)振作求質(zhì)量，產(chǎn)品質(zhì)量有保障。,2024年11月16日,9:09 上午,11月-24,11月-24,人人有專(zhuān)職，工人有程序，檢查有標(biāo)準(zhǔn)，做好留證據(jù)。,16 十一月 2024,9:09:32 上午,09:09:32,11月-24,由前至后一條拉，從上到下一條心。,十一月 24,9:09 上午,11月-24,09:09,November 16,2024,創(chuàng)名牌、奪優(yōu)質(zhì)，全廠員工齊努力。,2024/11/16 9:09:32,09:09:32,16 November 2024,質(zhì)量放松,勞而無(wú)功,.,安全發(fā)展，國(guó)泰民安。,9:09:32 上午,9:09 上午,09:09:32,11月-24,讀安全書(shū)，做安全人。體系有效運(yùn)行，銷(xiāo)售蒸蒸日上。,11月-24,11月-24,09:09,09:09:32,09:09:32,Nov-24,同心協(xié)力，提高品質(zhì)。,2024/11/16 9:09:32,Saturday,November 16,2024,質(zhì)量是制造出來(lái)的，而不是檢驗(yàn)出來(lái)的。,11月-24,2024/11/16 9:09:32,11月-24,謝謝大家！,消除隱患，確保安全，保障穩(wěn)定，促進(jìn)發(fā)展。9月-239月-23,25,