企業(yè)風(fēng)險管理

第九章 風(fēng)險管理 第一節(jié) 一、風(fēng)險 濟主體的信息 成為其備選方 果指定一個概 盡管風(fēng)險 風(fēng)險和風(fēng) 與風(fēng)險分類 雖然不充分 案的每一個 率值。 是有可能導(dǎo) 險管理 。風(fēng)險是指經(jīng) ，但是卻足以 可能出現(xiàn)的結(jié) 致企業(yè)虧損的 種概率分布。但是在現(xiàn)實經(jīng)濟生活 中，風(fēng)險及其 多種多樣。因 領(lǐng)域，關(guān)于風(fēng) 一個定論。但 為環(huán)境風(fēng)險、 三類。 1、 環(huán)境 的外部環(huán)境因 爭廠商、股東 損失、政治與 市場、金融市 特征卻十分 此，在經(jīng)濟 險的認定、 是，一般來 過程風(fēng)險、 風(fēng)險。主要 素所產(chǎn)生的 關(guān)系、資本 主權(quán)、法律 場等等。 復(fù)雜而且形式 學(xué)及其他學(xué)科 分類一直沒有 說都把風(fēng)險分 決策信息風(fēng)險 是指企業(yè)經(jīng)營 風(fēng)險。包括競 來源、災(zāi)難性 、管制、產(chǎn)業(yè) 2、 過程風(fēng)險。主要包括經(jīng)營風(fēng) 險、授權(quán)風(fēng)險、信息處理/信息技術(shù)風(fēng) 險、忠誠風(fēng)險 3、 決策 風(fēng)險、金融決 等。 二、企業(yè) 1、 企業(yè) 過程中所面臨 而可能給企業(yè) 風(fēng)險最終表現(xiàn) 的失敗，是企 企業(yè)風(fēng)險有外 的如體制變化 誤、經(jīng)濟滑坡 化、利率變化 變化、競爭對 險。而企業(yè)內(nèi) 善、組織協(xié)調(diào) 業(yè)風(fēng)險。 、 金融風(fēng)險 信息風(fēng)險。 策風(fēng)險、戰(zhàn) 風(fēng)險與風(fēng)險 風(fēng)險是指企 的各種不確 造成的危害 為導(dǎo)致企業(yè) 業(yè)遭受不同 部的和內(nèi)部 、 政策變化 、 法律調(diào)整 、 匯率調(diào)整 手出現(xiàn)等均 部的如決策 失衡等等也 等等。 包括經(jīng)營決策 略決策風(fēng)險等 管理。 業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營 定性以及由此 或損失。企業(yè) 生產(chǎn)經(jīng)營活動 程度的損失。 的。企業(yè)外部 、 宏觀管理失 、 國際市場變 、消費者需求 會導(dǎo)致企業(yè)風(fēng) 失誤、管理不 同樣會導(dǎo)致企 企業(yè)風(fēng)險的特征 風(fēng)險領(lǐng)域的廣泛 性、風(fēng)險因素的多樣性、風(fēng)險征兆的隱 含性、風(fēng)險誘因的國際性。 3、 世界是一個充滿了風(fēng)險的世 界。風(fēng)險 理不可缺 風(fēng)險 經(jīng)營決策 不確定性 業(yè)決策變 風(fēng)險更加 風(fēng)險 避免風(fēng)險 業(yè)不得不 險，從而 風(fēng)險 在企業(yè)經(jīng) 遇到各種 國內(nèi)的因 但要考慮 幣經(jīng)濟因 還要考慮 管理已經(jīng)成 少的重要組 增加了企業(yè) 中，面臨這 因素。眾多 量的數(shù)目驟 難以準(zhǔn)確預(yù) 增加了企業(yè) 對企業(yè)經(jīng)營 投入人力、 增加了企業(yè) 增加了企業(yè) 營管理過程 各樣的損失 素，還要考 世紀(jì)的經(jīng)濟 素；不到要 遠期的因素 為現(xiàn)代企 成部分。 決策難度 許許多多 的風(fēng)險因 然增加， 測。 的經(jīng)營成 產(chǎn)生不利 物力和財 的經(jīng)營成 潛在損失 中，不可 , 企業(yè)不 慮國際的 因素，還 考慮及其 ; 不到要 業(yè)經(jīng)營管 。 企業(yè)在 的風(fēng)險和 素使得企 使得企業(yè) 本。為了 影響，企 力對應(yīng)風(fēng) 本。 的可能。 避免的會 但要考慮 因素；不 要考慮貨 的因素， 考慮收益  的損失 還要考慮財產(chǎn)和人員的損失 4、 風(fēng)險管理。風(fēng)險管理是指企業(yè) 運用各種金融的或非金融的工具和手 段，按照一定 監(jiān)測和控制， 風(fēng)險、消除風(fēng) 動。 風(fēng)險管理 是，一般可以 過經(jīng)營活動消 轉(zhuǎn)移風(fēng)險。 三、風(fēng)險 風(fēng)險管理 度量和風(fēng)險管 1 、 風(fēng)險 風(fēng)險并不都是 者錯誤識別風(fēng) 且還會造成難 的主要手段又 風(fēng)險的匯總、 的方法和程 從而達到降 險或減少風(fēng) 的方法和手 概括為這樣 除或躲避風(fēng) 管理的一般 一般分為風(fēng) 理三個階段 識別?，F(xiàn)實 顯露在外的 險不僅難以 以預(yù)料的損 相關(guān)信息的 分類，風(fēng)險 序?qū)︼L(fēng)險進行 低風(fēng)險、規(guī)避 險的經(jīng)濟性活 段有很多。但 兩種：1 、 通 險；2、向外 程序。 險識別、風(fēng)險 O 經(jīng)濟生活中的 ,不加識別或 管理風(fēng)險，而 失。風(fēng)險識別 收集、甄別， 走勢的監(jiān)測等 2、 風(fēng)險度量 準(zhǔn)確地度量風(fēng)險的 程度可以提高 險需靠長期積 進行測估；有 術(shù)分析手段 風(fēng)險管理的 累的風(fēng)險管 的風(fēng)險需要 進行計算 效率。有的風(fēng) 理經(jīng)驗和數(shù)據(jù) 利用專門的技 、 測量，如 VAR、 CAR 的計算、不確定性程度的 度量、敏感性、波動性分析、忍受水平 和信心水平估計等等。還要對一些隱含 性風(fēng)險進行分析和顯性化處理。 5、 風(fēng)險管理。在完成了以上步驟 之后，要對是否實施風(fēng)險管理和如何實 施風(fēng)險管理做出決策。是否需要進行風(fēng) 險管理主要取決于這樣三個因素： (1 ) 顯性化風(fēng)險的數(shù)量與結(jié)構(gòu)； (2) 企業(yè)自身防范風(fēng)險的能力和條 件；(3 ) 風(fēng)險管理的外部條件。 第二節(jié) 投資風(fēng)險管理 一、 單向投資風(fēng)險管理 如果成本和收益都是事先確定的， 那么對于單階段項目，我們可以用期望 收益 E ( X ) 作為衡量投資優(yōu)劣的指 標(biāo)；對于多階段項目，兩個常采用的評 價方法是內(nèi)部收益率 I R R 或凈現(xiàn)值 NPV。 假設(shè)某項目的初始投入為 C, 未來某一階段的凈現(xiàn)金流量為X- 貼現(xiàn) 率為i , 則一個有階段的項目的凈現(xiàn)值 為： 而 IRR就是使 NPV=C的那個貼 現(xiàn)率。需要指出的是，這里的貼現(xiàn)率表 現(xiàn)的是收益的時間價值（機會成本）， 而不包含風(fēng)險的因素。 如果決策面臨著風(fēng)險，那么每一 階段的收益就不是一個確定的收益X- 而是一個概率分布，從而整個項目的凈 現(xiàn)值也呈現(xiàn)為一個有著均值和方差的概 率分布。此時，對多階段投資項目的考 察、評價和選擇 首先就要了解這個分 布的大致情況。 首先，可以根據(jù)每個階段收益的各自 的概率分布計算出均值E （ XQ , 并以 無風(fēng)險收益率i貼現(xiàn)成現(xiàn)值，再求和計 算出整個項目凈現(xiàn)值的均值 n E(Xt) n X. E(NPV) = E — t 1 (1 i) ti (1 i)t 接下來，我們可以計算方差。如 果各階段之間完全獨立 即某一階段的 收益既不等于以前的結(jié)果 也不影響以 后的收益情況。根據(jù) VAR(aX bY) a2VAR(X) b2(Y), 有 2= VAR Xt ti (1 i)t n VAR(Xt)= .、2t t 1 (1 i) n 2 t T2t t 1 (1 i) 如 果各階 段收益 之間完 全相關(guān) 即任一期的 收益是 其他各 期收益 的線性 函數(shù)，則它們的現(xiàn)值仍完全相關(guān)。 設(shè) X和Y為兩期相互獨立收益的現(xiàn) 值， Y kX c 貝U同理： _ _2 _ _ __2 E X E(X) 2E X E(X) Y E(Y) E Y E(Y) =(1 2k k2) E X E(X) 2 (1 k)2 X X Y = (1 k) X X Y 收益一般呈正相關(guān)關(guān)系。 由此可見 實際的投資項目各期 利用 確定性 等價模型進行 風(fēng)險決 榮： 1 詢問、測試等方式，畫出決策者 的無差異 曲線，即風(fēng)險 收益權(quán)衡曲 線。 2 估計確定性等價系數(shù)。在無差 異曲線中，對于每一個風(fēng)險水平，我們 都可以找到一個相應(yīng)的期望收益，從而 也就得到了一個確定性等價調(diào)整系數(shù) * CE 對于整條無差異曲線都是一個 固定不變的量，而 E(R)卻隨著風(fēng)險 的增加而增大，因此0 1, 且 隨著風(fēng) 險的增加而遞減。 1 用 對項目的期望收益進行調(diào) 整。若已知項目各階段的期望收益E(X)t 和風(fēng)險一則可在 曲線圖中找到對應(yīng) 經(jīng)風(fēng)險調(diào)整后的期望收益 E(X)t tE(X)t< E(X)― 2 把各階段調(diào)整后的期望收益用無 風(fēng)險利率進行貼現(xiàn)，得到風(fēng)險情況下的 期望現(xiàn)值。 從各個方案中選擇PV值最大的一個 作為最優(yōu)決策。 可見，用確定性等價模型進行投資 風(fēng)險決策時，代表風(fēng)險因素的是對凈現(xiàn) 值 表達式的分子進行了調(diào)整，與分母 部分代表資金時間價值的貼現(xiàn)率i相分 離。 經(jīng)風(fēng)險調(diào)整的貼現(xiàn)率模型 在這個模型中，風(fēng)險因素對貼現(xiàn)率 進行調(diào)整，使現(xiàn)值表達式的分母部分包 含了對風(fēng)險的考慮。 凈風(fēng)險調(diào)整的貼現(xiàn)率k。 令i為無風(fēng) 險收益率(時間價值)； 為風(fēng)險調(diào)整 系數(shù)(風(fēng)險溢價)；k為經(jīng)風(fēng)險調(diào)整后 的貼現(xiàn)率，則k 1 當(dāng)E(NPV) C時，項目可行；反之，則 不可行 由此計算出來的NPV值最大的 項目就是風(fēng)險情況下的最佳選擇 風(fēng)險結(jié)構(gòu)。 由于k再項 目收益的各 個階段都不變，這就暗含了一個假設(shè)的 風(fēng)險結(jié)構(gòu)，即風(fēng)險隨時間推移以一個固 定的速率遞增。 這可以從純風(fēng)險調(diào)整因 子t中看出來。見下式： ' _ t t t = E(NPV) E(Xt)/(1 k)t 1 i 1 i t E(NPV) E(Xt)/(1 i)t 1 k 1 i 有： 風(fēng)險的存在使貼現(xiàn)比率從原來的 (1 i)增力口到現(xiàn)在的(1 k)。 純風(fēng)險調(diào)整因 子 t表現(xiàn)了因風(fēng)險而導(dǎo)致的期望凈現(xiàn)值 的變化。由于(1 i)< (1 k), 因此t是一個公 比小于1的等比級數(shù)，它隨著t的上升 而已指數(shù)速率遞減，這就意味著風(fēng)險以 指數(shù)速率上t升。這種假設(shè)的風(fēng)險結(jié)構(gòu) 顯然不利于長期投資。 未來收益函數(shù)。風(fēng)險規(guī)避型投資者 往往為承擔(dān)風(fēng)險而要求更高的收益率。 未來收益f(t)以經(jīng)風(fēng)險調(diào)整的貼現(xiàn)率 k貼現(xiàn)，與1個美元 ($ 1 ) 的無風(fēng)險利 率i貼現(xiàn)具有相同的現(xiàn)值 使用連續(xù)貼 現(xiàn)法，時刻$ 1 收益的無風(fēng)險現(xiàn)值為 Be, 根據(jù)定義， 可見，要使決策者感覺到相同的現(xiàn) 值，再風(fēng)險情況下必須要有更高的收益 回報。由于未來收益函數(shù)與 呈指數(shù)關(guān) 系，所以隨 的變化，風(fēng)險溢價的大小 有很大的差異，對長期項目的影響尤為 顯著。 定義投資風(fēng)險等級。決策者首先劃 分幾個風(fēng)險等級。然后通過咨詢、經(jīng)驗 評估或者直覺為每一投資風(fēng)險等級確定 一個 值。則， k i 。 用加權(quán)平均資本成本作為k。 當(dāng)代 考慮的投資項目與公司的現(xiàn)有投資具有 相同的風(fēng)險和時間分布時，公司目前的 資本成本就可以作為k； 如果新投資會 改變當(dāng)前的風(fēng)險結(jié)構(gòu)，那就可以參考已 經(jīng)生產(chǎn)該產(chǎn)萍的其他企業(yè)的資本成本， 并根據(jù)專業(yè)化水平、規(guī)模和經(jīng)驗等的不 同而作適當(dāng)調(diào)整 收益無差異曲線 用風(fēng)險一一無差異曲線來確定 k的值。 4 、 期望效用最大化模型 設(shè)第 j 個項目出現(xiàn)第種結(jié)果的概 率為Pji，i 12 ,這種結(jié)果的出現(xiàn)給決策者帶 來的效用是U/，那么項目的期望效用 n E(Uj)= U ji Pji i 1 使E(U)最大的那個項目就是該模型 下得出的最優(yōu)決策。 二、 投資組合風(fēng)險決策 組合收益 均值在投資比 即： 投資組合 投資的風(fēng)險和 重，而且與單 關(guān)程度有很大 其中，j 的均值是各 重基礎(chǔ)上的 的風(fēng)險不僅 各單項投資 項投資之間 關(guān)系： i和j的聯(lián)合 單項投資收益 加權(quán)平均數(shù)。 取決于各單項 在組合中的比 預(yù)期收益的相 概率密度。 由于： 故， 1 rj 1 當(dāng)rj 1時，兩投資收益完全負相 關(guān)，這種組合的風(fēng)險最小，收益最低。 當(dāng)5 0時，兩投資收益完全無關(guān)， 這種組合下風(fēng)險得到一定程度的分散。 當(dāng)rj 1時，兩投資收益完全正相 關(guān)，這時風(fēng)險得不到任何分散，投資者 有可能獲得很高的收益，但也可能遭受 巨大的損失。 假設(shè)優(yōu)良種風(fēng)險資產(chǎn) A 和 B, 他 們的收益分別為R、R2(Ri R2), 風(fēng)險分別為 1 2( 1 2)。 令X為投資于 A 風(fēng)險資產(chǎn)的比 例， 則 資產(chǎn) 組合 的 期 望收 益 E(Rp) xE(RJ (1 x)E(R2)。 但是， 組合的 風(fēng)險要 視兩資產(chǎn)的相互關(guān)系而定。 當(dāng)「1時，兩投資收益完全正相關(guān)， 即位于該投資的有效邊界。 當(dāng)rj 1時，兩投資收益 完全負相 關(guān)，即： p X 1 (1 X)2 當(dāng) X 2/( 1 2), p 0 此時，投資組合的風(fēng)險得到了完全 的分散。 當(dāng) X 2 /( 1 2 ) , p X 1 (1 X)2 即聯(lián)合期望收益的相應(yīng)投資邊界 為： 是一條截距為ER%,斜率為負的線段。 當(dāng) X 2 / ( 1 2)時， p (1 X)2 X 1 ,聯(lián)合期 望收益的相應(yīng)投資有效邊界為： E(Rp) E(Rp)o E(R1) E(R2)? p/( 1 2), 截距 仍然為ER)。， 但斜率為正。 第三節(jié) 外匯風(fēng)險管理 若企業(yè)的 計價，因外匯 價值上漲或下 一 個企業(yè) 風(fēng)險成為交易 資產(chǎn)、負債 市場上匯率 跌的可能即 在經(jīng)營活動 風(fēng)險，在經(jīng) 或交易以外幣 波動而導(dǎo)致其 為外匯風(fēng)險。 過程中的外匯 營活動結(jié)果中 的外匯風(fēng)險成 益的外匯風(fēng)險 一、 交易 結(jié)算的國際經(jīng) 債權(quán)債務(wù)得到 為會計風(fēng)險 成為經(jīng)濟風(fēng) 風(fēng)險是指某 濟合同簽訂 清償這段期 ,預(yù)期經(jīng)營收 險。 項以外幣定值 之日起，到期 間內(nèi)，由于該 種外幣與本國貨幣的匯率變動而導(dǎo)致該 項交易的本幣價值發(fā)生變動的風(fēng)險 最常見、最 源于尚未結(jié) 應(yīng)付款項。 本流動有著 期滿后將要 款的本金與 資的股息、 的匯寄以 風(fēng)險。 主要反映以 ,因債權(quán)債 匯率變動以 。交易風(fēng)險 確認、并能 的外幣約定 或付款義務(wù) 債表中反映 的貨幣交割 梁首先應(yīng)從 始，即按不 易風(fēng)險是一種 匯風(fēng)險，它起 定值的應(yīng)收或 往來及國際資 如進出口信貸 收匯，外幣貸 收取，海外投 使用費等收益 等，都會產(chǎn)生 交易風(fēng)險 同的本幣價值 或清償發(fā)生在 的損失或影響 經(jīng)商定或得到 收或應(yīng)付款項 這些收款權(quán)力 的當(dāng)期資產(chǎn)負 買賣合約項下 交易風(fēng)險的脊 債表的分析開 容易理解的外 清的、以外幣 它與國際貿(mào)易 密切的關(guān)系， 進行的付匯或 利息的償付或 紅利、特許權(quán) 及資本的回收 外幣定價的合 務(wù)款項的結(jié)算 后而可能受到 還包括那些已 在未來產(chǎn)生應(yīng) 或承諾。盡管 通常不在企業(yè) ,如遠期外匯 等，但是，對 對企業(yè)資產(chǎn)負 同幣種對各項風(fēng)險性資產(chǎn)和 應(yīng)收項目中減 凈額；然后再 關(guān)經(jīng)濟信息加 匯比重的凈頭 二、 會計 企業(yè)財務(wù)賬戶 幣資產(chǎn)、負債 按一定的會計 幣來表示。當(dāng) 外幣資產(chǎn)或負 是在它的會計 生相應(yīng)的變動 帶來一定的損 三、經(jīng)濟 引起的公司價 值）的變動程 化對企業(yè)產(chǎn)生 和潛在的影響 會計期間以外 響。因止匕，匯 負債分類， 去外幣應(yīng)付 搜集資產(chǎn)負 以調(diào)整，最 寸。 風(fēng)險測度的 的影響。一 、 收益和支 準(zhǔn)則，將起 匯率變動時 債的數(shù)額未 賬目中，本 。因止匕，會 失或收益。 風(fēng)險是指由 值（預(yù)期未 度。它包括 的現(xiàn)金流動 , 以及在這 對整個企業(yè) 率變化所引 從企業(yè)的外幣 項目，計算出 債表以外的有 后得到各種外 是匯率變動對 般，企業(yè)的外 出等，都需要 變換成本國貨 , 既是企業(yè)的 發(fā)生變化，但 幣數(shù)目卻會發(fā) 給企業(yè)賬目上 于匯率變化所 來現(xiàn)金流量現(xiàn) 潛在的匯率變 所造成的現(xiàn)期 些變化發(fā)生的 獲利能力的影 起的經(jīng)濟風(fēng)險 易風(fēng)險和會 生于實際經(jīng) 變動。 風(fēng)險一般包 素。 因而， 險和價值風(fēng) ,外匯風(fēng)險 減緩?fù)鈪R風(fēng) 要想消除價 幣，然后以 除外匯風(fēng)險 風(fēng)險是企業(yè) 素。企業(yè)管 納入企業(yè)的 極的對策。 本目標(biāo)是： 幣變動而引 值的波動。 交易風(fēng)險產(chǎn) 的交易活動 超過了交 濟風(fēng)險產(chǎn) 動和價格 夕卜匯 間三個因 為時間風(fēng) 結(jié)構(gòu)越長 構(gòu)，可以 值風(fēng)險。 幣換成本 樣才能消 夕卜匯 確定的因 風(fēng)險管理 需采取積 管理的基 預(yù)期的貨 與經(jīng)濟價 1 、 外幣計價 計風(fēng)險。 營中發(fā)生 括本幣、 可以將外 險兩大部 越大。改 險，但不 值風(fēng)險， 本幣進行 O 在跨過經(jīng) 理者不僅 整體管理 一般地， 消除或降 起的企業(yè) 生于一個 中，伴隨 通常，經(jīng) 的貨幣波 外幣和時 匯風(fēng)險分 分。時間 變時間結(jié) 能消除價 只有將外 投資，這 營中最不 要將外匯 結(jié)構(gòu)，還 外匯風(fēng)險 低因不可 現(xiàn)金流量 企業(yè)在以 著這些交 易活動而產(chǎn)生的未來外幣 現(xiàn)金的流出或 流入，只要在達成交易與現(xiàn)金結(jié)算的時 間間隔內(nèi) 出現(xiàn)任何匯率波動， 都會導(dǎo)致 用 本幣支付的現(xiàn)金流出入數(shù)量發(fā)生變 易風(fēng)險的管 消這一風(fēng)險 期合同法、 、 貨幣期權(quán) 與延遲收付 調(diào)整、貨幣 法?？捎糜?需要的保值 值。主要借 多頭企業(yè)和 交易外幣， 外幣流，以 一方法，企 量的本幣價 法。與遠期 者通常用于 前者較適合 化。所以，交 全部或部分抵 理。一般有遠 貨幣市場保值 換保值、提前 值、轉(zhuǎn)移定價 遠期合同 滿足未來交易 債表頭寸的保 合約在有外幣 企業(yè)之間買賣 出入相對應(yīng)的 風(fēng)險。使用這 來外幣現(xiàn)金流 期貨合同 區(qū)別金在于后 大的交易，而 理在于采取能 的措施進行管 期貨合同法、 保值、貨幣互 策略、交叉保 多樣化等等。 企業(yè)買賣外幣 ,以及資產(chǎn)負 助于遠期外匯 有外幣空頭的 創(chuàng)造與外幣六 消除外匯交易 業(yè)可以固定未 值。 合同法相似， 數(shù)量、金額較 于數(shù)量較少的 交易活動 企業(yè)購 買期貨 合約是 為了在 特定的日期安確定的價格受盡特定貨幣 持有這種合 幣數(shù)量。使 交易風(fēng)險， O 保值。是指 消企業(yè)未來 保值技術(shù)， 借貸，來鎖 價值。 保值。貨幣 買者在規(guī)定 行價格）購 幣賣出期權(quán) 時間內(nèi)按合 權(quán)利。企業(yè) 款的保值， 保值。 保值。是一 易風(fēng)險進行 的確定數(shù)量。 業(yè)應(yīng)支付的本 以減少企業(yè)的 生相反的情況 貨幣市場 頭寸地位來抵 付賬款頭寸的 貨幣同時進行 金流量的本幣 貨幣期權(quán) 予期權(quán)合同購 定的價格（執(zhí) 量的權(quán)利。貨 買者在規(guī)定的 定貨幣數(shù)量的 權(quán)用于應(yīng)付賬 應(yīng)收賬款進行 貨幣互換 引起的長期交 約可以鎖定企 用期貨合約可 但有時也會產(chǎn) 利用貨幣市場 應(yīng)收賬款或應(yīng) 即用兩種不同 定未來貨幣現(xiàn) 買進期權(quán)是賦 時間內(nèi)，按特 買特定貨幣數(shù) 是賦予合同購 同價格出售特 常常將買進期 用賣出期權(quán)對 種對匯率波動 保值的措施。 常常 用雨量 各有不 同長期 資金需 求的企 業(yè)，是用雙 匯風(fēng)險的保 回避各種國 率風(fēng)險、為 金運用，調(diào) 寸的不平衡 平行貸 貨幣和時間 相當(dāng)于進行 于取得貸款 交割時間。 提前與 幣變動的預(yù) 款的時間， 對軟幣加快 或運用這一 增加硬幣的 交叉保 的情況下采 法。這種方 向交易的貨幣 值技術(shù)。貨幣 際經(jīng)營結(jié)算業(yè) 賺取利潤在外 整外匯資金的 等等。 款。指兩個交 在未來在交換 兩個貨幣互換 合同，另一個 延遲收付政策 期調(diào)整收進應(yīng) 以減少外匯風(fēng) 資金收取，拖 方法擴大軟幣 貸方余額。 值。實在貨幣 取的減少交易 法取決于兩種 保值，抵消外 互換一般用于 務(wù)所伴隨的匯 匯市場進行資 構(gòu)成和外匯頭 易方按約定的 貨幣的交易， 安排，一個用 用以規(guī)定未來 。是按未來貨 收與支付應(yīng)付 險。它主要針 延資金支付， 的借方余額， 不能進行保值 風(fēng)險的常用方 貨幣正相關(guān)的 爭相管樂強 則交叉保值月有 定價調(diào)整。 , 調(diào)整企業(yè) 生外匯損失 多樣化。貨 中使用兩種 風(fēng)險的方法 轉(zhuǎn)移 經(jīng)營手段 補已經(jīng)發(fā) 貨幣 在進出口 減少交易 是運用純 內(nèi)部交易 的風(fēng)險管 幣多樣化 以上貨幣 粹的財務(wù) 價格來抵 理手段。 組合是指 計價，以 會計 風(fēng)險的 管理方 法一般 有調(diào)整 現(xiàn)金流量、 進行遠期外匯交易、 風(fēng)險對 沖等幾種。它們的本質(zhì)是增加硬貨幣 （可能升值）的資產(chǎn)，減少軟貨幣（可 能貶值）的資產(chǎn)；減少硬貨幣負債，增 加軟貨幣負債。 貨幣風(fēng)險對重又三種方 法：1 、 用一種貨幣的空頭抵消 同種貨 幣的多頭。2、 對兩種有較高正相關(guān)性 的貨幣，用一種貨幣的空頭抵消另一種 貨幣的多頭。3 、 對兩種付相關(guān)的貨 幣，以它的空頭或多頭進行相互抵消。 3 經(jīng)濟風(fēng)險的管理一般有以下一些措 施。 市場策略。在匯率發(fā)生變動時， 采取調(diào)整售價、 銷售分布、改 政策等措施 減少經(jīng)濟風(fēng)險的影響 產(chǎn)策略 可以通過變更投入 減少經(jīng)濟 風(fēng)險的影響 從長期 軟通貨國 家進口更多的原材料 時非常有 資策略 可仔細審查涉及的 借貸狀況 盡可能減少外匯 散經(jīng)營策 由于對匯率運 的長期 性預(yù)測的準(zhǔn)確 可通過產(chǎn)品定位來分散經(jīng)濟風(fēng) 風(fēng)險管理的整體戰(zhàn)略 消極防 型戰(zhàn)略 積極進攻型戰(zhàn)略 資產(chǎn)現(xiàn) 第四節(jié) 率是指有 系稱作利 所得稅在 的重要作用 利率風(fēng)險管理 價資產(chǎn) 率風(fēng)險 風(fēng)險結(jié) 決定 債券的 違約風(fēng) 險是影 響債券 利率的重要因素之一。 這種違約風(fēng)險是 指由于債券發(fā)行者到期不能還本付息而 給投資者帶來的不能按期 收回本息的風(fēng) 險。 影響債券利率的另一因素是流動 性。 具有流動性的資產(chǎn)能夠在需要的時 候迅速而又及時有效地兌換為現(xiàn)金。 越 具有流動性的資產(chǎn)， 越易被投資者接 受。流動性較低的債券利率將會相對高 于流動性較高的債券利率。流動性越 低，利率越高；流動性越高，利率越 低。 一、 券利率風(fēng)險和股票價格風(fēng)險。 1 、 債券利率風(fēng)險。在市場利率劇 烈波動的時期 主 要投資 于長期 債券會 比集中投資于貨幣市場遭受更大的價格 波動風(fēng)險； 投資于票面利 率較低的債券 比票面利率較高 的債券更 可能遭受市場 利率風(fēng)險 債券價格與債券收益呈反方向變 動。 價格 債 月 券 底 價 格 收 越 血 高 率 越 收 高 血 O 率越 低 券 * 票 債 面 券 利 當(dāng) 債 率 一 士 7E 而 金 融 市二 場 收 血 率 發(fā) 生 變 化 時 期 限 越 長 的 債 券 的 價 格 波 動 幅 度 越 大 O 同 時 債 券 期 限 越 長 債 券 價 格 的 邊 際 變 動 率 越 小 O 當(dāng) 債 券 期 限 一 士 7E 相 同 幅 度 的 市 場 收 出 率 變 化 并 不 導(dǎo) 致 相 同 幅 度 的 債 券 價 格 的 變 化 O 收 血 率 變 化 導(dǎo) 致 的 價 格 變 化 是 不 對 稱 的 O 市 場 收 血 率 下 降 引 起 的 價 格 上 升 幅 度 大 與 相 同 幅 度 的 收 血 率 上 升 所 引 起 的 價 格 下 跌 O 債 券 期 限 不 變 市 場 收 血 率 一 士 7E 債 券 票 面 利 率 越 高 則 市 場 收 血 率 發(fā) 生 變 化 時 債 券 價 格 變 化 率 越 小 O 2 、 股 票價格 風(fēng) 險 O 當(dāng) 市 場 收 血 率下 降 時 普 通 股 票 收 血 率 也 會 減 小 則 股 票 價 格 上 升 * 當(dāng) 市 場 收 血 率 上 漲 時 股 票 收 血 率 也 隨 之 上 漲 股 票 價 格 下 跌 O 二 、 有 效 期 間 O 有效期間是指現(xiàn)金從 種投資中  流出的預(yù)期加權(quán)平均時間。 有效到期日是指這樣一段時間 在這段時間里 相對較高的市 式如下： 有效期間 有效期間 1、 有效 扣債券或零息 率在何種水平 限的增加而增 2、 有效 負相關(guān)。當(dāng)當(dāng) 現(xiàn)金流量的當(dāng) 間變小。 3、 有效 ,投資者收 場價值。有 的計算如下 的特性。 期間通常短 債券例外。 ,債券有效 加。 期間與當(dāng)前 前市場年收 前市場價值 期間與票面 到的現(xiàn)金量有 效到期日的公 于期限，但折 無論市場收益 期間都隨著期 市場收益率呈 益率增加時， 變小，有效期 利率呈負相關(guān) 關(guān)系，因為高利債券提供大比例現(xiàn)金流 量早于低利率債券。 四、利率風(fēng)險與利率期貨。 1 、 利率期貨。利率期貨合約時就 向價格取決于利率水平的資產(chǎn)所訂立 的標(biāo)準(zhǔn)期貨合同 利率期貨按利率期限 期利率期 可使用多 這買入期 按約定價 選擇在交 約而結(jié)清 于投資者 者賣出期 約約定的 購入與在 月份的另 若利率上 者得利。 預(yù)期是套 的準(zhǔn)確性 的不同分為長期利率期貨和短 貨兩類。 2、利率期貨套期保值。 頭套期保值或空頭套期保值。 多頭套期保值是指交易 貨合約，它可以在合約交割日 格實際買如證券期貨，也可以 割日前賣出同等數(shù)量的期貨合 頭寸。多頭套期保值通常應(yīng)用 預(yù)期市場利率將要下降時。 空頭套期保值是指交易 貨合約，它必須在交割日按合 價格賣出證券現(xiàn)貨，亦可通過 手的合約相同商品、相同交割 一手合約而將頭寸結(jié)清。假 升，空頭套期保值將會使交易 3、 利率期貨風(fēng)險。利率 期保值的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，利率預(yù)期 決定了風(fēng)險管理的結(jié)果。 基差風(fēng)險 基差是指在某 期 貨合約 價格預(yù)期標(biāo)的 資產(chǎn)現(xiàn)值之差 保值使得期 貨市場損失 預(yù)期并相應(yīng) 貨市場收益 完全保持一 險。 風(fēng)險與期 的另一種規(guī) 率期權(quán)。常 利率上限、 上下限期權(quán) 資者面臨利 效的保值方 定數(shù)量的某 ,投資者持 對投資者來 市場利率上 有的證券下 跌所引起的 價。若想通過 以恰巧抵銷現(xiàn) 差加以準(zhǔn)確的 規(guī)模。但是現(xiàn) 收益率并不是 產(chǎn)生了基差風(fēng) 五、利率 給投資者帶來 保值工具是利 有互換期權(quán)、 及其組合利率 1 、 當(dāng)投 權(quán)就是一種有 者投種持有一 場利率下降時 將會上升，這 失；然而，若 投資者手中持 者面臨利率下 貨市場收益可 ,則必須對基 地調(diào)整保值的 率和期貨市場 致的，于是就 權(quán)。金融創(chuàng)新 避利率風(fēng)險的 用的利率期權(quán) 利率下限期權(quán) O 率風(fēng)險時，期 式。假若投資 種證券，當(dāng)市 有的證券價格 說并不構(gòu)成損 升，則會導(dǎo)致 跌，此時投資 收益減少的風(fēng) 在這種情況下 可以通過看迭期權(quán) 加以規(guī)避風(fēng)險 投資者購買一份國債看跌期權(quán) 確實上升， 種情況，投 的國債期權(quán) 定價賣出國 國債期貨市 價買入國債 敲定價賣出 由于市場利 格下跌所帶 上限與利率 的期權(quán)，它 免受利率上 。 按照合約 上限，利率 約持有人補 的差額，從 的利率不超 一個有遠期 假若市場利率 下降，面對這 執(zhí)行它所購買 權(quán)利，按照敲 期權(quán)合約，在 敲定價的市場 于市場價格的 分或全部抵消 者所持證券價 2 、 利率 限是一種特殊 動利率借款人 風(fēng)險管理工具 場利率超過了 售者必須向合 率與利率上限 有人實際付出 上限。同理， 國債價格將會 資者可以選擇 合約賦予它的 債期貨。利用 場上，以低于 現(xiàn)貨，在以高 ,則可用來部 率上升使投資 來的損失。 下限。利率上 是用來保護浮 漲風(fēng)險的一種 ,如果到時市 上限合約的出 償市場實際利 而保證合約持 過合約規(guī)定的 浮動利息收入 的人可以按照相同的條款買進利率下 以保證他的收入 利率上下限。如果把利率上 限和利率下限加以組合 便可以得到 種雙向 保護的利率風(fēng)險防 范工具一一禾II , 企業(yè)在買 出一個利率 利率上限固 面通過出售 ,從而降低 , 企業(yè)也可 賣出上限合 從而既穩(wěn)定 費用。 率上下限。即 約的同時再賣 業(yè)一方面通過 成本，另一方 獲得潛在收入 的成本。相反 的利息收入來 如下顯赫越， 降低合約購買 入一個上限合 下限合約。企 定期未來利率 利率下限合約 購買利率上限 以根據(jù)其未來 約，并同時賣 未來收入，又 六、利率風(fēng)險與互換 互換是指兩個或兩個以上當(dāng)事人 協(xié)議，在約 種場外交易 互換業(yè)務(wù)迅 交換各方面 債權(quán)或債務(wù) 之間自行達成 換現(xiàn)金流的一 換是指在貨幣 上創(chuàng)新的、在 幣的不同利率 定的時間內(nèi)交 方式。禾I」率互 猛發(fā)展的基礎(chǔ) 只涉及一種貨 的一種轉(zhuǎn)換。 利率互換的基礎(chǔ)實際上是交換各方在各 自所在市場、品種等方面擁有相對比較 優(yōu)勢，所以 勢基礎(chǔ)上的 體形式有利 換、貨幣息 特爾互換、 第 理 一、 企 場價格的不 產(chǎn)所帶來的 風(fēng)險可分為 品價格風(fēng)險 在物質(zhì)商品 格的任何變 值產(chǎn)生影響 稱為直接商 費者協(xié)商品 價格的影響 互換的實質(zhì)是建立在比較優(yōu) 利益的互換。利率互換的具 率互換、固定利率貨幣互 票互換、基準(zhǔn)利率互換、卡 互換期權(quán)等等。 五節(jié) 商品價格風(fēng)險管 業(yè) 商 品 價； 格 風(fēng)1 險 是 指 引 市 確 士 7E 性 對 企 業(yè) 的 物 質(zhì) 商 品 資 收 血 或 損 失 O 企 業(yè) 商 品 價 格 直 接 商 品 價 格 風(fēng) 險 和 間 接 商 O 當(dāng) 企 業(yè) 的 資 產(chǎn) 、 負 債 中 存 形 態(tài) 時 這 些 商 品 的 市 場 價 動 豆 漿 直 接 對 企 業(yè) 的 資 產(chǎn) 價 由 此 產(chǎn) 生 的 商 品 價 格 風(fēng) 險 品 價 格 風(fēng) 險 O 直 接 生 產(chǎn) 或 消 德 企 業(yè) 往 往 只 接 受 這 些 商 品 O 有相當(dāng)部分企業(yè)并不直接 險性商品， 產(chǎn)和負債， 確定性波動 失。這種對 響的價格風(fēng) 價格風(fēng)險的 生產(chǎn)和消費風(fēng) 風(fēng)險性商品資 商品價格的非 風(fēng)險收益或損 業(yè)形成間接影 品價格風(fēng)險。 二、 商 品 甚至并不擁有 但它們同樣因 而對企業(yè)形成 特定范圍的企 險稱為間接商 分類。 1 、 供給性風(fēng)險。 是指由于可供應(yīng) 市場的商 品數(shù)量的變化導(dǎo)致價格的波 動。 2、 需求性風(fēng)險。是指市場需求的 異常波動對價格變動產(chǎn)生的不確定性。 3、 宏觀性價格風(fēng)險。是指宏觀經(jīng) 濟因素的變動對企業(yè)所購買或出售商品 價格的影響。 4、 政治性價格風(fēng)險。是指國際國 國際性土法 局的變化、 有關(guān)商業(yè)協(xié) 采取的各種 內(nèi)政治局勢、 的國際關(guān)系格 組織的建立及 府干預(yù)經(jīng)濟所 政治事件引起 各種國際商業(yè) 議的簽訂、政 政策和措施、 政黨的更迭等等各種政治因素對價格的 性價格風(fēng)險 對商品價格 性價格風(fēng)險 品價格產(chǎn)生 性價格風(fēng)險 等突發(fā)事件 價格風(fēng)險管 、 空頭。 并打算出售 品或者說對 。 如果企業(yè) 那么該企業(yè) 5、 政策 政策、措施 6、 季節(jié) 氣候變動對商 7、 突發(fā) 害、流行疾病 生的影響。 三、商品 1、 、 多頭 擁有一種商品 就在做多該商 “多頭部位” 擁有的商品， 是指國家的 生的影響。 是指季節(jié)、 的影響。 ,是指自然災(zāi) 對商品價格產(chǎn) 理。 如果一個企業(yè) , 那么該企業(yè) 于該商品擁有 需要購買并不 就在做空該商 品或者說對于該商品擁有 空頭部 位”。從事商品銷售的企業(yè)，他們沒有 天然的多頭或者空頭部位，做多、做空 還是倉位平衡取決于他們所持有的合同 的狀況。 無論是多頭還是空頭，商品生 產(chǎn)、銷售、加工和制造企業(yè)都 位暴露于商品價格風(fēng)險之中 并在一定 時間內(nèi)存在 與基差風(fēng)險 格減去遠期 價格低于期 升水；反之 物質(zhì)性商品 質(zhì)量、規(guī)格 標(biāo)的商品與 同交貨時間 有差別，所 在對商品價 約平倉時還 處理不當(dāng)， 寸狀況更加 期貨、期 合約交易 實物交割 的未來不確定 或收益。 2、 基差 指現(xiàn)貨市場價 差額。若現(xiàn)貨 為負，即遠期 在現(xiàn)貨商品為 于交割地點、 的差異，期貨 不匹配，在相 價格之間經(jīng)常 就特別顯著。 值交易時，合 的基差風(fēng)險， 期保值者的頭 3、 遠期 和場外交易。 商品遠期 約是一種伴隨 著可能的損失 。 基差一般是 或期貨價格的 貨價格，基差 ,則為貼水。 的情況下，由 、 等級等方面 現(xiàn)貨商品間的 的遠期和期貨 以基差風(fēng)險也 格風(fēng)險進行保 會殘留有特有 它會使商品套 糟糕。 權(quán)、價格互換 固定價格合 的商品遠期合 遠期價格通常參考交割月 份期貨合 并經(jīng)常附加適 當(dāng)?shù)拈_水或貼 對沖交易 設(shè)立與現(xiàn)貨 險轉(zhuǎn)化為基 保值交易 約的方式鎖 寸部位的價 和對價格的 買進看漲期 跌期權(quán)來實 互換。將 水。 期貨合約 約在期貨市場 位，使價格風(fēng) 期權(quán)套期 場買進期權(quán)合 銷售其商品頭 照其遠期部位 進看迭期權(quán)或 期權(quán)或賣出看 理。 商品價格 利用期貨合 市場對應(yīng)的部 差風(fēng)險。 利用期權(quán)市 住遠期購買或 格。通常是按 預(yù)期，選擇買 權(quán)、賣出看漲 施價格風(fēng)險管 行品每日價格 的平均價格作為浮動參考價格，固定商 品的遠期交割價格 第六節(jié) 風(fēng)險管理案例