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1、第第2章第三節(jié)章第三節(jié) 匯率決定理論匯率決定理論(中中)20世紀(jì)世紀(jì)70年代浮動匯率制度下年代浮動匯率制度下,國際資金國際資金流動對一國匯率決定起到重要作用流動對一國匯率決定起到重要作用.這樣這樣,匯率的變化就類似于股票等資產(chǎn)價格匯率的變化就類似于股票等資產(chǎn)價格的變化的變化.匯率的決定的研究方法就被稱為匯率的決定的研究方法就被稱為資產(chǎn)市場說資產(chǎn)市場說.對于存量模型對于存量模型,預(yù)期因素起重要作用預(yù)期因素起重要作用.匯率的資產(chǎn)市場說假定前提匯率的資產(chǎn)市場說假定前提1,外匯市場是有效的外匯市場是有效的,市場的當(dāng)前價格市場的當(dāng)前價格反映了所有可能得到的信息反映了所有可能得到的信息.2,分析對象是一高
2、度開放的小國分析對象是一高度開放的小國(本國本國)本國居民持有三種資產(chǎn)本國居民持有三種資產(chǎn):本國貨幣本國貨幣,本國發(fā)行本國發(fā)行的金融資產(chǎn)的金融資產(chǎn),外國發(fā)行的金融資產(chǎn)外國發(fā)行的金融資產(chǎn).3,資金是完全流動的資金是完全流動的,CIRP始終成立始終成立資產(chǎn)市場說資產(chǎn)市場說貨幣分析法貨幣分析法資產(chǎn)組合分析法資產(chǎn)組合分析法(略略)!彈性價格貨幣分析法彈性價格貨幣分析法:flexible-price monetary approach和粘性價格貨幣分析法和粘性價格貨幣分析法Sticky-price monetary approach一、一、彈性價格貨幣分析法的基本模型彈性價格貨幣分析法的基本模型 加假定
3、前提：垂直的總供給曲線加假定前提：垂直的總供給曲線穩(wěn)定的貨幣需求和購買力平價成立穩(wěn)定的貨幣需求和購買力平價成立在彈性價格假定下，利率與實際國民在彈性價格假定下，利率與實際國民收入都與貨幣供給無關(guān)收入都與貨幣供給無關(guān)),(iyLPMs：根據(jù)貨幣市場均衡模型s syyi，s sy i ssy i e e e（yyy y）（i I）（）（ss），本國貨幣供給水平一次性增加的影響。本國的貨幣供給的 一次性增加，會迅速帶來本國價格水平的相應(yīng)提高，當(dāng)其他因素保持不變時，本國貨幣供給的一次性增加將會帶來本國價格水平的同比例上升、本國貨幣的同比例貶值，本國產(chǎn)出與利率則不發(fā)生變動，本國國民收入增加的影響。在貨幣
4、模型中，當(dāng)其他因素保持不變時，本國國民收入的增加將會帶來本國價格水平的下降，本國貨幣升值。，本國利率上升圖 貨幣模型中本國貨幣供給一次性增加的影響 二、二、引進預(yù)期后的貨幣模型引進預(yù)期后的貨幣模型 在資產(chǎn)市場上，預(yù)期對資產(chǎn)價格確定具有重要在資產(chǎn)市場上，預(yù)期對資產(chǎn)價格確定具有重要作用作用)(11)()()(11ttttSSttteEZeMMiiyyeeeEii 匯率水平是即期的經(jīng)濟基本面狀況（例如即期匯率水平是即期的經(jīng)濟基本面狀況（例如即期的貨幣供給、國民收入水平，用的貨幣供給、國民收入水平，用t表示）以及對表示）以及對下一期預(yù)期的匯率水平（用下一期預(yù)期的匯率水平（用tet表示）的表示）的函數(shù)，
5、所以對下一期匯率水平的預(yù)期直接影響到函數(shù)，所以對下一期匯率水平的預(yù)期直接影響到即期匯率水平的形成。即期匯率水平的形成。貨幣模型的不足之處則體現(xiàn)在：貨幣模型的不足之處則體現(xiàn)在：第一，它是以購買力平價為理論前提的，如第一，它是以購買力平價為理論前提的，如果購買力平價本身在實際中果購買力平價本身在實際中 很難成立的話，很難成立的話，那么這種理論的可信性是存在問題的。那么這種理論的可信性是存在問題的。第二，它在貨幣市場平衡的分析中，假定貨第二，它在貨幣市場平衡的分析中，假定貨幣需求是穩(wěn)定的，這一點至少在實證研究中幣需求是穩(wěn)定的，這一點至少在實證研究中是存在爭議的。是存在爭議的。第三，它假定價格水平具有
6、充分彈性，這一第三，它假定價格水平具有充分彈性，這一點尤其受到了眾多研究者的批評。點尤其受到了眾多研究者的批評。貨幣模型在實證檢驗中，總的來說并不令人貨幣模型在實證檢驗中，總的來說并不令人滿意。滿意。二二 匯率的粘性價格貨幣分析法匯率的粘性價格貨幣分析法 匯率的粘性價格貨幣分析法簡稱為匯率的粘性價格貨幣分析法簡稱為“超超調(diào)模型調(diào)模型”（overshooting model），是由美），是由美國經(jīng)濟學(xué)家多恩布什（國經(jīng)濟學(xué)家多恩布什（Dornbucsh）于）于世紀(jì)年代提出的。世紀(jì)年代提出的。魯?shù)细穸喽鞑际?，美國麻省理工學(xué)院經(jīng)濟學(xué)與國際管理學(xué)教授。他在瑞士的大學(xué)就讀本科，后獲美國芝加哥大學(xué)哲學(xué)博士學(xué)
7、位。曾在芝加哥大學(xué)羅徹斯特大學(xué)任教。1975年以后一直執(zhí)教于麻省理工學(xué)院。多恩布什認(rèn)為，商品市場的價格和勞動力市場多恩布什認(rèn)為，商品市場的價格和勞動力市場的工資具有粘性，調(diào)整較慢。但資產(chǎn)市場的的工資具有粘性，調(diào)整較慢。但資產(chǎn)市場的價格會立刻發(fā)生變化，匯率受資產(chǎn)市場決定。價格會立刻發(fā)生變化，匯率受資產(chǎn)市場決定。匯率的變動在短期內(nèi)與商品市場的變動不同步。匯率的變動在短期內(nèi)與商品市場的變動不同步。所以購買力短期不成立。所以購買力短期不成立。由于商品市場價格粘性的存在，當(dāng)貨幣供給一次由于商品市場價格粘性的存在，當(dāng)貨幣供給一次增加以后，本幣匯率的瞬時貶值程度大于其長期增加以后，本幣匯率的瞬時貶值程度大于
8、其長期貶值程度，這一現(xiàn)象就稱為匯率的超調(diào)。貶值程度，這一現(xiàn)象就稱為匯率的超調(diào)。一、一、超調(diào)模型的基本假定超調(diào)模型的基本假定 分析前提上，在以下兩個方面與貨幣模型不分析前提上，在以下兩個方面與貨幣模型不同。同。第一，購買力平價在短期內(nèi)不成立。第一，購買力平價在短期內(nèi)不成立。第二，總供給曲線在短期內(nèi)不是垂直的。第二，總供給曲線在短期內(nèi)不是垂直的。二、二、超調(diào)模型中的平衡調(diào)整過程超調(diào)模型中的平衡調(diào)整過程 以其他條件不變，本國貨幣供給的一次以其他條件不變，本國貨幣供給的一次性增加（假定增加了）為例，說明性增加（假定增加了）為例，說明超調(diào)模型中的平衡調(diào)整過程。超調(diào)模型中的平衡調(diào)整過程。1.經(jīng)濟的長期平衡
9、經(jīng)濟的長期平衡 利用上節(jié)的結(jié)論，我們可知道在長期內(nèi)，利用上節(jié)的結(jié)論，我們可知道在長期內(nèi)，本國的價格水平將同比例（即本國的價格水平將同比例（即=：o）上漲，本國貨幣將貶值相應(yīng)幅度）上漲，本國貨幣將貶值相應(yīng)幅度（即（即=：e），而利率與產(chǎn)出），而利率與產(chǎn)出均不發(fā)生變動。均不發(fā)生變動。.經(jīng)濟的短期平衡經(jīng)濟的短期平衡 當(dāng)外國利率水平不變而本國利率水平下降時，當(dāng)外國利率水平不變而本國利率水平下降時，顯然本幣的即期匯率將相對于預(yù)期的未來匯率水顯然本幣的即期匯率將相對于預(yù)期的未來匯率水平貶值，即：平貶值，即：)(11iiee.經(jīng)濟由短期平衡向長期平衡的調(diào)整經(jīng)濟由短期平衡向長期平衡的調(diào)整 在貨幣市場上，由于價
10、格水平的上升，貨幣需求上升，在貨幣市場上，由于價格水平的上升，貨幣需求上升，這造成利率的逐步上升。本國利率的逐步上升會造成本國這造成利率的逐步上升。本國利率的逐步上升會造成本國匯率的逐步升值。這一升值是在原有過度貶值的基礎(chǔ)上進匯率的逐步升值。這一升值是在原有過度貶值的基礎(chǔ)上進行的，體現(xiàn)為匯率逐步向其長期平衡水平的趨近，還需要行的，體現(xiàn)為匯率逐步向其長期平衡水平的趨近，還需要指出的是，由于利率的逐步提高，以及實際匯率的逐步升指出的是，由于利率的逐步提高，以及實際匯率的逐步升值，本國的私人投資及凈出口均逐步下降，總產(chǎn)出也較短值，本國的私人投資及凈出口均逐步下降，總產(chǎn)出也較短期水平下降，逐步向充分就
11、業(yè)水平調(diào)整。以上的調(diào)整過程期水平下降，逐步向充分就業(yè)水平調(diào)整。以上的調(diào)整過程將持續(xù)到價格進行充分調(diào)整，經(jīng)濟到達長期平衡水平為止。將持續(xù)到價格進行充分調(diào)整，經(jīng)濟到達長期平衡水平為止。此時，價格水平發(fā)生與貨幣供給量的增加同比例的上漲，此時，價格水平發(fā)生與貨幣供給量的增加同比例的上漲，本國貨幣匯率達到長期平衡水平，購買力平價成立，利率本國貨幣匯率達到長期平衡水平，購買力平價成立，利率與產(chǎn)出均恢復(fù)原狀。與產(chǎn)出均恢復(fù)原狀。以上的調(diào)整過程將持續(xù)到價格進行充分調(diào)整，以上的調(diào)整過程將持續(xù)到價格進行充分調(diào)整，經(jīng)濟到達長期平衡水平為止。此時，價格水平經(jīng)濟到達長期平衡水平為止。此時，價格水平發(fā)生與貨幣供給量的增加同
12、比例的上漲，本國發(fā)生與貨幣供給量的增加同比例的上漲，本國貨幣匯率達到長期平衡水平，購買力平價成立貨幣匯率達到長期平衡水平，購買力平價成立利率與產(chǎn)出均恢復(fù)原狀。利率與產(chǎn)出均恢復(fù)原狀。圖 6 3 超調(diào)模型中本國貨幣供給一次性增加的影響回本節(jié) 習(xí)題習(xí)題1、在倫敦外匯市場，英鎊兌美圓匯率為、在倫敦外匯市場，英鎊兌美圓匯率為USD/GBP=1.4457。英鎊和美圓利率分別為。英鎊和美圓利率分別為7.5%和和6.5%。則則USD/GBP3個月遠期匯率是多少？（金融聯(lián)考）個月遠期匯率是多少？（金融聯(lián)考）2、運用所學(xué)的利率平價理論和匯率的貨幣分析法、運用所學(xué)的利率平價理論和匯率的貨幣分析法分別推導(dǎo)出東道國利率上升時對當(dāng)前匯率產(chǎn)生的分別推導(dǎo)出東道國利率上升時對當(dāng)前匯率產(chǎn)生的影響。以上兩種方法得出的結(jié)論是否一致？影響。以上兩種方法得出的結(jié)論是否一致？如果不一致，請加以說明？（西南財經(jīng)大學(xué)）如果不一致，請加以說明？（西南財經(jīng)大學(xué)）3、簡述利率平價理論（人行研究生考試）、簡述利率平價理論（人行研究生考試）謝謝!
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