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1、第第2章第三節(jié)章第三節(jié) 匯率決定理論匯率決定理論(中中)20世紀(jì)世紀(jì)70年代浮動(dòng)匯率制度下年代浮動(dòng)匯率制度下,國際資金國際資金流動(dòng)對(duì)一國匯率決定起到重要作用流動(dòng)對(duì)一國匯率決定起到重要作用.這樣這樣,匯率的變化就類似于股票等資產(chǎn)價(jià)格匯率的變化就類似于股票等資產(chǎn)價(jià)格的變化的變化.匯率的決定的研究方法就被稱為匯率的決定的研究方法就被稱為資產(chǎn)市場(chǎng)說資產(chǎn)市場(chǎng)說.對(duì)于存量模型對(duì)于存量模型,預(yù)期因素起重要作用預(yù)期因素起重要作用.匯率的資產(chǎn)市場(chǎng)說假定前提匯率的資產(chǎn)市場(chǎng)說假定前提1,外匯市場(chǎng)是有效的外匯市場(chǎng)是有效的,市場(chǎng)的當(dāng)前價(jià)格市場(chǎng)的當(dāng)前價(jià)格反映了所有可能得到的信息反映了所有可能得到的信息.2,分析對(duì)象是一高
2、度開放的小國分析對(duì)象是一高度開放的小國(本國本國)本國居民持有三種資產(chǎn)本國居民持有三種資產(chǎn):本國貨幣本國貨幣,本國發(fā)行本國發(fā)行的金融資產(chǎn)的金融資產(chǎn),外國發(fā)行的金融資產(chǎn)外國發(fā)行的金融資產(chǎn).3,資金是完全流動(dòng)的資金是完全流動(dòng)的,CIRP始終成立始終成立資產(chǎn)市場(chǎng)說資產(chǎn)市場(chǎng)說貨幣分析法貨幣分析法資產(chǎn)組合分析法資產(chǎn)組合分析法(略略)!彈性價(jià)格貨幣分析法彈性價(jià)格貨幣分析法:flexible-price monetary approach和粘性價(jià)格貨幣分析法和粘性價(jià)格貨幣分析法Sticky-price monetary approach一、一、彈性價(jià)格貨幣分析法的基本模型彈性價(jià)格貨幣分析法的基本模型 加假定
3、前提：垂直的總供給曲線加假定前提：垂直的總供給曲線穩(wěn)定的貨幣需求和購買力平價(jià)成立穩(wěn)定的貨幣需求和購買力平價(jià)成立在彈性價(jià)格假定下，利率與實(shí)際國民在彈性價(jià)格假定下，利率與實(shí)際國民收入都與貨幣供給無關(guān)收入都與貨幣供給無關(guān)),(iyLPMs：根據(jù)貨幣市場(chǎng)均衡模型s syyi，s sy i ssy i e e e（yyy y）（i I）（）（ss），本國貨幣供給水平一次性增加的影響。本國的貨幣供給的 一次性增加，會(huì)迅速帶來本國價(jià)格水平的相應(yīng)提高，當(dāng)其他因素保持不變時(shí)，本國貨幣供給的一次性增加將會(huì)帶來本國價(jià)格水平的同比例上升、本國貨幣的同比例貶值，本國產(chǎn)出與利率則不發(fā)生變動(dòng)，本國國民收入增加的影響。在貨幣
4、模型中，當(dāng)其他因素保持不變時(shí)，本國國民收入的增加將會(huì)帶來本國價(jià)格水平的下降，本國貨幣升值。，本國利率上升圖 貨幣模型中本國貨幣供給一次性增加的影響 二、二、引進(jìn)預(yù)期后的貨幣模型引進(jìn)預(yù)期后的貨幣模型 在資產(chǎn)市場(chǎng)上，預(yù)期對(duì)資產(chǎn)價(jià)格確定具有重要在資產(chǎn)市場(chǎng)上，預(yù)期對(duì)資產(chǎn)價(jià)格確定具有重要作用作用)(11)()()(11ttttSSttteEZeMMiiyyeeeEii 匯率水平是即期的經(jīng)濟(jì)基本面狀況（例如即期匯率水平是即期的經(jīng)濟(jì)基本面狀況（例如即期的貨幣供給、國民收入水平，用的貨幣供給、國民收入水平，用t表示）以及對(duì)表示）以及對(duì)下一期預(yù)期的匯率水平（用下一期預(yù)期的匯率水平（用tet表示）的表示）的函數(shù)，
5、所以對(duì)下一期匯率水平的預(yù)期直接影響到函數(shù)，所以對(duì)下一期匯率水平的預(yù)期直接影響到即期匯率水平的形成。即期匯率水平的形成。貨幣模型的不足之處則體現(xiàn)在：貨幣模型的不足之處則體現(xiàn)在：第一，它是以購買力平價(jià)為理論前提的，如第一，它是以購買力平價(jià)為理論前提的，如果購買力平價(jià)本身在實(shí)際中果購買力平價(jià)本身在實(shí)際中 很難成立的話，很難成立的話，那么這種理論的可信性是存在問題的。那么這種理論的可信性是存在問題的。第二，它在貨幣市場(chǎng)平衡的分析中，假定貨第二，它在貨幣市場(chǎng)平衡的分析中，假定貨幣需求是穩(wěn)定的，這一點(diǎn)至少在實(shí)證研究中幣需求是穩(wěn)定的，這一點(diǎn)至少在實(shí)證研究中是存在爭(zhēng)議的。是存在爭(zhēng)議的。第三，它假定價(jià)格水平具有
6、充分彈性，這一第三，它假定價(jià)格水平具有充分彈性，這一點(diǎn)尤其受到了眾多研究者的批評(píng)。點(diǎn)尤其受到了眾多研究者的批評(píng)。貨幣模型在實(shí)證檢驗(yàn)中，總的來說并不令人貨幣模型在實(shí)證檢驗(yàn)中，總的來說并不令人滿意。滿意。二二 匯率的粘性價(jià)格貨幣分析法匯率的粘性價(jià)格貨幣分析法 匯率的粘性價(jià)格貨幣分析法簡稱為匯率的粘性價(jià)格貨幣分析法簡稱為“超超調(diào)模型調(diào)模型”（overshooting model），是由美），是由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家多恩布什（國經(jīng)濟(jì)學(xué)家多恩布什（Dornbucsh）于）于世紀(jì)年代提出的。世紀(jì)年代提出的。魯?shù)细穸喽鞑际?，美國麻省理工學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)與國際管理學(xué)教授。他在瑞士的大學(xué)就讀本科，后獲美國芝加哥大學(xué)哲學(xué)博士學(xué)
7、位。曾在芝加哥大學(xué)羅徹斯特大學(xué)任教。1975年以后一直執(zhí)教于麻省理工學(xué)院。多恩布什認(rèn)為，商品市場(chǎng)的價(jià)格和勞動(dòng)力市場(chǎng)多恩布什認(rèn)為，商品市場(chǎng)的價(jià)格和勞動(dòng)力市場(chǎng)的工資具有粘性，調(diào)整較慢。但資產(chǎn)市場(chǎng)的的工資具有粘性，調(diào)整較慢。但資產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格會(huì)立刻發(fā)生變化，匯率受資產(chǎn)市場(chǎng)決定。價(jià)格會(huì)立刻發(fā)生變化，匯率受資產(chǎn)市場(chǎng)決定。匯率的變動(dòng)在短期內(nèi)與商品市場(chǎng)的變動(dòng)不同步。匯率的變動(dòng)在短期內(nèi)與商品市場(chǎng)的變動(dòng)不同步。所以購買力短期不成立。所以購買力短期不成立。由于商品市場(chǎng)價(jià)格粘性的存在，當(dāng)貨幣供給一次由于商品市場(chǎng)價(jià)格粘性的存在，當(dāng)貨幣供給一次增加以后，本幣匯率的瞬時(shí)貶值程度大于其長期增加以后，本幣匯率的瞬時(shí)貶值程度大于
8、其長期貶值程度，這一現(xiàn)象就稱為匯率的超調(diào)。貶值程度，這一現(xiàn)象就稱為匯率的超調(diào)。一、一、超調(diào)模型的基本假定超調(diào)模型的基本假定 分析前提上，在以下兩個(gè)方面與貨幣模型不分析前提上，在以下兩個(gè)方面與貨幣模型不同。同。第一，購買力平價(jià)在短期內(nèi)不成立。第一，購買力平價(jià)在短期內(nèi)不成立。第二，總供給曲線在短期內(nèi)不是垂直的。第二，總供給曲線在短期內(nèi)不是垂直的。二、二、超調(diào)模型中的平衡調(diào)整過程超調(diào)模型中的平衡調(diào)整過程 以其他條件不變，本國貨幣供給的一次以其他條件不變，本國貨幣供給的一次性增加（假定增加了）為例，說明性增加（假定增加了）為例，說明超調(diào)模型中的平衡調(diào)整過程。超調(diào)模型中的平衡調(diào)整過程。1.經(jīng)濟(jì)的長期平衡
9、經(jīng)濟(jì)的長期平衡 利用上節(jié)的結(jié)論，我們可知道在長期內(nèi)，利用上節(jié)的結(jié)論，我們可知道在長期內(nèi)，本國的價(jià)格水平將同比例（即本國的價(jià)格水平將同比例（即=：o）上漲，本國貨幣將貶值相應(yīng)幅度）上漲，本國貨幣將貶值相應(yīng)幅度（即（即=：e），而利率與產(chǎn)出），而利率與產(chǎn)出均不發(fā)生變動(dòng)。均不發(fā)生變動(dòng)。.經(jīng)濟(jì)的短期平衡經(jīng)濟(jì)的短期平衡 當(dāng)外國利率水平不變而本國利率水平下降時(shí)，當(dāng)外國利率水平不變而本國利率水平下降時(shí)，顯然本幣的即期匯率將相對(duì)于預(yù)期的未來匯率水顯然本幣的即期匯率將相對(duì)于預(yù)期的未來匯率水平貶值，即：平貶值，即：)(11iiee.經(jīng)濟(jì)由短期平衡向長期平衡的調(diào)整經(jīng)濟(jì)由短期平衡向長期平衡的調(diào)整 在貨幣市場(chǎng)上，由于價(jià)
10、格水平的上升，貨幣需求上升，在貨幣市場(chǎng)上，由于價(jià)格水平的上升，貨幣需求上升，這造成利率的逐步上升。本國利率的逐步上升會(huì)造成本國這造成利率的逐步上升。本國利率的逐步上升會(huì)造成本國匯率的逐步升值。這一升值是在原有過度貶值的基礎(chǔ)上進(jìn)匯率的逐步升值。這一升值是在原有過度貶值的基礎(chǔ)上進(jìn)行的，體現(xiàn)為匯率逐步向其長期平衡水平的趨近，還需要行的，體現(xiàn)為匯率逐步向其長期平衡水平的趨近，還需要指出的是，由于利率的逐步提高，以及實(shí)際匯率的逐步升指出的是，由于利率的逐步提高，以及實(shí)際匯率的逐步升值，本國的私人投資及凈出口均逐步下降，總產(chǎn)出也較短值，本國的私人投資及凈出口均逐步下降，總產(chǎn)出也較短期水平下降，逐步向充分就
11、業(yè)水平調(diào)整。以上的調(diào)整過程期水平下降，逐步向充分就業(yè)水平調(diào)整。以上的調(diào)整過程將持續(xù)到價(jià)格進(jìn)行充分調(diào)整，經(jīng)濟(jì)到達(dá)長期平衡水平為止。將持續(xù)到價(jià)格進(jìn)行充分調(diào)整，經(jīng)濟(jì)到達(dá)長期平衡水平為止。此時(shí)，價(jià)格水平發(fā)生與貨幣供給量的增加同比例的上漲，此時(shí)，價(jià)格水平發(fā)生與貨幣供給量的增加同比例的上漲，本國貨幣匯率達(dá)到長期平衡水平，購買力平價(jià)成立，利率本國貨幣匯率達(dá)到長期平衡水平，購買力平價(jià)成立，利率與產(chǎn)出均恢復(fù)原狀。與產(chǎn)出均恢復(fù)原狀。以上的調(diào)整過程將持續(xù)到價(jià)格進(jìn)行充分調(diào)整，以上的調(diào)整過程將持續(xù)到價(jià)格進(jìn)行充分調(diào)整，經(jīng)濟(jì)到達(dá)長期平衡水平為止。此時(shí)，價(jià)格水平經(jīng)濟(jì)到達(dá)長期平衡水平為止。此時(shí)，價(jià)格水平發(fā)生與貨幣供給量的增加同
12、比例的上漲，本國發(fā)生與貨幣供給量的增加同比例的上漲，本國貨幣匯率達(dá)到長期平衡水平，購買力平價(jià)成立貨幣匯率達(dá)到長期平衡水平，購買力平價(jià)成立利率與產(chǎn)出均恢復(fù)原狀。利率與產(chǎn)出均恢復(fù)原狀。圖 6 3 超調(diào)模型中本國貨幣供給一次性增加的影響回本節(jié) 習(xí)題習(xí)題1、在倫敦外匯市場(chǎng)，英鎊兌美圓匯率為、在倫敦外匯市場(chǎng)，英鎊兌美圓匯率為USD/GBP=1.4457。英鎊和美圓利率分別為。英鎊和美圓利率分別為7.5%和和6.5%。則則USD/GBP3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率是多少？（金融聯(lián)考）個(gè)月遠(yuǎn)期匯率是多少？（金融聯(lián)考）2、運(yùn)用所學(xué)的利率平價(jià)理論和匯率的貨幣分析法、運(yùn)用所學(xué)的利率平價(jià)理論和匯率的貨幣分析法分別推導(dǎo)出東道國利率上升時(shí)對(duì)當(dāng)前匯率產(chǎn)生的分別推導(dǎo)出東道國利率上升時(shí)對(duì)當(dāng)前匯率產(chǎn)生的影響。以上兩種方法得出的結(jié)論是否一致？影響。以上兩種方法得出的結(jié)論是否一致？如果不一致，請(qǐng)加以說明？（西南財(cái)經(jīng)大學(xué)）如果不一致，請(qǐng)加以說明？（西南財(cái)經(jīng)大學(xué)）3、簡述利率平價(jià)理論（人行研究生考試）、簡述利率平價(jià)理論（人行研究生考試）謝謝!
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