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1、財務(wù)管理財務(wù)管理第二章第二章 財務(wù)管理的價值觀念財務(wù)管理的價值觀念v資金時間價值資金時間價值v風(fēng)險報酬風(fēng)險報酬v利息率利息率v證券估價證券估價第一節(jié)第一節(jié) 資金時間價值資金時間價值v時間價值的概念時間價值的概念v時間價值的計算時間價值的計算一、一、時間價值的概念時間價值的概念基本基本概念概念v 指一定量資金在不同時點上的價值量的差額。指一定量資金在不同時點上的價值量的差額。-必須在周轉(zhuǎn)使用中才能產(chǎn)生增值是資金所有者讓渡使用權(quán)而參與社必須在周轉(zhuǎn)使用中才能產(chǎn)生增值是資金所有者讓渡使用權(quán)而參與社會分配的一種形式；會分配的一種形式；-有絕對數(shù)（時間價值額）和相對數(shù)（時間價值率）有絕對數(shù)（時間價值額）和
2、相對數(shù)（時間價值率）兩種表現(xiàn)形兩種表現(xiàn)形式；式；-不包括通貨膨脹貼水和風(fēng)險報酬，不包括通貨膨脹貼水和風(fēng)險報酬，資金時間價值是沒有風(fēng)險和通貨資金時間價值是沒有風(fēng)險和通貨膨脹條件下的社會平均資金利潤率，這是利潤平均化規(guī)律作用的結(jié)果。膨脹條件下的社會平均資金利潤率，這是利潤平均化規(guī)律作用的結(jié)果。可以用政府債券利率來表現(xiàn)可以用政府債券利率來表現(xiàn) 一、一、時間價值的概念時間價值的概念相關(guān)相關(guān)概念概念v終值：又稱將來值，是指若干期以后包括本金和終值：又稱將來值，是指若干期以后包括本金和利息在內(nèi)的未來價值，俗稱本利和。利息在內(nèi)的未來價值，俗稱本利和。v現(xiàn)值：是指以后年份收入或支出資金的現(xiàn)在價值。現(xiàn)值：是指以
3、后年份收入或支出資金的現(xiàn)在價值。由終值求現(xiàn)值叫作貼現(xiàn)。由終值求現(xiàn)值叫作貼現(xiàn)。v單利：每期按初始本金計息，當(dāng)期利息不記入下單利：每期按初始本金計息，當(dāng)期利息不記入下期本金。期本金。v復(fù)利：不僅本金要計算利息，利息也要計算利息。復(fù)利：不僅本金要計算利息，利息也要計算利息?！袄麧L利利滾利”二、時間價值的計算二、時間價值的計算 單利終值和現(xiàn)值的計算 復(fù)利終值和現(xiàn)值的計算 年金終值和現(xiàn)值的計算v 后付年金v 先付年金v 延期年金v 永續(xù)年金 時間價值計算中的幾個特殊問題（一）（一）單利終值和現(xiàn)值單利終值和現(xiàn)值的計算的計算v終值：終值：v現(xiàn)值現(xiàn)值)1(niPniPPF)1/(niFp（二）（二）復(fù)利終值和
4、現(xiàn)值復(fù)利終值和現(xiàn)值的計算的計算v 終值：終值：v 現(xiàn)值現(xiàn)值),/()1(niPFPiPFn),/()1(niFPFiFPn（三）（三）年金終值和現(xiàn)值年金終值和現(xiàn)值的計算的計算v年金：一定時期內(nèi)每期相等金額的收付款項。年金：一定時期內(nèi)每期相等金額的收付款項。普通（后付）年金：每期期末有等額收付款項的年金。即付（先付）年金：每期期初有等額收付款項的年金。遞延年金：在最初若干期沒有收付款項，后面若干期有等額收付款項的年金。永續(xù)年金：無限期收付的年金。年金終值：各期收付款項的復(fù)利終值之和。年金終值：各期收付款項的復(fù)利終值之和。年金現(xiàn)值：各期收付款項的復(fù)利現(xiàn)值之和年金現(xiàn)值：各期收付款項的復(fù)利現(xiàn)值之和普通
5、年金終值和現(xiàn)值普通年金終值和現(xiàn)值),/()1(1),/()1(1),/(1)1(),/(1)1(niPApiiPAniAPAiiAPniFAFiiFAniAFAiiAFnnnn年資本回收額年金現(xiàn)值年償債基金年金終值即付年金即付年金終值和現(xiàn)值終值和現(xiàn)值)1)(,/(1)1,/()1(),/(1)1,/(iniAPAPniAPAPiniAFAFniAFAF現(xiàn)值終值遞延年金遞延年金和和永續(xù)年金永續(xù)年金現(xiàn)值現(xiàn)值v遞延年金遞延年金v永續(xù)年金永續(xù)年金/），（），（），）（，（miAPnmiAPAPmiFPniAPAPiAAPtit111）（時間價值計算的幾個時間價值計算的幾個特殊問題特殊問題利率（貼現(xiàn)率）
6、的計算利率（貼現(xiàn)率）的計算v 期間推算與利率計算原理一致，也可采用插入法。期間推算與利率計算原理一致，也可采用插入法。插入法APniAPAFniAFFPniFPPFiPFniPFn/),/(/),/(/),/(1)/(/),/(/1利率（貼現(xiàn)率）的計算利率（貼現(xiàn)率）的計算PAi/永續(xù)年金折現(xiàn)率為每年計息次數(shù)為實際利率為名義利率實際利率的計算計息期短于一年時mirmrim1)/1(第二節(jié)第二節(jié) 風(fēng)險分析風(fēng)險分析風(fēng)險的概念風(fēng)險報酬風(fēng)險衡量單項資產(chǎn)風(fēng)險報酬證券組合風(fēng)險報酬一、風(fēng)險概念一、風(fēng)險概念v確定性：確知只有一種狀況確定性：確知只有一種狀況v風(fēng)險性：確知有幾種狀況及各種狀況的概率風(fēng)險性：確知有幾
7、種狀況及各種狀況的概率v不確定性：不確定性：確知有幾種狀況，但不能確知各種狀況的概率確知有幾種狀況，但不能確知各種狀況的概率 給定主觀概率給定主觀概率 不能確知有幾種狀況不能確知有幾種狀況 不予考慮不予考慮二、風(fēng)險報酬二、風(fēng)險報酬v風(fēng)險報酬：投資者因冒著風(fēng)險進行投風(fēng)險報酬：投資者因冒著風(fēng)險進行投資而獲得的額外補償?？捎媒^對數(shù)（風(fēng)險報酬資而獲得的額外補償?？捎媒^對數(shù)（風(fēng)險報酬額）和相對數(shù)（風(fēng)險報酬率）表示。額）和相對數(shù)（風(fēng)險報酬率）表示。風(fēng)險與報酬同增風(fēng)險與報酬同增 如不考慮通貨膨脹如不考慮通貨膨脹期望報酬率期望報酬率=無風(fēng)險報酬率無風(fēng)險報酬率+風(fēng)險報酬率風(fēng)險報酬率三、風(fēng)險衡量三、風(fēng)險衡量概率分
8、布概率分布1 101niiiPP 期望收益期望收益v期望收益，是與風(fēng)險即不確定性期望收益，是與風(fēng)險即不確定性相聯(lián)系的，是在未來收益存在多種可能性下，平相聯(lián)系的，是在未來收益存在多種可能性下，平均可能的收益。均可能的收益。用用ki ki 代表第代表第i i種可能的收益（率）；種可能的收益（率）；PiPi代表代表 第第i i種可能收益發(fā)生的概率。種可能收益發(fā)生的概率。則期望收益（率）：則期望收益（率）：期望收益相當(dāng)于一個平均值，各種不確定的收益期望收益相當(dāng)于一個平均值，各種不確定的收益 值分布在其周圍。顯然，這些數(shù)值分布越分散，風(fēng)險越大。值分布在其周圍。顯然，這些數(shù)值分布越分散，風(fēng)險越大。iiKP
9、K 離散程度離散程度v方差方差v標準離差標準離差v標準離差率標準離差率iniipkk212iniipkk21kV四、單項資產(chǎn)風(fēng)險報酬四、單項資產(chǎn)風(fēng)險報酬1.確定概率分布：所有可能的狀況及其概率確定概率分布：所有可能的狀況及其概率2.計算期望報酬率：加權(quán)平均報酬率，反映集中趨勢計算期望報酬率：加權(quán)平均報酬率，反映集中趨勢3.計算標準離差：各種可能的報酬率偏離期望報酬率的綜合差異，計算標準離差：各種可能的報酬率偏離期望報酬率的綜合差異，反映離散程度反映離散程度1 101niiiPPniiiPKK1iniiPKK12)(%100KVbVRRRKbbVRFRFR)(為風(fēng)險報酬系數(shù)五、證券組合的風(fēng)險報酬
10、五、證券組合的風(fēng)險報酬風(fēng)險的可分散性風(fēng)險的可分散性 完全負相關(guān)（r=1.0）的兩種股票以及 由它們構(gòu)成的證券組合的報酬情況 年(t)W股票Kw M股票Km WM的組合Kp 1995 1996 1997 1998 1999 平均報酬率(K)標準離差()40%10%35%5%15%15%22.6%10%40%5%35%15%15%22.6%15%15%15%15%15%15%0.00%證券組合的風(fēng)險報酬證券組合的風(fēng)險報酬不可分散的風(fēng)險不可分散的風(fēng)險v 可分散風(fēng)險可分散風(fēng)險非系統(tǒng)風(fēng)險，不能要求風(fēng)險報酬非系統(tǒng)風(fēng)險，不能要求風(fēng)險報酬v 不可分散風(fēng)險不可分散風(fēng)險系統(tǒng)風(fēng)險，要求風(fēng)險報酬系統(tǒng)風(fēng)險，要求風(fēng)險報酬
11、證券組合中的證券數(shù)目證券組合收益的標準差非系統(tǒng)風(fēng)險系統(tǒng)風(fēng)險總風(fēng)險證券組合的風(fēng)險報酬證券組合的風(fēng)險報酬資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型v 不可分散風(fēng)險程度由不可分散風(fēng)險程度由 表示，表示，取值由投資服務(wù)機構(gòu)定期取值由投資服務(wù)機構(gòu)定期公布公布v 1v =1v 1v 單只證券的投資報酬率單只證券的投資報酬率資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型證券組合的投資報酬率證券組合的投資報酬率)(FMiFiRKRKniiipx1)(FmppRKR證券組合的風(fēng)險報酬證券組合的風(fēng)險報酬證券市場線及其變化證券市場線及其變化v 通貨膨脹的影響通貨膨脹的影響v 風(fēng)險回避程度的影響風(fēng)險回避程度的影響v 股票股票 值的改變值的改
12、變必要投資報酬率021證券市場線M的風(fēng)險報酬率無風(fēng)險報酬率系統(tǒng)性風(fēng)險（值）證券組合的風(fēng)險報酬證券組合的風(fēng)險報酬習(xí)題習(xí)題v 1.目前無風(fēng)險收益率為目前無風(fēng)險收益率為 10%，市場組合的期望收益率為，市場組合的期望收益率為15%，市場分析家對四種股票的收益率和市場分析家對四種股票的收益率和 的預(yù)測如下：的預(yù)測如下：v 若市場分析家的預(yù)測是正確的，則那種股票的收益率被高估或低若市場分析家的預(yù)測是正確的，則那種股票的收益率被高估或低估了？估了？v 若無風(fēng)險收益率突然升至若無風(fēng)險收益率突然升至12%，市場對風(fēng)險的態(tài)度不變，則那，市場對風(fēng)險的態(tài)度不變，則那種股票的收益率被高估或低估了？種股票的收益率被高估
13、或低估了？股票股票預(yù)測收益率預(yù)測收益率預(yù)測預(yù)測 鋅礦公司鋅礦公司17%1.3油漆公司油漆公司14.5%0.8汽車公司汽車公司15.5%1.1電子公司電子公司18%1.7 第三節(jié)第三節(jié) 利息率利息率 利息率的概念利息率的概念 利息率：簡稱利率，是衡量資金增值量的基本單利息率：簡稱利率，是衡量資金增值量的基本單位，是資金的增值同投入資金的價值之比。位，是資金的增值同投入資金的價值之比。v資金這一特殊商品，在資金市場上的買賣，是以資金這一特殊商品，在資金市場上的買賣，是以利率作為價格標準。利率作為價格標準。v在發(fā)達的市場經(jīng)濟條件下，資金從高收益項目向在發(fā)達的市場經(jīng)濟條件下，資金從高收益項目向低收益項
14、目的依次分配，是由市場機制通過資金低收益項目的依次分配，是由市場機制通過資金的價格的價格利率的差異決定的。利率的差異決定的。分類分類1：按利率間變動關(guān)系：按利率間變動關(guān)系 1、基準利率、基準利率 又稱基本利率，指在多種利率并存的條件下起又稱基本利率，指在多種利率并存的條件下起決定作用的利率。決定作用的利率。這種利率變動，其他利率也相應(yīng)變動。中國人這種利率變動，其他利率也相應(yīng)變動。中國人民銀行對其他銀行的貸款利率，國債利率。民銀行對其他銀行的貸款利率，國債利率。2、套算利率、套算利率 指基準利率確定后，各金融機構(gòu)根據(jù)借貸款項指基準利率確定后，各金融機構(gòu)根據(jù)借貸款項的特點和換算出來的利率。如在基準
15、利率上加的特點和換算出來的利率。如在基準利率上加一比率。一比率。分類分類2：按債權(quán)人利率報酬按債權(quán)人利率報酬 1、實際利率、實際利率 指物價不變，貨幣購買力不變情況下的利率，或指物價不變，貨幣購買力不變情況下的利率，或物價有變化，扣除通貨膨脹補償以后的利率。物價有變化，扣除通貨膨脹補償以后的利率。2、名義利率：、名義利率：指包含對通貨膨脹補償?shù)睦?。指包含對通貨膨脹補償?shù)睦省Ｃx利率一般高于實際利率。名義利率一般高于實際利率。公式：公式：K=KP+IP K：名義利率；：名義利率；KP：實際利率；：實際利率；IP：預(yù)計通貨膨脹率：預(yù)計通貨膨脹率 1、固定利率：借貸期內(nèi)固定不變的利率。、固定利率
16、：借貸期內(nèi)固定不變的利率。2、浮動利率：在借貸期內(nèi)可以調(diào)整的利率。、浮動利率：在借貸期內(nèi)可以調(diào)整的利率。1、市場利率：根據(jù)資金市場上的供求關(guān)系變動。、市場利率：根據(jù)資金市場上的供求關(guān)系變動。2、官定利率：由政府金融管理部門或者中央銀行確、官定利率：由政府金融管理部門或者中央銀行確定的利率。通常叫做官定利率或法定利率。定的利率。通常叫做官定利率或法定利率。我國的利率屬于官定利率。我國的利率屬于官定利率。v1、資金的供給與需求、資金的供給與需求v2、經(jīng)濟周期、通貨膨脹、貨幣政策、國際經(jīng)濟、經(jīng)濟周期、通貨膨脹、貨幣政策、國際經(jīng)濟政治關(guān)系、國家利率管制程度等，也對利率有影政治關(guān)系、國家利率管制程度等，
17、也對利率有影響。響。資金的利率由三部分組成資金的利率由三部分組成：v1、純利率、純利率K0 v2、通貨膨脹補償、通貨膨脹補償IPv3、風(fēng)險報酬、風(fēng)險報酬違約風(fēng)險報酬DP流動性風(fēng)險報酬LP期限風(fēng)險報酬MP利率一般計算公式：利率一般計算公式：K=K0+IP+DP+LP+MP（一）（一）純利率：純利率：沒有風(fēng)險和沒有通貨膨脹情況下的均沒有風(fēng)險和沒有通貨膨脹情況下的均衡點利率。衡點利率。（二）（二）通貨膨脹補償：通貨膨脹補償：在通貨膨脹情況下，為補償資在通貨膨脹情況下，為補償資金購買力的損失而給予資金供應(yīng)者的補償。金購買力的損失而給予資金供應(yīng)者的補償。（三）（三）違約風(fēng)險報酬違約風(fēng)險報酬：指借款人無法
18、按時支付利息或：指借款人無法按時支付利息或償還本金而給投資人帶來的風(fēng)險。償還本金而給投資人帶來的風(fēng)險。（四）（四）流動性風(fēng)險報酬：流動性風(fēng)險報酬：由流動性決定。流動性強，由流動性決定。流動性強，風(fēng)險??；否則，風(fēng)險大。風(fēng)險小；否則，風(fēng)險大。（五）（五）期限風(fēng)險報酬：期限風(fēng)險報酬：到期日長，債權(quán)人承受的不到期日長，債權(quán)人承受的不確定因素越多，承擔(dān)的風(fēng)險越大。為彌補這種風(fēng)險確定因素越多，承擔(dān)的風(fēng)險越大。為彌補這種風(fēng)險而增加的利率水平，稱為期限風(fēng)險報酬。而增加的利率水平，稱為期限風(fēng)險報酬。第四節(jié)第四節(jié) 證券估價證券估價v債券的估價債券的估價v股票的估價股票的估價 債券投資的種類債券投資的種類v1、短期
19、債券投資：目的是調(diào)節(jié)現(xiàn)金余額，使現(xiàn)、短期債券投資：目的是調(diào)節(jié)現(xiàn)金余額，使現(xiàn)金余額達到合理水平。金余額達到合理水平。v2、長期債券投資：目的主要是為了獲得穩(wěn)定的、長期債券投資：目的主要是為了獲得穩(wěn)定的收益。收益。v1、國債占有絕對比重、國債占有絕對比重v2、債券多為一次還本付息，單利計算，平價發(fā)行。、債券多為一次還本付息，單利計算，平價發(fā)行。v3、只有少數(shù)大企業(yè)才能進入證券市場，中小企業(yè)、只有少數(shù)大企業(yè)才能進入證券市場，中小企業(yè)無法通過債券融通資金。無法通過債券融通資金。一般情況下的債券估價模型一般情況下的債券估價模型 p債券價格債券價格 i債券票面利率債券票面利率 F債券面值債券面值 I：每年
20、利息：每年利息 K市場利率或投資者要求的必要回報率市場利率或投資者要求的必要回報率 n付息總期數(shù)付息總期數(shù)nnttnnttKFKIKFKFiP111111一次還本付息且不計復(fù)利的債券估價模型一次還本付息且不計復(fù)利的債券估價模型 nKnPVIFniFFKniFFP,1 貼現(xiàn)發(fā)行債券時的估價模型貼現(xiàn)發(fā)行債券時的估價模型nKFP1種類：種類：普通股投資和優(yōu)先股投資普通股投資和優(yōu)先股投資目的：目的：v獲取股利收入及股票買賣差價；獲取股利收入及股票買賣差價；v購買某一企業(yè)大量股票，控制該企業(yè)。購買某一企業(yè)大量股票，控制該企業(yè)。短期持有股票，未來準備出售的股票估價模型短期持有股票，未來準備出售的股票估價模
21、型 V 股票現(xiàn)在價格股票現(xiàn)在價格 Vn 未來出售時預(yù)計的股票價格未來出售時預(yù)計的股票價格 K 投資者要求的必要回報率投資者要求的必要回報率 d t 第第t期預(yù)計股利期預(yù)計股利 n 預(yù)計持有股票的期數(shù)預(yù)計持有股票的期數(shù)=t=1(1+k)td t(1+k)+VnV 長期持有股票，股利穩(wěn)定不變?yōu)殚L期持有股票，股利穩(wěn)定不變?yōu)閐的股票估價模型的股票估價模型(1+k)1(1+k)2(1+k)V=+.+dd=kdd:每年固定股利每年固定股利.k:投資者要求的必要報酬率投資者要求的必要報酬率.d長期持有股票，股利固定增長的股票估價模型長期持有股票，股利固定增長的股票估價模型(1+k)1(1+k)2(1+k)V=+.+d0(1+g)d0(1+g)=(k-g)d1d1:第第1年的股利年的股利.g:固定增長率固定增長率.k:投資者要求的必要報酬率投資者要求的必要報酬率.d0(1+g)2
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