財(cái)務(wù)管理 第四章 風(fēng)險(xiǎn)與收益

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1、第四章第四章 風(fēng)險(xiǎn)與收益風(fēng)險(xiǎn)與收益 11 1、教學(xué)目的和要求教學(xué)目的和要求 2 2、重點(diǎn)和難點(diǎn)重點(diǎn)和難點(diǎn) 3 3、教學(xué)內(nèi)容教學(xué)內(nèi)容 4 4、思考題思考題 第四章第四章 風(fēng)險(xiǎn)與收益風(fēng)險(xiǎn)與收益2 教學(xué)目的和要求教學(xué)目的和要求1.1.掌握掌握資產(chǎn)收益率資產(chǎn)收益率的含義、類型和計(jì)算；的含義、類型和計(jì)算；2.2.掌握單項(xiàng)資產(chǎn)預(yù)期收益率以及風(fēng)險(xiǎn)的衡量掌握單項(xiàng)資產(chǎn)預(yù)期收益率以及風(fēng)險(xiǎn)的衡量指標(biāo)；指標(biāo)；3.3.掌握資產(chǎn)組合收益率和資產(chǎn)組合系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)掌握資產(chǎn)組合收益率和資產(chǎn)組合系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)的計(jì)算；系數(shù)的計(jì)算；4.4.熟悉系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的含義；熟悉系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的含義；5.5.熟悉風(fēng)險(xiǎn)與收益的一般關(guān)系；熟

2、悉風(fēng)險(xiǎn)與收益的一般關(guān)系；6.6.掌握資本資產(chǎn)定價(jià)模型。掌握資本資產(chǎn)定價(jià)模型。3重點(diǎn)：重點(diǎn)：1.1.資產(chǎn)收益率的含義、類型和計(jì)算資產(chǎn)收益率的含義、類型和計(jì)算;2.2.風(fēng)險(xiǎn)的衡量指標(biāo)及風(fēng)險(xiǎn)類型風(fēng)險(xiǎn)的衡量指標(biāo)及風(fēng)險(xiǎn)類型；3.3.風(fēng)險(xiǎn)與收益的一般關(guān)系。風(fēng)險(xiǎn)與收益的一般關(guān)系。難點(diǎn)難點(diǎn)：資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型4教教 學(xué)學(xué) 內(nèi)內(nèi) 容容第一節(jié)第一節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量第二節(jié)第二節(jié) 投資組合風(fēng)險(xiǎn)分析投資組合風(fēng)險(xiǎn)分析 第三節(jié)第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與收益計(jì)量模型風(fēng)險(xiǎn)與收益計(jì)量模型5第一節(jié)第一節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量一、資產(chǎn)的收益與收益率一、資產(chǎn)的收益與收益率（一）資產(chǎn)收益的含義和計(jì)算（一）

3、資產(chǎn)收益的含義和計(jì)算 資產(chǎn)的收益是指資產(chǎn)的價(jià)值在一定時(shí)期資產(chǎn)的收益是指資產(chǎn)的價(jià)值在一定時(shí)期的增值。的增值。表示方法：絕對(duì)法表示方法：絕對(duì)法 相對(duì)法相對(duì)法6資產(chǎn)收益的兩種表述方式資產(chǎn)收益的兩種表述方式v絕對(duì)法絕對(duì)法:以金額表示，稱為資產(chǎn)的收益額，通常以資以金額表示，稱為資產(chǎn)的收益額，通常以資產(chǎn)價(jià)值在一定期限內(nèi)的增值量來表示。產(chǎn)價(jià)值在一定期限內(nèi)的增值量來表示。包括：利息、紅利或股息收益，資本利得。包括：利息、紅利或股息收益，資本利得。v相對(duì)法相對(duì)法:以百分比表示，稱為資產(chǎn)收益率或報(bào)酬率，以百分比表示，稱為資產(chǎn)收益率或報(bào)酬率，是資產(chǎn)增值量與期初資產(chǎn)價(jià)值（格）的比值。是資產(chǎn)增值量與期初資產(chǎn)價(jià)值（格）的

4、比值。包括：一是利（股）息的收益率，包括：一是利（股）息的收益率，二是資本利得的收益率。二是資本利得的收益率。7單期收益率的計(jì)算方法單期收益率的計(jì)算方法 v單項(xiàng)資產(chǎn)的收益率單項(xiàng)資產(chǎn)的收益率 =資產(chǎn)的價(jià)值（格）的增值資產(chǎn)的價(jià)值（格）的增值/期初資產(chǎn)價(jià)值（格）期初資產(chǎn)價(jià)值（格）=資產(chǎn)的收益額資產(chǎn)的收益額/期初資產(chǎn)價(jià)值（格）期初資產(chǎn)價(jià)值（格）=利（股）息收益利（股）息收益+資本利得資本利得/期初資產(chǎn)價(jià)值（格）期初資產(chǎn)價(jià)值（格）=利（股）息收益利（股）息收益/期初資產(chǎn)價(jià)值（格）期初資產(chǎn)價(jià)值（格）+資本利得資本利得/期初資產(chǎn)價(jià)值（格）期初資產(chǎn)價(jià)值（格）=利（股）息收益率利（股）息收益率+資本利得收益率資

5、本利得收益率 8（二）資產(chǎn)收益率的類型（二）資產(chǎn)收益率的類型 1.1.實(shí)際收益率實(shí)際收益率 （已實(shí)現(xiàn)）（已實(shí)現(xiàn)）2.2.名義收益率名義收益率 （合同中標(biāo)明）（合同中標(biāo)明）3.3.預(yù)期收益率預(yù)期收益率 （可能實(shí)現(xiàn)）（可能實(shí)現(xiàn)）4.4.必要收益率必要收益率 （最低要求）（最低要求）5.5.無風(fēng)險(xiǎn)收益率（國債利率）無風(fēng)險(xiǎn)收益率（國債利率）6.6.風(fēng)險(xiǎn)收益率風(fēng)險(xiǎn)收益率 （額外收益）（額外收益）9二、資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)二、資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)是對(duì)企業(yè)的目標(biāo)產(chǎn)生負(fù)面影響的事件風(fēng)險(xiǎn)是對(duì)企業(yè)的目標(biāo)產(chǎn)生負(fù)面影響的事件發(fā)生的可能性。發(fā)生的可能性。（一）資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)及其衡量（一）資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)及其衡量 資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)是資產(chǎn)收益

6、率的不確定性，其大是資產(chǎn)收益率的不確定性，其大 小可用資產(chǎn)收益率的離散程度來衡量。小可用資產(chǎn)收益率的離散程度來衡量。離散程度離散程度是指資產(chǎn)收益率的各種可能結(jié)果與是指資產(chǎn)收益率的各種可能結(jié)果與 預(yù)期收益率的偏差。預(yù)期收益率的偏差。101.風(fēng)險(xiǎn)的概念風(fēng)險(xiǎn)的概念v任何決策都有風(fēng)險(xiǎn)。任何決策都有風(fēng)險(xiǎn)。v“時(shí)間價(jià)值是理財(cái)?shù)牡谝辉瓌t，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值是理時(shí)間價(jià)值是理財(cái)?shù)牡谝辉瓌t，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值是理財(cái)?shù)牡诙瓌t。財(cái)?shù)牡诙瓌t?！眝風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)-“-“遭遇損失或失敗的可能性遭遇損失或失敗的可能性”v最簡單的定義是最簡單的定義是“風(fēng)險(xiǎn)是發(fā)生財(cái)務(wù)損失的可能風(fēng)險(xiǎn)是發(fā)生財(cái)務(wù)損失的可能性性”，發(fā)生損失的可能性越大，資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)越，發(fā)生損

7、失的可能性越大，資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)越大。大。v可以用不同結(jié)果出現(xiàn)的概率來描述，壞結(jié)果出可以用不同結(jié)果出現(xiàn)的概率來描述，壞結(jié)果出現(xiàn)的概率越大，就認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)越大。現(xiàn)的概率越大，就認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)越大。11v深入研究風(fēng)險(xiǎn)后人們發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)不僅可能帶來深入研究風(fēng)險(xiǎn)后人們發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)不僅可能帶來超出預(yù)期的損失，也可能帶來超出預(yù)期的收益。超出預(yù)期的損失，也可能帶來超出預(yù)期的收益。v所以，其更正式的定義是：所以，其更正式的定義是：“風(fēng)險(xiǎn)是預(yù)期結(jié)果風(fēng)險(xiǎn)是預(yù)期結(jié)果的不確定性的不確定性”v風(fēng)險(xiǎn)包括負(fù)面效應(yīng)的不確定性和正面效應(yīng)的不風(fēng)險(xiǎn)包括負(fù)面效應(yīng)的不確定性和正面效應(yīng)的不確定確定 危險(xiǎn)危險(xiǎn)即負(fù)面效應(yīng)即負(fù)面效應(yīng)識(shí)別、衡量、防范、控制識(shí)別、衡

8、量、防范、控制 機(jī)會(huì)機(jī)會(huì)即正面效應(yīng)即正面效應(yīng)識(shí)別、衡量、選擇、獲取識(shí)別、衡量、選擇、獲取122.2.風(fēng)險(xiǎn)的類別風(fēng)險(xiǎn)的類別（1 1）按風(fēng)險(xiǎn)損失的對(duì)象：）按風(fēng)險(xiǎn)損失的對(duì)象：人身風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)人身風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)（2 2）按風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的后果：）按風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的后果：純粹風(fēng)險(xiǎn)、投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)純粹風(fēng)險(xiǎn)、投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)（3 3）按風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)或發(fā)生原因：）按風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)或發(fā)生原因：自然風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)自然風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)（4 4）按風(fēng)險(xiǎn)能否被分散：）按風(fēng)險(xiǎn)能否被分散：可分散風(fēng)險(xiǎn)和不可分散風(fēng)險(xiǎn)可分散風(fēng)險(xiǎn)和不可分散風(fēng)險(xiǎn)13（5 5）按風(fēng)險(xiǎn)的起源與影響劃分）按風(fēng)險(xiǎn)的起源與影響劃分

9、：基本風(fēng)險(xiǎn)基本風(fēng)險(xiǎn)：又稱為：又稱為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。是指風(fēng)險(xiǎn)的起源與影。是指風(fēng)險(xiǎn)的起源與影響方面都不與特定的組織或個(gè)人有關(guān)，至少是某個(gè)特響方面都不與特定的組織或個(gè)人有關(guān)，至少是某個(gè)特定組織或個(gè)人所不能阻止的風(fēng)險(xiǎn)，即全社會(huì)普遍存在定組織或個(gè)人所不能阻止的風(fēng)險(xiǎn)，即全社會(huì)普遍存在的風(fēng)險(xiǎn)。的風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)是不可以通過多元化投資進(jìn)行分散這種風(fēng)險(xiǎn)是不可以通過多元化投資進(jìn)行分散的，所以又稱為的，所以又稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)不可分散風(fēng)險(xiǎn)。特定風(fēng)險(xiǎn)特定風(fēng)險(xiǎn)：又稱為：又稱為非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。是指由特定的因素。是指由特定的因素引起而且損失僅涉及特定組織或者個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)。引起而且損失僅涉及特定組織或者個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)。這種這種

10、風(fēng)險(xiǎn)是可以通過多元化投資進(jìn)行分散的，所以又稱為風(fēng)險(xiǎn)是可以通過多元化投資進(jìn)行分散的，所以又稱為可分散風(fēng)險(xiǎn)可分散風(fēng)險(xiǎn)。14（6 6）對(duì)于特定企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)可進(jìn)一步劃分）對(duì)于特定企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)可進(jìn)一步劃分經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)：是指因生產(chǎn)經(jīng)營方面的原因給：是指因生產(chǎn)經(jīng)營方面的原因給企業(yè)目標(biāo)帶來不利影響的可能性。企業(yè)目標(biāo)帶來不利影響的可能性。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：又稱為籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指由于舉：又稱為籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指由于舉債而給企業(yè)目標(biāo)帶來債而給企業(yè)目標(biāo)帶來不利影響的可能性不利影響的可能性。對(duì)自有資金的盈利能力造成影響。對(duì)自有資金的盈利能力造成影響。借入資金需還本付息，一旦財(cái)務(wù)困難借入資金需還本付息，一旦財(cái)務(wù)困難將給企業(yè)造成

11、財(cái)務(wù)困境甚至破產(chǎn)。將給企業(yè)造成財(cái)務(wù)困境甚至破產(chǎn)。153.3.風(fēng)險(xiǎn)衡量風(fēng)險(xiǎn)衡量第一步第一步：確定概率分布：確定概率分布第二步第二步：計(jì)算期望值（均值）。：計(jì)算期望值（均值）。R=PiRi第三步第三步：計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差。（方差：計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差。（方差2）=（Ri-R）2 pi第四步第四步：計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率（變異系數(shù)）。：計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率（變異系數(shù)）。Q=/R第五步第五步：計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。：計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。Rr=b Q b-風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)16 方差和標(biāo)準(zhǔn)離差作為絕對(duì)數(shù)指標(biāo)，方差和標(biāo)準(zhǔn)離差作為絕對(duì)數(shù)指標(biāo)，只適用只適用于期望值相同的決策方案風(fēng)險(xiǎn)程度的比于期望值相同的決策方案風(fēng)險(xiǎn)程度的比較。較。當(dāng)期望值相

12、同時(shí)，方差和標(biāo)準(zhǔn)離差當(dāng)期望值相同時(shí)，方差和標(biāo)準(zhǔn)離差越大風(fēng)險(xiǎn)越高。越大風(fēng)險(xiǎn)越高。標(biāo)準(zhǔn)離差率作為相對(duì)數(shù)指標(biāo)，標(biāo)準(zhǔn)離差率作為相對(duì)數(shù)指標(biāo)，可適用于可適用于期望值不同的決策方案風(fēng)險(xiǎn)程度的比較。期望值不同的決策方案風(fēng)險(xiǎn)程度的比較。在期望值不同的情況下，標(biāo)準(zhǔn)離差率越在期望值不同的情況下，標(biāo)準(zhǔn)離差率越大風(fēng)險(xiǎn)越大；反之，標(biāo)準(zhǔn)離差率越小風(fēng)大風(fēng)險(xiǎn)越大；反之，標(biāo)準(zhǔn)離差率越小風(fēng)險(xiǎn)越小。險(xiǎn)越小。17投資報(bào)酬率投資報(bào)酬率在不考慮通貨膨脹的情況下，投資的總報(bào)酬率為：在不考慮通貨膨脹的情況下，投資的總報(bào)酬率為：投資報(bào)酬率投資報(bào)酬率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 R=RR=RF F+R+RR R=R=RF F+

13、bQ+bQ式中：式中：R R為投資報(bào)酬率；為投資報(bào)酬率；R RF F為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；R RR R為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；b b為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)；為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)；Q Q為標(biāo)準(zhǔn)利離差率（風(fēng)險(xiǎn)值）。為標(biāo)準(zhǔn)利離差率（風(fēng)險(xiǎn)值）。18衡量風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)：衡量風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)：1.收益率的方差（收益率的方差（）n 其計(jì)算公式為：其計(jì)算公式為：=Ri-E(R)Pi i=1這里這里E（R）表示資產(chǎn)的預(yù)期收益率，可用公式）表示資產(chǎn)的預(yù)期收益率，可用公式:n E(R)=PiRi 來計(jì)算；來計(jì)算；i=1 Pi是第是第i種可能情況發(fā)生的概率；種可能情況發(fā)生的概率；Ri是在第是在第i種可能情況下該資產(chǎn)的收益率。種

14、可能情況下該資產(chǎn)的收益率。19衡量風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)：衡量風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)：2.收益率的標(biāo)準(zhǔn)差（收益率的標(biāo)準(zhǔn)差（）n其計(jì)算公式為：其計(jì)算公式為：=Ri-E(R)Pi i=13.收益率的標(biāo)準(zhǔn)離差率（收益率的標(biāo)準(zhǔn)離差率（V）。其計(jì)算公式為：）。其計(jì)算公式為：V=/E(R)201 1規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn):拒絕風(fēng)險(xiǎn)投資拒絕風(fēng)險(xiǎn)投資2 2減少風(fēng)險(xiǎn)減少風(fēng)險(xiǎn):對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制3 3轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn):轉(zhuǎn)包、參加保險(xiǎn)轉(zhuǎn)包、參加保險(xiǎn)4 4接受風(fēng)險(xiǎn)接受風(fēng)險(xiǎn):提取壞帳準(zhǔn)備等提取壞帳準(zhǔn)備等（二）風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)策（二）風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)策21三、風(fēng)險(xiǎn)偏好三、風(fēng)險(xiǎn)偏好v根據(jù)人們的效用函數(shù)的不同，可以按照其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的根據(jù)人們的效用函數(shù)的不同，可

15、以按照其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好分為：偏好分為：1.風(fēng)險(xiǎn)回避者風(fēng)險(xiǎn)回避者 當(dāng)預(yù)期收益率相同時(shí)，偏好于低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)對(duì)于同當(dāng)預(yù)期收益率相同時(shí)，偏好于低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)對(duì)于同樣風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，鐘情于具有高于其收益的資產(chǎn)。樣風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，鐘情于具有高于其收益的資產(chǎn)。2.風(fēng)險(xiǎn)追求者風(fēng)險(xiǎn)追求者 當(dāng)預(yù)期收益率相同時(shí)，選擇風(fēng)險(xiǎn)大的。當(dāng)預(yù)期收益率相同時(shí)，選擇風(fēng)險(xiǎn)大的。3.風(fēng)險(xiǎn)中立者風(fēng)險(xiǎn)中立者 選擇資產(chǎn)的唯一標(biāo)準(zhǔn)是預(yù)期收益的大小，而不管風(fēng)選擇資產(chǎn)的唯一標(biāo)準(zhǔn)是預(yù)期收益的大小，而不管風(fēng)險(xiǎn)狀況如何。險(xiǎn)狀況如何。22第二節(jié)投資組合風(fēng)險(xiǎn)分析第二節(jié)投資組合風(fēng)險(xiǎn)分析 一、資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益一、資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益（一）資產(chǎn)組合（一）資產(chǎn)組合 兩個(gè)或

16、兩個(gè)以上資產(chǎn)所構(gòu)成的集合，兩個(gè)或兩個(gè)以上資產(chǎn)所構(gòu)成的集合，稱為資產(chǎn)組合。如果資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)均稱為資產(chǎn)組合。如果資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)均為有價(jià)證券，則該資產(chǎn)組合也可稱為證券為有價(jià)證券，則該資產(chǎn)組合也可稱為證券組合。組合。23（二）資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率（二）資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率E(Rp)是組成資產(chǎn)組合的各種資產(chǎn)的預(yù)期收益率的加權(quán)是組成資產(chǎn)組合的各種資產(chǎn)的預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù)，其權(quán)數(shù)等于各種資產(chǎn)在組合中所占的平均數(shù)，其權(quán)數(shù)等于各種資產(chǎn)在組合中所占的價(jià)值比例。即：價(jià)值比例。即：資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率E(Rp)=Wi E(Rp)=Wi E(Ri)E(Ri)式中，式中，E(Rp)E(Rp)

17、表示資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率；表示資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率；E(Ri)E(Ri)表示第表示第i i項(xiàng)資產(chǎn)的預(yù)期收益率；項(xiàng)資產(chǎn)的預(yù)期收益率；WiWi表示第表示第i i項(xiàng)資產(chǎn)在整個(gè)組合中所占的價(jià)值比例。項(xiàng)資產(chǎn)在整個(gè)組合中所占的價(jià)值比例。24（三）資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的度量（三）資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的度量1.兩項(xiàng)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)兩項(xiàng)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)兩項(xiàng)資產(chǎn)組合的收益率的方差滿足以下關(guān)系式兩項(xiàng)資產(chǎn)組合的收益率的方差滿足以下關(guān)系式：p=W11+W22+2 W1W2p1,212 式中，式中，p表示資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差，它衡量的是組合表示資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差，它衡量的是組合的風(fēng)險(xiǎn)；的風(fēng)險(xiǎn)；1和和2分別表示組合中兩項(xiàng)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)分別表示組合中兩項(xiàng)

18、資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差；差；W1和和W2分別表示組合中兩項(xiàng)資產(chǎn)所占的價(jià)值比分別表示組合中兩項(xiàng)資產(chǎn)所占的價(jià)值比例；例；p1,2反映兩項(xiàng)資產(chǎn)收益率的相關(guān)程度即兩項(xiàng)資反映兩項(xiàng)資產(chǎn)收益率的相關(guān)程度即兩項(xiàng)資產(chǎn)收益率之間相對(duì)變化的狀態(tài)，稱為相關(guān)系數(shù)。理論產(chǎn)收益率之間相對(duì)變化的狀態(tài)，稱為相關(guān)系數(shù)。理論上，相關(guān)系數(shù)介于區(qū)間上，相關(guān)系數(shù)介于區(qū)間-1,1內(nèi)。內(nèi)。25當(dāng)當(dāng)p1,2=1時(shí)，表明兩項(xiàng)資產(chǎn)的收益時(shí)，表明兩項(xiàng)資產(chǎn)的收益率具有完全正相關(guān)的關(guān)系，當(dāng)率具有完全正相關(guān)的關(guān)系，當(dāng)p1,2=-1時(shí)，表明兩項(xiàng)資產(chǎn)的收益率時(shí)，表明兩項(xiàng)資產(chǎn)的收益率具有完全負(fù)相關(guān)的關(guān)系。具有完全負(fù)相關(guān)的關(guān)系。262.多項(xiàng)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)多項(xiàng)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)

19、 一般來講，隨著資產(chǎn)組合中資產(chǎn)個(gè)數(shù)的增加，資一般來講，隨著資產(chǎn)組合中資產(chǎn)個(gè)數(shù)的增加，資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)逐漸降低，當(dāng)資產(chǎn)的個(gè)數(shù)增加到一產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)逐漸降低，當(dāng)資產(chǎn)的個(gè)數(shù)增加到一定程度時(shí)，組合風(fēng)險(xiǎn)的降低將非常緩慢直到不再降定程度時(shí)，組合風(fēng)險(xiǎn)的降低將非常緩慢直到不再降低。低。我們將這些可通過增加資產(chǎn)組合中資產(chǎn)的數(shù)目而我們將這些可通過增加資產(chǎn)組合中資產(chǎn)的數(shù)目而最終消除的風(fēng)險(xiǎn)，稱為最終消除的風(fēng)險(xiǎn)，稱為“非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)”。又被稱又被稱為企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)，或可分散風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于特定企業(yè)而為企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)，或可分散風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于特定企業(yè)而言，企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)可進(jìn)一步分為經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)言，企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)可進(jìn)一步分為經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

20、和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（舉債風(fēng)險(xiǎn)）。險(xiǎn)（舉債風(fēng)險(xiǎn)）。不隨著組合中資產(chǎn)數(shù)目的增加而消失的始終存在不隨著組合中資產(chǎn)數(shù)目的增加而消失的始終存在的風(fēng)險(xiǎn)，稱為的風(fēng)險(xiǎn)，稱為“系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)”。27二、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)分散二、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)分散 1.1.非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)或可分散非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)或可分散風(fēng)險(xiǎn)）：由于特定事件、特定經(jīng)營環(huán)境變風(fēng)險(xiǎn)）：由于特定事件、特定經(jīng)營環(huán)境變化所引起的對(duì)特定資產(chǎn)收益率產(chǎn)生影響的化所引起的對(duì)特定資產(chǎn)收益率產(chǎn)生影響的特有性風(fēng)險(xiǎn)。特有性風(fēng)險(xiǎn)。2.2.是可以同通過資產(chǎn)組合而分散掉的風(fēng)險(xiǎn)。是可以同通過資產(chǎn)組合而分散掉的風(fēng)險(xiǎn)。28三、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)及其衡量三、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)及其衡量 系統(tǒng)風(fēng)

21、險(xiǎn)（市場風(fēng)險(xiǎn)或不可分散風(fēng)險(xiǎn)）：系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（市場風(fēng)險(xiǎn)或不可分散風(fēng)險(xiǎn)）：是是影響所有資產(chǎn)的、不能通過風(fēng)險(xiǎn)分散而消除影響所有資產(chǎn)的、不能通過風(fēng)險(xiǎn)分散而消除的風(fēng)險(xiǎn)。的風(fēng)險(xiǎn)。單項(xiàng)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合受系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)影響的程度，單項(xiàng)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合受系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)影響的程度，可以通過系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)（可以通過系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)（系數(shù)）來衡量。系數(shù)）來衡量。29（一）單項(xiàng)資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)（一）單項(xiàng)資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)（系數(shù)）系數(shù)）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)或系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)或系數(shù)的定義式如下：系數(shù)的定義式如下：122(,)1,mi mimiii mmmmCOV R R 30（二）市場組合的概念（二）市場組合的概念 市場組合是指由市場上所有的資產(chǎn)組合成的組合

22、。市場組合是指由市場上所有的資產(chǎn)組合成的組合。v當(dāng)某資產(chǎn)的當(dāng)某資產(chǎn)的系數(shù)等于系數(shù)等于1 1時(shí)，時(shí)，說明該資產(chǎn)的收益率說明該資產(chǎn)的收益率與市場平均收益率呈同方向、同比例的變化，與市場平均收益率呈同方向、同比例的變化，v當(dāng)某資產(chǎn)當(dāng)某資產(chǎn)系數(shù)小于系數(shù)小于1 1時(shí)，說明該資產(chǎn)收益率的變時(shí)，說明該資產(chǎn)收益率的變動(dòng)幅度小于市場組合收益率的變動(dòng)幅度，動(dòng)幅度小于市場組合收益率的變動(dòng)幅度，v當(dāng)某資產(chǎn)的當(dāng)某資產(chǎn)的系數(shù)大于系數(shù)大于1 1時(shí)，說明該資產(chǎn)收益率的時(shí)，說明該資產(chǎn)收益率的變動(dòng)幅度大于市場組合收益率的變動(dòng)幅度，因此其變動(dòng)幅度大于市場組合收益率的變動(dòng)幅度，因此其所含的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大于市場組合的風(fēng)險(xiǎn)。所含的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大

23、于市場組合的風(fēng)險(xiǎn)。31（三）資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)（三）資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)（p）v計(jì)算公式：計(jì)算公式：p=Wii 式中式中,p是資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)；是資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)；Wi為第為第i項(xiàng)資產(chǎn)組合中所占的價(jià)值比重；項(xiàng)資產(chǎn)組合中所占的價(jià)值比重；i表示第表示第i項(xiàng)資產(chǎn)的項(xiàng)資產(chǎn)的系數(shù)。系數(shù)。32證券投資的風(fēng)險(xiǎn)證券投資的風(fēng)險(xiǎn)1.1.系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（不可分散）：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（不可分散）：由于外部環(huán)境因由于外部環(huán)境因素變化而引起的影響所有證券的共同性風(fēng)險(xiǎn)。素變化而引起的影響所有證券的共同性風(fēng)險(xiǎn)。利息率風(fēng)險(xiǎn)：利息率風(fēng)險(xiǎn)：由于市場利率上升，引起證券價(jià)格下由于市場利率上升，引起證券價(jià)格下跌，使投資人遭受損失

24、的風(fēng)險(xiǎn)。跌，使投資人遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。再投資風(fēng)險(xiǎn)：再投資風(fēng)險(xiǎn)：由于市場利率下降造成的無法通過再由于市場利率下降造成的無法通過再投資而實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益的損失。投資而實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益的損失。購買力風(fēng)險(xiǎn)：購買力風(fēng)險(xiǎn)：由于通貨膨脹而使證券到期或出售時(shí)由于通貨膨脹而使證券到期或出售時(shí)所獲得的貨幣資金的購買力降低的風(fēng)險(xiǎn)。所獲得的貨幣資金的購買力降低的風(fēng)險(xiǎn)。332.2.非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（可分散）：非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（可分散）：由于特定事由于特定事件、特定經(jīng)營環(huán)境變化所引起的對(duì)個(gè)別證券件、特定經(jīng)營環(huán)境變化所引起的對(duì)個(gè)別證券產(chǎn)生影響的特有性風(fēng)險(xiǎn)。產(chǎn)生影響的特有性風(fēng)險(xiǎn)。履（違）約風(fēng)險(xiǎn)履（違）約風(fēng)險(xiǎn)：證券發(fā)行人無法按期兌付證券發(fā)行人無

25、法按期兌付利息或償還本金的風(fēng)險(xiǎn)。利息或償還本金的風(fēng)險(xiǎn)。變現(xiàn)（流動(dòng)性）風(fēng)險(xiǎn)變現(xiàn)（流動(dòng)性）風(fēng)險(xiǎn)：投資人想出售有價(jià)證投資人想出售有價(jià)證券獲取現(xiàn)金時(shí)，不能以正常價(jià)格立即出售的券獲取現(xiàn)金時(shí)，不能以正常價(jià)格立即出售的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)。破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)：在證券發(fā)行者破產(chǎn)清算時(shí)投資者在證券發(fā)行者破產(chǎn)清算時(shí)投資者無法收回應(yīng)得權(quán)益的可能性。無法收回應(yīng)得權(quán)益的可能性。34第三節(jié)第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與收益計(jì)量模型風(fēng)險(xiǎn)與收益計(jì)量模型一、風(fēng)險(xiǎn)與收益的一般關(guān)系一、風(fēng)險(xiǎn)與收益的一般關(guān)系 必要收益率必要收益率=無風(fēng)險(xiǎn)收益率無風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)收益率風(fēng)險(xiǎn)收益率 必要收益率必要收益率R=Rf+bR=Rf+bV V 式中，無風(fēng)險(xiǎn)收益率（通常用式中，

26、無風(fēng)險(xiǎn)收益率（通常用RfRf表示）是純粹利表示）是純粹利率與通貨膨脹補(bǔ)貼之和，從理論上來說，風(fēng)險(xiǎn)收益率與通貨膨脹補(bǔ)貼之和，從理論上來說，風(fēng)險(xiǎn)收益率可以表述為風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)（率可以表述為風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)（b b）與標(biāo)準(zhǔn)離差率（）與標(biāo)準(zhǔn)離差率（V V）的乘積。即：風(fēng)險(xiǎn)收益率的乘積。即：風(fēng)險(xiǎn)收益率=b=bV V35v標(biāo)準(zhǔn)離差率（標(biāo)準(zhǔn)離差率（V V）反映了資產(chǎn)全部風(fēng)險(xiǎn)的相）反映了資產(chǎn)全部風(fēng)險(xiǎn)的相對(duì)大小；而風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)（對(duì)大小；而風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)（b b）的值也就越）的值也就越大；反之，如果對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的容忍程度越高，則大；反之，如果對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的容忍程度越高，則說明風(fēng)險(xiǎn)的承受能力較強(qiáng)，那么要求的風(fēng)險(xiǎn)說明風(fēng)險(xiǎn)的承受能力較強(qiáng)，

27、那么要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償也就那么高，補(bǔ)償也就那么高，所以風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)的取所以風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)的取值就會(huì)較小。值就會(huì)較小。36二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型（一）資本資產(chǎn)定價(jià)模型（一）資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPMCAPM模型）模型）1.1.資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基本原理資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基本原理 資本資產(chǎn)定價(jià)模型的一個(gè)主要貢獻(xiàn)就是解釋了資本資產(chǎn)定價(jià)模型的一個(gè)主要貢獻(xiàn)就是解釋了風(fēng)險(xiǎn)收益率的決定因素和度量方法，并且給出了風(fēng)險(xiǎn)收益率的決定因素和度量方法，并且給出了下面的一個(gè)簡單易用的表達(dá)形式：下面的一個(gè)簡單易用的表達(dá)形式：R=Rf+R=Rf+(Rm-Rf)(Rm-Rf)某項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益率是該資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系

28、數(shù)與某項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益率是該資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)與市場風(fēng)險(xiǎn)溢酬的乘積，市場風(fēng)險(xiǎn)溢酬的乘積，即：風(fēng)險(xiǎn)收益率即：風(fēng)險(xiǎn)收益率(Rm-Rf)(Rm-Rf)372.2.證券市場線（證券市場線（SMLSML）公式公式:R=Rf+:R=Rf+(Rm-Rf)(Rm-Rf)3.3.資產(chǎn)組合的必要收益率資產(chǎn)組合的必要收益率 資產(chǎn)組合的必要收益率也可通過證券市場資產(chǎn)組合的必要收益率也可通過證券市場線來描述：線來描述：資產(chǎn)組合的必要收益率資產(chǎn)組合的必要收益率Rf+pRf+p(Rm-Rf)(Rm-Rf)38（二）資本資產(chǎn)定價(jià)模型的意義與應(yīng)用（二）資本資產(chǎn)定價(jià)模型的意義與應(yīng)用1.1.證券市場線（證券市場線（SMLSML）是對(duì)證券市場的描述）是對(duì)證券市場的描述2.2.證券市場線（證券市場線（SMLSML）與市場均衡）與市場均衡3.3.資本資產(chǎn)定價(jià)模型的有效性與局限性資本資產(chǎn)定價(jià)模型的有效性與局限性三、套利定價(jià)理論三、套利定價(jià)理論該模型的基本形式為：該模型的基本形式為：E(R)=R E(R)=R*f+b11+b22+bnnf+b11+b22+bnn39思考題思考題1.1.如何從財(cái)務(wù)管理的角度理解風(fēng)險(xiǎn)？如何從財(cái)務(wù)管理的角度理解風(fēng)險(xiǎn)？2.2.風(fēng)險(xiǎn)與收益的一般關(guān)系是怎樣的？風(fēng)險(xiǎn)與收益的一般關(guān)系是怎樣的？3.3.通過資產(chǎn)組合如何分散風(fēng)險(xiǎn)？通過資產(chǎn)組合如何分散風(fēng)險(xiǎn)？40演講完畢，謝謝觀看！