財(cái)務(wù)管理 第四章 風(fēng)險(xiǎn)與收益

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1、第四章第四章 風(fēng)險(xiǎn)與收益風(fēng)險(xiǎn)與收益 11 1、教學(xué)目的和要求教學(xué)目的和要求 2 2、重點(diǎn)和難點(diǎn)重點(diǎn)和難點(diǎn) 3 3、教學(xué)內(nèi)容教學(xué)內(nèi)容 4 4、思考題思考題 第四章第四章 風(fēng)險(xiǎn)與收益風(fēng)險(xiǎn)與收益2 教學(xué)目的和要求教學(xué)目的和要求1.1.掌握掌握資產(chǎn)收益率資產(chǎn)收益率的含義、類型和計(jì)算；的含義、類型和計(jì)算；2.2.掌握單項(xiàng)資產(chǎn)預(yù)期收益率以及風(fēng)險(xiǎn)的衡量掌握單項(xiàng)資產(chǎn)預(yù)期收益率以及風(fēng)險(xiǎn)的衡量指標(biāo)；指標(biāo)；3.3.掌握資產(chǎn)組合收益率和資產(chǎn)組合系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)掌握資產(chǎn)組合收益率和資產(chǎn)組合系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)的計(jì)算；系數(shù)的計(jì)算；4.4.熟悉系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的含義；熟悉系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的含義；5.5.熟悉風(fēng)險(xiǎn)與收益的一般關(guān)系；熟

2、悉風(fēng)險(xiǎn)與收益的一般關(guān)系；6.6.掌握資本資產(chǎn)定價(jià)模型。掌握資本資產(chǎn)定價(jià)模型。3重點(diǎn)：重點(diǎn)：1.1.資產(chǎn)收益率的含義、類型和計(jì)算資產(chǎn)收益率的含義、類型和計(jì)算;2.2.風(fēng)險(xiǎn)的衡量指標(biāo)及風(fēng)險(xiǎn)類型風(fēng)險(xiǎn)的衡量指標(biāo)及風(fēng)險(xiǎn)類型；3.3.風(fēng)險(xiǎn)與收益的一般關(guān)系。風(fēng)險(xiǎn)與收益的一般關(guān)系。難點(diǎn)難點(diǎn)：資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型4教教 學(xué)學(xué) 內(nèi)內(nèi) 容容第一節(jié)第一節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量第二節(jié)第二節(jié) 投資組合風(fēng)險(xiǎn)分析投資組合風(fēng)險(xiǎn)分析 第三節(jié)第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與收益計(jì)量模型風(fēng)險(xiǎn)與收益計(jì)量模型5第一節(jié)第一節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量一、資產(chǎn)的收益與收益率一、資產(chǎn)的收益與收益率（一）資產(chǎn)收益的含義和計(jì)算（一）

3、資產(chǎn)收益的含義和計(jì)算 資產(chǎn)的收益是指資產(chǎn)的價(jià)值在一定時(shí)期資產(chǎn)的收益是指資產(chǎn)的價(jià)值在一定時(shí)期的增值。的增值。表示方法：絕對(duì)法表示方法：絕對(duì)法 相對(duì)法相對(duì)法6資產(chǎn)收益的兩種表述方式資產(chǎn)收益的兩種表述方式v絕對(duì)法絕對(duì)法:以金額表示，稱為資產(chǎn)的收益額，通常以資以金額表示，稱為資產(chǎn)的收益額，通常以資產(chǎn)價(jià)值在一定期限內(nèi)的增值量來(lái)表示。產(chǎn)價(jià)值在一定期限內(nèi)的增值量來(lái)表示。包括：利息、紅利或股息收益，資本利得。包括：利息、紅利或股息收益，資本利得。v相對(duì)法相對(duì)法:以百分比表示，稱為資產(chǎn)收益率或報(bào)酬率，以百分比表示，稱為資產(chǎn)收益率或報(bào)酬率，是資產(chǎn)增值量與期初資產(chǎn)價(jià)值（格）的比值。是資產(chǎn)增值量與期初資產(chǎn)價(jià)值（格）的

4、比值。包括：一是利（股）息的收益率，包括：一是利（股）息的收益率，二是資本利得的收益率。二是資本利得的收益率。7單期收益率的計(jì)算方法單期收益率的計(jì)算方法 v單項(xiàng)資產(chǎn)的收益率單項(xiàng)資產(chǎn)的收益率 =資產(chǎn)的價(jià)值（格）的增值資產(chǎn)的價(jià)值（格）的增值/期初資產(chǎn)價(jià)值（格）期初資產(chǎn)價(jià)值（格）=資產(chǎn)的收益額資產(chǎn)的收益額/期初資產(chǎn)價(jià)值（格）期初資產(chǎn)價(jià)值（格）=利（股）息收益利（股）息收益+資本利得資本利得/期初資產(chǎn)價(jià)值（格）期初資產(chǎn)價(jià)值（格）=利（股）息收益利（股）息收益/期初資產(chǎn)價(jià)值（格）期初資產(chǎn)價(jià)值（格）+資本利得資本利得/期初資產(chǎn)價(jià)值（格）期初資產(chǎn)價(jià)值（格）=利（股）息收益率利（股）息收益率+資本利得收益率資

5、本利得收益率 8（二）資產(chǎn)收益率的類型（二）資產(chǎn)收益率的類型 1.1.實(shí)際收益率實(shí)際收益率 （已實(shí)現(xiàn)）（已實(shí)現(xiàn)）2.2.名義收益率名義收益率 （合同中標(biāo)明）（合同中標(biāo)明）3.3.預(yù)期收益率預(yù)期收益率 （可能實(shí)現(xiàn)）（可能實(shí)現(xiàn)）4.4.必要收益率必要收益率 （最低要求）（最低要求）5.5.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率（國(guó)債利率）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率（國(guó)債利率）6.6.風(fēng)險(xiǎn)收益率風(fēng)險(xiǎn)收益率 （額外收益）（額外收益）9二、資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)二、資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)是對(duì)企業(yè)的目標(biāo)產(chǎn)生負(fù)面影響的事件風(fēng)險(xiǎn)是對(duì)企業(yè)的目標(biāo)產(chǎn)生負(fù)面影響的事件發(fā)生的可能性。發(fā)生的可能性。（一）資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)及其衡量（一）資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)及其衡量 資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)是資產(chǎn)收益

6、率的不確定性，其大是資產(chǎn)收益率的不確定性，其大 小可用資產(chǎn)收益率的離散程度來(lái)衡量。小可用資產(chǎn)收益率的離散程度來(lái)衡量。離散程度離散程度是指資產(chǎn)收益率的各種可能結(jié)果與是指資產(chǎn)收益率的各種可能結(jié)果與 預(yù)期收益率的偏差。預(yù)期收益率的偏差。101.風(fēng)險(xiǎn)的概念風(fēng)險(xiǎn)的概念v任何決策都有風(fēng)險(xiǎn)。任何決策都有風(fēng)險(xiǎn)。v“時(shí)間價(jià)值是理財(cái)?shù)牡谝辉瓌t，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值是理時(shí)間價(jià)值是理財(cái)?shù)牡谝辉瓌t，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值是理財(cái)?shù)牡诙瓌t。財(cái)?shù)牡诙瓌t?！眝風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)-“-“遭遇損失或失敗的可能性遭遇損失或失敗的可能性”v最簡(jiǎn)單的定義是最簡(jiǎn)單的定義是“風(fēng)險(xiǎn)是發(fā)生財(cái)務(wù)損失的可能風(fēng)險(xiǎn)是發(fā)生財(cái)務(wù)損失的可能性性”，發(fā)生損失的可能性越大，資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)越，發(fā)生損

7、失的可能性越大，資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)越大。大。v可以用不同結(jié)果出現(xiàn)的概率來(lái)描述，壞結(jié)果出可以用不同結(jié)果出現(xiàn)的概率來(lái)描述，壞結(jié)果出現(xiàn)的概率越大，就認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)越大?，F(xiàn)的概率越大，就認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)越大。11v深入研究風(fēng)險(xiǎn)后人們發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)不僅可能帶來(lái)深入研究風(fēng)險(xiǎn)后人們發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)不僅可能帶來(lái)超出預(yù)期的損失，也可能帶來(lái)超出預(yù)期的收益。超出預(yù)期的損失，也可能帶來(lái)超出預(yù)期的收益。v所以，其更正式的定義是：所以，其更正式的定義是：“風(fēng)險(xiǎn)是預(yù)期結(jié)果風(fēng)險(xiǎn)是預(yù)期結(jié)果的不確定性的不確定性”v風(fēng)險(xiǎn)包括負(fù)面效應(yīng)的不確定性和正面效應(yīng)的不風(fēng)險(xiǎn)包括負(fù)面效應(yīng)的不確定性和正面效應(yīng)的不確定確定 危險(xiǎn)危險(xiǎn)即負(fù)面效應(yīng)即負(fù)面效應(yīng)識(shí)別、衡量、防范、控制識(shí)別、衡

8、量、防范、控制 機(jī)會(huì)機(jī)會(huì)即正面效應(yīng)即正面效應(yīng)識(shí)別、衡量、選擇、獲取識(shí)別、衡量、選擇、獲取122.2.風(fēng)險(xiǎn)的類別風(fēng)險(xiǎn)的類別（1 1）按風(fēng)險(xiǎn)損失的對(duì)象：）按風(fēng)險(xiǎn)損失的對(duì)象：人身風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)人身風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)（2 2）按風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的后果：）按風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的后果：純粹風(fēng)險(xiǎn)、投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)純粹風(fēng)險(xiǎn)、投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)（3 3）按風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)或發(fā)生原因：）按風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)或發(fā)生原因：自然風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)自然風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)（4 4）按風(fēng)險(xiǎn)能否被分散：）按風(fēng)險(xiǎn)能否被分散：可分散風(fēng)險(xiǎn)和不可分散風(fēng)險(xiǎn)可分散風(fēng)險(xiǎn)和不可分散風(fēng)險(xiǎn)13（5 5）按風(fēng)險(xiǎn)的起源與影響劃分）按風(fēng)險(xiǎn)的起源與影響劃分

9、：基本風(fēng)險(xiǎn)基本風(fēng)險(xiǎn)：又稱為：又稱為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。是指風(fēng)險(xiǎn)的起源與影。是指風(fēng)險(xiǎn)的起源與影響方面都不與特定的組織或個(gè)人有關(guān)，至少是某個(gè)特響方面都不與特定的組織或個(gè)人有關(guān)，至少是某個(gè)特定組織或個(gè)人所不能阻止的風(fēng)險(xiǎn)，即全社會(huì)普遍存在定組織或個(gè)人所不能阻止的風(fēng)險(xiǎn)，即全社會(huì)普遍存在的風(fēng)險(xiǎn)。的風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)是不可以通過(guò)多元化投資進(jìn)行分散這種風(fēng)險(xiǎn)是不可以通過(guò)多元化投資進(jìn)行分散的，所以又稱為的，所以又稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)不可分散風(fēng)險(xiǎn)。特定風(fēng)險(xiǎn)特定風(fēng)險(xiǎn)：又稱為：又稱為非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。是指由特定的因素。是指由特定的因素引起而且損失僅涉及特定組織或者個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)。引起而且損失僅涉及特定組織或者個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)。這種這種

10、風(fēng)險(xiǎn)是可以通過(guò)多元化投資進(jìn)行分散的，所以又稱為風(fēng)險(xiǎn)是可以通過(guò)多元化投資進(jìn)行分散的，所以又稱為可分散風(fēng)險(xiǎn)可分散風(fēng)險(xiǎn)。14（6 6）對(duì)于特定企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)可進(jìn)一步劃分）對(duì)于特定企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)可進(jìn)一步劃分經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：是指因生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方面的原因給：是指因生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方面的原因給企業(yè)目標(biāo)帶來(lái)不利影響的可能性。企業(yè)目標(biāo)帶來(lái)不利影響的可能性。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：又稱為籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指由于舉：又稱為籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指由于舉債而給企業(yè)目標(biāo)帶來(lái)債而給企業(yè)目標(biāo)帶來(lái)不利影響的可能性不利影響的可能性。對(duì)自有資金的盈利能力造成影響。對(duì)自有資金的盈利能力造成影響。借入資金需還本付息，一旦財(cái)務(wù)困難借入資金需還本付息，一旦財(cái)務(wù)困難將給企業(yè)造成

11、財(cái)務(wù)困境甚至破產(chǎn)。將給企業(yè)造成財(cái)務(wù)困境甚至破產(chǎn)。153.3.風(fēng)險(xiǎn)衡量風(fēng)險(xiǎn)衡量第一步第一步：確定概率分布：確定概率分布第二步第二步：計(jì)算期望值（均值）。：計(jì)算期望值（均值）。R=PiRi第三步第三步：計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差。（方差：計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差。（方差2）=（Ri-R）2 pi第四步第四步：計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率（變異系數(shù)）。：計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率（變異系數(shù)）。Q=/R第五步第五步：計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。：計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。Rr=b Q b-風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)16 方差和標(biāo)準(zhǔn)離差作為絕對(duì)數(shù)指標(biāo)，方差和標(biāo)準(zhǔn)離差作為絕對(duì)數(shù)指標(biāo)，只適用只適用于期望值相同的決策方案風(fēng)險(xiǎn)程度的比于期望值相同的決策方案風(fēng)險(xiǎn)程度的比較。較。當(dāng)期望值相

12、同時(shí)，方差和標(biāo)準(zhǔn)離差當(dāng)期望值相同時(shí)，方差和標(biāo)準(zhǔn)離差越大風(fēng)險(xiǎn)越高。越大風(fēng)險(xiǎn)越高。標(biāo)準(zhǔn)離差率作為相對(duì)數(shù)指標(biāo)，標(biāo)準(zhǔn)離差率作為相對(duì)數(shù)指標(biāo)，可適用于可適用于期望值不同的決策方案風(fēng)險(xiǎn)程度的比較。期望值不同的決策方案風(fēng)險(xiǎn)程度的比較。在期望值不同的情況下，標(biāo)準(zhǔn)離差率越在期望值不同的情況下，標(biāo)準(zhǔn)離差率越大風(fēng)險(xiǎn)越大；反之，標(biāo)準(zhǔn)離差率越小風(fēng)大風(fēng)險(xiǎn)越大；反之，標(biāo)準(zhǔn)離差率越小風(fēng)險(xiǎn)越小。險(xiǎn)越小。17投資報(bào)酬率投資報(bào)酬率在不考慮通貨膨脹的情況下，投資的總報(bào)酬率為：在不考慮通貨膨脹的情況下，投資的總報(bào)酬率為：投資報(bào)酬率投資報(bào)酬率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 R=RR=RF F+R+RR R=R=RF F+

13、bQ+bQ式中：式中：R R為投資報(bào)酬率；為投資報(bào)酬率；R RF F為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；R RR R為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；b b為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)；為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)；Q Q為標(biāo)準(zhǔn)利離差率（風(fēng)險(xiǎn)值）。為標(biāo)準(zhǔn)利離差率（風(fēng)險(xiǎn)值）。18衡量風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)：衡量風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)：1.收益率的方差（收益率的方差（）n 其計(jì)算公式為：其計(jì)算公式為：=Ri-E(R)Pi i=1這里這里E（R）表示資產(chǎn)的預(yù)期收益率，可用公式）表示資產(chǎn)的預(yù)期收益率，可用公式:n E(R)=PiRi 來(lái)計(jì)算；來(lái)計(jì)算；i=1 Pi是第是第i種可能情況發(fā)生的概率；種可能情況發(fā)生的概率；Ri是在第是在第i種可能情況下該資產(chǎn)的收益率。種

14、可能情況下該資產(chǎn)的收益率。19衡量風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)：衡量風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)：2.收益率的標(biāo)準(zhǔn)差（收益率的標(biāo)準(zhǔn)差（）n其計(jì)算公式為：其計(jì)算公式為：=Ri-E(R)Pi i=13.收益率的標(biāo)準(zhǔn)離差率（收益率的標(biāo)準(zhǔn)離差率（V）。其計(jì)算公式為：）。其計(jì)算公式為：V=/E(R)201 1規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn):拒絕風(fēng)險(xiǎn)投資拒絕風(fēng)險(xiǎn)投資2 2減少風(fēng)險(xiǎn)減少風(fēng)險(xiǎn):對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制3 3轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn):轉(zhuǎn)包、參加保險(xiǎn)轉(zhuǎn)包、參加保險(xiǎn)4 4接受風(fēng)險(xiǎn)接受風(fēng)險(xiǎn):提取壞帳準(zhǔn)備等提取壞帳準(zhǔn)備等（二）風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)策（二）風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)策21三、風(fēng)險(xiǎn)偏好三、風(fēng)險(xiǎn)偏好v根據(jù)人們的效用函數(shù)的不同，可以按照其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的根據(jù)人們的效用函數(shù)的不同，可

15、以按照其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好分為：偏好分為：1.風(fēng)險(xiǎn)回避者風(fēng)險(xiǎn)回避者 當(dāng)預(yù)期收益率相同時(shí)，偏好于低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)對(duì)于同當(dāng)預(yù)期收益率相同時(shí)，偏好于低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)對(duì)于同樣風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，鐘情于具有高于其收益的資產(chǎn)。樣風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，鐘情于具有高于其收益的資產(chǎn)。2.風(fēng)險(xiǎn)追求者風(fēng)險(xiǎn)追求者 當(dāng)預(yù)期收益率相同時(shí)，選擇風(fēng)險(xiǎn)大的。當(dāng)預(yù)期收益率相同時(shí)，選擇風(fēng)險(xiǎn)大的。3.風(fēng)險(xiǎn)中立者風(fēng)險(xiǎn)中立者 選擇資產(chǎn)的唯一標(biāo)準(zhǔn)是預(yù)期收益的大小，而不管風(fēng)選擇資產(chǎn)的唯一標(biāo)準(zhǔn)是預(yù)期收益的大小，而不管風(fēng)險(xiǎn)狀況如何。險(xiǎn)狀況如何。22第二節(jié)投資組合風(fēng)險(xiǎn)分析第二節(jié)投資組合風(fēng)險(xiǎn)分析 一、資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益一、資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益（一）資產(chǎn)組合（一）資產(chǎn)組合 兩個(gè)或

16、兩個(gè)以上資產(chǎn)所構(gòu)成的集合，兩個(gè)或兩個(gè)以上資產(chǎn)所構(gòu)成的集合，稱為資產(chǎn)組合。如果資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)均稱為資產(chǎn)組合。如果資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)均為有價(jià)證券，則該資產(chǎn)組合也可稱為證券為有價(jià)證券，則該資產(chǎn)組合也可稱為證券組合。組合。23（二）資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率（二）資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率E(Rp)是組成資產(chǎn)組合的各種資產(chǎn)的預(yù)期收益率的加權(quán)是組成資產(chǎn)組合的各種資產(chǎn)的預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù)，其權(quán)數(shù)等于各種資產(chǎn)在組合中所占的平均數(shù)，其權(quán)數(shù)等于各種資產(chǎn)在組合中所占的價(jià)值比例。即：價(jià)值比例。即：資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率E(Rp)=Wi E(Rp)=Wi E(Ri)E(Ri)式中，式中，E(Rp)E(Rp)

17、表示資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率；表示資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率；E(Ri)E(Ri)表示第表示第i i項(xiàng)資產(chǎn)的預(yù)期收益率；項(xiàng)資產(chǎn)的預(yù)期收益率；WiWi表示第表示第i i項(xiàng)資產(chǎn)在整個(gè)組合中所占的價(jià)值比例。項(xiàng)資產(chǎn)在整個(gè)組合中所占的價(jià)值比例。24（三）資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的度量（三）資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的度量1.兩項(xiàng)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)兩項(xiàng)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)兩項(xiàng)資產(chǎn)組合的收益率的方差滿足以下關(guān)系式兩項(xiàng)資產(chǎn)組合的收益率的方差滿足以下關(guān)系式：p=W11+W22+2 W1W2p1,212 式中，式中，p表示資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差，它衡量的是組合表示資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差，它衡量的是組合的風(fēng)險(xiǎn)；的風(fēng)險(xiǎn)；1和和2分別表示組合中兩項(xiàng)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)分別表示組合中兩項(xiàng)

18、資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差；差；W1和和W2分別表示組合中兩項(xiàng)資產(chǎn)所占的價(jià)值比分別表示組合中兩項(xiàng)資產(chǎn)所占的價(jià)值比例；例；p1,2反映兩項(xiàng)資產(chǎn)收益率的相關(guān)程度即兩項(xiàng)資反映兩項(xiàng)資產(chǎn)收益率的相關(guān)程度即兩項(xiàng)資產(chǎn)收益率之間相對(duì)變化的狀態(tài)，稱為相關(guān)系數(shù)。理論產(chǎn)收益率之間相對(duì)變化的狀態(tài)，稱為相關(guān)系數(shù)。理論上，相關(guān)系數(shù)介于區(qū)間上，相關(guān)系數(shù)介于區(qū)間-1,1內(nèi)。內(nèi)。25當(dāng)當(dāng)p1,2=1時(shí)，表明兩項(xiàng)資產(chǎn)的收益時(shí)，表明兩項(xiàng)資產(chǎn)的收益率具有完全正相關(guān)的關(guān)系，當(dāng)率具有完全正相關(guān)的關(guān)系，當(dāng)p1,2=-1時(shí)，表明兩項(xiàng)資產(chǎn)的收益率時(shí)，表明兩項(xiàng)資產(chǎn)的收益率具有完全負(fù)相關(guān)的關(guān)系。具有完全負(fù)相關(guān)的關(guān)系。262.多項(xiàng)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)多項(xiàng)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)

19、 一般來(lái)講，隨著資產(chǎn)組合中資產(chǎn)個(gè)數(shù)的增加，資一般來(lái)講，隨著資產(chǎn)組合中資產(chǎn)個(gè)數(shù)的增加，資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)逐漸降低，當(dāng)資產(chǎn)的個(gè)數(shù)增加到一產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)逐漸降低，當(dāng)資產(chǎn)的個(gè)數(shù)增加到一定程度時(shí)，組合風(fēng)險(xiǎn)的降低將非常緩慢直到不再降定程度時(shí)，組合風(fēng)險(xiǎn)的降低將非常緩慢直到不再降低。低。我們將這些可通過(guò)增加資產(chǎn)組合中資產(chǎn)的數(shù)目而我們將這些可通過(guò)增加資產(chǎn)組合中資產(chǎn)的數(shù)目而最終消除的風(fēng)險(xiǎn)，稱為最終消除的風(fēng)險(xiǎn)，稱為“非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)”。又被稱又被稱為企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)，或可分散風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于特定企業(yè)而為企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)，或可分散風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于特定企業(yè)而言，企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)可進(jìn)一步分為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)言，企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)可進(jìn)一步分為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

20、和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（舉債風(fēng)險(xiǎn)）。險(xiǎn)（舉債風(fēng)險(xiǎn)）。不隨著組合中資產(chǎn)數(shù)目的增加而消失的始終存在不隨著組合中資產(chǎn)數(shù)目的增加而消失的始終存在的風(fēng)險(xiǎn)，稱為的風(fēng)險(xiǎn)，稱為“系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)”。27二、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)分散二、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)分散 1.1.非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)或可分散非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)或可分散風(fēng)險(xiǎn)）：由于特定事件、特定經(jīng)營(yíng)環(huán)境變風(fēng)險(xiǎn)）：由于特定事件、特定經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化所引起的對(duì)特定資產(chǎn)收益率產(chǎn)生影響的化所引起的對(duì)特定資產(chǎn)收益率產(chǎn)生影響的特有性風(fēng)險(xiǎn)。特有性風(fēng)險(xiǎn)。2.2.是可以同通過(guò)資產(chǎn)組合而分散掉的風(fēng)險(xiǎn)。是可以同通過(guò)資產(chǎn)組合而分散掉的風(fēng)險(xiǎn)。28三、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)及其衡量三、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)及其衡量 系統(tǒng)風(fēng)

21、險(xiǎn)（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或不可分散風(fēng)險(xiǎn)）：系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或不可分散風(fēng)險(xiǎn)）：是是影響所有資產(chǎn)的、不能通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)分散而消除影響所有資產(chǎn)的、不能通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)分散而消除的風(fēng)險(xiǎn)。的風(fēng)險(xiǎn)。單項(xiàng)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合受系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)影響的程度，單項(xiàng)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合受系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)影響的程度，可以通過(guò)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)（可以通過(guò)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)（系數(shù)）來(lái)衡量。系數(shù)）來(lái)衡量。29（一）單項(xiàng)資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)（一）單項(xiàng)資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)（系數(shù)）系數(shù)）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)或系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)或系數(shù)的定義式如下：系數(shù)的定義式如下：122(,)1,mi mimiii mmmmCOV R R 30（二）市場(chǎng)組合的概念（二）市場(chǎng)組合的概念 市場(chǎng)組合是指由市場(chǎng)上所有的資產(chǎn)組合成的組合

22、。市場(chǎng)組合是指由市場(chǎng)上所有的資產(chǎn)組合成的組合。v當(dāng)某資產(chǎn)的當(dāng)某資產(chǎn)的系數(shù)等于系數(shù)等于1 1時(shí)，時(shí)，說(shuō)明該資產(chǎn)的收益率說(shuō)明該資產(chǎn)的收益率與市場(chǎng)平均收益率呈同方向、同比例的變化，與市場(chǎng)平均收益率呈同方向、同比例的變化，v當(dāng)某資產(chǎn)當(dāng)某資產(chǎn)系數(shù)小于系數(shù)小于1 1時(shí)，說(shuō)明該資產(chǎn)收益率的變時(shí)，說(shuō)明該資產(chǎn)收益率的變動(dòng)幅度小于市場(chǎng)組合收益率的變動(dòng)幅度，動(dòng)幅度小于市場(chǎng)組合收益率的變動(dòng)幅度，v當(dāng)某資產(chǎn)的當(dāng)某資產(chǎn)的系數(shù)大于系數(shù)大于1 1時(shí)，說(shuō)明該資產(chǎn)收益率的時(shí)，說(shuō)明該資產(chǎn)收益率的變動(dòng)幅度大于市場(chǎng)組合收益率的變動(dòng)幅度，因此其變動(dòng)幅度大于市場(chǎng)組合收益率的變動(dòng)幅度，因此其所含的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大于市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)。所含的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大

23、于市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)。31（三）資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)（三）資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)（p）v計(jì)算公式：計(jì)算公式：p=Wii 式中式中,p是資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)；是資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)；Wi為第為第i項(xiàng)資產(chǎn)組合中所占的價(jià)值比重；項(xiàng)資產(chǎn)組合中所占的價(jià)值比重；i表示第表示第i項(xiàng)資產(chǎn)的項(xiàng)資產(chǎn)的系數(shù)。系數(shù)。32證券投資的風(fēng)險(xiǎn)證券投資的風(fēng)險(xiǎn)1.1.系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（不可分散）：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（不可分散）：由于外部環(huán)境因由于外部環(huán)境因素變化而引起的影響所有證券的共同性風(fēng)險(xiǎn)。素變化而引起的影響所有證券的共同性風(fēng)險(xiǎn)。利息率風(fēng)險(xiǎn)：利息率風(fēng)險(xiǎn)：由于市場(chǎng)利率上升，引起證券價(jià)格下由于市場(chǎng)利率上升，引起證券價(jià)格下跌，使投資人遭受損失

24、的風(fēng)險(xiǎn)。跌，使投資人遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。再投資風(fēng)險(xiǎn)：再投資風(fēng)險(xiǎn)：由于市場(chǎng)利率下降造成的無(wú)法通過(guò)再由于市場(chǎng)利率下降造成的無(wú)法通過(guò)再投資而實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益的損失。投資而實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益的損失。購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)：購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)：由于通貨膨脹而使證券到期或出售時(shí)由于通貨膨脹而使證券到期或出售時(shí)所獲得的貨幣資金的購(gòu)買(mǎi)力降低的風(fēng)險(xiǎn)。所獲得的貨幣資金的購(gòu)買(mǎi)力降低的風(fēng)險(xiǎn)。332.2.非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（可分散）：非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（可分散）：由于特定事由于特定事件、特定經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化所引起的對(duì)個(gè)別證券件、特定經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化所引起的對(duì)個(gè)別證券產(chǎn)生影響的特有性風(fēng)險(xiǎn)。產(chǎn)生影響的特有性風(fēng)險(xiǎn)。履（違）約風(fēng)險(xiǎn)履（違）約風(fēng)險(xiǎn)：證券發(fā)行人無(wú)法按期兌付證券發(fā)行人無(wú)

25、法按期兌付利息或償還本金的風(fēng)險(xiǎn)。利息或償還本金的風(fēng)險(xiǎn)。變現(xiàn)（流動(dòng)性）風(fēng)險(xiǎn)變現(xiàn)（流動(dòng)性）風(fēng)險(xiǎn)：投資人想出售有價(jià)證投資人想出售有價(jià)證券獲取現(xiàn)金時(shí)，不能以正常價(jià)格立即出售的券獲取現(xiàn)金時(shí)，不能以正常價(jià)格立即出售的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)。破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)：在證券發(fā)行者破產(chǎn)清算時(shí)投資者在證券發(fā)行者破產(chǎn)清算時(shí)投資者無(wú)法收回應(yīng)得權(quán)益的可能性。無(wú)法收回應(yīng)得權(quán)益的可能性。34第三節(jié)第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與收益計(jì)量模型風(fēng)險(xiǎn)與收益計(jì)量模型一、風(fēng)險(xiǎn)與收益的一般關(guān)系一、風(fēng)險(xiǎn)與收益的一般關(guān)系 必要收益率必要收益率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)收益率風(fēng)險(xiǎn)收益率 必要收益率必要收益率R=Rf+bR=Rf+bV V 式中，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率（通常用式中，

26、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率（通常用RfRf表示）是純粹利表示）是純粹利率與通貨膨脹補(bǔ)貼之和，從理論上來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)收益率與通貨膨脹補(bǔ)貼之和，從理論上來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)收益率可以表述為風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)（率可以表述為風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)（b b）與標(biāo)準(zhǔn)離差率（）與標(biāo)準(zhǔn)離差率（V V）的乘積。即：風(fēng)險(xiǎn)收益率的乘積。即：風(fēng)險(xiǎn)收益率=b=bV V35v標(biāo)準(zhǔn)離差率（標(biāo)準(zhǔn)離差率（V V）反映了資產(chǎn)全部風(fēng)險(xiǎn)的相）反映了資產(chǎn)全部風(fēng)險(xiǎn)的相對(duì)大??；而風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)（對(duì)大??；而風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)（b b）的值也就越）的值也就越大；反之，如果對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的容忍程度越高，則大；反之，如果對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的容忍程度越高，則說(shuō)明風(fēng)險(xiǎn)的承受能力較強(qiáng)，那么要求的風(fēng)險(xiǎn)說(shuō)明風(fēng)險(xiǎn)的承受能力較強(qiáng)，

27、那么要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償也就那么高，補(bǔ)償也就那么高，所以風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)的取所以風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)的取值就會(huì)較小。值就會(huì)較小。36二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型（一）資本資產(chǎn)定價(jià)模型（一）資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPMCAPM模型）模型）1.1.資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基本原理資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基本原理 資本資產(chǎn)定價(jià)模型的一個(gè)主要貢獻(xiàn)就是解釋了資本資產(chǎn)定價(jià)模型的一個(gè)主要貢獻(xiàn)就是解釋了風(fēng)險(xiǎn)收益率的決定因素和度量方法，并且給出了風(fēng)險(xiǎn)收益率的決定因素和度量方法，并且給出了下面的一個(gè)簡(jiǎn)單易用的表達(dá)形式：下面的一個(gè)簡(jiǎn)單易用的表達(dá)形式：R=Rf+R=Rf+(Rm-Rf)(Rm-Rf)某項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益率是該資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系

28、數(shù)與某項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益率是該資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬的乘積，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬的乘積，即：風(fēng)險(xiǎn)收益率即：風(fēng)險(xiǎn)收益率(Rm-Rf)(Rm-Rf)372.2.證券市場(chǎng)線（證券市場(chǎng)線（SMLSML）公式公式:R=Rf+:R=Rf+(Rm-Rf)(Rm-Rf)3.3.資產(chǎn)組合的必要收益率資產(chǎn)組合的必要收益率 資產(chǎn)組合的必要收益率也可通過(guò)證券市場(chǎng)資產(chǎn)組合的必要收益率也可通過(guò)證券市場(chǎng)線來(lái)描述：線來(lái)描述：資產(chǎn)組合的必要收益率資產(chǎn)組合的必要收益率Rf+pRf+p(Rm-Rf)(Rm-Rf)38（二）資本資產(chǎn)定價(jià)模型的意義與應(yīng)用（二）資本資產(chǎn)定價(jià)模型的意義與應(yīng)用1.1.證券市場(chǎng)線（證券市場(chǎng)線（SMLSML）是對(duì)證券市場(chǎng)的描述）是對(duì)證券市場(chǎng)的描述2.2.證券市場(chǎng)線（證券市場(chǎng)線（SMLSML）與市場(chǎng)均衡）與市場(chǎng)均衡3.3.資本資產(chǎn)定價(jià)模型的有效性與局限性資本資產(chǎn)定價(jià)模型的有效性與局限性三、套利定價(jià)理論三、套利定價(jià)理論該模型的基本形式為：該模型的基本形式為：E(R)=R E(R)=R*f+b11+b22+bnnf+b11+b22+bnn39思考題思考題1.1.如何從財(cái)務(wù)管理的角度理解風(fēng)險(xiǎn)？如何從財(cái)務(wù)管理的角度理解風(fēng)險(xiǎn)？2.2.風(fēng)險(xiǎn)與收益的一般關(guān)系是怎樣的？風(fēng)險(xiǎn)與收益的一般關(guān)系是怎樣的？3.3.通過(guò)資產(chǎn)組合如何分散風(fēng)險(xiǎn)？通過(guò)資產(chǎn)組合如何分散風(fēng)險(xiǎn)？40演講完畢，謝謝觀看！