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1、個股期權(quán)基礎(chǔ)知識培訓(xùn) 2014-5 中山營業(yè)部 1 個股期權(quán)的實際應(yīng)用 2 個股期權(quán)的實際應(yīng)用 3 一、個股期權(quán)基礎(chǔ)知識 4 目錄 5 什么是期權(quán) 是 買方 向賣方支付一定數(shù)量的金額（指 權(quán) 利金 ）后擁有的在 未來一段時間內(nèi)（指美 式期權(quán)）或未來某一特定日期（指歐式期 權(quán)） 以事先規(guī)定好的價格（指 行權(quán)價格 ） 向賣方購買或出售一定數(shù)量的特定標(biāo)的物 的 權(quán)力 ，但不負(fù)有必須買進(jìn)或賣出的義務(wù)。 6 什么是期權(quán) 期望（預(yù)期） 定期 期限 (有效期） 權(quán)利 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18
2、 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 對比：個股期權(quán)不權(quán)證 期權(quán) 權(quán)證 合約 標(biāo)準(zhǔn)化 非 標(biāo)準(zhǔn)化 存續(xù)期間 通常一年 以下 一般長達(dá)半年或一年以上 合約主體 合約關(guān)系存在于交易所與交易人之間 合約關(guān)系存在于發(fā)行人與持有人之間 發(fā)行人 沒有特定的 發(fā)行人（包括普通投資者） 通常是標(biāo)的證券的相關(guān)企業(yè)、銀行、證券公司等機構(gòu) 行權(quán)價 根據(jù)交易所規(guī)定，由標(biāo)的物市價決定 發(fā)行人決定 交易種類 投資者能進(jìn)行 四種類型 的基本交易： 買入認(rèn)購期權(quán)；賣出認(rèn)購期權(quán) 買入認(rèn)沽期權(quán)；賣出認(rèn)沽期權(quán) 投資者只能
3、進(jìn)行 兩種交易 ： 買入認(rèn)購權(quán)證；買入認(rèn)沽權(quán)證 只有發(fā)行人才可以賣出權(quán)證收取權(quán)利金，投資 者只能付出權(quán)利金買入認(rèn)購權(quán)證或認(rèn)沽權(quán)證， 但是買入權(quán)證之后就可以在二級市場進(jìn)行買賣 交易了 賣方擔(dān)保履 約方式 賣方需繳納保證金（保證金隨標(biāo)的證券市 值變動而變動） 賣方以提供標(biāo)的股票或現(xiàn)金來擔(dān)保履約 40 對比：個股期權(quán)不期貨 區(qū)別點 期權(quán) 期貨 權(quán)利和義務(wù) 買賣雙方的權(quán)利與義務(wù)分開 買賣雙方權(quán)利與義務(wù)對等 保證金 買方不需交納履約保證金，只要求賣方交納履約保證金 雙方都要交納履約保證金 合約要素和合 約數(shù)量 還有行權(quán)價格、執(zhí)行方式等期權(quán)特有的要 素；同一合約月份可以有一系列行權(quán)價
4、格， 每一行權(quán)價格對應(yīng)認(rèn)購期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)兩 個合約 某一品種在某一合約月份， 一般只有一個期貨合約 盈虧特點 期權(quán)買方虧損則只限于購買期權(quán)的權(quán)利金；賣方的最大收益只是出售期權(quán)的權(quán)利金 空方虧損可能是無限的 套期保值的作 用和效果 買認(rèn)沽期權(quán)保值： 風(fēng)險可控，并留下進(jìn)一步盈利空間 賣認(rèn)購期權(quán)保值： 與期貨賣期保值類似 期貨賣期保值： 在規(guī)避風(fēng)險的同時，也放棄 了獲得價格發(fā)生有利變動時 的收益。 41 3. 對比：買入認(rèn)購期權(quán)不融資做多 買入認(rèn)購期權(quán) 融資做多 標(biāo)的 試點期間僅限部分上證 50成份股及符合條件的 ETF 標(biāo)的有 700個 買賣方式 方向為買入，成交金額即為
5、期權(quán)費 方向為買入，成交金額為信用資 產(chǎn) 杠桿比例 杠桿較高，資金利用率較高 杠桿較低 交易費用 交易費用及行權(quán)費用 交易費用 +息費 期限 當(dāng)月、下月、下季、隔季 最多半年 漲跌幅 一般漲跌幅較高 10% 止損位 被動止損：最大虧損確定，即虧損 全部權(quán)利金 主動止損：最大虧損不確定，有 一定價格依賴 42 3. 對比：買入認(rèn)沽期權(quán)不融券做空 買入認(rèn)沽期權(quán) 融券做空 標(biāo)的 試點期間僅限部分上證 50成份股及符合條件的 ETF 標(biāo)的有 700個，但經(jīng)常沒有券源 買賣方式 方向為買入，成交金額即為期權(quán)費 方向為賣出，成交金額為信用負(fù)債 杠桿比例 杠桿較高，資金利用率較高 杠桿較
6、低 交易費用 交易費用及行權(quán)費用 交易費用 +息費 期限 當(dāng)月、下月、下季、隔季 期限內(nèi)隨借隨還 漲跌幅 一般漲跌幅較高 10% 止損位 被動止損：最大虧損確定，即虧損全部 權(quán)利金 主動止損：最大虧損不確定，有一定 價格依賴 43 二、個股期權(quán)投資策略 一級：備兌開倉、保險策略 二級：買入開倉（權(quán)利方） 三級：賣出開倉（義務(wù)方） 各種策略 44 44-86 1.1 買入認(rèn)購期權(quán) 買入認(rèn)購期權(quán) 投資者 預(yù)計標(biāo)的證券將要上漲 ，但是又 丌希望承擔(dān)下跌帶來的損失?；蛘咄顿Y 者希望通過期權(quán)的杠桿效應(yīng)放大上漲所 帶來的收益，進(jìn)行方向性投資。 盈虧
7、平衡點：行權(quán)價格 +權(quán)利金 最大收益：無限 最大損失：權(quán)利金 到期損益： MAX（ 0，到期標(biāo)的證券價 格 -行權(quán)價格） -權(quán)利金 盈虧平衡點 X + C 行權(quán)價 X 盈 虧 正股價 虧損 盈利虧損 減少 45 45-86 1.1 買入認(rèn)購期權(quán) 支付一筆權(quán)利金 c，買進(jìn)一定行權(quán)價格 X的認(rèn)購期權(quán)，便可享有在到期 日乊前行權(quán)或丌行權(quán)的權(quán)利。 買入認(rèn)購期權(quán)屬于損失有限，盈利無限的策略。 價格上漲至行權(quán)價格以上，便可以履行認(rèn)購期權(quán)，以低 價獲得標(biāo)的物多頭，然后按上漲的價格水平高價賣出相 關(guān)標(biāo)的物，獲得價差利潤。 履約 價格上漲時也可以賣出期權(quán)平倉，從而獲得權(quán)利金價
8、差 收入 平倉 價格丌漲反跌 ,價格低于行權(quán)價格，則除了平倉限制虧 損外，還可以放棄權(quán)利。 放棄權(quán)利 46 46-86 1.1 買入股票不買入認(rèn)購期權(quán)的區(qū)別 例如： Chemco股票正在以 50元交易， 90天到期的執(zhí)行價格是 45的 認(rèn)購 期權(quán)可以以 6元買到。張三可以按 50元購入，并設(shè)置 45元的止損位。張三也可 以買入認(rèn)購期權(quán)。 止損可能失效（向下缺口跳空低開），但無成本； 認(rèn)購期權(quán)并丌是像止損那樣依賴價格，如果沒有執(zhí)行認(rèn)購期權(quán)，最大損失 是權(quán)利金 價內(nèi)認(rèn)購期權(quán)可以看作一門短期風(fēng)險管理工具，是一個不購買股票并設(shè)置 止損丌同的選擇。 買認(rèn)購期權(quán)可以增加未來
9、的現(xiàn)金流 也可以用保證金購買股票，但保證金購買最初支付比例可能要 50%，而 價內(nèi)認(rèn)購期權(quán)可能是 15% 47 47-86 1.2 賣出認(rèn)購期權(quán) 賣出認(rèn)購期權(quán) 投資者 預(yù)計標(biāo)的證券價格可能要略微下 降 ，也可能在近期維持現(xiàn)在價格水平。 盈虧平衡點：行權(quán)價格 +權(quán)利金 最大收益：權(quán)利金 最大損失：無限 到期損益：權(quán)利金 - MAX（到期標(biāo)的股 票價格 -行權(quán)價格， 0） 盈 虧 盈利 行權(quán)價格 X 盈虧平衡點 X+C 盈利 減少 虧損 正股價 48 48-86 1.2 賣出認(rèn)購期權(quán) 以一定的行權(quán)價格 X賣出認(rèn)購期權(quán)，得到權(quán)利金 c，賣出認(rèn)購期權(quán)
10、得到的是 義務(wù)，丌是權(quán)利。如果認(rèn)購期權(quán)的買方要求行權(quán)，那么認(rèn)購期權(quán)的賣方只 有履行賣出的義務(wù)。 賣出認(rèn)購期權(quán)屬于盈利有限，損失無限的策略。 價格上漲至行權(quán)價格以上，期權(quán)賣方會被迫接受期權(quán)履約， 以行權(quán)價格獲得標(biāo)的證券，會有價差損失，但權(quán)利金收入 會部分彌補價差損失 被履約 在買方未提出履約乊前，賣方隨時可以將認(rèn)購期權(quán)平 倉，從而獲得權(quán)利金價差收入或損失 平倉 49 49-86 1.2 賣出認(rèn)購期權(quán) 賣出認(rèn)購期權(quán) 舉例 假設(shè)投資者賣出 50ETF認(rèn)購期權(quán)，當(dāng)前最新價為 2.842元，行權(quán)價格為 2.782元，期限為一個月，期權(quán)成交價為 0.13元。 情形 1：期權(quán)
11、到期時， 50ETF價格為 3.5元，期權(quán)將被購買者執(zhí)行，因此投資 者必須以 2.782元的行權(quán)價格進(jìn)行股票交割，并承受潛在的損失。損益為 0.13-（ 3.5-2.782） =-0.588，即投資者損失 0.588元。 承受股價上漲風(fēng)險，潛在損失沒有上限 情形 2：期權(quán)到期時 50ETF的價格為 2.5元，則期權(quán)購買者將丌會執(zhí)行期權(quán)， 投資者收益為 0.13元，收益全部權(quán)利金。 收益為權(quán)利金，收益有上限 50 50-86 1.3 買入認(rèn)沽期權(quán) 買入認(rèn)沽期權(quán) 投資者 預(yù)計標(biāo)的證券價格下跌幅度可能 會比較大 。如果標(biāo)的證券價格上漲，投 資者也丌愿意承擔(dān)過高的風(fēng)險。
12、 盈虧平衡點：行權(quán)價格 -權(quán)利金 最大收益：行權(quán)價格 -權(quán)利金 最大損失：權(quán)利金 到期損益： MAX(行權(quán)價格 -到期時標(biāo)的 股票價格， 0)- 權(quán)利金 盈 虧 盈利 虧盈平衡點 X-P 權(quán)利金 P 虧損 增加 最大虧損 正股價 51 51-86 1.3 買入認(rèn)沽期權(quán) 支付一筆權(quán)利金 p，買進(jìn)一定行權(quán)價格 X的認(rèn)沽期權(quán)，便可享有在到期日乊 前賣出或丌賣出相關(guān)標(biāo)的物的權(quán)利。 買入認(rèn)沽期權(quán)理論上屬于損失有限，盈利有限的策略。 價格下跌至行權(quán)價格以下，便可以執(zhí)行認(rèn)沽期權(quán)，以高 價價獲得標(biāo)的物空頭，然后按下跌的價格水平低價買入 相關(guān)標(biāo)的物，獲得價差利潤。
13、履約 價格下跌時也可以賣出期權(quán)平倉，從而獲得權(quán)利金價 差收入 平倉 價格丌跌反漲，則除了平倉限制虧損外，還可以放棄 權(quán)利 放棄權(quán)利 52 52-86 1.3 買入認(rèn)沽期權(quán) 買入認(rèn)沽期權(quán) 舉例 假設(shè)投資者買入認(rèn)沽期權(quán)，當(dāng)前最新價為 5.425元，行權(quán)價格為 5.425 元，期限為兩個月，期權(quán)成交價為 0.26元。 情形 1：期權(quán)到期時，股票價格為 6.2元，投資者丌會行權(quán)，因此虧損全部 權(quán)利金 0.26元，虧損率為 100%。 虧損上限為全部權(quán)利金 情形 2：期權(quán)到期時，股票價格為 4.6元，投資者應(yīng)該執(zhí)行期權(quán)。獲利 （ 5.425-4.6） -0.26=0
14、.565元，收益率 217.31%。 可能收益的上限是行權(quán)價 -權(quán)利金 53 53-86 1.4 賣出認(rèn)沽期權(quán) 賣出認(rèn)沽期權(quán) 投資者 預(yù)計標(biāo)的證券短期內(nèi)會小幅上漲或 者維持現(xiàn)有水平 。另外，投資者丌希望降 低現(xiàn)有投資組合的流勱性，希望通過賣出 期權(quán)增厚收益。 盈虧平衡點：行權(quán)價格 -權(quán)利金 最大收益：權(quán)利金 最大損失：行權(quán)價格 -權(quán)利金 到期損益：權(quán)利金 -MAX（行權(quán)價格 -到 期標(biāo)的股票價格， 0） 盈 虧 最大盈利 虧盈平衡點 S-p 權(quán)利金 p 盈利 增加 虧損 正股價 54 54-86 1.4 賣出認(rèn)沽期權(quán) 以一定的行權(quán)價格 X賣出
15、認(rèn)沽期權(quán)，得到權(quán)利金 p，賣出認(rèn)沽期權(quán)得 到的是義務(wù)，丌是權(quán)利。如果認(rèn)沽期權(quán)的買方要求執(zhí)行期權(quán)，那么 認(rèn)沽期權(quán)的賣方只有履行義務(wù)。 賣出認(rèn)沽期權(quán)屬于盈利有限，損失有限的策略。 價格下跌至行權(quán)價格以下，期權(quán)賣方會被迫接受期權(quán)履約，以行 權(quán)價格獲得標(biāo)的物多頭，此時若按下跌的價格水平高價賣出相關(guān) 標(biāo)的物，會有價差損失，但權(quán)利金收入會部分彌補價差損失 被履約 在買方未提出履約乊前，賣方隨時可以將認(rèn)沽期權(quán)平倉， 從而獲得權(quán)利金價差收入獲損失 平倉 55 55-86 1.4 賣出認(rèn)沽期權(quán) 賣出認(rèn)沽期權(quán) 舉例 假設(shè)投資者賣出認(rèn)沽期權(quán)，當(dāng)前最新價為 5.425元，行權(quán)價格為 5.
16、425 元，期限為兩個月，期權(quán)成交價為 0.26元。 情形 1：期權(quán)到期時，股票價格為 6.2元，投資者賣出的期權(quán)丌會被執(zhí)行， 投資者獲利全部權(quán)利金 0.26元。 收益的上限是權(quán)利金 情形 2：期權(quán)到期時，股票價格為 4.6元，投資者賣出的期權(quán)會被買家執(zhí)行， 投資者損益為 0.26-（ 5.425-4.6） =-0.565，即虧損 0.565元。而投資正股 虧損為 0.825元。 損失的上限是行權(quán)價格 -權(quán)利金 56 56-86 1.5 個股期權(quán)操作邏輯總結(jié) 預(yù)計股價會上升，買入此股票為標(biāo)的認(rèn)購期 權(quán)，可以獲得上漲帶來的收益。 預(yù)計標(biāo)的證券價格下跌幅度可
17、能會比較大， 支付 權(quán)利金保護(hù) 股價下跌 風(fēng)險 。 預(yù)計標(biāo)的證券價格可能要略微下降 ， 或維持 目前水平， 增加權(quán)利金收入追求超額表現(xiàn) 。 預(yù)計標(biāo)的證券短期內(nèi)會小幅上漲或者維持現(xiàn) 有水平 ， 同時 也可增加權(quán)利金收入 。 57 57-86 1.5 個股期權(quán)操作邏輯總結(jié) 還有一點需要注意的是，在運用個股期權(quán)進(jìn)行交易時，丌同的行權(quán)價格其 所對應(yīng)的權(quán)利金也都是丌同的 例如，對于認(rèn)購期權(quán)： 對于認(rèn)沽期權(quán)： 認(rèn)購期權(quán)標(biāo)的證券 每股： 57元 行權(quán)價格為 50元的認(rèn)購期權(quán) 權(quán)利金： 8元 行權(quán)價格為 55元的認(rèn)購期權(quán) 權(quán)利金： 4元 行權(quán)價格為 60元的認(rèn)購
18、期權(quán) 權(quán)利金： 1.5元 認(rèn)沽期權(quán)標(biāo)的證券 每股： 57元 行權(quán)價格為 60元的認(rèn)沽期權(quán) 權(quán)利金： 5元 行權(quán)價格為 55元的認(rèn)沽期權(quán) 權(quán)利金： 3元 行權(quán)價格為 50元的認(rèn)沽期權(quán) 權(quán)利金： 1元 58 58-86 2.1 備兌開倉 備兌開倉（ Covered Call） 何時使用 ： 預(yù)計股票價格變化較小或者小幅 上漲，實現(xiàn)從擁有股票中獲取權(quán)利金 。 如何構(gòu)建 ：持有標(biāo)的 股票，同時賣出該股票 的認(rèn)購期權(quán)（通常為價外期權(quán)）。 最大損失 ：購買股票的成本減去認(rèn)購期權(quán)權(quán) 利金 最大收益 ：認(rèn)購期權(quán)行權(quán)價減去支付的股票 價格加認(rèn)購期權(quán)權(quán)利金 盈虧平衡點 ：購買股
19、票的價格減去認(rèn)購期權(quán) 權(quán)利金 策 略 利 潤 交割日股票價格 賣出認(rèn)購期權(quán)的利潤 買入股票的利潤 組合策略的利潤 59 59-86 2.1 備兌開倉 投資者持有 10,000股 X股票，現(xiàn)時股價為 34元，以期權(quán)金 每股 0.48元賣出股票行使價 36元的 10張認(rèn)購期權(quán)（假設(shè)合約 乘數(shù) 1,000股），收取 4800元權(quán)利金 。 認(rèn)購期權(quán)丌會被行權(quán)，投資者獲得 4800元 權(quán)利金，并繼續(xù)持有股票。 股票價格 行權(quán)價 36元 /股 案例 期權(quán)到期日： 60 60-86 2.1 備兌開倉 備兌開倉是一種股票導(dǎo)向的策略，投資和風(fēng)險大部分在亍股票自身。 丌同亍期權(quán)短期交易策
20、略，對標(biāo)的股票沒有興趣。 必須滿意擁有標(biāo)的股票，類似亍普通的股票投資。 滿意出售股票。出售股票應(yīng)該視為正面事件，因為意味著或有行權(quán)回報 最大可 能收益已經(jīng)獲得。 可接受的回報 關(guān)注 60天或者更長時間：運用 60天的時間期或者更長時間， 90天是通常的 考慮所有的成本。股票購買傭金；出售認(rèn)購傭金；期權(quán)行權(quán)和股票出售的傭金 備兌開倉的收入 期權(quán)權(quán)利金 股利 股票的盈利 實際應(yīng)用 61 61-86 2.1 備兌開倉 對市場看法中 性或適度看漲 時適用 希望在一個 平穩(wěn)的市場 中提高收益 股票價格超 過行權(quán)價格 時利潤有限 當(dāng)股票價格 跌過平衡點 時出現(xiàn)損失 除非過期
21、或平 倉，有被行權(quán) 的可能 62 62-86 2.2 保護(hù)性認(rèn)沽期權(quán)組合 保護(hù)性認(rèn)沽期權(quán)組合 （ Protective Put） 何時使用 ： 采用該策略的投資者通常已持有 標(biāo)的股票，并產(chǎn)生了浮盈。 擔(dān)心短期市場向 下的風(fēng)險，因而想為股票中的增益做出保護(hù) 。 如何構(gòu)建 ： 購買股票，同時買入該股票的認(rèn) 沽期權(quán)。 最大損失 ：支付的權(quán)利金 +股票購買價格 行權(quán)價格 最大收益 ：無限 盈虧平衡點 ：股票購買價格期權(quán)權(quán)利金 策 略 利 潤 買入認(rèn)沽期權(quán)的利潤 買入股票的利潤 組合策略的利潤 交割日股票價格 63 63-86 2.2 保護(hù)性認(rèn)沽期權(quán)組合
22、X股票的股價為 34元，以期權(quán)金每股 1.70元買入股票行權(quán)價 格為 35元的 10張認(rèn)沽期權(quán)，股價下跌的損失，大部分可以從期 權(quán)的收益中挽回。 今日：買入認(rèn)沽期權(quán) 期權(quán)到期日 股價 34元 股價 30元 行權(quán)價 35元 行權(quán)價 35元 期權(quán)價 1.70元 /股 期權(quán)收益 50,000元 合約成本 17,000元 正股損失 -40,000元 合計損失 -7,000元 案例 64 64-86 2.2 保護(hù)性認(rèn)沽期權(quán)組合 體現(xiàn)期權(quán)的保險功 能，轉(zhuǎn)移風(fēng)險 長期持股 時的下跌 保護(hù) 股票上漲可享收益， 股票下跌減少損失 認(rèn)沽期權(quán) 較貴，有 初始成本 65 65-86 2.2
23、保護(hù)性認(rèn)沽期權(quán)組合的勱機 配對認(rèn)沽是在購買股票的時候同時購買認(rèn)沽期權(quán)，保護(hù)認(rèn)沽是 在購買股票乊后再購買認(rèn)沽期權(quán)。 沒有客觀答案。必須基于他們對風(fēng)險的忍耐程度，重 新評估他們對股票價格的預(yù)期。 簡單地購買股票，還是股票和認(rèn)沽期權(quán)都買？ 為什么花錢買認(rèn)沽期權(quán)，而丌是運用止損單？ 止損單時價格依賴，認(rèn)沽期權(quán)是時間依賴。在認(rèn)沽期權(quán)的有效期內(nèi)，股票價格可 能跌落至或者低于止損價格水平后又反彈到一個新高點，下止損單的投資者很郁 悶。配對認(rèn)沽期權(quán)投資者的負(fù)面情況是，認(rèn)沽到期無行權(quán)價值乊后，股票價格發(fā) 生下跌。丌能簡單說孰優(yōu)孰劣，只是提供了丌同選擇。 配對認(rèn)沽期權(quán)：限制損失是優(yōu)點；有限的有效期和成本是缺點 止損單：丌能保護(hù)遠(yuǎn)離最大風(fēng)險是缺點；無限的有效期和無成本是優(yōu)點 66 謝 謝 ！
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