資本運(yùn)營(yíng)(一)課件

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1、單擊此處編輯母版標(biāo)題樣式,單擊此處編輯母版文本樣式,第二級(jí),第三級(jí),第四級(jí),第五級(jí),,,*,,,,《,資本運(yùn)營(yíng)與風(fēng)險(xiǎn)管理,》,,潘 國(guó) 陵,,上海海事大學(xué),,,資本運(yùn)營(yíng)(一)課件,1,第一部分 資本運(yùn)營(yíng)（上）,,內(nèi)容：,第一章 公司上市,第二章 企業(yè)并購(gòu),第三章 管理層收購(gòu),,,,,,第一部分 資本運(yùn)營(yíng)（上）,2,第一部分 資本運(yùn)營(yíng)（上）,,案例：,1、股票上市案例：中信泰富與榮智健,2、企業(yè)并購(gòu)案例：超級(jí)買(mǎi)家復(fù)星集團(tuán),3,、管理層持股案例：華為的冬天,,,,第一部分 資本運(yùn)營(yíng)（上）,3,第一章 公司上市,,,一、上市目的,二、,上市條件,三、上市方式,四、上市流

2、程,,,,第一章 公司上市,4,第一章 公司上市,,公司股票上市是公司進(jìn)行資本運(yùn)營(yíng)的舞臺(tái)，在企業(yè)融資、投資、兼并方面扮演著十分重要的角色。,做一個(gè)規(guī)范的公司，將公開(kāi)上市作為公司的第一目標(biāo)，以便構(gòu)筑這個(gè)舞臺(tái)。,,,第一章 公司上市,5,第一章 公司上市,一、上市目的,融資,和再融資,為公司,超常規(guī)發(fā)展,提供條件,財(cái)富效應(yīng),（老板發(fā)大財(cái)，職工發(fā)小財(cái)）,知名度、信譽(yù)與,品牌效應(yīng),提高公司,規(guī)范化,經(jīng)營(yíng)管理水平,健全,激勵(lì)機(jī)制,（長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展）,其他：關(guān)聯(lián)交易，關(guān)聯(lián)擔(dān)保、套現(xiàn)等。,,,第一章 公司上市 一、上市目的,6,第一章 公司上市,用友,上市： 19,88年，,王文京,用5萬(wàn)元開(kāi)創(chuàng)用

3、友，99年改制為股份有限公司，01年4月在上交所上市。,上市前用友8400萬(wàn)資產(chǎn)（評(píng)估后）折股7500萬(wàn)，而股民用9.17億現(xiàn)金折股2500萬(wàn)，每股股票溢價(jià)高達(dá)36.68元。,用友股價(jià)最高時(shí)曾超過(guò)100元，,王文京,個(gè)人控制著55.2％的股份，,照此計(jì)算，其身價(jià)最高時(shí)多達(dá)50多億人民幣,。,為此CCTV將王評(píng)為“2001年度經(jīng)濟(jì)人物”；《財(cái)富》將他納入“中國(guó)100首富之列”。,,,,第一章 公司上市用友上市： 1988年，王文京用5萬(wàn)元開(kāi)創(chuàng),7,第一章 公司上市,上市的,不利方面：,股權(quán)分散,，容易被收購(gòu)兼并；,照章納稅,，偷稅漏稅的事不能干了；,財(cái)務(wù)規(guī)范,，造假注水不行了；,信息公開(kāi),，

4、做企業(yè)的難度大大增加；,社會(huì)監(jiān)督,，特別是新聞媒體曝光。,國(guó)內(nèi)許多企業(yè)因?yàn)椴灰?guī)范，上市之后紛紛出事，讓投資者遭受了慘重?fù)p失。,,,第一章 公司上市 上市的不利方面：,8,第一章 公司上市,二、上市條件,,1、國(guó)內(nèi)上市,為了便于更多的企業(yè)上市，2006年5月18日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布,《首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法》,，對(duì)公司上市條件作出了重大修改，縮短了公司的上市時(shí)間，降低了公司的上市要求。,即將推出的創(chuàng)業(yè)板，對(duì)科技類(lèi)公司的上市條件又有了較大幅度的降低。,,,,第一章 公司上市二、上市條件,9,主板和中小板上市的財(cái)務(wù)條件,,1,、取消一年上市輔導(dǎo)期；,2、發(fā)行前股本不少于,3000萬(wàn),

5、；,3、,連續(xù)3年盈利，累計(jì)凈利潤(rùn)超過(guò)3000萬(wàn),；,4、,3年累計(jì)營(yíng)業(yè)收入超過(guò)3個(gè)億，或者3年累計(jì)現(xiàn)金流入5000萬(wàn),。,5、,最近一期無(wú)形資產(chǎn)占凈資產(chǎn)比例,不高于20%,，不存在人為彌補(bǔ)虧損情況。,,,主板和中小板上市的財(cái)務(wù)條件 1、取消一年上市輔導(dǎo)期；,10,創(chuàng)業(yè)板上市財(cái)務(wù)條件,持續(xù)經(jīng)營(yíng)3年以上的股份有限公司；,最近一年業(yè)務(wù)收入不低于,5000萬(wàn)元,，最近兩年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率均不低于30%；,最近兩年凈利潤(rùn)均為正數(shù)，累計(jì)不低于,1000萬(wàn)元，,且持續(xù)增長(zhǎng),；或者最近一年,凈利潤(rùn)不少于500萬(wàn),；,發(fā)行后總股本不得少于,3000萬(wàn)元,；最近一年凈資產(chǎn)不少于,2000萬(wàn)元,；其中無(wú)形資產(chǎn)占凈資

6、產(chǎn)的比例不高于,30%,。,,,創(chuàng)業(yè)板上市財(cái)務(wù)條件持續(xù)經(jīng)營(yíng)3年以上的股份有限公司；,11,第一章 公司上市,但對(duì)民企國(guó)內(nèi)上市增加了難度。中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2003年9月21日公布了《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范股票首次發(fā)行上市有關(guān)工作的通知》。通知規(guī)定，,自2004年1月1日起，股份公司必須設(shè)立滿3年才能申請(qǐng)發(fā)行上市。但國(guó)有企業(yè)或經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)豁免期限的公司，可不受此限制。,因此，許多中國(guó)民企走上了海外上市之路。,,,第一章 公司上市但對(duì)民企國(guó)內(nèi)上市增加了難度。中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2,12,第一章 公司上市,,2、海外上市,海外上市的最大特點(diǎn)就是上市門(mén)檻低。與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)相比，資本規(guī)模和營(yíng)收規(guī)模要求低，通常無(wú)盈利要求，無(wú)

7、持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間要求。再融資也十分方便等。,海外創(chuàng)業(yè)板是專(zhuān)為中小高科技企業(yè)股票上市而設(shè)立。便于解決風(fēng)險(xiǎn)投資的投入、盤(pán)活和退出問(wèn)題，有利于形成風(fēng)險(xiǎn)投資與高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展之間的良性循環(huán)。,,但海外上市的監(jiān)管十分嚴(yán)格。,,,第一章 公司上市 2、海外上市,13,第一章 公司上市,,美國(guó)那斯達(dá)克市場(chǎng)上市標(biāo)準(zhǔn)一,,有形凈資產(chǎn)達(dá)1800萬(wàn)美元,的上市條件：,（1）不設(shè)盈利要求；,（2）公眾持有股份不低于110萬(wàn)股；,（3）經(jīng)營(yíng)年限不低于2年；,（4）發(fā)行價(jià)值不低于1800萬(wàn)美元，最低股價(jià)5美元；,（5）股東人數(shù)不少于400名；,（6）至少3名做市商。,,,第一章 公司上市 美國(guó)

8、那斯達(dá)克市,14,第一章 公司上市,,美國(guó)那斯達(dá)克市場(chǎng)上市標(biāo)準(zhǔn)二,有形凈資產(chǎn)達(dá)600萬(wàn)美元,的上市條件：,（1）最近財(cái)政年度或前三年的兩個(gè)財(cái)政年度的稅前利潤(rùn)不低于100萬(wàn)美元；,（2）公眾持有股份不低于110萬(wàn)股；,（3）經(jīng)營(yíng)年限未要求；,（4）發(fā)行價(jià)值不低于800萬(wàn)美元，最低股價(jià)5美元；,（5）股東人數(shù)不少于400名；,（6）至少3名做市商。,,,第一章 公司上市 美國(guó)那斯達(dá)克市場(chǎng),15,第一章 公司上市,,美國(guó)那斯達(dá)克市場(chǎng)上市標(biāo)準(zhǔn)三,,總資產(chǎn)及總收入均達(dá)到75萬(wàn)美元,的上市條件：,（1）不設(shè)盈利要求；,（2）公眾持有股份不低于110萬(wàn)股；,（3）經(jīng)營(yíng)年限未要求

9、；,（4）發(fā)行價(jià)值不低于2000萬(wàn)美元，最低股價(jià)5美元；,（5）股東人數(shù)不少于400名；,（6）至少4名做市商。,,,第一章 公司上市 美國(guó)那斯達(dá)克市,16,第一章 公司上市,,美國(guó)那斯達(dá)克市場(chǎng)上市標(biāo)準(zhǔn)四,那斯達(dá)克,小型市場(chǎng),的上市條件：,（1）凈有形資產(chǎn)400萬(wàn)美元或凈利潤(rùn)75萬(wàn)美元；,（2）公眾持有股票不抵于100萬(wàn)股；,（3）經(jīng)營(yíng)年限1年或總市值5000萬(wàn)美元；,（4）發(fā)行價(jià)值不低于500萬(wàn)美元，最低股價(jià)4美元；,（5）股東人數(shù)不少于300名；,（6）至少3名做市商。,,,第一章 公司上市 美國(guó)那斯達(dá)克市,17,第一章 公司上市

10、,,三、上市方式,直接上市——通過(guò)直接發(fā)行股票上市（IPO）,買(mǎi)殼上市——通過(guò)購(gòu)買(mǎi)上市公司的殼資源，再注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，完成上市。,造殼上市——通常用在海外上市，現(xiàn)在海外第三地造一個(gè)殼公司，反向收購(gòu)國(guó)內(nèi)公司的資產(chǎn)，再在海外上市。,,,第一章 公司上市 三、上市方式,18,第一章 公司上市,,,境內(nèi)外公司上市比較,,IPO溢價(jià) 上市成本 上市準(zhǔn)備 維護(hù)成本,,,國(guó)內(nèi),20左右 2-5% 難而長(zhǎng) 低,香港,10左右 8-10% 中等 中,美國(guó),30左右 12-16% 易而短 高,,注：IPO溢價(jià)—

11、—股票首發(fā)市盈率,上市成本——占首發(fā)融資額的百分?jǐn)?shù),,,第一章 公司上市,19,第一章 公司上市,四、上市流程,1、公司,改制,配備項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)，確定改制方案；,決定是否引進(jìn)戰(zhàn)略投資者或風(fēng)險(xiǎn)投資者；,聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)，在中介機(jī)構(gòu)的協(xié)助下完成股份有限公司的設(shè)立；,獲得省級(jí)發(fā)改委批準(zhǔn)，股份公司掛牌；,向省級(jí)證監(jiān)局報(bào)送輔導(dǎo)備案材料，進(jìn)入上市輔導(dǎo)期。,,,第一章 公司上市 四、上市流程,20,第一章 公司上市,2、,輔導(dǎo)及申報(bào)材料制作,聘請(qǐng),證券公司（投資銀行）,對(duì)公司上市進(jìn)行輔導(dǎo)（突出主營(yíng)業(yè)務(wù)，規(guī)范公司運(yùn)作，規(guī)范或避免關(guān)聯(lián)交易等）；,建立并嚴(yán)格執(zhí)行,三會(huì)制度,，完善內(nèi)部控制制度，健全法人治理結(jié)構(gòu)；,

12、論證募集資金的投向，,并取得省級(jí)以上相關(guān)部門(mén)項(xiàng)目批文或完成備案,,；,制作上市申報(bào)材料。,,,第一章 公司上市2、輔導(dǎo)及申報(bào)材料制作,21,第一章 公司上市,3、,申報(bào)及審核,保薦機(jī)構(gòu),（,保薦人,）完成內(nèi)部審核后，向證監(jiān)會(huì)保送發(fā)行上市材料；,通過(guò)證監(jiān)會(huì)（發(fā)審委）初審并過(guò)會(huì)；,初步確定發(fā)行方案；,考慮上市后的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,發(fā)生重大事項(xiàng)及時(shí)通報(bào)保薦機(jī)構(gòu)并及時(shí)修訂申請(qǐng)文件,。,,,第一章 公司上市3、申報(bào)及審核,22,第一章 公司上市,4、,發(fā)行上市,組建承銷(xiāo)團(tuán)；,出具投資價(jià)值報(bào)告，進(jìn)行路演；,詢價(jià)確定發(fā)行價(jià)格,，,配售股票,；,公開(kāi)招股；,申請(qǐng)上市，掛牌交易。,,,第一章 公司上市4、

13、發(fā)行上市,23,思考題,,1、公司股票公開(kāi)上市的利弊得失？,2、國(guó)內(nèi)股票公開(kāi)上市的財(cái)務(wù)條件？,3、直接上市與買(mǎi)殼上市的主要區(qū)別？,4、與國(guó)內(nèi)上市相比，國(guó)外上市的主要特點(diǎn)？,,,思考題,24,第二章 企業(yè)并購(gòu),,一、并購(gòu)動(dòng)機(jī),二、并購(gòu)方式,三、價(jià)值評(píng)估,四、資源整合,,,,第二章 企業(yè)并購(gòu),25,第二章 企業(yè)并購(gòu),,企業(yè)，特別是大型企業(yè)應(yīng)該將企業(yè)的經(jīng)營(yíng)思路和重心,逐步,“,從買(mǎi)產(chǎn)品賣(mài)產(chǎn)品轉(zhuǎn)移到買(mǎi)公司賣(mài)公司,”。,諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者,喬治·施蒂格勒,曾經(jīng)說(shuō)過(guò)：“,沒(méi)有一個(gè)美國(guó)大公司不是通過(guò)兼并而成長(zhǎng)起來(lái)的，幾乎沒(méi)有一個(gè)美國(guó)大公司是靠?jī)?nèi)部擴(kuò)張成長(zhǎng)起來(lái)的,”。,,,第二章 企業(yè)并購(gòu),

14、26,第二章 企業(yè)并購(gòu),一、并購(gòu)動(dòng)機(jī),并購(gòu)是企業(yè)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中“,生存的法則,”和“,優(yōu)勝劣汰,”的游戲，是企業(yè)迅速壯大、強(qiáng)大的有效途徑。通過(guò)并購(gòu),1、迅速擴(kuò)大公司的經(jīng)營(yíng)規(guī)模；,2、搶奪對(duì)手的市場(chǎng)份額，擊敗競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手；,3、改善公司的財(cái)務(wù)營(yíng)收，降低財(cái)務(wù)成本；,4、保持企業(yè)的生命力長(zhǎng)盛不衰。,,,第二章 企業(yè)并購(gòu) 一、并購(gòu)動(dòng)機(jī),27,2009年中國(guó)十大并購(gòu)案,排名 事 件 金額,1 中國(guó)鋁業(yè)收購(gòu)澳州力拓（失?。? 195億美元,2 中石化收購(gòu)瑞士Addax石油公司 82.7億加元,3 中石油收購(gòu)(哈)格什套油氣公司 26億美元,

15、4 長(zhǎng)江電力收購(gòu)母公司資產(chǎn) 1000億 元,5 吉利集團(tuán)收購(gòu)沃爾沃 18億美元,6 中化集團(tuán)收購(gòu)澳州Nufarm公司 24億美元,7 兗州煤業(yè)收購(gòu)澳州菲利克斯資源 33.3億澳元,8 保利協(xié)鑫能源收購(gòu)中能硅業(yè)公司 263億港幣,9 中國(guó)平安受讓深發(fā)展5.2億股 221億 元,10 中信集團(tuán)重組中信泰富 15億美元,,,2009年中國(guó)十大并購(gòu)案 排名 事 件,28,第二章 企業(yè)并購(gòu),,二、,并購(gòu)方式,1、,橫向并購(gòu),目標(biāo)公司的業(yè)務(wù)與公司自身的業(yè)務(wù)相同或者類(lèi)似，并購(gòu)這類(lèi)目標(biāo)公司有助于擴(kuò)大公司的經(jīng)

16、營(yíng)規(guī)模，,增強(qiáng)行業(yè)的集中度和對(duì)市場(chǎng)的控制力，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。,當(dāng)行業(yè)由一家或者幾家壟斷時(shí)，能有效地降低市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度。,因此通常要做到行業(yè)或分支的前三名。,但橫向并購(gòu)形成的行業(yè)壟斷會(huì)受到反壟斷法的制約。,,,第二章 企業(yè)并購(gòu) 二、并購(gòu)方式,29,第二章 企業(yè)并購(gòu),,,2、,縱向并購(gòu),,目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)與本公司的業(yè)務(wù)具有垂直相關(guān)性，即上下游關(guān)系，并購(gòu)這類(lèi)目標(biāo)公司有助于企業(yè)加強(qiáng)生產(chǎn)要素的優(yōu)化組合，節(jié)約交易成本，,發(fā)揮協(xié)同效應(yīng),。,通過(guò)對(duì)原料、生產(chǎn)、 銷(xiāo)售渠道以及最終客戶的連環(huán)控制來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)市場(chǎng)的全面控制，實(shí)現(xiàn),縱向一體化，,從根本上杜絕競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的牽制和潛在對(duì)手的加入。,,,第二章

17、 企業(yè)并購(gòu) 2、縱向并購(gòu),30,第二章 企業(yè)并購(gòu),3、,跨行并購(gòu),目標(biāo)公司的業(yè)務(wù)范圍雖與兼并公司無(wú)相關(guān)性，但是目標(biāo)公司業(yè)績(jī)優(yōu)良，具有較強(qiáng)的增值潛力，控制這類(lèi)公司有助于增強(qiáng)企業(yè)的綜合競(jìng)爭(zhēng)能力，實(shí)現(xiàn)公司經(jīng)營(yíng)多元化。,每個(gè)行業(yè)都有周期性,，企業(yè)規(guī)模越大越難調(diào)頭，經(jīng)營(yíng)多元化能使企業(yè)達(dá)到,分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的目的,。,,,第二章 企業(yè)并購(gòu) 3、跨行并購(gòu),31,第二章 企業(yè)并購(gòu),,三、價(jià)值評(píng)估,在并購(gòu)中所碰到的最復(fù)雜的問(wèn)題，莫過(guò)于對(duì)目標(biāo)公司的價(jià)值評(píng)估，這是因?yàn)樵跁?huì)計(jì)準(zhǔn)則的運(yùn)用，無(wú)形資產(chǎn)的估價(jià)，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的可靠性等方面存在著太多的變數(shù)。,能否發(fā)現(xiàn)被收購(gòu)公司的真正價(jià)值是并購(gòu)交易中最為關(guān)鍵的環(huán)節(jié)

18、。,公司價(jià)值評(píng)估的三種基本方法：,,,第二章 企業(yè)并購(gòu) 三、價(jià)值評(píng)估,32,第二章 企業(yè)并購(gòu),,1、資產(chǎn)法,資產(chǎn)法,（又稱(chēng),重置成本法,）——目標(biāo)公司的價(jià)值是根據(jù)一套特定原則調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表中的帳面價(jià)值來(lái)確定。該方法主要適用于特定的、易于估價(jià)的有形資產(chǎn)或者無(wú)形資產(chǎn)。,投機(jī)性的購(gòu)買(mǎi)者經(jīng)常使用資產(chǎn)法，他們往往尋找那些在不利條件下必須出售企業(yè)的賣(mài)方。,,,第二章 企業(yè)并購(gòu) 1、資產(chǎn)法,33,第二章 企業(yè)并購(gòu),,2、收益法,收益法,（又稱(chēng)為,收益現(xiàn)值法,）——目標(biāo)公司的價(jià)值就是未來(lái)收益的現(xiàn)值，其中,折現(xiàn)率,反映了投資的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率。該方法便于買(mǎi)賣(mài)雙方計(jì)算出目標(biāo)公司的公平市值及投資價(jià)值。,

19、但成功運(yùn)用收益法并不是一件易事，因?yàn)閮r(jià)值的每一個(gè)關(guān)鍵因素——投資回報(bào)和回報(bào)率都需要進(jìn)行準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)。,,,第二章 企業(yè)并購(gòu) 2、收益法,34,第二章 企業(yè)并購(gòu),,資產(chǎn)法與收益法的簡(jiǎn)單比較,凈資產(chǎn) 收購(gòu)價(jià)格 每年收益 年收益率,A公司 500萬(wàn) 400萬(wàn) 60萬(wàn) 15%,B公司 300萬(wàn) 400萬(wàn) 80萬(wàn) 20%,,從資產(chǎn)法角度：收購(gòu)A公司比收購(gòu)B公司好；,從收益法角度：收購(gòu)B公司比收購(gòu)A公司好。,,,第二章 企業(yè)并購(gòu),35,第二章 企業(yè)并購(gòu),3、市場(chǎng)法,市

20、場(chǎng)法,（又稱(chēng)為,類(lèi)比法,）——目標(biāo)公司的價(jià)值決定于市場(chǎng)對(duì)另一相似企業(yè)支付的價(jià)格。即“人們不會(huì)為一項(xiàng)事物支付超過(guò)獲得其替代物成本的價(jià)格”。,該方法要求“要有足夠的類(lèi)似案例公司可以比較”。另外，選擇合適的乘數(shù)來(lái)刻劃企業(yè)的業(yè)績(jī)是關(guān)鍵。,,,第二章 企業(yè)并購(gòu) 3、市場(chǎng)法,36,第二章 企業(yè)并購(gòu),,總的來(lái)說(shuō)，企業(yè)的價(jià)值評(píng)估是一項(xiàng)技術(shù)性很強(qiáng)的工作。同一個(gè)項(xiàng)目，采用不同的價(jià)值評(píng)估方法，得到的結(jié)果有時(shí)會(huì)大相徑庭。,所以給大家的建議是：專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)或?qū)＜业脑u(píng)估作參考，最終決策還需要企業(yè)家的眼光和經(jīng)驗(yàn)。,,,第二章 企業(yè)并購(gòu),37,第二章 企業(yè)并購(gòu),四、資源整合,事實(shí)上“兼并容易，整合難”。,1、,

21、市場(chǎng)整合,廣告、品牌、營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)、原料供應(yīng)、物流配送。,2、,技術(shù)整合,產(chǎn)品研發(fā)、技術(shù)專(zhuān)利、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)、生產(chǎn)能力、生產(chǎn)工藝、維修保養(yǎng)。,3、,人才整合,人事調(diào)配、聘用制度、薪酬制度、獎(jiǎng)懲制度。,,,第二章 企業(yè)并購(gòu) 四、資源整合,38,第二章 企業(yè)并購(gòu),整合不好常常會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)失敗。并購(gòu)失敗的原因有很多，最常見(jiàn)的原因有以下幾方面：,調(diào)查研究不足,評(píng)估價(jià)格太高,協(xié)同效應(yīng)被夸大,沒(méi)有迅速整合資源,對(duì)并購(gòu)負(fù)面效應(yīng)估計(jì)不足,,,第二章 企業(yè)并購(gòu) 整合不好常常會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)失敗。并購(gòu)失,39,第二章 企業(yè)并購(gòu),沒(méi)有準(zhǔn)確地估計(jì)客戶的反映,與公司戰(zhàn)略不一致,企業(yè)文化不兼容,風(fēng)險(xiǎn)分析不當(dāng),

22、“CEO自大癥”,并購(gòu)不僅是一種企業(yè)擴(kuò)張的有效戰(zhàn)略，而且是一門(mén)高超的經(jīng)營(yíng)藝術(shù)，是經(jīng)營(yíng)者實(shí)力、智慧和膽識(shí)的結(jié)晶。,,,,第二章 企業(yè)并購(gòu)沒(méi)有準(zhǔn)確地估計(jì)客戶的反映,40,思考題,,1、企業(yè)并購(gòu)的主要方式及其目的？,2、公司價(jià)值評(píng)估的主要方法及其特點(diǎn)？,3、企業(yè)并購(gòu)失敗的主要原因？,4、反收購(gòu)的主要策略手段？,,,思考題,41,第三章 管理層收購(gòu),,,一、MBO的概念,二、MBO的作用,三、MBO的實(shí)施,,,,,,第三章 管理層收購(gòu),42,第三章 管理層收購(gòu),,一、MBO的概念,1、MBO,（Management Buy-out），是指,管理層收購(gòu),公司的股權(quán)，改變公司所有者結(jié)構(gòu)，達(dá)

23、到,控制公司,的目的。MBO的結(jié)果是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者變成了所有者。所以又叫,管理層控股,。,2、EBO,（Employee Buy-out），是指,員工收購(gòu),公司的股權(quán)。通常員工收購(gòu)強(qiáng)調(diào)的不是對(duì)公司的控制，而是將員工利益與公司利益相結(jié)合。所以又叫,員工持股,。,,,第三章 管理層收購(gòu) 一、MBO的概念,43,第三章 管理層收購(gòu),,2005年7月8日，中華全國(guó)工商聯(lián)合會(huì)發(fā)布的《,中國(guó)民營(yíng)企業(yè)發(fā)展報(bào)告,》藍(lán)皮書(shū)指出，全國(guó)每年新生民營(yíng)企業(yè)15萬(wàn)家，死亡10萬(wàn)家；60%的民營(yíng)企業(yè)在5年內(nèi)破產(chǎn)，85%的民營(yíng)企業(yè)在10年內(nèi)死亡；,其平均壽命只有2.9年,。,,,第三章 管理層收購(gòu),44,第三章

24、 管理層收購(gòu),為什么中國(guó)民營(yíng)企業(yè)的壽命是如此之短呢？,許多企業(yè)家是這樣說(shuō)的：“企業(yè)的真正壓力不是來(lái)自于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手——,競(jìng)爭(zhēng)力五力模型中的‘五種力量’，而是來(lái)自于,‘第六種力量’,——企業(yè)的內(nèi)部 ”。,“我的企業(yè)不是死在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手手里，而是死在‘自己人’手里”。,,,第三章 管理層收購(gòu)為什么中國(guó)民營(yíng)企業(yè)的壽命是如此之短呢？,45,第三章 管理層收購(gòu),二、MBO的作用,1、優(yōu)化產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu),—,解決有人負(fù)責(zé)的問(wèn)題,2、形成有效的激勵(lì)機(jī)制,—,解決為誰(shuí)干的問(wèn)題,3、降低人力成本,—,解決高薪帶來(lái)的問(wèn)題,4、內(nèi)部股權(quán)融資,—,解決企業(yè)資金不足的問(wèn)題,,,第三章 管理層收購(gòu) 二、MBO的作用,

25、46,第三章 管理層收購(gòu),,三、MBO實(shí)施,企業(yè)家覺(jué)醒 ，特別是職業(yè)經(jīng)理人的覺(jué)醒,先行者榜樣,金融市場(chǎng)逐步成熟,中介機(jī)構(gòu)逐步配套,政策支持（對(duì)國(guó)有企業(yè)來(lái)說(shuō)）,,,第三章 管理層收購(gòu),47,第三章 管理層收購(gòu),所以，有條件的企業(yè)從今天開(kāi)始就可以放手搞了，而且是越早越好。但一定要根據(jù)企業(yè)的具體情況，不能搞一刀切。,千萬(wàn)不要閉門(mén)造車(chē)，最好聘請(qǐng)有經(jīng)驗(yàn)的中介機(jī)構(gòu)或者專(zhuān)家共同來(lái)完成。,,,第三章 管理層收購(gòu) 所以，有條件的企業(yè)從今天開(kāi)始就可以放,48,第三章 管理層收購(gòu),實(shí)施MBO需要一個(gè)重要的前提條件，這就是：,公司要規(guī)范，財(cái)務(wù)要透明，信息要公開(kāi)。,如果公司不規(guī)范，財(cái)務(wù)不透明，信息不公開(kāi)，MBO很難發(fā)揮作用，有時(shí)甚至還會(huì)起反作用。,實(shí)現(xiàn)公司規(guī)范、財(cái)務(wù)透明、信息公開(kāi)的最好途徑就是公開(kāi)上市。,,,第三章 管理層收購(gòu)實(shí)施MBO需要一個(gè)重要的前提條件，這就,49,第三章 管理層收購(gòu),,國(guó)有企業(yè)的MBO就比較困難些，一定要按照政策辦事，而且要隨時(shí)注意政策的變化。由于政策變化較大，國(guó)企MBO經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)這樣的情況，今天行，明天就不行；這個(gè)地方行，換個(gè)地方就不行。,,,第三章 管理層收購(gòu),50,思考題,,1、企業(yè)實(shí)行MBO的主要目的？,2、企業(yè)實(shí)施MBO的前提條件？,3、分析中國(guó)民營(yíng)企業(yè)短命的主要原因？,4、企業(yè)MBO過(guò)程中存在的主要問(wèn)題？,,,思考題,51,