《湘潭大學(xué)資本運(yùn)營(yíng)第6章杠桿收購與管理層收購》由會(huì)員分享，可在線閱讀，更多相關(guān)《湘潭大學(xué)資本運(yùn)營(yíng)第6章杠桿收購與管理層收購（15頁珍藏版）》請(qǐng)?jiān)谘b配圖網(wǎng)上搜索。
1、單擊此處編輯母版標(biāo)題樣式,單擊此處編輯母版文本樣式,第二級(jí),第三級(jí),第四級(jí),第五級(jí),*,第六章,杠桿收購與管理層收購,主要內(nèi)容:,1、杠桿收購的基本概念,2、杠桿收購的操作,3、,杠桿收購的適用范圍與條件,4、,杠桿收購的效應(yīng)與風(fēng)險(xiǎn),5、管理層收購,6、,杠桿收購在中國,一、杠桿收購的基本概念,杠桿收購（Leveraged Buyout，LBO）是企業(yè)兼并的一種特殊形式，這種收購戰(zhàn)略曾于80年代風(fēng)靡全球，成為一種常見的資本運(yùn)營(yíng)方法。,杠桿收購,是指收購方按照財(cái)務(wù)杠桿原理，以少量自有資金通過高負(fù)債融資購買目標(biāo)企業(yè)的全部或部分股權(quán)，獲得經(jīng)營(yíng)控制權(quán)，以達(dá)到重組該目標(biāo)企業(yè)并從中獲得較高預(yù)期收益的一種財(cái)
2、務(wù)型收購方式。,。,杠桿收購中的“杠桿”一詞其實(shí)就是,負(fù)債,的意思，（一般情況下10%的自有資金，50-60%企業(yè)資產(chǎn)有最高求償權(quán)的銀行收購貸款，30-40%通過發(fā)行債券）這樣的收購者往往在做出精確的計(jì)算以后，使得收購后公司的收支處于杠桿的平衡點(diǎn)，他們頭腦靈活，對(duì)市場(chǎng)熟悉，最善于運(yùn)用別人的錢，被稱為“收購藝術(shù)家”。,二、杠桿收購的操作,（一）杠桿收購的步驟,第一階段：杠桿收購的設(shè)計(jì)準(zhǔn)備階段，主要包括評(píng)估收購方,案、籌集收購資金以及設(shè)計(jì)一套管理人員的激勵(lì),體系。,第二階段：由收購者收購目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)或資產(chǎn)，將目標(biāo)企,業(yè)轉(zhuǎn)為非上市企業(yè)。,第三階段：企業(yè)管理層對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略進(jìn)行重新安排，如,重組生
3、產(chǎn)流程、增強(qiáng)應(yīng)收賬款管理、改善產(chǎn)品質(zhì),量與銷售，以盡量降低成本，增加企業(yè)的利潤(rùn)和,現(xiàn)金流量。,第四階段：杠桿收購企業(yè)又被其他企業(yè)收購或在時(shí)機(jī)成熟時(shí),尋求重新上市，實(shí)現(xiàn)所謂的“逆向杠桿收購”。,二、杠桿收購的操作,（一）杠桿收購的具體運(yùn)用方式,1.負(fù)債控股,2.連續(xù)抵押,3.合資兼并,4.以目標(biāo)企業(yè)做抵押發(fā)行債券,5.分期付款,杠桿收購與普通并購,最重要的區(qū)別在于前者以激進(jìn)型融資結(jié)構(gòu)高負(fù)債政策作為指導(dǎo)思想。杠桿收購關(guān)鍵在確定最大的杠桿系數(shù)以保證高收益率，同時(shí)還要保持經(jīng)營(yíng)的靈活性和償債能力的保險(xiǎn)性。,三、杠桿收購的適用范圍與條件,通過杠桿收購進(jìn)行重組的企業(yè)因?yàn)橹亟M后會(huì)面臨強(qiáng)大的償債壓力，因此適合杠
4、桿收購的企業(yè)一般需要滿足一定條件。,（1）穩(wěn)定而充足的現(xiàn)金流量,（2）良好的經(jīng)營(yíng)前景和升值空間,（3）收購者富有管理經(jīng)驗(yàn)和良好信譽(yù),（4）管理層有一個(gè)可行的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃,（5）收購前負(fù)債率特別是長(zhǎng)期負(fù)債率低,（6）非核心資產(chǎn)易于被變賣,（7）業(yè)務(wù)性質(zhì)受經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)影響小,（8）企業(yè)有足夠適宜用作貸款抵押的資產(chǎn),四、杠桿收購的效應(yīng)與風(fēng)險(xiǎn),杠桿收購的效應(yīng)主要包括：,（1）降低代理成本 管理人員持股，激勵(lì),（2）價(jià)值發(fā)現(xiàn) 收購被低估的企業(yè),（3）稅收屏蔽效應(yīng) 利息稅盾,（4）財(cái)富轉(zhuǎn)移 企業(yè)利益由債權(quán)人向權(quán)益所有人轉(zhuǎn)移,杠桿收購的風(fēng)險(xiǎn)主要包括：,（1）還本付息風(fēng)險(xiǎn),（2）在籌資風(fēng)險(xiǎn),（3）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),英國漢
5、森企業(yè)（Hanson）的風(fēng)險(xiǎn)管理值得大家借鑒，漢森信奉“最壞風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)”哲學(xué)，即在確定能夠贏多少之前，首先計(jì)算清楚哪些方面可能出問題及其可能引起的嚴(yán)重后果。漢森企業(yè)的一個(gè)做法是建立“最壞情景”分析，如果在出現(xiàn)最壞情形時(shí)，出賣目標(biāo)企業(yè)的各個(gè)部分仍然能夠抵償收購資金，則漢森企業(yè)才會(huì)進(jìn)行收購。,五、管理層收購,管理層收購(Management Buy-Outs，MBO),又稱“經(jīng)理層融資收購”是指公司管理者收購公司的行為，通常為公司管理者從風(fēng)險(xiǎn)投資者手中回購股權(quán)的行為，通過收購使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者變成了企業(yè)的所有者。,管理層收購在激勵(lì)內(nèi)部人員積極性、降低代理成本、改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況等方面起到了積極的作用。其特
6、點(diǎn)有：,1、MBO的主要投資者是目標(biāo)公司的經(jīng)理和管理人員，他們往往對(duì)本公司非常了解，并有很強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)管理能力。,2、MBO主要通過借貸融資來完成的，目標(biāo)公司存在潛在的管理效率提升空間，公司只有在具有良好的經(jīng)濟(jì)效益和經(jīng)營(yíng)潛力的情況下，才會(huì)成為管理層的收購目標(biāo)。,3、通常發(fā)生在擁有穩(wěn)定的現(xiàn)金流量的成熟行業(yè)。MBO屬于杠桿收購，管理層必須首先進(jìn)行債務(wù)融資，然后再用被收購企業(yè)的現(xiàn)金流量來償還債務(wù)。,五、管理層收購,管理層收購與相關(guān)概念的區(qū)別,1、從行為目的分析：上市公司收購和公司兼并的目的主要是為了掌握目標(biāo)公司的控制權(quán)，而管理層收購則主要是為了產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的重組或提高效率；,2、從行為的主體看，上市公司收購
7、和公司兼并可以是任何人，而管理層收購僅限于本公司的管理層；,3、從行為的方式看，上市公司收購必須通過證券市場(chǎng)，公司兼并和管理層收購一般通過協(xié)商的方式進(jìn)行；,4、從資金的來源看，上市公司收購和公司兼并必須是行為人的自有資金，而管理層收購則是靠杠桿融資。,六、杠桿收購在中國,杠桿收購在國外已被證明是一種行之有效的收購融資工具，在我國同樣有廣泛的適用范圍。,第一，我國目前存在大量（擁有一定數(shù)量的資產(chǎn)卻管理水平低）應(yīng)該被收購的公司，需要進(jìn)行重組，尋求進(jìn)一步的出路。,第二，除了極少數(shù)實(shí)力相當(dāng)雄厚的公司外，大多數(shù)優(yōu)勢(shì)公司無法完全依靠自有資金進(jìn)行并購活動(dòng)。,第三，我國金融機(jī)構(gòu)擁有極其龐大的存款余額，亟待尋找
8、有效率的投資渠道。,目前我國的大多數(shù)國有企業(yè)負(fù)債比例高，不良資產(chǎn)多，需要通過合適的融資手段解決資本運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)所需要的大量資金，即使少數(shù)有條件以自有資金進(jìn)行并購的國有企業(yè)，也在考慮適度融資，以實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化，降低收購的資金成本。,案例分析,漢森公司（Hanson）的收購策略,在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，通過資本運(yùn)營(yíng)進(jìn)行公司收購兼并是經(jīng)常發(fā)生的經(jīng)濟(jì)行為，漢森公司的案例就是其中一個(gè)很好的例子。漢森公司在20世紀(jì)的80年代末和90年代初，被列為英國十大公司之一，它曾經(jīng)在在美國完成了六項(xiàng)公司收購項(xiàng)目。漢森公司成功收購的經(jīng)驗(yàn)主要有以下幾點(diǎn)：,第一，收購目標(biāo)的特點(diǎn)。漢森公司只對(duì)那些成熟的、低技術(shù)的、在改進(jìn)效益方面具有
9、很大潛力的公司感興趣。它認(rèn)為這種公司最有收購價(jià)值，這是因?yàn)槭召徍笊约诱{(diào)整即能使公司的潛在價(jià)值得以實(shí)現(xiàn)，從而達(dá)到增值的目的；,第二，收購前期入行系統(tǒng)、詳細(xì)的調(diào)研活動(dòng)。漢森公司具有一流的研究隊(duì)伍為其搜尋收購對(duì)象的資料，這支隊(duì)伍對(duì)市場(chǎng)上的公司具有長(zhǎng)時(shí)間的摸底調(diào)查，特別是定期對(duì)使用杠桿融資的公司進(jìn)行研究；,第三，作最壞的風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)。漢森的哲學(xué)是看下限，即不僅要計(jì)算收購后可能獲得的收益，更要看清風(fēng)險(xiǎn)。在確定能夠贏多少之前，應(yīng)該計(jì)算清楚哪些方面可能出現(xiàn)問題及其可能引起的嚴(yán)重后果。漢森公司的做法之一是建立“最壞情景”分析，只有在最壞情形出現(xiàn)時(shí)賣出目標(biāo)公司的各個(gè)部分仍然能夠抵償收購資金時(shí)，漢森公司才會(huì)進(jìn)行收購；
10、,第四，處理資產(chǎn)，降低負(fù)債。漢森公司一旦完成收購程序之后，立即派出自己的管理班子，并配備一組專業(yè)會(huì)計(jì)師前往被收購的公司進(jìn)行資產(chǎn)清理。經(jīng)過細(xì)致和全面的審核后，漢森剔出那些不能達(dá)到公司利潤(rùn)目標(biāo)的部分，賣給其他公司。典型案例是對(duì)SCM公司的收購。漢森收購SCM的資金是9.3億美元，接收后，將SCM原有的房地產(chǎn)、燈泡和造紙業(yè)以及食品控股公司出售，套現(xiàn)9.6億美元。調(diào)整后，漢森公司仍然持有原SCM的兩大“皇冠明珠”公司打字機(jī)和化學(xué)公司，漢森等于分文不花就得到了兩家在世界上極具知名度的公司；,第五，有效的融資手段。在美國，收購活動(dòng)可以用目標(biāo)公司的財(cái)產(chǎn)抵押作為資金保證，這樣使?jié)h森公司能夠僅僅抽出少量資金即可
11、以小吃大；,第六，除去龐大的行政機(jī)構(gòu)，削減行政開支。漢森的另一個(gè)“清理房屋”的原則是削減行政開支。典型做法是關(guān)閉或者合并公司總部，削減部分職員，將其余職員并入操作層。例如，在被漢森接管之前，SCM的總部有230人，USI有180人，KIDDE有200人，漢森接受這些公司后，全部行政人員加在一起只有120人；,第七，合理的激勵(lì)制度。收購后，漢森對(duì)被收購公司的經(jīng)營(yíng)部門實(shí)行重賞，以改善經(jīng)營(yíng)效益。漢森的做法有三條：一是對(duì)下屬單位入行放權(quán)，讓經(jīng)營(yíng)部門全權(quán)處理經(jīng)營(yíng)中的問題；二是制定具體的利潤(rùn)目標(biāo)；三是對(duì)超額完成利潤(rùn)目標(biāo)的經(jīng)理實(shí)行重賞。,思考題,1、杠桿收購具有哪些效應(yīng)？,2、杠桿收購會(huì)給收購方帶來哪些風(fēng)險(xiǎn)？,3、簡(jiǎn)要說明杠桿收購和管理層收購在我國的發(fā)展前景。,
湘潭大學(xué)資本運(yùn)營(yíng)第6章杠桿收購與管理層收購
