第07章 證券交易業(yè)務(wù)

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1、第 章 證券交易業(yè)務(wù) 基本要求：二級(jí)市場(chǎng)的證券交易業(yè)務(wù)是投資銀行源遠(yuǎn)流長(zhǎng)的主要業(yè)務(wù)。通過(guò)本章的學(xué)習(xí)，要求把握投資銀行在二級(jí)市場(chǎng)所扮演的角色即經(jīng)紀(jì)商、自營(yíng)商和做市商運(yùn)作的基本內(nèi)容。 重點(diǎn)與難點(diǎn)：投資銀行在證券交易業(yè)務(wù)開(kāi)展過(guò)程中，作為經(jīng)紀(jì)商、自營(yíng)商和做市商運(yùn)作的主要環(huán)節(jié)。 同學(xué)們?cè)诮佑|證券市場(chǎng)之前，對(duì)于證券公司最為直觀(guān)的印象就是滿(mǎn)大街的證券營(yíng)業(yè)部。那么證券營(yíng)業(yè)部是否就是證券公司呢？實(shí)際上，證券營(yíng)業(yè)部只負(fù)責(zé)投資銀行的一部分業(yè)務(wù)，那就是證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。 第1節(jié) 證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù) 一、證券經(jīng)紀(jì)的概念 證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)可分為柜臺(tái)代理買(mǎi)賣(mài)和證券交易所代理買(mǎi)賣(mài)兩種。從目前我國(guó)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)

2、務(wù)的實(shí)際來(lái)看，我國(guó)沒(méi)有股票的柜臺(tái)交易，債券的柜臺(tái)代理買(mǎi)賣(mài)也很少見(jiàn)，我國(guó)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)僅從事證券交易所代理證券買(mǎi)賣(mài)。由于證券交易所規(guī)定證券買(mǎi)賣(mài)的只能是交易所的會(huì)員，投資人從事股票投資不能直接進(jìn)入交易所而只能通過(guò)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)進(jìn)行。因此，證券經(jīng)紀(jì)商往往在全國(guó)許多城市設(shè)有營(yíng)業(yè)部，客戶(hù)通過(guò)營(yíng)業(yè)部發(fā)出委托指令，營(yíng)業(yè)部將客戶(hù)指令傳遞到交易所完成證券買(mǎi)賣(mài)過(guò)程。具體地說(shuō)，證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是指證券公司通過(guò)其設(shè)立的證券營(yíng)業(yè)部，接受客戶(hù)委托，按照客戶(hù)的要求，代理客戶(hù)買(mǎi)賣(mài)證券的業(yè)務(wù)。在證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中，證券公司不墊付資金，不賺差價(jià)，只收取一定比例的傭金（代理手續(xù)費(fèi)）作為業(yè)務(wù)收入。 證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)一般有如下特征: 1.業(yè)務(wù)對(duì)象的

3、廣泛性。2.經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的中介性。3.客戶(hù)指令的權(quán)威性。4.客戶(hù)資料的保密性。 二、證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的要素 1.委托人。 委托人是證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中的服務(wù)對(duì)象，即投資銀行開(kāi)展證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中的客戶(hù)。在證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中，委托人是根據(jù)國(guó)家法律、法規(guī)的規(guī)定，可以進(jìn)行證券買(mǎi)賣(mài)的自然人或法人。 2.證券經(jīng)紀(jì)商。 證券經(jīng)紀(jì)商（Broker或Brokerage），是直接代理證券買(mǎi)賣(mài)雙方，進(jìn)入證券市場(chǎng)參加交易并收取傭金的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)。證券經(jīng)紀(jì)商以代理人的身份從事證券交易，與客戶(hù)是委托代理關(guān)系。證券經(jīng)紀(jì)商必須遵照客戶(hù)發(fā)出的委托指令進(jìn)行證券買(mǎi)賣(mài)，并盡可能以最有利的價(jià)格使委托指令得以執(zhí)行，但證券經(jīng)紀(jì)商并不承擔(dān)

4、交易中的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。證券經(jīng)紀(jì)商向客戶(hù)提供服務(wù)以收取傭金作為報(bào)酬。目前，我國(guó)具有法人資格的證券經(jīng)紀(jì)商是指在證券交易中代理買(mǎi)賣(mài)證券，從事經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的證券公司 根據(jù)我國(guó)目前的實(shí)際情況，證券公司要從事證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，一般應(yīng)具備以下條件：(1)必須是經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的可以經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)的金融企業(yè)法人。(2)必須具有獨(dú)立的法人地位，并具有承擔(dān)從事證券代理業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力。(3)有熟悉證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的合格的從業(yè)人員和管理人員。辦理證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的證券公司必須是證券交易所的會(huì)員單位，有關(guān)業(yè)務(wù)人員必須取得相應(yīng)的證券從業(yè)人員資格，其出市代表須取得證券交易所注冊(cè)登記的業(yè)務(wù)員資格或場(chǎng)內(nèi)注冊(cè)交易員資格。(4)有固定的交易場(chǎng)所和合格

5、的交易設(shè)施。受托場(chǎng)所限于經(jīng)批準(zhǔn)的證券公司的營(yíng)業(yè)部。(5)有健全的組織機(jī)構(gòu)和管理制度，尤其是證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的管理制度。 3.證券交易所。 我國(guó)的證券交易所是依據(jù)國(guó)家有關(guān)法律，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立的提供證券集中競(jìng)價(jià)交易場(chǎng)所的不以營(yíng)利為目的的法人。它本身不持有證券，也不進(jìn)行證券的買(mǎi)賣(mài)，更不能決定證券交易的價(jià)格；它只是為交易雙方的成交創(chuàng)造、提供條件，并對(duì)雙方進(jìn)行監(jiān)督。在證券交易所交易的情況下，交易地點(diǎn)是固定的，即在交易所的交易廳中進(jìn)行；進(jìn)場(chǎng)參加交易的機(jī)構(gòu)是固定的，即證券交易所會(huì)員。證券交易所設(shè)立或業(yè)務(wù)指導(dǎo)證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)，為證券的發(fā)行和在證券交易所的證券交易活動(dòng)提供集中的登記、托管與結(jié)算服務(wù)，是不以營(yíng)利

6、為目的的法人。證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍和職能包括：證券賬戶(hù)、結(jié)算賬戶(hù)的設(shè)立，證券的托管和過(guò)戶(hù)，證券持有人名冊(cè)登記，證券交易所上市證券交易的清算和交收，受發(fā)行人的委托派發(fā)股票的股息或紅利、債券的債息，辦理與上述業(yè)務(wù)有關(guān)的查詢(xún)，等等。證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)為證券市場(chǎng)提供安全、公平、高效的服務(wù)，并接受證券交易所對(duì)其業(yè)務(wù)活動(dòng)的監(jiān)督。 4.證券交易的對(duì)象。 證券交易的對(duì)象是委托代理合同中的標(biāo)的物，即委托的事項(xiàng)，或是交易的對(duì)象通常是在證券交易所掛牌交易的有價(jià)證券，包括股票、基金、債券等交易品種。證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的對(duì)象就是特定價(jià)格的上述證券。經(jīng)紀(jì)關(guān)系一經(jīng)確立，經(jīng)紀(jì)商就應(yīng)按照委托合同中的內(nèi)容，在受托的權(quán)限

7、范圍內(nèi)代理委托事項(xiàng)。 三、證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)程序 （一）申請(qǐng)會(huì)員資格和席位的程序 投資銀行參加證券交易所組織的證券交易，無(wú)論從事證券經(jīng)紀(jì)還是從事證券自營(yíng)，首先要成為證券交易所的會(huì)員。證券交易所通常是從申請(qǐng)人會(huì)的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)范圍、證券營(yíng)運(yùn)資金、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任的資格及能力、組織機(jī)構(gòu)、人員素質(zhì)等方面規(guī)定人會(huì)的條件。成為會(huì)員后，證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)還要申請(qǐng)交易席位。目前，滬深證券交易所有兩種席位，一種是有形席位，另一種是無(wú)形席位。兩者的差別在于報(bào)盤(pán)方式的不同。 （二）開(kāi)通業(yè)務(wù)的準(zhǔn)備階段的程序 主要包括:(1)準(zhǔn)備傳輸買(mǎi)賣(mài)指令手段和設(shè)備，如通訊線(xiàn)路、通訊設(shè)備等；(2)準(zhǔn)備用接受

8、投資者委托指令的柜臺(tái)委托系統(tǒng)；(3)建立用于播放證券交易所發(fā)布的即時(shí)行情、成交回報(bào)和信息公告等的信息披露手段；(4)派員參加證券交易所的出市代表、清算員的培訓(xùn)；(5)向證券交易所劃撥結(jié)算保證金和清算頭寸，開(kāi)立股份結(jié)算賬戶(hù)。 （三）受理投資者委托代理證券交易的基本程序 主要包括:(1)審驗(yàn)投資者開(kāi)立的證券交易所證券賬戶(hù)，按我國(guó)現(xiàn)行的做法，投資者人應(yīng)事先到證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)或其代理點(diǎn)開(kāi)立證券賬戶(hù)。 (2)與投資者簽定委托協(xié)議，投資者到證券經(jīng)紀(jì)商處委托買(mǎi)賣(mài)證券之前，證券經(jīng)紀(jì)商與投資者必須簽訂證券買(mǎi)賣(mài)代理協(xié)議，詳細(xì)說(shuō)明代理交易的權(quán)限和范圍、操作程序、使用各種交易方式所面臨的風(fēng)險(xiǎn)等；(3) 為

9、投資者開(kāi)立證券交易結(jié)算資金賬戶(hù)。在開(kāi)立資金賬戶(hù)時(shí)，應(yīng)采用實(shí)名制，根據(jù)客戶(hù)的開(kāi)戶(hù)資料和資金來(lái)源驗(yàn)明客戶(hù)的身份及其資金性質(zhì)，并妥善保管投資者的開(kāi)戶(hù)資料；(4)接受投資者的買(mǎi)賣(mài)指令并將其輸入證券交易所的交易撮合系統(tǒng)。在接受投資者報(bào)單時(shí)，應(yīng)驗(yàn)明投資者的身份證、證券賬戶(hù)和資金賬戶(hù)；(5)在投資者委托買(mǎi)賣(mài)指令后的規(guī)定時(shí)間內(nèi)向投資者提供證券買(mǎi)賣(mài)確認(rèn)書(shū)，并為其辦理證券和資金的清算交割。 投資銀行開(kāi)展經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)時(shí)首先應(yīng)與客戶(hù)簽訂證券買(mǎi)賣(mài)代理協(xié)議。 投資者開(kāi)設(shè)的資金賬戶(hù)用于存放投資者買(mǎi)入股票所需的資金和賣(mài)出股票取得的價(jià)款，記錄證券交易資金的幣種、余額和變動(dòng)情況等。資金賬戶(hù)在我國(guó)證券市場(chǎng)主要有個(gè)人資

10、金帳戶(hù)和法人資金帳戶(hù)，按照《證券法》有關(guān)規(guī)定，法人資金是不得用個(gè)人證券帳戶(hù)進(jìn)行開(kāi)戶(hù)。 四、委托指令的實(shí)施 （一）委托指令 投資者買(mǎi)賣(mài)證券，必須向經(jīng)紀(jì)商發(fā)出委托指令。經(jīng)紀(jì)商不得接受內(nèi)容不全的委托，不得在無(wú)授權(quán)情況下，代替客戶(hù)做出買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出的決定，改變客戶(hù)委托買(mǎi)賣(mài)的證券名稱(chēng)、數(shù)量或價(jià)格。 通常書(shū)面的委托單（訂單）必須詳細(xì)注明以下內(nèi)容:(1)所要買(mǎi)賣(mài)證券的具體名稱(chēng)。(2)買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出及其數(shù)量。應(yīng)注明是買(mǎi)進(jìn)還是賣(mài)出某種證券，以及買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出該種證券的數(shù)量。(3)報(bào)價(jià)方式。(4)委托有效期。 （二）委托指令的下達(dá)方式 以我國(guó)為例，投資者下達(dá)委托指令的方

11、式主要有4種:(1)柜臺(tái)遞單委托。(2)電話(huà)自動(dòng)委托。(3)電腦自動(dòng)委托。(4)遠(yuǎn)程終端或網(wǎng)上委托。這是指投資者通過(guò)與證券商柜臺(tái)電腦系統(tǒng)聯(lián)網(wǎng)的遠(yuǎn)程終端或因特網(wǎng)下達(dá)買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出指令。 （三）委托的報(bào)價(jià)方式 客戶(hù)向證券商下達(dá)的委托的報(bào)價(jià)方式有多種：按委托價(jià)格方式，一般分為有市價(jià)委托、限價(jià)委托、止損委托和止損限價(jià)委托等四種；按委托時(shí)效分為當(dāng)日、當(dāng)周、當(dāng)月委托等。我國(guó)證券交易中目前采取的合法委托是當(dāng)日限價(jià)委托。 1.市價(jià)委托。 市價(jià)委托(market order)指僅指明交易的數(shù)量，而不指明交易的具體價(jià)格,而是要求證券商按照即時(shí)的市價(jià)為其買(mǎi)賣(mài)證券。市價(jià)委托的成交價(jià)格為委托指令進(jìn)入市場(chǎng)或指令撮合時(shí)

12、市場(chǎng)上即時(shí)的價(jià)格 2.限價(jià)委托。 限價(jià)委托是指投資者在委托經(jīng)紀(jì)商買(mǎi)賣(mài)證券時(shí)，限定證券買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出的價(jià)格。 3.止損委托。 4.止損限價(jià)委托。 止損限價(jià)委托指結(jié)合止損委托和限價(jià)委托的一種委托形式。 （四）委托指令的報(bào)盤(pán) 在我國(guó)滬深證券交易所，證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)執(zhí)行投資者委托指令有兩種報(bào)盤(pán)方式，即有形席位報(bào)盤(pán)和無(wú)形席位報(bào)盤(pán)。有形席位是在證券交易所交易廳內(nèi)有實(shí)際工作位置的席位，無(wú)形席位是在證券交易所內(nèi)無(wú)實(shí)際工作位置的席位。 有形席位屬于一種場(chǎng)內(nèi)報(bào)盤(pán)，即證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)在柜臺(tái)接到投資者的委托指令并審查后，以電話(huà)等通信方式向駐交易所場(chǎng)內(nèi)交易員(即出市代表，在我國(guó)由于他們穿紅色馬夾工作服而被稱(chēng)

13、為“紅馬夾”轉(zhuǎn)達(dá)買(mǎi)賣(mài)指令，交易員在接到指令后將其輸人證券交易所電腦主機(jī)。無(wú)形席位屬于一種場(chǎng)外報(bào)盤(pán)，它無(wú)須證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的電腦終端向交易所電腦主機(jī)輸入買(mǎi)賣(mài)證券的指令。采用場(chǎng)外無(wú)形席位報(bào)盤(pán)方式，與場(chǎng)內(nèi)有形席位報(bào)盤(pán)相比，具有交易速度快的特點(diǎn)。場(chǎng)外無(wú)形席位報(bào)盤(pán)省略了申報(bào)場(chǎng)內(nèi)交易員的人工報(bào)盤(pán)環(huán)節(jié)，不但節(jié)省了申報(bào)時(shí)間，使證券交易從下單到收到成交回報(bào)的間隔時(shí)間縮短，而且便交易申報(bào)的差錯(cuò)率得到降低，有利于減少經(jīng)紀(jì)商和客戶(hù)之間的糾紛。 （五）委托指令的執(zhí)行結(jié)果 委托指令一旦發(fā)出，在有效期限內(nèi)，不管市場(chǎng)行情有何變化，只要受托人是按委托內(nèi)容代理買(mǎi)賣(mài)的，委托人必須接受交易結(jié)果。大智慧行情軟件為學(xué)生講解。 五、

14、證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中的禁止行為 證券市場(chǎng)遵循“三公”原則，禁止任何內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)、欺詐客戶(hù)、虛假陳述等損害市場(chǎng)和投資者的行為。根據(jù)《中華人民共和國(guó)證券法》、《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》、《禁止證券欺詐行為暫行辦法》、證券交易所業(yè)務(wù)規(guī)則等法律、法規(guī)和有關(guān)行政規(guī)定，我國(guó)證券經(jīng)紀(jì)商在從事證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)時(shí)必須遵守下列規(guī)定：(1)不得為客戶(hù)股票申購(gòu)和交易提供融資、融券，從事信用交易；(2)不得挪用客戶(hù)的交易結(jié)算資金和證券，亦不得將客戶(hù)的資金和證券借與他人或者作為擔(dān)保物；(3)不得侵占、損害客戶(hù)的合法權(quán)益；(4)不得違背客戶(hù)的指令買(mǎi)賣(mài)證券或接受代為客戶(hù)決定證券買(mǎi)賣(mài)方向、品種、數(shù)量和時(shí)間的全權(quán)委托；(5)不

15、得以任何方式向客戶(hù)保證交易收益或者承諾賠償客戶(hù)的投資損失；(6)不得為多獲取傭金而誘導(dǎo)客戶(hù)進(jìn)行不必要的證券買(mǎi)賣(mài)；(7)不得在批準(zhǔn)的營(yíng)業(yè)場(chǎng)所之外接受客戶(hù)委托和進(jìn)行清算、交收；(8)不得以任何方式提高或降低，或者變相提高或降低交易所公布的證券交易收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，收取不合理的傭金和其他費(fèi)用；(9)不得散布謠言或其他非公開(kāi)披露的信息；證券營(yíng)業(yè)部是證券公司對(duì)外服務(wù)的窗口。其經(jīng)營(yíng)管理工作開(kāi)展的好壞將直接關(guān)系到證券公司的聲譽(yù)、形象，而且也會(huì)影響到廣大投資者的切身利益。因此，對(duì)證券營(yíng)業(yè)部來(lái)說(shuō)，只有不斷加強(qiáng)自身的經(jīng)營(yíng)管理、努力提高服務(wù)質(zhì)量，才能在廣大投資者中樹(shù)立起良好的社會(huì)形象，吸引更多的客戶(hù)，創(chuàng)造更好的經(jīng)濟(jì)效益。

16、 六、我國(guó)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的發(fā)展新動(dòng)向 隨著證券市場(chǎng)的不斷完善和入世后逐步與國(guó)際接軌，我國(guó)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在動(dòng)態(tài)發(fā)展中，越來(lái)越給證券投資者提供更多的便利和多方位的服務(wù)，其中，網(wǎng)上證券交易業(yè)務(wù)的開(kāi)拓、經(jīng)紀(jì)人制度的呼聲、對(duì)投資者提供理財(cái)顧問(wèn)的個(gè)性化服務(wù)等。這些證券經(jīng)紀(jì)服務(wù)內(nèi)容，都是在證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，證券經(jīng)紀(jì)商為求生存和發(fā)展的業(yè)務(wù)創(chuàng)新。 （一）網(wǎng)上證券交易業(yè)務(wù)的開(kāi)拓 1.傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)和網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)的比較 目前，通過(guò)網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)系統(tǒng)，投資者可從互聯(lián)網(wǎng)上直接通過(guò)證券商的網(wǎng)站下單買(mǎi)賣(mài)股票、查詢(xún)、交流投資信息，還可以接收實(shí)時(shí)行情、成交回報(bào)等信息；而證券商則可以聯(lián)系市場(chǎng)參與者，發(fā)

17、布信息，進(jìn)行證券交易，服務(wù)客戶(hù)。 網(wǎng)上交易對(duì)傳統(tǒng)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)產(chǎn)生了巨大的深遠(yuǎn)影響：(1)改變經(jīng)紀(jì)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。(2)促進(jìn)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)與銀行業(yè)務(wù)相結(jié)合。（3）網(wǎng)上交易將對(duì)開(kāi)展經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的投資銀行之間的關(guān)系發(fā)生變化。網(wǎng)上交易系統(tǒng)的出現(xiàn)，導(dǎo)致各個(gè)投資銀行的差別減小，其差異更多地體現(xiàn)在技術(shù)與提供的服務(wù)上。（4）網(wǎng)上交易將使投資銀行的競(jìng)爭(zhēng)異常激烈的格局發(fā)生變化。 目前我國(guó)不少證券公司積極推出網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。 （二）逐步推行規(guī)范的經(jīng)紀(jì)人制度 從國(guó)際上大多數(shù)國(guó)家的證券交易實(shí)踐來(lái)看，證券經(jīng)紀(jì)人可以分為兩個(gè)層次：第一層次是提供證券經(jīng)紀(jì)服務(wù)的法人機(jī)構(gòu)——證券經(jīng)紀(jì)商，如證券公司、投資銀行、及辦理證券

18、交易代理業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行等。第二層次則是直接為投資者提供經(jīng)紀(jì)服務(wù)的自然人，即狹義的證券經(jīng)紀(jì)人。 證券經(jīng)紀(jì)人制度應(yīng)著重從以下4個(gè)方面進(jìn)行建設(shè)和完善： 1.構(gòu)建有關(guān)證券經(jīng)紀(jì)人制度的法律法規(guī)體系。 我國(guó)應(yīng)以證券法為基礎(chǔ)，構(gòu)建相關(guān)的法律法規(guī)體系，全面規(guī)范證券經(jīng)紀(jì)人制度。規(guī)范證券經(jīng)紀(jì)人制度，應(yīng)對(duì)證券經(jīng)紀(jì)人基本要求及其與各個(gè)方面的關(guān)系予以明確規(guī)定。包括：對(duì)證券經(jīng)紀(jì)人的從業(yè)資格；證券經(jīng)紀(jì)人注冊(cè)登記制度；證券經(jīng)紀(jì)人的業(yè)務(wù)范圍；證券經(jīng)紀(jì)專(zhuān)業(yè)服務(wù)對(duì)證券經(jīng)紀(jì)人必須具備的素質(zhì)和能力等。 2.實(shí)行嚴(yán)格的證券經(jīng)紀(jì)人資格考試和登記注冊(cè)制度 獲得從業(yè)資格證書(shū)的證券經(jīng)紀(jì)人，經(jīng)紀(jì)人只有在注冊(cè)以

19、后，才能從事代理證券買(mǎi)賣(mài)的業(yè)務(wù)。證券商雇傭未經(jīng)注冊(cè)的代理人屬于違法行為。只有在被具備資格的證券公司聘用以后，才能去開(kāi)發(fā)客戶(hù)，從事證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。證券公司對(duì)所錄用的證券經(jīng)紀(jì)人的情況，應(yīng)該向監(jiān)管部門(mén)、交易所和行業(yè)協(xié)會(huì)備案，并接受證券監(jiān)管部門(mén)的監(jiān)督和檢查。 3.建立有效的證券經(jīng)紀(jì)人管理體制。 建立由證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)、證券業(yè)協(xié)會(huì)和證券交易所等自律組織、證券商(證券營(yíng)業(yè)部)組成證券經(jīng)紀(jì)人多層次的管理體制。證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)全面監(jiān)督有關(guān)證券經(jīng)紀(jì)人的各項(xiàng)法律法規(guī)的執(zhí)行；對(duì)證券經(jīng)紀(jì)人違法違規(guī)行為進(jìn)行調(diào)查取證和進(jìn)行查處；證券業(yè)協(xié)會(huì)和證券交易所協(xié)助證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)教育和組織會(huì)員執(zhí)行有關(guān)證券經(jīng)紀(jì)人的法律法規(guī)

20、，監(jiān)督檢查會(huì)員所屬的證券經(jīng)紀(jì)人的行為并對(duì)有違法違規(guī)活動(dòng)的會(huì)員予以處分，接受投資者對(duì)證券經(jīng)紀(jì)人的投訴并調(diào)解他們之間的糾紛；證券商(或營(yíng)業(yè)部)按照有關(guān)法律法規(guī)制定內(nèi)部的證券經(jīng)紀(jì)人管理制度，對(duì)證券經(jīng)紀(jì)人實(shí)施具體管理。 4.建立證券經(jīng)紀(jì)人風(fēng)險(xiǎn)基金。 為保障投資者利益，控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，密切證券經(jīng)紀(jì)人與證券商的內(nèi)在聯(lián)系，應(yīng)建立“風(fēng)險(xiǎn)基金”，用于證券經(jīng)紀(jì)人的差錯(cuò)處理和風(fēng)險(xiǎn)賠付等。該風(fēng)險(xiǎn)基金分為兩類(lèi)：(1)證券經(jīng)紀(jì)人個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)基金。由營(yíng)業(yè)部財(cái)務(wù)人員每月根據(jù)規(guī)定，從經(jīng)紀(jì)人的總傭金收入中按一定比例提取并單獨(dú)立戶(hù)管理。這部分基金為經(jīng)紀(jì)人個(gè)人所有，但由營(yíng)業(yè)部掌握。如果因經(jīng)紀(jì)人的行為給客戶(hù)或營(yíng)業(yè)部造成

21、損失，可以從中獲得賠償?；鹄鄯e到一定金額后不再提取。經(jīng)紀(jì)人離職滿(mǎn)一定期限(如半年、1年)后，經(jīng)確認(rèn)不會(huì)有糾紛或損失發(fā)生，應(yīng)將這部分基金連同相應(yīng)利息歸還給經(jīng)紀(jì)人。(2)證券公司或營(yíng)業(yè)部風(fēng)險(xiǎn)基金。每月按規(guī)定從券商或營(yíng)業(yè)部的總傭金收人中提取一定比例單獨(dú)立戶(hù)管理，作為券商或營(yíng)業(yè)部的風(fēng)險(xiǎn)基金，用于因營(yíng)業(yè)部自身或經(jīng)紀(jì)人的行為給客戶(hù)造成損失的補(bǔ)償。 （三）理財(cái)顧問(wèn)的個(gè)性化服務(wù) 隨著投資銀行所聯(lián)系的客戶(hù)群體不斷增長(zhǎng)，為客戶(hù)提提供投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)成為投資銀行的必備功能之一。通常國(guó)際上大型投資銀行均設(shè)立龐大的研究部門(mén)專(zhuān)門(mén)從事研究及咨詢(xún)業(yè)務(wù)，例如日本野村證券設(shè)有獨(dú)立的野村證券綜合研究所，該研究所在全球財(cái)經(jīng)界

22、頗負(fù)盛名。研究涉及的內(nèi)容包括：宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)及其相關(guān)政策、重點(diǎn)行業(yè)及其上市公司、證券市場(chǎng)基本趨勢(shì)及短期波動(dòng)、金融工具創(chuàng)新等另外，由于大型投資銀行在全球范圍內(nèi)從事證券投資及資產(chǎn)管理，因此這些投資銀行非常重視世界經(jīng)濟(jì)及各主要國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、國(guó)際收支及其財(cái)政金融政策的研究，并且把這種宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)研究作為公司在全球范圍內(nèi)分配資金和制定資產(chǎn)組合投資戰(zhàn)略的基礎(chǔ)。 從發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)看，必須加強(qiáng)對(duì)證券投資咨詢(xún)的監(jiān)督管理．可以采取依法監(jiān)管與行業(yè)自律相結(jié)合的方式。世界各國(guó)對(duì)財(cái)務(wù)顧問(wèn)和投資咨詢(xún)相關(guān)行業(yè)的監(jiān)管并無(wú)統(tǒng)一法規(guī)，主要是通過(guò)行業(yè)自律性組織予以協(xié)調(diào)和管理。如美國(guó)、法國(guó)等均成立了注冊(cè)證券分析師協(xié)會(huì)，這類(lèi)協(xié)會(huì)

23、定期對(duì)申請(qǐng)注冊(cè)分析師的人員進(jìn)行考核，只有通過(guò)考核，才能獲得注冊(cè)分析師認(rèn)證，取得獨(dú)立執(zhí)業(yè)資格。也有國(guó)家通過(guò)立法對(duì)投資顧問(wèn)機(jī)構(gòu)進(jìn)行專(zhuān)門(mén)規(guī)范的，如美國(guó)的《1940年投資顧問(wèn)法》。中國(guó)證監(jiān)會(huì)于1997年12月頒布了《證券、期貨投資咨詢(xún)管理辦法》及其實(shí)施細(xì)則，并于1999年實(shí)施了首次證券投資咨詢(xún)資格考試，只有通過(guò)該項(xiàng)考試才能向中國(guó)證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)從事證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)的資格認(rèn)證，這標(biāo)志著我國(guó)證券投資咨詢(xún)業(yè)進(jìn)入了一個(gè)規(guī)范化發(fā)展的全新階段。 開(kāi)展咨詢(xún)活動(dòng)，投資銀行可以采取以下咨詢(xún)方式：(1)市場(chǎng)研究。對(duì)于實(shí)際商品和金融產(chǎn)品的市場(chǎng)、定價(jià)、銷(xiāo)售和分配方案進(jìn)行預(yù)測(cè)和安排。(2)行業(yè)研究。對(duì)行業(yè)產(chǎn)品的需求與供給進(jìn)

24、行分析，對(duì)行業(yè)中各個(gè)生產(chǎn)成員的生產(chǎn)、銷(xiāo)售、競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)狀況以及政府產(chǎn)業(yè)政策和外部輸入等內(nèi)容進(jìn)行分析。(3)公司研究。對(duì)公司產(chǎn)品、行銷(xiāo)、財(cái)務(wù)狀況和潛在價(jià)值的分析。(4)投資計(jì)劃的項(xiàng)目可行性研究。(5)提出報(bào)告和公正意見(jiàn)。 投資銀行的咨詢(xún)業(yè)務(wù)與各個(gè)方面業(yè)務(wù)均有密切聯(lián)系，而且咨詢(xún)業(yè)務(wù)本身往往是與其他業(yè)務(wù)活動(dòng)混合進(jìn)行的，投資咨詢(xún)與一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)的證券業(yè)務(wù)不可分割。 提問(wèn)：分析我國(guó)未來(lái)的經(jīng)紀(jì)人業(yè)務(wù)可能的發(fā)展方向與形式。 第2節(jié) 證券自營(yíng)業(yè)務(wù) 一、證券自營(yíng)的概念

25、和特征 證券自營(yíng)是指證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)用自有資金或依法籌集資金在證券交易市場(chǎng)以營(yíng)利為目的買(mǎi)賣(mài)證券的經(jīng)營(yíng)行為。它與委托代理業(yè)務(wù)存在較大區(qū)別：首先，自營(yíng)業(yè)務(wù)開(kāi)展時(shí)，證券商必須擁有自有的證券或資金，而不是如在委托代理買(mǎi)賣(mài)中只需要場(chǎng)所和從業(yè)人員即可。其次，自營(yíng)買(mǎi)賣(mài)是證券商以自身盈利為操作目的，通過(guò)合法交易來(lái)獲得利潤(rùn)，盡管由于市場(chǎng)變化或判斷失誤等原因有時(shí)出現(xiàn)虧損，但行為動(dòng)機(jī)是營(yíng)利。最后，自營(yíng)買(mǎi)賣(mài)是證券商自主決策的經(jīng)營(yíng)行為，通過(guò)證券買(mǎi)賣(mài)差價(jià)來(lái)獲利，而不是如委托代理是一種中介服務(wù)；自營(yíng)業(yè)務(wù)是投資銀行自身作為投資者，運(yùn)用自身的資金在證券市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)證券，并自行承擔(dān)其在買(mǎi)賣(mài)證券中的風(fēng)險(xiǎn)。 自營(yíng)業(yè)務(wù)和

26、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)相比，具有如下特點(diǎn): 1.決策和操作上的自主性。 自營(yíng)就是自主經(jīng)營(yíng)。自主性表現(xiàn)為以下幾個(gè)方面:（1）交易行為的自主性。投資銀行自主決定是否買(mǎi)入或賣(mài)出某種證券，交易行為具有極大的自主性；（2）交易方式的自主性。投資銀行在買(mǎi)賣(mài)證券時(shí)，是通過(guò)場(chǎng)外的柜臺(tái)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)，還是通過(guò)交易所買(mǎi)賣(mài)，在法規(guī)范圍內(nèi)依一定的時(shí)間、條件由投資銀行自主決定；（3）交易價(jià)格的自主性。投資銀行在進(jìn)行自營(yíng)買(mǎi)賣(mài)時(shí)，可根據(jù)市場(chǎng)情況自主決定買(mǎi)賣(mài)價(jià)格。 2.承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)不同。 風(fēng)險(xiǎn)性是投資銀行自營(yíng)業(yè)務(wù)區(qū)別于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的一個(gè)重要特征。 由于投資銀行以自己的名義和合法資金進(jìn)行直接的證券買(mǎi)賣(mài)活動(dòng)，證券交易市場(chǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)性決定了自營(yíng)買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)

27、具有較大風(fēng)險(xiǎn)，這和證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)只收取傭金而收益和風(fēng)險(xiǎn)由委托人承擔(dān)完全不同。 3.收益難以確定。 投資銀行進(jìn)行證券自營(yíng)買(mǎi)賣(mài)，收益主要來(lái)源于買(mǎi)賣(mài)的價(jià)差，由于證券的市場(chǎng)價(jià)格變化無(wú)常, 自營(yíng)業(yè)務(wù)的收益就具有較大的風(fēng)險(xiǎn)，而不像經(jīng)紀(jì)所獲傭金具有固定的比例，因此，自營(yíng)業(yè)務(wù)的收益難以穩(wěn)定。即使是世界著名的投資銀行，也經(jīng)常因?yàn)榕袛嗪筒僮魇д`而發(fā)生自營(yíng)虧損，導(dǎo)致總體利潤(rùn)的下降。 二、自營(yíng)業(yè)務(wù)的原則 （一）客戶(hù)委托優(yōu)先原則 該原則是指投資銀行在同時(shí)經(jīng)營(yíng)自營(yíng)業(yè)務(wù)和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)時(shí)，應(yīng)把經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)擺在首位。即對(duì)同一證券，當(dāng)自營(yíng)業(yè)務(wù)的報(bào)價(jià)與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的報(bào)價(jià)同時(shí)發(fā)生，且交易價(jià)格相同時(shí)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的買(mǎi)賣(mài)應(yīng)優(yōu)先

28、成交，投資銀行不得以損失客戶(hù)的利益來(lái)為自己牟利。 （二）維護(hù)市場(chǎng)秩序原則 投資銀行是依托資本市場(chǎng)而生存，有責(zé)任來(lái)維護(hù)市場(chǎng)的秩序；同時(shí)作為一個(gè)機(jī)構(gòu)投資者，投資銀行也有能力維護(hù)市場(chǎng)秩序。因此，投資銀行應(yīng)扮演“做市商”的角色，保證市場(chǎng)交易的穩(wěn)定性與連續(xù)性。當(dāng)證券市場(chǎng)出現(xiàn)暫時(shí)的供需失調(diào)、價(jià)格異常時(shí)，投資銀行應(yīng)介入其中，穩(wěn)定市場(chǎng)。 （三）公開(kāi)交易原則 在自營(yíng)業(yè)務(wù)過(guò)程中，相對(duì)其客戶(hù)而言，自營(yíng)商在信息、資金和技術(shù)上具有較大的優(yōu)勢(shì)，為保證交易的公平合理，防止自營(yíng)商利用這些優(yōu)勢(shì)進(jìn)行不公平的交易，必須對(duì)自營(yíng)商提出公開(kāi)原則。自營(yíng)商應(yīng)向客戶(hù)明確標(biāo)明自營(yíng)業(yè)務(wù)的內(nèi)容，將交易的程序、價(jià)格、數(shù)量公開(kāi)，以防止欺詐客戶(hù)和

29、營(yíng)私舞弊現(xiàn)象的發(fā)生，同時(shí)便于主管部門(mén)的監(jiān)管。 （四）加強(qiáng)內(nèi)部管理原則 投資銀行的自營(yíng)業(yè)務(wù)是一項(xiàng)充滿(mǎn)風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)，所有交易的由于不確定性形成的風(fēng)險(xiǎn)都將由投資銀行自身承擔(dān)。在經(jīng)營(yíng)中因交易不慎引起的破產(chǎn)倒閉事件近年來(lái)并不少見(jiàn)，因而要想不重蹈覆轍，投資銀行必須加強(qiáng)自身的內(nèi)部管理，建立健全的內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)和風(fēng)險(xiǎn)防范系統(tǒng)等。 三、證券自營(yíng)業(yè)務(wù)的條件 自營(yíng)業(yè)務(wù)的資格審批往往嚴(yán)于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，在我國(guó)只有符合《證券法》第121條設(shè)立綜合類(lèi)證券公司條件的投資銀行即綜合類(lèi)證券商，才有資格向證券監(jiān)管部門(mén)提出開(kāi)展自營(yíng)業(yè)務(wù)的資格申請(qǐng)；同時(shí)須達(dá)到中國(guó)證監(jiān)會(huì)在《證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)證券自營(yíng)業(yè)務(wù)管理辦法》有關(guān)規(guī)定

30、。 根據(jù)《證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)證券自營(yíng)業(yè)務(wù)管理辦法》的規(guī)定，證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)必須在取得證券主管機(jī)關(guān)(在我國(guó)為中國(guó)證監(jiān)會(huì))認(rèn)定的證券自營(yíng)業(yè)務(wù)資格并領(lǐng)取證券主管機(jī)關(guān)頒發(fā)的《經(jīng)營(yíng)證券自營(yíng)業(yè)務(wù)資格證書(shū)》之后才可以從事證券自營(yíng)業(yè)務(wù)。未取得證券自營(yíng)業(yè)務(wù)資格的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)不得從事證券自營(yíng)業(yè)務(wù)。 我國(guó)綜合類(lèi)證券公司欲取得從事證券自營(yíng)業(yè)務(wù)的資格，應(yīng)當(dāng)同時(shí)具備如下條件： 1.證券專(zhuān)營(yíng)機(jī)構(gòu)具有不低于2 000萬(wàn)元人民幣的凈資產(chǎn)，證券兼營(yíng)機(jī)構(gòu)具有不低于2 000萬(wàn)元人民幣的證券營(yíng)運(yùn)資金。 2.證券專(zhuān)營(yíng)機(jī)構(gòu)具有不低于1 000萬(wàn)元人民幣的凈資本，證券兼營(yíng)機(jī)構(gòu)具有不低于1 000萬(wàn)元人民幣的凈

31、營(yíng)運(yùn)資金。 凈資本的計(jì)算公式為： 凈資本 = 凈資產(chǎn)一(固定資產(chǎn)凈值+長(zhǎng)期投資)*30％一無(wú)形及遞延資產(chǎn)一提取的損失準(zhǔn)備金一 證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的其他長(zhǎng)期性或高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) 凈證券營(yíng)運(yùn)資金是指證券兼營(yíng)機(jī)構(gòu)專(zhuān)門(mén)用于證券業(yè)務(wù)的具有高流動(dòng)性的資金。 3.2／3以上的高級(jí)管理人員和主要業(yè)務(wù)人員獲得證監(jiān)會(huì)頒發(fā)的《證券業(yè)從業(yè)人員資格證書(shū)》，在取得《證券業(yè)從業(yè)人員資格證書(shū)》前，應(yīng)當(dāng)具備下列條件：(1)高級(jí)管理人員具備必要的證券、金融、法律等有關(guān)知識(shí)，近2年內(nèi)沒(méi)有嚴(yán)重違法違規(guī)行為，其中2／3以上具有2年以上證券業(yè)務(wù)或3年以上金融業(yè)務(wù)工作經(jīng)歷。(2)主要業(yè)務(wù)人員熟悉有關(guān)的業(yè)務(wù)規(guī)則及業(yè)

32、務(wù)操作程序，近2年內(nèi)沒(méi)有嚴(yán)重違法違規(guī)行為，其中2／3以上具有2年以上證券業(yè)務(wù)或3年以上金融業(yè)務(wù)的工作經(jīng)歷。 4.證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)在近1年內(nèi)沒(méi)有嚴(yán)重違法違規(guī)行為或在近2年內(nèi)沒(méi)有受到根據(jù)有關(guān)規(guī)定取消證券自營(yíng)業(yè)務(wù)資格的處罰。 5.證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)成立并且正式開(kāi)業(yè)已超過(guò)半年；證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的證券業(yè)務(wù)與其他業(yè)務(wù)分開(kāi)經(jīng)營(yíng)、分賬管理。 6.設(shè)有證券自營(yíng)業(yè)務(wù)專(zhuān)用的電腦申報(bào)終端和其他必要的設(shè)施。 7.證監(jiān)會(huì)要求的其他條件。 申請(qǐng)自營(yíng)業(yè)務(wù)時(shí)須提交下列文件:可行性報(bào)告、公司章程、驗(yàn)資報(bào)告、營(yíng)業(yè)執(zhí)照（副本）、《經(jīng)營(yíng)金融業(yè)務(wù)許可證(副本)》、主要股票及持股情況、管理人員的簡(jiǎn)歷和持有公司股

33、票的情況、其他主管部門(mén)要求的文件等。證券監(jiān)管部門(mén)在對(duì)上述文件進(jìn)行了審查后決定是否批準(zhǔn)投資銀行的自營(yíng)業(yè)務(wù)資格的申請(qǐng)。 投資銀行的申請(qǐng)得到批準(zhǔn)后即可開(kāi)展自營(yíng)業(yè)務(wù)，但在其經(jīng)營(yíng)過(guò)程中必須遵守有關(guān)的法律法規(guī)。如在證券監(jiān)管部門(mén)定期檢查中不合規(guī)定或在開(kāi)展自營(yíng)業(yè)務(wù)的過(guò)程中有操縱市場(chǎng)等重大違法違規(guī)行為，投資銀行的營(yíng)業(yè)資格將被暫停甚至取消。 四、資格證書(shū)的管理 《證券自營(yíng)業(yè)務(wù)資格證書(shū)》是證監(jiān)會(huì)頒給證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，批準(zhǔn)其從事證券自營(yíng)業(yè)務(wù)的、具有法律效力的證明文件，沒(méi)有取得《證券自營(yíng)業(yè)務(wù)資格證書(shū)》的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)一律不得從事自營(yíng)業(yè)務(wù)，所以，證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)必須妥為保存，亮證經(jīng)營(yíng)，而證管部門(mén)

34、則定期檢查。 自營(yíng)資格證書(shū)自證監(jiān)會(huì)簽發(fā)之日起1年內(nèi)有效，1年后自動(dòng)失效。已取得資格證書(shū)的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)如需要保持其證券自營(yíng)業(yè)務(wù)資格，應(yīng)在資格證書(shū)失效前的3個(gè)月內(nèi)，向證監(jiān)會(huì)提出申請(qǐng)并報(bào)送經(jīng)具有從事證券業(yè)務(wù)資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的上一年度末的資產(chǎn)負(fù)債表、損益表、財(cái)務(wù)狀況變動(dòng)表，法定代表人、主要負(fù)責(zé)人及主要業(yè)務(wù)人員的《證券業(yè)從業(yè)人員資格證書(shū)》或簡(jiǎn)歷、專(zhuān)業(yè)證書(shū)，上一年度經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)情況說(shuō)明，以及證監(jiān)會(huì)要求的其他有關(guān)材料，經(jīng)證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)后換發(fā)新的資格證書(shū)。 五、投資銀行自營(yíng)業(yè)務(wù)的監(jiān)管 （一）國(guó)外對(duì)投資銀行自營(yíng)業(yè)務(wù)監(jiān)管的經(jīng)驗(yàn) 由于投資銀行自營(yíng)業(yè)務(wù)對(duì)證券交易市場(chǎng)的影響較大

35、，各國(guó)政府及證券監(jiān)管部門(mén)都對(duì)此加以限制，成為證券監(jiān)管的主要環(huán)節(jié)和內(nèi)容。 在美國(guó)，主張對(duì)投資銀行的自營(yíng)業(yè)務(wù)加以管制或予以禁止。以紐約證券交易所為例，其有關(guān)投資銀行自營(yíng)業(yè)務(wù)管制方面的措施有:(1)建立證券商登記制度。(2)登記從事自營(yíng)業(yè)務(wù)的會(huì)員除經(jīng)營(yíng)所需資本外，還需另外擁有一定的風(fēng)險(xiǎn)控制的資本，并需通過(guò)考試證明其熟悉有關(guān)的規(guī)則和業(yè)務(wù)。(3)從事自營(yíng)業(yè)務(wù)的投資銀行不得在同一時(shí)間對(duì)同一證券同時(shí)接受委托和自行買(mǎi)賣(mài)。(4)登記的自營(yíng)商出價(jià)如與客戶(hù)相同時(shí)，即使自營(yíng)商叫價(jià)較早，也應(yīng)實(shí)行客戶(hù)優(yōu)先的原則。(5)制定新的制度使自營(yíng)業(yè)務(wù)有利于市場(chǎng)的穩(wěn)定，減少對(duì)市場(chǎng)交易的干擾。(6)交易所在設(shè)置自動(dòng)監(jiān)視設(shè)備時(shí)，自營(yíng)商

36、應(yīng)首先受到監(jiān)視。(7)在自營(yíng)商申請(qǐng)注冊(cè)或特許時(shí)，應(yīng)受到較嚴(yán)格的審查和限制。 另外，各個(gè)國(guó)家對(duì)自營(yíng)業(yè)務(wù)的監(jiān)管還有以下一些規(guī)定:(1)按實(shí)收資本的一定比例提存營(yíng)業(yè)保證金，對(duì)外負(fù)債總額不得超過(guò)其資本凈值規(guī)定的倍數(shù)，流動(dòng)負(fù)債總額不得超過(guò)流動(dòng)資產(chǎn)總額的一定比例，以此降低自營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。(2)自營(yíng)商的賬冊(cè)、業(yè)務(wù)記錄和財(cái)務(wù)報(bào)表需報(bào)送主管部門(mén)查核。(3)嚴(yán)禁或嚴(yán)格限制自營(yíng)商操縱性的大量買(mǎi)賣(mài)某一證券以達(dá)到操縱證券市場(chǎng)價(jià)格的目的。(4)自營(yíng)商不得買(mǎi)賣(mài)有問(wèn)題的證券。(5)自營(yíng)商的每一次交易都必須立即成交，而不能進(jìn)行交易額的抵消，并按抵消后的數(shù)額交易。(6)嚴(yán)禁自營(yíng)商從事買(mǎi)空或賣(mài)空交易。 （二）我國(guó)對(duì)投資銀行自

37、營(yíng)業(yè)務(wù)的監(jiān)管措施 1.開(kāi)設(shè)專(zhuān)門(mén)的自營(yíng)賬戶(hù)。 根據(jù)《證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)證券自營(yíng)業(yè)務(wù)管理辦法>第26條的規(guī)定，證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)從事證券自營(yíng)業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)以公司名義建立證券自營(yíng)賬戶(hù)，并報(bào)證監(jiān)會(huì)備案。我國(guó)《證券法》第134條也有明確規(guī)定：“證券公司自營(yíng)業(yè)務(wù)必須以自己的名義進(jìn)行，不得假借他人名義或者以個(gè)人名義進(jìn)行；證券公司不得將其自營(yíng)賬戶(hù)借給他人使用”。專(zhuān)設(shè)或分設(shè)自營(yíng)賬戶(hù)是證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)完善內(nèi)部監(jiān)控機(jī)制的重要舉措，同時(shí)也為證管機(jī)關(guān)對(duì)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)審計(jì)和檢查提供了便利條件，對(duì)于防范和審查內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)、欺詐客戶(hù)等違禁行為的發(fā)生有重要作用。 2.自營(yíng)業(yè)務(wù)與其他業(yè)務(wù)分賬經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理。 根據(jù)《證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)證

38、券自營(yíng)業(yè)務(wù)管理辦法>第27條的規(guī)定，證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)同時(shí)經(jīng)營(yíng)證券自營(yíng)與代理業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)將經(jīng)營(yíng)兩類(lèi)業(yè)務(wù)的資金、賬戶(hù)和人員分開(kāi)管理，并將客戶(hù)存入的保證金在兩個(gè)營(yíng)業(yè)日內(nèi)存入指定銀行的信托賬戶(hù)，將公司證券自營(yíng)資金設(shè)立專(zhuān)門(mén)賬戶(hù)單獨(dú)管理核算。我國(guó)(證券法>第132條明確規(guī)定：綜合類(lèi)證券公司必須將其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)分開(kāi)辦理，業(yè)務(wù)人員、財(cái)務(wù)賬戶(hù)均應(yīng)分開(kāi)，不得混合操作；客戶(hù)的交易結(jié)算資金必須全額存入指定的商業(yè)銀行，單獨(dú)立戶(hù)管理。嚴(yán)禁挪用客戶(hù)交易結(jié)算資金。 3.采用經(jīng)常性的檢查制度。 檢查制度是證券監(jiān)管的依據(jù)和保證，通常規(guī)定了檢查的內(nèi)容、手段及實(shí)施主體、檢查對(duì)象的職責(zé)和權(quán)利。主要具體措施有：(1)證監(jiān)會(huì)對(duì)證券經(jīng)營(yíng)

39、機(jī)構(gòu)從事證券自營(yíng)業(yè)務(wù)情況以及相關(guān)的資金來(lái)源和運(yùn)用情況進(jìn)行定期或不定期檢查，并可要求證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)報(bào)送其證券自營(yíng)業(yè)務(wù)資料以及其他相關(guān)業(yè)務(wù)資料。(2)證監(jiān)會(huì)和由證監(jiān)會(huì)授予監(jiān)管職責(zé)的地方證券期貨監(jiān)管部門(mén)對(duì)從事證券自營(yíng)業(yè)務(wù)過(guò)程中涉嫌違反《證券法》、《證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)證券自營(yíng)業(yè)務(wù)管理辦法》和國(guó)家有關(guān)法規(guī)的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，可進(jìn)行調(diào)查，并可要求提供、復(fù)制或封存有關(guān)業(yè)務(wù)文件、資料、賬冊(cè)、報(bào)表、憑證和其他必要的資料。對(duì)證監(jiān)會(huì)和被授權(quán)的地方證券期貨監(jiān)管部門(mén)的檢查和調(diào)查，證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)不得以任何理由拒絕或拖延提供有關(guān)資料，或提供不真實(shí)、不準(zhǔn)確、不完整的資料。在調(diào)查過(guò)程中，證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)主要負(fù)責(zé)人和直接相關(guān)人員不得以任何理由逃避

40、調(diào)查。證監(jiān)會(huì)和被授權(quán)的地方證券期貨監(jiān)管部門(mén)還可要求證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)有關(guān)人員在指定時(shí)間和地點(diǎn)提供有關(guān)證據(jù)。(3)證監(jiān)會(huì)聘請(qǐng)具有從事證券業(yè)務(wù)資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所、審計(jì)師事務(wù)所等專(zhuān)業(yè)性中介機(jī)構(gòu)，依據(jù)《證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)證券自營(yíng)業(yè)務(wù)管理辦法》有關(guān)條款并在證監(jiān)會(huì)要求的事項(xiàng)內(nèi)對(duì)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)從事證券自營(yíng)業(yè)務(wù)情況進(jìn)行稽核。證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)對(duì)會(huì)計(jì)師事務(wù)所、審計(jì)師事務(wù)所等專(zhuān)業(yè)性中介機(jī)構(gòu)的稽核，應(yīng)視同為證監(jiān)會(huì)的檢查并予以配合。(4）證券自營(yíng)業(yè)務(wù)原始憑證以及有關(guān)業(yè)務(wù)文件、資料、賬冊(cè)、報(bào)表和其他必要的材料應(yīng)至少妥善保存7年。 六、禁止行為與違規(guī)處罰 股票交易中的禁止行為，指我國(guó)的法律、行政法規(guī)以及有關(guān)的規(guī)章制度

41、規(guī)定的，股票市場(chǎng)的參與者在股票交易的過(guò)程中不得從事的，如果違反應(yīng)當(dāng)依法承擔(dān)法律責(zé)任的行為。 從交易中的禁止行為大致可以分為五大類(lèi)，即內(nèi)幕交易行為、操縱市場(chǎng)行為、欺詐客戶(hù)行為、虛假陳述行為以及其他禁止性行為。我國(guó)證券法規(guī)中對(duì)綜合類(lèi)證券公司從事證券自營(yíng)業(yè)務(wù)時(shí)，除以上關(guān)于一般性交易禁止行為的規(guī)定外，還規(guī)定了其他一些禁止行為：如綜合類(lèi)證券公司的證券自營(yíng)業(yè)務(wù)與證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)必須在人員、財(cái)務(wù)賬戶(hù)上分開(kāi)，禁止將自營(yíng)業(yè)務(wù)與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)混合操作；綜合類(lèi)證券公司不得以自營(yíng)賬戶(hù)為他人或以他人名義買(mǎi)賣(mài)證券，不得假借他人名義或個(gè)人名義從事自營(yíng)業(yè)務(wù)，為自己買(mǎi)賣(mài)證券；證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)自營(yíng)業(yè)務(wù)只能通過(guò)自己在證券交易所的席位買(mǎi)賣(mài)證

42、券，而不得委托其他證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)代為買(mǎi)賣(mài)證券；證券公司不得將自營(yíng)賬戶(hù)借給他人使用；等等。 《證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)證券自營(yíng)業(yè)務(wù)管理辦法》中規(guī)定了對(duì)投資銀行自營(yíng)業(yè)務(wù)中的各種違規(guī)行為進(jìn)行暫?；蛉∠誀I(yíng)業(yè)務(wù)資格、單處或并處警告、沒(méi)收非法所得、罰款、追究法律責(zé)任等處罰措施。處罰是落實(shí)檢查，加大監(jiān)管力度的必要手段，制訂和實(shí)施罰則，打擊證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)自營(yíng)業(yè)務(wù)中的違規(guī)、違禁、違法操作，有利于證券交易“三公”原則的貫徹，有利于保護(hù)投資者的利益和維護(hù)證券市場(chǎng)的正常秩序，從而為證券市場(chǎng)健康、規(guī)范的發(fā)展提供保證。 例：億安科技案——操縱市場(chǎng)行為案例 億安科技（股票代碼：000008），原為深錦興A，是一只1

43、992年上市的房地產(chǎn)股票。 1998年，我國(guó)股市正值調(diào)整時(shí)期，投資者普遍缺乏信心，而房地產(chǎn)業(yè)又連年不景氣，深錦興A發(fā)生巨額虧損，每股收益-0.85元，調(diào)整后每股凈產(chǎn)值也在1元以下，成了投資者眼中的垃圾股。但由于深錦興A的流通股僅為3529萬(wàn)股，占總股本大50%，法人股比例也在30%以上，且股權(quán)相對(duì)集中，這樣的特點(diǎn)便于機(jī)構(gòu)制造題材投機(jī)炒作。 從1998年10月5日始，廣東四家投資顧問(wèn)公司集中資金，大量買(mǎi)入深錦興A，其后股價(jià)一直在8元左右放量振蕩。 1999年1月，深錦興A結(jié)束調(diào)整，突破10元放量啟動(dòng)。不久，廣東億安科技公司便通過(guò)受讓法人股成為深錦興A第一大股東，并把它重組更名為億安科技股份

44、有限公司。隨后，億安科技通過(guò)收購(gòu)廣東萬(wàn)燕集團(tuán)，轉(zhuǎn)讓房地產(chǎn)項(xiàng)目和出售子公司等動(dòng)作，持續(xù)拉升其股價(jià)，至6月30日，其股價(jià)已接近35元。 1999年12月，億安科技公告稱(chēng)與清華大學(xué)合作，此時(shí)其股價(jià)已站在了40元。 2000年股市一開(kāi)盤(pán)，億安科技又放量上漲，在其后15個(gè)交易日中，股價(jià)升幅100%，達(dá)到了80元。據(jù)后來(lái)公布的資料，莊家的持股量最高時(shí)是2000年1月12日的3001萬(wàn)股，占流通股的85%。2000年2月17日，億安科技創(chuàng)下滬深兩市股票實(shí)施拆細(xì)后的市價(jià)記錄126.31元，當(dāng)天換手率5.14%。此時(shí)，莊家利用混亂局面逐步脫身。 2001年1月10日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)宣布調(diào)查億安科技股份操縱問(wèn)題

45、，此后億安科技股價(jià)大幅下跌。據(jù)證監(jiān)會(huì)后來(lái)的公告知，截至2001年2月5日，上述四家公司控制的股票帳戶(hù)共實(shí)現(xiàn)盈利4.49億元。2001年4月25日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)做出決定：對(duì)聯(lián)手操縱億安科技股票價(jià)格的黑莊——廣東省四家投資顧問(wèn)公司作出處罰，依法沒(méi)收四家公司違法所得4.49億元，并罰款4.49億元。同時(shí)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)還詳細(xì)披露了億安科技股票操縱事件的前前后后。 億安科技重組股價(jià)前后走勢(shì)圖 第3 做市商業(yè)務(wù) 一、證券做市商的功能 投資銀行的做市商業(yè)務(wù)是指投資銀行為活躍證券交易，通過(guò)維持證券交易報(bào)價(jià)的均衡性和連續(xù)性從為證券市場(chǎng)創(chuàng)造流動(dòng)性的一項(xiàng)業(yè)務(wù)。由于現(xiàn)

46、實(shí)的證券市場(chǎng)并非經(jīng)濟(jì)理論上的完全市場(chǎng)，投資者在任何時(shí)間下達(dá)的買(mǎi)單或賣(mài)單的數(shù)量可能經(jīng)常發(fā)生暫時(shí)性的不均衡。這種不均衡使證券交易和價(jià)格形成的連續(xù)性遭到破壞，往往造成會(huì)證券價(jià)格的急劇波動(dòng)，或交易報(bào)價(jià)的偏差。為了彌補(bǔ)證券交易中這一缺陷，于是產(chǎn)生了投資銀行介入做市的需要。 (一)證券做市商的涵義 做市商(market maker)制度是指某些特定的證券交易商，不斷向公眾交易者報(bào)出某些特定證券的買(mǎi)賣(mài)價(jià)格，并在所報(bào)價(jià)格上接受公眾買(mǎi)賣(mài)要求，為投資者承擔(dān)某一個(gè)證券的買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出。而做市商則通過(guò)買(mǎi)賣(mài)報(bào)價(jià)的適當(dāng)差額來(lái)補(bǔ)償所提供服務(wù)的成本費(fèi)用，并實(shí)現(xiàn)一定利潤(rùn)。這種交易制度以美國(guó)全美證券交易自

47、動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)(NASDAQ)的場(chǎng)外市場(chǎng)形式最著名，也最完善。 做市商的存在某種程度上維護(hù)了二級(jí)市場(chǎng)證券價(jià)格的穩(wěn)定，更重要的是，做市商通過(guò)買(mǎi)賣(mài)報(bào)價(jià)，使二級(jí)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了流動(dòng)性。作為做市商的投資銀行必須在其做市的證券上擁有一定的頭寸，在此基礎(chǔ)上買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出證券，從而影響證券的市場(chǎng)價(jià)格，以此維持二級(jí)市場(chǎng)證券價(jià)格的穩(wěn)定。同時(shí)，還必須隨時(shí)提供報(bào)價(jià)和報(bào)價(jià)的數(shù)量，為某種證券創(chuàng)造流動(dòng)性。報(bào)價(jià)包含著一個(gè)買(mǎi)價(jià)和賣(mài)價(jià)，如果交易的是股票，報(bào)價(jià)的數(shù)量表示它在該買(mǎi)入價(jià)愿意購(gòu)買(mǎi)的最多股數(shù)和在該賣(mài)出價(jià)愿意出售的最多股數(shù)。具體地說(shuō)，做市商向市場(chǎng)提供了即時(shí)性——迅速交易的能力。在委托單存短期不均衡時(shí)，做市商不僅提供了即時(shí)性，而

48、且還維持了短期價(jià)格的穩(wěn)定(連續(xù)或平穩(wěn))。做市商還為市場(chǎng)參與者提供了更好的價(jià)格信息，以及在某類(lèi)市場(chǎng)中提供拍賣(mài)師的服務(wù)，維護(hù)市場(chǎng)的秩序和公正。在處理大宗交易指令的過(guò)程中。做市商的報(bào)價(jià)的合理性是如何得到保證的呢?按照經(jīng)濟(jì)學(xué)中的市場(chǎng)均衡理論；如果做市商不想改變手中的股票和資金的頭寸，那么他給出的報(bào)價(jià)必須是當(dāng)時(shí)市場(chǎng)的出清價(jià)。也就是說(shuō)，如果做市商的報(bào)價(jià)等于市場(chǎng)均衡時(shí)的出清價(jià)，他就會(huì)維持手中的頭寸不變；如果其報(bào)價(jià)高于出清價(jià)，其買(mǎi)入的股票數(shù)量就會(huì)超過(guò)其賣(mài)出股票的數(shù)量，頭寸就會(huì)上升如果其報(bào)價(jià)低于市場(chǎng)出清價(jià)，其賣(mài)出股票的數(shù)量就會(huì)大于買(mǎi)入股票量，頭寸就會(huì)減少，甚至出現(xiàn)賣(mài)空行為。在實(shí)際操作中，絕大部分的做市商并不希望

49、自己手中的頭寸發(fā)生劇烈波動(dòng)，從而避免增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和資金成本。而做市商在掌握市價(jià)委托和限價(jià)委托信息方面的優(yōu)勢(shì)地位也促使其進(jìn)行合理報(bào)價(jià)。做市商買(mǎi)入報(bào)價(jià)和賣(mài)出報(bào)價(jià)之間的差額構(gòu)成了做市商利潤(rùn)，作為做市商做市服務(wù)的報(bào)償。 除獲取價(jià)差收入外，投資銀行開(kāi)展做市業(yè)務(wù)的另一個(gè)重要目的是帶動(dòng)自身一級(jí)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的發(fā)展。一家投資銀行常常同時(shí)兼任發(fā)行公司的承銷(xiāo)商和做市商，因?yàn)榇蟛糠值陌l(fā)行公司都希望自己發(fā)行的股票在上市后有較好的表現(xiàn)，因此希望和愿意與有關(guān)的金融機(jī)構(gòu)合作，而投資銀行為了拓展一級(jí)市場(chǎng)的承銷(xiāo)業(yè)務(wù)，吸引客戶(hù)，維持與發(fā)行公司的良好關(guān)系，同時(shí)維護(hù)自身承銷(xiāo)的股票的二級(jí)市場(chǎng)形象，往往也愿意介入做市。一般地，投資銀

50、行至少在上市初期要保持其承銷(xiāo)股票的價(jià)格穩(wěn)定，直到一定時(shí)間后有新的做市商介入才退出。另外，投資銀行在做市過(guò)程中也可積累定價(jià)經(jīng)驗(yàn)和技巧，有利于一級(jí)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的發(fā)展。因此，做市業(yè)務(wù)能力的高低對(duì)投資銀行的承銷(xiāo)業(yè)務(wù)影響甚大，并關(guān)系到投資銀行在業(yè)內(nèi)的地位。所以，美國(guó)各大投資銀行均對(duì)做市業(yè)務(wù)給予了相當(dāng)?shù)闹匾暋? (二)做市商的作用 做市商在市場(chǎng)中起到以下兩種具體作用： 第一，做市商向市場(chǎng)提供了即時(shí)交易的機(jī)會(huì)，同時(shí)也維護(hù)了二級(jí)市場(chǎng)證券價(jià)格的穩(wěn)定性。做市商在為投資者提供即時(shí)交易機(jī)會(huì)的同時(shí)，還保持了短期價(jià)格的穩(wěn)定。因?yàn)楫?dāng)市場(chǎng)上沒(méi)有對(duì)應(yīng)的委托單時(shí)，做市商可以進(jìn)行對(duì)應(yīng)的交易，使投資者不必等到

51、有了足夠多的對(duì)手交易的委托單時(shí)才成交，從而也防止了價(jià)格嚴(yán)重偏離于最近一次交易所達(dá)成的價(jià)格水平。 第二，做市商向市場(chǎng)參與者提供價(jià)格信息，將分散的場(chǎng)外交易在一定程度上連接集中起來(lái)。做市商不但在自己向市場(chǎng)報(bào)價(jià)和接受公眾交易意向時(shí)為市場(chǎng)提供報(bào)價(jià)信息服務(wù)，具有為一般公眾提供達(dá)成交易、滿(mǎn)足投資者需求的撮合作用，而且在從分散交易到集中交易的過(guò)程中，也具有集中公開(kāi)市場(chǎng)信息、增加市場(chǎng)統(tǒng)一性和透明度的作用，形成場(chǎng)外交易與場(chǎng)內(nèi)交易趨同性。 二、投資銀行充當(dāng)做市商的動(dòng)機(jī) （一）獲利動(dòng)機(jī) 做市商在維持市場(chǎng)流通性的同時(shí)，可從買(mǎi)賣(mài)報(bào)價(jià)中賺取價(jià)差，這就是市場(chǎng)對(duì)做市商提供服務(wù)的報(bào)酬。在市場(chǎng)波

52、動(dòng)較小時(shí)，做市商的活動(dòng)很簡(jiǎn)單，他們提供買(mǎi)賣(mài)報(bào)價(jià)，應(yīng)交易對(duì)手請(qǐng)求成交，只要定價(jià)準(zhǔn)確，符合市場(chǎng)供需關(guān)系，進(jìn)行連續(xù)的買(mǎi)賣(mài)行為，所持頭寸就可保持相對(duì)穩(wěn)定，同時(shí)又可賺取買(mǎi)賣(mài)價(jià)差。如果做市商定價(jià)過(guò)高，則更多的人愿意向其出售證券，從而使其證券存貨增加，在這種情況下，做市商就要降低定價(jià)；反之，如果定價(jià)過(guò)低，更多的人將從做市商處買(mǎi)進(jìn)證券，于是其證券存貨將減少，甚至可能是負(fù)數(shù)(空頭)。作為做市商并不希望其所持有的證券存貨大起大落，所以，做市商必須控制頭寸并相應(yīng)地調(diào)整證券價(jià)格。 （二）一級(jí)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的配套需要 投資銀行進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)充當(dāng)做市商是為了發(fā)揮和保持良好的定價(jià)技巧，輔助其一級(jí)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的順利開(kāi)展。在二級(jí)市場(chǎng)上

53、積累了豐富經(jīng)驗(yàn)的投資銀行，往往擁有嫻熟的定價(jià)技巧，投資銀行將這種技巧運(yùn)用在一級(jí)市場(chǎng)新股發(fā)行中，便能在承銷(xiāo)和分銷(xiāo)中為發(fā)行公司訂立一個(gè)較適當(dāng)?shù)陌l(fā)行價(jià)，為發(fā)行公司盡可能募集到更多的資金而不必出售發(fā)行公司更多的股權(quán)和承擔(dān)超常的風(fēng)險(xiǎn)，投資銀行在定價(jià)方面聲譽(yù)鵲起，能夠有效地為自身贏(yíng)得更多的發(fā)行業(yè)務(wù)。 （三）提升自身在市場(chǎng)的形象 發(fā)行公司希望自己的股票在二級(jí)市場(chǎng)上市后具有較高的流通性和較佳的股價(jià)走向，為此，發(fā)行公司要尋覓一個(gè)愿意為其股票“做市”的金融機(jī)構(gòu)作為其主承銷(xiāo)商。投資銀行為了爭(zhēng)取到發(fā)行業(yè)務(wù)，維系與發(fā)行公司良好的關(guān)系，一般都會(huì)在二級(jí)市場(chǎng)上為其發(fā)行的股票做市，以保持股價(jià)的大致穩(wěn)定，直到有其他自營(yíng)商進(jìn)入

54、該股票，原做市商才考慮退出。當(dāng)然投資銀行在做市時(shí)，要根據(jù)市場(chǎng)條件向市場(chǎng)交易者提供報(bào)價(jià)，如果一味托市而開(kāi)出偏離市場(chǎng)的高價(jià)，會(huì)讓投資銀行的做市股票的頭寸大量增加。因此，投資銀行能否安然承擔(dān)做市商，在很大程度上，取決于它的發(fā)行定價(jià)是否合適，而后者又需要投資銀行長(zhǎng)期涉足二級(jí)市場(chǎng)，提高其定價(jià)技巧；所以，二級(jí)市場(chǎng)也是投資銀行不容忽視的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，美國(guó)的各大投資銀行往往都是二級(jí)市場(chǎng)上的運(yùn)作高手。 三、做市商制度的形式 在國(guó)際證券市場(chǎng)上，做市商制度有兩種存在形式：一種是多元做市商制；另一種是特許交易商制。 1.多元做市商制 美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)是典型的多元做市商制，每一種股票同時(shí)

55、由很多個(gè)做市商來(lái)負(fù)責(zé)。在納斯達(dá)克市場(chǎng)，活躍的股票通常有30多個(gè)做市商，最活躍的股票有時(shí)會(huì)有60多個(gè)做市商。做市商通常也是代理商，他可以為自身、客戶(hù)或其他代理商進(jìn)行交易。做市商之間通過(guò)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)吸引客戶(hù)交易。 美國(guó)全國(guó)證券商協(xié)會(huì)的自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)，即NASDAQ系統(tǒng)，在柜臺(tái)市場(chǎng)上為客戶(hù)代理買(mǎi)賣(mài)的經(jīng)紀(jì)商輸入他所需查找的股票的代碼，全國(guó)證券商協(xié)會(huì)建立和運(yùn)作的電腦網(wǎng)絡(luò)便會(huì)即刻顯示出該股票的買(mǎi)價(jià)和賣(mài)價(jià)，如果該股票存在著若干個(gè)做市商，那么自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)可顯示當(dāng)時(shí)的全部買(mǎi)價(jià)和賣(mài)價(jià)，并注明最高的買(mǎi)價(jià)和最低的賣(mài)價(jià)。經(jīng)紀(jì)商代表其客戶(hù)可打電話(huà)或發(fā)傳真給交易商，通知交易商他已接受了即時(shí)的買(mǎi)價(jià)，并賣(mài)出了客戶(hù)的股票，或接受了即

56、時(shí)的賣(mài)價(jià)，并為客戶(hù)買(mǎi)入了股票，經(jīng)紀(jì)商的客戶(hù)一般看不到買(mǎi)賣(mài)價(jià)差。在納斯達(dá)克市場(chǎng)，做市商必須隨時(shí)準(zhǔn)備用自營(yíng)的賬戶(hù)買(mǎi)賣(mài)他所負(fù)責(zé)的股票，并有義務(wù)持續(xù)報(bào)出對(duì)該股票的買(mǎi)賣(mài)價(jià)格。同時(shí)也必須恪守自身的報(bào)價(jià)，在其報(bào)價(jià)下執(zhí)行l(wèi) 000股以上的買(mǎi)賣(mài)訂單。做市商的報(bào)價(jià)必須和市場(chǎng)價(jià)格一致，買(mǎi)賣(mài)價(jià)差必須保持在規(guī)定的最大限額之內(nèi)。 美國(guó)全國(guó)證券商協(xié)會(huì)(NASD)對(duì)做市商的報(bào)價(jià)作了以下幾項(xiàng)主要規(guī)定：(1)做市商必須雙向報(bào)價(jià)，所報(bào)差價(jià)須在允許范圍內(nèi)。差價(jià)范圍由全國(guó)證券協(xié)會(huì)規(guī)定，并時(shí)常更新。(2)做市商的報(bào)價(jià)要和主流市場(chǎng)價(jià)格合理相關(guān)，否則它必須重新報(bào)價(jià)。如果做市商沒(méi)有及時(shí)重新報(bào)價(jià)，協(xié)會(huì)將取消它對(duì)1只或所有股票的報(bào)價(jià)。(3)做

57、市商對(duì)屬于納斯達(dá)克全國(guó)市場(chǎng)的股票一個(gè)月內(nèi)所報(bào)的平均買(mǎi)賣(mài)差價(jià)不能超過(guò)其他所有做市商所報(bào)平均差價(jià)的150％。如果這種情況發(fā)生，做市商將被取消做市資格，并在20個(gè)營(yíng)業(yè)日內(nèi)，不得重新注冊(cè)成為做市商。(4)在正常營(yíng)業(yè)時(shí)間內(nèi)，一個(gè)做市商報(bào)出的買(mǎi)價(jià)不能等于或大于其他做市商對(duì)同一股票輸入的賣(mài)價(jià)，它的賣(mài)價(jià)也不能等于或低于其他做市商報(bào)出的買(mǎi)價(jià)。 2.特許交易商制 實(shí)行特許交易商制的典型是紐約證券交易所。在紐約證券交易所里，交易所指定一家投資銀行來(lái)負(fù)責(zé)某一股票的交易，該投資銀行就被稱(chēng)為特許交易商。交易所有將近400個(gè)特許交易商，而一個(gè)特許交易商一般負(fù)責(zé)幾個(gè)或十幾個(gè)股票。與納斯達(dá)克市場(chǎng)相比，紐約股

58、市有3個(gè)特點(diǎn)：(1)一個(gè)股票只能由一個(gè)特許交易商做市，可以被視為是壟斷做市商制。(2)客戶(hù)委托可以不通過(guò)特許交易商而在代理商之間直接進(jìn)行交易。特許交易商必須和代理商進(jìn)行價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，所以，紐約交易所是做市商制和競(jìng)價(jià)制的混合。(3)特許交易商有責(zé)任保持“市場(chǎng)公平有序”。 紐約股票交易所的專(zhuān)營(yíng)商類(lèi)似于做市商，即必須在交易大廳里保證其所做市的股票始終保持至少一位買(mǎi)家和一位賣(mài)家，以便交易公眾總能以市價(jià)成交，無(wú)論是買(mǎi)還是賣(mài)。為此，他必須提供一個(gè)買(mǎi)價(jià)和賣(mài)價(jià)，交易大廳內(nèi)的交易商和經(jīng)紀(jì)商若無(wú)法從其他交易商處獲得某股票的報(bào)價(jià)，找不到交易對(duì)手，那么，該股票的專(zhuān)營(yíng)商就必須提供報(bào)價(jià)，以自己為交易對(duì)手，維持市場(chǎng)流

59、通性。 在紐約證券交易所，特許交易商除了履行上述做市商的職責(zé)以外，還有責(zé)任保持市場(chǎng)公平有序。特許交易商的職責(zé)還包括：(1)保持價(jià)格連續(xù)性。當(dāng)股票價(jià)格變化太快時(shí)，經(jīng)常會(huì)使投資人做出錯(cuò)誤決策。作為特許交易商，有責(zé)任避免價(jià)格大幅度跳躍。例如，下一個(gè)成交價(jià)比前一個(gè)價(jià)格有很大下跌時(shí)，作為特許交易商有義務(wù)在中間下一個(gè)買(mǎi)單，以穩(wěn)定價(jià)格。(2)保持市場(chǎng)活躍。當(dāng)交易指令報(bào)到交易所時(shí)，如果在一定時(shí)間內(nèi)找不到和它匹配的買(mǎi)單或賣(mài)單，特許交易商有義務(wù)接下這個(gè)買(mǎi)單或賣(mài)單。(3)保持價(jià)格穩(wěn)定。如果買(mǎi)單暫時(shí)多于賣(mài)單，特許交易商有義務(wù)用自己的賬戶(hù)賣(mài)出；如果賣(mài)單暫時(shí)多于買(mǎi)單，特許交易商就有義務(wù)用自己的賬戶(hù)買(mǎi)入。當(dāng)價(jià)格出

60、現(xiàn)持續(xù)下跌時(shí)，特許交易商有義務(wù)以等于或高于前筆交易的價(jià)格賣(mài)出；當(dāng)價(jià)格出現(xiàn)持續(xù)上漲時(shí)，特許交易商有義務(wù)以低于或等于前筆交易的價(jià)格買(mǎi)入。(4)其他職責(zé)，包括大額交易、散股交易、賣(mài)空交易等。 四、實(shí)行做市商制度的利弊分析 (一)做市商制度的優(yōu)點(diǎn) 1.成交的及時(shí)性。 投資者可按做市商報(bào)價(jià)立即進(jìn)行交易，而不用等待交易對(duì)手的買(mǎi)賣(mài)指令。特別是做市商制度在處理大額買(mǎi)賣(mài)指令方面的及時(shí)性，是指令驅(qū)動(dòng)制度所不可比的。 2.價(jià)格的穩(wěn)定性。 做市商具有緩和交易價(jià)格波動(dòng)的作用,這是由于做市商可以按交易所的交易規(guī)則，及時(shí)處理大額指令，減緩它對(duì)價(jià)格變化的影響；特別是在買(mǎi)賣(mài)盤(pán)出現(xiàn)不均衡時(shí)，

61、做市商可平抑價(jià)格波動(dòng)。 3.矯正買(mǎi)賣(mài)指令不均衡現(xiàn)象。 在發(fā)生買(mǎi)賣(mài)指令不均衡時(shí)，做市商可以及時(shí)采取操作措施，承接買(mǎi)單或賣(mài)單，緩和買(mǎi)賣(mài)指令的不均衡，并抑制相應(yīng)的價(jià)格波動(dòng)。 4.抑制股價(jià)操縱。 做市商對(duì)某種股票持倉(cāng)做市，使得股價(jià)操縱者有所顧及。股價(jià)操縱者不愿意“抬轎”，也擔(dān)心做市商拋壓，抑制股價(jià)。這對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)尤其具有意義。 (二)做市商制度的缺點(diǎn) 1.缺乏透明度。 在交易過(guò)程中，買(mǎi)賣(mài)盤(pán)信息集中在做市商手中，交易信息發(fā)布到整個(gè)市場(chǎng)的時(shí)間相對(duì)滯后。為抵消大額交易對(duì)價(jià)格的可能影響，做市商可要求推遲發(fā)布或豁免發(fā)布大額交易信息。 2.增加投資者的負(fù)擔(dān)。 做市商聘用專(zhuān)門(mén)操作人員，投

62、入資金，承擔(dān)做市義務(wù)，具有較大風(fēng)險(xiǎn)。因此，做市商會(huì)對(duì)其提供的服務(wù)和所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)要求補(bǔ)償，如提高交易費(fèi)用等。這將會(huì)增加投資者負(fù)擔(dān)。 3.增加監(jiān)管成本。 采取做市商制度，要制定詳細(xì)的監(jiān)管制度與做市商運(yùn)作規(guī)則，并配置機(jī)構(gòu)及人員監(jiān)管做市商活動(dòng)。這些費(fèi)用成本最終也會(huì)由投資者承擔(dān)。 4.做市商可能濫用特權(quán)。 投資銀行的經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)業(yè)務(wù)與做市業(yè)務(wù)可能存在沖突，另外，做市商之間也可能合謀串通。這都需要進(jìn)行強(qiáng)有力的監(jiān)管。 四、做市商的買(mǎi)賣(mài)報(bào)價(jià)策略 (一)決定買(mǎi)賣(mài)差額的因素 買(mǎi)賣(mài)報(bào)價(jià)差額是做市商最關(guān)心的問(wèn)題。一般地，買(mǎi)賣(mài)報(bào)價(jià)差額反映了以下3種情況： 1.保留差額。 保留

63、差額是指做市商能夠用來(lái)抵補(bǔ)執(zhí)行下一筆交易邊際成本的差額，其金額大小綜合反映了委托單處理成本和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)補(bǔ)償。能夠產(chǎn)生保留差額的買(mǎi)賣(mài)價(jià)格被認(rèn)為是保留價(jià)格，適當(dāng)?shù)谋Ａ舨铑~可以確保做市商連續(xù)不斷而又非常順利地向公眾投資者報(bào)出證券買(mǎi)賣(mài)價(jià)格。 委托單處理成本包括經(jīng)營(yíng)必需的設(shè)備成本、管理人員及操作人員的費(fèi)用。這些成本越低，買(mǎi)賣(mài)差價(jià)就越小。20世紀(jì)60年代以來(lái)，隨著計(jì)算成本及訓(xùn)練有素的職員費(fèi)用的降低，這類(lèi)成本已經(jīng)下降。做市商還必須為承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而得到補(bǔ)償。做市商在某一證券上維持多頭頭寸或空頭頭寸，會(huì)產(chǎn)生3種風(fēng)險(xiǎn)：（1）價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)證券價(jià)格具有不確定性，即持有多頭頭寸的做市商擔(dān)心證券價(jià)格下跌，持有空頭頭

64、寸的做市商擔(dān)心證券價(jià)格上漲；（2）時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)，即與解開(kāi)頭寸預(yù)計(jì)需要的時(shí)間及其不確定性有關(guān)，這主要取決于證券買(mǎi)賣(mài)委托單抵達(dá)市場(chǎng)的速度；（3）信息不對(duì)稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn)。盡管做市商有可能比一般公眾獲得更為充分的有關(guān)委托單流量的信息，但在某些交易中，有可能是做市商的交易對(duì)手占有更為充分的信息，結(jié)果是交易對(duì)手獲得一個(gè)更好的價(jià)格，使做市商蒙受損失。 只有當(dāng)市場(chǎng)需求條件達(dá)到允許做市商的報(bào)價(jià)超過(guò)其保留差額時(shí)，做市服務(wù)才能得以提供，也才能從長(zhǎng)期來(lái)看對(duì)補(bǔ)償做市商提供服務(wù)中的固定成本及其風(fēng)險(xiǎn)有所貢獻(xiàn)。所以，保留差額應(yīng)該是做市商向市場(chǎng)提供買(mǎi)賣(mài)報(bào)價(jià)差額的最低盈虧線(xiàn)。 2.市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)是指做市商之間的競(jìng)爭(zhēng)。競(jìng)爭(zhēng)

65、決定著做市商報(bào)價(jià)能夠超過(guò)其保留差額的程度，即做市的報(bào)價(jià)到底多大，能否超出其保留價(jià)格是由市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力量決定的?？梢韵胂螅谝粋€(gè)沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)上，由一家做市商壟斷交易的情況下，買(mǎi)賣(mài)報(bào)價(jià)差額大大高于保留差額的可能性在某種程度上是無(wú)限的，從而能夠獲取遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)固定成本的壟斷利潤(rùn)。也就是說(shuō)，在一個(gè)沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)上，做市商有機(jī)會(huì)能夠連續(xù)將買(mǎi)進(jìn)報(bào)價(jià)設(shè)定為低于保留買(mǎi)進(jìn)價(jià)格的水平，使賣(mài)出報(bào)價(jià)高于保留賣(mài)出價(jià)格水平之上，然而這種狀況顯然是市場(chǎng)效率原則所不允許的。因此，NASDAQ規(guī)定，每只股票必須至少有兩家做市商做市，以限制任何做市商的壟斷報(bào)價(jià)能力，確保一定程度正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)的開(kāi)展。當(dāng)幾家做市商做市一只證券時(shí)，買(mǎi)賣(mài)報(bào)價(jià)因做市

66、商的不同而各異，這樣為公眾參與者提供了多種選擇的機(jī)會(huì)，但市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果會(huì)使特定證券的價(jià)格趨于一致，因?yàn)槭袌?chǎng)是公開(kāi)和進(jìn)出自由的。所以，研究者指出，對(duì)全體做市商而言，市場(chǎng)存在理論意義上的最高買(mǎi)進(jìn)價(jià)格和最低賣(mài)出價(jià)格，被稱(chēng)作為“內(nèi)部報(bào)價(jià)”，內(nèi)部報(bào)價(jià)的概念總是相對(duì)于至少兩家做市商而言，而且競(jìng)爭(zhēng)也是一個(gè)前提條件。 3.限制性委托。 做市商的買(mǎi)賣(mài)報(bào)價(jià)還面臨著來(lái)自普通公眾投資者通過(guò)限制性委托而施加的競(jìng)爭(zhēng)壓力。在紐約股票交易所，盡管專(zhuān)營(yíng)商們?cè)诠善苯灰字袚碛刑貦?quán)，但個(gè)人投資者若發(fā)現(xiàn)買(mǎi)賣(mài)價(jià)格差額太大，則可以就此下達(dá)限制性委托指令；顯然這種限制性指令有縮小差額的作用。 做市商的做市行為并非完全取決于自身的利益意愿，更不是無(wú)所限制的非理性行為，競(jìng)爭(zhēng)和交易單流向高效率做市商的趨勢(shì)，能夠確保不同做市商的買(mǎi)賣(mài)報(bào)價(jià)不至于相互偏離太多，也就是市場(chǎng)相互競(jìng)爭(zhēng)的制衡力量將做市商的報(bào)價(jià)限定在一定范圍內(nèi)。盡管如此，但因不同庫(kù)存頭寸和其他因素的影響，仍會(huì)導(dǎo)致做市商之間報(bào)價(jià)的差異。 (二)影響報(bào)價(jià)差額的因素 對(duì)NASDAQ和其他市場(chǎng)上股票的內(nèi)部報(bào)價(jià)所做的調(diào)查表明，不同股票間的差額大小是相差很大的，與差