跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理ppt課件

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第十五章 跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理,第一節(jié) 外匯與匯率決定理論 第二節(jié) 外匯風(fēng)險(xiǎn)管理 第三節(jié) 跨國(guó)公司直接投資分析 第四節(jié) 跨國(guó)公司籌資管理 第五節(jié) 跨國(guó)公司內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移策略,學(xué)習(xí)目標(biāo),★ 了解外匯與外匯匯率的定義及分類(lèi)方法； ★ 了解匯率的決定理論； ★ 熟悉外匯風(fēng)險(xiǎn)的概念及種類(lèi)； ★ 掌握外匯風(fēng)險(xiǎn)的防范策略； ★ 熟悉跨國(guó)公司直接投資的環(huán)境分析； ★ 熟悉國(guó)外投資資本預(yù)算分析；熟悉跨國(guó)公司資本來(lái)源； ★ 掌握跨國(guó)籌資計(jì)價(jià)貨幣的選擇； ★ 掌握跨國(guó)籌資的風(fēng)險(xiǎn)管理； ★ 熟悉跨國(guó)公司內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移的策略和方式。,第一節(jié) 外匯與匯率決定理論,一、外匯與外匯匯率 二、匯率決定理論,一、外匯與外匯匯率,（一）外匯的基本內(nèi)容 1.外匯的含義 動(dòng)態(tài)含義： 把一個(gè)國(guó)家的貨幣兌換成另一個(gè)國(guó)家的貨幣，借以清償國(guó)際間債權(quán)債務(wù)關(guān)系的一種專門(mén)性的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。 靜態(tài)含義： 以外幣表示的用于國(guó)際結(jié)算的支付手段。,一、外匯與外匯匯率,2. 外匯具備的條件： 必須是以外幣表示的資產(chǎn)； 必須可以兌換成其他形式的資產(chǎn)或以外幣表示的支付手段； 必須能被實(shí)行一定貨幣制度的一國(guó)政府所控制。 3. 外匯主要包括： （1）外國(guó)貨幣 （2）外幣支付憑證 （3）外幣有價(jià)證券 （4）特別提款權(quán)（SDR）、歐洲貨幣單位（ECU） （5）其他外匯資產(chǎn),（二）外匯匯率（匯價(jià)或外匯行市） 一國(guó)貨幣兌換成另一國(guó)貨幣的比率，或是指用一種貨幣表示的另一種貨幣的價(jià)格。 1.外匯匯率的標(biāo)價(jià)方法 ● 直接標(biāo)價(jià)法——以一定單位(1個(gè)外幣單位或100個(gè)外幣單位)的外國(guó)貨幣作為標(biāo)準(zhǔn)，折算成若干本國(guó)貨幣來(lái)表示其匯率的標(biāo)價(jià)方法。 【例】 1美元 = 8.3人民幣元。 ● 間接標(biāo)價(jià)法——以一定單位的本國(guó)貨幣為標(biāo)準(zhǔn)，折算成若干數(shù)額的外國(guó)貨幣來(lái)表示其匯率的標(biāo)價(jià)方法。 【例】 1英鎊 = 1.9566美元。 ● 美元標(biāo)價(jià)法——銀行間報(bào)價(jià)（除英鎊外）都以美元為基礎(chǔ)標(biāo)出可換取各國(guó)貨幣的數(shù)額。,2. 外匯匯率的種類(lèi) ◆ 按照銀行買(mǎi)賣(mài)外匯的方式：買(mǎi)入?yún)R率、賣(mài)出匯率和中間匯率 買(mǎi)入?yún)R率（外匯買(mǎi)入價(jià)）——銀行向同業(yè)或客戶買(mǎi)入外匯時(shí)所使用的匯率 賣(mài)出匯率（外匯賣(mài)出價(jià)）——銀行向同業(yè)或客戶賣(mài)出外匯時(shí)所使用的匯率 中間匯率（中間價(jià)）——買(mǎi)入價(jià)與賣(mài)出價(jià)的平均數(shù) 現(xiàn)鈔匯率——銀行買(mǎi)入或賣(mài)出外幣現(xiàn)鈔時(shí)所使用的匯率 ◆ 按照制定匯率的方法：基本匯率和套算匯率 基本匯率——一國(guó)貨幣對(duì)某一關(guān)鍵貨幣的比率 套算匯率（交叉匯率）——兩種貨幣以第三種貨幣為中介推算出來(lái)的匯率,◆ 按照外匯交易的期限：即期匯率和遠(yuǎn)期匯率 即期匯率——外匯買(mǎi)賣(mài)成交后，買(mǎi)賣(mài)雙方在當(dāng)天或兩個(gè)營(yíng)業(yè)日內(nèi)進(jìn)行交割所使用的匯率。 遠(yuǎn)期匯率——銀行進(jìn)行遠(yuǎn)期外匯交易所使用的匯率。,遠(yuǎn)期差價(jià)：遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的差額。 升水——遠(yuǎn)期匯率超過(guò)即期匯率 貼水——遠(yuǎn)期匯率低于即期匯率 平價(jià)——遠(yuǎn)期匯率等于即期匯率,,◆ 按照銀行外匯匯兌的方式：電匯匯率、信匯匯率和票匯匯率 電匯：銀行賣(mài)出外匯后，即以電報(bào)電傳委托其國(guó)外分支機(jī)構(gòu)或代理行將匯款付給受款人的一種匯兌方式。 電匯匯率比其他匯率高。 信匯：銀行賣(mài)出外匯后，開(kāi)具付款委托書(shū)，用信函方式郵寄給國(guó)外分支機(jī)構(gòu)或代理行，委托其將匯款付給當(dāng)?shù)厥湛钊说囊环N匯兌方式。 信匯匯率比電匯匯率低。 票匯：銀行在賣(mài)出外匯時(shí)，開(kāi)立一張由其國(guó)外分支機(jī)構(gòu)或代理行付款的匯票交給付款人（買(mǎi)匯人），由其自帶或寄給國(guó)外收款人取款的一種匯兌方式。 票匯匯率總是比電匯匯率低，而與信匯匯率相當(dāng)。,,◆ 按照外匯管制的寬嚴(yán)程度：官方匯率和市場(chǎng)匯率 官方匯率——由一國(guó)中央銀行或外匯管制當(dāng)局制定和公布的，一切外匯交易所使用的匯率。 市場(chǎng)匯率——在自由外匯市場(chǎng)上進(jìn)行外匯交易的實(shí)際匯率。 ◆ 按照國(guó)際匯率制度：固定匯率和浮動(dòng)匯率 固定匯率——一國(guó)貨幣兌換別國(guó)貨幣的比率基本上是固定的，匯率波動(dòng)被限制在一定的幅度內(nèi)。 浮動(dòng)匯率——一國(guó)貨幣的匯率在外匯市場(chǎng)上可以根據(jù)供求關(guān)系而自由波動(dòng)的一種匯率制度。在這種匯率制度下，各國(guó)匯率的波動(dòng)幅度不限，也不承擔(dān)維護(hù)浮動(dòng)幅度的義務(wù)。 國(guó)際上對(duì)浮動(dòng)匯率根據(jù)是否有干預(yù)，分為“自由浮動(dòng)”匯率和“管理浮動(dòng)”匯率。,二、匯率決定理論,★ 影響匯率變動(dòng)的因素,★ 匯率決定理論,,圖15- 1 匯率決定理論關(guān)系圖,,,（一）購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)(Purchasing Power Parity) ◆ 研究?jī)?nèi)容：匯率變化與貨幣購(gòu)買(mǎi)力變化之間的關(guān)系。 ◆ 基本思想：人們之所以需要某一種貨幣，是因?yàn)樗哂匈?gòu)買(mǎi)力。一個(gè)國(guó)家的貨幣價(jià)值由其在該國(guó)國(guó)內(nèi)所能購(gòu)得商品及勞務(wù)的量，即購(gòu)買(mǎi)力來(lái)決定，因此人們對(duì)本國(guó)和外國(guó)貨幣比價(jià)的衡量主要取決于兩種貨幣的購(gòu)買(mǎi)力。 如果一國(guó)發(fā)生了通貨膨脹（假設(shè)為中國(guó)），而另一國(guó)（假設(shè)為美國(guó)）的物價(jià)水平保持不變，那么，人民幣的購(gòu)買(mǎi)力就會(huì)相對(duì)降低。 如果兩國(guó)都發(fā)生通貨膨脹，則兩國(guó)的貨幣購(gòu)買(mǎi)力都下降，此時(shí)人民幣與美元的相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力的變化取決于兩國(guó)物價(jià)上漲程度。如果美元物價(jià)上漲程度小于人民幣，則人民幣的價(jià)值相對(duì)美元下降；反之則上升。,◆ 理論表述 假設(shè)：S0——目前的即期匯率(S0是以直接標(biāo)價(jià)形式表示)； St ——一段時(shí)間后的即期匯率； Pd——這段時(shí)間本國(guó)預(yù)計(jì)通貨膨脹率； Pf ——這段時(shí)間外國(guó)預(yù)計(jì)通貨膨脹率；,或,購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論的相對(duì)形式：,△為0到t期間匯率的預(yù)計(jì)變化率,,（二）費(fèi)雪效應(yīng)(Fisher Effect) ◆ 研究?jī)?nèi)容：利率與通貨膨脹率之間的關(guān)系。 ◆ 基本思想：各國(guó)名義利率可以簡(jiǎn)單地分為投資獲得的真實(shí)利率和預(yù)期通貨膨脹補(bǔ)償率兩部分。在資本可以在國(guó)際間自由流動(dòng)的條件下，兩國(guó)名義利率的相對(duì)差別可大體上反映兩國(guó)一般價(jià)格水平的預(yù)期相對(duì)變動(dòng)。即名義利率(i)與真實(shí)利率(r)、預(yù)期通貨膨脹率(P)之間的關(guān)系為：,或,【例】假設(shè)中國(guó)和美國(guó)的通貨膨脹率分別為7.1%和5%，兩國(guó)名義利率分別為12.2%和10%。,兩國(guó)名義利率與通貨膨脹率的關(guān)系,（三）國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng)(International Fisher Effect) 即期匯率的變化率(直接標(biāo)價(jià)法下的外幣升值率或貶值率)應(yīng)等于兩國(guó)的利率之差。,購(gòu)買(mǎi)力平價(jià),費(fèi)雪效應(yīng),,,,（四）利率平價(jià)(Interest Rate Parity) ◆ 利率平價(jià)描繪的是外匯市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)的平衡關(guān)系。 ◆ 根據(jù)利率平價(jià)關(guān)系，如果以證券代表金融資產(chǎn)，兩國(guó)風(fēng)險(xiǎn)與期限相同證券的利率差別（本國(guó)利率減外國(guó)利率）在扣除交易成本后應(yīng)等于外幣的遠(yuǎn)期升水或貼水。,【例15-1】假設(shè)日本某一投資者擁有100萬(wàn)日元，投資期為1年，假定外匯市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的有關(guān)資料如下： （1）即期匯率：111.1日元/美元；1年遠(yuǎn)期匯率：108.9日元/美元； （2）日元投資利率：1.8%；美元投資利率：3.7%。,,⑴ 投資于日本銀行 1日元本幣1年后變?yōu)?1+id)日元，其投資收益率為：,一年后1 000 000日元變?yōu)? 018 000日元，投資收益率為1.8% 。,這位投資者有兩種選擇： ⑴ 投資于本國(guó)銀行，賺取銀行利率； ⑵ 將本幣在現(xiàn)貨市場(chǎng)上以即期匯率S0兌換成外幣(如為美元)，再投資于美國(guó)銀行，賺取美國(guó)銀行利率。同時(shí)為了降低美元投資風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)在要簽訂一個(gè)賣(mài)出美元的期貨合同，以便鎖定美元在一年后可兌換的日元數(shù)額。 要求：現(xiàn)分別計(jì)算這兩種選擇的投資收益率。,⑵ 投資于美國(guó)銀行,第一，將日元兌換成美元：,第二， 將美元存入美國(guó)銀行，一年后收到：,第三，簽訂賣(mài)出美元期貨合約，以便一年后將美元本金及利息轉(zhuǎn)換為日元；,第四，假設(shè)F0為一年遠(yuǎn)期匯率，一年后，履行美元期貨合約得到的日元數(shù)為：,第五，投資國(guó)外的收益率(R)為：,,▲ 投資者到底選擇哪一種投資，不但取決于兩國(guó)的利率水平，而且取決于兩國(guó)貨幣之間的相互實(shí)力的變化。 如果兩種投資收益相等，則：,,,,（五） 無(wú)偏差理論（unbiased theory）,國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng),利率平價(jià),,F0=St ，即目前的遠(yuǎn)期匯率等于一定時(shí)期(一年) 后預(yù)計(jì)的即期匯率。,,外匯遠(yuǎn)期升水或貼水等于預(yù)計(jì)的外匯升值或貶值,,（六）遠(yuǎn)期匯率與通貨膨脹率的關(guān)系,圖15- 1 匯率決定理論關(guān)系圖,第二節(jié) 外匯風(fēng)險(xiǎn)管理,一、外匯風(fēng)險(xiǎn)種類(lèi) 二、外匯風(fēng)險(xiǎn)防范的財(cái)務(wù)策略,一、外匯風(fēng)險(xiǎn)種類(lèi),（一）外匯風(fēng)險(xiǎn)的概念 外匯風(fēng)險(xiǎn)是指國(guó)際債權(quán)債務(wù)中約定以外幣支付時(shí)，因匯率變動(dòng)給公司持有的，以外幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)、負(fù)債、收入和支出帶來(lái)的不確定性。 這種不確定性所帶來(lái)的影響即可能是有利的，給公司帶來(lái)收益；也可能是不利的，使公司發(fā)生損失。,▲ 理解外匯風(fēng)險(xiǎn)概念時(shí)，應(yīng)弄清兩個(gè)問(wèn)題： （1）外匯風(fēng)險(xiǎn)對(duì)象 （2）外匯風(fēng)險(xiǎn)的構(gòu)成要素,承擔(dān)外匯風(fēng)險(xiǎn)的不是公司持有的全部外幣資產(chǎn)和負(fù)債，而只是其中一部分，稱為“受險(xiǎn)部分”、“外匯敞口”或“風(fēng)險(xiǎn)頭寸”。,（二）外匯風(fēng)險(xiǎn)的類(lèi)型 1.交易風(fēng)險(xiǎn) ● 企業(yè)以外幣計(jì)價(jià)的各種交易過(guò)程中，如以信用方式進(jìn)行的商品進(jìn)出口交易、外匯借貸交易、外匯買(mǎi)賣(mài)、遠(yuǎn)期外匯交易、以外匯進(jìn)行投資等等，由于匯率變動(dòng)使折算為本幣的數(shù)額增加或減少的風(fēng)險(xiǎn)。,● 交易風(fēng)險(xiǎn)的分類(lèi),,（二）折算風(fēng)險(xiǎn)（會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)） 由于匯率變動(dòng)，報(bào)表的不同項(xiàng)目采用不同匯率折算，因而產(chǎn)生損失或利得的風(fēng)險(xiǎn)。 （三）經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn) 由于匯率變動(dòng)對(duì)企業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)量、價(jià)格、成本等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)產(chǎn)生影響，從而使企業(yè)未來(lái)一定時(shí)期利潤(rùn)和現(xiàn)金凈流量減少或增加，引起企業(yè)價(jià)值變化的一種潛在風(fēng)險(xiǎn)。,◆ 三種風(fēng)險(xiǎn)對(duì)公司的影響程度 對(duì)交易風(fēng)險(xiǎn)來(lái)說(shuō)，匯率的變化隨時(shí)間的變化而不斷對(duì)交易過(guò)程產(chǎn)生影響； 對(duì)折算風(fēng)險(xiǎn)來(lái)說(shuō)，匯率變化只對(duì)某一變動(dòng)點(diǎn)之前或到這一變動(dòng)點(diǎn)時(shí)的過(guò)去情況發(fā)生影響； 對(duì)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)說(shuō)，匯率變化只對(duì)變動(dòng)后的情況產(chǎn)生影響。 在這三種風(fēng)險(xiǎn)中，按其影響的重要性不同排序依次為經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、交易風(fēng)險(xiǎn)和折算風(fēng)險(xiǎn)。,二、外匯風(fēng)險(xiǎn)防范的財(cái)務(wù)策略,（一）交易風(fēng)險(xiǎn)的管理 1. 選擇有利的計(jì)價(jià)貨幣 ▲ 進(jìn)出口商品如果能夠采用本國(guó)貨幣計(jì)價(jià)的話，則不論匯率如何變動(dòng)，也沒(méi)有外匯風(fēng)險(xiǎn)。 ▲ 在進(jìn)出口貿(mào)易中，對(duì)出口收匯應(yīng)爭(zhēng)取用硬貨幣，進(jìn)口付匯應(yīng)爭(zhēng)取用軟貨幣。 ▲ 在進(jìn)行外幣借款時(shí)，一般應(yīng)爭(zhēng)取借軟貨幣。,,2. 在合同中訂立貨幣保值條款 ▲ 貨幣保值工具：硬貨幣保值、“一籃子”貨幣保值和黃金保值等,【例】某企業(yè)對(duì)A國(guó)出口一批商品，合同規(guī)定貨款用A元結(jié)算，用美元（當(dāng)時(shí)美元與A元相比，美元較硬）保值。如果A元兌換美元的匯率上下浮動(dòng)各達(dá)3%時(shí)，就按照A元對(duì)美元的匯率變化幅度，相應(yīng)調(diào)整A元的價(jià)格；上下浮動(dòng)幅度不到3%時(shí)，價(jià)格不變。,,【例】某出口商品合同單價(jià)為16A元，用美元保值折合為2美元（當(dāng)時(shí)匯率為1美元=8A元）。 到收款時(shí)，匯率變?yōu)?美元=8.5A元，由于匯率變動(dòng)超過(guò)3%，因此單價(jià)應(yīng)改為17A元（2美元×8.5A元）； 如果匯率變?yōu)?美元=7.5A元，則單價(jià)應(yīng)改為15A元（2美元×7.5A元）。 從美元角度分析，不論A元對(duì)美元的匯率是漲是跌（指超過(guò)3%而言），雙方都不承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)。,,3. 適當(dāng)調(diào)整商品的價(jià)格 ▲ 加價(jià)保值法 應(yīng)用：商品出口交易 出口商接受軟貨幣計(jì)價(jià)成交時(shí)，將匯率損失加入出口商品價(jià)格中，以轉(zhuǎn)嫁匯率風(fēng)險(xiǎn)。 ▲ 壓價(jià)保值法 應(yīng)用：商品進(jìn)口交易 進(jìn)口商接受硬貨幣計(jì)價(jià)成交時(shí)，將匯率損失從進(jìn)口商品價(jià)格中剔除，以轉(zhuǎn)嫁匯率風(fēng)險(xiǎn)。,,4. 在合同中加列匯率風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)倵l款 ▲ 當(dāng)使用某一種貨幣計(jì)價(jià)成交時(shí)，可以在合同內(nèi)加列風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)倵l款，注明如計(jì)價(jià)貨幣匯率發(fā)生變動(dòng)，則以匯率變動(dòng)幅度的一半重新調(diào)整貨物價(jià)格，由雙方共同分?jǐn)倕R率變動(dòng)帶來(lái)的損失或收益。 5. 提前或延期結(jié)匯 ▲ 在國(guó)際支付中，通過(guò)預(yù)測(cè)支付貨幣匯率的變動(dòng)趨勢(shì)，提前或延期支付有關(guān)款項(xiàng)，即通過(guò)更改外匯資本收付日期來(lái)抵補(bǔ)外匯風(fēng)險(xiǎn)或得到外匯匯率上升的好處。 ▲ 提前或延期結(jié)匯，即通過(guò)由弱幣到強(qiáng)幣國(guó)家的加速支付或通過(guò)由強(qiáng)幣到弱幣國(guó)家的推遲支付，使公司減少在弱幣國(guó)家的匯率風(fēng)險(xiǎn)。,,6. 以遠(yuǎn)期外匯交易防范風(fēng)險(xiǎn) ▲ 在進(jìn)行遠(yuǎn)期外匯交易時(shí)，企業(yè)與銀行簽訂合同，在合同中規(guī)定買(mǎi)入賣(mài)出貨幣的名稱、金額、遠(yuǎn)期匯率、交割日期等。從簽訂合同到交割這段時(shí)間內(nèi)匯率被以遠(yuǎn)期外匯合約的方式固定下來(lái)，可以及早確定企業(yè)收支的數(shù)額，排除日后匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。 7. 以外匯期權(quán)交易防范風(fēng)險(xiǎn) ▲ 外匯期權(quán)：交易雙方按照協(xié)定的匯率，就將來(lái)是否購(gòu)買(mǎi)某種貨幣，或是否出售某種貨幣的選擇權(quán)，預(yù)先簽訂的一個(gè)合約。 ▲ 外匯期權(quán)交易,合約金額是標(biāo)準(zhǔn)的,,8. 以外匯期貨交易防范風(fēng)險(xiǎn) ▲ 外匯期貨交易：在期貨交易所內(nèi)，交易雙方通過(guò)公開(kāi)競(jìng)價(jià)達(dá)成在將來(lái)規(guī)定的日期、地點(diǎn)、價(jià)格，買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出規(guī)定數(shù)量外匯的合約交易。 ▲ 國(guó)際上外匯期貨交易通常涉及的貨幣：美元、英鎊、歐元、日元、加拿大元、澳大利亞元等。 ▲ 期貨市場(chǎng)：一是交易所，二是清算中心。 ▲ 外匯期貨交易合同： （1）交易量：最少是一個(gè)合同，也可多達(dá)幾十個(gè)合同，幾百個(gè)合同。 （2）合同價(jià)格：用一個(gè)外幣等于多少美元來(lái)表示。 （3）合同到期日：只有三、六、九和十二月份的第三個(gè)星期三。,,9. 以外匯調(diào)期交易防范風(fēng)險(xiǎn) ▲ 外匯調(diào)期交易:又稱時(shí)間套匯，是在買(mǎi)進(jìn)即期的甲種貨幣、賣(mài)出即期的乙種貨幣的同時(shí)，賣(mài)出遠(yuǎn)期的甲種貨幣、買(mǎi)回遠(yuǎn)期的乙種貨幣。 ▲ 交易形式： 在買(mǎi)進(jìn)（或賣(mài)出）即期某種貨幣的同時(shí)，賣(mài)出（或買(mǎi)進(jìn)）遠(yuǎn)期的同種貨幣； 在買(mǎi)進(jìn)（或賣(mài)出）期限較短的某種遠(yuǎn)期貨幣的同時(shí)，賣(mài)出（或買(mǎi)進(jìn)）期限較長(zhǎng)的同一種遠(yuǎn)期貨幣，或者相反。 ▲ 作用：為了解決不同貨幣的資金需求，在把一種貨幣換成另一種貨幣進(jìn)行投資時(shí)，也常用這種方法避免匯率風(fēng)險(xiǎn)。,,10. 在國(guó)際貨幣市場(chǎng)通過(guò)借款和投資防范風(fēng)險(xiǎn) ▲ 當(dāng)企業(yè)有短期外匯應(yīng)收款，預(yù)測(cè)該種外幣將貶值，可以用借款和投資方法來(lái)融通資金和防范外匯風(fēng)險(xiǎn)。 ▲ 基本步驟 （1）借入應(yīng)收款的計(jì)價(jià)貨幣 借款期限：應(yīng)等于應(yīng)收款的期限 借款金額的確定：① 借款金額加上利息正好等于外匯應(yīng)收款數(shù)額 ② 借款金額等于外匯應(yīng)收款數(shù)額,,（2）將外幣兌換為本幣 將借款額按借款時(shí)的即期匯率兌換為本國(guó)貨幣 （3）在本國(guó)從事投資 注意：如果投資獲利應(yīng)繳納所得稅，應(yīng)計(jì)算投資的稅后利潤(rùn)。 （4）用收回的外匯應(yīng)收款償還外幣借款 注意：如果借款金額的確定采用第二種方法，還須另外計(jì)算應(yīng)付利息，并按還款時(shí)間的即期匯率用本幣購(gòu)買(mǎi)外匯進(jìn)行支付。,,（二）折算風(fēng)險(xiǎn)的管理 ▲ 主要方法,也可用來(lái)抵消交易風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn),（三）經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的管理 ▲ 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)：預(yù)測(cè)匯率變動(dòng)對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流量的影響，并采取必要的措施。。 ▲ 管理經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的主要方法: （1）經(jīng)營(yíng)方面的多元化 既是指在不同業(yè)務(wù)領(lǐng)域經(jīng)營(yíng)，又是指在不同地區(qū)、不同國(guó)家經(jīng)營(yíng)。 （2）財(cái)務(wù)方面的多元化 ① 籌資多元化 ② 投資多元化 ③ 企業(yè)可以將外幣應(yīng)收款與外幣應(yīng)付款進(jìn)行配合。,第三節(jié) 跨國(guó)直接投資分析,一、國(guó)際投資環(huán)境分析 二、國(guó)外投資資本預(yù)算分析,一、國(guó)際投資環(huán)境分析,（一） 國(guó)際直接投資的風(fēng)險(xiǎn) ◆ 政治風(fēng)險(xiǎn) 主要是指國(guó)有化、戰(zhàn)爭(zhēng)和轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)。 ◆ 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn) 主要是指宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，如匯率變動(dòng)、利率變動(dòng)、通貨膨脹、貿(mào)易條件變化等引起的風(fēng)險(xiǎn)。 此外，各國(guó)的文化教育、自然資源、風(fēng)土人情、地理位置的差異也會(huì)增加國(guó)際投資的難度，并且制約和影響著對(duì)外投資項(xiàng)目的選擇、效益的評(píng)價(jià)。,（二） 國(guó)際投資環(huán)境分析法 ● 國(guó)際投資環(huán)境：在國(guó)際投資過(guò)程中影響國(guó)際資本運(yùn)行的東道國(guó)（資本輸入國(guó)）的綜合條件，包括硬環(huán)境和軟環(huán)境。 ● 國(guó)際投資環(huán)境分析方法,二、國(guó)外投資資本預(yù)算分析,（一）國(guó)外投資現(xiàn)金流量分析應(yīng)注意的問(wèn)題 （1）母公司的現(xiàn)金流和國(guó)際投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流必須嚴(yán)加區(qū)分。 （2）要充分認(rèn)識(shí)各國(guó)在稅收體系、金融機(jī)構(gòu)、外匯管制、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則以及金融資產(chǎn)流動(dòng)的限制等方面對(duì)現(xiàn)金流的影響。 （3）在投資分析中應(yīng)充分重視匯率、利率變化、通貨膨脹率變化 （4）要注意研究投資項(xiàng)目的籌資結(jié)構(gòu)及其變化對(duì)現(xiàn)金流的影響。 （5）在跨國(guó)投資中，政治風(fēng)險(xiǎn)的高低會(huì)使對(duì)外投資的價(jià)值發(fā)生很大變化。,（二）現(xiàn)金流量分析 1.國(guó)外子公司投資現(xiàn)金流及現(xiàn)值分析 ◎ 應(yīng)注意的問(wèn)題 ① 在估計(jì)投資項(xiàng)目的成本和收益時(shí)，要充分考慮匯率變化、通貨膨脹率變化引起的貨幣貶值、東道國(guó)干預(yù)等因素； ② 對(duì)外投資發(fā)生的有關(guān)成本和收益的貨幣與公司母公司的貨幣不同。 ◎ 確定國(guó)際投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的一般方法及步驟,,表15-1 國(guó)際投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值計(jì)算步驟比較,【例15-2】 某美國(guó)跨國(guó)公司在中國(guó)的子公司期望現(xiàn)金流量見(jiàn)表15-2。 假設(shè)該跨國(guó)公司要求以13.4%的投資收益率從中國(guó)的投資中收回美元，經(jīng)母公司財(cái)務(wù)經(jīng)理預(yù)測(cè)，名義投資利率在美國(guó)為8%，在中國(guó)為10%；美國(guó)的預(yù)期通貨膨脹率為5%，中國(guó)的預(yù)期通膨脹率為7%；假設(shè)第一年年初即期匯率為8.2人民幣/美元。 要求：試根據(jù)上述資料按兩種方法計(jì)算投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。,表15-2 中國(guó)子公司期望現(xiàn)金流量表 單位：萬(wàn)元人民幣,,（1）計(jì)算未來(lái)即期匯率 根據(jù)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)學(xué)說(shuō)，未來(lái)的即期匯率（第1 期末）為：,據(jù)此可依次計(jì)算各年末的即期匯率，借以預(yù)測(cè)以美元表示的各年現(xiàn)金流量，見(jiàn)表15-3。,表15- 3 現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)表,（2） 將以美元表示的各年現(xiàn)金流量按可以接受的最小收益率或風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率）進(jìn)行折現(xiàn)。 (1+風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率)=(1+名義利率)((1+風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率) 假設(shè)預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率為5%，則： ? 以美元計(jì)算： (1+風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率)=(1+8%)(1+5%)=1.134 ? 以人民幣計(jì)算：(1+風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率)=(1+10%)(1+5%)=1.155,（3） 第Ⅰ種方法：將以美元表示的現(xiàn)金流量按最小收益率13.4%折現(xiàn)：,第Ⅱ種方法：由于人民幣名義利率高于美元利率，因此調(diào)整后的折現(xiàn)率為15.5%?，F(xiàn)以此折現(xiàn)率對(duì)人民幣表示的現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)：,2. 母公司現(xiàn)金流量分析 ◎ 應(yīng)注意的問(wèn)題 ① 凈現(xiàn)金流從子公司轉(zhuǎn)換到母公司的可能性； ② 子公司所在國(guó)有關(guān)匯兌資本方面的稅收規(guī)定； ③ 兩國(guó)外匯匯率變化等。 ◎ 現(xiàn)金流量的基本內(nèi)容,（三）跨國(guó)投資風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整方法 國(guó)際投資風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)整與一般投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的方法基本相同，可采用的方法有： ▼ 縮短投資回收期 ▼ 提高折現(xiàn)率 ▼ 調(diào)整現(xiàn)金流量等,第四節(jié) 跨國(guó)公司籌資管理,一、跨國(guó)公司資本來(lái)源 二、跨國(guó)籌資計(jì)價(jià)貨幣的選擇 三、國(guó)際籌資風(fēng)險(xiǎn)管理,一、跨國(guó)公司資本來(lái)源,（一）跨國(guó)公司內(nèi)部籌資 資本從母公司流向子公司或從一個(gè)子公司流向另一個(gè)子公司。 主要形式： ◎ 股權(quán)籌資 ◎ 舉債籌資 ◎ 其他子公司向某一子公司放貸 ◎ 公司內(nèi)部轉(zhuǎn)移等,◆ 通過(guò)母公司來(lái)源取得的股票籌資評(píng)價(jià) 優(yōu)點(diǎn)：加強(qiáng)母公司對(duì)子公司的所有權(quán)和控制權(quán)；加強(qiáng)海外子公司的舉債能力，便于其籌措資本。 缺點(diǎn)：外匯風(fēng)險(xiǎn)較大；匯付利潤(rùn)和償還投資資本的風(fēng)險(xiǎn)較高；財(cái)產(chǎn)被沒(méi)收和國(guó)有化的風(fēng)險(xiǎn)較大。 ◆ 通過(guò)母公司來(lái)源的舉債籌資評(píng)價(jià) 優(yōu)點(diǎn)：支付利息可以獲得稅收利益；易于得到較低成本的資本；易于匯付利潤(rùn)和償還資本。 缺點(diǎn)：子公司從國(guó)外借入資本的外匯風(fēng)險(xiǎn)較大。,（二）東道國(guó)籌資 跨國(guó)公司根據(jù)東道國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況和金融環(huán)境籌集所需要的資本，如通過(guò)當(dāng)?shù)氐淖C券市場(chǎng)進(jìn)行股權(quán)或債券籌資，或通過(guò)當(dāng)?shù)劂y行取得借款等。 ◆ 通過(guò)東道國(guó)籌資的評(píng)價(jià) 優(yōu)點(diǎn)：政治風(fēng)險(xiǎn)低；支付利息扣稅；外匯風(fēng)險(xiǎn)小；可與當(dāng)?shù)毓净蚱渌鹑跈C(jī)構(gòu)建立良好的關(guān)系。 缺點(diǎn)：東道國(guó)資本可供量有限；母公司對(duì)子公司的控制權(quán)較弱。,（三）國(guó)際代理機(jī)構(gòu)和第三國(guó)來(lái)源籌資 跨國(guó)公司通過(guò)各種國(guó)際機(jī)構(gòu)，如通過(guò)世界銀行、國(guó)際開(kāi)發(fā)協(xié)會(huì)、亞洲開(kāi)發(fā)銀行、進(jìn)出口銀行籌集所需要的資本，也可向第三國(guó)銀行借款或向第三國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)行股票或債券籌資。 通過(guò)各種金融機(jī)構(gòu)貸款可分為兩種： （1）意向貸款——貸款與一定的目的相聯(lián)系， 一般利率低，期限長(zhǎng)，有時(shí)帶有一定的優(yōu)惠條件。 （2）自由外匯貸款——由國(guó)際金融市場(chǎng)上的外國(guó)商業(yè)銀行提供 優(yōu)點(diǎn)：貸款方式靈活、手續(xù)簡(jiǎn)便；資本供應(yīng)充足，允許借款者選擇借款幣種；貸款可自由使用，不受貸款銀行所限。 缺點(diǎn)：貸款利率較高，期限較短。,（四） 國(guó)際貿(mào)易籌資 跨國(guó)公司在對(duì)外貿(mào)易結(jié)算中，通常多有籌資活動(dòng)伴隨發(fā)生，如遠(yuǎn)期匯票折現(xiàn)、出口押匯、保理賬款（出售應(yīng)收賬款）、進(jìn)口押匯、信托押匯等。,二、跨國(guó)籌資計(jì)價(jià)貨幣的選擇,（一）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)條件下計(jì)價(jià)貨幣的選擇 在借款利率不變，未來(lái)匯率變動(dòng)已知的情況下計(jì)價(jià)貨幣的選擇。 一般是通過(guò)比較兩種貨幣借款成本的大小進(jìn)行選擇。,【例15-3】假設(shè)某公司年初準(zhǔn)備借入一筆1年期借款，當(dāng)時(shí)國(guó)際金融市場(chǎng)上有美元和歐元兩種貨幣可供選擇，兩種貨幣當(dāng)時(shí)的匯率為1歐元=0.80美元。該公司可以直接從銀行借入500萬(wàn)美元，假定一年期借款利率為15%；也可以先借入625萬(wàn)歐元，一年期借款利率為10%，然后兌換成500萬(wàn)美元。假設(shè)借款在年末一次還本付息。如果公司借入歐元，年末還須用美元購(gòu)買(mǎi)歐元以償還歐元借款本息687.5（625+625×10%）萬(wàn)歐元。 要求：公司將選擇哪一種計(jì)價(jià)貨幣呢？,解析,,【例】承【例15-3】 假設(shè)該公司對(duì)未來(lái)匯率變化情況進(jìn)行分析測(cè)算，得知如下資料： 匯率(US$/EUR) 0.70 0.80 0.90 1.00 概率(P) 0.25 0.20 0.45 0.10 匯率期望值=0.70×0.25 + 0.80×0.20 + 0.90×0.45 + 1.00×0.10= 0.84 要求： 根據(jù)上述資料，采用兩種方法比較每種貸款方案的預(yù)期成本。,（二） 風(fēng)險(xiǎn)條件下計(jì)價(jià)貨幣的選擇 在借款人不可能事先得知未來(lái)確切匯率的情況下，可在充分分析匯率未來(lái)走勢(shì)的基礎(chǔ)上，對(duì)匯率的不確定性進(jìn)行量化。,,★ 方法一：公式分析法 將借款方案的成本表示為期末匯率的函數(shù)。 假設(shè)期末匯率用X1表示，則歐元的借款成本為：,當(dāng)X1= US$0.84/EUR 時(shí)， 根據(jù)上式：歐元借款的預(yù)期成本為77.5萬(wàn)美元。 美元借款成本為75萬(wàn)美元， 由于CEUR C$， 即借歐元成本高于美元借款成本， 該公司應(yīng)選擇成本較低的美元借款。,★ 方法二：臨界分析法 不必用特定的概率將風(fēng)險(xiǎn)數(shù)量化，只求出兩種借款成本相等時(shí)的匯率Xb，然后加以決策。,US$0.8364/EUR——成本重合點(diǎn)：兩個(gè)借款方案成本相等時(shí)的匯率 ? 如果期末匯率X1 ＜US$0.8364/EUR，則歐元借款便宜； ? 如果期末匯率X1 ＞US$0.8364/EUR，則美元借款更合適。,,,【例】承【例15-3】 當(dāng)CEUR=C$時(shí)，可以得到下式：,圖15- 2 計(jì)價(jià)貨幣選擇臨界圖（萬(wàn)美元）,三、跨國(guó)籌資風(fēng)險(xiǎn)管理,（一）國(guó)際籌資風(fēng)險(xiǎn)管理的原則 ◆ 均衡的原則 ◆ 保值的原則 ◆ 全過(guò)程原則 （二）跨國(guó)籌資風(fēng)險(xiǎn)管理中的保值工具 ◆ 遠(yuǎn)期合約套期保值 ◆ 期貨合約套期保值 ◆ 貨幣互換 ◆ 利率互換 ◆ 期權(quán)合約套期保值等,第五節(jié) 跨國(guó)公司內(nèi)部資本轉(zhuǎn)移策略,一、跨國(guó)公司內(nèi)部資本轉(zhuǎn)移的套利效應(yīng) 二、跨國(guó)公司內(nèi)部資本轉(zhuǎn)移方式 三、資本凍結(jié)條件下資本轉(zhuǎn)移策略,一、跨國(guó)公司內(nèi)部資本轉(zhuǎn)移的套利效應(yīng),（一） 跨國(guó)公司內(nèi)部資本轉(zhuǎn)移的類(lèi)型 （1）母公司向子公司轉(zhuǎn)移資本——對(duì)子公司的股權(quán)投資；向子公司提供貸款；按轉(zhuǎn)移價(jià)格購(gòu)進(jìn)商品等。 （2）公司向母公司轉(zhuǎn)移資本——償還母公司的貸款本息；向母公司支付的股利；向母公司支付的各種專利權(quán)使用費(fèi)、許可證費(fèi)、管理費(fèi)、出口傭金；母公司抽回部分投資的資本；支付按轉(zhuǎn)移價(jià)格收進(jìn)的貨物等。 （3）子公司之間轉(zhuǎn)移資本——相互間貸款的發(fā)放與回收；利息的收入與支付；按轉(zhuǎn)移價(jià)格買(mǎi)賣(mài)貨物時(shí)轉(zhuǎn)移的資本等。,（二）跨國(guó)公司資本轉(zhuǎn)移的限制因素 ● 政治限制 ● 稅務(wù)限制 ● 交易成本 ● 流動(dòng)性限制,（三）跨國(guó)公司內(nèi)部資本轉(zhuǎn)移的套利效應(yīng) ◆ 賦稅套利——將利潤(rùn)從高稅國(guó)家的子公司轉(zhuǎn)移到低稅國(guó)家的子公司；或從那些處于應(yīng)稅狀態(tài)的子公司轉(zhuǎn)移到處于虧損狀態(tài)的子公司，跨國(guó)公司可減輕其稅賦。 ◆ 金融市場(chǎng)套利——內(nèi)部資本轉(zhuǎn)移可使跨國(guó)公司在防范外匯管制情況下，為母公司或子公司的過(guò)剩資本尋找投資場(chǎng)所、為資本不足的子公司尋找新的資本來(lái)源。 ◆ 管理體制套利——當(dāng)子公司的產(chǎn)品受當(dāng)?shù)卣块T(mén)的價(jià)格限制時(shí)，跨國(guó)公司通過(guò)內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格等方式重新分配利潤(rùn)以掩蓋其真實(shí)的獲利情況，以加強(qiáng)與當(dāng)?shù)卣憙r(jià)還價(jià)的能力。,二、跨國(guó)公司內(nèi)部資本轉(zhuǎn)移方式,（一）股利匯出 跨國(guó)公司的子公司向母公司轉(zhuǎn)移資本最重要的手段。 跨國(guó)公司采取股利匯出資本時(shí)，應(yīng)著重考慮以下幾個(gè)因素： ◎ 稅收因素 ◎ 外匯風(fēng)險(xiǎn)因素 ◎ 外匯管制因素 ◎ 籌資因素,（二） 特許權(quán)使用費(fèi)和管理費(fèi) ▲ 轉(zhuǎn)移價(jià)格 特許權(quán)使用費(fèi)和管理費(fèi)可以看作是無(wú)形資產(chǎn)要素的轉(zhuǎn)移價(jià)格，但無(wú)形資產(chǎn)要素與有形物質(zhì)產(chǎn)品不同的是它們往往沒(méi)有相應(yīng)的市場(chǎng)價(jià)格作參考。因此，跨國(guó)公司運(yùn)用特許權(quán)使用費(fèi)和管理費(fèi)就更便于對(duì)付東道國(guó)稅務(wù)機(jī)關(guān)的監(jiān)督和檢查。 ▲ 股利 當(dāng)東道國(guó)的稅率高于母國(guó)稅率時(shí)，特許權(quán)使用費(fèi)和管理費(fèi)又有節(jié)稅的好處。,（三）提前與延期結(jié)匯 ■ 提前結(jié)匯 相當(dāng)于把資本從買(mǎi)方子公司轉(zhuǎn)移給了賣(mài)方子公司。 ■ 延遲結(jié)匯 相當(dāng)于把資本從賣(mài)方轉(zhuǎn)移到買(mǎi)方。,（四）多邊沖銷(xiāo)與再開(kāi)票中心 1. 多邊沖銷(xiāo) 多家子公司之間進(jìn)行相互交易的賬款抵消結(jié)算。 對(duì)跨國(guó)公司的好處： ◇ 收支沖銷(xiāo)技術(shù)能降低資本的實(shí)際轉(zhuǎn)移額。 ◇ 對(duì)跨國(guó)公司外匯風(fēng)險(xiǎn)管理和現(xiàn)金需求預(yù)測(cè)帶來(lái)了更大的迫切性。 ◇ 使公司建立有規(guī)則的支付渠道和銀行渠道，使其本身的業(yè)務(wù)以及與銀行的關(guān)系趨向牢固和穩(wěn)定。,2. 再開(kāi)票中心 再開(kāi)票中心是公司的一個(gè)資本經(jīng)營(yíng)子公司。在各子公司之間進(jìn)行商品交換時(shí)， 生產(chǎn)型子公司把貨物賣(mài)給再開(kāi)票中心，后者再轉(zhuǎn)售（一般以稍高的價(jià)格）給銷(xiāo)售型子公司。但實(shí)際上貨物是直接由賣(mài)方子公司運(yùn)到買(mǎi)方子公司的，并未經(jīng)過(guò)再開(kāi)票中心。因此，再開(kāi)票中心處理的是文件而不是實(shí)際貨物。 再開(kāi)票中心一般設(shè)在低稅率國(guó)家即所謂避稅港，該中心所獲得的利潤(rùn)被課征較低的稅率。 主要缺點(diǎn)：公司為建立這一中心而需支付一定的額外費(fèi)用。,（五）公司內(nèi)部貸款 以母公司或其他子公司向該地區(qū)貸款的方式供應(yīng)資本，并按高利率收取利息，以便在短期內(nèi)將資本調(diào)回本國(guó)。 通過(guò)內(nèi)部信貸的方式轉(zhuǎn)移資本還可以利用不同地區(qū)間利率的高低差別，將低利率地區(qū)的資本調(diào)到高利率地區(qū)使用。 公司內(nèi)部貸款的方式 △ 直接貸款 △ 背對(duì)背貸款 △ 平行貸款,（六）轉(zhuǎn)移價(jià)格 對(duì)跨國(guó)公司來(lái)說(shuō)，轉(zhuǎn)移價(jià)格既可以加速跨國(guó)公司內(nèi)部的資本轉(zhuǎn)移，也可以降低整個(gè)公司的稅賦和保持外匯平衡。 主要作用 ▼ 資本配置 ▼ 降低稅賦 ▼ 調(diào)節(jié)利潤(rùn)水平,三、資本凍結(jié)條件下資本轉(zhuǎn)移策略,（一） 投資前策略 主要策略： ● 與其他子公司建立貿(mào)易關(guān)系； ● 盡量在當(dāng)?shù)亟杩睿?● 利用特殊的籌資方式，如貨幣對(duì)換、背對(duì)背貸款以及平行貸款等； ● 投資前與東道國(guó)政府談判達(dá)成特殊協(xié)議； ● 母公司資本以債務(wù)而不是以股權(quán)方式投資等。,（二）匯出凍結(jié)資本 在東道國(guó)實(shí)行外匯管制，子公司資本被凍結(jié)時(shí)，跨國(guó)公司可采取直接或間接方法把資本部分地轉(zhuǎn)移出來(lái)。 ◆ 直接轉(zhuǎn)移渠道 轉(zhuǎn)移價(jià)格調(diào)整、特許權(quán)使用費(fèi)、提前或延遲結(jié)匯以及支付股利等； ◆ 間接轉(zhuǎn)移渠道 平行貸款或背對(duì)背貸款、為向外轉(zhuǎn)移資本購(gòu)買(mǎi)商品、為整個(gè)公司范圍內(nèi)的使用而購(gòu)買(mǎi)資本商品和當(dāng)?shù)氐姆?wù)、進(jìn)行研究和開(kāi)發(fā)工作以及舉行公司大會(huì)、度假等消費(fèi)性活動(dòng)。,（三）凍結(jié)資本保值 將資本用于當(dāng)?shù)氐拈L(zhǎng)期投資或短期投資。 ★ 長(zhǎng)期投資 固定資產(chǎn)投資、現(xiàn)行業(yè)務(wù)的擴(kuò)展和新業(yè)務(wù)的開(kāi)發(fā)； ★ 短期投資 購(gòu)買(mǎi)當(dāng)?shù)刈C券、購(gòu)買(mǎi)當(dāng)?shù)厣a(chǎn)的存貨和購(gòu)買(mǎi)進(jìn)口的存貨。,