財(cái)務(wù)管理第六章 企業(yè)籌資決策學(xué)習(xí)教案

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1、會(huì)計(jì)學(xué)1財(cái)務(wù)管理第六章財(cái)務(wù)管理第六章 企業(yè)企業(yè)(qy)籌資決策籌資決策第一頁(yè)，共49頁(yè)。公證費(fèi)、代理發(fā)行等。公證費(fèi)、代理發(fā)行等。使用費(fèi)用：是企業(yè)為占用資金使用費(fèi)用：是企業(yè)為占用資金而發(fā)生的支出，包括：銀行借而發(fā)生的支出，包括：銀行借款的利息、債券的利息、股票款的利息、債券的利息、股票的股利等。的股利等。2第1頁(yè)/共49頁(yè)第二頁(yè)，共49頁(yè)。3一、資本成本的概念、種類一、資本成本的概念、種類(zhngli)(zhngli)和作用和作用第2頁(yè)/共49頁(yè)第三頁(yè)，共49頁(yè)。4一、資本成本一、資本成本(chngbn)(chngbn)的概念、種的概念、種類和作用類和作用第3頁(yè)/共49頁(yè)第四頁(yè)，共49頁(yè)。5第

2、4頁(yè)/共49頁(yè)第五頁(yè)，共49頁(yè)。6二、個(gè)別二、個(gè)別(gbi)(gbi)資本成本資本成本第5頁(yè)/共49頁(yè)第六頁(yè)，共49頁(yè)。5%25%成本。7第6頁(yè)/共49頁(yè)第七頁(yè)，共49頁(yè)。8第7頁(yè)/共49頁(yè)第八頁(yè)，共49頁(yè)。9二、個(gè)別二、個(gè)別(gbi)資本成本資本成本第8頁(yè)/共49頁(yè)第九頁(yè)，共49頁(yè)。10二、個(gè)別資本二、個(gè)別資本(zbn)成本成本第9頁(yè)/共49頁(yè)第十頁(yè)，共49頁(yè)。11第10頁(yè)/共49頁(yè)第十一頁(yè)，共49頁(yè)。12第11頁(yè)/共49頁(yè)第十二頁(yè)，共49頁(yè)。133 3、權(quán)數(shù)、權(quán)數(shù)(qunsh)(qunsh)（WjWj）的確定方法）的確定方法三、綜合三、綜合(zngh)(zngh)資本成本資本成本第12頁(yè)/

3、共49頁(yè)第十三頁(yè)，共49頁(yè)。14三、綜合資本三、綜合資本(zbn)(zbn)成本成本第13頁(yè)/共49頁(yè)第十四頁(yè)，共49頁(yè)。15第14頁(yè)/共49頁(yè)第十五頁(yè)，共49頁(yè)。2 2、邊際資本成本、邊際資本成本(chngbn)(chngbn)的計(jì)算公式的計(jì)算公式 邊際資本成本邊際資本成本(chngbn)(chngbn)實(shí)質(zhì)是追加籌資的加實(shí)質(zhì)是追加籌資的加權(quán)平均資本成本權(quán)平均資本成本(chngbn)(chngbn)，計(jì)算公式如下：，計(jì)算公式如下：16四、邊際資本四、邊際資本(zbn)(zbn)成本成本邊際(binj)資本成本 =追加某種籌資的資本成本追加該種資本的來(lái)源構(gòu)成即追加籌資的資本結(jié)構(gòu)第15頁(yè)/共49

4、頁(yè)第十六頁(yè)，共49頁(yè)。3 3、資本結(jié)構(gòu)保持不變，但個(gè)別資、資本結(jié)構(gòu)保持不變，但個(gè)別資本成本變動(dòng)時(shí)的邊際資本成本的本成本變動(dòng)時(shí)的邊際資本成本的計(jì)算計(jì)算（1 1）通常企業(yè)的籌資總額越大，）通常企業(yè)的籌資總額越大，資金供應(yīng)者要求資金供應(yīng)者要求(yoqi)(yoqi)的報(bào)酬的報(bào)酬率就越高，這就會(huì)使不同追加籌率就越高，這就會(huì)使不同追加籌資總額范圍內(nèi)的邊際資本成本不資總額范圍內(nèi)的邊際資本成本不斷上升。斷上升。（2 2）邊際資本成本的確定程序）邊際資本成本的確定程序 確定追加籌資的目標(biāo)資本結(jié)確定追加籌資的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)構(gòu) 追加籌資的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)是追加籌資的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)是否改變?nèi)Q于企業(yè)籌資的規(guī)劃，否改變?nèi)Q于

5、企業(yè)籌資的規(guī)劃，這里假定追加籌資的資本結(jié)構(gòu)與這里假定追加籌資的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)原來(lái)的資本結(jié)構(gòu)保持一致。企業(yè)原來(lái)的資本結(jié)構(gòu)保持一致。17四、邊際資本四、邊際資本(zbn)(zbn)成本成本第16頁(yè)/共49頁(yè)第十七頁(yè)，共49頁(yè)。18 由于在某一特定的資本成本條件下，企業(yè)不可能籌資到無(wú)限的資金，因此(ync)最終確定的籌資總額分界點(diǎn)有若干個(gè)。四、邊際資本四、邊際資本(zbn)(zbn)成本成本第17頁(yè)/共49頁(yè)第十八頁(yè)，共49頁(yè)。19四、邊際資本四、邊際資本(zbn)(zbn)成本成本第18頁(yè)/共49頁(yè)第十九頁(yè)，共49頁(yè)。20第19頁(yè)/共49頁(yè)第二十頁(yè)，共49頁(yè)。21第20頁(yè)/共49頁(yè)第二十一頁(yè)，共4

6、9頁(yè)。22第21頁(yè)/共49頁(yè)第二十二頁(yè)，共49頁(yè)。23第22頁(yè)/共49頁(yè)第二十三頁(yè)，共49頁(yè)。24第23頁(yè)/共49頁(yè)第二十四頁(yè)，共49頁(yè)。但不存在嚴(yán)格的比例關(guān)系的成本。25第24頁(yè)/共49頁(yè)第二十五頁(yè)，共49頁(yè)。26第25頁(yè)/共49頁(yè)第二十六頁(yè)，共49頁(yè)。27第26頁(yè)/共49頁(yè)第二十七頁(yè)，共49頁(yè)。1、經(jīng)營(yíng)杠桿原理、經(jīng)營(yíng)杠桿原理（1）經(jīng)營(yíng)杠桿）經(jīng)營(yíng)杠桿 由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)大于產(chǎn)大于產(chǎn)銷量變動(dòng)的杠桿效應(yīng)，也稱營(yíng)業(yè)銷量變動(dòng)的杠桿效應(yīng)，也稱營(yíng)業(yè)(yngy)杠桿。杠桿。（2）經(jīng)營(yíng)杠桿利益分析）經(jīng)營(yíng)杠桿利益分析 隨著營(yíng)業(yè)隨著營(yíng)業(yè)(yngy)額的增

7、加，單位營(yíng)業(yè)額的增加，單位營(yíng)業(yè)(yngy)額所負(fù)擔(dān)的固定成本額所負(fù)擔(dān)的固定成本會(huì)相對(duì)減少，從而給企業(yè)帶來(lái)額外的利潤(rùn)。（見(jiàn)會(huì)相對(duì)減少，從而給企業(yè)帶來(lái)額外的利潤(rùn)。（見(jiàn)例例6-8）（3）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)分析）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)分析 企業(yè)在經(jīng)營(yíng)中利用營(yíng)業(yè)企業(yè)在經(jīng)營(yíng)中利用營(yíng)業(yè)(yngy)杠桿而導(dǎo)致杠桿而導(dǎo)致的營(yíng)業(yè)的營(yíng)業(yè)(yngy)利潤(rùn)下降利潤(rùn)下降的風(fēng)險(xiǎn)。（見(jiàn)例的風(fēng)險(xiǎn)。（見(jiàn)例6-9）28第27頁(yè)/共49頁(yè)第二十八頁(yè)，共49頁(yè)。29第28頁(yè)/共49頁(yè)第二十九頁(yè)，共49頁(yè)。30第29頁(yè)/共49頁(yè)第三十頁(yè)，共49頁(yè)。31 = (S-C)/（S-C-F）第30頁(yè)/共49頁(yè)第三十一頁(yè)，共49頁(yè)。萬(wàn)元。計(jì)算萬(wàn)元。計(jì)算(j sun)其營(yíng)

8、其營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)。業(yè)杠桿系數(shù)。32第31頁(yè)/共49頁(yè)第三十二頁(yè)，共49頁(yè)。1、財(cái)務(wù)杠桿原理、財(cái)務(wù)杠桿原理（1）概念：由于固定債務(wù)）概念：由于固定債務(wù)(zhiw)利息和優(yōu)先股股利的利息和優(yōu)先股股利的存在，使得普通股每股利潤(rùn)的變動(dòng)幅度大于息稅前存在，使得普通股每股利潤(rùn)的變動(dòng)幅度大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)幅度的現(xiàn)象。利潤(rùn)變動(dòng)幅度的現(xiàn)象。（2）財(cái)務(wù)杠桿利益：由于債務(wù)）財(cái)務(wù)杠桿利益：由于債務(wù)(zhiw)利息和優(yōu)先股股利息和優(yōu)先股股利是固定的，當(dāng)息稅前利潤(rùn)增多時(shí)，每一元息稅前利是固定的，當(dāng)息稅前利潤(rùn)增多時(shí)，每一元息稅前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的債務(wù)(zhiw)利息和優(yōu)先股股利的降低，利息和優(yōu)先股股利的降低，都會(huì)使

9、得每股利潤(rùn)以更大的比例增長(zhǎng)，從而為普通都會(huì)使得每股利潤(rùn)以更大的比例增長(zhǎng)，從而為普通股股東帶來(lái)加乘的收益。（見(jiàn)例股股東帶來(lái)加乘的收益。（見(jiàn)例6-10）（3）財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)：企業(yè)利用債務(wù)）財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)：企業(yè)利用債務(wù)(zhiw)籌資而給企籌資而給企業(yè)帶來(lái)的收益下降甚至破產(chǎn)的可能性，稱為財(cái)務(wù)風(fēng)業(yè)帶來(lái)的收益下降甚至破產(chǎn)的可能性，稱為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)或籌資風(fēng)險(xiǎn)。（見(jiàn)例險(xiǎn)或籌資風(fēng)險(xiǎn)。（見(jiàn)例6-11）33第32頁(yè)/共49頁(yè)第三十三頁(yè)，共49頁(yè)。34第33頁(yè)/共49頁(yè)第三十四頁(yè)，共49頁(yè)。35第34頁(yè)/共49頁(yè)第三十五頁(yè)，共49頁(yè)。36 = EBIT/(EBIT-I-D/(1-T)第35頁(yè)/共49頁(yè)第三十六頁(yè)，共49頁(yè)。

10、37第36頁(yè)/共49頁(yè)第三十七頁(yè)，共49頁(yè)。38經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿QEBITEPS復(fù)合杠桿復(fù)合杠桿第37頁(yè)/共49頁(yè)第三十八頁(yè)，共49頁(yè)。39第38頁(yè)/共49頁(yè)第三十九頁(yè)，共49頁(yè)。40一、資本結(jié)構(gòu)一、資本結(jié)構(gòu)(jigu)的含義的含義二、資本結(jié)構(gòu)二、資本結(jié)構(gòu)(jigu)的影響因素的影響因素三、決策方法：三、決策方法： 1、資本成本比較法；、資本成本比較法； 2、每股利潤(rùn)分析法；、每股利潤(rùn)分析法； 3、企業(yè)價(jià)值比較法。、企業(yè)價(jià)值比較法。第39頁(yè)/共49頁(yè)第四十頁(yè)，共49頁(yè)。41 資本結(jié)構(gòu)是指各種資本的價(jià)值構(gòu)成及比例關(guān)資本結(jié)構(gòu)是指各種資本的價(jià)值構(gòu)成及比例關(guān)系，它有廣義和狹義之分。廣義

11、的資本結(jié)構(gòu)指的系，它有廣義和狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)指的是企業(yè)全部資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系，即包括是企業(yè)全部資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系，即包括(boku)長(zhǎng)長(zhǎng)期資金，也包括期資金，也包括(boku)短期資金。狹義的資本結(jié)構(gòu)僅指短期資金。狹義的資本結(jié)構(gòu)僅指企業(yè)長(zhǎng)期資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系，短期資金則企業(yè)長(zhǎng)期資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系，短期資金則列入營(yíng)運(yùn)資金中管理。我們通常關(guān)心的資本結(jié)構(gòu)列入營(yíng)運(yùn)資金中管理。我們通常關(guān)心的資本結(jié)構(gòu)是狹義的資本結(jié)構(gòu)，尤其是債權(quán)性資金與股權(quán)性是狹義的資本結(jié)構(gòu)，尤其是債權(quán)性資金與股權(quán)性資金的比例關(guān)系。資金的比例關(guān)系。一、資本結(jié)構(gòu)一、資本結(jié)構(gòu)(jigu)的的含義含義第40頁(yè)/共49頁(yè)第

12、四十一頁(yè)，共49頁(yè)。42長(zhǎng)期長(zhǎng)期(chngq)資金來(lái)源資金來(lái)源資資金金來(lái)來(lái)源源短期短期(dun q)資金資金來(lái)源來(lái)源內(nèi)部?jī)?nèi)部融資融資外外部部融融資資折舊折舊留存收益留存收益股票股票長(zhǎng)期長(zhǎng)期負(fù)債負(fù)債普通股普通股優(yōu)先股優(yōu)先股股權(quán)資本股權(quán)資本企業(yè)債企業(yè)債券券銀行借款銀行借款債務(wù)資本債務(wù)資本資本資本結(jié)構(gòu)結(jié)構(gòu)第41頁(yè)/共49頁(yè)第四十二頁(yè)，共49頁(yè)。43二、影響資本二、影響資本(zbn)結(jié)構(gòu)的因結(jié)構(gòu)的因素素1.1.企業(yè)獲利水平企業(yè)獲利水平2.2.企業(yè)現(xiàn)金流量企業(yè)現(xiàn)金流量3.3.企業(yè)增長(zhǎng)率企業(yè)增長(zhǎng)率4.4.企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)5.5.企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)6.6.企業(yè)所有者和管理者的態(tài)度企業(yè)所有者和管

13、理者的態(tài)度7.7.企業(yè)所得稅稅率企業(yè)所得稅稅率(shul)(shul)8.8.貸款銀行和評(píng)信機(jī)構(gòu)的態(tài)度貸款銀行和評(píng)信機(jī)構(gòu)的態(tài)度9.9.其他因素其他因素第42頁(yè)/共49頁(yè)第四十三頁(yè)，共49頁(yè)。44三、資本結(jié)構(gòu)三、資本結(jié)構(gòu)(jigu)決策的決策的方法方法 資本結(jié)構(gòu)決策就是確定企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策就是確定企業(yè)(qy)的最佳資本結(jié)的最佳資本結(jié)構(gòu)。構(gòu)。所謂最佳資本結(jié)構(gòu)是指使得綜合資本成本最低、所謂最佳資本結(jié)構(gòu)是指使得綜合資本成本最低、企業(yè)企業(yè)(qy)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。 1、資本成本比較法、資本成本比較法 決策原則：選擇適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)下綜合資本成本率決策原則：選擇適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)下綜合資本成本

14、率最低最低的方案。企業(yè)的方案。企業(yè)(qy)籌資分為創(chuàng)立初期的初始籌資和籌資分為創(chuàng)立初期的初始籌資和存續(xù)過(guò)程中存續(xù)過(guò)程中的追加籌資。相應(yīng)地，企業(yè)的追加籌資。相應(yīng)地，企業(yè)(qy)的資本結(jié)構(gòu)決策也的資本結(jié)構(gòu)決策也可以分為以可以分為以下兩種：下兩種： （1）初始籌資的資本結(jié)構(gòu)決策。）初始籌資的資本結(jié)構(gòu)決策。 （2）追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策。）追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策。 第43頁(yè)/共49頁(yè)第四十四頁(yè)，共49頁(yè)。45方案方案1的綜合的綜合(zngh)資金成本資金成本=8%6%+20%7%+12%12%+60%15%=12.36%方案方案2的綜合的綜合(zngh)資金成本資金成本=10%6.5%+30%8%+2

15、0%12%+40%15%=11.45%方案方案3的綜合的綜合(zngh)資金成本資金成本=16%7%+24%7.5%+10%12%+50%15%=11.62%第44頁(yè)/共49頁(yè)第四十五頁(yè)，共49頁(yè)。46 2、每股利潤(rùn)分析法、每股利潤(rùn)分析法 每股利潤(rùn)分析法是利用每股收益無(wú)差別點(diǎn)每股利潤(rùn)分析法是利用每股收益無(wú)差別點(diǎn)來(lái)進(jìn)行來(lái)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。所謂資本結(jié)構(gòu)決策的方法。所謂(suwi)每股收益每股收益無(wú)差別點(diǎn)是指兩無(wú)差別點(diǎn)是指兩種或兩種以上籌資方案下普通股每股收益相種或兩種以上籌資方案下普通股每股收益相等時(shí)的息等時(shí)的息稅前利潤(rùn)點(diǎn)。其計(jì)算公式為：稅前利潤(rùn)點(diǎn)。其計(jì)算公式為： 決策原則決策原則(yunz

16、)(yunz)：根據(jù)每股利潤(rùn)無(wú)差別：根據(jù)每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)，選擇每股利潤(rùn)大的籌資方案。點(diǎn)，選擇每股利潤(rùn)大的籌資方案。三、資本結(jié)構(gòu)決策三、資本結(jié)構(gòu)決策(juc)的的方法方法第45頁(yè)/共49頁(yè)第四十六頁(yè)，共49頁(yè)。47第46頁(yè)/共49頁(yè)第四十七頁(yè)，共49頁(yè)。483、企業(yè)價(jià)值比較法、企業(yè)價(jià)值比較法 通過(guò)對(duì)不同資本結(jié)構(gòu)下的企業(yè)價(jià)值和綜合資本成本通過(guò)對(duì)不同資本結(jié)構(gòu)下的企業(yè)價(jià)值和綜合資本成本進(jìn)行比較分析，從而選擇最佳進(jìn)行比較分析，從而選擇最佳(zu ji)資本結(jié)構(gòu)的方法資本結(jié)構(gòu)的方法。這種方。這種方法的基本步驟為：法的基本步驟為：（1）測(cè)算不同資本結(jié)構(gòu)下的企業(yè)價(jià)值。）測(cè)算不同資本結(jié)構(gòu)下的企業(yè)價(jià)值。V=B+S（2）測(cè)算不同資本結(jié)構(gòu)下的綜合資金成本。）測(cè)算不同資本結(jié)構(gòu)下的綜合資金成本。Kw=Kb(B/V)(1-T)+Ks(S/V)（3）確定最佳）確定最佳(zu ji)資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)。三、資本結(jié)構(gòu)決策三、資本結(jié)構(gòu)決策(juc)的的方法方法第47頁(yè)/共49頁(yè)第四十八頁(yè)，共49頁(yè)。49第48頁(yè)/共49頁(yè)第四十九頁(yè)，共49頁(yè)。