08第八章 國際債務(wù)與國際

《08第八章 國際債務(wù)與國際》由會員分享，可在線閱讀，更多相關(guān)《08第八章 國際債務(wù)與國際（51頁珍藏版）》請?jiān)谘b配圖網(wǎng)上搜索。

1、第八章第八章 國際債務(wù)與國際金融危機(jī)國際債務(wù)與國際金融危機(jī)n第一節(jié)第一節(jié) 國際債務(wù)危機(jī)國際債務(wù)危機(jī)n第二節(jié)第二節(jié) 國際金融危機(jī)國際金融危機(jī)本章重點(diǎn)：本章重點(diǎn)：n外債及國際債務(wù)危機(jī)的概念外債及國際債務(wù)危機(jī)的概念n外債規(guī)模的適度性外債規(guī)模的適度性n國際金融危機(jī)的概念國際金融危機(jī)的概念n國際金融危機(jī)成因的理論解釋國際金融危機(jī)成因的理論解釋本章難點(diǎn)：本章難點(diǎn)：n外債規(guī)模的適度性的衡量外債規(guī)模的適度性的衡量n國際金融危機(jī)成因的理論解釋國際金融危機(jī)成因的理論解釋第一節(jié)第一節(jié) 國際債務(wù)危機(jī)國際債務(wù)危機(jī)n一、外債的含義一、外債的含義 nIMFIMF的定義：的定義：是指某一時刻，一國居民對非居民承是指某一時刻，

2、一國居民對非居民承擔(dān)的以外幣或本幣計(jì)值的，已使用尚未清償?shù)木邠?dān)的以外幣或本幣計(jì)值的，已使用尚未清償?shù)木哂衅跫s性償還義務(wù)的全部債務(wù)有契約性償還義務(wù)的全部債務(wù)。n這一定義包含四個要點(diǎn)：這一定義包含四個要點(diǎn)： n (1)是時點(diǎn)指標(biāo)是時點(diǎn)指標(biāo)外債余額外債余額 ；n (2)是居民與非居民之間的債務(wù)；是居民與非居民之間的債務(wù)；n (3)具有契約性償還義務(wù)；具有契約性償還義務(wù)；n (4)全部債務(wù)，包括外幣的、本幣的，乃至實(shí)物形全部債務(wù)，包括外幣的、本幣的，乃至實(shí)物形態(tài)的。態(tài)的。n我國我國1987制定了制定了外債統(tǒng)計(jì)監(jiān)測暫行規(guī)外債統(tǒng)計(jì)監(jiān)測暫行規(guī)定定 ，對外債的定義：，對外債的定義：外債是指中國境內(nèi)的外債是指中

3、國境內(nèi)的機(jī)關(guān)、團(tuán)體、企業(yè)、事業(yè)單位、金融機(jī)構(gòu)或機(jī)關(guān)、團(tuán)體、企業(yè)、事業(yè)單位、金融機(jī)構(gòu)或其他機(jī)構(gòu)對中國境外的國際金融組織、外國其他機(jī)構(gòu)對中國境外的國際金融組織、外國政府、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)或其他機(jī)構(gòu)用外國貨政府、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)或其他機(jī)構(gòu)用外國貨幣承擔(dān)的具有契約性償還義務(wù)的全部債務(wù)幣承擔(dān)的具有契約性償還義務(wù)的全部債務(wù)。要點(diǎn)：要點(diǎn)：n(1)(1)貨幣形式，不包括實(shí)物形式的債務(wù)；貨幣形式，不包括實(shí)物形式的債務(wù)； (2)(2)外幣形式，本幣債務(wù)不算作外債；外幣形式，本幣債務(wù)不算作外債；n(3)(3)中國境內(nèi)中國境內(nèi)注冊的注冊的外資金融機(jī)構(gòu)的債務(wù)視外資金融機(jī)構(gòu)的債務(wù)視為非居民管理，即國內(nèi)為非居民管理，即國內(nèi)借款

4、單位向其借入的借款單位向其借入的外匯資金視同外債；而其向外借入的外匯資外匯資金視同外債；而其向外借入的外匯資金不視為外債。金不視為外債。 n二、外債規(guī)模的適度性二、外債規(guī)模的適度性n外債又分外債又分:n外債總額：外債總額： “協(xié)議貸款協(xié)議貸款”總額，通常在總額，通常在若干年內(nèi)分期撥付、陸續(xù)提用，屬潛在債務(wù)。若干年內(nèi)分期撥付、陸續(xù)提用，屬潛在債務(wù)。n外債余額外債余額：是已撥付正在使用尚未歸還：是已撥付正在使用尚未歸還的實(shí)際債務(wù)。構(gòu)成實(shí)際的債務(wù)負(fù)擔(dān)。的實(shí)際債務(wù)。構(gòu)成實(shí)際的債務(wù)負(fù)擔(dān)。n當(dāng)年外債還本付息額當(dāng)年外債還本付息額：構(gòu)成當(dāng)年實(shí)際債：構(gòu)成當(dāng)年實(shí)際債務(wù)負(fù)擔(dān)。務(wù)負(fù)擔(dān)。nGNP或或GDP（體現(xiàn)一國總體

5、經(jīng)濟(jì)實(shí)力的指標(biāo)）體現(xiàn)一國總體經(jīng)濟(jì)實(shí)力的指標(biāo)）n外匯收入（外匯收入（外債最終要靠其償還）外債最終要靠其償還）n于是，就有衡量外債規(guī)模的適度性的參考于是，就有衡量外債規(guī)模的適度性的參考指標(biāo)：指標(biāo)：n1、負(fù)債率負(fù)債率= =n 一般認(rèn)為警戒線為一般認(rèn)為警戒線為2020，而世界銀行認(rèn)，而世界銀行認(rèn)為，安全的負(fù)債率應(yīng)低于為，安全的負(fù)債率應(yīng)低于4040。外債余額。外債余額的增長速度應(yīng)不高于國民生產(chǎn)總值的增長的增長速度應(yīng)不高于國民生產(chǎn)總值的增長速度。速度。 n2、當(dāng)年外債還本付息額當(dāng)年外債還本付息額/GNP/GNP n 該比率應(yīng)低于該比率應(yīng)低于5%5%。n這兩個指標(biāo)衡量一國這兩個指標(biāo)衡量一國對外債的承受能力對

6、外債的承受能力。 %100GNP外債余額n3、債務(wù)率債務(wù)率= =n該比率不高于該比率不高于100 。外債余額增長速度應(yīng)外債余額增長速度應(yīng)不超過外匯收入增長速度。不超過外匯收入增長速度。n n4、償債率償債率= n該指標(biāo)應(yīng)控制在該指標(biāo)應(yīng)控制在20以內(nèi)為宜以內(nèi)為宜。n這兩個指標(biāo)衡量一國這兩個指標(biāo)衡量一國對外債的償還能力對外債的償還能力。%100當(dāng)年外匯收入外債余額%100當(dāng)年外匯收入當(dāng)年外債還本付息額n三、債務(wù)危機(jī)及國際債務(wù)危機(jī)三、債務(wù)危機(jī)及國際債務(wù)危機(jī)n（一）債務(wù)危機(jī)及國際債務(wù)危機(jī)的概念（一）債務(wù)危機(jī)及國際債務(wù)危機(jī)的概念n債務(wù)危機(jī)：債務(wù)危機(jī)：是指一國外債負(fù)擔(dān)超過了其承是指一國外債負(fù)擔(dān)超過了其承受

7、能力而出現(xiàn)的無力如期償還債務(wù)本息的受能力而出現(xiàn)的無力如期償還債務(wù)本息的現(xiàn)象現(xiàn)象。n國際債務(wù)危機(jī)：國際債務(wù)危機(jī)：是指一系列債務(wù)國是指一系列債務(wù)國相繼出相繼出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)的現(xiàn)象現(xiàn)債務(wù)危機(jī)的現(xiàn)象。n（二）（二）20世紀(jì)世紀(jì)80年代初發(fā)展中國家債務(wù)危機(jī)年代初發(fā)展中國家債務(wù)危機(jī)n1、危機(jī)狀況及其特點(diǎn)、危機(jī)狀況及其特點(diǎn)n1981年年3月，波蘭政府宣稱無力償付到期外月，波蘭政府宣稱無力償付到期外債本息；債本息；n1982年年8月，墨西哥政府首先宣布無力償還月，墨西哥政府首先宣布無力償還到期債務(wù)，隨后，巴西、阿根廷、委內(nèi)瑞拉、到期債務(wù)，隨后，巴西、阿根廷、委內(nèi)瑞拉、智利等拉美國家紛紛跟進(jìn)，一場席卷全球的智利等拉

8、美國家紛紛跟進(jìn)，一場席卷全球的債務(wù)危機(jī)爆發(fā)。債務(wù)危機(jī)爆發(fā)。n這場債務(wù)危機(jī)對債權(quán)人和債務(wù)人造成了沉這場債務(wù)危機(jī)對債權(quán)人和債務(wù)人造成了沉重打擊，尤其是嚴(yán)重拖累了債務(wù)國的經(jīng)濟(jì)重打擊，尤其是嚴(yán)重拖累了債務(wù)國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，其影響持續(xù)了近發(fā)展，其影響持續(xù)了近10年，以致于年，以致于20世世紀(jì)紀(jì)80年代被稱為拉丁美洲年代被稱為拉丁美洲“失去的十年失去的十年”。同時，這次債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后，迅速蔓延到同時，這次債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后，迅速蔓延到全球全球50多個國家，在發(fā)展中國家持續(xù)了近多個國家，在發(fā)展中國家持續(xù)了近20年，對國際金融形勢產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。年，對國際金融形勢產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。n這是迄今為止影響面最廣、最這是迄

9、今為止影響面最廣、最深刻、持續(xù)深刻、持續(xù)時間最長的一次債務(wù)危機(jī)。時間最長的一次債務(wù)危機(jī)。 n此次債務(wù)危機(jī)的特點(diǎn)此次債務(wù)危機(jī)的特點(diǎn)（P216218）：n（1）債務(wù)規(guī)模巨大且持續(xù)增長債務(wù)規(guī)模巨大且持續(xù)增長n（2）債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理）債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理 n（3）債務(wù)的地區(qū)和國家高度集中）債務(wù)的地區(qū)和國家高度集中 n（4）卷入危機(jī)的國家之多、涉及面之廣為）卷入危機(jī)的國家之多、涉及面之廣為歷史所罕見歷史所罕見 n2、國際債務(wù)危機(jī)的成因國際債務(wù)危機(jī)的成因 （P219222）n內(nèi)部原因內(nèi)部原因：n（1 1）盲目舉債，規(guī)模失控；）盲目舉債，規(guī)模失控；n（2 2）不適當(dāng)?shù)慕?jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略；）不適當(dāng)?shù)慕?jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略； n（3

10、3）利用不善，管理不妥。）利用不善，管理不妥。n外債管理：數(shù)量與結(jié)構(gòu)管理外債管理：數(shù)量與結(jié)構(gòu)管理n 外債數(shù)量管理體現(xiàn)為保持適度規(guī)模；外債數(shù)量管理體現(xiàn)為保持適度規(guī)模；n 外債結(jié)構(gòu)管理體現(xiàn)為優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)。外債結(jié)構(gòu)管理體現(xiàn)為優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)。n債務(wù)結(jié)構(gòu)包括以下方面：債務(wù)結(jié)構(gòu)包括以下方面：n外債來源結(jié)構(gòu)外債來源結(jié)構(gòu)n外債期限結(jié)構(gòu)外債期限結(jié)構(gòu)n外債利率結(jié)構(gòu)外債利率結(jié)構(gòu)n外債幣種結(jié)構(gòu)外債幣種結(jié)構(gòu)n借債方式結(jié)構(gòu)借債方式結(jié)構(gòu)n外債投向結(jié)構(gòu)外債投向結(jié)構(gòu)n該指標(biāo)應(yīng)控制在該指標(biāo)應(yīng)控制在20以內(nèi)為宜，即短期外以內(nèi)為宜，即短期外債不宜過多。債不宜過多。 短期外債余額短期外債余額外債余額外債余額100%= 短期債務(wù)比率短期債

11、務(wù)比率n 外部原因外部原因：n（）國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境不利。（）國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境不利。（8080年代初世年代初世界性經(jīng)濟(jì)蕭條，界性經(jīng)濟(jì)蕭條，發(fā)達(dá)國家轉(zhuǎn)嫁危機(jī)，實(shí)行發(fā)達(dá)國家轉(zhuǎn)嫁危機(jī)，實(shí)行貿(mào)易保護(hù)貿(mào)易保護(hù)）n（）國際信貸市場的形勢對發(fā)展中國家（）國際信貸市場的形勢對發(fā)展中國家不利。（國際信貸緊縮）不利。（國際信貸緊縮）n（）國際金融市場匯率和利率的變化加（）國際金融市場匯率和利率的變化加重了發(fā)展中債務(wù)國的債務(wù)負(fù)擔(dān)。重了發(fā)展中債務(wù)國的債務(wù)負(fù)擔(dān)。n、國際債務(wù)危機(jī)的解決方案國際債務(wù)危機(jī)的解決方案n（1）最初的挽救措施最初的挽救措施 債務(wù)重新安排與貸款債務(wù)重新安排與貸款n（2）貝克計(jì)劃）貝克計(jì)劃n（3）布雷迪計(jì)劃布雷

12、迪計(jì)劃n貝克計(jì)劃：重點(diǎn)貝克計(jì)劃：重點(diǎn)“增加新貸增加新貸”n布雷迪計(jì)劃：重點(diǎn)布雷迪計(jì)劃：重點(diǎn)“寬減原有債務(wù)和償債寬減原有債務(wù)和償債開支開支”，而且承認(rèn)，而且承認(rèn)國際債務(wù)問題是債務(wù)國國際債務(wù)問題是債務(wù)國償付能力的危機(jī)，而非暫時的資金周轉(zhuǎn)失償付能力的危機(jī)，而非暫時的資金周轉(zhuǎn)失靈靈。因此提出減免債務(wù)，主張把削減債務(wù)。因此提出減免債務(wù)，主張把削減債務(wù)本息放在首位，而不是以往所主張的借債本息放在首位，而不是以往所主張的借債還債。還債。以以增長促還債增長促還債n（4）菜單）菜單方案方案n債務(wù)債務(wù)股權(quán)轉(zhuǎn)換股權(quán)轉(zhuǎn)換(debtequity swaps)n債務(wù)債務(wù)出口轉(zhuǎn)換出口轉(zhuǎn)換(debt for export s

13、waps) n債務(wù)債務(wù)自然環(huán)境轉(zhuǎn)換自然環(huán)境轉(zhuǎn)換(debt for nature swaps) n債務(wù)交換債務(wù)交換(debt exchanges) n債務(wù)回購債務(wù)回購(buyback) n（1）回購債務(wù)?；刭弬鶆?wù)。 回購債務(wù)指允許債務(wù)國回購債務(wù)指允許債務(wù)國按一定的折扣以現(xiàn)金購回其債務(wù)。智利曾按一定的折扣以現(xiàn)金購回其債務(wù)。智利曾于于1988年按約年按約44的折扣率回購其所欠債的折扣率回購其所欠債務(wù)。務(wù)。n（2）債務(wù)轉(zhuǎn)換。）債務(wù)轉(zhuǎn)換。n 債務(wù)債務(wù)股權(quán)轉(zhuǎn)換股權(quán)轉(zhuǎn)換，即將債務(wù)轉(zhuǎn)換成直，即將債務(wù)轉(zhuǎn)換成直接投資。具體做法是：債權(quán)國將帳面上的接投資。具體做法是：債權(quán)國將帳面上的債權(quán)以債券形式折價出售，債券購買

14、者債權(quán)以債券形式折價出售，債券購買者（即投資者）買下債權(quán)后，通過銀行貼現(xiàn)（即投資者）買下債權(quán)后，通過銀行貼現(xiàn)轉(zhuǎn)換成債務(wù)國的貨幣再進(jìn)行投資。轉(zhuǎn)換成債務(wù)國的貨幣再進(jìn)行投資。n債務(wù)債務(wù)出口轉(zhuǎn)換出口轉(zhuǎn)換。n它是拉美債務(wù)大國巴西為減緩巨額外債而它是拉美債務(wù)大國巴西為減緩巨額外債而推行的出口掉換外債的辦法，即用出口商推行的出口掉換外債的辦法，即用出口商品換回等值的巴西債權(quán)。具體做法：外國品換回等值的巴西債權(quán)。具體做法：外國進(jìn)口商按一定折扣購買巴西債權(quán)進(jìn)口商按一定折扣購買巴西債權(quán) ，用獲得，用獲得的當(dāng)?shù)刎泿胖Ц督o出口商的當(dāng)?shù)刎泿胖Ц督o出口商 。同時巴西實(shí)行。同時巴西實(shí)行出口補(bǔ)貼政策，這樣使巴西外債負(fù)擔(dān)減輕出

15、口補(bǔ)貼政策，這樣使巴西外債負(fù)擔(dān)減輕了，同時出口猛增，經(jīng)濟(jì)有了活力。了，同時出口猛增，經(jīng)濟(jì)有了活力。n債務(wù)債務(wù)自然環(huán)境轉(zhuǎn)換自然環(huán)境轉(zhuǎn)換。這是前西德政府。這是前西德政府針對發(fā)展中國家尤其是撒哈拉以南非洲地針對發(fā)展中國家尤其是撒哈拉以南非洲地區(qū)，迫于償債壓力而過度開發(fā)自然資源，區(qū)，迫于償債壓力而過度開發(fā)自然資源，以增加出口，使熱帶雨林遭到大面積開采，以增加出口，使熱帶雨林遭到大面積開采，導(dǎo)致生態(tài)嚴(yán)重失衡，勢必影響全球生態(tài)平導(dǎo)致生態(tài)嚴(yán)重失衡，勢必影響全球生態(tài)平衡的狀況而提出的債務(wù)與自然環(huán)境的掉換，衡的狀況而提出的債務(wù)與自然環(huán)境的掉換，即發(fā)展中國家如果想要工業(yè)國豁免或減免即發(fā)展中國家如果想要工業(yè)國豁免或

16、減免舊債，必然以做出保護(hù)自然環(huán)境，至少是舊債，必然以做出保護(hù)自然環(huán)境，至少是阻止其繼續(xù)惡化的政策承諾為前提。阻止其繼續(xù)惡化的政策承諾為前提。n總體來看，對國際債務(wù)危機(jī)的解決，需要總體來看，對國際債務(wù)危機(jī)的解決，需要良好的外部融資環(huán)境良好的外部融資環(huán)境與與恰當(dāng)?shù)膰鴥?nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)恰當(dāng)?shù)膰鴥?nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展政策展政策相結(jié)合。相結(jié)合。 第二節(jié)第二節(jié) 國際金融危機(jī)國際金融危機(jī) n一、金融危機(jī)的含義與特征一、金融危機(jī)的含義與特征 n所謂所謂金融危機(jī)金融危機(jī)是金融風(fēng)險積聚到一定程度是金融風(fēng)險積聚到一定程度后的總爆發(fā)。后的總爆發(fā)。集中表現(xiàn)為全部或大部分金融集中表現(xiàn)為全部或大部分金融指標(biāo)，如短期利率，證券、房地產(chǎn)和土地等資指

17、標(biāo)，如短期利率，證券、房地產(chǎn)和土地等資產(chǎn)的價格，企業(yè)破產(chǎn)數(shù)，以及金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù)產(chǎn)的價格，企業(yè)破產(chǎn)數(shù)，以及金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù)等急劇和超周期的惡化，并且已對社會經(jīng)濟(jì)發(fā)等急劇和超周期的惡化，并且已對社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成了災(zāi)難性影響。展造成了災(zāi)難性影響。n金融危機(jī)表現(xiàn)形式：金融危機(jī)表現(xiàn)形式：n貨幣危機(jī)貨幣危機(jī)n股市崩潰股市崩潰n銀行倒閉銀行倒閉n債務(wù)危機(jī)債務(wù)危機(jī)n上述現(xiàn)象上述現(xiàn)象是密切聯(lián)系且相互交織在一起的，是密切聯(lián)系且相互交織在一起的，它們它們同時或相繼發(fā)生乃至引發(fā)全社會的經(jīng)濟(jì)同時或相繼發(fā)生乃至引發(fā)全社會的經(jīng)濟(jì)危機(jī)甚至政治動蕩。危機(jī)甚至政治動蕩。 n金融危機(jī)與貨幣危機(jī)：金融危機(jī)與貨幣危機(jī)：n兩者有區(qū)別。兩者

18、有區(qū)別。貨幣危機(jī)從廣義上是指一國貨幣的貨幣危機(jī)從廣義上是指一國貨幣的匯率變動在短期內(nèi)超過一定幅度，在狹義上是指匯率變動在短期內(nèi)超過一定幅度，在狹義上是指市場參與者通過外匯市場的操作導(dǎo)致該國固定匯市場參與者通過外匯市場的操作導(dǎo)致該國固定匯率制度崩潰和外匯市場持續(xù)動蕩的事件率制度崩潰和外匯市場持續(xù)動蕩的事件。n金融危機(jī)則不僅僅表現(xiàn)為匯率的波動，還包括股金融危機(jī)則不僅僅表現(xiàn)為匯率的波動，還包括股票市場和銀行體系等國內(nèi)金融市場上的價格波動票市場和銀行體系等國內(nèi)金融市場上的價格波動和金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營困難與破產(chǎn)等。和金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營困難與破產(chǎn)等。引自姜波引自姜波克克國際金融新編國際金融新編n金融危機(jī)具有以下特

19、征：金融危機(jī)具有以下特征：n(1)(1)馬太性；馬太性； n馬太福音馬太福音第二十章有這樣一句話：第二十章有這樣一句話：“凡有的，還要加給他，叫他有余；沒有凡有的，還要加給他，叫他有余；沒有的，連他所有的也要奪過來。的，連他所有的也要奪過來。” n金融危機(jī)一旦爆發(fā)，會由于失去信用基礎(chǔ)金融危機(jī)一旦爆發(fā)，會由于失去信用基礎(chǔ)而加速變動，使危機(jī)國雪上加霜。而加速變動，使危機(jī)國雪上加霜。n(2)(2)連鎖性；連鎖性；( (蔓延性）蔓延性）n(3)(3)破壞性。金融危機(jī)破壞性。金融危機(jī)不僅使一國金融業(yè)陷不僅使一國金融業(yè)陷入癱瘓，而且會沖擊整個經(jīng)濟(jì)體系，甚至入癱瘓，而且會沖擊整個經(jīng)濟(jì)體系，甚至引發(fā)社會動蕩和

20、政治危機(jī)。引發(fā)社會動蕩和政治危機(jī)。n二、國際金融危機(jī)回顧二、國際金融危機(jī)回顧 n世界歷史上發(fā)生過世界歷史上發(fā)生過9次大的金融危機(jī)：次大的金融危機(jī)：n19291933年爆發(fā)的年爆發(fā)的“大蕭條大蕭條”n1973年國際貨幣體系危機(jī)年國際貨幣體系危機(jī)n1982年爆發(fā)的拉美國家外債危機(jī)年爆發(fā)的拉美國家外債危機(jī)n1990年日本金融危機(jī)年日本金融危機(jī) n1992年爆發(fā)的歐洲貨幣危機(jī)年爆發(fā)的歐洲貨幣危機(jī)n1994年爆發(fā)的墨西哥金融危機(jī)年爆發(fā)的墨西哥金融危機(jī) n1997年爆發(fā)的東南亞金融危機(jī)年爆發(fā)的東南亞金融危機(jī)n2001年爆發(fā)的拉丁美洲債務(wù)危機(jī)年爆發(fā)的拉丁美洲債務(wù)危機(jī)n2007年美國次貸危機(jī)年美國次貸危機(jī) n

21、三、國際金融危機(jī)的成因三、國際金融危機(jī)的成因n1、由政府?dāng)U張性政策導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)惡化，、由政府?dāng)U張性政策導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)惡化，從而引發(fā)國際投機(jī)資金沖擊所導(dǎo)致的貨幣從而引發(fā)國際投機(jī)資金沖擊所導(dǎo)致的貨幣危機(jī)；（危機(jī)；（克魯格曼第一代金融危機(jī)理論克魯格曼第一代金融危機(jī)理論）n2、經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)比較健康，主要由心理預(yù)期作、經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)比較健康，主要由心理預(yù)期作用而引發(fā)國際投機(jī)資金沖擊所導(dǎo)致的貨幣用而引發(fā)國際投機(jī)資金沖擊所導(dǎo)致的貨幣危機(jī)；（危機(jī)；（預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)型金融危機(jī)理論預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)型金融危機(jī)理論）n3、由于經(jīng)濟(jì)金融全球一體化，從其他國家、由于經(jīng)濟(jì)金融全球一體化，從其他國家傳播而來的金融危機(jī)。（傳播而來的金融危機(jī)。（

22、蔓延型貨幣危機(jī)蔓延型貨幣危機(jī)）n（亞洲金融危機(jī)后，理論界進(jìn)行了大量研亞洲金融危機(jī)后，理論界進(jìn)行了大量研究，但未出現(xiàn)代表性的理論，統(tǒng)稱究，但未出現(xiàn)代表性的理論，統(tǒng)稱“貨幣貨幣危機(jī)新論危機(jī)新論”）（一）第一代金融危機(jī)模型（一）第一代金融危機(jī)模型 第一代理論認(rèn)為金融危機(jī)的發(fā)生是因?yàn)榈谝淮碚撜J(rèn)為金融危機(jī)的發(fā)生是因?yàn)檎暧^經(jīng)濟(jì)管理政策失當(dāng)導(dǎo)致實(shí)際經(jīng)濟(jì)惡化，政府宏觀經(jīng)濟(jì)管理政策失當(dāng)導(dǎo)致實(shí)際經(jīng)濟(jì)惡化，投機(jī)者根據(jù)實(shí)際經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的變化情況，在預(yù)計(jì)投機(jī)者根據(jù)實(shí)際經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的變化情況，在預(yù)計(jì)到現(xiàn)有的固定匯率體制難以維持時對其貨幣發(fā)到現(xiàn)有的固定匯率體制難以維持時對其貨幣發(fā)動攻擊，從而引起固定匯率體制的解體。動攻擊，從

23、而引起固定匯率體制的解體。這類這類模型強(qiáng)調(diào)實(shí)際經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的變化，并強(qiáng)調(diào)匯率制模型強(qiáng)調(diào)實(shí)際經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的變化，并強(qiáng)調(diào)匯率制度的制度選擇與國內(nèi)財政政策和貨幣政策的沖度的制度選擇與國內(nèi)財政政策和貨幣政策的沖突突。 另外，根據(jù)第一代金融危機(jī)理論，一國通過另外，根據(jù)第一代金融危機(jī)理論，一國通過未來的出口收入來平衡經(jīng)常項(xiàng)目赤字的能力是未來的出口收入來平衡經(jīng)常項(xiàng)目赤字的能力是能否維持穩(wěn)定的匯率制度的重要因素。能否維持穩(wěn)定的匯率制度的重要因素。 換言之，一國貨幣當(dāng)局是否有足夠的外匯儲換言之，一國貨幣當(dāng)局是否有足夠的外匯儲備來維持匯率制度非常重要。備來維持匯率制度非常重要。n 第一代金融危機(jī)理論以克魯格曼第一代金融危

24、機(jī)理論以克魯格曼（Krugman，1979）的研究為代表。克魯格）的研究為代表?？唆敻衤J(rèn)為：中央銀行在維持固定匯率制時會面臨曼認(rèn)為：中央銀行在維持固定匯率制時會面臨這樣的困境，即如果政府采取與固定匯率制相這樣的困境，即如果政府采取與固定匯率制相矛盾的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，如擴(kuò)張性的貨幣政策和矛盾的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，如擴(kuò)張性的貨幣政策和財政政策，在國際資本自由流動的條件下，將財政政策，在國際資本自由流動的條件下，將不可避免地導(dǎo)致固定匯率制度的瓦解。不可避免地導(dǎo)致固定匯率制度的瓦解。n這主要是因?yàn)椋谡嬖谥罅控斦嘧謺r，這主要是因?yàn)?，在政府存在著大量財政赤字時，中央銀行必然增發(fā)貨幣為財政赤字融資，進(jìn)而

25、中央銀行必然增發(fā)貨幣為財政赤字融資，進(jìn)而使貨幣供應(yīng)量增加，本幣趨于貶值；本幣貶值使貨幣供應(yīng)量增加，本幣趨于貶值；本幣貶值會改變以本外幣表示的資產(chǎn)收益率發(fā)生變化，會改變以本外幣表示的資產(chǎn)收益率發(fā)生變化，公眾就要調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，如拋售本幣，購買外公眾就要調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，如拋售本幣，購買外幣，市場上的投機(jī)者也會推波助瀾；隨著政府幣，市場上的投機(jī)者也會推波助瀾；隨著政府持續(xù)地為財政政策赤字融資和在外匯市場上反持續(xù)地為財政政策赤字融資和在外匯市場上反操作，其外匯儲備逐步枯竭，最后中央銀行別操作，其外匯儲備逐步枯竭，最后中央銀行別無選擇，只能任本國貨幣自由浮動，結(jié)果引發(fā)無選擇，只能任本國貨幣自由浮動，結(jié)果引發(fā)

26、以本幣大幅度貶值為主要征兆的金融危機(jī)。以本幣大幅度貶值為主要征兆的金融危機(jī)。（二）第二代金融危機(jī)模型（二）第二代金融危機(jī)模型 是基于投資者的預(yù)期和行為，研究市場預(yù)是基于投資者的預(yù)期和行為，研究市場預(yù)期對宏觀經(jīng)濟(jì)決策的影響。期對宏觀經(jīng)濟(jì)決策的影響。 19921992年，歐洲貨幣危機(jī)爆發(fā)。然而與其他年，歐洲貨幣危機(jī)爆發(fā)。然而與其他金融危機(jī)不同的是，涉及危機(jī)國家的信貸并沒金融危機(jī)不同的是，涉及危機(jī)國家的信貸并沒有快速擴(kuò)張，而且在危機(jī)爆發(fā)兩年后，這些國有快速擴(kuò)張，而且在危機(jī)爆發(fā)兩年后，這些國家貨幣的幣值就恢復(fù)到了危機(jī)前的水平。這表家貨幣的幣值就恢復(fù)到了危機(jī)前的水平。這表明，即使在基本經(jīng)濟(jì)面運(yùn)行良好的情

27、況下也可明，即使在基本經(jīng)濟(jì)面運(yùn)行良好的情況下也可能出現(xiàn)金融危機(jī)。在對此研究的基礎(chǔ)上，能出現(xiàn)金融危機(jī)。在對此研究的基礎(chǔ)上，ObstfeldObstfeld等人（等人（19941994，19961996）提出了金融危機(jī)）提出了金融危機(jī)的第二代模型。的第二代模型。 ObstfeldObstfeld等人認(rèn)為，貨幣當(dāng)局維護(hù)固定等人認(rèn)為，貨幣當(dāng)局維護(hù)固定匯率的成本是與公眾的預(yù)期密切相關(guān)的，公眾匯率的成本是與公眾的預(yù)期密切相關(guān)的，公眾的貶值預(yù)期越強(qiáng)（外幣的遠(yuǎn)期匯率大幅上升），的貶值預(yù)期越強(qiáng)（外幣的遠(yuǎn)期匯率大幅上升），維護(hù)固定匯率的成本越高，維護(hù)固定匯率的成本越高，公眾預(yù)期變化是導(dǎo)公眾預(yù)期變化是導(dǎo)致金融危機(jī)的

28、重要原因致金融危機(jī)的重要原因。n什么是對沖基金？什么是對沖基金？n對沖基金的主要特點(diǎn)是什么？對沖基金的主要特點(diǎn)是什么？n索羅斯的量子基金是怎么回事？索羅斯的量子基金是怎么回事？ n對沖基金的英文名稱為對沖基金的英文名稱為Hedge Fund，意為意為“風(fēng)風(fēng)險對沖過的基金險對沖過的基金”。起源于。起源于50年代初的美國。其年代初的美國。其操作的宗旨，在于利用期貨、期權(quán)等金融衍生產(chǎn)操作的宗旨，在于利用期貨、期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品以及對相關(guān)聯(lián)的不同股票進(jìn)行實(shí)買空賣、風(fēng)險品以及對相關(guān)聯(lián)的不同股票進(jìn)行實(shí)買空賣、風(fēng)險對沖的操作技巧，在一定程度上可規(guī)避和化解證對沖的操作技巧，在一定程度上可規(guī)避和化解證券投資風(fēng)險

29、。券投資風(fēng)險。n在一個最基本的對沖操作中?；鸸芾碚咴谫徣朐谝粋€最基本的對沖操作中?；鸸芾碚咴谫徣胍环N股票后，同時購入這種股票的一定價位和時一種股票后，同時購入這種股票的一定價位和時效的看跌期權(quán)（效的看跌期權(quán)（Put OptionPut Option）。）。看跌期權(quán)的效用看跌期權(quán)的效用在于當(dāng)股票價位跌破期權(quán)限定的價格時，賣方期在于當(dāng)股票價位跌破期權(quán)限定的價格時，賣方期權(quán)的持有者可將手中持有的股票以期權(quán)限定的價權(quán)的持有者可將手中持有的股票以期權(quán)限定的價格賣出，從而使股票跌價的風(fēng)險得到對沖。格賣出，從而使股票跌價的風(fēng)險得到對沖。 n在另一類對沖操作中、基金管理人首先選定某類在另一類對沖操作中、基

30、金管理人首先選定某類行情看漲的行業(yè)，買進(jìn)該行業(yè)中看好的幾只優(yōu)質(zhì)行情看漲的行業(yè)，買進(jìn)該行業(yè)中看好的幾只優(yōu)質(zhì)股，同時以一定比率賣出該行業(yè)中較差的幾只劣股，同時以一定比率賣出該行業(yè)中較差的幾只劣質(zhì)股。如此組合的結(jié)果是，如該行業(yè)預(yù)期表現(xiàn)良質(zhì)股。如此組合的結(jié)果是，如該行業(yè)預(yù)期表現(xiàn)良好，優(yōu)質(zhì)股漲幅必超過其他同行業(yè)的股票，買入好，優(yōu)質(zhì)股漲幅必超過其他同行業(yè)的股票，買入優(yōu)質(zhì)股的收益將大于賣空劣質(zhì)股而產(chǎn)生的損失；優(yōu)質(zhì)股的收益將大于賣空劣質(zhì)股而產(chǎn)生的損失；如果預(yù)期錯誤，此行業(yè)股票不漲反跌，那么較差如果預(yù)期錯誤，此行業(yè)股票不漲反跌，那么較差公司的股票跌幅必大于優(yōu)質(zhì)股。則賣空盤口所獲公司的股票跌幅必大于優(yōu)質(zhì)股。則賣空

31、盤口所獲利潤必高于買入優(yōu)質(zhì)股下跌造成的損失。正因?yàn)槔麧櫛馗哂谫I入優(yōu)質(zhì)股下跌造成的損失。正因?yàn)槿绱说牟僮魇侄?，早期的對沖基金可以說是一種如此的操作手段，早期的對沖基金可以說是一種基于避險保值的保守投資策略的基金管理形式?；诒茈U保值的保守投資策略的基金管理形式。 n 經(jīng)過幾十年的演變，對沖基金已失去其初經(jīng)過幾十年的演變，對沖基金已失去其初始的風(fēng)險對沖的內(nèi)涵，始的風(fēng)險對沖的內(nèi)涵，Hedge Fund的稱謂的稱謂亦徒有虛名。對沖基金己成為一種新的投亦徒有虛名。對沖基金己成為一種新的投資模式的代名詞。即基于最新的投資理論資模式的代名詞。即基于最新的投資理論和極其復(fù)雜的金融市場操作技巧，充分利和極其復(fù)雜

32、的金融市場操作技巧，充分利用各種金融衍生產(chǎn)品的杠桿效用，承擔(dān)高用各種金融衍生產(chǎn)品的杠桿效用，承擔(dān)高風(fēng)險、追求高收益的投資模式?，F(xiàn)在的對風(fēng)險、追求高收益的投資模式?，F(xiàn)在的對沖基金有以下幾個特點(diǎn)：沖基金有以下幾個特點(diǎn)： n（1）投資活動的復(fù)雜性投資活動的復(fù)雜性。近年來結(jié)構(gòu)日趨復(fù)雜、。近年來結(jié)構(gòu)日趨復(fù)雜、花樣不斷翻新的各類金融衍生產(chǎn)品如期貨、期權(quán)、花樣不斷翻新的各類金融衍生產(chǎn)品如期貨、期權(quán)、掉期等逐漸成為對沖基金的主要操作工具。這些掉期等逐漸成為對沖基金的主要操作工具。這些衍生產(chǎn)品本為對沖風(fēng)險而設(shè)計(jì)，但因其低成本、衍生產(chǎn)品本為對沖風(fēng)險而設(shè)計(jì)，但因其低成本、高風(fēng)險、高回報的特性，成為許多現(xiàn)代對沖基金高

33、風(fēng)險、高回報的特性，成為許多現(xiàn)代對沖基金進(jìn)行投機(jī)行為的得力工具。對沖基金將這些金融進(jìn)行投機(jī)行為的得力工具。對沖基金將這些金融工具配以復(fù)雜的組合設(shè)什，根據(jù)市場預(yù)測進(jìn)行投工具配以復(fù)雜的組合設(shè)什，根據(jù)市場預(yù)測進(jìn)行投資，在預(yù)測準(zhǔn)確時獲取超額利潤，或是利用短期資，在預(yù)測準(zhǔn)確時獲取超額利潤，或是利用短期內(nèi)市場波動而產(chǎn)生的非均衡性設(shè)計(jì)投資策略，在內(nèi)市場波動而產(chǎn)生的非均衡性設(shè)計(jì)投資策略，在市場恢復(fù)正常狀態(tài)時獲取差價。市場恢復(fù)正常狀態(tài)時獲取差價。 n（2）投資效應(yīng)的高杠桿性投資效應(yīng)的高杠桿性。典型的對沖基。典型的對沖基金往往利用銀行信用，以極高的杠桿借貸金往往利用銀行信用，以極高的杠桿借貸（Leveradge）

34、在其原始基金量的基礎(chǔ)上在其原始基金量的基礎(chǔ)上幾倍甚至幾十倍地擴(kuò)大投資資金，從而達(dá)幾倍甚至幾十倍地擴(kuò)大投資資金，從而達(dá)到最大程度地獲取回報的目的。對沖基金到最大程度地獲取回報的目的。對沖基金的證券資產(chǎn)的高流動性，使得對沖基金可的證券資產(chǎn)的高流動性，使得對沖基金可以利用基金資產(chǎn)方便地進(jìn)行抵押貸款。一以利用基金資產(chǎn)方便地進(jìn)行抵押貸款。一個資本金只有個資本金只有1億美元的對沖基金，可以通億美元的對沖基金，可以通過反復(fù)抵押其證券資產(chǎn)，貸出高達(dá)幾十億過反復(fù)抵押其證券資產(chǎn)，貸出高達(dá)幾十億美元的資金。這種打桿效應(yīng)的存在，使得美元的資金。這種打桿效應(yīng)的存在，使得在一筆交易后扣除貸款利息，凈利潤遠(yuǎn)遠(yuǎn)在一筆交易后扣

35、除貸款利息，凈利潤遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于僅使用大于僅使用1億美元的資本金運(yùn)作可能帶來億美元的資本金運(yùn)作可能帶來的收益。同樣，也恰恰因?yàn)楦軛U效應(yīng)，對的收益。同樣，也恰恰因?yàn)楦軛U效應(yīng)，對沖基金在操作不當(dāng)時往往亦面臨超額損失沖基金在操作不當(dāng)時往往亦面臨超額損失的巨大風(fēng)險。的巨大風(fēng)險。 n（3）籌資方式的私募性籌資方式的私募性。對沖基金的組織。對沖基金的組織結(jié)構(gòu)一般是合伙人制?；鹜顿Y者以資金結(jié)構(gòu)一般是合伙人制?；鹜顿Y者以資金入伙，提供大部分資金但不參與投資活動；入伙，提供大部分資金但不參與投資活動；基金管理者以資金和技能入伙，負(fù)責(zé)基金基金管理者以資金和技能入伙，負(fù)責(zé)基金的投資決策。由于對沖基金在操作上要求的投資

36、決策。由于對沖基金在操作上要求高度的隱蔽性和靈活性，因而在美國對沖高度的隱蔽性和靈活性，因而在美國對沖基金的合伙人一般控制在基金的合伙人一般控制在100人以下，而每人以下，而每個合伙人的出資額在個合伙人的出資額在100萬美元以上。由于萬美元以上。由于對沖基金多為私募性質(zhì)，從而規(guī)避了美國對沖基金多為私募性質(zhì)，從而規(guī)避了美國法律對公募基金信息披露的嚴(yán)格要求。法律對公募基金信息披露的嚴(yán)格要求。 n由于對沖基金的高風(fēng)險性和復(fù)雜的投資機(jī)由于對沖基金的高風(fēng)險性和復(fù)雜的投資機(jī)理，許多西方國家都禁止其向公眾公開招理，許多西方國家都禁止其向公眾公開招募資金，以保護(hù)普通投資者的利益。為了募資金，以保護(hù)普通投資者的

37、利益。為了避開美國的高稅收和美國證券交易委員會避開美國的高稅收和美國證券交易委員會的監(jiān)管，在美國市場上進(jìn)行操作的對沖基的監(jiān)管，在美國市場上進(jìn)行操作的對沖基金一般在巴哈馬和百慕大等一些稅收低，金一般在巴哈馬和百慕大等一些稅收低，管制松散的地區(qū)進(jìn)行離岸注冊，并僅限于管制松散的地區(qū)進(jìn)行離岸注冊，并僅限于向美國境外的投資者募集資金。向美國境外的投資者募集資金。n（4）操作的隱蔽性和靈活性操作的隱蔽性和靈活性。對沖基金與。對沖基金與面向普通投資者的證券投資基金不但在基面向普通投資者的證券投資基金不但在基金投資者、資金募集方式、信息披露要求金投資者、資金募集方式、信息披露要求和受監(jiān)管程度上存在很大差別在投

38、資活和受監(jiān)管程度上存在很大差別在投資活動的公平性和靈活性方面也存在很多差別。動的公平性和靈活性方面也存在很多差別。證券投資基金一般都有較明確的資產(chǎn)組合證券投資基金一般都有較明確的資產(chǎn)組合定義。即在投資工具的選擇和比例上有確定義。即在投資工具的選擇和比例上有確定的方案，如平衡型基金指在基金組合中定的方案，如平衡型基金指在基金組合中股票和債券大體各半，增長型基金指側(cè)重股票和債券大體各半，增長型基金指側(cè)重于高增長性股票的投資，同時，共同基金于高增長性股票的投資，同時，共同基金不得利用信貸資金進(jìn)行投資，不得利用信貸資金進(jìn)行投資， n而對沖基金則完全沒有這些方面的限制和而對沖基金則完全沒有這些方面的限制

39、和界定，可利用一切可操作的金融工具和組界定，可利用一切可操作的金融工具和組合，最大限度地使用信貸資金，以牟取高合，最大限度地使用信貸資金，以牟取高于市場平均利潤的超額回報。由于操作上于市場平均利潤的超額回報。由于操作上的高度隱蔽性和靈活性以及杠桿融資效應(yīng)，的高度隱蔽性和靈活性以及杠桿融資效應(yīng)，對沖基金在現(xiàn)代國際金融市場的投機(jī)活動對沖基金在現(xiàn)代國際金融市場的投機(jī)活動中擔(dān)當(dāng)了重要角色。中擔(dān)當(dāng)了重要角色。 n索羅斯量子基金：索羅斯量子基金：n美國金融家喬治美國金融家喬治索羅斯旗下經(jīng)營了五個索羅斯旗下經(jīng)營了五個風(fēng)格各異的對沖基金。其中，量子基金是風(fēng)格各異的對沖基金。其中，量子基金是最大的一個，亦是全球

40、規(guī)模較大的幾個對最大的一個，亦是全球規(guī)模較大的幾個對沖基金之一。量子基金最初由索羅斯及另沖基金之一。量子基金最初由索羅斯及另一位對沖基金的名家吉姆一位對沖基金的名家吉姆羅杰斯創(chuàng)建于羅杰斯創(chuàng)建于6060年代末期，開始時資產(chǎn)只有年代末期，開始時資產(chǎn)只有400400萬美元。萬美元?；鹪O(shè)立在紐約，但其出資人皆為非美國基金設(shè)立在紐約，但其出資人皆為非美國國籍的境外投資者，從而避開美國證券交國籍的境外投資者，從而避開美國證券交易委員會的監(jiān)管。易委員會的監(jiān)管。 n量子基金投資于商品、外匯、股票和債券，并量子基金投資于商品、外匯、股票和債券，并大量運(yùn)用金融衍生產(chǎn)品和杠桿融資，從事全方大量運(yùn)用金融衍生產(chǎn)品和杠

41、桿融資，從事全方位的國際性金融操作。索羅斯憑借其過人的分位的國際性金融操作。索羅斯憑借其過人的分析能力和膽識，引導(dǎo)著量子基金在世界金融市析能力和膽識，引導(dǎo)著量子基金在世界金融市場一次又一次的攀升和破敗中逐漸成長壯大。場一次又一次的攀升和破敗中逐漸成長壯大。他曾多次準(zhǔn)確地預(yù)見到某個行業(yè)和公司的非同他曾多次準(zhǔn)確地預(yù)見到某個行業(yè)和公司的非同尋常的成長潛力，從而在這些股票的上升過程尋常的成長潛力，從而在這些股票的上升過程中獲得超額收益。即使是在中場下滑的熊市中，中獲得超額收益。即使是在中場下滑的熊市中，索羅斯也以其精湛的賣空技巧而大賺其錢。經(jīng)索羅斯也以其精湛的賣空技巧而大賺其錢。經(jīng)過不到過不到30年的

42、經(jīng)營，至年的經(jīng)營，至1997年末，量子基金己年末，量子基金己增值為資產(chǎn)總值近增值為資產(chǎn)總值近60億美元的巨型基金。在億美元的巨型基金。在1969年注入量子基金的年注入量子基金的1萬美元在萬美元在1996年底已年底已增值至增值至3億美元，即增長了億美元，即增長了3萬倍。萬倍。 n索羅斯成為國際金融界炙手可熱的人物，是由于索羅斯成為國際金融界炙手可熱的人物，是由于他憑借量子基金在他憑借量子基金在90年代中所發(fā)動的幾次大規(guī)模年代中所發(fā)動的幾次大規(guī)模貨幣狙擊戰(zhàn)。量子基金以其強(qiáng)大的財力和兇狠的貨幣狙擊戰(zhàn)。量子基金以其強(qiáng)大的財力和兇狠的作風(fēng)，自作風(fēng)，自90年代以來在國際貨幣市場上興風(fēng)作浪，年代以來在國際貨

43、幣市場上興風(fēng)作浪，常常對基礎(chǔ)薄弱的貨幣發(fā)起攻擊并屢屢得手。量常常對基礎(chǔ)薄弱的貨幣發(fā)起攻擊并屢屢得手。量子基金雖只有子基金雖只有60億美元的資產(chǎn)，但由于其在需要億美元的資產(chǎn)，但由于其在需要時可通過杠桿融資等手段取得相當(dāng)于幾百億甚至?xí)r可通過杠桿融資等手段取得相當(dāng)于幾百億甚至上千億資金的投資效應(yīng)，因而成為國際金融市場上千億資金的投資效應(yīng)，因而成為國際金融市場上一個舉足輕重的力量。同時，由于索羅斯的聲上一個舉足輕重的力量。同時，由于索羅斯的聲望，量子基金的資金行蹤和投注方向無不為規(guī)模望，量子基金的資金行蹤和投注方向無不為規(guī)模龐大的國際游資所追隨。龐大的國際游資所追隨。 n因此，量子基金的一舉一動常常對

44、某個國家貨幣因此，量子基金的一舉一動常常對某個國家貨幣的升降走勢起關(guān)鍵的影響作用。對沖基金對一種的升降走勢起關(guān)鍵的影響作用。對沖基金對一種貨幣的攻擊往往是在貨幣的遠(yuǎn)期和期貨、期權(quán)市貨幣的攻擊往往是在貨幣的遠(yuǎn)期和期貨、期權(quán)市場上通過對該種貨幣大規(guī)模賣空進(jìn)行的，從而造場上通過對該種貨幣大規(guī)模賣空進(jìn)行的，從而造成此種貨幣的貶值壓力。對于外匯儲備窘困的國成此種貨幣的貶值壓力。對于外匯儲備窘困的國家，在經(jīng)過徒勞無功的市場干預(yù)后，所剩的唯一家，在經(jīng)過徒勞無功的市場干預(yù)后，所剩的唯一辦法往往是任其貨幣貶值，從而使處于空頭的對辦法往往是任其貨幣貶值，從而使處于空頭的對沖基金大獲其利。在沖基金大獲其利。在90年

45、代中發(fā)生的幾起嚴(yán)重的年代中發(fā)生的幾起嚴(yán)重的貨幣危機(jī)事件中，索羅斯及其量子基金都負(fù)有直貨幣危機(jī)事件中，索羅斯及其量子基金都負(fù)有直接責(zé)任。接責(zé)任。 n90年代初，為配合歐共體內(nèi)部的聯(lián)系匯率，英鎊年代初，為配合歐共體內(nèi)部的聯(lián)系匯率，英鎊匯率被人為固定在一個較高水平，引發(fā)國際貨幣匯率被人為固定在一個較高水平，引發(fā)國際貨幣投機(jī)者的攻擊。量子基金率先發(fā)難，在市場上大投機(jī)者的攻擊。量子基金率先發(fā)難，在市場上大規(guī)模拋售英鎊而買入德國馬克。英格蘭銀行雖下規(guī)模拋售英鎊而買入德國馬克。英格蘭銀行雖下大力拋出德國馬克購入英鎊，并配以提高利率的大力拋出德國馬克購入英鎊，并配以提高利率的措施，仍不敵量子基金的攻擊而退守，

46、英鎊被迫措施，仍不敵量子基金的攻擊而退守，英鎊被迫退出歐洲貨幣匯率體系而自由浮動，短短退出歐洲貨幣匯率體系而自由浮動，短短1個月個月內(nèi)英鎊匯率下挫內(nèi)英鎊匯率下挫20、而量子基金在此英鎊危機(jī)、而量子基金在此英鎊危機(jī)中獲取了數(shù)億美元的暴利。在此不久后，意大利中獲取了數(shù)億美元的暴利。在此不久后，意大利里拉亦遭受同樣命運(yùn)，量子基金同樣扮演主角。里拉亦遭受同樣命運(yùn)，量子基金同樣扮演主角。 n 1994年，索羅斯的量子基金對墨西哥比索年，索羅斯的量子基金對墨西哥比索發(fā)起攻擊。墨西哥在發(fā)起攻擊。墨西哥在1994年之前的經(jīng)濟(jì)良年之前的經(jīng)濟(jì)良性增長，是建立在過分依賴中短期外資貸性增長，是建立在過分依賴中短期外資

47、貸款的基礎(chǔ)之上的。為控制國內(nèi)的通貨膨脹，款的基礎(chǔ)之上的。為控制國內(nèi)的通貨膨脹，比索匯率被高估并與美元掛鉤浮動。由量比索匯率被高估并與美元掛鉤浮動。由量子基金發(fā)起的對比索的攻擊，使墨西哥外子基金發(fā)起的對比索的攻擊，使墨西哥外匯儲備在短時間內(nèi)告磬，不得不放棄與美匯儲備在短時間內(nèi)告磬，不得不放棄與美元的掛鉤，實(shí)行自由浮動，從而造成墨西元的掛鉤，實(shí)行自由浮動，從而造成墨西哥比索和國內(nèi)股市的崩潰，而量子基金在哥比索和國內(nèi)股市的崩潰，而量子基金在此次危機(jī)中則收入不菲。此次危機(jī)中則收入不菲。 n1997年下半年，東南亞發(fā)生金融危機(jī)。與年下半年，東南亞發(fā)生金融危機(jī)。與1994年的墨西哥一樣，許多東南亞國家如年

48、的墨西哥一樣，許多東南亞國家如泰國、馬來西亞和韓國等長期依賴中短期泰國、馬來西亞和韓國等長期依賴中短期外資貸款維持國際收支平衡，匯率偏高并外資貸款維持國際收支平衡，匯率偏高并大多維持與美元或一攬子貨幣的固定或聯(lián)大多維持與美元或一攬子貨幣的固定或聯(lián)系匯率，這給國際投機(jī)資金提供了一個很系匯率，這給國際投機(jī)資金提供了一個很好的捕獵機(jī)會。好的捕獵機(jī)會。 n量子基金扮演了阻擊者的角色，從大量賣量子基金扮演了阻擊者的角色，從大量賣空泰銖開始，迫使泰國放棄維持已久的與空泰銖開始，迫使泰國放棄維持已久的與美元掛鉤的固定匯率而實(shí)行自由浮動。從美元掛鉤的固定匯率而實(shí)行自由浮動。從而引發(fā)了一場泰國金融市場前所未有的

49、危而引發(fā)了一場泰國金融市場前所未有的危機(jī)。危機(jī)很快波及到所有東南亞實(shí)行貨幣機(jī)。危機(jī)很快波及到所有東南亞實(shí)行貨幣自由兌換的國家和地區(qū)，迫使除了港幣之自由兌換的國家和地區(qū)，迫使除了港幣之外的所有東南亞主要貨幣在短期內(nèi)急劇貶外的所有東南亞主要貨幣在短期內(nèi)急劇貶值。東南業(yè)各同貨幣體系和股市的崩潰，值。東南業(yè)各同貨幣體系和股市的崩潰，以及由此引發(fā)的大批外資撤逃和國內(nèi)通貨以及由此引發(fā)的大批外資撤逃和國內(nèi)通貨膨脹的巨大壓力，給這個地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展膨脹的巨大壓力，給這個地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展蒙上了一層陰影。蒙上了一層陰影。 本章復(fù)習(xí)思考題：本章復(fù)習(xí)思考題：n國際債務(wù)危機(jī)國際債務(wù)危機(jī) 外債外債n1、簡述金融危機(jī)的內(nèi)涵和特征。、簡述金融危機(jī)的內(nèi)涵和特征。n2、簡述、簡述第一和第二代金融危機(jī)模型對金融危第一和第二代金融危機(jī)模型對金融危機(jī)成因的解釋。機(jī)成因的解釋。