第五章 風(fēng)險(xiǎn)與收益

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1、 第一節(jié)第一節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與收益概述風(fēng)險(xiǎn)與收益概述一、風(fēng)險(xiǎn)一、風(fēng)險(xiǎn)(Risk)(Risk)二、收益二、收益(Return)(Return)第二節(jié)單一投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)與收益度量第二節(jié)單一投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)與收益度量一、概率分布一、概率分布二、期望收益率二、期望收益率三、方差與標(biāo)準(zhǔn)差三、方差與標(biāo)準(zhǔn)差四、標(biāo)準(zhǔn)離差率四、標(biāo)準(zhǔn)離差率五、風(fēng)險(xiǎn)收益五、風(fēng)險(xiǎn)收益第三節(jié)第三節(jié) 投資組合的風(fēng)險(xiǎn)度量投資組合的風(fēng)險(xiǎn)度量一、投資組合收益率一、投資組合收益率二、投資組合風(fēng)險(xiǎn)二、投資組合風(fēng)險(xiǎn)第一節(jié)第一節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與收益概述風(fēng)險(xiǎn)與收益概述一、風(fēng)險(xiǎn)的概念一、風(fēng)險(xiǎn)的概念(Risk)1.什么是風(fēng)險(xiǎn)？什么是不確定性？是指人們采取某種行為所是指人們采取某

2、種行為所有可能的后果，以及每種有可能的后果，以及每種后果出現(xiàn)可能性的狀況。后果出現(xiàn)可能性的狀況。是指決策者不能預(yù)知事是指決策者不能預(yù)知事件發(fā)生的最終結(jié)果以及件發(fā)生的最終結(jié)果以及相應(yīng)的可能性大小。相應(yīng)的可能性大小。二者的二者的區(qū)別區(qū)別在于：決策者能否預(yù)知事件發(fā)生的可在于：決策者能否預(yù)知事件發(fā)生的可能結(jié)果以及概率分布。能結(jié)果以及概率分布。在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中一般在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中一般不作嚴(yán)格區(qū)分不作嚴(yán)格區(qū)分。1、風(fēng)險(xiǎn)是事件本身的不確定性，是客觀性、風(fēng)險(xiǎn)是事件本身的不確定性，是客觀性；2、風(fēng)險(xiǎn)的大小隨時(shí)間延續(xù)而變化，是、風(fēng)險(xiǎn)的大小隨時(shí)間延續(xù)而變化，是“一定時(shí)一定時(shí)期內(nèi)期內(nèi)”的風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)；3、在實(shí)務(wù)領(lǐng)域?qū)︼L(fēng)

3、險(xiǎn)和不確定性不作區(qū)分，把、在實(shí)務(wù)領(lǐng)域?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)和不確定性不作區(qū)分，把風(fēng)險(xiǎn)理解為可測(cè)定概率的不確定性風(fēng)險(xiǎn)理解為可測(cè)定概率的不確定性；4、風(fēng)險(xiǎn)可能給投資人帶來(lái)超出預(yù)期的收益，也、風(fēng)險(xiǎn)可能給投資人帶來(lái)超出預(yù)期的收益，也可能帶來(lái)超出預(yù)期的損失可能帶來(lái)超出預(yù)期的損失；5、從財(cái)務(wù)的角度來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)主要指無(wú)法達(dá)到預(yù)從財(cái)務(wù)的角度來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)主要指無(wú)法達(dá)到預(yù)期報(bào)酬的可能性期報(bào)酬的可能性。2.風(fēng)險(xiǎn)的類別風(fēng)險(xiǎn)的類別 P721 1）不可分散風(fēng)險(xiǎn)不可分散風(fēng)險(xiǎn) 又稱系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，是指對(duì)所有企又稱系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，是指對(duì)所有企 業(yè)均有影響的風(fēng)險(xiǎn)。業(yè)均有影響的風(fēng)險(xiǎn)。2 2）可分散風(fēng)險(xiǎn)，又稱非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或企業(yè)特別可分散風(fēng)險(xiǎn)，又稱

4、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或企業(yè)特別風(fēng)險(xiǎn)。其按形風(fēng)險(xiǎn)。其按形 成的原因可分為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)成的原因可分為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)兩大務(wù)風(fēng)險(xiǎn)兩大 類。類。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)）：是由生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的不確經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)）：是由生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的不確定性引起的定性引起的 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（籌資風(fēng)險(xiǎn)）：是由負(fù)債籌資引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（籌資風(fēng)險(xiǎn)）：是由負(fù)債籌資引起的 1.總報(bào)酬率 在一定期間進(jìn)行一項(xiàng)投資的收益率，就是基于所有權(quán)而收到的現(xiàn)金支付加上市價(jià)的變化，再除以初始價(jià)格。對(duì)普通股，可把一期的收益定義為：投資活動(dòng)可分為固定資產(chǎn)投資和金融資產(chǎn)（即證券）投資活動(dòng)可分為固定資產(chǎn)投資和金融資產(chǎn)（即證券）投資。衡量一項(xiàng)投資賺錢能力的大小，一般有收益投資。衡量一

5、項(xiàng)投資賺錢能力的大小，一般有收益額和投資報(bào)酬率，其中投資報(bào)酬率即利潤(rùn)率是單位額和投資報(bào)酬率，其中投資報(bào)酬率即利潤(rùn)率是單位投入資本贏得的利潤(rùn)。投入資本贏得的利潤(rùn)。11ttttPPPDr 例4.1 某甲先生年初購(gòu)買了V公司的股票，價(jià)格為每股￥100。年末每股分得紅利￥5，分紅后每股市價(jià)為￥120，則不管甲先生年末是繼續(xù)持有或是賣掉其股票，如果不計(jì)交易費(fèi)用，其投資報(bào)酬率為%251005100120vr U公司是家上市只有五年歷史的大型制造業(yè)企業(yè)，在二級(jí)市場(chǎng)上其普通股投資收益率從2003-2007年報(bào)酬率觀測(cè)值如表4-1：年份年份200320032004200420052005200620062007

6、2007報(bào)酬率報(bào)酬率%-10-101515242418183333其平均年報(bào)酬率（其平均年報(bào)酬率（rG）為：）為：如果采用幾何平均法，則為：如果采用幾何平均法，則為：如果采用算術(shù)平均法，則為如果采用算術(shù)平均法，則為：15%1-1.15 133.118.124.115.19.0 1111115/15/154321rrrrrrG%155/54321rrrrrrA一、概率分布一、概率分布二、期望收益率二、期望收益率三、方差與標(biāo)準(zhǔn)差三、方差與標(biāo)準(zhǔn)差四、標(biāo)準(zhǔn)離差率四、標(biāo)準(zhǔn)離差率五、風(fēng)險(xiǎn)收益五、風(fēng)險(xiǎn)收益1、隨機(jī)事件、隨機(jī)事件在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，某一事件在相同的條件下可能在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，某一事件在相同的條件下可能發(fā)

7、生，也可能不發(fā)生，這類事件稱為隨機(jī)事件。發(fā)生，也可能不發(fā)生，這類事件稱為隨機(jī)事件。2、概率：表示隨機(jī)事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值。、概率：表示隨機(jī)事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值。1）任何事件的概率不大于）任何事件的概率不大于1，不小于，不小于0，即：，即：0Pi1 2)所有可能結(jié)果的概率之和等于所有可能結(jié)果的概率之和等于1，即：，即：3）必然事件的概率等于）必然事件的概率等于1，不可能事件的概率，不可能事件的概率等于等于0。n1ii1P一、概率及其分布一、概率及其分布 把所有可能的結(jié)果都列示出來(lái)，且每種結(jié)把所有可能的結(jié)果都列示出來(lái)，且每種結(jié)果出現(xiàn)的次數(shù)有概率表示，就構(gòu)成了概率果出現(xiàn)的次數(shù)有概率表示，就構(gòu)

8、成了概率分布。分布。1、期望值：、期望值：1）概念：是一個(gè)概率分布中的所有可能結(jié)果，以各自）概念：是一個(gè)概率分布中的所有可能結(jié)果，以各自相應(yīng)的概率為權(quán)數(shù)計(jì)算的加權(quán)平均值，是加權(quán)平均的中相應(yīng)的概率為權(quán)數(shù)計(jì)算的加權(quán)平均值，是加權(quán)平均的中心值，它代表在各種不確定因素影響下，投資者的合理心值，它代表在各種不確定因素影響下，投資者的合理預(yù)期。預(yù)期。2）計(jì)算公式：）計(jì)算公式：n1iiiPXE2、期望收益率、期望收益率1）概念：是指各種可能的報(bào)酬率按概率加權(quán)計(jì)算的平均）概念：是指各種可能的報(bào)酬率按概率加權(quán)計(jì)算的平均報(bào)酬率，又稱為預(yù)期值或均值。它表示在一定的風(fēng)險(xiǎn)條件報(bào)酬率，又稱為預(yù)期值或均值。它表示在一定的風(fēng)

9、險(xiǎn)條件下，期望得到的平均報(bào)酬率下，期望得到的平均報(bào)酬率。2）計(jì)算公式：）計(jì)算公式：niiikPR1)(i2n1ii2P)EX(離散程度：指隨機(jī)變量與期望值之間的偏離離散程度：指隨機(jī)變量與期望值之間的偏離程度。程度。表示隨機(jī)變量離散程度的指標(biāo)包括：表示隨機(jī)變量離散程度的指標(biāo)包括：平均差、方差、標(biāo)準(zhǔn)差和全距等，常用的是平均差、方差、標(biāo)準(zhǔn)差和全距等，常用的是方差與標(biāo)準(zhǔn)差。方差與標(biāo)準(zhǔn)差。1、平均差、平均差（5-3）+（4-3）+（3-3）+（2-3）+（1-3）5=02、方差、方差三、離散程度三、離散程度3、均方差、均方差/標(biāo)準(zhǔn)離差標(biāo)準(zhǔn)離差n1ii2iP)EX(在期望值相同的情況下，標(biāo)準(zhǔn)離差越大，在期

10、望值相同的情況下，標(biāo)準(zhǔn)離差越大，風(fēng)險(xiǎn)越大；標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)越大；標(biāo) 準(zhǔn)離差越小，風(fēng)險(xiǎn)越小。準(zhǔn)離差越小，風(fēng)險(xiǎn)越小。4、標(biāo)準(zhǔn)離差率（變異系數(shù)）、標(biāo)準(zhǔn)離差率（變異系數(shù)）在期望值不同的情況下，標(biāo)準(zhǔn)離差率越在期望值不同的情況下，標(biāo)準(zhǔn)離差率越大，風(fēng)險(xiǎn)越大；標(biāo)準(zhǔn)離差率越小，風(fēng)險(xiǎn)越小。大，風(fēng)險(xiǎn)越大；標(biāo)準(zhǔn)離差率越小，風(fēng)險(xiǎn)越小。Eq 1.風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬又稱風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，是指企業(yè)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)從事財(cái)務(wù)活動(dòng)所獲得的超過(guò)貨幣時(shí)間價(jià)值的額外收益，一般用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率表示。一般投資者投資所要求的期望報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)是相對(duì)的，風(fēng)險(xiǎn)越高，投資者所要求的期望報(bào)酬率就越高。用數(shù)學(xué)公式表示，期望報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系為：bQRKf式中K表示期望投資報(bào)酬率，Rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)

11、酬率，bQ為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，b為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)，Q為風(fēng)險(xiǎn)程度。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率可以通過(guò)變化系數(shù)和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率可以通過(guò)變化系數(shù)和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率來(lái)確定，即：斜率來(lái)確定，即：風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率即風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率即b系數(shù)取決于系數(shù)取決于全體投資者全體投資者對(duì)待風(fēng)對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，即風(fēng)險(xiǎn)偏好?？煞譃槿悾弘U(xiǎn)的態(tài)度，即風(fēng)險(xiǎn)偏好?？煞譃槿悾猴L(fēng)險(xiǎn)厭惡型：風(fēng)險(xiǎn)厭惡型：投資者期望報(bào)酬率投資者期望報(bào)酬率 投資項(xiàng)目的期望報(bào)酬率投資項(xiàng)目的期望報(bào)酬率 風(fēng)險(xiǎn)中立型：風(fēng)險(xiǎn)中立型：投資者期望報(bào)酬率投資者期望報(bào)酬率 投資項(xiàng)目的期望報(bào)酬率投資項(xiàng)目的期望報(bào)酬率 風(fēng)險(xiǎn)喜好型：風(fēng)險(xiǎn)喜好型：投資者期望報(bào)酬率投資者期望報(bào)酬率 投資項(xiàng)目的期望報(bào)酬率投資項(xiàng)目的期望報(bào)酬率bQRrbQRr 任何投資者寧愿要肯定任何投資者寧愿要肯定的某一報(bào)酬率，而不愿意要的某一報(bào)酬率，而不愿意要不肯定的同一報(bào)酬率。（風(fēng)不肯定的同一報(bào)酬率。（風(fēng)險(xiǎn)反感）險(xiǎn)反感）投資中沒有免費(fèi)的午餐，投資中沒有免費(fèi)的午餐，任何聲稱低風(fēng)險(xiǎn)而高收益的任何聲稱低風(fēng)險(xiǎn)而高收益的投資都是值得懷疑的。投資都是值得懷疑的。本節(jié)了解一下內(nèi)容本節(jié)了解一下內(nèi)容：一、投資組合收益率一、投資組合收益率二、投資組合風(fēng)險(xiǎn)二、投資組合風(fēng)險(xiǎn)