財(cái)務(wù)管理第四章 籌資管理

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1、財(cái)財(cái) 務(wù)務(wù) 管管 理理1 第四章第四章 籌資管理籌資管理2 第四章第四章 籌資管理籌資管理企業(yè)籌資概述各種籌資渠道和籌資方式的比較資本成本經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與杠桿原理資本結(jié)構(gòu)3第一節(jié)第一節(jié) 企業(yè)籌資概述企業(yè)籌資概述 企業(yè)籌資，是指企業(yè)根據(jù)其生產(chǎn)經(jīng)營、對外投資以及調(diào)整企業(yè)籌資，是指企業(yè)根據(jù)其生產(chǎn)經(jīng)營、對外投資以及調(diào)整資本結(jié)構(gòu)等需要，通過一定的渠道，采用適當(dāng)?shù)姆绞剑袑?shí)資本結(jié)構(gòu)等需要，通過一定的渠道，采用適當(dāng)?shù)姆绞?，切?shí)有效地獲取所需資金的一種行為。有效地獲取所需資金的一種行為?；I資是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的起點(diǎn)，是決定資金運(yùn)動(dòng)規(guī)模與企業(yè)籌資是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的起點(diǎn)，是決定資金運(yùn)動(dòng)規(guī)模與企業(yè)發(fā)展程度的重要環(huán)節(jié)。

2、發(fā)展程度的重要環(huán)節(jié)。4 （1）按資金占用時(shí)間長短分）按資金占用時(shí)間長短分 站在不同的角度，籌資有很多種分類，以下是分類方式：站在不同的角度，籌資有很多種分類，以下是分類方式：長期資金，是指企業(yè)籌集的需用期限在一年以上用長期資金，是指企業(yè)籌集的需用期限在一年以上用于戰(zhàn)略性發(fā)展的資金。企業(yè)的資本金、長期債券、長期借于戰(zhàn)略性發(fā)展的資金。企業(yè)的資本金、長期債券、長期借款等都是長期資金。廣義的長期資金可以分為中期資金款等都是長期資金。廣義的長期資金可以分為中期資金（5年內(nèi)）和長期資金（年內(nèi)）和長期資金（5年以上）年以上）5 短期資金，是指企業(yè)籌集的需用期限在一年以內(nèi)用于短期資金，是指企業(yè)籌集的需用期限在

3、一年以內(nèi)用于生產(chǎn)經(jīng)營過程中短期周轉(zhuǎn)所需要的資金。即主要用于流動(dòng)生產(chǎn)經(jīng)營過程中短期周轉(zhuǎn)所需要的資金。即主要用于流動(dòng)資產(chǎn)、零星技術(shù)改造等所需要的資金。資產(chǎn)、零星技術(shù)改造等所需要的資金。（2）按所籌資金來源分）按所籌資金來源分 自有資金，是指企業(yè)投資者投入且擁有所有權(quán)的資金，自有資金，是指企業(yè)投資者投入且擁有所有權(quán)的資金，包括資本金、資本公積、盈余公積和未分配利潤。是一個(gè)包括資本金、資本公積、盈余公積和未分配利潤。是一個(gè)企業(yè)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的體現(xiàn)。企業(yè)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的體現(xiàn)。6 借入資金，是指企業(yè)債權(quán)人投入的資金，包括銀行借借入資金，是指企業(yè)債權(quán)人投入的資金，包括銀行借款、應(yīng)付債券等。企業(yè)借債具有杠桿效應(yīng)。款、應(yīng)付

4、債券等。企業(yè)借債具有杠桿效應(yīng)。（3）按所籌資金來源渠道分）按所籌資金來源渠道分7 直接籌資，是指企業(yè)不通過銀行等金融機(jī)構(gòu)，與資金供直接籌資，是指企業(yè)不通過銀行等金融機(jī)構(gòu)，與資金供應(yīng)者直接協(xié)商或者發(fā)行股票、債券等籌集資金。應(yīng)者直接協(xié)商或者發(fā)行股票、債券等籌集資金。間接籌資，是指企業(yè)通過銀行等金融機(jī)構(gòu)所進(jìn)行的籌資間接籌資，是指企業(yè)通過銀行等金融機(jī)構(gòu)所進(jìn)行的籌資活動(dòng)。這是一種傳統(tǒng)的籌資活動(dòng)?；顒?dòng)。這是一種傳統(tǒng)的籌資活動(dòng)。（4）按所籌資金是否以金融機(jī)構(gòu)為媒介分）按所籌資金是否以金融機(jī)構(gòu)為媒介分8 擴(kuò)張籌資動(dòng)機(jī)，是指因企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)?；蜃芳訉ν鈹U(kuò)張籌資動(dòng)機(jī)，是指因企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)?；蜃芳訉ν馔顿Y的需要而產(chǎn)

5、生的籌資動(dòng)機(jī)。它主要適用于經(jīng)營前景良投資的需要而產(chǎn)生的籌資動(dòng)機(jī)。它主要適用于經(jīng)營前景良好、處于成長期的企業(yè)。擴(kuò)張性投資動(dòng)機(jī)產(chǎn)生的結(jié)果是企好、處于成長期的企業(yè)。擴(kuò)張性投資動(dòng)機(jī)產(chǎn)生的結(jié)果是企業(yè)資產(chǎn)總額的增加。業(yè)資產(chǎn)總額的增加。3、籌資的動(dòng)機(jī)與要求、籌資的動(dòng)機(jī)與要求 企業(yè)的籌資動(dòng)機(jī)各種各樣，有的是單一的，有的是綜企業(yè)的籌資動(dòng)機(jī)各種各樣，有的是單一的，有的是綜合的，歸納起來主要有擴(kuò)張籌資動(dòng)機(jī)、償債籌資動(dòng)機(jī)和混合的，歸納起來主要有擴(kuò)張籌資動(dòng)機(jī)、償債籌資動(dòng)機(jī)和混合籌資動(dòng)機(jī)三種。合籌資動(dòng)機(jī)三種。9 混合籌資動(dòng)機(jī)，是企業(yè)同時(shí)需要長期資金和流動(dòng)資金混合籌資動(dòng)機(jī)，是企業(yè)同時(shí)需要長期資金和流動(dòng)資金而形成的籌資動(dòng)機(jī)。

6、通過混合籌資，企業(yè)一方面擴(kuò)大資產(chǎn)而形成的籌資動(dòng)機(jī)。通過混合籌資，企業(yè)一方面擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模，另一方面償還部分舊債。規(guī)模，另一方面償還部分舊債。償債籌資動(dòng)機(jī)，是企業(yè)為了償還某項(xiàng)已經(jīng)到期的債償債籌資動(dòng)機(jī)，是企業(yè)為了償還某項(xiàng)已經(jīng)到期的債務(wù)而產(chǎn)生的籌資動(dòng)機(jī)，即以新債還舊債。它主要適用于務(wù)而產(chǎn)生的籌資動(dòng)機(jī)，即以新債還舊債。它主要適用于改變債務(wù)結(jié)構(gòu)或因現(xiàn)有支付能力不足而被迫舉債還債的改變債務(wù)結(jié)構(gòu)或因現(xiàn)有支付能力不足而被迫舉債還債的企業(yè)。這種動(dòng)機(jī)不會(huì)改變資產(chǎn)總額。企業(yè)。這種動(dòng)機(jī)不會(huì)改變資產(chǎn)總額。10 合理確定資金需要量，做到籌資規(guī)模適當(dāng)合理確定資金需要量，做到籌資規(guī)模適當(dāng) 籌措及時(shí)，籌資時(shí)間安排恰當(dāng)籌措及時(shí)，籌

7、資時(shí)間安排恰當(dāng) 方式經(jīng)濟(jì)，充分考慮資本成本，合理確定資本結(jié)構(gòu)方式經(jīng)濟(jì)，充分考慮資本成本，合理確定資本結(jié)構(gòu) 遵守國家法律，維護(hù)合法權(quán)益，籌資來源合理遵守國家法律，維護(hù)合法權(quán)益，籌資來源合理11 籌資渠道，是指企業(yè)資金來源的方向與途徑。企業(yè)的籌資渠道，是指企業(yè)資金來源的方向與途徑。企業(yè)的籌資渠道整體上可以分為內(nèi)部資金來源和外部資金來源。籌資渠道整體上可以分為內(nèi)部資金來源和外部資金來源。內(nèi)部資金來源主要是指企業(yè)提取的折舊、保留的盈余內(nèi)部資金來源主要是指企業(yè)提取的折舊、保留的盈余等。等。外部資金來源主要有：國家財(cái)政資金、銀行信貸資金、外部資金來源主要有：國家財(cái)政資金、銀行信貸資金、非銀行金融機(jī)構(gòu)資金、

8、其他企業(yè)資金、民間資金和外資等。非銀行金融機(jī)構(gòu)資金、其他企業(yè)資金、民間資金和外資等。12 主要包括吸收直接投資、發(fā)行股票、發(fā)行債券、銀主要包括吸收直接投資、發(fā)行股票、發(fā)行債券、銀行借款、融資租賃、商業(yè)信用和發(fā)行融資券等七種。行借款、融資租賃、商業(yè)信用和發(fā)行融資券等七種。籌資方式，是指籌集資金時(shí)所采取的具體方法和形式。籌資方式，是指籌集資金時(shí)所采取的具體方法和形式。13 企業(yè)籌資就和企業(yè)的其他各項(xiàng)物資供應(yīng)一樣，必須滿企業(yè)籌資就和企業(yè)的其他各項(xiàng)物資供應(yīng)一樣，必須滿足企業(yè)對資金的需求，因此在進(jìn)行籌資決策時(shí)，必須考慮足企業(yè)對資金的需求，因此在進(jìn)行籌資決策時(shí)，必須考慮以下因素：以下因素：1 1、企業(yè)的資

9、金需要量（籌資數(shù)量）、企業(yè)的資金需要量（籌資數(shù)量）2 2、企業(yè)的籌資時(shí)間、企業(yè)的籌資時(shí)間 14 3 3、目前經(jīng)濟(jì)環(huán)境中可供選擇的籌資渠道和籌資方、目前經(jīng)濟(jì)環(huán)境中可供選擇的籌資渠道和籌資方 式式 （籌資品種）（籌資品種）4 4、企業(yè)的籌資質(zhì)量，包括籌資成本、籌資風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)計(jì)的、企業(yè)的籌資質(zhì)量，包括籌資成本、籌資風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)計(jì)的資金使用效率和使用效果等資金使用效率和使用效果等15 企業(yè)的全部資產(chǎn)分別由流動(dòng)資產(chǎn)、固定資產(chǎn)和其他企業(yè)的全部資產(chǎn)分別由流動(dòng)資產(chǎn)、固定資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)組成。而企業(yè)資金來源包括了長期和短期的資金長期資產(chǎn)組成。而企業(yè)資金來源包括了長期和短期的資金來源。資產(chǎn)負(fù)債表兩邊是否存在匹配關(guān)系以

10、及如何匹配是來源。資產(chǎn)負(fù)債表兩邊是否存在匹配關(guān)系以及如何匹配是公司籌資決策的重要方面，它決定了公司的風(fēng)險(xiǎn)和收益，公司籌資決策的重要方面，它決定了公司的風(fēng)險(xiǎn)和收益，同時(shí)也體現(xiàn)了公司對風(fēng)險(xiǎn)和收益的管理水平和不同觀念。同時(shí)也體現(xiàn)了公司對風(fēng)險(xiǎn)和收益的管理水平和不同觀念。16 由于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)經(jīng)常呈現(xiàn)波動(dòng)性，其原因有季由于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)經(jīng)常呈現(xiàn)波動(dòng)性，其原因有季節(jié)性循環(huán)、經(jīng)濟(jì)周期和隨機(jī)性等。但無論企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模如節(jié)性循環(huán)、經(jīng)濟(jì)周期和隨機(jī)性等。但無論企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模如何變動(dòng)，其對短期資金的需求依然有一個(gè)穩(wěn)定不變的量，即何變動(dòng)，其對短期資金的需求依然有一個(gè)穩(wěn)定不變的量，即保證企業(yè)經(jīng)營存在的最低需要量

11、，這種必備的流動(dòng)資產(chǎn)通常保證企業(yè)經(jīng)營存在的最低需要量，這種必備的流動(dòng)資產(chǎn)通常稱為永久性流動(dòng)資產(chǎn)稱為永久性流動(dòng)資產(chǎn) 永久性流動(dòng)資產(chǎn)永久性流動(dòng)資產(chǎn) 而隨經(jīng)營波動(dòng)而不斷增減的流動(dòng)資產(chǎn)通常稱為波動(dòng)性或而隨經(jīng)營波動(dòng)而不斷增減的流動(dòng)資產(chǎn)通常稱為波動(dòng)性或臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)。臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)。臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)17 企業(yè)的固定資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)一定是永久性的，企業(yè)的固定資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)一定是永久性的，所以企業(yè)的永久性資產(chǎn)包括永久性流動(dòng)資產(chǎn)和長期資產(chǎn)。所以企業(yè)的永久性資產(chǎn)包括永久性流動(dòng)資產(chǎn)和長期資產(chǎn)。換句話說，企業(yè)的資產(chǎn)是由波動(dòng)性資產(chǎn)和永久性資產(chǎn)組換句話說，企業(yè)的資產(chǎn)是由波動(dòng)性資產(chǎn)和永久性資產(chǎn)組成的。企業(yè)

12、如何通過籌資對這兩種資產(chǎn)進(jìn)行匹配形成了成的。企業(yè)如何通過籌資對這兩種資產(chǎn)進(jìn)行匹配形成了籌資的匹配類型和戰(zhàn)略：冒險(xiǎn)型匹配戰(zhàn)略、適中型匹配籌資的匹配類型和戰(zhàn)略：冒險(xiǎn)型匹配戰(zhàn)略、適中型匹配戰(zhàn)略和保守型匹配戰(zhàn)略。戰(zhàn)略和保守型匹配戰(zhàn)略。企業(yè)資產(chǎn)與籌資戰(zhàn)略企業(yè)資產(chǎn)與籌資戰(zhàn)略18 冒險(xiǎn)型籌資匹配戰(zhàn)略也稱積極型籌資原則。其特點(diǎn)是：冒險(xiǎn)型籌資匹配戰(zhàn)略也稱積極型籌資原則。其特點(diǎn)是：企業(yè)以長期資金僅融通一部分永久性流動(dòng)資產(chǎn)，剩余的永企業(yè)以長期資金僅融通一部分永久性流動(dòng)資產(chǎn)，剩余的永久性資產(chǎn)和全部波動(dòng)性資產(chǎn)，全部靠短期資金來融通。這久性資產(chǎn)和全部波動(dòng)性資產(chǎn)，全部靠短期資金來融通。這意味著：企業(yè)將承擔(dān)更大的籌資困難和利

13、率上漲風(fēng)險(xiǎn)，但意味著：企業(yè)將承擔(dān)更大的籌資困難和利率上漲風(fēng)險(xiǎn)，但另一方面，運(yùn)用短期資金來融資可以降低企業(yè)的資金成本。另一方面，運(yùn)用短期資金來融資可以降低企業(yè)的資金成本。19 某公司在經(jīng)營低谷時(shí)仍有某公司在經(jīng)營低谷時(shí)仍有200200萬元的永久性流動(dòng)資產(chǎn)和萬元的永久性流動(dòng)資產(chǎn)和500500萬元的固定資產(chǎn)，但是公司持有的長期負(fù)債與權(quán)益只萬元的固定資產(chǎn)，但是公司持有的長期負(fù)債與權(quán)益只有有600600萬元，那么大約有萬元，那么大約有100100萬元的永久性資產(chǎn)的資金來萬元的永久性資產(chǎn)的資金來源是靠短期融資來實(shí)現(xiàn)的。這時(shí)，公司采取的融資策略就源是靠短期融資來實(shí)現(xiàn)的。這時(shí)，公司采取的融資策略就是冒險(xiǎn)型的或積

14、極型的。是冒險(xiǎn)型的或積極型的。例例：20 適中型籌資匹配戰(zhàn)略也稱中庸型籌資原則。其特點(diǎn)是：適中型籌資匹配戰(zhàn)略也稱中庸型籌資原則。其特點(diǎn)是：對波動(dòng)性資產(chǎn)采用短期融資的方式籌資，對永久性資產(chǎn)采對波動(dòng)性資產(chǎn)采用短期融資的方式籌資，對永久性資產(chǎn)采用長期融資方式籌資。用長期融資方式籌資。采用這種政策，一方面可以避免因資金來源期限太采用這種政策，一方面可以避免因資金來源期限太短引起的還債風(fēng)險(xiǎn)，也可以減少由于過多地引入長期資短引起的還債風(fēng)險(xiǎn)，也可以減少由于過多地引入長期資金而支付高額的利息或股利，從而增加籌資成本。金而支付高額的利息或股利，從而增加籌資成本。21 某企業(yè)以某企業(yè)以8%8%的利率借入的利率借入

15、200200萬元，期限萬元，期限1 1年。企業(yè)用年。企業(yè)用該資金建造一幢廠房和購買生產(chǎn)設(shè)備，對這項(xiàng)投資的預(yù)該資金建造一幢廠房和購買生產(chǎn)設(shè)備，對這項(xiàng)投資的預(yù)期稅后利潤率為期稅后利潤率為16%16%，假定按照稅法該企業(yè)第一年平均，假定按照稅法該企業(yè)第一年平均折舊額為折舊額為2424萬元。那么該企業(yè)第一年末的現(xiàn)金流量為：萬元。那么該企業(yè)第一年末的現(xiàn)金流量為：折舊折舊+投資收益投資收益=24+32=56=24+32=56（萬元），但年末必須歸還（萬元），但年末必須歸還本息和為本息和為200+16=216200+16=216萬元，還有萬元，還有160160萬元的缺口可能萬元的缺口可能又要靠短期借款來維持

16、，如果采用適中型匹配戰(zhàn)略則可又要靠短期借款來維持，如果采用適中型匹配戰(zhàn)略則可避免這種風(fēng)險(xiǎn)。避免這種風(fēng)險(xiǎn)。例例：22 保守型籌資匹配戰(zhàn)略也稱穩(wěn)健型籌資原則。其特點(diǎn)是：保守型籌資匹配戰(zhàn)略也稱穩(wěn)健型籌資原則。其特點(diǎn)是：企業(yè)不但用長期資金融通全部永久性資產(chǎn)，而且還企業(yè)不但用長期資金融通全部永久性資產(chǎn)，而且還融通一部分甚至全部波動(dòng)性資產(chǎn)。這種籌資策略安全性較融通一部分甚至全部波動(dòng)性資產(chǎn)。這種籌資策略安全性較高、風(fēng)險(xiǎn)性較小，但企業(yè)將承擔(dān)較高的籌資成本，甚至?xí)?、風(fēng)險(xiǎn)性較小，但企業(yè)將承擔(dān)較高的籌資成本，甚至?xí)霈F(xiàn)資金閑置和浪費(fèi)，影響企業(yè)的收益水平。出現(xiàn)資金閑置和浪費(fèi)，影響企業(yè)的收益水平。保守穩(wěn)健23 結(jié)語結(jié)

17、語 總之，如果籌資策略安全性高、風(fēng)險(xiǎn)低，則總之，如果籌資策略安全性高、風(fēng)險(xiǎn)低，則收益性低；否則收益高。企業(yè)采用何種策略不但收益性低；否則收益高。企業(yè)采用何種策略不但取決于管理者對風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度，也需要根據(jù)具取決于管理者對風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度，也需要根據(jù)具體情況進(jìn)行分析，例如利率的走向、企業(yè)經(jīng)營的體情況進(jìn)行分析，例如利率的走向、企業(yè)經(jīng)營的波動(dòng)情況等。波動(dòng)情況等。24 企業(yè)可用的籌資工具（方式）很多，可以根據(jù)企業(yè)資企業(yè)可用的籌資工具（方式）很多，可以根據(jù)企業(yè)資金不同需要來進(jìn)行選擇。企業(yè)的籌資工具主要有：債券、金不同需要來進(jìn)行選擇。企業(yè)的籌資工具主要有：債券、股票、借款、租賃等。股票、借款、租賃等。其分類

18、圖示如下：其分類圖示如下：債債券券信用債券信用債券次級債券次級債券抵押或擔(dān)保債券抵押或擔(dān)保債券垃圾債券垃圾債券歐洲債券歐洲債券25股股票票流通股流通股 非流通股非流通股庫藏股庫藏股國家股國家股A A股股法人股法人股 職工股職工股 社會(huì)公眾股社會(huì)公眾股B B股股 HH股股普普通通股股優(yōu)優(yōu)先先股股可贖回優(yōu)先股可贖回優(yōu)先股可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股參與優(yōu)先股參與優(yōu)先股累積優(yōu)先股累積優(yōu)先股26借借款款長長期期借借款款短短期期借借款款商業(yè)銀行貸款商業(yè)銀行貸款信用貸款信用貸款基本建設(shè)貸款基本建設(shè)貸款 更新改造貸款更新改造貸款科研開發(fā)貸款科研開發(fā)貸款政策性借款政策性借款擔(dān)保貸款擔(dān)保貸款生產(chǎn)周轉(zhuǎn)借款生產(chǎn)周轉(zhuǎn)借款

19、 臨時(shí)借款臨時(shí)借款一次性償還借款一次性償還借款抵押貸款抵押貸款結(jié)算借款結(jié)算借款分期償還借款分期償還借款信用貸款信用貸款收款法借款收款法借款 貼現(xiàn)法借款貼現(xiàn)法借款 加息法借款加息法借款27租租賃賃經(jīng)營租賃經(jīng)營租賃舉債經(jīng)營租賃舉債經(jīng)營租賃融資租賃融資租賃售后租賃售后租賃杠桿租賃杠桿租賃租賃28第二節(jié)第二節(jié) 各種籌資渠道和籌資方式的比較各種籌資渠道和籌資方式的比較 國家財(cái)政資金具有廣闊的源泉和穩(wěn)固的基礎(chǔ)，是國有企國家財(cái)政資金具有廣闊的源泉和穩(wěn)固的基礎(chǔ)，是國有企業(yè)特別是國有獨(dú)資公司獲得資金的主要渠道。業(yè)特別是國有獨(dú)資公司獲得資金的主要渠道。銀行對企業(yè)的各種貸款，是我國目前各類企業(yè)最為重銀行對企業(yè)的各種

20、貸款，是我國目前各類企業(yè)最為重要的資金來源。我國銀行分為商業(yè)性銀行和政策性銀行兩要的資金來源。我國銀行分為商業(yè)性銀行和政策性銀行兩種。前者為各類企業(yè)提供商業(yè)性貸款，后者為特定企業(yè)提種。前者為各類企業(yè)提供商業(yè)性貸款，后者為特定企業(yè)提供政策性貸款。供政策性貸款。29 主要指信托投資公司、保險(xiǎn)公司、金融租賃公司、財(cái)主要指信托投資公司、保險(xiǎn)公司、金融租賃公司、財(cái)務(wù)公司等，它們所提供的各種金融服務(wù)，既包括信貸資金務(wù)公司等，它們所提供的各種金融服務(wù)，既包括信貸資金投放，也包括物資的融通，還包括為企業(yè)承銷證券等金融投放，也包括物資的融通，還包括為企業(yè)承銷證券等金融服務(wù)。服務(wù)。企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，往往形成部

21、分暫時(shí)閑置的資金，企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，往往形成部分暫時(shí)閑置的資金，同時(shí)為了一定的目的也需要相互投資，另外，企業(yè)間的購銷同時(shí)為了一定的目的也需要相互投資，另外，企業(yè)間的購銷業(yè)務(wù)可以通過商業(yè)信用方式來完成，從而形成企業(yè)間的債權(quán)業(yè)務(wù)可以通過商業(yè)信用方式來完成，從而形成企業(yè)間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，形成債務(wù)人對債權(quán)人的短期信用資金占用。（相債務(wù)關(guān)系，形成債務(wù)人對債權(quán)人的短期信用資金占用。（相互投資和商業(yè)信用）互投資和商業(yè)信用）30 企業(yè)職工和城鄉(xiāng)居民的節(jié)余貨幣，作為企業(yè)職工和城鄉(xiāng)居民的節(jié)余貨幣，作為“游離游離”于于銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)等之外的個(gè)人資金，可以對企業(yè)銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)等之外的個(gè)人資金，可以對企

22、業(yè)進(jìn)行投資，形成民間資金來源渠道，為企業(yè)所利用。進(jìn)行投資，形成民間資金來源渠道，為企業(yè)所利用。企業(yè)內(nèi)部形成的資金，主要是計(jì)提折舊、提取公積金企業(yè)內(nèi)部形成的資金，主要是計(jì)提折舊、提取公積金和未分配利潤而形成的資金。這些資金的重要特征是，它和未分配利潤而形成的資金。這些資金的重要特征是，它們無須通過一定的方式去籌集，而直接由企業(yè)內(nèi)部自動(dòng)生們無須通過一定的方式去籌集，而直接由企業(yè)內(nèi)部自動(dòng)生成或轉(zhuǎn)移。成或轉(zhuǎn)移。31 外商資金是外國投資者以及我國港、澳、臺(tái)地區(qū)投外商資金是外國投資者以及我國港、澳、臺(tái)地區(qū)投資者投入的資金，是外商投資企業(yè)的重要資金來源。資者投入的資金，是外商投資企業(yè)的重要資金來源。3233

23、 （1 1）企業(yè)通過吸收直接投資而取得的實(shí)物或無形資產(chǎn)，）企業(yè)通過吸收直接投資而取得的實(shí)物或無形資產(chǎn)，必須符合生產(chǎn)經(jīng)營、科研開發(fā)的需要，在技術(shù)上能夠消化必須符合生產(chǎn)經(jīng)營、科研開發(fā)的需要，在技術(shù)上能夠消化應(yīng)用。應(yīng)用。（2 2）吸收無形資產(chǎn)投資時(shí)，應(yīng)符合法定比例。）吸收無形資產(chǎn)投資時(shí)，應(yīng)符合法定比例。（3 3）企業(yè)通過吸收直接投資而取得的實(shí)物或無形資產(chǎn)，）企業(yè)通過吸收直接投資而取得的實(shí)物或無形資產(chǎn)，必須進(jìn)行資產(chǎn)評估。必須進(jìn)行資產(chǎn)評估。2 2、吸收直接投資的條件、吸收直接投資的條件34（1 1）以現(xiàn)金出資）以現(xiàn)金出資吸收投資中最主要的出資方式吸收投資中最主要的出資方式（2 2）以實(shí)物出資）以實(shí)物出資

24、以廠房、建筑物、設(shè)備等固定資產(chǎn)以廠房、建筑物、設(shè)備等固定資產(chǎn)和原材料、商品等流動(dòng)資產(chǎn)所進(jìn)行的投資和原材料、商品等流動(dòng)資產(chǎn)所進(jìn)行的投資（3 3）以工業(yè)產(chǎn)權(quán)出資）以工業(yè)產(chǎn)權(quán)出資以專有技術(shù)、商標(biāo)權(quán)、專利權(quán)以專有技術(shù)、商標(biāo)權(quán)、專利權(quán)等無形資產(chǎn)所進(jìn)行的投資等無形資產(chǎn)所進(jìn)行的投資（4 4）以土地使用權(quán)出資）以土地使用權(quán)出資使用土地使用權(quán)進(jìn)行投資使用土地使用權(quán)進(jìn)行投資3 3、吸收直接投資中的出資方式、吸收直接投資中的出資方式35優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：（1 1）有利于增強(qiáng)企業(yè)信譽(yù)）有利于增強(qiáng)企業(yè)信譽(yù)（2 2）有利于盡快形成生產(chǎn)能力）有利于盡快形成生產(chǎn)能力（3 3）有利于降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)）有利于降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：（1

25、1）資本成本較高。）資本成本較高。（2 2）容易分散企業(yè)控制權(quán)。）容易分散企業(yè)控制權(quán)。4 4、吸收直接投資的優(yōu)缺點(diǎn)、吸收直接投資的優(yōu)缺點(diǎn)36 股份制企業(yè)的資本金稱為股本，將股本劃分為若干等份，股份制企業(yè)的資本金稱為股本，將股本劃分為若干等份，即股份。股份是抽象的，要通過具體的物化形式來表現(xiàn)，即股份。股份是抽象的，要通過具體的物化形式來表現(xiàn)，這就是股票。股票作為一種所有權(quán)憑證，具有以下特點(diǎn)：這就是股票。股票作為一種所有權(quán)憑證，具有以下特點(diǎn)：永久性、流通性、風(fēng)險(xiǎn)性和參與性。永久性、流通性、風(fēng)險(xiǎn)性和參與性。371 1、股票的分類、股票的分類（1 1）按股東權(quán)利和義務(wù)的不同分，可分為普通股股票和）按股

26、東權(quán)利和義務(wù)的不同分，可分為普通股股票和 優(yōu)先股股票優(yōu)先股股票（2 2）按股票票面是否記名，分為記名股票和不記名股票）按股票票面是否記名，分為記名股票和不記名股票（3 3）按發(fā)行對象及上市地點(diǎn)，分為）按發(fā)行對象及上市地點(diǎn)，分為A A股、股、B B股、股、HH股和股和N N股股 382 2、股票發(fā)行的動(dòng)機(jī)、股票發(fā)行的動(dòng)機(jī)（1 1）籌集資本）籌集資本（2 2）擴(kuò)大影響）擴(kuò)大影響（3 3）分散風(fēng)險(xiǎn)）分散風(fēng)險(xiǎn)（4 4）將資本公積金轉(zhuǎn)化為資本金）將資本公積金轉(zhuǎn)化為資本金（5 5）兼并與反兼并）兼并與反兼并（6 6）股票分割）股票分割393 3、股票發(fā)行的條件和方式、股票發(fā)行的條件和方式（1 1）發(fā)行條件

27、）發(fā)行條件 符合證券法和上市公司證券發(fā)行管理辦法符合證券法和上市公司證券發(fā)行管理辦法（2 2）發(fā)行方式）發(fā)行方式 a a、公募發(fā)行、公募發(fā)行 b b、私募發(fā)行、私募發(fā)行404 4、發(fā)行普通股、發(fā)行普通股 普通股股票是股份制企業(yè)發(fā)行的代表著股東享有普通股股票是股份制企業(yè)發(fā)行的代表著股東享有平等的權(quán)力、義務(wù)，不加以特別限制，股利不確定平等的權(quán)力、義務(wù)，不加以特別限制，股利不確定的股票。的股票。415 5、普通股融資的優(yōu)缺點(diǎn)、普通股融資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：（1 1）沒有固定到期日，不需歸還）沒有固定到期日，不需歸還 （2 2）沒有固定利息負(fù)擔(dān)）沒有固定利息負(fù)擔(dān) （3 3）籌資風(fēng)險(xiǎn)小）籌資風(fēng)險(xiǎn)小 （4

28、 4）能增加公司信譽(yù)）能增加公司信譽(yù)缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：（1 1）資本成本較高）資本成本較高 （2 2）容易分散控制權(quán)）容易分散控制權(quán)426 6、股票上市對公司的有利影響、股票上市對公司的有利影響 （1 1）有利于改善財(cái)務(wù)狀況）有利于改善財(cái)務(wù)狀況 （2 2）利用股票收購其他公司）利用股票收購其他公司 （3 3）利用股票市場客觀評價(jià)企業(yè)）利用股票市場客觀評價(jià)企業(yè) （4 4）利用股票可激勵(lì)員工）利用股票可激勵(lì)員工 （5 5）提高公司知名度）提高公司知名度437 7、股票上市對公司的不利影響、股票上市對公司的不利影響（1 1）使公司失去隱私權(quán)）使公司失去隱私權(quán)（2 2）限制經(jīng)理人員操作的自由度）限制經(jīng)理人員

29、操作的自由度（3 3）公開上市需要很高的費(fèi)用）公開上市需要很高的費(fèi)用44 長期借款是指企業(yè)向銀行或其他非銀行金融機(jī)構(gòu)借入長期借款是指企業(yè)向銀行或其他非銀行金融機(jī)構(gòu)借入的使用期超過一年的借款，主要用于購建固定資產(chǎn)和滿足的使用期超過一年的借款，主要用于購建固定資產(chǎn)和滿足長期流動(dòng)資金占用的需要。長期流動(dòng)資金占用的需要。1 1、長期借款的分類、長期借款的分類 （1 1）按照用途，分為基本建設(shè)貸款、更新改造貸款、）按照用途，分為基本建設(shè)貸款、更新改造貸款、科技開發(fā)和新產(chǎn)品試制貸款等科技開發(fā)和新產(chǎn)品試制貸款等 （2 2）按 有 無 擔(dān) 保，分 為 信 用 貸 款 和 抵 押 貸 款）按 有 無 擔(dān) 保，分

30、 為 信 用 貸 款 和 抵 押 貸 款452 2、取得長期借款的條件、取得長期借款的條件（1 1）獨(dú)立核算、自負(fù)盈虧、有法人資格。）獨(dú)立核算、自負(fù)盈虧、有法人資格。（2 2）經(jīng)營方向和業(yè)務(wù)范圍符合國家產(chǎn)業(yè)政策，借款用途屬）經(jīng)營方向和業(yè)務(wù)范圍符合國家產(chǎn)業(yè)政策，借款用途屬于銀行貸款辦法規(guī)定的范圍。于銀行貸款辦法規(guī)定的范圍。（3 3）借款企業(yè)具有一定的物資和財(cái)產(chǎn)保證，擔(dān)保單位具有）借款企業(yè)具有一定的物資和財(cái)產(chǎn)保證，擔(dān)保單位具有相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力。相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力。（4 4）具有償還貸款的能力。）具有償還貸款的能力。（5 5）財(cái)務(wù)管理和經(jīng)濟(jì)核算制度健全，資金使用效益及企業(yè)）財(cái)務(wù)管理和經(jīng)濟(jì)核算制度健全，資金

31、使用效益及企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益良好。經(jīng)濟(jì)效益良好。（6 6）在銀行設(shè)有銀行賬戶獨(dú)立核算）在銀行設(shè)有銀行賬戶獨(dú)立核算46優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：（1 1）籌資速度快）籌資速度快（2 2）籌資成本低）籌資成本低（3 3）借款彈性好）借款彈性好（4 4）可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用）可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：（1 1）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大（2 2）限制條款多）限制條款多（3 3）籌資數(shù)量有限）籌資數(shù)量有限3 3、銀行長期借款籌資的優(yōu)缺點(diǎn)、銀行長期借款籌資的優(yōu)缺點(diǎn)47 債券是債務(wù)人為籌集債務(wù)資本而發(fā)行的、約定在一定期債券是債務(wù)人為籌集債務(wù)資本而發(fā)行的、約定在一定期限內(nèi)還本付息的一種有價(jià)證券（又稱長期應(yīng)付票據(jù)）。限內(nèi)還本付

32、息的一種有價(jià)證券（又稱長期應(yīng)付票據(jù)）。1 1、債券的分類、債券的分類 （1 1）按債券是否記名，分為記名債券和不記名債券）按債券是否記名，分為記名債券和不記名債券 （2 2）按債券能否轉(zhuǎn)換為公司債券，分為可轉(zhuǎn)換債券和）按債券能否轉(zhuǎn)換為公司債券，分為可轉(zhuǎn)換債券和不可轉(zhuǎn)換債券不可轉(zhuǎn)換債券 （3 3）按有無特定的財(cái)產(chǎn)擔(dān)保，分為信用債券和抵押債）按有無特定的財(cái)產(chǎn)擔(dān)保，分為信用債券和抵押債券券482 2、債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn)、債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：（1 1）資本成本較低）資本成本較低（2 2）可利用財(cái)務(wù)杠桿的作用）可利用財(cái)務(wù)杠桿的作用（3 3）保障公司控制權(quán)）保障公司控制權(quán)缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：（1 1）財(cái)務(wù)風(fēng)

33、險(xiǎn)較高）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高（2 2）限制條件多）限制條件多（3 3）籌資規(guī)模受限制）籌資規(guī)模受限制49 租賃指出租人在承租人給予一定報(bào)酬的條件下，授予承租賃指出租人在承租人給予一定報(bào)酬的條件下，授予承租人在約定的時(shí)間內(nèi)占有和使用財(cái)產(chǎn)權(quán)利的一種契約性行租人在約定的時(shí)間內(nèi)占有和使用財(cái)產(chǎn)權(quán)利的一種契約性行為。租賃的種類很多，目前我國主要有經(jīng)營租賃和融資租為。租賃的種類很多，目前我國主要有經(jīng)營租賃和融資租賃兩類。賃兩類。融資租賃融資租賃:又稱財(cái)務(wù)租賃，是一種長期租賃，用以專門又稱財(cái)務(wù)租賃，是一種長期租賃，用以專門解決承租人財(cái)務(wù)困難而采用的現(xiàn)代租賃形式，也稱資本租解決承租人財(cái)務(wù)困難而采用的現(xiàn)代租賃形式，也稱資

34、本租賃。賃。501 1、融資租賃的形式、融資租賃的形式（1 1）售后租回）售后租回 根據(jù)租賃協(xié)議，企業(yè)將某資產(chǎn)賣給出租人，再將其租回使用。（2 2）直接租賃）直接租賃 承租人直接向出租人租入所需資產(chǎn)，并付出租金。（3 3）杠桿租賃）杠桿租賃 涉及承租人、出租人和資金出借者三方當(dāng)事人。51優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：（1 1）籌資速度快，）籌資速度快，（2 2）限制條件少，）限制條件少，（3 3）設(shè)備淘汰的風(fēng)險(xiǎn)?。┰O(shè)備淘汰的風(fēng)險(xiǎn)小 （4 4）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?。┴?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：資金成本高資金成本高 2 2、融資租賃融資的優(yōu)缺點(diǎn)、融資租賃融資的優(yōu)缺點(diǎn)52 商業(yè)信用是企業(yè)在進(jìn)行商品交易時(shí)由于延期付款或延商業(yè)信用是企業(yè)

35、在進(jìn)行商品交易時(shí)由于延期付款或延期交貨所形成的借貸關(guān)系。企業(yè)樂意使用商業(yè)信用，是因期交貨所形成的借貸關(guān)系。企業(yè)樂意使用商業(yè)信用，是因?yàn)樘峁┥虡I(yè)信用的企業(yè)實(shí)際上提供了兩項(xiàng)服務(wù)：其一，銷為提供商業(yè)信用的企業(yè)實(shí)際上提供了兩項(xiàng)服務(wù)：其一，銷售商品；其二，提供了短期借款。售商品；其二，提供了短期借款。1 1、商業(yè)信用的形式、商業(yè)信用的形式（1 1）應(yīng)付帳款）應(yīng)付帳款（2 2）應(yīng)付商業(yè)票據(jù)）應(yīng)付商業(yè)票據(jù)（3 3）預(yù)收帳款）預(yù)收帳款53優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：（1 1）籌資便利，）籌資便利，（2 2）籌資成本低，）籌資成本低，（3 3）限制條件少）限制條件少 缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：（1 1）期限一般較短）期限一般較短 （2 2）

36、籌資數(shù)量受到交易額限制）籌資數(shù)量受到交易額限制 2 2、商業(yè)信用融資的優(yōu)缺點(diǎn)、商業(yè)信用融資的優(yōu)缺點(diǎn)54 短期融資券是指企業(yè)依照規(guī)定的條件和程序在銀行間短期融資券是指企業(yè)依照規(guī)定的條件和程序在銀行間債券市場發(fā)行和交易并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)債券市場發(fā)行和交易并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。發(fā)行融資券的企業(yè)應(yīng)當(dāng)按規(guī)定真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、證券。發(fā)行融資券的企業(yè)應(yīng)當(dāng)按規(guī)定真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)地進(jìn)行信息披露。及時(shí)地進(jìn)行信息披露。短期融資券的優(yōu)缺點(diǎn)短期融資券的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：籌資成本低、籌資數(shù)額大、可提高企業(yè)影響力籌資成本低、籌資數(shù)額大、可提高企業(yè)影響力缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：融資風(fēng)險(xiǎn)大、融資彈性小，

37、對企業(yè)的要求高融資風(fēng)險(xiǎn)大、融資彈性小，對企業(yè)的要求高551 1、短期借款是企業(yè)向銀行和其他非銀行金融機(jī)構(gòu)借入的期、短期借款是企業(yè)向銀行和其他非銀行金融機(jī)構(gòu)借入的期限在一年以內(nèi)的借款。限在一年以內(nèi)的借款。2 2、短期借款的優(yōu)缺點(diǎn)、短期借款的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：與其它籌資方式相比它的主要與其它籌資方式相比它的主要優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)是靈活方便且時(shí)是靈活方便且時(shí)效性強(qiáng)，企業(yè)可根據(jù)自身資金需要隨時(shí)取得短期借款。效性強(qiáng)，企業(yè)可根據(jù)自身資金需要隨時(shí)取得短期借款。缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：籌資成本高，尤其是帶有附加條件的情況下，使企籌資成本高，尤其是帶有附加條件的情況下，使企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)加大。業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)加大。56第三節(jié)第三節(jié) 資本成本資

38、本成本 資金成本：是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)。資金成本：是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)。資本成本：是指企業(yè)為籌集和使用長期資金（包括借入資資本成本：是指企業(yè)為籌集和使用長期資金（包括借入資金和自有資金）而付出的代價(jià)。金和自有資金）而付出的代價(jià)。57 資本成本可以看成是投資人期望的收益率或者機(jī)會(huì)成本。資本成本可以看成是投資人期望的收益率或者機(jī)會(huì)成本。資本成本是企業(yè)籌資決策和投資決策的主要依據(jù)。資本成本是企業(yè)籌資決策和投資決策的主要依據(jù)。58 1 1、總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境、總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境2 2、國家財(cái)政政策和貨幣政策、國家財(cái)政政策和貨幣政策3 3、證券市場的發(fā)展?fàn)顩r、證券市場的發(fā)展?fàn)顩r4 4

39、、企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營狀況和融資狀況、企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營狀況和融資狀況59 包括包括（F F）和）和（DD）兩部分。兩部分。：是指企業(yè)在：是指企業(yè)在資本過程中所支付資本過程中所支付的各項(xiàng)費(fèi)用，如股票的股息、債券的利息、銀行貸款的利息的各項(xiàng)費(fèi)用，如股票的股息、債券的利息、銀行貸款的利息等。等。：是指企業(yè)在資本的：是指企業(yè)在資本的過程中所過程中所支付的各項(xiàng)費(fèi)用。如發(fā)行股票、債券，借款等所支付的各支付的各項(xiàng)費(fèi)用。如發(fā)行股票、債券，借款等所支付的各項(xiàng)費(fèi)用。項(xiàng)費(fèi)用。60FQDRK 實(shí)際工作中，資本成本用資本使用成本與實(shí)際籌集到的資實(shí)際工作中，資本成本用資本使用成本與實(shí)際籌集到的資本數(shù)額的比值作為其衡量指標(biāo)。用一般

40、公式表示為：本數(shù)額的比值作為其衡量指標(biāo)。用一般公式表示為：4.14.1其中：其中：資本成本率（通常就稱作資本成本）資本成本率（通常就稱作資本成本）D 資本使用成本資本使用成本 Q 籌資金額籌資金額 F 資本籌集成本資本籌集成本RK61 資本成本有多種表現(xiàn)形式，這些形式包括：資本成本有多種表現(xiàn)形式，這些形式包括：（1 1）個(gè)別資本成本）個(gè)別資本成本由不同籌資渠道形成由不同籌資渠道形成 （2 2）綜合資本成本）綜合資本成本總資本成本的加權(quán)平均數(shù)總資本成本的加權(quán)平均數(shù) （3 3）邊際資本成本）邊際資本成本追加籌資時(shí)的綜合資本成本追加籌資時(shí)的綜合資本成本 62 企業(yè)可以從不同渠道籌集長期資金，這些渠道

41、包括：企業(yè)可以從不同渠道籌集長期資金，這些渠道包括：長期借款、發(fā)行長期債券、發(fā)行股票（包括優(yōu)先股和普長期借款、發(fā)行長期債券、發(fā)行股票（包括優(yōu)先股和普通股股票）和留存利潤等。通股股票）和留存利潤等。長期借款資本成本包括借款時(shí)發(fā)生的籌資費(fèi)用和以后長期借款資本成本包括借款時(shí)發(fā)生的籌資費(fèi)用和以后要支付的借款利息兩部分。由于長期借款利息一般計(jì)入要支付的借款利息兩部分。由于長期借款利息一般計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用，可以抵稅，因此計(jì)算時(shí)，實(shí)際借款成本應(yīng)從財(cái)務(wù)費(fèi)用，可以抵稅，因此計(jì)算時(shí)，實(shí)際借款成本應(yīng)從利息中扣除所得稅，其計(jì)算公式為利息中扣除所得稅，其計(jì)算公式為63其中：其中：稅后借款資本成本稅后借款資本成本 每年利息每

42、年利息 所得稅率所得稅率 借款數(shù)額借款數(shù)額 借款費(fèi)用率借款費(fèi)用率LKtITLLF)1()1(LtLFLTIK4.24.264 【例1】某企業(yè)取得某企業(yè)取得5 5年期長期借款年期長期借款200200萬元，年利率為萬元，年利率為11%11%，每年付息一次，到期一次還本，籌資費(fèi)用率為每年付息一次，到期一次還本，籌資費(fèi)用率為0.5%0.5%，假設(shè)企，假設(shè)企業(yè)所得稅率為業(yè)所得稅率為33%33%。那么該項(xiàng)長期借款的資本成本為：。那么該項(xiàng)長期借款的資本成本為：）（）（%5.01200%331%11200)1()1(LtLFLTIK=7.41%從上述計(jì)算中可以看出，長期借款成本也可以用從上述計(jì)算中可以看出，長

43、期借款成本也可以用以下公式表示：以下公式表示：65LLLFTRK1)1（其中：其中：稅后借款資本成本稅后借款資本成本 每年利息率每年利息率 所得稅率所得稅率 借款費(fèi)用率借款費(fèi)用率LKLRLFT 例題例題1 1中借款成本就成為：中借款成本就成為：%41.7%5.01%331%111)1）（LLLFTRK66 另外，上述計(jì)算方式?jīng)]有考慮資金的時(shí)間價(jià)值。其實(shí)，借另外，上述計(jì)算方式?jīng)]有考慮資金的時(shí)間價(jià)值。其實(shí)，借款就像發(fā)行債券，其借入的凈額應(yīng)該看成是未來支付的利息款就像發(fā)行債券，其借入的凈額應(yīng)該看成是未來支付的利息按照資本成本進(jìn)行貼現(xiàn)的結(jié)果。所以例按照資本成本進(jìn)行貼現(xiàn)的結(jié)果。所以例1 1的現(xiàn)金流量可以

44、用以的現(xiàn)金流量可以用以下圖來表示：下圖來表示：1 2 3 4 5 年末 2222萬萬 22 22萬萬 22 22萬萬 22 22萬萬199199萬萬222222萬萬67 假設(shè)稅前借款的資本成本為假設(shè)稅前借款的資本成本為 ，那么：，那么：LK55432)1(200)1(22)1(22)1(22)1(22122199LLLLLLKKKKKK 采用試誤法可以解出采用試誤法可以解出 =11.16%=11.16%LK那么，稅后長期借款資本成本那么，稅后長期借款資本成本 =11.16%=11.16%（1-33%1-33%）=7.47%=7.47%LK 所以將其一般化，在考慮資金的時(shí)間價(jià)值后，所以將其一般化

45、，在考慮資金的時(shí)間價(jià)值后，長期借款的資本成本為通過求解以下式子中的長期借款的資本成本為通過求解以下式子中的 后在再轉(zhuǎn)化為稅后資本成本后在再轉(zhuǎn)化為稅后資本成本 ：LKLK68其中：其中：稅前借款資本成本稅前借款資本成本 稅后借款資本成本稅后借款資本成本 每年利息每年利息 所得稅率所得稅率 借款數(shù)額借款數(shù)額 借款費(fèi)用率借款費(fèi)用率LKtITLLFLK)1(TKKLL4.4nLnttLtLKLKIFL)1()1()1(14.369 某企業(yè)向銀行借入某企業(yè)向銀行借入3 3年期款項(xiàng)年期款項(xiàng)2000020000元，年利率為元，年利率為6%6%，每年支付一次利息，到期還本。借款手續(xù)費(fèi)等為每年支付一次利息，到期

46、還本。借款手續(xù)費(fèi)等為200200元。元。假如該企業(yè)適用假如該企業(yè)適用18%18%的所得稅率，那么該借款的成本是的所得稅率，那么該借款的成本是多少？多少？)1()1(LtLFLTIK%97.420020000%)181(1200331)1(20000)1(120020020000LttLKK%376.6LK70%23.5%)181%(376.6)1(TKKLL 長期債券資本成本包括債券籌資費(fèi)用和以后要支付的長期債券資本成本包括債券籌資費(fèi)用和以后要支付的債券利息。其計(jì)算原理同長期借款，公式為：債券利息。其計(jì)算原理同長期借款，公式為：)1()1(BtBFBTIK 其中：其中：稅后債券資本成本稅后債券

47、資本成本 每年支付的利息每年支付的利息 所得稅稅率所得稅稅率 籌集債券數(shù)額籌集債券數(shù)額 籌資費(fèi)用率籌資費(fèi)用率BKtITBBF71【例題2】某公司發(fā)行面額為某公司發(fā)行面額為500500萬的萬的1010年期債券，票年期債券，票面利率為面利率為12%12%，發(fā)行費(fèi)用為，發(fā)行費(fèi)用為5%5%，公司所得稅率，公司所得稅率33%33%，該，該債券的成本為債券的成本為：%46.8%51500%331%12500)1()1(）（）（BtBFBTIK 注意：注意：由于債券發(fā)行時(shí)有平價(jià)、溢價(jià)和折價(jià)三種由于債券發(fā)行時(shí)有平價(jià)、溢價(jià)和折價(jià)三種情況，所以情況，所以B B不是債券的面值，而是發(fā)行價(jià)格。不是債券的面值，而是發(fā)行

48、價(jià)格。72 優(yōu)先股最大的特點(diǎn)是優(yōu)先股最大的特點(diǎn)是，股利從稅后利潤中支付，而且每年支付都相同，所以是股利從稅后利潤中支付，而且每年支付都相同，所以是。優(yōu)先股的資本成本公式：。優(yōu)先股的資本成本公式：73）（PPPPFPDK1PKPDPPPF其中：其中：優(yōu)先股的資本成本優(yōu)先股的資本成本 每年支付的優(yōu)先股股利每年支付的優(yōu)先股股利 優(yōu)先股的籌資額優(yōu)先股的籌資額 優(yōu)先股的籌資費(fèi)用率優(yōu)先股的籌資費(fèi)用率 優(yōu)先股成本屬于權(quán)益成本。其成本主要是發(fā)行優(yōu)先股優(yōu)先股成本屬于權(quán)益成本。其成本主要是發(fā)行優(yōu)先股支付的發(fā)行費(fèi)用和優(yōu)先股股利。由于優(yōu)先股是稅后支付，支付的發(fā)行費(fèi)用和優(yōu)先股股利。由于優(yōu)先股是稅后支付，所以不具有減稅的

49、作用。所以不具有減稅的作用。74【例題3】某公司共發(fā)行面額為某公司共發(fā)行面額為100100元的優(yōu)先股元的優(yōu)先股1000010000股，股息率為股，股息率為11%11%，發(fā)行價(jià)格為，發(fā)行價(jià)格為110110元元/股，發(fā)股，發(fā)行費(fèi)用為行費(fèi)用為4%4%，則該企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股的成本為，則該企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股的成本為：）（PPPPFPDK1）（%4111010000%1110010000%42.1075 普通股成本的計(jì)算比較復(fù)雜，視不同股利支付情況而普通股成本的計(jì)算比較復(fù)雜，視不同股利支付情況而定。其計(jì)算依據(jù)是財(cái)務(wù)估價(jià)知識(shí)中的普通股的估價(jià)。事定。其計(jì)算依據(jù)是財(cái)務(wù)估價(jià)知識(shí)中的普通股的估價(jià)。事實(shí)上，普通股估價(jià)模型中

50、的市場利率對于發(fā)行企業(yè)來說實(shí)上，普通股估價(jià)模型中的市場利率對于發(fā)行企業(yè)來說就是其使用成本，只不過普通股的發(fā)行還有一個(gè)發(fā)行費(fèi)就是其使用成本，只不過普通股的發(fā)行還有一個(gè)發(fā)行費(fèi)用要考慮。用要考慮。普通股資本成本的計(jì)算有以下三種方法：普通股資本成本的計(jì)算有以下三種方法：股利折現(xiàn)模股利折現(xiàn)模型型、資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型和和無風(fēng)險(xiǎn)利率加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法無風(fēng)險(xiǎn)利率加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法76 如果普通股每年股利固定不變，則與優(yōu)先股資本成本如果普通股每年股利固定不變，則與優(yōu)先股資本成本計(jì)算一樣，其公式為：計(jì)算一樣，其公式為：）（eeeeFPDK1其中：其中：普通股的資本成本普通股的資本成本 每年支付的普通股股利每年支

51、付的普通股股利 普通股的籌資額普通股的籌資額 普通股的籌資費(fèi)用率普通股的籌資費(fèi)用率eKeDePeF股利折現(xiàn)模型股利折現(xiàn)模型77 其中：其中：普通股的資本成本普通股的資本成本 第一年支付的普通股股利第一年支付的普通股股利 普通股的籌資額普通股的籌資額 年股利增長率年股利增長率eK1DePggPDKee1戈登模型78 由于以股票籌資除了要支付的股利，還有發(fā)行時(shí)支付的籌由于以股票籌資除了要支付的股利，還有發(fā)行時(shí)支付的籌資費(fèi)用，所以上面的公式要作一點(diǎn)調(diào)整：資費(fèi)用，所以上面的公式要作一點(diǎn)調(diào)整：gFPDKeee)11（其中：其中：普通股的資本成本普通股的資本成本 第一年支付的普通股股利第一年支付的普通股股

52、利 普通股的籌資額普通股的籌資額 年股利增長率年股利增長率 普通股的籌資費(fèi)用率普通股的籌資費(fèi)用率eK1DePgeF79【例題4】某公司普通股總價(jià)格某公司普通股總價(jià)格50005000萬元，籌資費(fèi)萬元，籌資費(fèi)用率為用率為5%5%，預(yù)計(jì)第一年將發(fā)放股利，預(yù)計(jì)第一年將發(fā)放股利500500萬元，以后萬元，以后每年股利增長每年股利增長4%4%，問：該企業(yè)普通股成本為多少？，問：該企業(yè)普通股成本為多少？gFPDKeee)11（%4%)515000500（%53.1480資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型fReK()efmfKRRR4.104.10其中：其中：普通股投資的必要報(bào)酬率普通股投資的必要報(bào)酬率 無風(fēng)險(xiǎn)

53、報(bào)酬率無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 市場組合的平均報(bào)酬率市場組合的平均報(bào)酬率 某公司股票收益率相對于市場投資組合平均某公司股票收益率相對于市場投資組合平均收益率的變動(dòng)幅度收益率的變動(dòng)幅度mR81【例題5】：某股份公司普通股股票的】：某股份公司普通股股票的 值為值為1.51.5，無風(fēng)險(xiǎn)利率，無風(fēng)險(xiǎn)利率為為6%6%，市場投資組合的期望收益率為，市場投資組合的期望收益率為10%10%。則該公司的普通。則該公司的普通股籌資成本是多少？股籌資成本是多少？()efmfKRRR6%1.5(10%6%)解：解：12%82無風(fēng)險(xiǎn)利率加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法無風(fēng)險(xiǎn)利率加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法eKfRefpKRRpR4.114.11其中：其中：普通股籌資

54、成本普通股籌資成本 無風(fēng)險(xiǎn)利率無風(fēng)險(xiǎn)利率 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 本公式中無風(fēng)險(xiǎn)利率可用同期國債收益率代替。本公式中無風(fēng)險(xiǎn)利率可用同期國債收益率代替。83【例題6】假定某股份公司普通的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)估計(jì)為】假定某股份公司普通的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)估計(jì)為8%8%，而無風(fēng)險(xiǎn)利率為而無風(fēng)險(xiǎn)利率為5%5%，那么該公司的普通股籌資的成本是，那么該公司的普通股籌資的成本是多少？多少？解：解：efpKRR5%8%13%84 留存收益是所得稅后形成的，其所有權(quán)屬于股東，留存收益是所得稅后形成的，其所有權(quán)屬于股東，實(shí)質(zhì)上相當(dāng)于股東對公司的追加投資。從表面上看留存實(shí)質(zhì)上相當(dāng)于股東對公司的追加投資。從表面上看留存收益似乎不花費(fèi)什么成本，但

55、實(shí)際上，股東將利潤留存收益似乎不花費(fèi)什么成本，但實(shí)際上，股東將利潤留存于企業(yè)是想獲得投資報(bào)酬，其報(bào)酬與作為普通股股東報(bào)于企業(yè)是想獲得投資報(bào)酬，其報(bào)酬與作為普通股股東報(bào)酬無別，所以留存收益也有成本。其成本就是股東想要酬無別，所以留存收益也有成本。其成本就是股東想要的普通股的報(bào)酬。的普通股的報(bào)酬。85 與發(fā)行普通股相比，留存收益的成本中沒有籌資費(fèi)用。與發(fā)行普通股相比，留存收益的成本中沒有籌資費(fèi)用。所以其計(jì)算公式可以比同普通股，只是在其計(jì)算中沒有所以其計(jì)算公式可以比同普通股，只是在其計(jì)算中沒有籌資費(fèi)用率而已，例如：在固定股利增長率情況下，留籌資費(fèi)用率而已，例如：在固定股利增長率情況下，留存收益的成本

56、為：存收益的成本為：gPDKer1其中：其中：留存收益的資本成本留存收益的資本成本 第一年支付的普通股股利第一年支付的普通股股利 普通股的市場價(jià)格普通股的市場價(jià)格 年股利增長率年股利增長率 rK1DePg86【例題7】gPDKer1%45000500%14 顯然，留存收益的成本低于發(fā)行普通股的成本。顯然，留存收益的成本低于發(fā)行普通股的成本。：我們可否從上面的計(jì)算中得出結(jié)論和提示？哪種：我們可否從上面的計(jì)算中得出結(jié)論和提示？哪種籌資成本最高，它們是一個(gè)怎樣的順序？籌資成本最高，它們是一個(gè)怎樣的順序？普通股留存收益，優(yōu)先股公司債券長期借款普通股留存收益，優(yōu)先股公司債券長期借款87 以上我們對個(gè)別資

57、本成本進(jìn)行了考察，但企業(yè)的資金來以上我們對個(gè)別資本成本進(jìn)行了考察，但企業(yè)的資金來源于各種渠道，籌資決策尋求的不僅僅是個(gè)別資本成本最源于各種渠道，籌資決策尋求的不僅僅是個(gè)別資本成本最低，而且是綜合資本成本最低。因此需要對綜合資本成本低，而且是綜合資本成本最低。因此需要對綜合資本成本進(jìn)行考察。進(jìn)行考察。綜合資本成本，也稱加權(quán)平均資本成本，是以各種資本綜合資本成本，也稱加權(quán)平均資本成本，是以各種資本所占總資本的比重為權(quán)數(shù)，對各種資本成本加權(quán)平均的結(jié)所占總資本的比重為權(quán)數(shù)，對各種資本成本加權(quán)平均的結(jié)果。果。88niiiwKWK1其中：其中：加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本 第第i i種資本占總資本的比

58、例種資本占總資本的比例 第第i i種資本的成本種資本的成本 wKiWiK加權(quán)平均資本成本計(jì)算公式：加權(quán)平均資本成本計(jì)算公式：89【例題8】某公司共有資本某公司共有資本10001000萬元，其資金來源結(jié)構(gòu)如下：萬元，其資金來源結(jié)構(gòu)如下：90niiiwKWK1%105.15%16%40%11%20%9%20%8%10%75.1291 2 2、邊際資本成本的計(jì)算程序：、邊際資本成本的計(jì)算程序：（1 1）確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)）確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) （2 2）測算個(gè)別資金的成本率）測算個(gè)別資金的成本率 （3 3）計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)）計(jì)算籌資總額分界點(diǎn) （4 4）計(jì)算邊際資本成本）計(jì)算邊際資本成本92【例題9 9

59、】A A公司目前有資金公司目前有資金100100萬元，其中，長期債務(wù)萬元，其中，長期債務(wù)2020萬萬元，普通股權(quán)益（含留存收益）元，普通股權(quán)益（含留存收益）8080萬元。為了適應(yīng)追加投資萬元。為了適應(yīng)追加投資的需要，公司準(zhǔn)備籌資薪資。根據(jù)的需要，公司準(zhǔn)備籌資薪資。根據(jù)A A公司資料，試測算追加公司資料，試測算追加籌資額邊際資本成本?；I資額邊際資本成本。解：可根據(jù)如下步驟進(jìn)行：解：可根據(jù)如下步驟進(jìn)行：（1 1）確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。經(jīng)過分析測算，）確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。經(jīng)過分析測算，A A公司的財(cái)公司的財(cái)務(wù)人員認(rèn)為目前的資本結(jié)構(gòu)處于目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)范圍，在務(wù)人員認(rèn)為目前的資本結(jié)構(gòu)處于目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)范圍，在今后

60、增資時(shí)應(yīng)予以保持，即長期債務(wù)今后增資時(shí)應(yīng)予以保持，即長期債務(wù)20%20%，普通股權(quán)益，普通股權(quán)益80%80%。（2 2）測算確定個(gè)別資本成本。測算結(jié)果如下表：）測算確定個(gè)別資本成本。測算結(jié)果如下表：93籌資方式目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)追加籌資數(shù)額范圍個(gè)別資金成本率（%）長期債務(wù)0.210000以下100004000040000以上678普通股權(quán)益0.822500以下225007500075000以上141516 A公司籌資資料94（3 3）計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)）計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)籌資方式個(gè)別資金成本率（%）各種籌資方式的籌資范圍籌資總額分界點(diǎn)籌資范圍總額長期債務(wù)67810000以下1000040000400

61、00以上20000050000以下50000200000200000以上普通股權(quán)益14151622500以下225007500075000以上9375028125以下281259375093750以上A公司籌資總額分界點(diǎn)計(jì)算表1000500000.222500281250.895（4 4）計(jì)算邊際成本）計(jì)算邊際成本序號籌資總額范圍籌資方式目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)個(gè)別資金成本邊際資金成本1028125長期債務(wù)普通股權(quán)益20%80%6%14%1.2%11.2%22812550000長期債務(wù)普通股權(quán)益20%80%6%15%1.2%12%35000093750長期債務(wù)普通股權(quán)益20%80%7%15%1.4%12%

62、493750200000長期債務(wù)普通股權(quán)益20%80%7%16%1.4%12.8%5200000以上長期債務(wù)普通股權(quán)益20%80%8%16%1.6%12.8%邊際成本計(jì)算表96結(jié)結(jié)語語9798(1)(1)成本習(xí)性：指的是成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依成本習(xí)性：指的是成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。存關(guān)系。(2)(2)成本分類：按照成本習(xí)性可把全部成本劃分為固定成成本分類：按照成本習(xí)性可把全部成本劃分為固定成本、變動(dòng)成本和混合成本。本、變動(dòng)成本和混合成本。99 指成本總額在一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不受業(yè)務(wù)量指成本總額在一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不受業(yè)務(wù)量影響保持固定不變的成本。影響保

63、持固定不變的成本。約束性固定成本：約束性固定成本：指的是企業(yè)維持一定業(yè)務(wù)量必須支付指的是企業(yè)維持一定業(yè)務(wù)量必須支付的最低成本。廠房、機(jī)器設(shè)備折舊費(fèi)、長期租賃費(fèi)都屬于的最低成本。廠房、機(jī)器設(shè)備折舊費(fèi)、長期租賃費(fèi)都屬于這種成本。這種成本。酌量性固定成本：酌量性固定成本：指的是根據(jù)企業(yè)經(jīng)營方針由管理者確指的是根據(jù)企業(yè)經(jīng)營方針由管理者確定的一定時(shí)期（一般為一年）的成本。廣告費(fèi)、研究與開定的一定時(shí)期（一般為一年）的成本。廣告費(fèi)、研究與開發(fā)費(fèi)、職工培訓(xùn)費(fèi)等都屬于這類成本。發(fā)費(fèi)、職工培訓(xùn)費(fèi)等都屬于這類成本。固定成本100 成本總額隨業(yè)務(wù)量增減變動(dòng)而成正比例變動(dòng)的成本。直接材料和直接人工屬于變動(dòng)成本。變動(dòng)成本

64、變動(dòng)成本 指的是有些成本雖然也隨業(yè)務(wù)量變化而變化，但不是同比例的變動(dòng)，不能簡單地歸入變動(dòng)成本或固定成本，這類成本稱為混合成本?；旌铣杀景雌渑c業(yè)務(wù)量的關(guān)系，可以分為半變動(dòng)成本和半固定成本?；旌铣杀净旌铣杀?01 半變動(dòng)成本：它是混合成本的基本類型，通常有一個(gè)初始量，在初始量的基礎(chǔ)上隨產(chǎn)量的增長而長。102 半固定成本：這類成本隨產(chǎn)量變化呈階梯型增長，產(chǎn)量在一定限度內(nèi)時(shí)，成本不變，當(dāng)產(chǎn)量增長到限度之外，成本就達(dá)到一個(gè)新水平103 成本按習(xí)性可分為變動(dòng)成本、固定成本、混合成本三類，成本按習(xí)性可分為變動(dòng)成本、固定成本、混合成本三類，但混合成本又可以按一定方法分解為變動(dòng)部分和固定部分。但混合成本又可以按

65、一定方法分解為變動(dòng)部分和固定部分。它們可以歸結(jié)為下列模型：它們可以歸結(jié)為下列模型：總成本習(xí)性模型：總成本習(xí)性模型：yabx式中：式中：表示為總成本表示為總成本 表示為固定成本表示為固定成本 為單位變動(dòng)成本為單位變動(dòng)成本 為產(chǎn)銷量為產(chǎn)銷量 yabx104105 （1）產(chǎn)品需求的變化在其他條件不變的情況下，市場對企業(yè)產(chǎn)品的需求越穩(wěn)定，其經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)就越小。反之就越大 （2）售價(jià)的變化產(chǎn)品售價(jià)變動(dòng)不大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)則??；否則經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)便大 （3）成本的變化產(chǎn)品成本是收入的抵減，成本不穩(wěn)定，會(huì)導(dǎo)致利潤的不穩(wěn)定，因此產(chǎn)品成本變動(dòng)大的企業(yè)，其經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)就大，否則經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)就小 106 （4）調(diào)整價(jià)格的能力當(dāng)產(chǎn)品成本變動(dòng)

66、時(shí)，若企業(yè)具有較強(qiáng)的調(diào)整價(jià)格的能力，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)就?。环粗?，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)則大。（5）固定成本的比重當(dāng)企業(yè)的成本大部分是固定成本，并且當(dāng)需求下降時(shí)，企業(yè)的固定成本并不降低，這時(shí)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)則高。107、經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿，是指在某一固定成本比重條件下，企業(yè)銷售量變動(dòng)對利潤產(chǎn)生的作用。由于經(jīng)營杠桿對經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的影響最綜合，所以常被用來衡量經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的大小。經(jīng)營杠桿系數(shù)，是指息稅前利潤的變動(dòng)率相當(dāng)于銷售額變動(dòng)率的的倍數(shù)。是衡量經(jīng)營杠桿大小的指標(biāo)。108SSEBITEBITQQEBITEBITDOL/其中：其中：經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù) 息稅前盈余變動(dòng)額息稅前盈余變動(dòng)額 變動(dòng)前息稅前盈余變動(dòng)前息稅前盈余 銷售量變動(dòng)數(shù)銷售量變動(dòng)數(shù) 變動(dòng)前銷售量變動(dòng)前銷售量 銷售額變動(dòng)數(shù)銷售額變動(dòng)數(shù) 變動(dòng)前銷售額變動(dòng)前銷售額DOLEBITQEBITQSS109FVPQVPQDOL）（）（其中：其中：銷售量銷售量 銷售單價(jià)銷售單價(jià) 單位變動(dòng)成本單位變動(dòng)成本 固定成本固定成本QPVF110FVCSVCSDOL其中：其中：VCSF111【例題10 】FVCSVCSDOLs10060%40100100%40100100FVCSVCSDOL