財務(wù)管理第2章 資產(chǎn)定價基本原理

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1、第二章 資產(chǎn)定價的基本原理第一節(jié) 資產(chǎn)價值形成理論第二節(jié) 資產(chǎn)的價值類型第三節(jié) 資產(chǎn)評估標(biāo)準(zhǔn)第四節(jié) 資產(chǎn)評估假設(shè)第五節(jié) 資產(chǎn)定價原則1一、賣方市場時期的價值觀：生產(chǎn)費用價值論第一節(jié) 資產(chǎn)價值形成理論 資本 勞動 的報酬 土地 供給學(xué)派：供給（生產(chǎn)）決定價值商品的價值產(chǎn)生于生產(chǎn)過程，來自商品的效用，即使用價值 生產(chǎn)費用價值論是成本法的理論基礎(chǔ)生產(chǎn)費用價值論是成本法的理論基礎(chǔ)生產(chǎn)費用商品的價值量2二、買方市場時期的價值觀：效用價值論 需求決定價值，商品的價值來自消費者對商品的主觀評價。效用價值論是收益法的理論基礎(chǔ)。效用價值論是收益法的理論基礎(chǔ)。3三、供求決定價值論：均衡價值觀均衡價格需求價格：消費

2、者愿意支付的最高價供給價格：生產(chǎn)者愿意接受的最低價在均衡價格中，生產(chǎn)費用和效用是影響價格的兩個均等因素，說明資產(chǎn)評估中，既需靠考慮資產(chǎn)的購建成本，又需考慮資產(chǎn)的效用。供求決定價值論是市場法的理論基礎(chǔ)。供求決定價值論是市場法的理論基礎(chǔ)。4第二節(jié)第二節(jié) 資產(chǎn)的價值類型資產(chǎn)的價值類型一、對資產(chǎn)價值的理解（一）資產(chǎn)的價值不是一個靜態(tài)的、性質(zhì)不變的概念。（二）價值與價格、成本價格為取得一項資產(chǎn)所花費的實際貨幣量成本為創(chuàng)建一項資產(chǎn)所必需的生產(chǎn)要素的貨幣價值價格成本不一定與價值相等5二、資產(chǎn)評估中常見的價值類型（一）公允市場價值（一）公允市場價值（fair market value)指資產(chǎn)在評估基準(zhǔn)日的公開

3、市場上的交易價格。公開市場價格形成的條件買賣雙方地位平等 有充分的時間收集信息有理智的經(jīng)濟人自愿成交買賣雙方均是正常交易的當(dāng)事人6（二）投資價值（二）投資價值（investment value）v指某項資產(chǎn)相對于某個特定購買者（或所有者）的價值v對不同的潛在購買者而言，同一資產(chǎn)的投資價格可能不同。因為資產(chǎn)的投資價值主要取決于其獲利能力，而一項資產(chǎn)的獲利能力不僅取決于該資產(chǎn)本身的狀況，而且與投資者的操作行為即價值創(chuàng)造直接有關(guān)。v成交價=公允市價+“價值創(chuàng)造”的一部分7（三）賬面價值（book value）v指資產(chǎn)的賬面原值減去累計折舊，或賬面價值減去 負債（對企業(yè)而言）。v資產(chǎn)的賬面價值具有客觀

4、性和可審計性，但卻不能直接成為資產(chǎn)評估的依據(jù)。原因：1、財務(wù)報告中的資產(chǎn)是以歷史成本計價的 2、企業(yè)資產(chǎn)負債表上并不包括全部有價值的資產(chǎn)、可能的負債項目，也不考慮權(quán)益資產(chǎn)的成本。8（四）內(nèi)在價值（intrinsic value）指資產(chǎn)預(yù)期創(chuàng)造的未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值（是資產(chǎn)的理論價值）。對于能夠在市場上交易的資產(chǎn)，若市場是完善的，公允市場=內(nèi)在市場 內(nèi)在價值 資產(chǎn)的獲利能力賬面價值 資產(chǎn)的創(chuàng)建成本內(nèi)在價值缺乏客觀性和可審計性，但卻是投資決策時考慮的主要因素。內(nèi)在價值與市場價值9（五）重置價值（replacement value）v 指在現(xiàn)時條件（市場、技術(shù)）下，獲得與被估資產(chǎn) 同等功能的處于在用狀態(tài)

5、的資產(chǎn)所需耗費的成本。又稱為折余重置成本。v 一般在非市場和有限市場條件下運用。10（六）清算價值v指企業(yè)停止?fàn)I業(yè)，變賣企業(yè)所有資產(chǎn)減去所有負債后以貨幣形式存在的余額。v強制清算與有序清算v與公允市場價值的區(qū)別：1、買賣雙方地位不平等 2、沒有充足的時間詢價（交易被限制在較短的時間內(nèi)完成）v清算價格屬于非正常市價，因此評估值低于正常市價11（七）在用價值（value-in-use）指屬于企業(yè)組成部分的特定資產(chǎn)價值。不考慮最優(yōu)使用狀態(tài)或資產(chǎn)出售能夠?qū)崿F(xiàn)的價值。12第三節(jié)第三節(jié) 資產(chǎn)評估標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)評估標(biāo)準(zhǔn)一、資產(chǎn)評估標(biāo)準(zhǔn)的實質(zhì)與意義一、資產(chǎn)評估標(biāo)準(zhǔn)的實質(zhì)與意義 實質(zhì)：實質(zhì)：為不同的資產(chǎn)業(yè)務(wù)提供適用的

6、價格標(biāo)準(zhǔn) 特定資產(chǎn)業(yè)務(wù)決定估價標(biāo)準(zhǔn) 但并非唯一依據(jù)還需考慮評估的時間、地點、評估時的市場條件業(yè)務(wù)當(dāng)事人的狀況、資產(chǎn)自身狀況。13二、資產(chǎn)評估標(biāo)準(zhǔn)二、資產(chǎn)評估標(biāo)準(zhǔn)根據(jù)國際資產(chǎn)評估委員會的觀點：v市場價值市場價值（market value basis of valuation）v非市場價值非市場價值（valuation basis other than market value）142）適用對象：v從資產(chǎn)業(yè)務(wù)看：適用于正常的產(chǎn)權(quán)變動類正常的產(chǎn)權(quán)變動類資產(chǎn)業(yè)務(wù)。v從評估對象看：被估資產(chǎn)是可在公開市場上出售的資產(chǎn)。該類資產(chǎn)一 般應(yīng)具有獨立功能（而不是持續(xù)經(jīng)營企業(yè)的部分資產(chǎn)），可單獨交易轉(zhuǎn)讓，并且有一定

7、的通用性或用途多樣性。v評估市場價值的方法：市場比較法、收益法、成 本法。（方法的選擇基于以市場數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)）1 1、市場價值標(biāo)準(zhǔn)（公開市場價值標(biāo)準(zhǔn)）、市場價值標(biāo)準(zhǔn)（公開市場價值標(biāo)準(zhǔn)）1）含義：資產(chǎn)在評估基準(zhǔn)日公開市場上最佳使用狀態(tài)下的價值。152 2、非市場價值標(biāo)準(zhǔn)（非公開市場價值）、非市場價值標(biāo)準(zhǔn)（非公開市場價值）1）含義：指不滿足市場價值成立條件以及滿足市場價值成立條件，但只能在非公開市場條件下實現(xiàn)的價值。2）適用對象：需采用非市場價值標(biāo)準(zhǔn)評估的資產(chǎn)業(yè)務(wù)。v 從資源業(yè)務(wù)看：屬于特定評估目的特定評估目的（主要指非正常產(chǎn)權(quán)變動或非產(chǎn)權(quán)變動）。主要有：保險、稅收、投資、清算等；專用資產(chǎn)價值或市場

8、的公開競爭受到限制下的資產(chǎn)評估。v 從評估對象看：屬于特殊評估對象非經(jīng)營性資產(chǎn) 非競爭性資產(chǎn)特定地理位置的資產(chǎn)商譽專用資產(chǎn)有限市場資產(chǎn)無法單獨在公開市場出售16三、資產(chǎn)評估標(biāo)準(zhǔn)與各種價值類型的內(nèi)在聯(lián)系三、資產(chǎn)評估標(biāo)準(zhǔn)與各種價值類型的內(nèi)在聯(lián)系1、公開市場價值 市場價值2、投資價值 非市場價值投資方投資價值公允價值投資交易中出售方投資價值公允價值交易價格在雙方投資價值之間:作價基礎(chǔ)公允市價175、清算價值6、在用價值 非市場價值7、賬面價值3、內(nèi)在價值v對于可在公開市場出售的資產(chǎn)而言：內(nèi)在價值 市場價值v 不具有在公開市場出售條件的資產(chǎn)：內(nèi)在價值 非市場價值 4、重置價值為公允市價設(shè)定了上限v與內(nèi)

9、在價值相一致時 市場價值v與內(nèi)在價值不一致時 非市場價值 18一、繼續(xù)使用假設(shè)一、繼續(xù)使用假設(shè)v指資產(chǎn)將按現(xiàn)行用途繼續(xù)使用，或?qū)⑥D(zhuǎn)換用途繼續(xù)使用。v這一假設(shè)強調(diào)資產(chǎn)對未來的有效性。v采用繼續(xù)使用假設(shè)的條件：（1）資產(chǎn)尚有剩余壽命，能滿足所有者經(jīng)營上期望的收益。（2）轉(zhuǎn)換用途能實現(xiàn)其最佳效用，轉(zhuǎn)換在法律上、經(jīng)濟上可行。第四節(jié)第四節(jié) 資產(chǎn)評估假設(shè)資產(chǎn)評估假設(shè) 特定的資產(chǎn)業(yè)務(wù)是以某種假設(shè)為前提的，因此資產(chǎn)評估 假設(shè)與評估標(biāo)準(zhǔn)也有密切聯(lián)系。19 三、清償假設(shè)v企業(yè)破產(chǎn)，資產(chǎn)被強制出售二、公開市場假設(shè)v指被估資產(chǎn)可在公開市場上出售v適宜做公開市場假設(shè)的資產(chǎn)業(yè)務(wù)要求被估資產(chǎn)具有通用性20第五節(jié)第五節(jié) 資產(chǎn)

10、定價原則資產(chǎn)定價原則 由于資產(chǎn)評估或多或少總存在一定的主觀性，因此，為保證評估結(jié)果相對公正、合理，要求評估人員在定價時遵循一定的原則：一、預(yù)期收益原則一、預(yù)期收益原則 是指評估中，資產(chǎn)的價值不是取決于其過去的生產(chǎn)成本和銷售價格，而是決定于其在評估基準(zhǔn)日后能夠帶來的預(yù)期凈收益，即預(yù)期的獲利能力。二、替代原則二、替代原則 從購買者角度考慮。是指評估中面對幾種相同或相似資產(chǎn)的不同價格時，應(yīng)取較低者為評估值或不高于替代物的價格，以確保所評估的結(jié)果是估價對象在公開市場上成交的最可能價格。21三、最佳效用原則三、最佳效用原則 從出讓方角度考慮，可促進資源有效配置。是指按照估價對象的最佳使用方式或最佳用途評估資產(chǎn)的價格。四、貢獻原則四、貢獻原則 是指單項資產(chǎn)或資產(chǎn)的某一構(gòu)成部分的價值，取決于它對其他相關(guān)的資產(chǎn)或資產(chǎn)整體價值的貢獻，也可以用缺少它時整體資產(chǎn)價值或資產(chǎn)整體價值的下降程度來衡量確定。22思考題1、如何理解資產(chǎn)評估中常見的七種價值類型？2、如何針對不同的資產(chǎn)評估目的，選擇適用的資產(chǎn)價值類型？3、資產(chǎn)評估標(biāo)準(zhǔn)與各種價值類型之間存在怎樣的內(nèi)在聯(lián)系？4、什么是資產(chǎn)評估假設(shè)？資產(chǎn)評估的假設(shè)有哪些？5、如何針對不同的資產(chǎn)評估目的，作出相適宜的資產(chǎn)評估假設(shè)？6、什么是清算價值？它與公允市場價值的主要區(qū)別是什么？7、如何理解資產(chǎn)定價的原則？23