財務管理：第五章 資本結(jié)構(gòu)決策

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1、2022-7-241掌握資本成本的內(nèi)涵、個別掌握資本成本的內(nèi)涵、個別資本成本和加權(quán)平均資金成資本成本和加權(quán)平均資金成本的計算方法本的計算方法掌握經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務杠掌握經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務杠桿系數(shù)、總杠桿系數(shù)的計算桿系數(shù)、總杠桿系數(shù)的計算及資金結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策及資金結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策熟悉邊際資金成本的測算熟悉邊際資金成本的測算第一節(jié)第一節(jié) 資本資本成本成本第三節(jié)第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)第二節(jié)第二節(jié) 杠桿效應杠桿效應2022-7-242 一、資金成本的概念一、資金成本的概念與意義與意義二二、資金成本的計算、資金成本的計算（一）含義（一）含義（二）表現(xiàn)形式（二）表現(xiàn)形式（三）作用（三）作用2022-7-243

2、資本成本資本成本是指公司為是指公司為和和資金而付出的代價。資金而付出的代價。是資金在籌集過程中支付的是資金在籌集過程中支付的各種費用，包括手續(xù)費；為各種費用，包括手續(xù)費；為發(fā)行股票、債券支付的廣告發(fā)行股票、債券支付的廣告費、印刷費、評估費、公證費、印刷費、評估費、公證費、代理發(fā)行費等。費、代理發(fā)行費等。是企業(yè)為占用資金而發(fā)生是企業(yè)為占用資金而發(fā)生的支出的支出。包括：銀行借款。包括：銀行借款的利息、債券的利息、股的利息、債券的利息、股票的股利等。票的股利等。2022-7-244資本資本成本成本的表現(xiàn)形式有兩種：的表現(xiàn)形式有兩種：絕對數(shù)和相對數(shù)絕對數(shù)和相對數(shù)。在財務。在財務管理活動中資金成本通常以

3、管理活動中資金成本通常以相對數(shù)相對數(shù)的形式表示的形式表示，稱為，稱為資金資金成本率成本率，簡稱，簡稱資金成本資金成本。如果不考慮如果不考慮貨幣時間價值貨幣時間價值因素，資金成本的表達式：因素，資金成本的表達式：年年使使用用費費用用資資本本成成本本籌籌資資總總額額 籌籌資資費費用用籌資總額扣除籌資費用后即籌資總額扣除籌資費用后即為為籌資凈額籌資凈額，它作為公式的，它作為公式的分母，使得公式的右方真正分母，使得公式的右方真正體現(xiàn)了使用費用和籌資額之體現(xiàn)了使用費用和籌資額之間的配比關系。間的配比關系。2022-7-245資金成本資金成本是選擇籌資方式，進行資本結(jié)構(gòu)決策和選是選擇籌資方式，進行資本結(jié)構(gòu)

4、決策和選擇追加籌資方案的依據(jù)。擇追加籌資方案的依據(jù)。資金成本是評價投資項目、比較投資資金成本是評價投資項目、比較投資方案和進行投方案和進行投資決策的經(jīng)濟標準。資決策的經(jīng)濟標準。資金資金成本可以作為評價企業(yè)整個經(jīng)營業(yè)績的基準。成本可以作為評價企業(yè)整個經(jīng)營業(yè)績的基準。以上簡要了解！以上簡要了解！2022-7-246銀行借款成本銀行借款成本債券成本債券成本優(yōu)先股成本優(yōu)先股成本普通股成本普通股成本留存收益成本留存收益成本個別資金成本個別資金成本(1)DDKPfPFKK資本成本，以百分率表示資本成本，以百分率表示DD用資費用用資費用額額PP籌資額籌資額ff籌資費用額籌資費用額FF籌資費用率籌資費用率20

5、22-7-247借款借款(1)(1)LLLITKLF=100%年年利利息息（1 1所所得得稅稅稅稅率率）銀銀行行借借款款成成本本率率借借款款總總額額（本本金金）（1 1籌籌資資費費用用率率）2022-7-2482022-7-249權(quán)益資本權(quán)益資本8000債務資本債務資本10000投資收益率投資收益率20%債務利息率債務利息率10%所得稅率所得稅率25%方式方式1：先征稅后支付利息：先征稅后支付利息方式方式2：先支付利息后征稅：先支付利息后征稅息稅前收益息稅前收益3600息稅前收益息稅前收益3600所得稅所得稅900利息利息1000稅后息前收益稅后息前收益2700息后稅前收益息后稅前收益2600

6、利息利息1000所得稅所得稅650息后稅后收益息后稅后收益1700息后稅后收益息后稅后收益1950方式方式2與方式與方式1對比對比凈收益增加額凈收益增加額250所得稅減少額所得稅減少額250所得稅減少額所占利息比例所得稅減少額所占利息比例0.25債務利息抵稅比例債務利息抵稅比例0.25【例例5.1】某公司取得某公司取得5年期長期年期長期借款借款200萬元，年利率為萬元，年利率為10%，每年付息一次，到期一次還本，籌資費用率為每年付息一次，到期一次還本，籌資費用率為0.5%，企業(yè)所，企業(yè)所得稅率得稅率為為40%。該項長期借款的資本成本為：。該項長期借款的資本成本為：200 10%(1 40%)1

7、00%6.03%200(1 0.5%)10%1 40%100%6.03%1 0.5%LLKK（）或：2022-7-24102022-7-2411【例例】企業(yè)從銀行取得長期借款企業(yè)從銀行取得長期借款100萬，年率萬，年率10%，期限，期限5年，年，每年付息一次到期還本付息，籌資費用率每年付息一次到期還本付息，籌資費用率0.3%，企業(yè)所得稅，企業(yè)所得稅33%。問借款成本是多少？不考慮籌資費用，借款成本又是。問借款成本是多少？不考慮籌資費用，借款成本又是多少？多少？100 10%(1 33%)100%6.72%100(1 0.3%)10%1 33%6.7%LLKK如果不考慮籌資費率：（）100【例例

8、】ABCABC公司欲從銀行取得一筆長期借款公司欲從銀行取得一筆長期借款10001000萬元，手續(xù)費萬元，手續(xù)費1%1%，年利率，年利率5%5%，期限，期限3 3年，每年結(jié)息一次，到期一次還本。公司所得稅稅率為年，每年結(jié)息一次，到期一次還本。公司所得稅稅率為25%25%，這筆借款的資金成本率為：這筆借款的資金成本率為：1000 5%(1 25%)3.79%1000(1 1%)LK相對而言，企業(yè)借款的籌資費用較少，可以忽略不計，如果相對而言，企業(yè)借款的籌資費用較少，可以忽略不計，如果，那么借款的資金成本率是多少？，那么借款的資金成本率是多少？5%(1 25%)3.75%LK(1)LtKRT，在，在

9、【例例】中銀行要求的補償性余額為中銀行要求的補償性余額為20%20%，那么借，那么借款的資金成本為？款的資金成本為？1000 5%(125%)4.69%1000(120%)tK若年內(nèi)若年內(nèi)在在【例例】中每季結(jié)息一次，那么借款的中每季結(jié)息一次，那么借款的資金成本為？資金成本為？45%(1)1(1 25%)3.824tK(1)1(1)LmtRKTm2022-7-2412按照實際籌資額按照實際籌資額=年利息（1所得稅稅率）債券成本債券籌資額（1籌資費用率）債券債券(1)(1)bbbITKBF(1)1bbbRTKFbbIRB2022-7-2413【例例5.2】某某公司發(fā)行公司發(fā)行總面值總面值為為1 1

10、0000萬元的萬元的1010年期債券，票面利率年期債券，票面利率為為12%12%，發(fā)行費用率為，發(fā)行費用率為3%3%，公司所得稅率，公司所得稅率為為40%40%。該債券的成本為：。該債券的成本為：100 12%(140%)100%7.42%100(13%)12%140%100%7.42%13%債權(quán)成本（）或：債權(quán)成本2022-7-2414【例例5.3】假定上述公司發(fā)行面額為假定上述公司發(fā)行面額為100萬元的萬元的10年期債券，票面利率年期債券，票面利率10%，發(fā)行費用率為，發(fā)行費用率為3%，發(fā)行價格為，發(fā)行價格為，公司所得稅率為，公司所得稅率為40%。若溢價發(fā)行或折若溢價發(fā)行或折價發(fā)行，需價發(fā)

11、行，需按照按照100 10%(140%)5.15%120(1 3%)債券成本100 10%(140%)7.73%80(1 3%)債券成本【例例5.4】假定上述公司發(fā)行面額為假定上述公司發(fā)行面額為100萬元的萬元的10年期債券，票面利率年期債券，票面利率10%，發(fā)行費用率為，發(fā)行費用率為3%，發(fā)行價格為，發(fā)行價格為，公司所得稅率為，公司所得稅率為40%。2022-7-2415【例例】某公司平價發(fā)行總面值為某公司平價發(fā)行總面值為500500萬元的萬元的1010年期債券，票面利率年期債券，票面利率為為12%12%，發(fā)行費用率為，發(fā)行費用率為3%3%，公司所得稅率為，公司所得稅率為25%25%。該債券

12、的成本為：。該債券的成本為：500 12%(125%)9.28%500(13%)12%125%9.28%13%bbKK（）或或：【例例】假定上述債券溢價發(fā)行，發(fā)行價格為假定上述債券溢價發(fā)行，發(fā)行價格為600600萬元。萬元。假定上述債券折價發(fā)行，發(fā)行價格為假定上述債券折價發(fā)行，發(fā)行價格為400400萬元。萬元。500 12%(125%)7.73%600(1 3%)bK500 12%(1 25%)11.6%400(1 3%)bK2022-7-2416優(yōu)先股和普通股股利從優(yōu)先股和普通股股利從稅后凈利潤中支付，不稅后凈利潤中支付，不減少公司應納減少公司應納所得稅所得稅【例例】某公司按面值發(fā)行某公司按

13、面值發(fā)行100100萬元的優(yōu)先股，籌資費用率萬元的優(yōu)先股，籌資費用率4%,4%,每年支付每年支付12%12%的股利，求資金成本？的股利，求資金成本？解析：解析：=100%-優(yōu)先股每年的股利優(yōu)先股成本發(fā)行優(yōu)先股總額（本金）（1籌資費用率）100 12%=12.5%100(1 4%)優(yōu)先股成本0pDKP2022-7-2417普通股的資金成本率就是普通股投資的普通股的資金成本率就是普通股投資的必要收益率必要收益率.有價證券中普通股承擔有價證券中普通股承擔的投資風險的投資風險最大，因此要求最大，因此要求的的收益率最高收益率最高。其計算方法有三種：。其計算方法有三種：股利折現(xiàn)模型股利折現(xiàn)模型資本資產(chǎn)定價

14、模型資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)(CAPM)無風險利率加風險溢價法無風險利率加風險溢價法留存收益成本與普留存收益成本與普通股相同，只是不通股相同，只是不考慮籌資費用！考慮籌資費用！2022-7-2418期望收益率期望收益率是投資者在投資時期望獲得的報酬率。是投資者在投資時期望獲得的報酬率。必要收益率必要收益率是投資者愿意投資所要求的最低報酬率。是投資者愿意投資所要求的最低報酬率。實際收益率實際收益率是投資者投資后所實際獲得的報酬率。是投資者投資后所實際獲得的報酬率。其實，收益率就是未來現(xiàn)金流折算成現(xiàn)值的折現(xiàn)率，換句其實，收益率就是未來現(xiàn)金流折算成現(xiàn)值的折現(xiàn)率，換句話說，期望收益率是投資者將預期

15、能獲得的未來現(xiàn)金流折現(xiàn)成話說，期望收益率是投資者將預期能獲得的未來現(xiàn)金流折現(xiàn)成一個現(xiàn)在能獲得的金額的折現(xiàn)率。必要收益率是使未來現(xiàn)金流一個現(xiàn)在能獲得的金額的折現(xiàn)率。必要收益率是使未來現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值為的凈現(xiàn)值為0 0的折現(xiàn)率，顯然，如果期望收益率小于必要收益的折現(xiàn)率，顯然，如果期望收益率小于必要收益率，投資者將不會投資。當市場均衡時，期望收益率等于必要率，投資者將不會投資。當市場均衡時，期望收益率等于必要收益率。而實際收益率則是已經(jīng)實現(xiàn)了的現(xiàn)金流折現(xiàn)成當初現(xiàn)收益率。而實際收益率則是已經(jīng)實現(xiàn)了的現(xiàn)金流折現(xiàn)成當初現(xiàn)值的折現(xiàn)率，可以說，實際收益率是一個后驗收益率。值的折現(xiàn)率，可以說，實際收益率是一個后驗

16、收益率。2022-7-2419股利折現(xiàn)模型的基本形式股利折現(xiàn)模型的基本形式：其中其中P P0 0為普通股籌資凈額，為普通股籌資凈額，D Dt t為第為第t t年的股利，年的股利，K KC C為普通股投資必要收益率，為普通股投資必要收益率，即普通股資金成本率。即普通股資金成本率。-固定股利普通股成本籌資總額（1籌資費率）01(1)tttcDPK公司采用固定股利政策，則資金成本率為：公司采用固定股利政策，則資金成本率為：如果如果0cDKP【例例5.55.5】ABCABC公司擬發(fā)行一批普通股，發(fā)行價格公司擬發(fā)行一批普通股，發(fā)行價格1212元，每股發(fā)行元，每股發(fā)行費用費用2 2元，預訂每年分派現(xiàn)金股利

17、元，預訂每年分派現(xiàn)金股利1.21.2元。則資金成本為？元。則資金成本為？1.2100%12%122cK 2022-7-24201股利逐年預期第一年股利普通股成本按發(fā)行價格確籌資增長率（）定的籌資總額費率公司采用固定股利增長率的政策，則資金成公司采用固定股利增長率的政策，則資金成本率為：本率為：如果如果10cDKGP【例例5.65.6】XYZXYZ公司準備增新股，每股發(fā)行價格為公司準備增新股，每股發(fā)行價格為1515元，發(fā)行費用元，發(fā)行費用3 3元，預訂第一年分派現(xiàn)金股利每股元，預訂第一年分派現(xiàn)金股利每股1.51.5元，以后每年股利增長元，以后每年股利增長5%5%，則資本成本率為：則資本成本率為：

18、1.5100%5%17.5%153cK 2022-7-2421【例例】宏大公司擬發(fā)行普通股，發(fā)行價格宏大公司擬發(fā)行普通股，發(fā)行價格1515元，籌資費用率元，籌資費用率20%20%，預計，預計第一年分派現(xiàn)金股利第一年分派現(xiàn)金股利1.51.5元，以后每年股利增長元，以后每年股利增長2 2.5%,.5%,求資金成本率求資金成本率？【例例】假設假設BCBC公司流通在外的普通股股數(shù)為公司流通在外的普通股股數(shù)為650650萬股，每股面值萬股，每股面值1010元元,目前每股市場價格目前每股市場價格11.62511.625元，年初股利支付額為每股元，年初股利支付額為每股0.21250.2125元，預計元，預計

19、以后每年按以后每年按15%15%增長，籌資費率為發(fā)行價格的增長，籌資費率為發(fā)行價格的6%6%。求資金成本率？求資金成本率？0.2125 1.1515%17.24%11.625(1 6%)資金成本1.5=2.5%15%15 120%資金成本率（）2022-7-2422本模型給出了普通股期望收益率與市場風險之間的關系：本模型給出了普通股期望收益率與市場風險之間的關系：()jfimfKRRR所有股票的所有股票的平均報酬率平均報酬率無風險報酬率無風險報酬率某公司股票某公司股票的的系數(shù)系數(shù)必要報酬率必要報酬率2022-7-2423u普通股的風險大于債券風險，根據(jù)普通股的風險大于債券風險，根據(jù)風險和收益相

20、配合風險和收益相配合的的原理，普通股的資金成本可在債券收益率的基礎上加上原理，普通股的資金成本可在債券收益率的基礎上加上一定的一定的風險補償風險補償予以確定。予以確定。風險溢酬大約風險溢酬大約在在4%4%6%6%之間之間 K Kc c=債券成本債券成本+普通股要求更大的風險溢酬普通股要求更大的風險溢酬 優(yōu)點：優(yōu)點：不需要計算不需要計算系數(shù)，且長期系數(shù)，且長期債券資金成本的確定比較簡單債券資金成本的確定比較簡單 缺點：缺點：風險溢價較難確定風險溢價較難確定評價評價【例例5.65.6】XYZXYZ公司已發(fā)行債券的投資報酬率為公司已發(fā)行債券的投資報酬率為8%8%，現(xiàn)準備發(fā)行一批股票，現(xiàn)準備發(fā)行一批股

21、票，經(jīng)分析該股票高于債券的投資風險報酬率為經(jīng)分析該股票高于債券的投資風險報酬率為4%4%則資本成本率為：則資本成本率為：8%4%12%2022-7-24242022-7-2425五章練習題五章練習題11、某企業(yè)發(fā)行普通股、某企業(yè)發(fā)行普通股500萬元，發(fā)行價為萬元，發(fā)行價為8元元/股，籌資費率為股，籌資費率為5%，第一年預期股利為第一年預期股利為0.8元元/股，以后各年增長股，以后各年增長2%；該公司股票；該公司股票的的 系數(shù)系數(shù)等于等于1.2，無風險利率為，無風險利率為9，市場上所有股票的平均收益率為，市場上所有股票的平均收益率為12，風險溢價為，風險溢價為4。要求：根據(jù)上述資料使用股利折現(xiàn)模

22、型、資本資產(chǎn)定價模型以及無要求：根據(jù)上述資料使用股利折現(xiàn)模型、資本資產(chǎn)定價模型以及無風險利率加風險溢價法分別計算普通股的資金成本。風險利率加風險溢價法分別計算普通股的資金成本。（1）股利折現(xiàn)模型：普通股成本0.8/8（15）100212.53（2）資本資產(chǎn)定價模型：普通股成本Rfj(RmRf)91.2（129）12.6（3）無風險利率加風險溢價法：普通股成本無風險利率風險溢價94132022-7-2426【例例】某企業(yè)籌集長期資金某企業(yè)籌集長期資金400400萬元，其中以面值發(fā)行普通萬元，其中以面值發(fā)行普通股股100100萬元，每股市價萬元，每股市價1 1元，籌資費率元，籌資費率4%4%，已知

23、最近一期支，已知最近一期支付的每股股利為付的每股股利為0.20.2元，股利預計年增長率為元，股利預計年增長率為6%6%，留存收益，留存收益為為6060萬元。計算該企業(yè)留存收益的資本成本。萬元。計算該企業(yè)留存收益的資本成本。留存收益資本成本的特點是0.2(1+6%)=+6%=27.2%1留存收益資本成本l加權(quán)平均資金成本的概念加權(quán)平均資金成本的概念 加權(quán)平均資金成本加權(quán)平均資金成本（K Kw w），是以各種），是以各種不同籌資方式的不同籌資方式的資金成本資金成本為基數(shù)，以各種不同籌資方式占資金總額的比重為基數(shù)，以各種不同籌資方式占資金總額的比重為為權(quán)數(shù)權(quán)數(shù)計算的加權(quán)平均數(shù)。計算的加權(quán)平均數(shù)。的資

24、本比重該種籌資方式的資本成本某種籌資方式wK公公式式1nwjjjKK W 影響加權(quán)資金影響加權(quán)資金成本的因素成本的因素 利率、稅率（不可控）利率、稅率（不可控）資本結(jié)構(gòu)政策、股利政策、投資政策（可控）資本結(jié)構(gòu)政策、股利政策、投資政策（可控）2022-7-2427【例例】某企業(yè)共有資金某企業(yè)共有資金100100萬元，其中債券萬元，其中債券3030萬元，優(yōu)先股萬元，優(yōu)先股1010萬元，普通股萬元，普通股4040萬元，留存收益萬元，留存收益2020萬元，各種資金的成萬元，各種資金的成本分別為本分別為6%6%、12%12%、15.5%15.5%、15%15%。試計算該企業(yè)加權(quán)平。試計算該企業(yè)加權(quán)平均的

25、資金成本？均的資金成本？加權(quán)平均資金成本加權(quán)平均資金成本=30%=30%6%+10%6%+10%12%+40%12%+40%15.5%+20%15.5%+20%15%15%=12.2%=12.2%2022-7-2428【例例】某公司擬籌資某公司擬籌資50005000萬元，其中債券面值萬元，其中債券面值20002000萬萬元，溢價為元，溢價為22002200萬元，票面利率萬元，票面利率10%10%，籌資費率，籌資費率2%2%；發(fā)行優(yōu)先股發(fā)行優(yōu)先股800800萬元，股利率萬元，股利率8%8%，籌資費率，籌資費率3%3%；發(fā)行；發(fā)行普通股普通股20002000萬元，籌資費率萬元，籌資費率5%5%，預

26、計第一年股利率為，預計第一年股利率為12%12%，以后按，以后按3%3%遞增，公司所得稅率遞增，公司所得稅率25%.25%.計算：該公司的綜合資金成本？計算：該公司的綜合資金成本？2022-7-2429解：解：債券資金成本債券資金成本 =2000 =200010%10%(1-25%)/2200(1-2%)=6.96%(1-25%)/2200(1-2%)=6.96%優(yōu)先股資金成本優(yōu)先股資金成本=8%/(1-3%)=8.25%=8%/(1-3%)=8.25%普通股資金成本普通股資金成本=12%/(1-5%)+3%=15.63%=12%/(1-5%)+3%=15.63%加權(quán)平均資金成本加權(quán)平均資金成

27、本 =6.96%6.96%2200/5000+8.25%2200/5000+8.25%800/5000+800/5000+15.63%15.63%2000/5000=10.63%2000/5000=10.63%2022-7-2430 邊際邊際資本成本是指資金每增加一個單位而增加的成資本成本是指資金每增加一個單位而增加的成本，是追加籌資時所使用的加權(quán)平均成本。它實質(zhì)本，是追加籌資時所使用的加權(quán)平均成本。它實質(zhì)是是新增資本新增資本的加權(quán)平均成本。的加權(quán)平均成本。計算公式：的來源構(gòu)成追加該種資本的資本成本追加某種籌資本成本邊際資追加籌資的追加籌資的資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu) 影響邊際資金成本的因素影響邊際資金

28、成本的因素 各種資金來源的資金成本各種資金來源的資金成本 （即個別資金成本）（即個別資金成本）目標資金結(jié)構(gòu)目標資金結(jié)構(gòu) 2022-7-2431【例例5.8】某公司目標資本結(jié)構(gòu)為某公司目標資本結(jié)構(gòu)為:債務債務0.3，優(yōu)先股，優(yōu)先股0.45，普通股權(quán)益，普通股權(quán)益（包括普通股和留存收益）（包括普通股和留存收益）0.25?，F(xiàn)擬追加籌資?，F(xiàn)擬追加籌資100萬元，仍按此資本萬元，仍按此資本結(jié)構(gòu)來籌資。個別資本成本預計分別為：債務結(jié)構(gòu)來籌資。個別資本成本預計分別為：債務6%，優(yōu)先股為，優(yōu)先股為10%，普，普通股權(quán)益為通股權(quán)益為12%，試計算該追加籌資的邊際資本成本為多少？，試計算該追加籌資的邊際資本成本為

29、多少？該追加籌資的邊際資本成本為：該追加籌資的邊際資本成本為：0.36%+0.4510%+0.2512%=9%2022-7-2432五五章練習題章練習題22、某企業(yè)計劃籌集資金某企業(yè)計劃籌集資金100萬元，所得稅稅率萬元，所得稅稅率33%。有關資料如下：。有關資料如下：(1)向向銀行借款銀行借款10萬元，借款年利率萬元，借款年利率7%，手續(xù)費，手續(xù)費2%；(2)按按溢價發(fā)行債券，債券面值溢價發(fā)行債券，債券面值14萬元，溢價發(fā)行價格為萬元，溢價發(fā)行價格為15萬元，萬元，票面利率票面利率9%，期限為，期限為5年，每年支付一次利息，其籌資費率為年，每年支付一次利息，其籌資費率為3%。(3)平價發(fā)行平

30、價發(fā)行優(yōu)先股優(yōu)先股25萬元，預計年股利率為萬元，預計年股利率為12%，籌資費率為，籌資費率為4%。(4)發(fā)行發(fā)行普通股普通股40萬元，每股發(fā)行價格萬元，每股發(fā)行價格10元，籌資費率為元，籌資費率為6%。預計。預計第一年每股股利第一年每股股利1.2元，以后每年按元，以后每年按8%遞增。遞增。(5)其余其余所需資金通過留存收益取得。所需資金通過留存收益取得。要求：要求：(1)計算計算個別資金成本。個別資金成本。(2)計算計算該企業(yè)加權(quán)平均資金成本。該企業(yè)加權(quán)平均資金成本。2022-7-2433 （1）銀行借款資本成本）銀行借款資本成本 債券資本成本債券資本成本 優(yōu)先股資本成本優(yōu)先股資本成本 普通股

31、資本成本普通股資本成本 留存收益資本成本留存收益資本成本（2）綜合成本）綜合成本4.79%10%+5.8%15%+12.5%25%+40%20.77%+20%10%=14.78%79.4%)21(10%)331%(710%8.5%)31(15%)331%(914%5.12%)41(25%1225%77.20%8%)61(102.1%20%8102.1 五章練習題五章練習題2 一、本量利分析一、本量利分析二、杠桿利益與風險二、杠桿利益與風險杠桿：用一個較杠桿：用一個較小的力量可以產(chǎn)小的力量可以產(chǎn)生較大的效果生較大的效果由于固定費用（如固定成本或固定的財由于固定費用（如固定成本或固定的財務費用）的

32、存在而導致的，當某一財務變務費用）的存在而導致的，當某一財務變量以較小幅度變動時，另一相關財務變量量以較小幅度變動時，另一相關財務變量會以較大幅度變動。會以較大幅度變動。2022-7-2435案例：沒有永遠的標王案例：沒有永遠的標王 秦池酒廠是山東省臨朐縣的一家生產(chǎn)秦池酒廠是山東省臨朐縣的一家生產(chǎn)“秦池秦池”白酒的企業(yè)。白酒的企業(yè)。19951995年以年以66666666萬元的價格奪得中央電視臺第二屆黃金時段廣萬元的價格奪得中央電視臺第二屆黃金時段廣告告“標王標王”，秦池酒廠一夜成名，秦池白酒身價倍增。，秦池酒廠一夜成名，秦池白酒身價倍增。19961996年又以年又以3.23.2億人民幣的天價

33、，連任第二屆的億人民幣的天價，連任第二屆的“標王標王”。然而，好景不長，然而，好景不長，20002000年年7 7月，一家金屬酒瓶帽的供應商月，一家金屬酒瓶帽的供應商指控秦池拖欠指控秦池拖欠300300萬元貨款，地區(qū)中級法院判決秦池敗訴，并萬元貨款，地區(qū)中級法院判決秦池敗訴，并裁定拍賣裁定拍賣“秦池秦池”注冊商標。秦池緣何曇花一現(xiàn)？從財務管注冊商標。秦池緣何曇花一現(xiàn)？從財務管理的角度看，秦池的盛衰可以得到下面的啟示和教訓。理的角度看，秦池的盛衰可以得到下面的啟示和教訓。一是巨額廣告支出是一項固定性費用，由此使企業(yè)的經(jīng)營一是巨額廣告支出是一項固定性費用，由此使企業(yè)的經(jīng)營杠桿效應增大，同時也帶來了

34、更大的經(jīng)營風險。杠桿效應增大，同時也帶來了更大的經(jīng)營風險。2022-7-2436案例：沒有永遠的標王案例：沒有永遠的標王 二是秦池在成名之前作為一個縣級企業(yè)，其總資產(chǎn)規(guī)模和生產(chǎn)二是秦池在成名之前作為一個縣級企業(yè)，其總資產(chǎn)規(guī)模和生產(chǎn)能力有限。面對能力有限。面對“標王標王”之后滾滾而來的訂單，需投入資金，提之后滾滾而來的訂單，需投入資金，提高企業(yè)生產(chǎn)能力，但這種做法受到資金制約和生產(chǎn)周期的限制。高企業(yè)生產(chǎn)能力，但這種做法受到資金制約和生產(chǎn)周期的限制。三是巨額廣告支出和固定資產(chǎn)上的投資所需資金必須通過銀三是巨額廣告支出和固定資產(chǎn)上的投資所需資金必須通過銀行貸款解決。秦池在擴大生產(chǎn)規(guī)模的同時，降低了企

35、業(yè)資金的流行貸款解決。秦池在擴大生產(chǎn)規(guī)模的同時，降低了企業(yè)資金的流動性，當年內(nèi)到期的巨額銀行短期貸款要求償還時，陷入財務困動性，當年內(nèi)到期的巨額銀行短期貸款要求償還時，陷入財務困境境。曾幾何時。曾幾何時，一舉億元何等豪放，轉(zhuǎn)眼風云變幻事事滄桑，不，一舉億元何等豪放，轉(zhuǎn)眼風云變幻事事滄桑，不免令人感慨萬千。免令人感慨萬千。2022-7-2437 本量利分析法本量利分析法全稱為全稱為“成本成本業(yè)務量業(yè)務量利潤分析法利潤分析法”，也稱損益平衡分析法，主要是根據(jù)也稱損益平衡分析法，主要是根據(jù)，分析某一因素的變化對其他因素的影響。，分析某一因素的變化對其他因素的影響。固定成本變動變動成本混合成本2022

36、-7-2438固定成本固定成本成本總額在一定時期和一定業(yè)務量范圍內(nèi)成本總額在一定時期和一定業(yè)務量范圍內(nèi)固定不變固定不變的成本。的成本。變動成本變動成本成本總額隨業(yè)務量的變動成本總額隨業(yè)務量的變動成正比例變動成正比例變動的成本。的成本?；旌铣杀净旌铣杀倦S業(yè)務量的變動而變動，但隨業(yè)務量的變動而變動，但不成同比例不成同比例變動。變動。最終可以分解為固最終可以分解為固定成本和變動成本定成本和變動成本成本成本按照習性分類按照習性分類2022-7-2439本量利分析的相關因素主要包括：本量利分析的相關因素主要包括：。=利利潤潤 銷銷售售收收入入總總成成本本銷銷售售收收入入變變動動成成本本固固定定成成本本單

37、單價價 銷銷售售量量單單位位變變動動成成本本 銷銷售售量量固固定定成成本本單單價價單單位位變變動動成成本本銷銷售售量量固固定定成成本本2022-7-2440=+（1 1）計計算算銷銷售售量量的的方方程程式式：銷銷售售量量（固固定定成成本本 利利潤潤）（單單價價單單位位變變動動成成本本）=+（2 2）計計算算單單價價的的方方程程式式：單單價價（固固定定成成本本 利利潤潤）銷銷售售量量 單單位位變變動動成成本本=+（3 3）計計算算單單位位變變動動成成本本的的方方程程式式：單單位位變變動動成成本本 單單價價 固固定定成成本本 利利潤潤銷銷售售量量=（4 4）計計算算固固定定成成本本的的方方程程式式

38、：固固定定成成本本 單單價價 銷銷售售量量單單位位變變動動成成本本 銷銷售售量量利利潤潤2022-7-2441=邊邊際際貢貢獻獻 銷銷售售收收入入變變動動成成本本=單單位位邊邊際際貢貢獻獻 銷銷售售單單價價單單位位變變動動成成本本反映企業(yè)某種產(chǎn)品的盈利反映企業(yè)某種產(chǎn)品的盈利能力，即每增加一個單位能力，即每增加一個單位產(chǎn)品銷售可提供產(chǎn)品銷售可提供的貢獻毛的貢獻毛益。益。M=pQ-vQ=（p-v）Q=mQ2022-7-2442=100%邊邊際際貢貢獻獻率率 邊邊際際貢貢獻獻/銷銷售售收收入入 100%100%=單單位位邊邊際際貢貢獻獻/單單價價=%=/%=/100%變變動動成成本本率率 變變動動成

39、成本本/銷銷售售收收入入 100100（單單位位變變動動成成本本 銷銷售售量量）（單單價價 銷銷售售量量）100100單單位位變變動動成成本本 單單價價12022-7-2443=利利潤潤 銷銷售售收收入入總總成成本本銷銷售售收收入入變變動動成成本本固固定定成成本本邊邊際際貢貢獻獻固固定定成成本本銷銷售售量量 單單位位邊邊際際貢貢獻獻固固定定成成本本=邊邊際際貢貢獻獻 銷銷售售收收入入 邊邊際際貢貢獻獻率率=利利潤潤 銷銷售售收收入入 邊邊際際貢貢獻獻率率固固定定成成本本2022-7-2444pvPQpv QppvEBITPQFpv QFp0 業(yè)務量業(yè)務量x x 銷售額銷售額 y yy=a+b

40、xy=p x2022-7-2445【例例5.9】某企業(yè)生產(chǎn)某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，根據(jù)成本分解，產(chǎn)品，根據(jù)成本分解，A產(chǎn)品的單位變動成本產(chǎn)品的單位變動成本為為10元，固定成本總額為元，固定成本總額為30 000元，市場上元，市場上A產(chǎn)品每件銷售價格為產(chǎn)品每件銷售價格為12元。元。要求預測該產(chǎn)品的保本銷售量和保本銷售額？要求預測該產(chǎn)品的保本銷售量和保本銷售額？=30000-=15000（1 1）保保本本銷銷售售量量 固固定定成成本本總總額額（銷銷售售單單價價單單位位變變動動成成本本）（12 1012 10）（件件）=15000 12=180000（2 2）保保本本銷銷售售額額 保保本本銷銷售售量量 銷

41、銷售售單單價價（元元）2022-7-2446也可以用也可以用來預測來預測A A產(chǎn)品的保本銷售量與保本銷售額：產(chǎn)品的保本銷售量與保本銷售額：首先計算出首先計算出A A產(chǎn)品的單位邊際貢獻和邊際貢獻率：產(chǎn)品的單位邊際貢獻和邊際貢獻率：其次計算出其次計算出A A產(chǎn)品的保本銷售量和保本銷售額：產(chǎn)品的保本銷售量和保本銷售額：=-=單單位位邊邊際際貢貢獻獻 銷銷售售單單價價單單位位變變動動成成本本 12 10 212 10 2元元1002 12 10016.17=%=%=%邊邊際際貢貢獻獻率率 單單位位邊邊際際貢貢獻獻 銷銷售售單單價價=保保本本銷銷售售量量 固固定定成成本本總總額額/單單位位邊邊際際貢貢獻

42、獻 1 15 50 00 00 0件件=保保本本銷銷售售額額 固固定定成成本本總總額額/邊邊際際貢貢獻獻率率 1 18 80 00 00 00 0元元2022-7-2447【例例5.10】某企業(yè)根據(jù)市場調(diào)查分析，預測出計劃期間甲產(chǎn)品的銷售某企業(yè)根據(jù)市場調(diào)查分析，預測出計劃期間甲產(chǎn)品的銷售量為量為100 000件，該產(chǎn)品銷售單價件，該產(chǎn)品銷售單價10元，單位變動成本為元，單位變動成本為5元，固定成元，固定成本總額本總額15 000元。要求預測出計劃期間甲產(chǎn)品預計可實現(xiàn)的目標利潤？元。要求預測出計劃期間甲產(chǎn)品預計可實現(xiàn)的目標利潤？=+=10 100 0005 100000+15000=485000

43、（1 1）預預計計目目標標利利潤潤 銷銷售售單單價價 預預計計銷銷售售量量（單單位位變變動動成成本本 預預計計銷銷售售量量 固固定定成成本本總總額額）元元2022-7-2448企業(yè)可根據(jù)目標利潤計算出目標銷售量與目標銷售額，計算企業(yè)可根據(jù)目標利潤計算出目標銷售量與目標銷售額，計算公式為：公式為：=+=+目目標標銷銷售售量量（固固定定成成本本總總額額 目目標標利利潤潤）/（銷銷售售單單價價單單位位變變動動成成本本）（固固定定成成本本總總額額 目目標標利利潤潤）/單單位位邊邊際際貢貢獻獻=+目目標標銷銷售售額額（固固定定成成本本總總額額 目目標標利利潤潤）/邊邊際際貢貢獻獻率率2022-7-244

44、9某工廠只生產(chǎn)和銷售一種產(chǎn)品，單位售價某工廠只生產(chǎn)和銷售一種產(chǎn)品，單位售價5 5元，單位元，單位變動成本變動成本3 3元，全月固定成本為元，全月固定成本為3200032000元。要求計算保元。要求計算保本點。本點。2022-7-24502022-7-2451五章練習題五章練習題33.某某公司只產(chǎn)銷一種產(chǎn)品，本年度單位變動成本為公司只產(chǎn)銷一種產(chǎn)品，本年度單位變動成本為6元，變動成本元，變動成本總額為總額為84000元，共元，共獲得息稅獲得息稅前利潤前利潤18000元。若該公司計劃下年度元。若該公司計劃下年度售價不變，單位變動成本不變，邊際貢獻率仍維持在目前的售價不變，單位變動成本不變，邊際貢獻率

45、仍維持在目前的60%的的水平水平。要求。要求：(1)預測下年度的盈虧預測下年度的盈虧臨界點即保本點銷售量臨界點即保本點銷售量;(2)若下年度目標利潤為若下年度目標利潤為24000元，銷量應提高多少元，銷量應提高多少?(1)本年度銷售量本年度銷售量=84000/6=14000(件件)本年度銷售收入本年度銷售收入=84000/40%=210000(元元)固定成本總額固定成本總額=210000-84000-18000=108000(元元)本年度產(chǎn)品單位售價本年度產(chǎn)品單位售價=210000/14000=15(元元)下年度盈虧臨界點銷售量下年度盈虧臨界點銷售量=108000/(15-6)=12000(件

46、件)(2)下年度實現(xiàn)目標利潤所需的銷售量下年度實現(xiàn)目標利潤所需的銷售量=(108000+24000)/(15-6)=14666.67(件件)經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿財務杠桿財務杠桿QEBITEPS總杠桿總杠桿阿基米德說阿基米德說過什么？過什么？2022-7-2452經(jīng)營杠桿風險經(jīng)營杠桿風險是指企業(yè)因經(jīng)營狀況及環(huán)境的變化而導是指企業(yè)因經(jīng)營狀況及環(huán)境的變化而導致利潤變動的風險。致利潤變動的風險。經(jīng)營杠桿利益經(jīng)營杠桿利益是指在擴大營業(yè)總額情況下，單位營業(yè)是指在擴大營業(yè)總額情況下，單位營業(yè)額的固定成本下降給企業(yè)帶來的息稅前利潤的增加。額的固定成本下降給企業(yè)帶來的息稅前利潤的增加。經(jīng)營杠桿（經(jīng)營杠桿（Degre

47、e of Operating Leverage）：是指企業(yè)在經(jīng)營活動中對營業(yè)成本中是指企業(yè)在經(jīng)營活動中對營業(yè)成本中的利用。的利用。2022-7-2453 QEBIT 當銷售量變動時，雖然不會改變固定成本總額，但會降低或提高單位產(chǎn)品當銷售量變動時，雖然不會改變固定成本總額，但會降低或提高單位產(chǎn)品的固定成本，從而提高或降低單位產(chǎn)品利潤，使息稅前利潤變動率大于銷售量的固定成本，從而提高或降低單位產(chǎn)品利潤，使息稅前利潤變動率大于銷售量變動率。變動率。經(jīng)營杠桿是由于與經(jīng)營活動有關的經(jīng)營杠桿是由于與經(jīng)營活動有關的固定生產(chǎn)成本固定生產(chǎn)成本而產(chǎn)生的。而產(chǎn)生的。/EBITEBITDOLSS 理論計算公式：理論計

48、算公式：2022-7-2454/EBITEBITDOLQ Q或：經(jīng)經(jīng)營營杠桿：杠桿：由于固定成本的存在而導致息稅前利潤變動由于固定成本的存在而導致息稅前利潤變動率大于產(chǎn)銷量變動率的杠桿效應。率大于產(chǎn)銷量變動率的杠桿效應。EBITEBIT=pQpQ-vQvQ-F=-F=（p-vp-v）Q-FQ-F息稅前利潤息稅前利潤=（單價（單價-單位變動成本）產(chǎn)銷量單位變動成本）產(chǎn)銷量-固定成本，即固定成本，即EBIT=EBIT=（p-p-v v）QQ-F-F其中固定其中固定不變不變F F（在相關范圍內(nèi)）不變，單位變動在相關范圍內(nèi)）不變，單位變動成本成本v v不變不變，單價單價p p不變；如果產(chǎn)銷不變；如果產(chǎn)

49、銷量量QQ增長增長一倍，息稅前利潤將會發(fā)生更大一倍，息稅前利潤將會發(fā)生更大的變動。的變動。理解理解2022-7-2455()()qQ pvDOLQ pvFsS VCDOLS VCF基期：基期：EBIT=EBIT=（P-VP-V）Q-FQ-F預計：預計：EBITEBIT1 1=（P-VP-V）QQ1 1-F-FEBITEBIT變動率變動率=（EBITEBIT1 1-EBIT-EBIT）/EBIT/EBIT =（P-VP-V）Q/Q/（P-VP-V）Q-FQ-FQQ變動變動率率=（QQ1 1-Q-Q）/Q=Q/Q/Q=Q/QEBITEBIT變動率變動率/QQ變動變動率率=（P-VP-V）Q/Q/（

50、P-VP-V）Q-FQ-F經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)=基期邊際貢獻基期邊際貢獻/基期息稅前利潤基期息稅前利潤DOL=M/EBIT=M/(M-F)=(EBIT+F)/EBIT 簡化計算公式：簡化計算公式：2022-7-2456【例例5.11】某企業(yè)生產(chǎn)某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本為產(chǎn)品，固定成本為60萬元，變動成本為萬元，變動成本為40%，當企業(yè)的銷售額分別為當企業(yè)的銷售額分別為400萬元，萬元，200萬元和萬元和100萬元時，經(jīng)營杠桿系數(shù)萬元時，經(jīng)營杠桿系數(shù)分別是多少？分別是多少？(1)400 400 40%1.33400 400 40%60DOL(2)200 200 40%2200 200 40

51、%60DOL(3)100 100 40%100 100 40%60DOL2022-7-2457銷售額的銷售額的變動會引變動會引起利潤的起利潤的變動幅度變動幅度銷售額越大，銷售額越大，經(jīng)營杠桿系經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，風數(shù)越小，風險也就越小險也就越小 影響經(jīng)營風險的影響經(jīng)營風險的因素因素 產(chǎn)品產(chǎn)品需求需求變動變動 產(chǎn)品產(chǎn)品價格價格變動變動 產(chǎn)品產(chǎn)品成本成本變動變動 調(diào)整價格調(diào)整價格的能力的能力生產(chǎn)生產(chǎn)經(jīng)營性固定成本經(jīng)營性固定成本的比重的比重2022-7-2458經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿財務杠桿財務杠桿QEBITEPS總杠桿總杠桿2022-7-2459財務風險財務風險是指企業(yè)在經(jīng)營活動中與融資有關的風險，是指企

52、業(yè)在經(jīng)營活動中與融資有關的風險，尤其是在籌資活動中利用財務杠桿可能導致企業(yè)股權(quán)尤其是在籌資活動中利用財務杠桿可能導致企業(yè)股權(quán)所有者收益下降的風險。所有者收益下降的風險。財務財務杠桿利益杠桿利益是企業(yè)利用債務籌資這個杠桿而給股權(quán)是企業(yè)利用債務籌資這個杠桿而給股權(quán)資本帶來的額外收益。資本帶來的額外收益。財務杠桿（財務杠桿（Degree of financial Leverage）：是指也稱融資杠桿、資本杠桿、籌資杠桿，是企業(yè)在是指也稱融資杠桿、資本杠桿、籌資杠桿，是企業(yè)在中對資本成本中中對資本成本中的利用。的利用。2022-7-2460EPS EBIT在公司資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，公司從息稅前利潤中

53、支付的固定籌資成本是相在公司資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，公司從息稅前利潤中支付的固定籌資成本是相對固定的，當息稅前利潤發(fā)生增減變動時，每對固定的，當息稅前利潤發(fā)生增減變動時，每1 1元息稅前利潤所負擔的固定資本成元息稅前利潤所負擔的固定資本成本就會相應地減少或增加，從而給普通股股東帶來一定的財務杠桿利益或損失。本就會相應地減少或增加，從而給普通股股東帶來一定的財務杠桿利益或損失。財務杠桿是由于財務杠桿是由于固定籌資成本固定籌資成本的存在而產(chǎn)生的的存在而產(chǎn)生的 理論計算公式：理論計算公式：EBITEBITEPSEPSDFL/普通每股收普通每股收益變動額益變動額2022-7-2461/EPS EPSEB

54、IT EBIT財務杠桿系數(shù)（財務杠桿系數(shù)（DFL)DFL)=普通股每股收益變動率普通股每股收益變動率/息稅前利潤變動率息稅前利潤變動率比如已知財務杠桿系數(shù)為比如已知財務杠桿系數(shù)為2 2，預計明年的，預計明年的EBITEBIT增長增長10%10%，則，則每股收益率變動率每股收益率變動率=2=210%=20%10%=20%已知財務杠桿系數(shù)為已知財務杠桿系數(shù)為2 2，希望每股收益提高，希望每股收益提高10%10%，則，則EBITEBIT最最少增長多少？少增長多少？EBITEBIT變動率變動率=10%/2=5%=10%/2=5%理論公式理論公式2022-7-2462財務財務杠桿：杠桿：由于固定財務費用

55、的存在而導致普通股每股由于固定財務費用的存在而導致普通股每股收益變動率大于息稅前利潤變動率的杠桿效應。收益變動率大于息稅前利潤變動率的杠桿效應。EPSEPS=（EBIT-IEBIT-I）（）（1-T1-T）/N/N普通股每股收益普通股每股收益=凈利潤凈利潤/普通股股數(shù)普通股股數(shù) EPS=EPS=（EBIT-IEBIT-I）（）（1-T1-T）/N/N其中：其中：I I、T T和和N N不變，不變，EBIT EBIT的較小變動會導致的較小變動會導致EPSEPS較大的變動。較大的變動。理解理解2022-7-2463 影響財務風險的影響財務風險的因素因素資本資本供求變化供求變化 利率利率水平變化水平

56、變化資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)變化變化2022-7-2464時間時間項項 目目甲公司甲公司乙公司乙公司丙公司丙公司2008年年普通股發(fā)行在外股數(shù)普通股發(fā)行在外股數(shù)(股股)200001500010000普通股股本普通股股本(每股面值每股面值100)200000015000001000000債務債務(利息率利息率8%)05000001000000資本總額資本總額200000020000002000000息稅前利潤息稅前利潤200000200000200000債務利息債務利息04000080000稅前利潤稅前利潤200000160000120000所得稅所得稅(稅率稅率25%)500004000030000凈

57、利潤凈利潤15000012000090000每股收益每股收益7.5892022-7-2465時間時間項項 目目甲公司甲公司乙公司乙公司丙公司丙公司2009年年息稅前利潤增長率息稅前利潤增長率20%20%20%增長后的息稅前利潤增長后的息稅前利潤240000240000240000債務利息債務利息(利息率利息率8%)04000080000稅前利潤稅前利潤240000200000160000所得稅所得稅(稅率稅率25%)600005000040000凈利潤凈利潤180000150000120000每股收益每股收益91012每股收益增加額每股收益增加額1.523普通股每股收益增長率普通股每股收益增長

58、率20%25%33.33%2022-7-2466 20%120%DFL 25%1.2520%DFL 33.33%1.6720%DFL 2022-7-2467息稅前利潤增長引起的息稅前利潤增長引起的每股收益的增長幅度每股收益的增長幅度資本總額和息稅前利潤相同資本總額和息稅前利潤相同情況下，負債比率越高，財情況下，負債比率越高，財務杠桿系數(shù)越高，風險越大，務杠桿系數(shù)越高，風險越大，但預期投資者收益也越大但預期投資者收益也越大EBITEBITI證明過程從證明過程從略，一般用略，一般用此公式的較此公式的較多多將上例題已知條件代入公式：將上例題已知條件代入公式：財務杠桿系數(shù)（財務杠桿系數(shù)（DFL)DFL

59、)=基期息稅前利潤基期息稅前利潤/（基期息稅前利潤（基期息稅前利潤-基期利息）基期利息）簡化公式簡化公式甲公司財務杠桿系數(shù)甲公司財務杠桿系數(shù)乙公司財務杠桿系數(shù)乙公司財務杠桿系數(shù)丙公司財務杠桿系數(shù)丙公司財務杠桿系數(shù)102000020000IEBITEBITDFL200001.25200004000EBITDFLEBITI67.180002000020000IEBITEBITDFL2022-7-2468沒有負債，就沒有財務風險沒有負債，就沒有財務風險負債越多，財務風險越大負債越多，財務風險越大息稅前利潤上升，每股利潤上升的更快息稅前利潤上升，每股利潤上升的更快息稅前利潤下降，每股利潤下降的更快息稅

60、前利潤下降，每股利潤下降的更快財務風險財務風險可以直接由可以直接由財務杠桿系數(shù)財務杠桿系數(shù)所衡量所衡量控制負債比率，即通過合理安排控制負債比率，即通過合理安排資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)，適度負債，適度負債使財務杠桿利益使財務杠桿利益抵銷抵銷風險增大所帶來的風險增大所帶來的不利影響不利影響。兩者之間的關系兩者之間的關系2022-7-2469總杠桿總杠桿，是指經(jīng)營杠桿和財務杠桿的綜合。，是指經(jīng)營杠桿和財務杠桿的綜合?？偢軛U系數(shù)（總杠桿系數(shù)（DTLDTL）指指普通股每股收益變動率普通股每股收益變動率相當于相當于產(chǎn)銷量變動率產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)的倍數(shù) 由于由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定財務費用固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定財

61、務費用的共同存在而的共同存在而導致的普通股每股收益變動率大于產(chǎn)銷量變動率的杠桿效應。導致的普通股每股收益變動率大于產(chǎn)銷量變動率的杠桿效應。2022-7-2470EBIT總杠桿總杠桿EPSQ 由于存在由于存在固定生產(chǎn)成本固定生產(chǎn)成本，產(chǎn)生經(jīng)營杠，產(chǎn)生經(jīng)營杠桿效應，使息稅前利潤的變動率大于銷售桿效應，使息稅前利潤的變動率大于銷售量的變動率；量的變動率；由于存在由于存在固定財務費用固定財務費用，產(chǎn)生財務杠桿，產(chǎn)生財務杠桿效應，使公司每股收益的變動率大于息稅前效應，使公司每股收益的變動率大于息稅前利潤的變動率。利潤的變動率。銷售額稍有變動就會使每股收益產(chǎn)生更大的變動，這就是總杠桿效應。銷售額稍有變動就

62、會使每股收益產(chǎn)生更大的變動，這就是總杠桿效應?？偢軛U是由于同時存在總杠桿是由于同時存在固定生產(chǎn)成本固定生產(chǎn)成本和和固定財務費用固定財務費用而產(chǎn)生的而產(chǎn)生的2022-7-2471計算公式：總杠桿系數(shù)計算公式：總杠桿系數(shù)=經(jīng)營杠桿系數(shù)財務杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)財務杠桿系數(shù)()()Q PVDTLDOLDFLQ PVFISVQDTLDOLDFLSVQFI【例例】甲公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)為甲公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)為2，財務杠桿系數(shù)為，財務杠桿系數(shù)為1.5，總，總杠桿系數(shù)為？杠桿系數(shù)為？32022-7-2472定義式：定義式：/EPS EPSEPS EPSDTLQ QS S只要企業(yè)同時存在只要企業(yè)同時存在固定的生產(chǎn)

63、經(jīng)營成本和固定的利息固定的生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定的利息費用費用等財務支出，就會等財務支出，就會存在存在總杠桿總杠桿的作用。的作用。在其他因素不變的情況下在其他因素不變的情況下，總杠桿總杠桿系數(shù)系數(shù)越大越大，總風險總風險越大。越大。企業(yè)經(jīng)濟效益好時，每股利潤會企業(yè)經(jīng)濟效益好時，每股利潤會大幅上升大幅上升；反之會；反之會大大幅下降幅下降。公司總風險公司總風險經(jīng)營風險經(jīng)營風險財務風險財務風險控制程度相對大于對經(jīng)營風險的控制控制程度相對大于對經(jīng)營風險的控制控制難度較大控制難度較大2022-7-2473【例例】某公司某公司20062006年的凈利潤為年的凈利潤為750750萬元，所得稅稅率為萬元，所得稅稅率

64、為25%25%，估計下年的財務杠桿系數(shù)為估計下年的財務杠桿系數(shù)為2 2。該公司全年固定成本總額為。該公司全年固定成本總額為15001500萬元，公司年初發(fā)行了一種債券，數(shù)量為萬元，公司年初發(fā)行了一種債券，數(shù)量為1010萬張，每張面萬張，每張面值為值為10001000元，發(fā)行價格為元，發(fā)行價格為11001100元，債券票面利率為元，債券票面利率為10%10%，發(fā)，發(fā)行費用占發(fā)行價格的行費用占發(fā)行價格的2%2%。假設公司無其他債務資本。假設公司無其他債務資本。要求：要求：（1 1）計算）計算20062006年的利潤總額；年的利潤總額；（2 2）計算）計算20062006年的利息總額；年的利息總額；

65、（3 3）計算）計算20062006年的息稅前利潤總額；年的息稅前利潤總額；（4 4）計算）計算20072007年的經(jīng)營杠桿系數(shù)；年的經(jīng)營杠桿系數(shù)；（5 5）計算）計算20062006年的債券籌資成本（保留兩位小數(shù)）。年的債券籌資成本（保留兩位小數(shù)）。2022-7-2474五章練習題五章練習題4（1 1）利潤總額）利潤總額=750/750/（1-1-25%25%）=1000=1000（萬元）（萬元）（2 2）20062006年利息總額年利息總額=10=101000100010%=100010%=1000（萬元）（萬元）（3 3）稅前利潤（即利潤總額）稅前利潤（即利潤總額）=EBIT-I=100

66、0EBIT-I=1000（萬元）萬元）EBIT=1000+1000=2000 EBIT=1000+1000=2000（萬元）萬元）（4 4）DOL=DOL=（1500+20001500+2000）/2000=1.75/2000=1.75（5 5）債券籌資成本債券籌資成本=1000=100010%10%（1-1-25%25%）/1100/1100（1-2%1-2%）=6.=6.96%96%解答解答2022-7-2475稅前利潤稅前利潤=息稅前利潤利息息稅前利潤利息五章練習題五章練習題4【例例】某公司去年的某公司去年的利潤利潤表有關資料如下表有關資料如下:銷售收入銷售收入 40004000萬元、變動成本萬元、變動成本24002400萬元、固定成本萬元、固定成本10001000萬萬元、息稅前利潤元、息稅前利潤600600萬元、利息萬元、利息200200萬元、所得稅萬元、所得稅200200萬元。萬元。要求：要求：（1 1）計算經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務杠桿系數(shù)和總杠桿系數(shù)。）計算經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務杠桿系數(shù)和總杠桿系數(shù)。（2 2）若今年銷售收入增長）若今年銷售收入增長30%30%，息稅前利潤與凈利潤增長