《財(cái)務(wù)管理》課件第6章 資本結(jié)構(gòu)決策

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1、第第6 6章章 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策 6.16.1資金成本資金成本 6.26.2財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿 6.36.3資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)l迅達(dá)航空公司于迅達(dá)航空公司于20002000年實(shí)行杠桿式收購后，負(fù)債比率一直年實(shí)行杠桿式收購后，負(fù)債比率一直居高不下。直至居高不下。直至20052005年底，公司的負(fù)債比率仍然很高，有年底，公司的負(fù)債比率仍然很高，有近近1515億元的債務(wù)將于億元的債務(wù)將于20082008年到期，為此，需要采用適當(dāng)?shù)哪甑狡?，為此，需要采用適當(dāng)?shù)幕I資方式追加籌資，降低負(fù)債比率?；I資方式追加籌資，降低負(fù)債比率。l20062006年初，公司董事長(zhǎng)和總經(jīng)理正在研究公司籌資方式的年初，公司董

2、事長(zhǎng)和總經(jīng)理正在研究公司籌資方式的選擇問題。董事長(zhǎng)和總經(jīng)理兩人都是主要持股人，也都是選擇問題。董事長(zhǎng)和總經(jīng)理兩人都是主要持股人，也都是財(cái)務(wù)專家。他們考慮了包括增發(fā)普通股等籌資方式，并開財(cái)務(wù)專家。他們考慮了包括增發(fā)普通股等籌資方式，并開始向投資銀行咨詢。始向投資銀行咨詢。l起初，投資銀行認(rèn)為，可按每股起初，投資銀行認(rèn)為，可按每股2020元的價(jià)格增發(fā)普通股。元的價(jià)格增發(fā)普通股。但經(jīng)分析得知，這是不切實(shí)際的，因?yàn)橥顿Y者對(duì)公司有關(guān)但經(jīng)分析得知，這是不切實(shí)際的，因?yàn)橥顿Y者對(duì)公司有關(guān)機(jī)票打折策略和現(xiàn)役服役機(jī)齡老化等問題顧慮重重，如此機(jī)票打折策略和現(xiàn)役服役機(jī)齡老化等問題顧慮重重，如此高價(jià)位發(fā)行，成功幾率不大

3、。最后，投資銀行建議，公司高價(jià)位發(fā)行，成功幾率不大。最后，投資銀行建議，公司可按每股可按每股1313元的價(jià)格增發(fā)普通股元的價(jià)格增發(fā)普通股2 0002 000萬股，以提升股權(quán)資萬股，以提升股權(quán)資本比重，降低負(fù)債比率，改善財(cái)務(wù)狀況。本比重，降低負(fù)債比率，改善財(cái)務(wù)狀況。l迅達(dá)航空公司迅達(dá)航空公司20052005年底和年底和20062006年初增發(fā)普通股后（如果接年初增發(fā)普通股后（如果接受投資銀行的咨詢建議）籌資方式組合如表受投資銀行的咨詢建議）籌資方式組合如表5-55-5所示。所示。宏宏偉公司是一家從事偉公司是一家從事ITIT產(chǎn)品開發(fā)的企業(yè)。由三位志同道合的產(chǎn)品開發(fā)的企業(yè)。由三位志同道合的朋友出資朋

4、友出資100100萬元，三人平分股權(quán)比例共同創(chuàng)立。企業(yè)發(fā)萬元，三人平分股權(quán)比例共同創(chuàng)立。企業(yè)發(fā)展初期，創(chuàng)始股東都以企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展為目標(biāo)，關(guān)注企業(yè)展初期，創(chuàng)始股東都以企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展為目標(biāo)，關(guān)注企業(yè)的持續(xù)增長(zhǎng)能力，所以，他們注重加大研發(fā)投入，不斷開的持續(xù)增長(zhǎng)能力，所以，他們注重加大研發(fā)投入，不斷開發(fā)新產(chǎn)品，這些措施有力地提高了企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，使企業(yè)發(fā)新產(chǎn)品，這些措施有力地提高了企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，使企業(yè)實(shí)現(xiàn)了營(yíng)業(yè)收入的高速。在開始的幾年間，銷售業(yè)績(jī)以年實(shí)現(xiàn)了營(yíng)業(yè)收入的高速。在開始的幾年間，銷售業(yè)績(jī)以年60%60%的遞增速度提升。然而，隨著利潤(rùn)的不斷快速增長(zhǎng)，的遞增速度提升。然而，隨著利潤(rùn)的不斷快速增長(zhǎng)，三

5、位創(chuàng)始股東開始在收益分配上產(chǎn)生了分歧。股東王力、三位創(chuàng)始股東開始在收益分配上產(chǎn)生了分歧。股東王力、張偉傾向于分紅，而股東趙勇則認(rèn)為應(yīng)將企業(yè)取得的利益張偉傾向于分紅，而股東趙勇則認(rèn)為應(yīng)將企業(yè)取得的利益用于擴(kuò)大再生產(chǎn)，以提高企業(yè)的持續(xù)發(fā)展能力，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)遠(yuǎn)用于擴(kuò)大再生產(chǎn)，以提高企業(yè)的持續(xù)發(fā)展能力，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的最大化。由此產(chǎn)生的矛盾不斷升級(jí)，最終導(dǎo)致堅(jiān)持利益的最大化。由此產(chǎn)生的矛盾不斷升級(jí)，最終導(dǎo)致堅(jiān)持企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的趙勇被迫出讓持有企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的趙勇被迫出讓持有1/31/3的股份而離開企業(yè)的股份而離開企業(yè)。l思考題：思考題：l假如你是迅達(dá)航空公司的財(cái)務(wù)總監(jiān)（假如你是迅達(dá)航空公司的財(cái)務(wù)總監(jiān)（CROCRO

6、）：）：l（1 1）請(qǐng)你分析股票籌資方式的優(yōu)缺點(diǎn)。）請(qǐng)你分析股票籌資方式的優(yōu)缺點(diǎn)。l（2 2）你如何評(píng)價(jià)投資銀行對(duì)公司的咨詢建議？）你如何評(píng)價(jià)投資銀行對(duì)公司的咨詢建議？l（3 3）你將對(duì)公司提出怎樣的籌資方式建議？）你將對(duì)公司提出怎樣的籌資方式建議？表表5-5 迅達(dá)航空公司長(zhǎng)期籌資方式情況表迅達(dá)航空公司長(zhǎng)期籌資方式情況表 金額：市場(chǎng)價(jià)格金額：市場(chǎng)價(jià)格/億元億元長(zhǎng)期籌資方長(zhǎng)期籌資方式式2005年末實(shí)際數(shù)年末實(shí)際數(shù)2006年初估計(jì)數(shù)年初估計(jì)數(shù)金額金額百分比（百分比（%）金額金額百分比（百分比（%）長(zhǎng)期債券長(zhǎng)期債券融資租賃融資租賃優(yōu)先股優(yōu)先股普通股普通股49.662.456.5111.4370.93

7、.59.316.348.632.456.5113.8668.13.49.119.4總計(jì)總計(jì)70.0510071.45100第第6 6章章 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策6.16.1資金成本資金成本3.1 3.1 資本成本及其內(nèi)容資本成本及其內(nèi)容3.2 3.2 資本成本的意義資本成本的意義3.3 3.3 資本成本的表示方法資本成本的表示方法3.4 3.4 個(gè)別資本成本的計(jì)算個(gè)別資本成本的計(jì)算3.5 3.5 邊際資金成本邊際資金成本3.6 3.6 綜合資本成本的計(jì)算綜合資本成本的計(jì)算5第第6 6章章 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策1.1.資本成本及其內(nèi)容資本成本及其內(nèi)容（1 1）資本成本）資本成本 是指企業(yè)為

8、籌集和使用長(zhǎng)期資金而付出的各種是指企業(yè)為籌集和使用長(zhǎng)期資金而付出的各種費(fèi)用。費(fèi)用。資本成本的形式資本成本的形式個(gè)別資本成本：個(gè)別資本成本：用于選擇某種資金來源方式用于選擇某種資金來源方式綜合資本成本：綜合資本成本：用于資本結(jié)構(gòu)決策用于資本結(jié)構(gòu)決策邊際資本成本：邊際資本成本：用于追加資本結(jié)構(gòu)決策用于追加資本結(jié)構(gòu)決策第第6 6章章 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策1.1.資本成本及其內(nèi)容資本成本及其內(nèi)容（2 2）資本成本的內(nèi)容）資本成本的內(nèi)容資本籌集費(fèi)：資本籌集費(fèi)：是指企業(yè)為籌集長(zhǎng)期資金而付出的各種費(fèi)用。是指企業(yè)為籌集長(zhǎng)期資金而付出的各種費(fèi)用。如：印刷費(fèi)，發(fā)行手續(xù)費(fèi)，公證費(fèi)，擔(dān)保費(fèi)，如：印刷費(fèi)，發(fā)行手續(xù)費(fèi)

9、，公證費(fèi)，擔(dān)保費(fèi)，資信評(píng)估費(fèi)，廣告費(fèi)等。資信評(píng)估費(fèi)，廣告費(fèi)等。資本使用費(fèi)：資本使用費(fèi)：是指企業(yè)為使用長(zhǎng)期資金而付出的各種費(fèi)用。是指企業(yè)為使用長(zhǎng)期資金而付出的各種費(fèi)用。如：銀行借款，發(fā)行債券的利息，發(fā)行股票的如：銀行借款，發(fā)行債券的利息，發(fā)行股票的股利等。股利等。第第6 6章章 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策2.2.資本成本的意義資本成本的意義資本成本是企業(yè)財(cái)務(wù)管理中的一個(gè)重要概念，國資本成本是企業(yè)財(cái)務(wù)管理中的一個(gè)重要概念，國際上將其列為一項(xiàng)際上將其列為一項(xiàng)“財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)”資本成本是比較籌資方式，選擇籌資方案，進(jìn)行資本成本是比較籌資方式，選擇籌資方案，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)；資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)；資

10、本成本是評(píng)價(jià)企業(yè)投資項(xiàng)目可行性的主要經(jīng)濟(jì)資本成本是評(píng)價(jià)企業(yè)投資項(xiàng)目可行性的主要經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)；標(biāo)準(zhǔn)；資本成本是評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的基本標(biāo)準(zhǔn)。資本成本是評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的基本標(biāo)準(zhǔn)。第第6 6章章 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策相對(duì)數(shù)來表示相對(duì)數(shù)來表示資本成本率資本成本率 是以資金占用費(fèi)與企業(yè)籌資總金額扣除資是以資金占用費(fèi)與企業(yè)籌資總金額扣除資本籌集費(fèi)后的凈額的比率。本籌集費(fèi)后的凈額的比率。計(jì)算公式為：計(jì)算公式為：%100-資金籌集費(fèi)資金籌集費(fèi)籌資總額籌資總額資金占用費(fèi)資金占用費(fèi)資金成本率資金成本率%1001籌資費(fèi)率）籌資費(fèi)率）（籌資總額籌資總額資金占用費(fèi)資金占用費(fèi)資金成本率資金成本率3.3.資本成本的表示方法

11、資本成本的表示方法第第6 6章章 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策個(gè)別資本成本：個(gè)別資本成本：Individual Cost of CapitalIndividual Cost of Capital 是指各種資金來源的資金成本。是指各種資金來源的資金成本。主要包括：主要包括：長(zhǎng)期借款的資本成本長(zhǎng)期借款的資本成本長(zhǎng)期債券的資本成本長(zhǎng)期債券的資本成本優(yōu)先股的資本成本優(yōu)先股的資本成本普通股的資本成本普通股的資本成本留用利潤(rùn)的資本成本留用利潤(rùn)的資本成本4.4.個(gè)別資本成本的計(jì)算個(gè)別資本成本的計(jì)算第第6 6章章 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策（1 1）優(yōu)先股的資本成本優(yōu)先股的資本成本)1(0fPDKpp籌籌資資費(fèi)費(fèi)率

12、率）（優(yōu)優(yōu)先先股股發(fā)發(fā)行行總總額額優(yōu)優(yōu)先先股股年年股股息息優(yōu)優(yōu)先先股股成成本本1 優(yōu)先股年股息優(yōu)先股年股息=優(yōu)先股面值優(yōu)先股面值年股利率年股利率 股票發(fā)行價(jià)格：股票發(fā)行價(jià)格：平價(jià)（等價(jià)）平價(jià)（等價(jià)）發(fā)行價(jià)等于面值；發(fā)行價(jià)等于面值；溢價(jià)溢價(jià)發(fā)行價(jià)高于面值；發(fā)行價(jià)高于面值；折價(jià)折價(jià)發(fā)行價(jià)低于面值。發(fā)行價(jià)低于面值。第第6 6章章 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策（1 1）優(yōu)先股的資本成本）優(yōu)先股的資本成本）（優(yōu)先股成本優(yōu)先股成本%3121000%1511000%73.7%312000150）（籌籌資資費(fèi)費(fèi)率率）（優(yōu)優(yōu)先先股股發(fā)發(fā)行行總總額額優(yōu)優(yōu)先先股股年年股股息息優(yōu)優(yōu)先先股股成成本本1例：某公司發(fā)行優(yōu)先股股

13、票例：某公司發(fā)行優(yōu)先股股票10001000萬股，每股面萬股，每股面值值1 1元，年股利率為元，年股利率為15%15%，發(fā)行價(jià)格為每股，發(fā)行價(jià)格為每股2 2元，元，發(fā)行費(fèi)用為發(fā)行總價(jià)的發(fā)行費(fèi)用為發(fā)行總價(jià)的3%3%。計(jì)算優(yōu)先股的資本成本率為：計(jì)算優(yōu)先股的資本成本率為：第第6 6章章 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策（2 2）普通股的資本成本普通股的資本成本股利年增長(zhǎng)率股利年增長(zhǎng)率籌資費(fèi)率籌資費(fèi)率普通股發(fā)行總額普通股發(fā)行總額預(yù)計(jì)第一年年股利預(yù)計(jì)第一年年股利普通股成本普通股成本)1(gfVDKs)1(01例：某企業(yè)擬發(fā)行普通股股票例：某企業(yè)擬發(fā)行普通股股票20002000萬元，每股面萬元，每股面值值1 1元，

14、每股發(fā)行價(jià)格元，每股發(fā)行價(jià)格2.12.1元。預(yù)計(jì)第一年的股利元。預(yù)計(jì)第一年的股利率為率為16%16%，以后每年增長(zhǎng)，以后每年增長(zhǎng)4%4%，籌措費(fèi)率為，籌措費(fèi)率為3%3%。計(jì)算普通股的資本成本率為：計(jì)算普通股的資本成本率為：%85.11%4%311.22000%1612000 ）（普通股成本普通股成本第第6 6章章 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策（2 2）普通股的資本成本）普通股的資本成本股利年增長(zhǎng)率股利年增長(zhǎng)率籌資費(fèi)率籌資費(fèi)率普通股發(fā)行總額普通股發(fā)行總額預(yù)計(jì)第一年年股利預(yù)計(jì)第一年年股利普通股成本普通股成本)1(股利年增長(zhǎng)率股利年增長(zhǎng)率籌資費(fèi)率籌資費(fèi)率普通股每股價(jià)格普通股每股價(jià)格預(yù)計(jì)第一年每股股利預(yù)計(jì)

15、第一年每股股利普通股成本普通股成本)1(預(yù)計(jì)第一年年股利預(yù)計(jì)第一年年股利 =普通股發(fā)行股數(shù)普通股發(fā)行股數(shù)預(yù)計(jì)第一年每股股利預(yù)計(jì)第一年每股股利普通股發(fā)行總額普通股發(fā)行總額 =普通股發(fā)行股數(shù)普通股發(fā)行股數(shù)每股價(jià)格每股價(jià)格第第6 6章章 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策（2 2）普通股的資本成本）普通股的資本成本股利年增長(zhǎng)率股利年增長(zhǎng)率籌資費(fèi)率籌資費(fèi)率普通股發(fā)行總額普通股發(fā)行總額預(yù)計(jì)第一年年股利預(yù)計(jì)第一年年股利普通股成本普通股成本)1(%81.10%6%)31(157.0普通股成本普通股成本例：企業(yè)發(fā)行普通股籌資，股本例：企業(yè)發(fā)行普通股籌資，股本50005000萬元，每股面值萬元，每股面值1 1元，每股市價(jià)

16、元，每股市價(jià)1515元，預(yù)計(jì)第一年支付股利為元，預(yù)計(jì)第一年支付股利為0.70.7元元/股，預(yù)計(jì)股利年增長(zhǎng)率為股，預(yù)計(jì)股利年增長(zhǎng)率為6%6%，籌資費(fèi)率為，籌資費(fèi)率為3%3%。則計(jì)算普通股成本為則計(jì)算普通股成本為第第6 6章章 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策（3 3）留用利潤(rùn)的資本成本留用利潤(rùn)的資本成本股利年增長(zhǎng)率股利年增長(zhǎng)率普通股發(fā)行總額普通股發(fā)行總額預(yù)計(jì)第一年年股利預(yù)計(jì)第一年年股利留存收益成本留存收益成本gVDKe01股利年增長(zhǎng)率股利年增長(zhǎng)率普通股每股價(jià)格普通股每股價(jià)格預(yù)計(jì)第一年預(yù)計(jì)第一年留存收益成本留存收益成本每股股利例：企業(yè)利潤(rùn)留存例：企業(yè)利潤(rùn)留存20002000萬元，普通股每股面值萬元，普通股

17、每股面值1 1元，每股元，每股市價(jià)市價(jià)1515元，預(yù)計(jì)第一年支付股利為元，預(yù)計(jì)第一年支付股利為0.70.7元元/股，預(yù)計(jì)股利股，預(yù)計(jì)股利年增長(zhǎng)率為年增長(zhǎng)率為6%6%，籌資費(fèi)率為，籌資費(fèi)率為3%3%。則計(jì)算留存收益成本為則計(jì)算留存收益成本為%67.10%6157.0留存收益成本留存收益成本第第6 6章章 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策（4 4）長(zhǎng)期借款的資本成本）長(zhǎng)期借款的資本成本)1()1(借款手續(xù)費(fèi)率借款手續(xù)費(fèi)率銀行借款總額銀行借款總額所得稅率所得稅率銀行借款年利息銀行借款年利息銀行借款成本銀行借款成本)1(TiKL)1()1(fLTIKL)1()1(fTi)1()1(借款手續(xù)費(fèi)率借款手續(xù)費(fèi)率銀行

18、借款總額銀行借款總額所得稅率所得稅率年利率年利率銀行借款總額銀行借款總額)1()1(借款手續(xù)費(fèi)率借款手續(xù)費(fèi)率所得稅率所得稅率年利率年利率當(dāng)手續(xù)費(fèi)忽略不計(jì)時(shí)，當(dāng)手續(xù)費(fèi)忽略不計(jì)時(shí)，第第6 6章章 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策（4 4）長(zhǎng)期借款的資本成本）長(zhǎng)期借款的資本成本銀行借款成本銀行借款成本)1(TiKL%35.3%)331(%5)1()1(fTi)1()1(借款手續(xù)費(fèi)率借款手續(xù)費(fèi)率所得稅率所得稅率年利率年利率例：企業(yè)長(zhǎng)期借款例：企業(yè)長(zhǎng)期借款500500萬元，年利率為萬元，年利率為5%5%，借款期，借款期3 3年，年，按年計(jì)息，到期一次還本付息。企業(yè)適用稅率為按年計(jì)息，到期一次還本付息。企業(yè)適用稅

19、率為33%33%，借，借款手續(xù)費(fèi)忽略不計(jì)。款手續(xù)費(fèi)忽略不計(jì)。則計(jì)算長(zhǎng)期借款成本為：則計(jì)算長(zhǎng)期借款成本為：第第6 6章章 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策（5 5）長(zhǎng)期債券的資本成本）長(zhǎng)期債券的資本成本)1()1(籌資費(fèi)率籌資費(fèi)率債券發(fā)行總額債券發(fā)行總額所得稅率所得稅率債券年利息債券年利息債券成本債券成本)1()1(fQTIKd)1()1(籌籌資資費(fèi)費(fèi)率率所所得得稅稅率率年年利利率率債債券券成成本本)1()1(fTiKd)1()1(籌籌資資費(fèi)費(fèi)率率債債券券發(fā)發(fā)行行總總額額所所得得稅稅率率年年利利率率債債券券發(fā)發(fā)行行面面值值當(dāng)企業(yè)按面值發(fā)行債券時(shí)，當(dāng)企業(yè)按面值發(fā)行債券時(shí)，第第6 6章章 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)

20、構(gòu)決策（5 5）長(zhǎng)期債券的資本成本）長(zhǎng)期債券的資本成本)1()1(籌籌資資費(fèi)費(fèi)率率債債券券發(fā)發(fā)行行總總額額所所得得稅稅率率債債券券年年利利息息債債券券成成本本%16.4%)21(1725%)331(%71500dK例：某公司發(fā)行五年期的長(zhǎng)期債券，面值為例：某公司發(fā)行五年期的長(zhǎng)期債券，面值為15001500萬元，發(fā)行價(jià)萬元，發(fā)行價(jià)17251725萬元，銀行發(fā)行價(jià)的萬元，銀行發(fā)行價(jià)的2%2%收取發(fā)收取發(fā)行費(fèi)，債券年利息率為行費(fèi)，債券年利息率為7%7%，所得稅稅率為，所得稅稅率為33%33%。則計(jì)算長(zhǎng)期債券成本率為：則計(jì)算長(zhǎng)期債券成本率為：第第6 6章章 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策5.5.邊際資金成本

21、邊際資金成本 加權(quán)計(jì)算加權(quán)計(jì)算:市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù) 例例:某公司資金某公司資金100000100000萬元萬元,其中其中:長(zhǎng)期債務(wù)長(zhǎng)期債務(wù)2000020000萬元萬元,優(yōu)先股優(yōu)先股50005000萬元萬元,普通股普通股7500075000萬元萬元.欲籌資欲籌資,步驟步驟:(1)(1)確定公司最優(yōu)的資金結(jié)構(gòu)確定公司最優(yōu)的資金結(jié)構(gòu):目前結(jié)構(gòu)目前結(jié)構(gòu)(2)(2)確定各種籌資方式下的資金成本確定各種籌資方式下的資金成本:第第6 6章章 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策5.5.邊際資金成本邊際資金成本(3)(3)計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)計(jì)算籌資總額分界點(diǎn):資方式所占比重資方式所占比重目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)中該種籌目標(biāo)資金

22、結(jié)構(gòu)中該種籌分界點(diǎn)分界點(diǎn)某種籌資方式下的成本某種籌資方式下的成本籌資總額分界點(diǎn)籌資總額分界點(diǎn) 第第6 6章章 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策5.5.邊際資金成本邊際資金成本(4)(4)計(jì)算邊際資金成本計(jì)算邊際資金成本:五組新的籌資范圍五組新的籌資范圍:0-30000-3000萬元萬元;3000-5000;3000-5000萬元萬元;5000-10000;5000-10000萬元萬元;10000-2000010000-20000萬元萬元;20000;20000萬元以上萬元以上 第第6 6章章 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策(4)(4)計(jì)算邊際資金成本計(jì)算邊際資金成本:第第6 6章章 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策

23、綜合資金成本綜合資金成本 是指以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，是指以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)各種來源資本的個(gè)別成本進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算對(duì)各種來源資本的個(gè)別成本進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算而得，它是由個(gè)別資本成本和加權(quán)平均權(quán)數(shù)兩而得，它是由個(gè)別資本成本和加權(quán)平均權(quán)數(shù)兩個(gè)因素所決定的。個(gè)因素所決定的。計(jì)算公式：計(jì)算公式：6.6.綜合資本成本的計(jì)算綜合資本成本的計(jì)算 個(gè)別資金成本個(gè)別資金成本該資金來源的該資金來源的資金比重資金比重某種資金來源某種資金來源綜合資金成本綜合資金成本）（JJWKWK第第6 6章章 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策例：企業(yè)目前的資金來源為銀行借款例：企業(yè)目前的資金來源為銀行借款5005

24、00萬元，萬元，借款成本率為借款成本率為3.35%3.35%；債券；債券15001500萬元，債券成本萬元，債券成本率為率為4.16%4.16%；發(fā)行優(yōu)先股；發(fā)行優(yōu)先股10001000萬元，優(yōu)先股成本萬元，優(yōu)先股成本率為率為7.73%7.73%；發(fā)行普通股；發(fā)行普通股50005000萬元，普通股成本萬元，普通股成本率為率為10.81%10.81%；利潤(rùn)留存；利潤(rùn)留存20002000萬元，留存收益成本萬元，留存收益成本率為率為10.67%10.67%。則計(jì)算目前資本結(jié)構(gòu)的綜合資金成本率為則計(jì)算目前資本結(jié)構(gòu)的綜合資金成本率為%73.7100001000%16.4100001500%35.31000

25、0500wK%67.10100002000%81.10100005000%1035.9第第6 6章章 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策例：某企業(yè)欲籌資例：某企業(yè)欲籌資50005000萬元，現(xiàn)有兩個(gè)籌資方案，資料萬元，現(xiàn)有兩個(gè)籌資方案，資料如下所示：如下所示：%8.1150003000%1550001000%850001000%61WK%6.1050002000%1550002500%85000500%62WK籌資方式籌資方式方案一方案一方案二方案二銀行借款銀行借款10001000500500發(fā)行債券發(fā)行債券1000100025002500普通股票普通股票合計(jì)合計(jì)30003000500050002000

26、200050005000計(jì)算各籌資方案的綜合資金成本率如下：計(jì)算各籌資方案的綜合資金成本率如下：資金成本資金成本6%6%8%8%15%15%l七奇公司在初創(chuàng)時(shí)準(zhǔn)備籌集長(zhǎng)期資本七奇公司在初創(chuàng)時(shí)準(zhǔn)備籌集長(zhǎng)期資本5 0005 000萬元，現(xiàn)有甲萬元，現(xiàn)有甲、乙兩個(gè)備選籌資方案，有關(guān)資料如表、乙兩個(gè)備選籌資方案，有關(guān)資料如表:籌資方式籌資方案甲籌資方案乙籌資額（萬元）個(gè)別資本成本率（%）籌資額（萬元）個(gè)別資本成本率（%）長(zhǎng)期借款公司債券普通股8001 2003 0007.08.514.01 1004003 5007.58.014.0合計(jì)5 000-5 000-l要求：試分別測(cè)算該公司甲、乙兩個(gè)籌資方案

27、的綜合資本成本率，并據(jù)以比較選擇籌資方案。l七奇公司在成長(zhǎng)過程中追加籌資七奇公司在成長(zhǎng)過程中追加籌資4 0004 000萬元，現(xiàn)有萬元，現(xiàn)有A A，B B，C C三個(gè)追加籌資方案可供選擇，有關(guān)資料經(jīng)整理后如表三個(gè)追加籌資方案可供選擇，有關(guān)資料經(jīng)整理后如表:l要求：（1）試測(cè)算該公司A，B，C三個(gè)追加籌資方案的邊際資本成本率，并據(jù)以比較選擇最優(yōu)追加籌資方案。l（2）試計(jì)算確定該公司追加籌資后的資本結(jié)構(gòu)，并計(jì)算其綜合資本成本率。l?；I資方式籌資方案A籌資方案B籌資方案C籌資額（萬元）個(gè)別資本成本率（%）籌資額（萬元）個(gè)別資本成本率（%）籌資額（萬元）個(gè)別資本成本率（%）長(zhǎng)期借款公司債券優(yōu)先股普通股

28、5001 5001 5005007912141 5005005001 5008812141 0001 0001 0001 0007.58.251214合計(jì)4 000-4 000-4 000-第第6 6章章 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策杠桿的含義杠桿的含義 一個(gè)變量較小的變化引起另一相關(guān)變量較一個(gè)變量較小的變化引起另一相關(guān)變量較大變化。大變化。6.2 6.2 財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿1.1.杠桿原理杠桿原理財(cái)務(wù)管理中財(cái)務(wù)管理中杠杠 桿桿 效效 應(yīng)應(yīng)經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿復(fù)合杠桿復(fù)合杠桿第第6 6章章 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策成本按經(jīng)濟(jì)用途分類：成本按經(jīng)濟(jì)用途分類：1.1.杠桿原理杠桿原理成本成本費(fèi)

29、用費(fèi)用生產(chǎn)成本生產(chǎn)成本非生產(chǎn)成本非生產(chǎn)成本制造制造成本成本期間期間費(fèi)用費(fèi)用直接材料直接材料直接人工直接人工制造費(fèi)用制造費(fèi)用銷售成本銷售成本財(cái)務(wù)費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用管理費(fèi)用管理費(fèi)用第第6 6章章 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策成本按成本性態(tài)分類：成本按成本性態(tài)分類：成成本本費(fèi)費(fèi)用用變動(dòng)變動(dòng)成本成本固定固定成本成本變動(dòng)生產(chǎn)變動(dòng)生產(chǎn)成成 本本變動(dòng)非生變動(dòng)非生產(chǎn)產(chǎn) 成成 本本固定生產(chǎn)固定生產(chǎn)成成 本本固定非生固定非生產(chǎn)產(chǎn) 成成 本本直接材料直接材料直接人工直接人工變動(dòng)制造費(fèi)用變動(dòng)制造費(fèi)用變動(dòng)銷售成本變動(dòng)銷售成本變動(dòng)管理費(fèi)用變動(dòng)管理費(fèi)用固定銷售成本固定銷售成本固定財(cái)管費(fèi)用固定財(cái)管費(fèi)用固定制造費(fèi)用固定制造費(fèi)用第第6 6

30、章章 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策固定成本固定成本(fixed cost)(fixed cost)固定成本是指其總額在一定期間和一定業(yè)務(wù)固定成本是指其總額在一定期間和一定業(yè)務(wù)范圍內(nèi)，不受業(yè)務(wù)量變動(dòng)的影響而保持固定不變范圍內(nèi)，不受業(yè)務(wù)量變動(dòng)的影響而保持固定不變的成本。的成本。例如：行政管理人員的工資、辦公費(fèi)、財(cái)產(chǎn)例如：行政管理人員的工資、辦公費(fèi)、財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)費(fèi)、不動(dòng)產(chǎn)稅、固定資產(chǎn)折舊費(fèi)、職工教育保險(xiǎn)費(fèi)、不動(dòng)產(chǎn)稅、固定資產(chǎn)折舊費(fèi)、職工教育培訓(xùn)費(fèi)。培訓(xùn)費(fèi)。例：某產(chǎn)品生產(chǎn)，月折舊費(fèi)為例：某產(chǎn)品生產(chǎn)，月折舊費(fèi)為60006000元。元。1.1.杠桿原理杠桿原理預(yù)計(jì)產(chǎn)量預(yù)計(jì)產(chǎn)量1000件件2000件件3000件件月

31、折舊費(fèi)月折舊費(fèi)6000元元6000元元6000元元單位產(chǎn)品折舊費(fèi)單位產(chǎn)品折舊費(fèi)6元元3元元2元元第第6 6章章 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策固定成本固定成本 特點(diǎn)：（特點(diǎn)：（1 1）從總額來看，固定資產(chǎn)總額不受業(yè)）從總額來看，固定資產(chǎn)總額不受業(yè)務(wù)量變動(dòng)的影響，保持相對(duì)固定；務(wù)量變動(dòng)的影響，保持相對(duì)固定；（2 2）從單位成本來看，單位固定成本隨著業(yè)）從單位成本來看，單位固定成本隨著業(yè)務(wù)量的變動(dòng)呈反向變化。務(wù)量的變動(dòng)呈反向變化。圖示：圖示：1.1.杠桿原理杠桿原理產(chǎn)量（千件）產(chǎn)量（千件）產(chǎn)量（千件）產(chǎn)量（千件）固定成本（千元）固定成本（千元）0 2 4 6642 y=a0 2 4 6642單位固定成本

32、（元）單位固定成本（元）Y=a/x第第6 6章章 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策變動(dòng)成本變動(dòng)成本(variable(variable cost)cost)是在一定期間和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)，其總額是在一定期間和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)，其總額隨著業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而成正比例變動(dòng)的成本。隨著業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而成正比例變動(dòng)的成本。例如：直接材料、直接人工、推銷傭金等。例如：直接材料、直接人工、推銷傭金等。例：某產(chǎn)品生產(chǎn)，單位產(chǎn)品材料成本為例：某產(chǎn)品生產(chǎn)，單位產(chǎn)品材料成本為1010元。元。1.1.杠桿原理杠桿原理預(yù)計(jì)產(chǎn)量預(yù)計(jì)產(chǎn)量1000件件2000件件3000件件材料費(fèi)材料費(fèi)10000元元20000元元30000元元單位產(chǎn)品材

33、料費(fèi)單位產(chǎn)品材料費(fèi)10元元10元元10元元第第6 6章章 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策變動(dòng)成本變動(dòng)成本特點(diǎn)：特點(diǎn)：（1 1）從總額來看，變動(dòng)成本總額隨著業(yè)務(wù)量的）從總額來看，變動(dòng)成本總額隨著業(yè)務(wù)量的增減變動(dòng)成正比例變動(dòng)；增減變動(dòng)成正比例變動(dòng)；（2 2）從單位成本來看，單位變動(dòng)成本則不受業(yè)）從單位成本來看，單位變動(dòng)成本則不受業(yè)務(wù)量變動(dòng)的影響，保持相對(duì)固定。務(wù)量變動(dòng)的影響，保持相對(duì)固定。圖示：圖示：1.1.杠桿原理杠桿原理變動(dòng)成本（萬元）0 2 4 6642單位變動(dòng)成本元）Y=bx產(chǎn)量（千件）產(chǎn)量（千件）0 2 4 615105Y=b第第6 6章章 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策混合成本混合成本(mixed

34、 cost)(mixed cost)定義：定義：混合成本是在一定期間和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)，混合成本是在一定期間和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)，其總額隨著業(yè)務(wù)量的變動(dòng)但不成正比例變動(dòng)的成其總額隨著業(yè)務(wù)量的變動(dòng)但不成正比例變動(dòng)的成本。本。例如：水電費(fèi)、電話費(fèi)、設(shè)備維修費(fèi)、機(jī)械例如：水電費(fèi)、電話費(fèi)、設(shè)備維修費(fèi)、機(jī)械動(dòng)力費(fèi)、檢驗(yàn)人員工資、行政管理費(fèi)等。動(dòng)力費(fèi)、檢驗(yàn)人員工資、行政管理費(fèi)等。1.1.杠桿原理杠桿原理第第6 6章章 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策混合成本混合成本(mixed cost)(mixed cost)特點(diǎn)：特點(diǎn)：（1 1）混合成本的變動(dòng)只在一定程度上受產(chǎn)量）混合成本的變動(dòng)只在一定程度上受產(chǎn)量變動(dòng)的影響；

35、變動(dòng)的影響；（2 2）混合成本通常有一）混合成本通常有一“初始量初始量”；（3 3）在一定期間內(nèi)，單位混合成本隨著業(yè)務(wù)）在一定期間內(nèi)，單位混合成本隨著業(yè)務(wù)量的增減變動(dòng)而反向變動(dòng)，但其變動(dòng)幅度小于單量的增減變動(dòng)而反向變動(dòng)，但其變動(dòng)幅度小于單位固定成本的升降幅度。位固定成本的升降幅度。1.1.杠桿原理杠桿原理第第6 6章章 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策產(chǎn)量（十件）成本（千元）0 2 4 6 8 10 12 1412108642混合成本分析混合成本分析2.8變動(dòng)成本變動(dòng)成本bx固定成本固定成本a業(yè)務(wù)量業(yè)務(wù)量x總成本總成本Y=a+b x第第6 6章章 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策產(chǎn)量（十件）收入、成本（千元）

36、0 2 4 6 8 10 12 14 1412108600042Y=a=2800Y=a+bx=2800+60 xY=Px=100 x保本圖保本圖保本點(diǎn)保本點(diǎn)盈利區(qū)盈利區(qū)虧損區(qū)虧損區(qū)70件2.8第第6 6章章 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策產(chǎn)量（十件）收入、成本（千元）0 2 4 6 8 10 12 1412108642保本圖分析保本圖分析保本點(diǎn)保本點(diǎn)盈利區(qū)盈利區(qū)虧損區(qū)虧損區(qū)70件2.8利潤(rùn)利潤(rùn)變動(dòng)成本變動(dòng)成本固定成本固定成本收入收入保本作業(yè)保本作業(yè)安全邊際安全邊際第第6 6章章 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策邊際貢獻(xiàn)邊際貢獻(xiàn)定義：定義：邊際貢獻(xiàn)又稱為貢獻(xiàn)邊際，貢獻(xiàn)毛益，邊邊際貢獻(xiàn)又稱為貢獻(xiàn)邊際，貢獻(xiàn)毛益，

37、邊際利潤(rùn)，創(chuàng)利額。際利潤(rùn)，創(chuàng)利額。邊際貢獻(xiàn)是指由產(chǎn)品的銷售收入扣減相應(yīng)邊際貢獻(xiàn)是指由產(chǎn)品的銷售收入扣減相應(yīng)變動(dòng)成本之后的差額。變動(dòng)成本之后的差額。邊際貢獻(xiàn)的計(jì)算邊際貢獻(xiàn)的計(jì)算:邊際貢獻(xiàn)總額邊際貢獻(xiàn)總額=銷售收入銷售收入-變動(dòng)成本變動(dòng)成本 單位邊際貢獻(xiàn)單位邊際貢獻(xiàn)=單價(jià)單價(jià)-單位變動(dòng)成本單位變動(dòng)成本第第6 6章章 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策邊際貢獻(xiàn)邊際貢獻(xiàn)意義：意義：邊際貢獻(xiàn)是本量利分析中的一個(gè)重要概念，邊際貢獻(xiàn)是本量利分析中的一個(gè)重要概念，說明企業(yè)產(chǎn)品的創(chuàng)利能力，它是衡量企業(yè)盈利或說明企業(yè)產(chǎn)品的創(chuàng)利能力，它是衡量企業(yè)盈利或虧損的一個(gè)重要數(shù)量界限。虧損的一個(gè)重要數(shù)量界限。利潤(rùn)利潤(rùn)=收入收入-變動(dòng)成

38、本變動(dòng)成本-固定成本固定成本 =邊際貢獻(xiàn)邊際貢獻(xiàn)-固定成本固定成本 When When 邊際貢獻(xiàn)邊際貢獻(xiàn) 固定成本，企業(yè)盈利；固定成本，企業(yè)盈利；邊際貢獻(xiàn)邊際貢獻(xiàn)=固定成本，企業(yè)保本；固定成本，企業(yè)保本；邊際貢獻(xiàn)邊際貢獻(xiàn) 0a0，DOL1 DOL1 a a越大，越大，DOLDOL就越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。就越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。即：產(chǎn)銷量稍有變動(dòng)，息稅前利潤(rùn)就會(huì)發(fā)生即：產(chǎn)銷量稍有變動(dòng)，息稅前利潤(rùn)就會(huì)發(fā)生很大變動(dòng)。很大變動(dòng)。第第6 6章章 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)QQEBITEBITDOL/33.160%40400400%40400400400DOL例：某企業(yè)生產(chǎn)例：某企業(yè)生產(chǎn)

39、A A產(chǎn)品，固定成本為產(chǎn)品，固定成本為6060萬元，變?nèi)f元，變動(dòng)成本率為動(dòng)成本率為40%40%，當(dāng)企業(yè)的銷售額分別為，當(dāng)企業(yè)的銷售額分別為400400萬元、萬元、200200萬元、萬元、100100萬元時(shí)。萬元時(shí)。則經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)分別為則經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)分別為aQbpQbp)()(260%40200200%40200200200DOL60%40100100%40100100100DOL第第6 6章章 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)QQEBITEBITDOL/aQbpQbp)()(經(jīng)營(yíng)杠桿的作用：經(jīng)營(yíng)杠桿的作用：說明產(chǎn)量變動(dòng)時(shí)息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)幅度；說明產(chǎn)量變動(dòng)時(shí)息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)幅度；

40、解釋息稅前利潤(rùn)預(yù)測(cè)中的誤差；解釋息稅前利潤(rùn)預(yù)測(cè)中的誤差；說明企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的大小。說明企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的大小。第第6 6章章 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策財(cái)務(wù)杠桿（財(cái)務(wù)杠桿（Financial Leverage）定義：定義：是指是指當(dāng)企業(yè)債務(wù)利息一定時(shí)，息稅前利潤(rùn)對(duì)當(dāng)企業(yè)債務(wù)利息一定時(shí)，息稅前利潤(rùn)對(duì)每股利潤(rùn)產(chǎn)生的作用。每股利潤(rùn)產(chǎn)生的作用。即：每股利潤(rùn)的變動(dòng)率總是大于息稅前利潤(rùn)的變即：每股利潤(rùn)的變動(dòng)率總是大于息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率。動(dòng)率。財(cái)務(wù)杠桿利益：財(cái)務(wù)杠桿利益：是指當(dāng)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)一定時(shí)，債務(wù)利息不變。是指當(dāng)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)一定時(shí)，債務(wù)利息不變。當(dāng)息稅前利潤(rùn)增加時(shí)，每元息稅前利潤(rùn)所負(fù)當(dāng)息稅前利潤(rùn)增加時(shí)，每元息稅

41、前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息成本會(huì)而減少，普通股每股利潤(rùn)將擔(dān)的債務(wù)利息成本會(huì)而減少，普通股每股利潤(rùn)將隨之增加，因而使企業(yè)稅后凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，為企業(yè)隨之增加，因而使企業(yè)稅后凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，為企業(yè)所有者帶來額外的收益。所有者帶來額外的收益。第第6 6章章 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：是指企業(yè)由于利用財(cái)務(wù)杠桿可能造成財(cái)務(wù)困是指企業(yè)由于利用財(cái)務(wù)杠桿可能造成財(cái)務(wù)困難，資不抵債，甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。難，資不抵債，甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。由于財(cái)務(wù)杠桿的作用，當(dāng)息稅前利潤(rùn)減少時(shí)，由于財(cái)務(wù)杠桿的作用，當(dāng)息稅前利潤(rùn)減少時(shí)，每元息稅前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的利息費(fèi)用會(huì)相應(yīng)地增加，每元息稅前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的利息費(fèi)用會(huì)相應(yīng)地增加

42、，從而使企業(yè)稅后凈利潤(rùn)下降，使普通股股東收益從而使企業(yè)稅后凈利潤(rùn)下降，使普通股股東收益發(fā)生較大變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)生較大變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。影響因素：影響因素：債務(wù)資本比率：債務(wù)資本比率：當(dāng)債務(wù)比率較高時(shí)，投資者將負(fù)擔(dān)較多的債當(dāng)債務(wù)比率較高時(shí)，投資者將負(fù)擔(dān)較多的債務(wù)成本，經(jīng)受較多的負(fù)債作用所引起的收益變動(dòng)務(wù)成本，經(jīng)受較多的負(fù)債作用所引起的收益變動(dòng)的沖擊，加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。的沖擊，加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。3.3.財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿第第6 6章章 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿的作用程度財(cái)務(wù)杠桿的作用程度 （Degree of Financial Leverage）計(jì)算公式：計(jì)算公式：3.3.財(cái)務(wù)杠桿

43、財(cái)務(wù)杠桿EBITEBITEPSEPSDFL/息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率每股利潤(rùn)的變動(dòng)率每股利潤(rùn)的變動(dòng)率SDTIEBITEPSp )1)(式中：式中：第第6 6章章 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)EBITEBITEPSEPSDFL/例：現(xiàn)有甲、乙兩個(gè)公司，例：現(xiàn)有甲、乙兩個(gè)公司，資料如下表：資料如下表：項(xiàng)項(xiàng) 目目甲公司甲公司乙公司乙公司股本（面值為股本（面值為100元元/股）股）發(fā)行在外的股數(shù)發(fā)行在外的股數(shù)負(fù)債（利息率為負(fù)債（利息率為8%）資金總額資金總額息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)利息利息稅前利潤(rùn)稅前利潤(rùn)所得稅（稅率為所得稅（稅率為50%）凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)每股收益每股收益2,0

44、00,00020,00002,000,000200,0000200,000100,000100,00051,000,00010,0001,000,0002,000,000200,00080,000120,00060,00060,0006說明：說明：乙公司負(fù)債率、每股利潤(rùn)均高于甲公司。乙公司負(fù)債率、每股利潤(rùn)均高于甲公司。第第6 6章章 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)EBITEBITEPSEPSDFL/)(520000%)501)(0200000()1)(股股元元甲甲/NdTIEBITEPS)(610000%)501)(80200000()1)(股股元元乙乙/NdTIEBITEP

45、S例：現(xiàn)有甲、乙兩個(gè)公司，資料如下表：例：現(xiàn)有甲、乙兩個(gè)公司，資料如下表：項(xiàng)項(xiàng) 目目甲公司甲公司乙公司乙公司發(fā)行在外的股數(shù)發(fā)行在外的股數(shù)息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)利息利息稅前利潤(rùn)稅前利潤(rùn)所得稅（稅率為所得稅（稅率為50%50%）凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)每股收益每股收益20,00020,000200,000200,0000 0200,000200,000100,000100,000100,000100,00010,00010,000200,000200,00080,00080,000120,000120,00060,00060,00060,00060,00056第第6 6章章 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)

46、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)EBITEBITEPSEPSDFL/例：某公司資料如下表：例：某公司資料如下表：項(xiàng)項(xiàng) 目目變動(dòng)前變動(dòng)前變動(dòng)后變動(dòng)后資金總額資金總額股本股本(每股面值每股面值10元）元）負(fù)債（負(fù)債（40%）息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)利息（利息率為利息（利息率為8%）稅前利潤(rùn)稅前利潤(rùn)所得稅（稅率為所得稅（稅率為33%）凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)每股收益每股收益2,000,000 1200,000 800000200,00064,000136,00044,88091,1202,000,000 1200,000800,000250,00064,000186,00061,380124,620說明：當(dāng)企業(yè)息稅前利潤(rùn)增加時(shí)，每股利

47、潤(rùn)在說明：當(dāng)企業(yè)息稅前利潤(rùn)增加時(shí)，每股利潤(rùn)在隨之而增大。隨之而增大。91120/120000=0.760.76124620/120000=1.041.04第第6 6章章 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)47.1%25%84.36200000/)200000250000(76.0/)76.004.1(DFLEBITEBITEPSEPSDFL/例：某公司資料如下表：例：某公司資料如下表：項(xiàng)項(xiàng) 目目變動(dòng)前變動(dòng)前變動(dòng)后變動(dòng)后資金總額資金總額股本股本(每股面值每股面值10元）元）負(fù)債（負(fù)債（40%）息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)利息（利息率為利息（利息率為8%）稅前利潤(rùn)稅前利潤(rùn)所得稅（稅率為所得稅

48、（稅率為33%）凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)每股收益每股收益2,000,000 1200,000 800000200,00064,000136,00044,88091,1202,000,000 1200,000800,000250,00064,000186,00061,380124,6200.761.04第第6 6章章 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)EBITEBITEPSEPSDFL/NDTIEBITNDTIEBITNDTIEBITEPSppp/)1)(/)1)(/)1)(1(的變動(dòng)率的變動(dòng)率簡(jiǎn)化公式簡(jiǎn)化公式項(xiàng)項(xiàng) 目目變動(dòng)前變動(dòng)前變動(dòng)后變動(dòng)后發(fā)行在外的股數(shù)發(fā)行在外的股數(shù)息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)利

49、息利息稅前利潤(rùn)稅前利潤(rùn)所得稅（稅率為所得稅（稅率為T）凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)優(yōu)先股股利優(yōu)先股股利每股收益每股收益NEBITIEBIT-I(EBIT-I)T(EBIT-I)(1-T)Dp(EBIT-I)(1-T)-Dp/NNEBIT1IEBIT1-I(EBIT1-I)T(EBIT1-I)(1-T)Dp(EBIT1-I)(1-T)-Dp/N第第6 6章章 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)EBITEBITEPSEPSDFL/NDTIEBITNDTIEBITNDTIEBITEPSppp/)1)(/)1)(/)1)(1(的的變變動(dòng)動(dòng)率率pDTIEBITTIEBITTIEBIT)1)()1)()1)

50、(1(pDTIEBITEBITEBITT)1)()1)(1(簡(jiǎn)化公式EBITEBITEBITEBIT)1(的變動(dòng)率的變動(dòng)率第第6 6章章 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)EBITEBITEPSEPSDFL/pDTIEBITEBITEBITTEPS)1)()1)(1(的變動(dòng)率的變動(dòng)率EBITDTIEBITTp1)1)()1()1(TDIEBITEBITp簡(jiǎn)化公式簡(jiǎn)化公式EBITEBITEBITEBIT)1(的變動(dòng)率的變動(dòng)率EBITEBITEBITDTIEBITEBITEBITTEBITEPSDFLp)1()1)()1)(1(的變動(dòng)率的變動(dòng)率的變動(dòng)率的變動(dòng)率第第6 6章章 資本結(jié)構(gòu)

51、決策資本結(jié)構(gòu)決策財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù))1(/TdIEBITEBITEBITEBITEPSEPSDFL100200000200000甲甲DFL67.10%81000000200000200000乙乙DFL例：例：項(xiàng)項(xiàng) 目目甲公司甲公司乙公司乙公司股本股本發(fā)行在外的股數(shù)發(fā)行在外的股數(shù)負(fù)債負(fù)債資金總額資金總額息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)利息利息稅前利潤(rùn)稅前利潤(rùn)所得稅所得稅凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)每股收益每股收益2,000,00020,00002,000,000200,0000200,000100,000100,00051,000,00010,0001,000,0002,000,000200,00080,000120

52、,00060,00060,0006說明：乙公司負(fù)債率高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，每股利潤(rùn)均高說明：乙公司負(fù)債率高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，每股利潤(rùn)均高于甲公司。于甲公司。第第6 6章章 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)EBITEBITEPSEPSDFL/%4.33%2067.1EBITEBITDFLEPSEPS乙乙乙乙%20%201EBITEBITDFLEPSEPS甲甲甲甲6%2015）（甲甲EPS例：若上題中兩公司的息稅前利潤(rùn)均增加例：若上題中兩公司的息稅前利潤(rùn)均增加20%20%，要求：，要求：計(jì)算其每股收益和每股收益的增長(zhǎng)率。計(jì)算其每股收益和每股收益的增長(zhǎng)率。計(jì)算每股收益的增長(zhǎng)率為計(jì)算每股收益的增

53、長(zhǎng)率為EBITEBITDFLEPSEPS8%4.3316）（乙乙EPS計(jì)算每股收益為計(jì)算每股收益為第第6 6章章 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù))1(/TDIEBITEBITEBITEBITEPSEPSDFLp 財(cái)務(wù)杠桿的作用：財(cái)務(wù)杠桿的作用：1.1.說明每股利潤(rùn)的變動(dòng)幅度；說明每股利潤(rùn)的變動(dòng)幅度；2.2.解釋每股利潤(rùn)預(yù)測(cè)中的誤差；解釋每股利潤(rùn)預(yù)測(cè)中的誤差；3.3.衡量企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。衡量企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。若若DFLDFL越大，杠桿作用越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大；越大，杠桿作用越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大；若若DFL=1DFL=1，則無杠桿作用。，則無杠桿作用。第第6 6章章 資本結(jié)構(gòu)決

54、策資本結(jié)構(gòu)決策 復(fù)合復(fù)合杠桿（杠桿（Combined LeverageCombined Leverage）定義：通常將經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的連鎖作用定義：通常將經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的連鎖作用成為復(fù)合杠桿。成為復(fù)合杠桿。經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿 通過擴(kuò)大銷售影響息稅前利潤(rùn)；通過擴(kuò)大銷售影響息稅前利潤(rùn)；財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿 通過擴(kuò)大息稅前利潤(rùn)影響每股利潤(rùn)；通過擴(kuò)大息稅前利潤(rùn)影響每股利潤(rùn)；復(fù)合杠桿復(fù)合杠桿 通過擴(kuò)大銷售影響每股利潤(rùn)的變動(dòng)。通過擴(kuò)大銷售影響每股利潤(rùn)的變動(dòng)。4.4.復(fù)合杠桿復(fù)合杠桿第第6 6章章 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策復(fù)合杠桿系數(shù)復(fù)合杠桿系數(shù)復(fù)合杠桿的作用程度復(fù)合杠桿的作用程度 （Degree of

55、Combined Leverage）計(jì)算公式：計(jì)算公式：4.4.復(fù)合杠桿復(fù)合杠桿EBITEBITEPSEPSQQEBITEBITDFLDOLDCL/TDIaQbpQbpQQEPSEPSp1)()(/IaQbpQbpDCL）（）（若無優(yōu)先股籌資時(shí)，則若無優(yōu)先股籌資時(shí)，則第第6 6章章 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策復(fù)合杠桿系數(shù)復(fù)合杠桿系數(shù)復(fù)合杠桿的作用程度復(fù)合杠桿的作用程度 （Degree of Combined Leverage）計(jì)算公式：計(jì)算公式：4.4.復(fù)合杠桿復(fù)合杠桿例：假定某企業(yè)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為例：假定某企業(yè)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為2，財(cái)務(wù)杠桿，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為系數(shù)為1.67，則計(jì)算復(fù)合杠桿系數(shù)為，則

56、計(jì)算復(fù)合杠桿系數(shù)為 DCL=21.67 =3.34（倍）（倍）說明：每股利潤(rùn)受企業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售的影響，按照說明：每股利潤(rùn)受企業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售的影響，按照3.34倍的幅度隨其發(fā)生變化。倍的幅度隨其發(fā)生變化。EBITEBITEPSEPSQQEBITEBITDFLDOLDCL/第第6 6章章 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策復(fù)合杠桿系數(shù)復(fù)合杠桿系數(shù)復(fù)合杠桿的作用程度復(fù)合杠桿的作用程度 （Degree of Combined Leverage）計(jì)算公式：計(jì)算公式：4.4.復(fù)合杠桿復(fù)合杠桿TDIaQbpQbpQQEPSEPSDCLp1)()(/復(fù)合杠桿的作用：復(fù)合杠桿的作用：說明產(chǎn)量變動(dòng)對(duì)每股利潤(rùn)的變動(dòng)幅度的影響；說明產(chǎn)

57、量變動(dòng)對(duì)每股利潤(rùn)的變動(dòng)幅度的影響；解釋每股利潤(rùn)預(yù)測(cè)中的誤差；解釋每股利潤(rùn)預(yù)測(cè)中的誤差；衡量企業(yè)的總體風(fēng)險(xiǎn)。衡量企業(yè)的總體風(fēng)險(xiǎn)。第第6 6章章 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)：是指企業(yè)各種長(zhǎng)期資金籌集來源的資本結(jié)構(gòu)：是指企業(yè)各種長(zhǎng)期資金籌集來源的構(gòu)成和比例關(guān)系。構(gòu)成和比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)的構(gòu)成：長(zhǎng)期債務(wù)資本和權(quán)益資本資本結(jié)構(gòu)的構(gòu)成：長(zhǎng)期債務(wù)資本和權(quán)益資本6.2 6.2 資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)1.1.資本結(jié)構(gòu)原理資本結(jié)構(gòu)原理資金總額資金總額（資產(chǎn)）（資產(chǎn)）債務(wù)資金債務(wù)資金權(quán)益資金權(quán)益資金短期債短期債務(wù)資金務(wù)資金長(zhǎng)期債長(zhǎng)期債務(wù)資金務(wù)資金權(quán)益資金權(quán)益資金長(zhǎng)期資金長(zhǎng)期資金（資本）（資本）長(zhǎng)期債務(wù)資本和權(quán)益資本

58、各占多大比例長(zhǎng)期債務(wù)資本和權(quán)益資本各占多大比例資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)第第6 6章章 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策凈收益理論凈收益理論認(rèn)為：認(rèn)為：負(fù)債可以降低企業(yè)的資本成本，負(fù)債程度越負(fù)債可以降低企業(yè)的資本成本，負(fù)債程度越高，企業(yè)價(jià)值越大。高，企業(yè)價(jià)值越大。原因：原因：債務(wù)利息和權(quán)益資本成本均不受財(cái)務(wù)杠桿的債務(wù)利息和權(quán)益資本成本均不受財(cái)務(wù)杠桿的影響，無論負(fù)債程度多高，企業(yè)的債務(wù)資本成本影響，無論負(fù)債程度多高，企業(yè)的債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本都不會(huì)變。和權(quán)益資本成本都不會(huì)變。結(jié)論：結(jié)論：只要債務(wù)成本低于權(quán)益成本，那么負(fù)債越多，企只要債務(wù)成本低于權(quán)益成本，那么負(fù)債越多，企業(yè)的加權(quán)平均資本成本越低，企業(yè)價(jià)值達(dá)到

59、最大。業(yè)的加權(quán)平均資本成本越低，企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大。第第6 6章章 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策凈收益理論凈收益理論說明：當(dāng)負(fù)債率為說明：當(dāng)負(fù)債率為100%100%時(shí)，企業(yè)加權(quán)資本成本最時(shí)，企業(yè)加權(quán)資本成本最低，企業(yè)價(jià)值最大。低，企業(yè)價(jià)值最大。負(fù)債比率負(fù)債比率資本成本資本成本bKsKwK100%100%負(fù)債比率負(fù)債比率企業(yè)價(jià)值企業(yè)價(jià)值V100%100%第第6 6章章 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策營(yíng)業(yè)收益理論營(yíng)業(yè)收益理論認(rèn)為：認(rèn)為：無論財(cái)務(wù)杠桿如何變化，企業(yè)加權(quán)平均資本成無論財(cái)務(wù)杠桿如何變化，企業(yè)加權(quán)平均資本成本都是固定的，因而企業(yè)總價(jià)值也是固定不變的。本都是固定的，因而企業(yè)總價(jià)值也是固定不變的。原因：原

60、因：企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿時(shí)，即使債務(wù)成本本身不變，企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿時(shí)，即使債務(wù)成本本身不變，但由于加大了權(quán)益的風(fēng)險(xiǎn)，使權(quán)益成本上升，因此，但由于加大了權(quán)益的風(fēng)險(xiǎn)，使權(quán)益成本上升，因此，加權(quán)平均資本成本不會(huì)因負(fù)債比率的提高而降低，加權(quán)平均資本成本不會(huì)因負(fù)債比率的提高而降低，而是保持不變。而是保持不變。結(jié)論：結(jié)論：資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值無關(guān)，公司價(jià)值是由其營(yíng)資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值無關(guān)，公司價(jià)值是由其營(yíng)業(yè)收益決定的。業(yè)收益決定的。第第6 6章章 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策營(yíng)業(yè)收益理論營(yíng)業(yè)收益理論說明：不存在最佳資本結(jié)構(gòu)，籌資決策無關(guān)緊要，說明：不存在最佳資本結(jié)構(gòu)，籌資決策無關(guān)緊要，營(yíng)業(yè)收益理論與凈收益理論完全相反

61、。營(yíng)業(yè)收益理論與凈收益理論完全相反。負(fù)債比率負(fù)債比率資本成本資本成本bKsKwK負(fù)債比率負(fù)債比率公司價(jià)值公司價(jià)值V第第6 6章章 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策傳統(tǒng)理論傳統(tǒng)理論認(rèn)為：認(rèn)為：企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿盡管會(huì)導(dǎo)致權(quán)益成本上企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿盡管會(huì)導(dǎo)致權(quán)益成本上升，但在一定程度上卻不會(huì)完全抵消利用成本升，但在一定程度上卻不會(huì)完全抵消利用成本率低的債務(wù)所獲得的好處，因而會(huì)使企業(yè)加權(quán)率低的債務(wù)所獲得的好處，因而會(huì)使企業(yè)加權(quán)平均資本成本下降，企業(yè)總價(jià)值上升。平均資本成本下降，企業(yè)總價(jià)值上升。但超過一定程度地利用財(cái)務(wù)杠桿，權(quán)益成但超過一定程度地利用財(cái)務(wù)杠桿，權(quán)益成本的上升就不再能為債務(wù)的低成本所抵消，加本的上

62、升就不再能為債務(wù)的低成本所抵消，加權(quán)平均資本成本便會(huì)上升。權(quán)平均資本成本便會(huì)上升。以后債務(wù)成本也會(huì)上升，他和權(quán)益成本的以后債務(wù)成本也會(huì)上升，他和權(quán)益成本的上升共同作用，使加權(quán)平均資本成本上升加快。上升共同作用，使加權(quán)平均資本成本上升加快。第第6 6章章 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策3.3.傳統(tǒng)理論傳統(tǒng)理論傳統(tǒng)理論：傳統(tǒng)理論：介于凈收益理論介于凈收益理論和營(yíng)業(yè)收益理論之間和營(yíng)業(yè)收益理論之間的一種理論。的一種理論。資本成本資本成本sKwK負(fù)債比率負(fù)債比率最佳資本結(jié)構(gòu)最佳資本結(jié)構(gòu)結(jié)論：結(jié)論：加權(quán)平均資本成加權(quán)平均資本成本從下降變?yōu)樯仙谋緩南陆底優(yōu)樯仙霓D(zhuǎn)折點(diǎn)，使加權(quán)平均轉(zhuǎn)折點(diǎn)，使加權(quán)平均資本成本最低，

63、此時(shí)資本成本最低，此時(shí)的負(fù)債比率為企業(yè)最的負(fù)債比率為企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)。佳資本結(jié)構(gòu)。bK第第6 6章章 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策權(quán)衡理論（權(quán)衡理論（MMMM理論）理論）稅負(fù)利益稅負(fù)利益破產(chǎn)成本的權(quán)衡理論：破產(chǎn)成本的權(quán)衡理論：在早期在早期MMMM理論的基礎(chǔ)上，不斷放寬假設(shè)，理論的基礎(chǔ)上，不斷放寬假設(shè)，繼續(xù)研究提出。繼續(xù)研究提出。早期認(rèn)為：早期認(rèn)為：由于所得稅法允許債務(wù)利息費(fèi)用在稅前扣由于所得稅法允許債務(wù)利息費(fèi)用在稅前扣除，在某些嚴(yán)格的假設(shè)下，負(fù)債越多，企業(yè)價(jià)除，在某些嚴(yán)格的假設(shè)下，負(fù)債越多，企業(yè)價(jià)值越大。值越大。其中，有的假設(shè)在現(xiàn)實(shí)生活中并不存在。其中，有的假設(shè)在現(xiàn)實(shí)生活中并不存在。資本結(jié)構(gòu)研究的

64、起點(diǎn)資本結(jié)構(gòu)研究的起點(diǎn)第第6 6章章 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策權(quán)衡理論（權(quán)衡理論（MMMM理論）理論）稅負(fù)利益稅負(fù)利益破產(chǎn)成本的權(quán)衡理論：破產(chǎn)成本的權(quán)衡理論：負(fù)債比率負(fù)債比率公司價(jià)值公司價(jià)值uVLVLV1D2DTBTBFAFA只有負(fù)債稅額庇護(hù)而沒有破只有負(fù)債稅額庇護(hù)而沒有破產(chǎn)成本的企業(yè)價(jià)值產(chǎn)成本的企業(yè)價(jià)值無負(fù)債時(shí)的企業(yè)價(jià)值無負(fù)債時(shí)的企業(yè)價(jià)值同時(shí)存在負(fù)債稅額庇護(hù)和破同時(shí)存在負(fù)債稅額庇護(hù)和破產(chǎn)成本的企業(yè)價(jià)值產(chǎn)成本的企業(yè)價(jià)值最佳資本結(jié)構(gòu)最佳資本結(jié)構(gòu)破產(chǎn)成本變得重要破產(chǎn)成本變得重要時(shí)的負(fù)債水平時(shí)的負(fù)債水平負(fù)債庇護(hù)負(fù)債庇護(hù)利益現(xiàn)值利益現(xiàn)值破產(chǎn)成本破產(chǎn)成本第第6 6章章 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策權(quán)衡理論（

65、權(quán)衡理論（MMMM理論）理論）稅負(fù)利益稅負(fù)利益破產(chǎn)成本的權(quán)衡理論：破產(chǎn)成本的權(quán)衡理論：說明：（1）負(fù)債可以為企業(yè)帶來稅額庇護(hù)利益；（2）負(fù)債成本隨負(fù)債比率的增大而上升，當(dāng)負(fù)債達(dá)到某一程度時(shí)，EBIT會(huì)下降；同時(shí)，企業(yè)負(fù)擔(dān)破產(chǎn)成本的概率會(huì)增加。負(fù)債比率公司價(jià)值uVLVLV1D2DTBFA第第6 6章章 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策權(quán)衡理論（權(quán)衡理論（MMMM理論）理論）稅負(fù)利益稅負(fù)利益破產(chǎn)成本的權(quán)衡理論：破產(chǎn)成本的權(quán)衡理論：說明：說明：(3)(3)隨著負(fù)債比率增加，隨著負(fù)債比率增加，破產(chǎn)成本增加，負(fù)債稅破產(chǎn)成本增加，負(fù)債稅額庇護(hù)利益開始被破產(chǎn)額庇護(hù)利益開始被破產(chǎn)成本所抵消；成本所抵消；當(dāng)負(fù)債比率達(dá)到

66、一定程當(dāng)負(fù)債比率達(dá)到一定程度時(shí)，邊際負(fù)債庇護(hù)利度時(shí)，邊際負(fù)債庇護(hù)利益恰好與邊際破產(chǎn)成本益恰好與邊際破產(chǎn)成本相等，企業(yè)價(jià)值最大，相等，企業(yè)價(jià)值最大，達(dá)到最佳資本結(jié)構(gòu)。達(dá)到最佳資本結(jié)構(gòu)。負(fù)債比率負(fù)債比率公司價(jià)值公司價(jià)值uVLVLV1D2DTBTBFA第第6 6章章 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策最佳資本結(jié)構(gòu)：最佳資本結(jié)構(gòu)：應(yīng)是可使公司公司的總價(jià)值最高，而不一定是每股應(yīng)是可使公司公司的總價(jià)值最高，而不一定是每股收益最大的資本結(jié)構(gòu)。收益最大的資本結(jié)構(gòu)。公司價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)，資金成本最低公司價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)，資金成本最低原因：原因：財(cái)務(wù)目標(biāo)：公司價(jià)值最大或股價(jià)最大財(cái)務(wù)目標(biāo)：公司價(jià)值最大或股價(jià)最大 只有在風(fēng)險(xiǎn)不變的情況下，每股收益增長(zhǎng)才會(huì)導(dǎo)致股只有在風(fēng)險(xiǎn)不變的情況下，每股收益增長(zhǎng)才會(huì)導(dǎo)致股價(jià)上升。價(jià)上升。實(shí)際上，經(jīng)常是隨著每股收益增長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)也加大。實(shí)際上，經(jīng)常是隨著每股收益增長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)也加大。若每股收益的增長(zhǎng)不足以補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)增加所需的報(bào)酬，若每股收益的增長(zhǎng)不足以補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)增加所需的報(bào)酬，盡管每股收益增加，股價(jià)仍會(huì)下降。盡管每股收益增加，股價(jià)仍會(huì)下降。2.2.最佳資本結(jié)構(gòu)最佳資本結(jié)構(gòu)第第6 6章章 資本結(jié)構(gòu)