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1、本章學(xué)習(xí)要點(diǎn)：對(duì)外投資是企業(yè)以現(xiàn)金、實(shí)物、無(wú)形資產(chǎn)等形式或者以購(gòu)買股票、債券等有價(jià)證券的形式向其他單位進(jìn)行的投資。對(duì)外長(zhǎng)期投資的對(duì)象主要是金融資產(chǎn)，也可以稱為金融投資。金融資產(chǎn)是以經(jīng)濟(jì)合約為基本存在形式的權(quán)利性資產(chǎn)。金融資產(chǎn)具有獨(dú)特的性質(zhì)：(1)所代表的是一種契約性權(quán)利；(2)周轉(zhuǎn)速度取決于金融資產(chǎn)的持有目的；(3)金融資產(chǎn)的價(jià)值取決于能帶來(lái)未來(lái)的現(xiàn)金流量。本章將考察證券投資、基金投資和期權(quán)投資。,第六章對(duì)外長(zhǎng)期投資決策,6.1證券投資,一、證券投資的風(fēng)險(xiǎn)獲取投資收益是證券投資的主要目的，證券投資的風(fēng)險(xiǎn)是投資者無(wú)法獲得預(yù)期投資收益的可能性。證券投資的風(fēng)險(xiǎn)按風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)劃分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)
2、兩大類別。（一）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)證券的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，是由于外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素變化引起整個(gè)證券市場(chǎng)不確定性加強(qiáng)，從而對(duì)市場(chǎng)上所有證券都產(chǎn)生影響的共同性風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法通過(guò)投資多樣化的證券組合而加以避免，也稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)包括：1、價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)是由于市場(chǎng)利率上升而使證券價(jià)格普遍下跌的可能性。2、再投資風(fēng)險(xiǎn)。再投資風(fēng)險(xiǎn)是由于市場(chǎng)利率下降而造成的無(wú)法通過(guò)再投資而實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益的可能性。3、購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)。購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)是由于通貨膨脹而使貨幣購(gòu)買力下降的可能性能。證券資產(chǎn)是一種貨幣性資產(chǎn)，通貨膨脹會(huì)使證券投資的本金和收益貶值，名義報(bào)酬率不變而實(shí)際報(bào)酬率降低。購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)對(duì)具有收款權(quán)利性質(zhì)的資產(chǎn)影響很大，
3、債券投資的購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)大于股票投資。,（二）非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)證券的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，是由于特定經(jīng)營(yíng)環(huán)境或特定事件變化引起的不確定性，從而對(duì)個(gè)別證券產(chǎn)生影響的特有性風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)持有證券的投資多樣化來(lái)抵消，也稱為可分散風(fēng)險(xiǎn)。從公司內(nèi)部管理的角度考察，公司特有風(fēng)險(xiǎn)的主要表現(xiàn)形式是公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。從公司外部證券市場(chǎng)投資者的角度考察，公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的特征無(wú)法明確區(qū)分，公司特有風(fēng)險(xiǎn)是以履約風(fēng)險(xiǎn)、變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)、破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等形式表現(xiàn)出來(lái)的。1、履約風(fēng)險(xiǎn)。履約風(fēng)險(xiǎn)是指證券發(fā)行者無(wú)法按時(shí)兌付證券利息和償還本金的可能性。2、變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)是證券持有者無(wú)法在市場(chǎng)上以正常的價(jià)格平倉(cāng)出貨的可能性。3、
4、破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)是在證券發(fā)行者破產(chǎn)清算時(shí)投資者無(wú)法收回應(yīng)得權(quán)益的可能性。,二、債券投資（一）債券的價(jià)值將在債券投資上未來(lái)收取的利息和收回的本金折為現(xiàn)值，即可得到債券的內(nèi)在價(jià)值。影響債券價(jià)值的因素主要是債券的票面利率、期限和所采用的貼現(xiàn)率等因素。1、債券估價(jià)基本模型。——債券投資價(jià)值估算2、市場(chǎng)利率的敏感性。債券一旦發(fā)行，其面值、期限、票面利率都相對(duì)固定了，市場(chǎng)利率成為債券有期間影響債券價(jià)值的主要因素。市場(chǎng)利率是決定債券價(jià)值的貼現(xiàn)率，市場(chǎng)利率的變化會(huì)造成系統(tǒng)性的利率風(fēng)險(xiǎn)。(1)利率變化影響債券價(jià)值。(2)長(zhǎng)期債券對(duì)市場(chǎng)利率的敏感性會(huì)大于短期債券。(3)市場(chǎng)利率低于票面利率時(shí)，債券價(jià)值對(duì)市場(chǎng)利率
5、的變化較為敏感，市場(chǎng)利率稍有變動(dòng)，債券價(jià)值就會(huì)發(fā)生劇烈的波動(dòng)。根據(jù)上述分析結(jié)論，財(cái)務(wù)經(jīng)理在債券投資決策中應(yīng)當(dāng)注意：長(zhǎng)期債券的價(jià)值波動(dòng)較大，特別是票面利率高于市場(chǎng)利率的長(zhǎng)期溢價(jià)債券，容易獲取投資收益但安全性較低，利率風(fēng)險(xiǎn)較大。,（二）債券投資的收益率1、債券收益的來(lái)源。債券投資的收益是投資于債券所獲得的全部投資報(bào)酬，來(lái)源于三個(gè)方面：(1)利息收益(2)利息再投資收益。（兩個(gè)重要的假定）(3)價(jià)差收益2、債券的內(nèi)部收益率——債券投資的實(shí)際收益率債券的內(nèi)部收益率，是指按當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格購(gòu)買債券并持有至到期日或轉(zhuǎn)讓日，所產(chǎn)生的預(yù)期報(bào)酬率。債券真正的內(nèi)在價(jià)值是按市場(chǎng)利率貼現(xiàn)決定的內(nèi)在價(jià)值，當(dāng)按市場(chǎng)利率貼現(xiàn)所
6、計(jì)算的內(nèi)在價(jià)值大于按內(nèi)部收益率貼現(xiàn)所計(jì)算的內(nèi)在價(jià)值時(shí)，債券的內(nèi)部收益率才會(huì)大于市場(chǎng)利率。,三、股票投資（一）股票的價(jià)值——投資價(jià)值投資于股票預(yù)期獲得的未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，即為股票的價(jià)值或內(nèi)在價(jià)值、理論價(jià)格。購(gòu)買價(jià)格小于內(nèi)在價(jià)值的股票，是值得投資者投資購(gòu)買的。股利是公司凈利潤(rùn)的一種表現(xiàn)形式，站在股東角度評(píng)價(jià)股票價(jià)值時(shí)，往往以未來(lái)盈余為基礎(chǔ)。1、股票估價(jià)基本模型。2、常用的股票估價(jià)模式。3、增長(zhǎng)率g的確定。利潤(rùn)存增加資本，資本擴(kuò)大增加利潤(rùn)，多獲利潤(rùn)則多分股利。按這樣一條思路，假定一個(gè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定的公司，每年的股利發(fā)放率都相等，每年的凈資產(chǎn)報(bào)酬率也相等，則每年盈余的留存部分用于再投資，也能取得與凈資產(chǎn)報(bào)
7、酬率一致的收益率。股利增長(zhǎng)率g=（1—股利發(fā)放率）凈資產(chǎn)報(bào)酬率,（二）股票投資的收益率與債券投資相同，股票投資的收益也由股利收益、股利再投資收益、轉(zhuǎn)讓價(jià)差收益三部分構(gòu)成。1、股票的內(nèi)部收益率。股票的內(nèi)部收益率，是在股票投資上未來(lái)現(xiàn)金流量貼現(xiàn)值等于目前的購(gòu)買價(jià)格時(shí)的貼現(xiàn)率。2、市盈率決定的收益率。市盈率（Price-EarningRatio），是股票目前市價(jià)與每股盈余的比值。反映投資者為取得對(duì)每股盈余的要求權(quán)而愿意支付的代價(jià)，即購(gòu)買價(jià)格是每股盈余的倍數(shù)。用PE表示市盈率。用市盈率來(lái)估計(jì)股票投資的收益率有兩個(gè)基本前提：第一，本期的公司盈余全部用來(lái)發(fā)放股利，即利潤(rùn)留存率為零；第二，由利潤(rùn)留存決定的股
8、利增長(zhǎng)率g也為零。,四、證券組合投資按證券投資組合理論，理想的證券投資組合完全可以消除各證券本身的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，證券投資組合只考慮系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)即市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。（一）證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬1、兩種證券的投資組合。2、多種證券的投資組合。當(dāng)投資組合由n種證券構(gòu)成時(shí)，與兩種證券構(gòu)成的投資組合一樣，其收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系也由各證券之間的相關(guān)性來(lái)決定。（二）有效投資組合與資本市場(chǎng)線有效組合，是指按既定收益率下風(fēng)險(xiǎn)最小化或既定風(fēng)險(xiǎn)下收益最大化的原則所建立起來(lái)的證券組合。（三）資本資產(chǎn)定價(jià)模型證券組合投資能夠分散非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而且如果組合是充分有效的，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)能完全被消除。美國(guó)金融財(cái)務(wù)學(xué)家夏普（W.F.Shar
9、pe）在1964年提出的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格決定理論，即資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM：CapitalAssetPricingModel），有效地描述了在市場(chǎng)均衡狀態(tài)下單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)與期望報(bào)酬率的關(guān)系，進(jìn)而為確定證券的價(jià)值提供了計(jì)量前提。,6.2基金投資,一、投資基金的運(yùn)作原理（一）投資基金的組建投資基金，是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資方式，即通過(guò)發(fā)行基金股份或受益憑證等有價(jià)證券聚集眾多的不確定投資者的出資，交由專業(yè)投資機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)運(yùn)作，以規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)并謀取投資收益的金融投資工具。投資基金的組織與運(yùn)作包括如下幾個(gè)方面的內(nèi)容：第一，由投資基金的發(fā)起人設(shè)計(jì)、組織各種類型的投資基金。第二，基金的份額用“基金單位
10、”來(lái)表達(dá)，基金單位也稱為受益權(quán)單位，它是確定投資者在某一投資基金中所持份額的尺度。第三，由指定的信托機(jī)構(gòu)保管和處分基金資產(chǎn)，專款存儲(chǔ)以防止基金資產(chǎn)被挪為他用。第四，由指定的基金經(jīng)理公司（也稱為基金管理公司）負(fù)責(zé)基金的投資運(yùn)作。（二）投資基金的類型按基金的組織形式，投資基金分為契約型和公司型兩大類型；按基金發(fā)行的限制條件，投資基金分為開(kāi)放型和封閉型。1、契約型基金與公司型基金。契約型投資基金是基于一定的信托契約而聯(lián)絡(luò)起來(lái)的代理投資行為，是發(fā)展歷史最為悠久的一種投資基金。公司型投資基金是按公司法組建股份有限公司而構(gòu)建的代理投資組織，公司型基金本身就是一個(gè)基金股份公司，通常稱為投資公司。契約型基金的
11、大眾化程度較高，公司型基金的經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)定，兩種形式的基金各有優(yōu)劣。我國(guó)的投資基金多屬于契約型基金。2、封閉型基金與開(kāi)放型基金。封閉型基金（Close-endFund），有基金發(fā)行總額和發(fā)行期限的限定，在募集期間結(jié)束和達(dá)到基金發(fā)行限額后，基金即告成立并予以封閉，在封閉期內(nèi)不再追加發(fā)行新的基金單位，也不可贖回原有的基金單位。開(kāi)放型基金（Open-endFund），沒(méi)有基金發(fā)行總額和發(fā)行期限的限定，發(fā)行者可以連續(xù)追加發(fā)行新的基金單位，投資者也可以隨時(shí)將原有基金單位退還給基金經(jīng)理公司。封閉型基金類似于普通股票，交易價(jià)格受供求關(guān)系影響。開(kāi)放型基金在國(guó)家規(guī)定的營(yíng)業(yè)場(chǎng)所申購(gòu)，通過(guò)基金經(jīng)理公司的柜臺(tái)交易贖回，
12、其贖回價(jià)格由基金單位凈資產(chǎn)值（NAV）決定。封閉型基金的存續(xù)年限不得少于5年。,二、投資目標(biāo)與投資方向投資基金的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)完全取決于基金經(jīng)理人的努力。基金經(jīng)理公司在對(duì)投資基金進(jìn)行經(jīng)營(yíng)運(yùn)作時(shí)，確立投資目標(biāo)和設(shè)計(jì)投資方向是決定投資基金經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的前提因素。1、投資目標(biāo)。根據(jù)對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)和收益的選擇，基金的投資目標(biāo)一般有四種類型：(1)資本迅速增值。這類基金強(qiáng)調(diào)在較短的時(shí)期內(nèi)為投資者謀取較大的資本增長(zhǎng)幅度，投資收益的來(lái)源主要是資本利得。謀取資本的快速成長(zhǎng)，是以承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)為代價(jià)的。(2)資本長(zhǎng)期增值。這類基金強(qiáng)調(diào)為投資者謀取長(zhǎng)期而穩(wěn)定的資本增幅，投資收益的來(lái)源主要也是資本利得。這類基金的投資對(duì)象往往是價(jià)格穩(wěn)
13、定上升的績(jī)優(yōu)股，投資政策主要是在有成長(zhǎng)潛力的證券中組合投資。(3)收益與風(fēng)險(xiǎn)平衡。這類基金同時(shí)注重收益穩(wěn)定和資本增值，要求既能派發(fā)紅利又能使資本適當(dāng)成長(zhǎng)。其投資對(duì)象一般是價(jià)格波動(dòng)較小的證券，強(qiáng)調(diào)在收益穩(wěn)定性證券（如債券、優(yōu)先股）和成長(zhǎng)性證券（如股票）中組合投資。(4)收益長(zhǎng)期穩(wěn)定。這類基金注重長(zhǎng)期穩(wěn)定的收益，故稱為收入型基金。迷類基金一般投資于政府債券、公司債券、優(yōu)先股以及貨幣市場(chǎng)工具，基本金損失的風(fēng)險(xiǎn)較小，但易受市場(chǎng)利率變動(dòng)的影響。2、投資方向。投資方向是指設(shè)計(jì)投資基金的主要投資區(qū)域。(1)貨幣投資方向?；鹜顿Y的取向是以貨幣為客體的金融工具，形成貨幣市場(chǎng)基金。貨幣市場(chǎng)基金的業(yè)務(wù)主要是貨幣市
14、場(chǎng)上的一系列長(zhǎng)期和短期的存款和貸款。(2)股票投資方向?；鹜顿Y的取向是普通股票或分行業(yè)專門股票，即可以取得資本收益又可以取得資本利得。(3)債券投資方向?；鹜顿Y的取向是各類債券，包括政府公債、地方債券、公手事業(yè)債券、公司債券等。(4)認(rèn)股權(quán)證投資方向。認(rèn)股權(quán)證是一種票據(jù)類金融工具，持有人有權(quán)在指定的期間按指定的價(jià)格購(gòu)買發(fā)行公司一定數(shù)量的股(5)衍生金融工具投資方向。衍生金融工具是以基礎(chǔ)金融工具的存在為前提、以基礎(chǔ)金融工具為交易對(duì)象、其價(jià)值也依附于基礎(chǔ)金融工具的金融合同或合約，如金融遠(yuǎn)期、金融期貨、金融期權(quán)、金融互換等。(6)專門化投資方向。專門化投資方向是從股票投資方向中衍化過(guò)來(lái)的，基金主
15、要集中投放于一些有特殊領(lǐng)域背景的證券。,三、基本的投資策略（一）平均成本投資策略平均成本投資策略是指在均衡的時(shí)間間隔內(nèi)按固定的金額分次投資于同一種證券。在證券市價(jià)高于平均成本時(shí)，將分批買進(jìn)的證券一次性全部拋出以獲取盈利。采用平均成本投資策略，能夠通過(guò)證券持有份數(shù)的變化來(lái)抵消證券價(jià)格的波動(dòng)。平均成本投資策略的實(shí)質(zhì)是分資投資，能避免一次性在高價(jià)位上套牢的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。平均成本投資策略只針對(duì)同一投資對(duì)象，與其他投資對(duì)象的投資不發(fā)生關(guān)系，不適用于對(duì)投資組合的調(diào)整。（二）固定比重投資策略固定比重投資策略要求將資金按比例分配投資于各類證券，使持有的各類證券市價(jià)總額達(dá)到設(shè)備的比重。一旦由于市價(jià)波動(dòng)使證券比重
16、變化超過(guò)一定限度時(shí)，就通過(guò)買賣證券來(lái)調(diào)整投資比重，以保持原有的投資組合比重。固定比重投資策略的實(shí)質(zhì)是用一種投資對(duì)象的增值利潤(rùn)投資于另一種投資對(duì)象，這樣能基金投資經(jīng)常保持低成本狀態(tài)，也有助于讓投資者及時(shí)實(shí)現(xiàn)既得的利益。固定比重投資策略一般不適用于投資對(duì)象長(zhǎng)期持續(xù)上漲或長(zhǎng)期持續(xù)下跌的情況。（三）分級(jí)定量投資策略分級(jí)定量投資策略的基本作法是：設(shè)定投資對(duì)象的價(jià)格漲跌等級(jí)，價(jià)格每上升一個(gè)等級(jí)就拋售，每下降一個(gè)等級(jí)就購(gòu)進(jìn)，每次拋售或購(gòu)進(jìn)的數(shù)量是相等的。分級(jí)定量投資策略與平均成本投資策略相類似，都是針對(duì)同一投資品種分次進(jìn)行投資。分級(jí)定量投資策略中，價(jià)位漲跌等級(jí)間隔的設(shè)定是關(guān)鍵的因素。,四、投資基金的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)
17、（一）基金的價(jià)值1、基金價(jià)值的內(nèi)涵。基金的價(jià)值取決于目前能給投資者帶來(lái)的現(xiàn)金流量，這種目前的現(xiàn)金流量用基金的凈資產(chǎn)價(jià)值來(lái)表達(dá)。因此，基金的價(jià)值取決于基金凈資產(chǎn)的現(xiàn)在價(jià)值。2、基金單位凈值（NAV）?；鸬膬r(jià)值取決于基金凈資產(chǎn)的現(xiàn)在價(jià)值，因此基金單位凈值是評(píng)價(jià)基金業(yè)績(jī)最基本和最直觀的指標(biāo)，也是開(kāi)放型基金申購(gòu)價(jià)格、贖回價(jià)格以及封閉型基金上市交易價(jià)格確定的重要依據(jù)?；饐挝粌糁凳窃谀骋粫r(shí)點(diǎn)每一基金單位（或基金股份）所具有的市場(chǎng)價(jià)值。3、基金的報(bào)價(jià)。從理論上說(shuō)，基金的價(jià)值決定了基金的價(jià)格，基金的交易價(jià)格是以基金單位凈值為基礎(chǔ)的，基金單位凈值高，基金的交易價(jià)格也高。封閉型基金在二級(jí)市場(chǎng)上競(jìng)價(jià)交易，其交易價(jià)格由供求關(guān)系和基金業(yè)績(jī)決定，圍繞著基金單位凈值上下波動(dòng)。開(kāi)放型基金的柜臺(tái)交易價(jià)格則完全以基金單位凈值為基礎(chǔ)，通常采用兩種報(bào)價(jià)形式：認(rèn)購(gòu)價(jià)（賣出價(jià)）和贖回價(jià)（買入價(jià)）。開(kāi)放型基金柜臺(tái)交易價(jià)格的計(jì)算方式為：基金認(rèn)購(gòu)價(jià)=基金單位凈值+首次認(rèn)購(gòu)費(fèi)基金贖回價(jià)=基金單位凈值—基金贖回費(fèi)（二）基金回報(bào)率基金回報(bào)率用以反映基金增值的情況，它通過(guò)基金凈資產(chǎn)的價(jià)值變化來(lái)衡量。（三）有價(jià)證券周轉(zhuǎn)率有價(jià)證券周轉(zhuǎn)率的計(jì)算方式與一般企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的計(jì)算方式相同，都是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)額與資產(chǎn)平均余額的比值。,6.3期權(quán)投資,一、期權(quán)原理二、期權(quán)的價(jià)值分析三、期權(quán)資產(chǎn)定價(jià)模型,
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