科創(chuàng)板相關(guān)法律問題（2019）

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科創(chuàng)板相關(guān)法律問題,2019年9月30日,,,目 錄 一、企業(yè)的融資渠道和資本運作 二、科創(chuàng)板的主要亮點、規(guī)則體系、設(shè)立原則 三、科創(chuàng)板的定位 四、科創(chuàng)板IPO條件及審核流程 五、與科創(chuàng)板相關(guān)的法律問題 六、發(fā)行制度、交易制度、減持規(guī)則和信息披露 七、科創(chuàng)板上市公司退市規(guī)則 八、科創(chuàng)板的相關(guān)規(guī)則與創(chuàng)業(yè)板、中小板（主板）的差異,,,一、企業(yè)的融資渠道和資本運作,企業(yè)融資渠道,內(nèi)部融資（內(nèi)源性融資） 外部融資（直接和間接） 直接融資 *債權(quán)融資 企業(yè)發(fā)行債券、民間借貸、資產(chǎn)證券化等等 *股權(quán)融資 產(chǎn)權(quán)交易、私募股權(quán)、新三板、境內(nèi)外上市、發(fā)行優(yōu)先股等等 間接融資：貸款（銀行、小貸公司）、融資 租賃、貿(mào)易融資、保理、信托等等,中國信用債結(jié)構(gòu)圖,,集合票據(jù),集合債,城投債,公司債,可轉(zhuǎn)（交）換債,永續(xù) 債,并購債,,,,境內(nèi)A股上市的主要財務條件,IPO流程,盡調(diào) 重組,改制設(shè)立 股份有 限公司,上市 輔導,申請 文件 制作,保薦人 內(nèi)核并上 報證監(jiān)會,證監(jiān)會 （發(fā)行部） 初審,保薦機 構(gòu)組織 發(fā)行人 和中介 機構(gòu)對 反饋意 見進行 回復或 專項核 查,證監(jiān)會 核準,發(fā)審會 審核,保薦機構(gòu)組織 路演、詢價、定價,保薦機構(gòu) 持續(xù)督導,掛牌 上市,股票 發(fā)行,,,,,,,,,,,,,初審會,封卷,,,,,二、科創(chuàng)板的主要亮點、規(guī)則體系、設(shè)立原則,科創(chuàng)板不僅是科技創(chuàng)新成功企業(yè)的展示板， 還應該是促進科技創(chuàng)新的促進板。,2018年11月5日，習近平總書記在首屆中國國際進口博覽會開幕式上提出在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制。,科創(chuàng)板的設(shè)立,2019年1月23日，中共中央深改會審議通過《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制的實施意見》和《實施方案》，奠定科創(chuàng)板政策基礎(chǔ)。,2019年3月1日，中國證監(jiān)會及上海證券交易所公布實施“設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制”注冊管理辦法、上市及業(yè)務規(guī)則和配套指引，科創(chuàng)板法律法規(guī)正式落地。,2019年1月30日，中國證監(jiān)會及上海證券交易所分別公布“設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制”注冊管理辦法和上市及業(yè)務規(guī)則征求意見稿，征求社會各界意見。,,,科創(chuàng)板規(guī)則體系,關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制的實施意見 科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法（試行） 科創(chuàng)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法（試行） 上交所科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核規(guī)則 上交所科創(chuàng)板股票上市委員會管理辦法 上交所科技創(chuàng)新咨詢委員會工作規(guī)則 上交所科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷實施辦法 上交所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則 上交所科創(chuàng)板股票交易特別規(guī)定 信息披露準則第41號科創(chuàng)板公司招股說明書 信息披露準則第42號首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市申請文件 上海證券交易所科創(chuàng)板上市保薦書內(nèi)容與格式指引 上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行上市申請文件受理指引 上海證券交易所科創(chuàng)板股票盤后固定價格交易指引 上海證券交易所科創(chuàng)板股票交易風險揭示書必備條款,,,亮點一——審核制度層面：試行注冊制,科創(chuàng)板發(fā)行上市審核職能由上交所承擔，審核通過后報送中國證監(jiān)會注冊?？苿?chuàng)板明確了股票發(fā)行上市審核中“審核”與“注冊”的關(guān)系，意味著中國證券市場向“注冊制”更近一步，這是對中國證券市場股票發(fā)行審核制度的重大突破。,,,亮點二——IPO審核的時間預期明確,科創(chuàng)板 IPO 審核的時間預期很明確：上交所審核不超過 3 個月 + 發(fā)行人和中介機構(gòu)回復不超過 3 個月 + 中止審核期限不超過 3 個月 = 不超過 9 個月,,,亮點三——上市審核更加具有包容性,上市條件更寬松： 科創(chuàng)板允許尚未盈利或存在未彌補虧損的企業(yè)上市，取消無形資產(chǎn)占比限制，綜合考慮預計市值、收入、凈利潤、研發(fā)投入、現(xiàn)金流等上市條件。 公司類型、股東類型更包容： 科創(chuàng)板定位于新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等產(chǎn)業(yè)中突破關(guān)鍵核心技術(shù)的科技創(chuàng)新企業(yè)。其他行業(yè)有科技創(chuàng)新能力的也可以上。 科創(chuàng)板允許符合規(guī)定的紅籌企業(yè)、擁有同股不同權(quán)結(jié)構(gòu)的企業(yè)、上市公司拆分子公司在科創(chuàng)板上市。 在滿足穿透要求的前提下允許“三類股東”參與擬IPO企業(yè)。,,,亮點四——發(fā)行承銷機制層面：科創(chuàng)板發(fā)行實行市場化定價，引入戰(zhàn)略配售、“綠鞋”等三項機制,定價更加市場化：科創(chuàng)板發(fā)行實行市場化定價，新股發(fā)行定價不設(shè)限制，建立以機構(gòu)投資者為參與主體的詢價、定價、配售機制，筆者預計后續(xù)將突破23倍市盈率限制。 配售對象多元化：科創(chuàng)板試行保薦機構(gòu)相關(guān)子公司“跟投”機制，支持引入戰(zhàn)略投資者，公司高級管理人員、核心員工可以設(shè)立專項資管計劃參與戰(zhàn)略配售，并引入超額配售選擇權(quán)機制，提高企業(yè)融資效率。,,,亮點五——交易制度層面：科創(chuàng)板設(shè)置50萬元投資者準入門檻，漲跌幅限制放寬至20%，繼續(xù)維持T+1競價交易,設(shè)定50萬元投資者準入門檻。 依然保留漲跌幅限制，但幅度放寬至20%。 科創(chuàng)板繼續(xù)采用T+1的交易機制。 在條件成熟時，上交所或?qū)⒁胱鍪猩蹋纬苫旌辖灰字贫取?,,亮點六——退市制度層面：更嚴格的退市制度，增加交易類退市情形，簡化退市程序,在退市制度的設(shè)計上，增加了交易類退市情形并簡化退市環(huán)節(jié)，退市制度更為嚴格，更接近于美、港股。嚴格的退市制度，配合注冊制，倒逼科創(chuàng)板市場良性循環(huán)。,,,上交所科創(chuàng)板組織架構(gòu),上交所科創(chuàng)板組織架構(gòu)（一級部門）： 科創(chuàng)板上市審核中心：材料受理，項目審核； 科創(chuàng)板公司監(jiān)管部：上市公司持續(xù)監(jiān)管、并購重組監(jiān)管； 企業(yè)培訓部：培訓科創(chuàng)企業(yè)和投行等中介機構(gòu)。,,,科創(chuàng)板設(shè)立原則及實行注冊制,科創(chuàng)板設(shè)立原則 股票發(fā)行上市，由上交所審核，證監(jiān)會注冊 產(chǎn)業(yè)要求,,,三、科創(chuàng)板的定位,科創(chuàng)板定位,新能源,節(jié)能環(huán)保,新材料,高端裝備,生物醫(yī)藥,新一代 信息技術(shù),優(yōu)先支持符合國家戰(zhàn)略，擁有關(guān)鍵核心技術(shù)，科技創(chuàng)新能力突出，主要依靠核心技術(shù)開展生產(chǎn)經(jīng)營，具有穩(wěn)定的商業(yè)模式，市場認可度高，社會形象良好，具有較強成長性的企業(yè)。,,優(yōu)先支持企業(yè),主要為左側(cè)六大領(lǐng)域及符合科創(chuàng)板定位的其他領(lǐng)域。推動互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能和制造業(yè)深度融合。,,重點支持行業(yè),不得推薦國家產(chǎn)業(yè)政策明確抑制行業(yè)的企業(yè)，不得推薦危害國家安全、公共安全、生態(tài)安全、生產(chǎn)安全、公眾健康安全的企業(yè)。,,負面清單,科創(chuàng)板定位-主要依靠核心技術(shù)開展生產(chǎn)經(jīng)營（一）,《上海證券交易所科創(chuàng)板企業(yè)上市推薦指引》(上證發(fā)[2019]30號)（下稱“《上市推薦指引》”）明確： （一）如何理解 指企業(yè)的主要經(jīng)營成果來源于依托核心技術(shù)的產(chǎn)品或服務。 一是發(fā)行人能夠堅持科技創(chuàng)新，通過持續(xù)的研發(fā)投入積累形成核心技術(shù)。 二是發(fā)行人主要的生產(chǎn)經(jīng)營能夠以核心技術(shù)為基礎(chǔ)，將核心技術(shù)進行成果轉(zhuǎn)化，形成基于核心技術(shù)的產(chǎn)品（服務）。如果企業(yè)核心技術(shù)處于研發(fā)階段，其主要研發(fā)投入均應當圍繞該核心技術(shù)及其相關(guān)的產(chǎn)品（服務）。 三是核心技術(shù)的判斷主要結(jié)合發(fā)行人所處行業(yè)的國家科技發(fā)展戰(zhàn)略和政策、整體技術(shù)水平、國內(nèi)外科技發(fā)展水平和趨勢等因素，綜合判斷。,科創(chuàng)板定位-主要依靠核心技術(shù)開展生產(chǎn)經(jīng)營（二）,《上市推薦指引》明確： （二）信息披露要求 發(fā)行人應在招股說明書中披露以下信息： 1.報告期內(nèi)通過核心技術(shù)開發(fā)產(chǎn)品（服務）的情況，報告期內(nèi)核心技術(shù)產(chǎn)品（服務）的生產(chǎn)和銷售數(shù)量，核心技術(shù)產(chǎn)品（服務）在細分行業(yè)的市場占有率； 2.報告期內(nèi)營業(yè)收入中，發(fā)行人依靠核心技術(shù)開展生產(chǎn)經(jīng)營所產(chǎn)生收入的構(gòu)成、占比、變動情況及原因等。,科創(chuàng)板定位-主要依靠核心技術(shù)開展生產(chǎn)經(jīng)營（二）,《上市推薦指引》明確： （三）保薦機構(gòu)核查要求 保薦機構(gòu)應結(jié)合發(fā)行人所處的行業(yè)、技術(shù)水平和產(chǎn)業(yè)應用前景，重點核查以下事項： 1.發(fā)行人的研發(fā)投入是否主要圍繞核心技術(shù)及其相關(guān)產(chǎn)品（服務）； 2.發(fā)行人營業(yè)收入是否主要來源于依托核心技術(shù)的產(chǎn)品（服務），營業(yè)收入中是否存在較多的與核心技術(shù)不具有相關(guān)性的貿(mào)易等收入，核心技術(shù)能否支持公司的持續(xù)成長； 3.發(fā)行人核心技術(shù)產(chǎn)品（服務）收入的主要內(nèi)容和計算方法是否適當，是否為偶發(fā)性收入，是否來源于顯失公平的關(guān)聯(lián)交易；另根據(jù)2019年保代培訓，關(guān)注“貿(mào)易性收入” 4.其他對發(fā)行人利用核心技術(shù)開展生產(chǎn)經(jīng)營活動產(chǎn)生影響的情形。,科創(chuàng)板定位——六大領(lǐng)域,,《上市推薦指引》就六大領(lǐng)域列舉如下： 新一代信息技術(shù)領(lǐng)域，主要包括半導體和集成電路、電子信息、下一代信息網(wǎng)絡(luò)、人工智能、大數(shù)據(jù)、云計算、新興軟件、互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)和智能硬件等； 高端裝備領(lǐng)域，主要包括智能制造、航空航天、先進軌道交通、海洋工程裝備及相關(guān)技術(shù)服務等； 新材料領(lǐng)域，主要包括先進鋼鐵材料、先進有色金屬材料、先進石化化工新材料、先進無機非金屬材料、高性能復合材料、前沿新材料及相關(guān)技術(shù)服務等； 新能源領(lǐng)域，主要包括先進核電、大型風電、高效光電光熱、高效儲能及相關(guān)技術(shù)服務等； 節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域，主要包括高效節(jié)能產(chǎn)品及設(shè)備、先進環(huán)保技術(shù)裝備、先進環(huán)保產(chǎn)品、資源循環(huán)利用、新能源汽車整車、新能源汽車關(guān)鍵零部件、動力電池及相關(guān)技術(shù)服務等； 生物醫(yī)藥領(lǐng)域，主要包括生物制品、高端化學藥、高端醫(yī)療設(shè)備與器械及相關(guān)技術(shù)服務等； 符合科創(chuàng)板定位的其他領(lǐng)域。,,,怎樣判斷一家企業(yè)是否符合科創(chuàng)板定位（六個是否）： 第一，企業(yè)是否擁有自主知識產(chǎn)權(quán)，這是基礎(chǔ)； 第二，有沒有一套研發(fā)體系，包括人員設(shè)備管理的制度等； 第三，是否有比較好的研發(fā)成果或研發(fā)專利，或國家機關(guān)頒發(fā)的獎勵； 第四，有沒有形成相對競爭力，在行業(yè)里是否有地位，也就是要行業(yè)里的優(yōu)質(zhì)企業(yè)； 第五，是否具備將經(jīng)營成果轉(zhuǎn)化為持續(xù)經(jīng)營的條件，光有研發(fā)成果不行，還要有基本的廠房、設(shè)施等； 第六，是否符合國家的重點政策。,,,從四個方面把握科創(chuàng)板企業(yè)的定位： （一）時代背景； （二）發(fā)展規(guī)律； （三）整體設(shè)計； （四）市場環(huán)節(jié)運行。,,,（一）時代背景 第一，宏觀視角。 第二，經(jīng)濟環(huán)境視角。 第三，金融環(huán)境視角。,科創(chuàng)板不僅僅是一個新的投資市場，更是一個事關(guān)國家發(fā)展前途和命運的能量場。因此，我們必須從國家發(fā)展戰(zhàn)略的高度來看待它。,,,（二）發(fā)展規(guī)律 三個規(guī)律： 第一是科技發(fā)展規(guī)律； 第二是資本市場發(fā)展規(guī)律； 第三是企業(yè)發(fā)展規(guī)律。,,,（三）整體的設(shè)計 上市條件五套標準之間邏輯關(guān)系： 基本思路是企業(yè)的經(jīng)營性確定性越強，我們對市值要求越低；企業(yè)經(jīng)營性不確定性越高，我們對市值要求越高。市值的指標體現(xiàn)了本次改革中最基本最核心的東西，市場化的東西，把對企業(yè)的判斷交給市場，不是交給監(jiān)管部門說了算。 發(fā)行承銷中的市場化體現(xiàn)： 適當性管理： 減持制度：,,,（四）市場環(huán)節(jié)運行 要求發(fā)行人對是否符合科創(chuàng)板定位進行自我評估，要求保薦機構(gòu)對發(fā)行人是否符合科創(chuàng)板定位發(fā)表專項意見。上交所的審核職能是對科創(chuàng)板的定位進行關(guān)注，是在保薦機構(gòu)推薦來的企業(yè)符合科創(chuàng)板定位的前提之下，開展上市審核工作。重點審核企業(yè)是否符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求。,,,四、科創(chuàng)板IPO條件及審核流程,,,科創(chuàng)板IPO條件,依法成立合法存續(xù)滿3年 財務基礎(chǔ)規(guī)范，內(nèi)控健全，面向市場獨立經(jīng)營。 業(yè)務資產(chǎn)完整，業(yè)務人員財務機構(gòu)獨立。 無重大不利影響的同業(yè)競爭，無嚴重影響獨立性或者顯失公平的關(guān)聯(lián)交易。 近2年實控人、主業(yè)和董事/高管/核心技術(shù)人員穩(wěn)定。 不存在重大償債風險、重大擔保、訴訟、仲裁等或有事項、經(jīng)營環(huán)境已經(jīng)或者將要發(fā)生的重大變化等對持續(xù)經(jīng)營有重大不利影響的事項。 經(jīng)營環(huán)境無重大變化。 生產(chǎn)經(jīng)營合法合規(guī)，近3年公司/控股股東/實控人無經(jīng)濟犯罪和重大違法。 股本及發(fā)行比例合規(guī) 募集資金需要披露重點投資科技創(chuàng)新領(lǐng)域的具體安排,,,科創(chuàng)板IPO條件（二）,發(fā)行人應當結(jié)合科創(chuàng)板定位，就是否符合相關(guān)行業(yè)范圍、依靠核心技術(shù)開展生產(chǎn)經(jīng)營、具有較強成長性等事項，進行審慎評估。 保薦人應當就發(fā)行人是否符合科創(chuàng)板定位進行專業(yè)判斷。 上交所可以就發(fā)行人是否符合科創(chuàng)板定位，向上交所科技創(chuàng)新咨詢委員會提出咨詢。 咨詢委員會共四十至六十名委員，含科技創(chuàng)新行業(yè)的權(quán)威專家、知名企業(yè)家、資深投資專家，所有委員均為兼職。,,,科創(chuàng)板IPO應至少符合下列五項標準的一項,紅籌企業(yè)和存在表決權(quán)差異安排的企業(yè)的發(fā)行上市條件,科創(chuàng)板發(fā)行上市的紅籌企業(yè)和存在表決權(quán)差異安排的企業(yè)預期市值和財務指標應滿足以下條件之一: （市值/市值+營業(yè)收入）： 預計市值不低于人民幣100億元；或 預計市值不低于人民幣50億元，且最近一年營業(yè)收入不低于人民幣5億元。 但紅籌企業(yè)需同時滿足如下標準： 尚未在境外上市；且 營業(yè)收入快速增長，擁有自主研發(fā)、國際領(lǐng)先技術(shù)，同行業(yè)競爭中處于相對優(yōu)勢地位。 已在境外上市的紅籌企業(yè)，預計市值不低于人民幣2000億元。,,,紅籌企業(yè)控股股東、實際控制人的核查及披露事項： 《上市審核問答》規(guī)定： 對于控股股東、實際控制人設(shè)立在國際避稅區(qū)且持股層次復雜的，保薦機構(gòu)和發(fā)行人律師應當對發(fā)行人設(shè)置此類架構(gòu)的原因、合法性及合理性、持股的真實性、是否存在委托持股、信托持股、是否有各種影響控股權(quán)的約定、股東的出資來源等問題進行核查，說明發(fā)行人控股股東和受控股股東、實際控制人支配的股東所持發(fā)行人的股份權(quán)屬是否清晰，以及發(fā)行人如何確保其公司治理和內(nèi)控的有效性，并發(fā)表核查意見。,科創(chuàng)板關(guān)于市值指標的審核要求： 定義：預計市值，指股票公開發(fā)行后按照總股本乘以發(fā)行價格計算出來的發(fā)行人股票名義總價值。 評估考量因素：保薦機構(gòu)應當對發(fā)行人的市值進行預先評估，并在《關(guān)于發(fā)行人預計市值的分析報告》中充分說明發(fā)行人市值評估的依據(jù)、方法、結(jié)果以及是否滿足所選擇上市標準中的市值指標的結(jié)論性意見等。保薦機構(gòu)應當根據(jù)發(fā)行人特點、市場數(shù)據(jù)的可獲得性及評估方法的可靠性等，謹慎、合理地選用評估方法，結(jié)合發(fā)行人報告期外部股權(quán)融資情況、可比公司在境內(nèi)外市場的估值情況等進行綜合判斷。（注：未明確采用何種評估方法） 市值差異后果：在初步詢價結(jié)束后，發(fā)行人預計發(fā)行后總市值不滿足所選擇的上市標準的，應當中止發(fā)行。對于預計發(fā)行后總市值與申報時市值評估結(jié)果存在重大差異的，保薦機構(gòu)應當向本所說明相關(guān)差異情況。,提交上市申請,科創(chuàng)板IPO流程圖,上市委聆訊、審核不通過,不予注冊,,,補充審核,,,6個月后 重新申請,提請上市委審議,,,股票上市交易,39,同意注冊,證監(jiān)會注冊,上市委聆訊、上交所審核通過,受理當日披露申請文件,提交發(fā)行申請,披露招股書,同意上市,上交所審核,問詢、回復,公開發(fā)行股票,問詢、回復,現(xiàn)場檢查,發(fā)生重大事項,發(fā)行人、中介機構(gòu),,上交所,現(xiàn)場檢查,,,科創(chuàng)板IPO審核注冊時限,上交所審核時限：自受理之日起三個月內(nèi)出具審核意見。發(fā)行人回復問詢的時間不計算在內(nèi)。發(fā)行人回復問詢的時間總計不超過三個月。 證監(jiān)會注冊時限：受理后20 個工作日內(nèi)作出注冊決定。發(fā)行人補充修改注冊申請文件或核查有關(guān)事項的時間不計算在內(nèi)。,,科創(chuàng)板發(fā)行上市審核事項,重點關(guān)注事項 發(fā)行人是否符合中國證監(jiān)會規(guī)定的科創(chuàng)板股票發(fā)行條件； 發(fā)行人是否符合上交所規(guī)定的科創(chuàng)板股票上市條件； 發(fā)行人的信息披露是否符合中國證監(jiān)會和上交所的要求。,1,,,科創(chuàng)板IPO審核特殊要求,電子化審核：申請和受理、問詢和回復通過上交所發(fā)行上市審核業(yè)務系統(tǒng)辦理。 券商報底稿：申請文件受理后十個工作日內(nèi)，以電子文檔報送工作底稿和驗證版招股書。 受理即披露：受理日披露招股書、審計報告和法律意見。 調(diào)閱資料：可約見問詢發(fā)行上市相關(guān)人員，調(diào)閱資料。 抽查信披：可抽查部分發(fā)行人的信息披露。 現(xiàn)場檢查：發(fā)現(xiàn)重大疑問且發(fā)行人無法解釋，現(xiàn)場檢查。 科技創(chuàng)新咨詢委：對發(fā)行人是否符合科創(chuàng)板定位提供咨詢。 咨詢委共四十至六十名委員，含科技創(chuàng)新行業(yè)的權(quán)威專家、知名企業(yè)家、資深投資專家，委員均兼職。,,,上市委員會,上市委員會召開審議會聆訊。 審議會由五名委員參加，會計、法律專家至少各一名。 發(fā)行人代表及保薦代表人到會接受問詢。 參會委員發(fā)表意見，合議形成審議意見（少數(shù)服務多數(shù)）。 上交所結(jié)合上市委員會的審議意見，出具決定決定。,,,五、與科創(chuàng)板相關(guān)的法律問題,,,實際控制人的認定要求,上市公司應當根據(jù)股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事和高級管理人員的提名任免以及其他內(nèi)部治理情況，客觀、審慎地認定控制權(quán)歸屬。具有下列情形之一的，構(gòu)成控制： 持有上市公司50%以上的股份，但是有相反證據(jù)的除外； 實際支配上市公司股份表決權(quán)超過30%； 通過實際支配股份表決權(quán)能夠決定董事會半數(shù)以上成員的任免； 依其可實際支配的股份表決權(quán)足以對股東大會的決議產(chǎn)生重大影響； 可以實際支配或者決定公司的重大經(jīng)營決策、重要人事任命等事項； 中國證監(jiān)會和本所認定的其他情形。 簽署一致行動協(xié)議共同控制上市公司的，應當在協(xié)議中明確共同控制安排及解除機制。,股權(quán)激勵,上市申報前股權(quán)激勵允許期權(quán)安排 《上市審核規(guī)則》第二十六條：發(fā)行人存在實施員工持股計劃、期權(quán)激勵、整體變更前累計未彌補虧損等事項的處理，由本所另行規(guī)定。 《上市審核問答》：發(fā)行人存在首發(fā)申報前制定、上市后實施的期權(quán)激勵計劃的，原則上應符合下列要求：(1)期權(quán)的行權(quán)價格由股東自行商定確定，但原則上不應低于最近一年經(jīng)審計的凈資產(chǎn)或評估值； (2)發(fā)行人全部在有效期內(nèi)的期權(quán)激勵計劃所對應股票數(shù)量占上市前總股本的比例原則上不得超過15%，且不得設(shè)置預留權(quán)益；(3)在審期間，發(fā)行人不應新增期權(quán)激勵計劃，相關(guān)激勵對象不得行權(quán)；(4)在制定期權(quán)激勵計劃時應充分考慮實際控制人穩(wěn)定，避免上市后期權(quán)行權(quán)導致實際控制人發(fā)生變化；(5)激勵對象在發(fā)行人上市后行權(quán)認購的股票，應承諾自行權(quán)日起三年內(nèi)不減持，同時承諾上述期限屆滿后比照董事、監(jiān)事及高級管理人員的相關(guān)減持規(guī)定執(zhí)行。,科創(chuàng)板股權(quán)激勵制度與《上市公司股權(quán)激勵管理辦法》規(guī)則對比,,,同業(yè)競爭項下的“重大不利影響”,《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》（下稱“《科創(chuàng)板上市規(guī)則》”）規(guī)定：與控股股東、實際控制人及其控制的其他企業(yè)間不存在對發(fā)行人構(gòu)成重大不利影響的同業(yè)競爭。 《上海證券交易所科創(chuàng)板發(fā)行上市審核問答》（下稱“《上市審核問答》”）規(guī)定：（1）申請在科創(chuàng)板上市的企業(yè)，如存在同業(yè)競爭情形，認定同業(yè)競爭是否構(gòu)成重大不利影響時，保薦機構(gòu)及發(fā)行人律師應結(jié)合競爭方與發(fā)行人的經(jīng)營地域、產(chǎn)品或服務的定位，同業(yè)競爭是否會導致發(fā)行人與競爭方之間的非公平競爭、是否會導致發(fā)行人與競爭方之間存在利益輸送、是否會導致發(fā)行人與競爭方之間相互或者單方讓渡商業(yè)機會情形，對未來發(fā)展的潛在影響等方面，核查并出具明確意見。（2）競爭方的同類收入或毛利占發(fā)行人該類業(yè)務收入或毛利的比例達30%以上的，如無充分相反證據(jù)，原則上應認定為構(gòu)成重大不利影響。,,,“人員沒有發(fā)生重大不利變化”項下的“重大不利變化”認定,一個原則：實質(zhì)重于形式，最近2年發(fā)行人董事、高管、核心技術(shù)人員變動人數(shù)比例較大或核心技術(shù)人員發(fā)生變化 ，對發(fā)行人生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生重大不利影響，視為發(fā)生重大不利變化。 兩個標準：最近2年變動人數(shù)及比例；人員離職或無法正常參與生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生的影響。 兩個例外：新增人員來自原股東委派或發(fā)行人內(nèi)部培養(yǎng)產(chǎn)生；發(fā)行人管理層退休、調(diào)任等原因發(fā)生崗位變化。,,,累計未彌補虧損的股份改制問題,股份改制時若存在未彌補虧損，一般采有兩種方法： 股改時減資處理 預留資本公積，股份改制時采用資本公積轉(zhuǎn)增注冊資本,表決權(quán)差異安排：同股不同權(quán),定義：根據(jù)《上市審核規(guī)則》，表決權(quán)差異安排指發(fā)行人按照《中華人民共和國公司法》第一百三十一條的規(guī)定，在一般規(guī)定的普通股份之外，發(fā)行擁有特別表決權(quán)的股份。每一特別表決權(quán)的股份擁有的表決權(quán)數(shù)量大于每一普通股份擁有的表決權(quán)數(shù)量，其他股東權(quán)利與普通股份相同。 《中華人民共和國公司法》第一百三十一條：國務院可以對公司發(fā)行本法規(guī)定以外的其他種類的股份，另行作出規(guī)定。,,,表決權(quán)差異安排,1.僅允許上市前設(shè)置 2.市值有要求 3.資格要求 4.表決權(quán)差異限制 5.差異限制 6.不得增發(fā) 7.普通表決權(quán)保障,,,表決權(quán)差異安排（二）,8.不得上市交易 9.永久轉(zhuǎn)換 10.特定情形轉(zhuǎn)換 11.持續(xù)披露 12.監(jiān)事會專項報告 13.不得濫用 14.特別表決權(quán)股份登記,,,案例：小米的不同投票權(quán)架構(gòu)（持股比例VS表決權(quán)比例）,案例：小米的不同投票權(quán)架構(gòu)（CDR 反饋問題）,,,,,,,,,,股東會、董事會決策事項、決策程序、決策機制、實際運行情況，重大事項由董事會還是股東會決策？,雷軍擁有普通A股和B股持有情況，其擁有投票權(quán)的大小及計算依據(jù)。,三會 運行,超級投票權(quán),雷軍 持股,補充 披露,公司具有超級投票權(quán)的具體股東、持股情況、表決機制、A類普通股投票權(quán)具體表決事項、A類普通股高于B類普通股的特別權(quán)利。,請發(fā)行人根據(jù)《第23號指引》第十四條第（三）款規(guī)定，完善招股說明書公司治理部分和風險提示部分內(nèi)容。,,,境內(nèi)公司在境外分拆上市,分拆上市,規(guī)定：《關(guān)于規(guī)范境內(nèi)上市公司所屬企業(yè)到境外上市有關(guān)問題的通知》（證監(jiān)發(fā)[2004]67號） 案例：用友軟件（600588）分拆暢捷通（01588.HK）香港主板上市,,境外公司在境內(nèi)分拆上市,規(guī)定：《首發(fā)審核非財務知識問答》第7點 案例：復星國際（0656.HK）分拆海南礦業(yè)（601969）上市,,境內(nèi)上市公司在境內(nèi)分拆上市,規(guī)定：《 2010 年第五、六期保代培訓》、《首發(fā)審核非財務知識問答》第7點：對于境內(nèi)上市公司在境內(nèi)分拆子公司上市，暫不符合現(xiàn)行監(jiān)管政策?！蛾P(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制的實施意見》，達到一定規(guī)模的上市公司，可以依法分拆其業(yè)務獨立、符合條件的子公司在科創(chuàng)板上市。 案例：外高橋（600648）分拆暢聯(lián)股份（603648）上市（向?qū)嶋H控制人轉(zhuǎn)讓子公司控股權(quán)）/中興通訊（000063）分拆中新賽克（002912）上市（向無關(guān)聯(lián)第三方轉(zhuǎn)讓子公司控股權(quán)）,上市子公司的分拆上市,,,境外上市公司在境內(nèi)分拆上市（以香港為例） 《主板上市規(guī)則》以及《GEM上市規(guī)則》,,5選3,,,,,財務指標3,,,上市滿3年,4選3,3年累計凈利潤,如母公司上市年期不足三年，香港聯(lián)交所一般不會考慮其分拆上市,分拆前4年中 任意3年凈利潤 合計≥5000萬港元,分拆前3年凈利潤合計≥5000萬港元,分拆前5年中 任意3年凈利潤 合計≥5000萬港元,,財務指標2,,財務指標1,,上市時間,,境內(nèi)上市公司在境內(nèi)分拆上市 2010 年第五、六期保代培訓——境內(nèi)上市直接或間接控制發(fā)行人（分拆創(chuàng)業(yè)板上市）,上市公司公開募集資金未投向發(fā)行人業(yè)務,上市公司及其下屬企業(yè)董、監(jiān)、高及其關(guān)聯(lián)方（應理解為不含擬分拆主體本身的相關(guān)人員，除非其也在關(guān)聯(lián)方任職）直接或者間接持有發(fā)行人股份不超過發(fā)行人發(fā)行前總股本的10%,上市公司最近一個會計年度合并報表中按權(quán)益享有的發(fā)行人的凈資產(chǎn)不超過上市公司合并報表凈資產(chǎn)的30%,上市公司最近一個會計年度合并報表中按權(quán)益享有的發(fā)行人的凈利潤不超過上市公司合并報表凈利潤的50%,上市公司三年連續(xù)盈利，業(yè)務經(jīng)營正常,上市公司與發(fā)行人之間不存在同業(yè)競爭，且控股股東出具了未來不從事同業(yè)競爭業(yè)務的承諾，發(fā)行人業(yè)務、資產(chǎn)、人員、財務、機構(gòu)獨立,,,,,,,,,,,,,,境內(nèi)上市公司在境內(nèi)分拆上市 《首發(fā)審核非財務知識問答》第7點,,,,,,,上市公司資產(chǎn)進入發(fā)行人的背景 決策程序、審批程序及信批是否合法合規(guī)、合章程 發(fā)行人受讓的決策程序、審批程序是否合法合規(guī) 是否存在糾紛或潛在糾紛,資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓完成后，發(fā)行人及關(guān)聯(lián)方與上市公司是否存在糾紛或訴訟,發(fā)行人及其關(guān)聯(lián)方的董監(jiān)高以及上市公司在轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)時是否存在損害上市公司及中小投資者合法利益的情形,保薦機構(gòu)核查并發(fā)表意見 發(fā)行人律師核查并發(fā)表意見 審核中征求上市公司所在地的派出機構(gòu)的意見,實際控制人、發(fā)行人及關(guān)聯(lián)方的董監(jiān)高在上市公司的任職情況合規(guī)性、是否存在違反競業(yè)禁止義務的情形 資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓時，受讓方董監(jiān)高在上市公司的任職情況，與上市公司董監(jiān)高的關(guān)聯(lián)關(guān)系，關(guān)聯(lián)人員是否回避表決,絕大部分資產(chǎn)來自上市公司的，應從置出時間、資產(chǎn)作用等多方面考察，原則上不支持重復上市,,,,,,,程序合法,核查要求,關(guān)聯(lián)并購,權(quán)益保護,重復 上市,糾紛訴訟,,,境內(nèi)上市公司分拆到A股上市的流程（中興通訊分拆中新賽克）,中新賽克設(shè)立,上市公司決策,出讓控股權(quán),股份制改造,上市 申請,IPO,2003 年 2 月，中新賽克的前身—中興特種成立。中興通訊出資54萬元，持股54%。,2012年9月21日，中興通訊董事會通過了《關(guān)于出售深圳市中興特種設(shè)備有限責任公司股權(quán)的議案》，同意出售中興特種公司股權(quán)。,2015年3月，中新賽克整體變更方式 設(shè)立股份有限公司,2016年6月，公司遞交上市申請,2017年11月于深交所中小板成功上市,2012年9月21日，中興通訊與深創(chuàng)投、廣東紅土、南京紅土、昆山紅土、鄭州百瑞、上海融銀、杭州眾贏、蘇州國潤以及自然人張粵梅、陳章銀簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，中興通訊將其持有的中興特種 41.6%的股權(quán)以 343,354,232.21 元的價格轉(zhuǎn)讓。,,境內(nèi)上市公司分拆到A股上市的注意事項（案例：中興通訊分拆中新賽克的反饋及回復）,是否構(gòu)成分拆上市,,,,,中興出讓控股權(quán)合理性 通過出售實現(xiàn)業(yè)務聚焦 管理層謀求獨立發(fā)展,,,,,,,,,商業(yè)合理性 轉(zhuǎn)讓后獨立運營時間已超過3年,上市公司決策程序 審批程序 信息披露情況 獨立董事是否發(fā)表意見,是否使用募集資金 上市公司是否提供擔 是否非經(jīng)營性占用上市公司資金,是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系或者其他利益安排、是否通過委托持股、信托持股等方式在發(fā)行人中擁有權(quán)益,中興通訊專利和軟件著作權(quán)生產(chǎn)產(chǎn)品所產(chǎn)生銷售收入的占比情況，是否存在糾紛，影響持續(xù)盈利能力,轉(zhuǎn)讓定價的合規(guī)及合理性 與此前出售價格存在差異 審計凈資產(chǎn)+競爭性談判 是否需要評估（追溯評估）,,,六、發(fā)行制度、交易制度、減持規(guī)則和信息披露,,,構(gòu)建市場化發(fā)行承銷機制,。新股發(fā)行定價不設(shè)限制。 詢價對象：向證券、基金公司等機構(gòu)投資者(網(wǎng)下投資者)詢價確定發(fā)行價。 網(wǎng)上申購前，披露網(wǎng)下投資者剔除最高報價后的有效報價和公募報價的中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)。 網(wǎng)下發(fā)行比例：發(fā)行后總股本不超過4億的，網(wǎng)下發(fā)行比例不低于發(fā)行量70%，發(fā)行后股本超過4億或者發(fā)行人未盈利的，網(wǎng)下比例不低于80%。 。 承銷商應向戰(zhàn)略和網(wǎng)下獲配投資者收傭金。,科創(chuàng)板發(fā)行定價市場化,定價方式：取消直接定價發(fā)行，采用詢價發(fā)行； 詢價對象：證券公司、基金管理公司、信托公司、財務公司、保險公司、合格境外投資者和私募基金管理人等專業(yè)機構(gòu)投資者。同一網(wǎng)下投資者全部報價中的不同擬申購價格不超過3個。 中止發(fā)行：股票發(fā)行價格確定后，發(fā)行人預計發(fā)行后總市值不滿足其在招股說明書中明確選擇的市值與財務指標上市標準的，應當中止發(fā)行。,科創(chuàng)板“4+1”配售機制（一）,保留原來網(wǎng)上+網(wǎng)下配售制度，新增4類配售機制（戰(zhàn)略配售、綠鞋機制、保薦機構(gòu)、高管參與）,科創(chuàng)板“4+1”配售機制（二）,保留原來網(wǎng)上+網(wǎng)下配售制度，新增4類配售機制（戰(zhàn)略配售、綠鞋機制、保薦機構(gòu)、高管參與）,科創(chuàng)板“4+1”配售機制（三）,保留原來網(wǎng)上+網(wǎng)下配售制度，新增4類配售機制（戰(zhàn)略配售、綠鞋機制、保薦機構(gòu)、高管參與）,,,交易方式 科創(chuàng)板投資者可以通過競價交易+盤后固定價格交易+大宗交易參與股票交易 在條件成熟時，科創(chuàng)板將引入做市商機制，做市商可以為科創(chuàng)板股票提供雙邊報價服務。做市商應當根據(jù)上交所業(yè)務規(guī)則和做市協(xié)議，承擔為科創(chuàng)板股票提供雙邊持續(xù)報價、雙邊回應報價等義務。,,,科創(chuàng)板股票交易的特別規(guī)定,個人投資者參與科創(chuàng)板股票交易，應當符合下列條件： 開通前20個交易日證券賬戶資產(chǎn)日均不低于50萬元； 參與證券交易24個月以上。 股票競價交易漲跌幅比例為20%。 股票上市后的前5個交易日不設(shè)價格漲跌幅限制。 單筆申報不小于200股；限價申報的，單筆買賣不超過10萬股，市價申報的，單筆買賣不超過5萬股。,,,鎖定期 發(fā)行人向上交所申請其首次公開發(fā)行的股票上市時，控股股東、實際控制人應當承諾，自發(fā)行人股票上市之日起36個月內(nèi)，不轉(zhuǎn)讓或者委托他人管理其直接和間接持有的發(fā)行人首發(fā)前股份，也不得提議由發(fā)行人回購該部分股份。核心技術(shù)人員應當承諾，自發(fā)行人股票上市之日起12個月內(nèi)和離職后6個月內(nèi)，不轉(zhuǎn)讓其持有的發(fā)行人首發(fā)前股份，自其所持首發(fā)前股份限售期滿之日起4年內(nèi)，每年轉(zhuǎn)讓的首發(fā)前股份不得超過上市時所持公司首發(fā)前股份總數(shù)的25%,,,漲跌幅限制 科創(chuàng)板上市公司股票上市后前5日(含首日)無漲跌幅限制，其他交易日的漲跌幅為20%，并實行“T+1”交易。,,,減 持 方 式 科創(chuàng)板上市公司股東可以通過非公開轉(zhuǎn)讓、配售方式轉(zhuǎn)讓首發(fā)前股份，轉(zhuǎn)讓的方式、程序、價格、比例以及后續(xù)轉(zhuǎn)讓等事項，以及上市公司非公開發(fā)行股份涉及的減持由上交所另行規(guī)定，報中國證監(jiān)會批準后實施。（《上海證券交易所上市公司股東及董事、監(jiān)事、高級管理人員減持股份實施細則》） A．通過保薦機構(gòu)或者上市公司選定的證券公司以詢價配售方式，向符合條件的機構(gòu)投資者進行非公開轉(zhuǎn)讓； B．通過集中競價、大宗交易等方式在二級市場減持，但每人每年通過集中競價和大宗交易減持首發(fā)前股份數(shù)量不得超過公司股份總數(shù)的1%； C．涉及上市公司控制權(quán)變更、國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓等情形的，可以按照本所相關(guān)業(yè)務規(guī)則的規(guī)定進行協(xié)議轉(zhuǎn)讓。,,,,科創(chuàng)板股票減持規(guī)則,控股股東、實際控制人的首發(fā)前股份，上市后36個月內(nèi)不得減持。 控股股東、實際控制人在限售期滿后減持首發(fā)前股份的，應當明確并披露公司的控制權(quán)安排，保證上市公司持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營。 公司重大違法和觸及退市的，退市前特定股東不得減持。,,,核心技術(shù)人員減持,核心技術(shù)人員減持首發(fā)前股份的，應遵守下列規(guī)定： 上市后12個月內(nèi)和離職后6個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓首發(fā)前股份； 限售期滿之日起4年內(nèi)，每年轉(zhuǎn)讓的首發(fā)前股份不得超過上市時所持公司首發(fā)前股份總數(shù)的25%，減持比例可以累積使用； 符合對核心技術(shù)人員股份轉(zhuǎn)讓的其他規(guī)定。,,,未盈利不得減持,上市時未盈利的，公司盈利前，控股股東、實控人、董監(jiān)高及核心技術(shù)人員（無論是否離職），公司上市后3個完整年度內(nèi)，不得減持首發(fā)前股份。上市后第4個年度和第5個年度，控股股東和實際控制人每年減持的首發(fā)前股份不得超過公司股份總數(shù)的2%，并應符合《上海證券交易所上市公司股東及董事、監(jiān)事、高級管理人員減持股份實施細則》的規(guī)定。 公司盈利后，上述股東可自當年年度報告披露后次日起減持首發(fā)前股份，但應遵守其他減持規(guī)定。,,,信息披露的基本原則,科創(chuàng)公司應結(jié)合行業(yè)特點，充分披露行業(yè)經(jīng)營信息。 重大性原則：披露所有可能對股票價格較大影響的事項。 五大原則：真實、準確、完整、及時、公平。 公司和董監(jiān)高保證無虛假記載、誤導性陳述或重大遺漏,,,應披露及股東大會批準的非日常經(jīng)營的重大交易,,,重大日常交易,上市公司發(fā)生日常經(jīng)營交易，達到下列標準之一，應及時披露： 交易金額占上市公司最近一期經(jīng)審計總資產(chǎn)的50%以上，且絕對金額超過1億元； 交易金額占上市公司最近一年經(jīng)審計營業(yè)收入或營業(yè)成本的50%以上，且超過1億元； 交易預計產(chǎn)生的利潤總額占上市公司最近一年經(jīng)審計凈利潤的50%以上，且超過500萬元； 其他可能對上市公司的資產(chǎn)、負債、權(quán)益和經(jīng)營成果產(chǎn)生重大影響的交易。,,,應披露或股東大會批準的關(guān)聯(lián)交易,關(guān)聯(lián)交易金額(提供擔保除外)，達到下列標準之一，應及時披露： 與關(guān)聯(lián)自然人發(fā)生的成交金額在30萬元以上的交易； 與關(guān)聯(lián)法人發(fā)生的成交金額，占上市公司總資產(chǎn)或市值0.1%以上的交易，且超過300萬元。 關(guān)聯(lián)交易金額（提供擔保除外）占上市公司總資產(chǎn)或市值1%以上的交易，且超過3000萬元，提交股東大會審議。,,,保薦人持續(xù)督導,保薦人持續(xù)督導期間：發(fā)行人上市當年剩余時間及其后3個完整會計年度。 持續(xù)督導職責： 督導上市公司規(guī)范運作、信息披露、承諾履行、分紅回報、識別風險、股價異動、減持義務、募集資金使用； 發(fā)表意見的事項：日常風險、業(yè)務技術(shù)風險、控股股東風險； 督導形式：專項現(xiàn)場核查、持續(xù)督導跟蹤報告、保薦總結(jié)報告書。,,,七、 科創(chuàng)板上市公司退市規(guī)則和監(jiān)管,,,科創(chuàng)板退市特點,優(yōu)化退市機制：應退市的，直接終止上市，沒有暫停、恢復上市。 終止上市的主要情形： 重大違法類：欺詐發(fā)行、重大信息披露違法或涉及國家公共安全、生態(tài)生產(chǎn)安全和公眾健康安全的重大違法行為； 交易類：股票交易量、股價、市值、股東數(shù)觸及退市標準； 財務類：喪失持續(xù)經(jīng)營能力，財務指標觸及退市標準； 規(guī)范類：信息披露或者規(guī)范運作存在重大缺陷，嚴重損害投資者權(quán)益、嚴重擾亂證券市場秩序。 不得申請重新上市，但可通過糾錯機制還原上市地位。 因重大違法退市，如處罰決定、司法裁判被撤銷、無效或變更，上交所撤銷終止上市決定的，還原上市地位。,,,重大違法強制退市,退市情形,退市程序,,,交易類強制退市,退市情形,退市程序,,,財務類強制退市,,,規(guī)范類強制退市情形,,,規(guī)范類強制退市程序,,,證監(jiān)會全流程監(jiān)管，加大追責力度,監(jiān)督發(fā)行上市審核全程和發(fā)行承銷，定期檢查和抽查。 對違規(guī)發(fā)行人及控股股東、中介機構(gòu)，可采取較長時間不受理證券發(fā)行文件(最長5年)、限制中介機構(gòu)及人員從業(yè)資格(最長3年)、認定為不適當人員、市場禁入等措施。 欺詐上市的，證監(jiān)會可責令回購股票。 上交所和證券協(xié)會對違規(guī)行為采取監(jiān)管措施或紀律處分。,,,上交所的監(jiān)管措施,可對監(jiān)管對象采取自律監(jiān)管措施： 書面警示、監(jiān)管談話、限期改正、實施停牌、監(jiān)管建議函等。 發(fā)行人、機構(gòu)和人員違規(guī)或違反承諾，可實施紀律處分： 通報批評； 公開譴責； 收取懲罰性違約金； 公開認定3年以上不適合擔任董監(jiān)高、董秘。 誠信公示與執(zhí)業(yè)質(zhì)量評價： 建立誠信公示制度，公開監(jiān)管措施和紀律處分。 對中介機構(gòu)科創(chuàng)板的業(yè)務質(zhì)量定期評價。,,,上市后低于盈利預測達到80%或50%，將受到監(jiān)管措施,,,八、科創(chuàng)板的相關(guān)規(guī)則與創(chuàng)業(yè)板、中小板（主板）的差異,科創(chuàng)板與主板(中小板)、創(chuàng)業(yè)板在發(fā)行上市條件重要事項上的差異,上市及交易機制與主板(中小板)、創(chuàng)業(yè)板差異(一),上市及交易機制與主板(中小板) 、創(chuàng)業(yè)板差異(二),上市及交易機制與主板(中小板) 、創(chuàng)業(yè)板差異(三),,減持制度與主板(中小板)、創(chuàng)業(yè)板差異(一),減持制度與主板(中小板)、創(chuàng)業(yè)板差異(二),減持制度與主板(中小板)、創(chuàng)業(yè)板差異(三),減持制度與主板(中小板)、創(chuàng)業(yè)板差異(四),減持制度與主板(中小板)、創(chuàng)業(yè)板差異(五),,科創(chuàng)板表決權(quán)差異安排的制度與聯(lián)交所規(guī)則對比（一）,,科創(chuàng)板表決權(quán)差異安排的制度與聯(lián)交所規(guī)則對比（二）,科創(chuàng)板表決權(quán)差異安排的制度與聯(lián)交所規(guī)則對比（二）,科創(chuàng)板表決權(quán)差異安排的制度與聯(lián)交所規(guī)則對比（三）,,科創(chuàng)板表決權(quán)差異安排的制度與聯(lián)交所規(guī)則對比（三）,,科創(chuàng)板表決權(quán)差異安排的制度與聯(lián)交所規(guī)則對比（三）,,科創(chuàng)板表決權(quán)差異安排的制度與聯(lián)交所規(guī)則對比（四）,,科創(chuàng)板表決權(quán)差異安排的制度與聯(lián)交所規(guī)則對比（四）,,科創(chuàng)板表決權(quán)差異安排的制度與聯(lián)交所規(guī)則對比（五）,Thank you !,