第二章：國際金融市場和外匯交易（國際金融課件）

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第二章 國際金融市場與外匯交易,國際貨幣市場 國際黃金市場 外匯市場 外匯市場上各種形式的交易 外匯市場上各種性質(zhì)的交易,1,國際金融市場概述,國際金融市場的概念和構(gòu)成 國際金融市場是從事各種國際間的長短期資金借貸、有價證券的投融資、黃金交易及貨幣買賣等金融業(yè)務(wù)的場所，它具體由國際貨幣市場、國際資本市場、國際黃金市場、外匯市場和衍生品市場所構(gòu)成。 按照資金融通期限的長短可以分為國際貨幣市場和國際資本市場。 按照經(jīng)營業(yè)務(wù)的種類劃分可以分為資金市場、外匯市場、證券市場和黃金市場。 按照金融資產(chǎn)交割的方式不同可以分為現(xiàn)貨市場、期貨市場和期權(quán)市場。 按照交易對象所在區(qū)域和交易幣種,可分為在岸市場和離岸市場。離岸市場是目前最主要的國際金融市場。,2,世界各國貨幣查詢網(wǎng)站：,,I F M構(gòu)成,國際金融衍生市場,國際資金市場,外匯市場,國際黃金市場,國際保險市場,,,,,,,貨幣兌換,,資金借貸市場,,黃金買賣,,保險買賣,,合約買賣,,國際金融市場（資金借貸市場）,,期 限,,,在 岸,,,貨幣市場,,資本市場,,在岸市場 （傳統(tǒng)）,,離岸市場 （歐洲貨幣市場）,,,,,,信貸 市場,,短期 證券 市場,銀行中長期信貸市場,,證券市場（股票、債券）,,貨幣市場,,資本市場,資金市場,中長期信貸市場,,歐洲債券市場,外國企業(yè)貸款,銀行同行拆借,國庫券,CD,第一節(jié) 國際貨幣市場與國際資本市場,一、 國際貨幣市場 國際貨幣市場是在世界范圍內(nèi)融通短期資金的場所；換言之，短期貨幣資金運動的范圍超出國界便形成了國際貨幣市場。在該市場上融通資金的期限通常不超過一年，而超過一年期限的被稱作資本市場交易。,5,二、歐洲貨幣市場,歐洲貨幣市場(Euro-currency market)是指歐洲銀行在不受當(dāng)?shù)亟鹑诋?dāng)局管制的條件下，從事以各種境外貨幣定值的存貸業(yè)務(wù)及其他金融交易的場所。 歐洲貨幣市場特點： 所經(jīng)營的對象已不限于市場所在國的貨幣，而是包括所有可以自由兌換的貨幣； 它的經(jīng)營活動可以不受任何國家金融法規(guī)條例的制約； 歐洲貨幣市場分布于全世界，歐洲不是地理意義上的歐洲，但是現(xiàn)代化的通訊手段，又將各個中心的經(jīng)營活動結(jié)成統(tǒng)一不可分割的整體 。,6,,在歐洲貨幣市場上交易的貨幣統(tǒng)稱歐洲貨幣(Euro-currency)，最早的歐洲貨幣幾乎全都是歐洲美元(Euro-dollar)。 歐洲美元是指存放在美國境外各家銀行(主要是西歐國家的銀行，包括美國的商業(yè)銀行設(shè)在歐洲的分行)里的美元及這些銀行所提供的美元貸款。 任何可自由兌換的貨幣都能以“歐洲貨幣”的形式存在。除了歐洲美元以外，還有歐洲日元(即在日本境外的所吸收的日元存款和提供的日元貸款)、歐洲英鎊(即在英倫三島以外，歐洲大陸國家的銀行及其他金融機構(gòu)所借貸的英鎊)等。 凡是從事歐洲貨幣借貸業(yè)務(wù)的銀行被稱作歐洲銀行（包括美國銀行設(shè)在西歐的分行）。,7,全球離岸金融中心的地理分布：,8,西歐群,中東群,亞太群,北美群,加勒比海群,三、國際資本市場的業(yè)務(wù)活動,國際資本市場是指在國際范圍內(nèi)融通長期借貸資本(期限在一年以上)以及進行到無限期的股權(quán)資本(equity capital)交易的市場。 國際資本市場業(yè)務(wù)主要有跨國銀行的中長期信貸業(yè)務(wù)、國際債券市場業(yè)務(wù)和國際股權(quán)市場業(yè)務(wù)三個大類：,9,外國債券與歐洲債券,國際債券的發(fā)行與投資 國際債券是指長期資金的籌措者在境外發(fā)行上市的、以外國貨幣定值(denominated)并銷售的債券，它可以是外國債券，也可以是歐洲債券。 外國債券(foreign bonds)指的是具有一定信用等級的大公司、政府機構(gòu)或國營公用事業(yè)企業(yè)、國際經(jīng)濟組織等以某種外國貨幣定值發(fā)行的、并由該貨幣發(fā)行國的投資銀行和證券公司等金融機構(gòu)組成的承銷團負(fù)責(zé)在國內(nèi)資本市場上公開發(fā)售或進行私人配售的債券。 如“揚基債券”（Yankee），“武士債券”或“將軍債券”(Sumurai) ，“猛犬債券”（Bulldog）等。,10,`,歐洲債券(Euro-bonds)也是由外國籌資者發(fā)行的，但歐洲債券與外國債券相比有一個根本的不同點，那就是該種債券的定值貨幣并非是債券發(fā)行和銷售的那個國家的貨幣。 歐洲債券與外國債券的主要區(qū)別：歐洲債券涉及到三個國家，而外國債券一般只涉及到兩個國家。,11,第三節(jié) 外匯交易市場 一、概念 外匯交易市場是指經(jīng)營外匯買賣的交易場所和交易網(wǎng)絡(luò)。 二、外匯交易市場的參與者 （一）外匯銀行 是外匯市場的主體。 （二）外匯經(jīng)紀(jì)人（中間商） 一般分為兩類： 1、一般經(jīng)紀(jì)人 也叫大經(jīng)紀(jì)人。一般為公司或合伙組織（法律依據(jù)為 合伙制） 他們也拿自己的資金參與外匯買賣。,2019/10/18,12,2、外匯掮客 也叫小經(jīng)紀(jì)人。專代顧客買賣外匯，獲取傭金， 但不墊付資金，不承擔(dān)風(fēng)險。 （三）顧客 據(jù)其交易目的可分為不同類型： 1、交易性的外匯買賣者 例如進口商、投資者。 2、保值性的外匯交易者 如套期保值者。 3、投機性的外匯交易者 如外匯投機交易。 4、跨國公司 兌換、保值同時也參與外匯投機。,2019/10/18,13,（四）中央銀行 干預(yù)外匯市場 三、外匯交易市場的類型 從不同的角度劃分，有不同的類型： （一）以外匯交易的對象劃分 1、銀行與客戶之間的外匯市場 也叫零售市場。 2、銀行同業(yè)之間的外匯市場 也叫批發(fā)市場。 銀行外匯交易的目的： 軋平頭寸 投機、套利、套匯 銀行間的外匯交易價差小于銀行與顧客之間的買賣價差。,2019/10/18,14,3、銀行與中央銀行之間的外匯交易 中央銀行干預(yù)匯市是通過與外匯銀行之間的外匯買賣進 行的。 成交后的外匯交割采用對銀行在國外往來行（分行、 代理行）的活期存款賬戶作劃撥處理的方式。 例如：某公司從美國進口貨物，該公司的開戶行為中 國銀行。中國銀行借記該公司的人民幣存款帳戶，同時， 通知其國外的分行或代理行借記自己（中行）的美元存款 帳戶，并貸記出口方銀行或其代理行的美元存款帳戶。 （二）以外匯交易的組織形式劃分 1、有形市場 有固定的交易場所。 2、無形市場,2019/10/18,15,通過電話、電報、電傳、計算機網(wǎng)絡(luò)等通訊設(shè)施來達成 外匯交易。 五、世界主要的外匯市場 （一）倫敦外匯市場 居世界外匯市場首位。日平均外匯交易量達6000億美 元左右。倫敦外匯市場是歐洲貨幣市場和歐洲債券市場的發(fā) 源地。是一個抽象的外匯市場，即通過電話、電報、電傳、 計算機網(wǎng)絡(luò)進行聯(lián)系和交易。 （二）紐約外匯市場 也是無形市場。世界各地的美元交易，最后都必須在 紐約的銀行辦理收付和清算。 紐約外匯市場不僅是最活躍的國際外匯市場之一，而且 是美元的國際結(jié)算中心。,2019/10/18,16,（三）東京外匯市場 三大外匯市場之一（倫敦、紐約、東京）。主要為日元 與美元之間的交易。 （四）蘇黎世外匯交易市場 瑞士為中立國，政局穩(wěn)定，兩次世界大戰(zhàn)都未受創(chuàng)傷， 加上實行嚴(yán)格的存款保密制度，吸引了大量的資本流入。主 要為瑞士法郎與美元之間的交易。 （五）新加坡外匯市場 新加坡為轉(zhuǎn)口貿(mào)易港，加上有較寬松的金融環(huán)境，形成 了以新加坡為中心的亞洲美元市場，主要經(jīng)營離岸業(yè)務(wù)（美 元與其他自由兌換貨幣的交易）。 （六）香港外匯市場 香港也為轉(zhuǎn)口貿(mào)易港，金融環(huán)境比較寬松。主要以美元 兌港元的交易為主。,2019/10/18,17,從星期一到星期五，出現(xiàn)全球性的24小時不間斷 的連續(xù)外匯市場。 北京時間凌晨5點（格林威治時間21：00點）惠靈 頓、悉尼相繼開市。 8點東京開市。 9點香港、新加坡開市。 下午2點巴林開市。 下午3點巴黎、法蘭克福、倫敦相繼開市。 晚上9點半（夏天8點半）紐約開市，隨后芝加哥、 舊金山開市。 凌晨5點美國收市而惠靈頓、悉尼又相繼開市。,2019/10/18,18,外匯市場功能,反映和調(diào)節(jié)外匯供求 形成外匯價格體系 實現(xiàn)購買力的國際轉(zhuǎn)移 提供外匯資金融通渠道 防范匯率風(fēng)險,19,現(xiàn)代外匯市場特點,由區(qū)域性發(fā)展到全球性，實現(xiàn)24小時連續(xù)交易,20,外匯市場層次,21,零售外匯交易,零售外匯交易,中央銀行,,,,,相互報價雙重拍賣,,,外匯經(jīng)紀(jì)公司,商業(yè)銀行,商業(yè)銀行,交易指令,交易指令,下達交易指令 得到內(nèi)部價差,下達交易指令 得到內(nèi)部價差,,,,,,,,,第三節(jié) 外匯市場上各種形式的交易,一些基本概念,22,（一）直接標(biāo)價法(Direct Quotation)：是以一定單位（如一、一百、一萬、十萬）的外國貨幣為標(biāo)準(zhǔn)，折算成一定數(shù)量的本國貨幣。也稱應(yīng)付標(biāo)價法。 目前絕大多數(shù)國家采用此標(biāo)價法。外幣是基準(zhǔn)貨幣，本幣是報價貨幣。,匯率的標(biāo)價方法,直接標(biāo)價法：,外幣 = 本幣 一定單位 一定數(shù)量 不變 變量 $1 = RMB 6.2960,在直接標(biāo)價法下，數(shù)值增加，體現(xiàn)外匯匯率上升，數(shù)值減少，體現(xiàn)外匯匯率下降。 例如：在我國 $1=RMB￥8.2600 $1=RMB￥8.2700 數(shù)值增加 外匯匯率（美元匯率）上升 在東京 $1=J￥104.00 $1=J￥102.00 數(shù)值減少 外匯匯率（美元匯率）下降,（二）間接標(biāo)價法(Indirect Quotation)：是以一定單位的本國貨幣為標(biāo)準(zhǔn)，折算成一定數(shù)量的外國貨幣。也稱應(yīng)收標(biāo)價法。 目前采用間接標(biāo)價法的只有英國、愛爾蘭、美國（自1978年9月1日起除了對英鎊之外）、澳大利亞、新西蘭、SDR、EURO等。,間接標(biāo)價法：,本幣 = 外幣 一定單位 一定數(shù)量 不變 變量 $1 = RMB 6.2960,在間接標(biāo)價法下，數(shù)值增加，體現(xiàn)外匯匯率下降，數(shù)值減少，體現(xiàn)外匯匯率上升。 例如：在紐約 $1=J￥102.00 $1=J￥104.00 數(shù)值增加 外匯匯率（日元匯率）下降 $1=SF1.1630 $1=SF1.1620 數(shù)值減少 外匯匯率（瑞士法郎匯率）上升,Hard Currency 和Soft Currency,當(dāng)某貨幣的匯價持續(xù)上升時，我們習(xí)慣稱之為“趨于堅挺”（hardening），稱該貨幣為“硬通貨”（Hard Currency）。 反之則習(xí)慣稱之為“趨于疲軟”（weakening）和“軟通貨”或“軟貨幣”（Soft Currency）。,匯率和國際交易,匯率變化的兩種情況： 本國貨幣貶值 以本幣表示的外幣價格上漲 本國出口商品對外國人來說變便宜了，外國進口商品對本國人來說變得昂貴了 本國貨幣升值 以本幣表示的外幣價格下跌 本國出口商品對外國人來說變得昂貴了，外國進口商品對本國人來說變得便宜了,International Trade Department, TJUFE 2K6,,Slide 13-30,匯率和國際交易,匯率和相對價格 進口與出口的需求受到相對價格的影響 一國貨幣升值： 使出口商品的相對價格上升 使進口商品的相對價格下降 一國貨幣貶值： 使出口商品的相對價格下降 使進口商品的相對價格上升,International Trade Department, TJUFE 2K6,,Slide 13-31,匯率和國際交易,International Trade Department, TJUFE 2K6,,Slide 13-32,表 13-2： 美元/英鎊匯率和美國名牌牛仔褲與英國毛衣的相對價格,從銀行買賣外匯的角度劃分： 買入?yún)R率、賣出匯率、中間匯率和現(xiàn)鈔買入?yún)R率,1、概念 （1）買入?yún)R率（Buying Rate）： 亦稱買入價（the Bid Rate），即銀行從同業(yè)或客戶 買入外匯時所使用的匯率。 （2）賣出匯率（Selling Rate）： 亦稱賣出價（the Offer Rate），即銀行向同業(yè)或客 戶賣出外匯時所使用的匯率。 （3）中間匯率（Middle Rate）： 指銀行買入價和銀行賣出價的算術(shù)平均數(shù)，即兩者之 和再除以2。中間匯率主要用于新聞報道和經(jīng)濟分析。 （4）現(xiàn)鈔買入?yún)R率（Bank Notes Rate）： 即銀行買外幣現(xiàn)鈔的價格。,,一、傳統(tǒng)的外匯交易形式 1、即期外匯交易(spot foreign exchange transaction)：這是指外匯買賣達成交易后在兩個銀行工作日(business days)內(nèi)完成交割的外匯買賣交易。 2、遠(yuǎn)期外匯交易(forward foreign exchange transaction)：這是指買賣雙方成交后將交易的各項條件(如交易幣種、金額、匯率和交割結(jié)算日期等)用合約的形式確定下來，但當(dāng)時并不立即發(fā)生現(xiàn)金流動，而是在遠(yuǎn)期合約的到期日，再按事先約定的匯率和數(shù)額對外匯進行實際交割的交易。,34,即期交易,指在買賣成交后2個工作日內(nèi)辦理交割的外匯交易 使用即期匯率(spot exchange rate) 銀行當(dāng)天的即期外匯牌價 當(dāng)?shù)赝鈪R市場主要貨幣比價＋手續(xù)費 包括匯出匯款、匯入?yún)R款、出口收匯、進口付匯等,35,例：即期外匯交易投機的應(yīng)用,某日即期外匯市場上每歐元€為1.3320美元。投機者預(yù)期歐元還將進一步升值。于是他買入一定數(shù)量的歐元等待行情的變化。10天后，若歐元價格果然上升，為1.3420，則該投機者賣出歐元，每歐元獲得投機利潤：1.3420-1.3320。,例1 進出口商利用遠(yuǎn)期套期保值,例如，有一美國公司向墨西哥出口價值＄100,000的商品，雙方達成協(xié)議，于成交后30天付款，貨款以美元結(jié)算。當(dāng)時外匯市場上的即期匯率為Mex＄26.80/＄，按此匯率，進口商品價值Mex＄2,680,000。若30天后墨西哥比索貶值，新匯率為Mex＄45.20/＄，那么，進口商品價值為Mex＄4,520,000。如果墨西哥進口商沒有做任何保值措施，他將花費Mex＄4,520,000以支付其進口貨款。顯然，由于匯率的變動，他損失了Mex＄1,840,000。,鑒于此，通常墨西哥進口商會在簽訂進口合同的同時，就與銀行簽訂一份遠(yuǎn)期合約，以遠(yuǎn)期匯率購入＄100,000，假如當(dāng)前市場上的30天遠(yuǎn)期匯率為Mex＄28.21/＄，那么，到期時進口商只需支付Mex＄2,821,000，雖然比即期匯率多付Mex＄141,000，但比不做套期保值的損失(Mex＄1,840,000)要小得多。如果結(jié)算貨幣是墨西哥比索而不是美元，那么承擔(dān)匯率風(fēng)險的就是美國出口商，而不是墨西哥進口商。為了避免風(fēng)險，美國出口商也會做套期保值。,投機者在遠(yuǎn)期外匯市場上投機,例如，如果投機者預(yù)期某種貨幣今后3個月會升值，他將在期匯市場上買入3個月該種貨幣期匯，若到期果然升值，他在期匯市場上買入該種貨幣，同時在現(xiàn)匯市場上高價賣出，獲得風(fēng)險收益。 當(dāng)然他可以直接在現(xiàn)匯市場上投機，即預(yù)期某貨幣將升值，就在即期市場上買入，等到它果然升值了，再將之賣出，獲得收益。但是在現(xiàn)匯市場上投機需要更多的資金。 在期匯市場上先賣后買的投機交易被稱作賣空(Sell Short or Bear)；在期匯市場上先買后賣的投機交易被稱作買空(Buy Long or Bull)。有時，買空或賣空不需要真正進行買賣，只需交割匯率變動的差價即可。,遠(yuǎn)期擇期交易和掉期交易,3、遠(yuǎn)期擇期交易(optional forward deal)，又稱擇期外匯買賣(option dated contract) ，作為遠(yuǎn)期外匯的一種特殊形式，它事先不固定起息日的具體日期?？蛻艉豌y行約定，客戶可從外匯交易成交的次日起、在約定期限(選擇期)內(nèi)的任何一個營業(yè)日履行外匯的交割手續(xù)。 4、掉期交易 (swap)，又稱時間套匯(time arbitrage) 。掉期是指同時買進和賣出一種貨幣、但買與賣的交割期限不一致的一種外匯交易。換言之，是在買進或賣出即期外匯(或期限較短的遠(yuǎn)期外匯)的同時、賣出或買進遠(yuǎn)期外匯(或期限較長的遠(yuǎn)期外匯)的一種交易。 掉期交易有兩種形式，一種是將現(xiàn)匯與期匯的買賣結(jié)合起來，稱“即期／遠(yuǎn)期掉期”(spot-forward swap)；另一種是將交割期限不同的兩個期匯交易結(jié)合起來，稱“遠(yuǎn)期／遠(yuǎn)期掉期”(forward-forward swap)。,40,掉期交易案例,即期對遠(yuǎn)期的掉期交易： 已知外匯市場行情為： 即期匯率 GBP/USD=1.9150/60 3個月遠(yuǎn)期匯率 GBP/USD=1.9130/50 一美國公司需要100萬英鎊現(xiàn)匯進行投資，預(yù)期3個月后收回投資。該公司應(yīng)如何運用掉期交易防范匯率風(fēng)險？,該公司應(yīng)買進100萬即期英鎊，同時賣出3個月100萬遠(yuǎn)期英鎊。 買入即期：1.9160×100萬＝$191.60萬 賣出遠(yuǎn)期：1.9130×100萬＝$191.30萬 以有限的損失3000美元保證未來投資收回時不因匯率變動而損失更大。,二、外匯市場上的金融創(chuàng)新,1、外幣期貨交易 期貨(futures)是指以合約形式確定下來的在將來某一特定日期進行交割的某種實物商品或金融資產(chǎn)，它和遠(yuǎn)期都是相對于現(xiàn)貨(spot)而言的。 期貨交易則是由期貨經(jīng)紀(jì)人(broker)或交易商(dealer or trader)在交易所里就某種標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約通過競價方式達成的交易，并且在成交后直至最后交易日的每一個營業(yè)日末由交易所清算機構(gòu)通過買賣雙方的保證金賬戶進行“逐日盯市”、結(jié)算因期貨價格變動而產(chǎn)生的盈虧現(xiàn)金流動。期貨頭寸可隨時通過對沖交易來實現(xiàn)平倉。如果到了交割日，有關(guān)當(dāng)事人仍持有合約，那就必須在交易所的安排下履行合約項下的實物商品或金融資產(chǎn)的實際交割。,43,期貨交易的誕生及其交易種類,期貨交易的歷史有一百多年，美國CME自1874年成立后就一直在從事期貨交易。但整整一個世紀(jì)以來，期貨交易都集中于初級產(chǎn)品之上，故稱商品期貨。 商品期貨可細(xì)分為農(nóng)產(chǎn)品(如小麥、玉米、黃豆、谷物、亞麻和一些植物油等)期貨、畜產(chǎn)品(生豬、菜牛和其它牲畜或家禽以及鮮蛋等)期貨、熱帶產(chǎn)品(如糖、咖啡、可可、砂糖、椰干、棕櫚油和天然橡膠等)期貨、礦產(chǎn)品(如銅、鋁、錫、鋅、鉛、鎳以及黃金和白銀等貴金屬)期貨、能源產(chǎn)品(原油、無鉛汽油、取暖用油等)期貨、纖維和林產(chǎn)品(棉花、生絲、羊毛、木材和纖維板等)期貨以及商品價格指數(shù)期貨(如在CME交易的高盛公司的商品指數(shù)期貨)等幾個大類。,44,金融期貨的種類,1972年5月16日，CME下屬的國際貨幣市場(IMM)推出了美元7種貨幣的期貨交易(currency futures) 。它標(biāo)志著金融期貨(financial futures)的誕生。 1975年10月20日，CBOT推出了國民按揭協(xié)會(GNMA)的抵押存款憑證(CDR)的期貨交易，盡管這類合約的交易不太成功，現(xiàn)在已停止交易，但它畢竟是有史以來第一份利率期貨合約。 1982年2月，美國的堪薩斯城農(nóng)產(chǎn)品交易所(KCBT)首次推出了價值線平均綜合指數(shù)(Value Line Average Composite)的期貨合約。,45,利用外匯期貨套期保值,46,,,,,,3月20日，美國進口商與英國出口商簽訂合同，將從英國進口價值125萬英鎊的貨物，約定4個月后以英鎊付款提貨。,利用外匯期貨投機,47,某投機者預(yù)計3個月后加元會升值，買進10份IMM加元期貨合約（每份價值100 000加元），價格為CAD1＝USD0.716 5。如果在現(xiàn)貨市場上買入，需要支付716 500美元，但購買期貨只需要支付不到20％的保證金。,2、外幣期權(quán)交易,期權(quán)(option)是一種具有全新特征的金融契約或商業(yè)合同形式，它賦予期權(quán)持有人以一種權(quán)利，使其能夠在規(guī)定的時期內(nèi)或到期日，根據(jù)自己的意愿來決定是否按合約規(guī)定的執(zhí)行價格(exercise price)或協(xié)議價格(striking price)買進或賣出特定數(shù)量的某種基礎(chǔ)金融資產(chǎn)或金融期貨，而不管該種基礎(chǔ)資產(chǎn)或金融期貨的市場價格已經(jīng)上漲或下跌到了何種程度。作為獲取這種權(quán)利的對價(consideration)，期權(quán)購買者要向期權(quán)出售者或?qū)懫跞?option writer)或莊家支付一定數(shù)額的期權(quán)費(premium)。,48,期權(quán)的分類,以期權(quán)可執(zhí)行的日期為標(biāo)準(zhǔn)： 1.美式期權(quán)(American option)：可在到期日以前任何一個交易日執(zhí)行的期權(quán)； 2.歐洲式期權(quán)(European option)：只能于到期日決定是否執(zhí)行的期權(quán)。 以期權(quán)購買者獲得的是買進的權(quán)利還是賣出的權(quán)利為標(biāo)準(zhǔn)： a、看漲期權(quán)（Call Options）：又稱買方期權(quán)，持有者可以在期權(quán)有效期內(nèi)按約定的匯率買入一定數(shù)量的某種貨幣。（預(yù)期該貨幣升值） b、看跌期權(quán)（Put Options）：又稱賣方期權(quán)，持有者可以在期權(quán)有效期內(nèi)按約定的匯率賣出一定數(shù)量的某種貨幣。（預(yù)期該貨幣貶值）,49,期權(quán)交易的當(dāng)事人及其特點,期權(quán)交易的當(dāng)事人： (1)看漲期權(quán)的購買者 (2)看跌期權(quán)的購買者 (3)看漲期權(quán)的出售者 (4)看跌期權(quán)的出售者 期權(quán)交易的特點： (1)期權(quán)合約向其持有者提供的是按協(xié)議價格購買或出售規(guī)定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的權(quán)利而不是義務(wù)； (2)期權(quán)交易的潛在收益與風(fēng)險具有明顯的非對稱性(asymmetry)。,50,3、貨幣互換交易,互換是指交易雙方就未來按預(yù)先規(guī)定的條件交換債務(wù)或現(xiàn)金流所達成的一種協(xié)議，交換的現(xiàn)金流可以是用不同貨幣定值的(貨幣互換)；也可以是用相同貨幣定值的，但一方的計息基礎(chǔ)是固定利率，另一方的計息基礎(chǔ)是浮動利率(利率互換)；也可以是這兩者的結(jié)合，即以一種貨幣定值的固定利率現(xiàn)金流去交換以另一種貨幣定值的浮動利率現(xiàn)金流(貨幣利率互換或交叉互換)。除此之外，還有用一種浮動利率交換另一種浮動利率(相同貨幣或不同貨幣都可)的互換形式。 互換交易是在場外發(fā)展起來的金融衍生產(chǎn)品之一，它也屬于表外交易。,51,例： A公司想在日本籌措日元，但因日本對日元外流有限 制而得不到日元，只能在歐洲市場上籌措美元，金額為1 億美元，利率固定為13.75％，期限為5年。與此同時， 日本有一家B公司想籌措美元，但在歐洲市場B公司的信 用不被了解，籌資成本太高或籌措不到資金，只能在國內(nèi) 發(fā)行150億日元債券，利率為15％，當(dāng)時匯率為US＄1＝ JPY150。這樣A、B兩家公司即可達成貨幣互換協(xié)議：A 公司給B公司1億US＄，B公司給A公司150億JPY，在5 年內(nèi)互為對方支付本息。,2019/10/18,52,外匯互換示例：期初,53,外匯互換示例：期中,54,外匯互換示例：期末,55,2、貨幣互換的功能（作用） （1）降低籌資成本 （2）預(yù)先固定匯率、利率，規(guī)避了匯率和利 率風(fēng)險 （3）逃避外匯管制 （二）利率互換 雙方約定互為對方支付利息的金融交易（不 交換本金，本金只是計算利息的基數(shù)）。 例如：甲、乙兩公司在國際金融市場上籌 集數(shù)額相等的某種貨幣。由于甲公司信用等級 高，籌資的利息率較低，乙公司信用等級低， 籌資的利息率較高。,2019/10/18,56,如下表所示： 從上述表中可以看出，以固定利率籌資時甲公司的相對優(yōu) 勢大，乙公司以浮動利率籌資時具有相對優(yōu)勢（和自己比）。 甲公司愿意付浮動利率（預(yù)期利率將下跌），乙公司愿意 付固定利率（預(yù)期利率將提高）,2019/10/18,57,假定雙方約定平分比較利益差為互換條件：乙公司付給 甲公司固定利率為10.9%，甲公司付給乙公司浮動利LIBOR。 互換后的結(jié)果如下：,2019/10/18,58,乙付給甲的固定利率以多少為限？,2019/10/18,59,乙付給甲的固定利率以11.25％為限，因 為當(dāng)付給甲固定利率為11.25％時，實際籌資 成本為12％（11.25%+0.75%，乙從市場上籌 資利率為LIBOR+0.75%，而甲付給乙為 LIBOR，差0.75%）,2019/10/18,60,第四節(jié) 外匯市場上各種性質(zhì)的交易,一、套匯交易 套匯(arbitrage)，又稱地點套匯(arbitrage in space)，是指套匯者(arbitrageur)利用不同外匯市場之間出現(xiàn)的匯率差異，同時或幾乎同時在低價市場買進、在高價市場出售某種貨幣，以毫無風(fēng)險地獲取匯差收益的一種外匯交易。 套匯交易有兩種形式：直接套匯和間接套匯 1.直接套匯(direct arbitrage)，又稱“雙邊套匯”(bilateral arbitrage)或“兩角套匯”(two-point arbitrage)，這是指利用兩個外匯市場之間出現(xiàn)的匯率差異而進行的套匯活動。,61,直接套匯的例子,例1 若同一時間紐約與法蘭克福外匯市場美元對歐元電匯匯率分別是： 紐約市場： $1＝DM1.8610/1.8620 法蘭克福市場：$1=DM1.8510/1.8520 在紐約：美元貴、歐元便宜， 在法蘭克福：歐元貴、美元便宜。 套匯的原則是“賤買貴賣”。套匯者(arbitrageur)可在紐約賣出美元100萬，買入歐元186.1萬；然后，立即電匯至法蘭克福，在那兒賣出歐元185.2萬，買入美元100萬。 兩筆外匯買賣相抵，可獲利9000歐元。,62,間接套匯的例子,在某一個交易日，紐約、倫敦和香港三地的外匯市場的報價如下： 香港外匯市場：US$1.00＝HK$7.8123～7.8514； 紐約外匯市場：￡1.00＝US$1.3320～1.3387； 倫敦外匯市場：￡1.00＝HK$10.6146～10.7211。 假如套匯者(arbitrageur)用1千萬港元進行套匯，他會在香港按 HK$7.8514／US$的銀行賣出價買進l,273,658.20美元，并用這些美元在紐約按US$1.3387／￡的銀行賣出價買進951,414.21英鎊，然后在倫敦按 HK$10.6146／￡的銀行賣出價用英鎊購回10,098,881港元。 套匯的利潤為98,881港元，毛利潤率將近1%。,63,二、套利交易,套利(interest arbitrage)，是指投資者根據(jù)兩個國家金融市場上短期利率水平的高低不同，從利率較低的國家借入資金，將其在即期外匯市場上兌換成利率較高的國家的貨幣，并在那個國家進行投資，或直接將自有資金從利率較低的國家調(diào)往利率較高的國家進行投資，以賺取利差收益的一種交易。 根據(jù)是否對套利交易所涉及的外匯風(fēng)險進行了彌補(或稱“抵補”)，套利可分為兩種形式： “未抵補套利”(uncovered interest arbitrage) “抵補套利”(covered interest arbitrage),64,“套利”的例子,在美國，一年期財政部庫券的利率為5％，而英國政府相同期限的國庫券的利率為10％， 當(dāng)時外匯市場上美元對英鎊的即期匯率為$2.00／￡；美元對英鎊的1年期遠(yuǎn)期匯率為$1.96／￡ 。,65,“未抵補套利”,66,“抵補套利”,67,利率平價理論,利率平價理論(The Theory of Interest Rate Parity)是一個有關(guān)貨幣市場與外匯市場處于均衡狀態(tài)的理論，它揭示了有關(guān)國家的利率差異與遠(yuǎn)期升(貼)水率之間的關(guān)系。 利率平價理論的要旨：在均衡狀況下，外匯市場上的遠(yuǎn)期升(貼)水率等于貨幣市場上本國利率與外國利率的差額去除以1加上外國的利率水平。 假如這個等式成立，就不存在抵補套利的機會；反之，假如這個條件得不到滿足，人們便可進行抵補套利交易以賺取毫無風(fēng)險的利差收益。,68,69,,國內(nèi)外的貨幣市場與外匯市場處于均衡狀態(tài)時，在國內(nèi)投資和去,,外國投資所取得的收益是無差異的，它不存在抵補套利的機會，即：,,I,(,1,十,i),＝,I,,(,)(l,十,,或,,另外，在直接標(biāo)價法的情況下，一,年期遠(yuǎn)期匯率對即期匯率升,(,貼,),,水率的計算公式,),為：,。,,移項整理后得到：,；,其近似式或簡略式為：,PR,,≈,i,－,,。,,利率平價理論的近似或簡略式,在一般情況下，利率水平都在10%以下。即便它達到了10％，也只有0.1。為使分析進一步簡單化和便于實際運用，人們常常將分母中的略去。 這樣，利率平價理論便有了一個近似式或簡略式，即遠(yuǎn)期外匯的升(貼)水率等于兩國的利差： PR ≈ i － i*,70,利率平價理論的近似或簡略式,PR ≈ i － i*即為套補的利率平價的一般形式。 它的經(jīng)濟含義是：貨幣的遠(yuǎn)期升貼水率等于兩國貨幣利率之差。如果本國利率高于外國利率，則遠(yuǎn)期匯率必將升水，這意味著本幣在遠(yuǎn)期將貶值；如果本國利低于外國利率，則本幣在遠(yuǎn)期將升值。也就是說，匯率的變動會抵消兩國間的利率差異，從而使金融市場處于平衡狀態(tài)。,71,利率平價成立的條件,套利活動是是利率平價得以成立的主要條件。不斷進行抵補套利的結(jié)果是：高利率貨幣的現(xiàn)匯匯率上升、期匯匯率下跌，即該貨幣貼水額增大。 這樣就相應(yīng)地提高了套利成本、減少了套匯收益。最終，當(dāng)這種趨勢持續(xù)到兩國利差與套利成本接近平衡時，套利活動即會停止，匯率市場重新達到均衡。,72,總結(jié),歐洲貨幣市場 直接標(biāo)價和間接標(biāo)價 即期、遠(yuǎn)期、掉期 利率平價方程,73,感謝大家的聆聽！ THE END,