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1、第三章 財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念,,財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念,第一節(jié) 貨幣的時(shí)間價(jià)值（教材9章） 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬（教材13章）,第一節(jié) 貨幣的時(shí)間價(jià)值,一、定義 貨幣的時(shí)間價(jià)值是指貨幣經(jīng)過一定時(shí)間的投資和再投資所增加的價(jià)值，也稱為資金的時(shí)間價(jià)值。 注意：貨幣時(shí)間是指在無(wú)通貨膨脹和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)條件下的社會(huì)平均投資報(bào)酬率（社會(huì)平均資金利潤(rùn)率），是企業(yè)資金利潤(rùn)率的最低限度。,二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算 現(xiàn)值(present/discounted value):是指未來資金在目前的價(jià)值，即未來一定量的資金按照規(guī)定的利率折算成的現(xiàn)在價(jià)值，現(xiàn)值也叫做本金。 終值（future value）也稱為未來值，是指未來特定時(shí)
2、點(diǎn)之前的資金按照規(guī)定的利率折算成在該時(shí)點(diǎn)的價(jià)值，終值也叫做本利和。,（一）單利和復(fù)利 單利終值和現(xiàn)值的計(jì)算 （1）單利終值的計(jì)算公式 FV=PV(1+in) FV---終值； PV----現(xiàn)值 i---年利率； n---計(jì)算利息的期數(shù) （2）單利現(xiàn)值的計(jì)算公式 PVFV/(1in),復(fù)利終值和現(xiàn)值的計(jì)算 （1）復(fù)利終值計(jì)算公式 FV=PV(1+i)n （2）復(fù)利現(xiàn)值計(jì)算公式 PV = FV / (1+i)n = FV (1+i)-n 財(cái)務(wù)上，復(fù)利終值系數(shù)和復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)簡(jiǎn)寫為（FVIF，i，n） 和（PVIF，i，n） 注意：i：期利率 n：投資(貸款)期限內(nèi)的復(fù)利期數(shù),例1:假設(shè)某人現(xiàn)在存入
3、銀行100元，年利率5%，那么5年后他的銀行賬戶上有多少錢？（分別采用單利和復(fù)利計(jì)算） 例2：某企業(yè)去年的銷售收入僅有50萬(wàn)元。然而，一個(gè)股票分析專家對(duì)該公司的發(fā)展有信心，預(yù)計(jì)從今年起連續(xù)4年每年的銷售收入都會(huì)翻倍，那么4年后的預(yù)計(jì)銷售收入是多少？,例3：某人準(zhǔn)備在第5年年底獲得 10000元收入，年利率為10%，試計(jì)算： 每年計(jì)息一次，問現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢； 每半年計(jì)息一次，現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢？ 例4：某企業(yè)存入銀行100萬(wàn)元，年利率10%，半年復(fù)利一次的情況下，到第10年末，該企業(yè)可得到的本利和是多少？,（3）名義利率與實(shí)際利率 當(dāng)每年復(fù)利次數(shù)超過一次時(shí)，給定的利率叫做名義利率，而每年只復(fù)
4、利一次的利率才是實(shí)際利率。 名義利率（j）與實(shí)際利率（f）之間的關(guān)系如下： 1+f= (1+j/m)m 式中：m為每年復(fù)利次數(shù)。,例：本金1000元，投資5年，年利率為8%，每季度復(fù)利一次。 則：每季度利率=8%4=2%，復(fù)利次數(shù)45=20 所以復(fù)利終值FV=1000（1+2%）20=1486 用實(shí)際利率計(jì)算： f= (1+j/m)m-1=(1+8%4)4-1=8.24% FV=1000（1+8.24%）5 =1486,,（二）年金終值和現(xiàn)值的計(jì)算 年金是指等額、定期的系列收支。例如分期付款賒購(gòu)，分期償還貸款，每年相等的銷售收入等都屬于年金。 年金按照付款方式可分為普通年金（后
5、付年金）、預(yù)付年金（先付年金）、遞延年金（延期年金）和永續(xù)年金。,1.普通年金: 每期期末等額收付款項(xiàng)的年金。 (1) 終值：指其最后一次支付時(shí)的本利和，是每次支付的復(fù)利終值之和FVA A+A(1+i)+A(1+i)2++A(1+i)n-1 A (1i) n1/i 普通年金終值系數(shù)為 (1i)n1/i，簡(jiǎn)寫為 （FVIFA，i，n）,【例】假設(shè)某項(xiàng)目在5年建設(shè)期內(nèi)每年年末從銀行借款100萬(wàn)元, 借款年利率為10, 則該項(xiàng)目竣工時(shí)應(yīng)付本息的總額為：,FVA 100 (FVIFA，10，5) 100 6.1051 610.51(萬(wàn)元),(2) 普通年金現(xiàn)值：是指為在每期期末取得相等金額的
6、款項(xiàng)，現(xiàn)在需要投入的金額PVA =A(1+i) -1 +A(1+i) -2 ++A(1+i) -n =A1-(1+i) n /i 普通年金現(xiàn)值系數(shù)：1(1i) -n /i，簡(jiǎn)寫為（PVIFA，i，n）,【例】某企業(yè)租入一臺(tái)設(shè)備, 每年年末需要支付租金120元，年折現(xiàn)率為10, 則5年內(nèi)應(yīng)支付的租金總額的現(xiàn)值是多少？,PVA 120 1-(1+10)5/ 10% 120 (PVIFA ，10，5) 120 3.7908 455( 元 ),(3) 為使年金終值達(dá)到既定金額每年應(yīng)支付的年金數(shù)額叫做償債基金，普通年金終值對(duì)應(yīng)的年金 A= FVAi/(1+i)n-1 i/ (1i) n1叫做償債基金系
7、數(shù)，是普通年金終值系數(shù)的倒數(shù) (4)普通年金現(xiàn)值對(duì)應(yīng)的年金經(jīng)常被用來衡量投資后每年獲得的回報(bào) A= PVAi/1-(1+i)-n i/1-(1+i)-n叫做投資回收系數(shù)，是普通年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù),例1：現(xiàn)在買房者大多數(shù)需要貸款。假設(shè)你現(xiàn)在要買房，銀行提供給你20年的貸款（每年年末等額償還，20年后還清），房子價(jià)值是350000元，你現(xiàn)在有銀行存款100000元，全部用來買房，不足的部分從銀行貸款。如果銀行貸款的年利率為12%，那么你每年要償還銀行多少錢？ 例2：假設(shè)在40年后你將退休，從現(xiàn)在開始存錢。如果在退休時(shí)有500000元才能維持退休后的正常生活。那么從現(xiàn)在到退休你需要每年存入銀行多少錢
8、？每年的年利率為10%。,2. 先付年金的終值和現(xiàn)值的計(jì)算 先付年金是指每期期初有等額收付款項(xiàng)的年金，又稱為即付年金或預(yù)付年金。 (1) 先付年金終值的計(jì)算公式： FVA=A(1+i)n+1-1/i-1 查表：先付年金終值系數(shù)和普通年金終值系數(shù)相比，期數(shù)加1，系數(shù)減1，即可利用年金終值系數(shù)表查得(n+1)期的值，減去1后得出先付年金終值系數(shù),,【例】某公司決定連續(xù)5年于每年年初存入100萬(wàn)元作為住房基金 , 銀行存款利率為 10， 則該公司在第5年末能一次取出的本利和是多少？,FVA A(FVIFA，i，n1)1 100 (F/A，10，6)1 100 (7.71561) 672（萬(wàn)
9、元）,(2) 先付年金現(xiàn)值的計(jì)算公式 PVA=A1-(1+i) -(n-1) /i+1 查表：先付年金現(xiàn)值系數(shù)和普通年金終值系數(shù)相比，期數(shù)減1，系數(shù)加1，即可利用年金現(xiàn)值系數(shù)表查得(n-1)期的值，加上1后得出先付年金終值系數(shù),【例】 6年期分期付款購(gòu)物，每年年初付款20000元，設(shè)銀行利率為10%，該項(xiàng)付款相當(dāng)于現(xiàn)在一次現(xiàn)金支付多少購(gòu)物款？（ PVIFA，10%，5）=3.7908 PVA= A PVIFA，i，( n -1 )+ 1 =20000(3.7908+1) =95816,先付年金與普通年金的關(guān)系 區(qū)別：付款時(shí)間不同 先付年金終值=普通年金終值（1+i） 先付年金現(xiàn)值=普通
10、年金現(xiàn)值（1+i）,3. 遞延年金現(xiàn)值的計(jì)算 遞延年金是指在最初若干期，沒有收付款項(xiàng)的情況下，后面若干期等額的系列收付款項(xiàng)。 遞延年金終值的計(jì)算方法與普通年金終值相同，與遞延期(m)的長(zhǎng)短無(wú)關(guān) 延期年金現(xiàn)值的計(jì)算方法： 第一，V0 =A(PVIFA，i，n) (PVIF，i，m) 第二，V0 =APVIFA，i，(m+n)PVIFA，i，m,例1：某企業(yè)于年初投資一項(xiàng)目，從第五年開始至第十年，每年年末可得收益50萬(wàn)元，假定年利率為5%。 要求：計(jì)算投資項(xiàng)目年收益的終值。 例2：某企業(yè)年初投資一項(xiàng)目，希望從第五年開始每年年末可得收益50萬(wàn)元，投資期限為10年，假定年利率為5%。 要求：計(jì)算該企業(yè)
11、年初需投資多少？,4. 永續(xù)年金的現(xiàn)值的計(jì)算 永續(xù)年金是指無(wú)限期支付的年金。如存本取息、無(wú)限期債券、優(yōu)先股股利等 其現(xiàn)值的計(jì)算公式 ：V0 =A/I 例1：擬建立一項(xiàng)永久性的獎(jiǎng)學(xué)金，每年計(jì)劃頒發(fā)10000元獎(jiǎng)金。若利率為10%，現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢？,（三）確定投資收益率 例：一筆投資4年后的價(jià)值是1464美元，它的現(xiàn)值是1000美元，那么這筆投資的收益率是多少？ PV=FVPVIF PVIF=PVFV=10001464=0.683 查復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表n=4對(duì)應(yīng)的值，找到0.683，對(duì)應(yīng)的利率即為投資收益率。 當(dāng)表中沒有出現(xiàn)計(jì)算得出的PVIF時(shí)， 可以確定一個(gè)其所對(duì)應(yīng)的近似值。假設(shè)上例n
12、=3， PVIF值為0.861，則可估計(jì)5%為近似結(jié)果。 內(nèi)插法（插值法）,案例故事： 拿破侖1797年3月在盧森堡第一國(guó)立小學(xué)演講時(shí)說了這樣一番話：“為了答謝貴校對(duì)我，尤其是對(duì)我夫人約瑟芬的盛情款待，我不僅今天呈上一束玫瑰花，并且在未來的日子里，只要我們法蘭西存在一天，每年的今天我將親自派人送給貴校一束價(jià)值相等的玫瑰花，作為法蘭西與盧森堡友誼的象征?！睍r(shí)過境遷，拿破侖窮于應(yīng)付連綿的戰(zhàn)爭(zhēng)和此起彼伏的政治事件，最終慘敗而流放到圣赫勒拿島，把盧森堡的諾言忘得一干二凈?？杀R森堡這個(gè)小國(guó)對(duì)這位“歐洲巨人與盧森堡孩子親切、和諧相處的一刻”念念不忘，并載入他們的史冊(cè)。,1984年底，盧森堡舊事重提，向
13、法國(guó)提出違背“贈(zèng)送玫瑰花”諾言的索賠；要么從1797年起，用3路易作為一束玫瑰花的本金，以5厘復(fù)利（即利滾利）計(jì)息全部清償這筆玫瑰花案；要么法國(guó)政府在法國(guó)政府各大報(bào)刊上公開承認(rèn)拿破侖是個(gè)言而無(wú)信的小人。 起初，法國(guó)政府準(zhǔn)備不惜重金贖回拿破侖的聲譽(yù)，但卻又被電腦算出的數(shù)字驚呆了：原本3路易的許諾，本息竟高達(dá)1 375 596法郎。,經(jīng)苦思冥想，法國(guó)政府斟詞酌句的答復(fù)是：“以后，無(wú)論在精神上還是在物質(zhì)上，法國(guó)將始終不渝地對(duì)盧森堡大公國(guó)的中小學(xué)教育事業(yè)予以支持與贊助，來兌現(xiàn)我們的拿破侖將軍那一諾千金的玫瑰花信譽(yù)?！边@一措辭最終得到了盧森堡人民地諒解。,第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬（風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值）,一、相關(guān)概念
14、 風(fēng)險(xiǎn)：是指在一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動(dòng)程度。 注：（1）風(fēng)險(xiǎn)是事件本身的不確定性，具有客觀性； （2）風(fēng)險(xiǎn)的大小隨時(shí)間的延續(xù)而變化，是“一定時(shí)期內(nèi)”的風(fēng)險(xiǎn)； （3）風(fēng)險(xiǎn)不同于不確定性。但在實(shí)務(wù)領(lǐng)域?qū)Χ卟⒉蛔鲄^(qū)分，看做風(fēng)險(xiǎn)，將確定性稱為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)。,風(fēng)險(xiǎn)厭惡：在既定的情況下，大多數(shù)投資者和經(jīng)理人員喜歡相對(duì)確定的事務(wù)而非不確定事件，所以我們稱這些人為風(fēng)險(xiǎn)厭惡者(risk-averse),二、風(fēng)險(xiǎn)的類別 從個(gè)別投資主體的角度分為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn) 1）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：對(duì)所有企業(yè)產(chǎn)生影響的因素引起的風(fēng)險(xiǎn)。 注：不能通過多角化投資來分散投資風(fēng)險(xiǎn)。所以又稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)或系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 2
15、）企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)：個(gè)別企業(yè)的特有事件造成的風(fēng)險(xiǎn)。 注：可以通過多角化投資來分散投資風(fēng)險(xiǎn)。所以又稱為可分散風(fēng)險(xiǎn)或非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),從企業(yè)本身來看，分為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 1）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的不確定性帶來的風(fēng)險(xiǎn)。它是任何商業(yè)活動(dòng)都有的，也叫商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)使企業(yè)的報(bào)酬變得不確定。 2）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)(籌資風(fēng)險(xiǎn))：因借款而給企業(yè)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。,三、風(fēng)險(xiǎn)的衡量 風(fēng)險(xiǎn)的衡量，需要使用概率和統(tǒng)計(jì)方法。 例1:某公司有A、B兩項(xiàng)投資機(jī)會(huì)。 項(xiàng)目A：高科技項(xiàng)目，競(jìng)爭(zhēng)激烈，如果經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速且項(xiàng)目搞得好，取得較大市場(chǎng)占有率，利潤(rùn)會(huì)很大。 項(xiàng)目B：老產(chǎn)品且為必需品，銷售前景可以準(zhǔn)確預(yù)期。 假設(shè)未來的經(jīng)濟(jì)情況只有三種：繁榮、正
16、常、衰退。,概率：一個(gè)事件發(fā)生的可能性。 概率分布符合兩個(gè)條件：0Pi1 Pi=1,公司未來經(jīng)濟(jì)情況表,計(jì)算期望值 K（預(yù)期值） 隨機(jī)變量的各個(gè)取值，以相應(yīng)的概率為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，叫作隨機(jī)變量的預(yù)期值（或均值），它反映隨機(jī)變量取值的平均化。,,,,預(yù)期報(bào)酬率（A）=0.390%+0.415%+0.3(-60%)=15%,預(yù)期報(bào)酬率（B）=0.320%+0.415%+0.310%=15%,風(fēng)險(xiǎn)程度的計(jì)算離散程度 （1） 期望值相同時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)比較 標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算,,A項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)差=58.09%,B項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)差=3.87%,標(biāo)準(zhǔn)差的大小代表著投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)大小,（2） 期望值不相同時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)比較標(biāo)準(zhǔn)離差
17、率 標(biāo)準(zhǔn)離差率也稱標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)或變異系數(shù)，是以相對(duì)數(shù)反映決策方案的風(fēng)險(xiǎn)程度。其計(jì)算公式為：,在期望值不同的情況下，標(biāo)準(zhǔn)離差率越大，風(fēng)險(xiǎn)越大；反之，標(biāo)準(zhǔn)離差率越小，風(fēng)險(xiǎn)越小。,,,K,V=,,例：假設(shè)項(xiàng)目A和項(xiàng)目B的信息如下，哪個(gè)項(xiàng)目更值得投資？,四、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 （一）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬：是指投資者冒著風(fēng)險(xiǎn)投資而獲得的超過無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的額外報(bào)酬，也稱風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值或風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格。 （二）風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系 兩者的基本關(guān)系是風(fēng)險(xiǎn)越大要求的報(bào)酬率越高。 期望投資報(bào)酬率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是最低的社會(huì)平均資金報(bào)酬率。 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)大小有關(guān)，風(fēng)險(xiǎn)越大則要求的而報(bào)酬率越高。 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 =標(biāo)準(zhǔn)離差率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù),
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