第七章證券投資管理

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1、第七章 證券投資管理n “股神”巴菲特（Warren Buffett)在2007年致股東函中說：當(dāng)別人貪婪時(shí)，我們要害怕，當(dāng)別人害怕時(shí)，我們要貪婪。n第一節(jié) 證券投資概述n一、證券的含義n證券是各類財(cái)產(chǎn)所有權(quán)或債權(quán)憑證的通稱，是用來證明證券持有人有權(quán)取得相應(yīng)權(quán)益的憑證。如股票、債券、基金證券、票據(jù)、保險(xiǎn)單、存款單等都是證券.n證券有以下特征:1、證券是一種財(cái)產(chǎn)所有權(quán)證書。2、證券是一種商品。3、證券是一種金融工具。二、證券的種類n1、按證券的發(fā)行主體不同，分為政府證券、金融證券和公司證券n2、按證券的到期日不同，分短期證券和長期證券n3、按證券的收益狀況不同，分為固定收益證券和變動(dòng)收益證券n4

2、、按投資的對(duì)象不同，分為股票投資、債券投資、基金投資、保險(xiǎn)投資和組合投資n三、證券投資的目的n1、獲利需求n2、控股需求n3、預(yù)防需求n四、證券投資的特征n收益性n流動(dòng)性n風(fēng)險(xiǎn)性(包括利率風(fēng)險(xiǎn)、購買力風(fēng)險(xiǎn)、違約風(fēng)險(xiǎn)、期限性風(fēng)險(xiǎn)和和 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn))五、債券與股票的區(qū)別n性質(zhì)不同n責(zé)任不同n期限不同n發(fā)行主體不同n財(cái)務(wù)處理不同n收益不同n清償順序不同第二節(jié) 債券投資n一、債券投資的特點(diǎn)n1、無權(quán)參與企業(yè)經(jīng)營管理。n2、債券投資的風(fēng)險(xiǎn)較小。n3、債券投資的收益較穩(wěn)定。n4、債券價(jià)格的波動(dòng)性較小。n二、二、債券的估價(jià)n1、每年支付一次利息時(shí)，式中：V債券價(jià)值；I每年利息；M到期本金；i折現(xiàn)率，一般采用當(dāng)

3、時(shí)的市場利率或投資人要求的最低收益率；n債券到期前的年數(shù)。ntnttiMiIV111n2、一次還本付息時(shí)，n購買價(jià)格=（利息+面值）（1+市場利率）nnV=（I+M）（P/F，i,n）n3、沒有利息，即債券以折價(jià)發(fā)行，到期償還面值。nV=M（1+i）n=M(P/F,i,n)例WM公司擬于2004年2月1日購買一張5年期面值為1000元的債券，其票面利率為5%，每年2月1日計(jì)算并支付一次利息，并于到期日一次還本。同期市場利率為6%，債券的市價(jià)為940元，應(yīng)否購買該債券。V=1000 5%（P/A，6%，5）+1000（P/F，6%，5）=504.2124+10000.7473=210.62+74

4、7.30=957.92(元)由于債券的價(jià)值大于市價(jià),如不考慮風(fēng)險(xiǎn)問題,購買此債券是合算的。它可獲得大于5%的收益。n三、債券收益率的計(jì)算及投資決策n1、短期債券收益率。n因?yàn)槠谙薅?，所以一般不用考慮貨幣時(shí)間價(jià)值。n證券收益包括：持有收益、轉(zhuǎn)讓收益n其基本公式：n s1-s0+PnK=s0 n式中，s0證券購買價(jià)格n s1證券出售價(jià)格n P股利或利息n K投資收益率n例：某企業(yè)于1997年6月6日投資900元購進(jìn)一張面值1000元票面利息率為6%，每年付息一次的債券，并于1998年6月6日以950元的市價(jià)出售。則投資收益率為：nK=（950-900）+10006%1900100%=12.22%n

5、若企業(yè)期望投資收益率為15%，則投資不可行；若為10%，則投資可行。n2、長期債券收益率n因?yàn)闀r(shí)間較長，所以要考慮貨幣時(shí)間價(jià)值。n企業(yè)進(jìn)行債券投資，一般能獲得固定的利息，并在債券到期時(shí)收回本金或在中途出售而收回資金。n債券收益率可按下列公式計(jì)算：n用字母表示：n n I Fn P=+n t=1 (1+i)t (1+i)nn若已知利息、本金和期數(shù)及購買價(jià)格，要求i（債券投資收益率），可用逐步測試法和插值法來計(jì)算。n例：大華公司于1993年2月1日以924.28元購買一張面值為1000元的債券，其票面利率為8%，每年2月1日支付一次利息，該債券于1998年1月31日到期，按面值收回本金，試計(jì)算該債

6、券的收益率。n當(dāng)i=9%時(shí)，n購買價(jià)格=1000（P/F，9%，5）+10008%（P/A，9%，5）=961。2n962.2元大于924.28元，說明收益率應(yīng)大于9%，下面進(jìn)一步測試。n當(dāng)i=10%時(shí)，n購買價(jià)格=1000（P/F，10%，5）+10008%（P/F，10%，5）n =924.28（元）n計(jì)算出的現(xiàn)值正好為924.28元，說明該債券的收益率為10%。第三節(jié) 股票投資n一、股票投資的特點(diǎn)n1、股票投資是權(quán)益投資n2、股票投資的風(fēng)險(xiǎn)大n3、股票投資的收益不穩(wěn)定n4、股票價(jià)格的波動(dòng)性大n5、股票投資的收益高n二、股票的種類nA股用人民幣購買（含滬市和深市）nB股用外幣購買（美元或港

7、幣）nH股公司在香港交易所上市nN股公司在紐約交易所上市n三、影響股票價(jià)格的因素n1、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢n人們把股票市場比作“經(jīng)濟(jì)的晴雨表”，是因?yàn)樗崆胺从辰?jīng)濟(jì)發(fā)展周期。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長剛剛啟動(dòng)時(shí)，敏感的投資者就會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和公司的前景持好的預(yù)期，從而開始購買股票，使股票價(jià)格上漲。n在經(jīng)濟(jì)發(fā)展繁榮景氣時(shí)期，很多的投資者都普遍看好經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢，股市的大“牛市”就會(huì)到來。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長到達(dá)頂峰，并開始走向衰退時(shí)，明智的投資者就會(huì)退出股市，股票的價(jià)格將下跌，“熊市”就將來臨。因此，經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期在股市上會(huì)得到充分的反映，它直接影響股市發(fā)展的大趨勢。除非趨勢在最后轉(zhuǎn)變了方向，否則它始終是你的朋友。投資大師埃德.西科塔

8、 順應(yīng)趨勢，花全部的時(shí)間研究市場的正確趨勢，如果保持一致，利潤就會(huì)滾滾而來！美國投資大師江恩n2、通貨膨脹n通脹對(duì)股市的影響十分復(fù)雜。一般而言，適度的通漲不會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生破壞作用，對(duì)證券市場的發(fā)展也是有利的。但過度的通脹都會(huì)惡化經(jīng)濟(jì)環(huán)境，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有極大的破壞作用，從而對(duì)證券市場也是不利的。n3、利率和匯率的變化反方向變化n一般來說，利率上升既會(huì)增加公司的成本，從而減少利潤，又會(huì)影響投資者的預(yù)期收益率。因此，會(huì)使股票的價(jià)格下跌。反之，利率下降，會(huì)使股票的價(jià)格上漲。n匯率變化也會(huì)影響股票價(jià)格。如果本國貨幣貶值，可能會(huì)導(dǎo)致資本流出本國，從而使股票價(jià)格下跌。反之，如果本國貨幣升值，可能會(huì)導(dǎo)致資本流

9、入本國，從而使股票價(jià)格上升。n4、經(jīng)濟(jì)政策n經(jīng)濟(jì)政策對(duì)股票的市場價(jià)格影響較大，尤其在中國。（笑話：朱鎔基做總理時(shí)，人們把中國的股市叫“朱（豬）市”，由此可見經(jīng)濟(jì)政策對(duì)股市的影響。）n對(duì)股票的市場價(jià)格影響比較大的經(jīng)濟(jì)政策主要有：貨幣政策、財(cái)政政策和產(chǎn)業(yè)政策等。nA、貨幣政策：一般而言，緊縮貨幣政策（如提高存款準(zhǔn)備金-各商業(yè)銀行在人民銀行的存款準(zhǔn)備金）會(huì)使股票價(jià)格下跌，反之，銀根放松會(huì)使股票價(jià)格上漲。nB、財(cái)政政策：財(cái)政政策直接影響到政府的收支規(guī)模、稅率高低。當(dāng)政策通過降低稅率，增加財(cái)政支出來刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展時(shí)，公司的利潤就會(huì)上升，就業(yè)就會(huì)增加，公眾收入會(huì)提高，從而使股市行情上升。同樣，政府的產(chǎn)業(yè)政策

10、也會(huì)對(duì)股票的市場價(jià)格產(chǎn)生影響。例如，優(yōu)先扶持的行業(yè)，其發(fā)展前景較好，利潤增加較快，股票的市場價(jià)格當(dāng)然也就較高。n5、公司因素n公司因素主要包括：公司所處行業(yè)的發(fā)展前景（如最近關(guān)于有色金屬、航空、金融、保險(xiǎn)等成為熱門行業(yè)）、公司產(chǎn)品的市場占有率、公司的經(jīng)營狀況、公司的財(cái)務(wù)狀況、公司的盈利能力和公司的股利政策等。n6、市場因素n一般包括：證券主管機(jī)構(gòu)對(duì)證券市場的干預(yù)程度、市場的成熟程度、市場的投機(jī)操作行為、投資者的素質(zhì)和市場效率等。n最近周小川第一次以官方身份表示：中國股市過熱。（暗示著政府可能采取干預(yù)措施。）n7、政治因素n如：國內(nèi)外政治形勢的變化、國家重要領(lǐng)導(dǎo)人的更迭（如美國總統(tǒng)大選對(duì)股市立即

11、產(chǎn)生影響布什連任的第一天，股市上漲），國家法律與政策的變化、國際關(guān)系的改變都會(huì)對(duì)股市價(jià)格產(chǎn)生影響。政治因素對(duì)股市的影響是全局的和重大的，有時(shí)會(huì)影響股市暴漲暴跌。n四、股票投資分析方法n1、基本面分析正如前所述，對(duì)影響股票價(jià)格的各因素分析。n2、技術(shù)分析運(yùn)用數(shù)學(xué)和邏輯上的方法對(duì)證券市場過去和現(xiàn)在的市場行為進(jìn)行分析，從而預(yù)測證券市場的未來變化趨勢。常用的技術(shù)分析主要有：技術(shù)指標(biāo)法、K線分析法、切線分析法、形態(tài)分析法等。n五、股票估價(jià)的基本模式五、股票估價(jià)的基本模式式中：Dt第t年的預(yù)期股利 Rs折現(xiàn)率即投資者要求的收益率 n股票的持有年限10)1(ttstRDPn零成長股票的價(jià)值零成長股票的價(jià)值P

12、0=固定成長股票的價(jià)值固定成長股票的價(jià)值 (Rsg)sRDgRDPs10六、股票收益率的計(jì)算1、固定成長股的預(yù)期收益率為：股利收益率D1實(shí)際現(xiàn)金紅利或預(yù)計(jì)現(xiàn)金紅利P0股票購入價(jià)或市價(jià)2、持有期間收益率 持有期間收益率=P1為股票賣出價(jià) C為股票買賣的交易費(fèi)用%100*)1(PCPPDgPDRs01n例：時(shí)代公司在1995年4月1日投資510萬元購買某種股票100萬股，在1996年、1997年和1998年的3月31日每股各分得現(xiàn)金股利0.5元、0.6元、0.8元，并于1998年3月31日以每股6元的價(jià)格將股票全部出售，試計(jì)算該項(xiàng)投資的收益率。第四節(jié) 證券投資組合n證券投資組合又叫證券組合，是指在

13、進(jìn)行證券投資時(shí)，不是將所有的資金都投向單一的某種證券，而是有選擇地投向一組證券。這種同時(shí)投資多種證券的做法便叫證券的投資組合。n一、投資組合的風(fēng)險(xiǎn)n1、非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（又稱可分散風(fēng)險(xiǎn)或公司特有風(fēng)險(xiǎn)）n非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是每個(gè)公司特有的風(fēng)險(xiǎn)，它源于公司本身的商業(yè)活動(dòng)和財(cái)務(wù)活動(dòng)，它表現(xiàn)為個(gè)別股票報(bào)酬率變動(dòng)脫離整個(gè)股市平均報(bào)酬率的變動(dòng)。這種風(fēng)險(xiǎn)可以通過多角化投資來分散。n2、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（又稱不可分散風(fēng)險(xiǎn)或市場風(fēng)險(xiǎn)）n系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是由于某些因素給市場上所有的證券都帶來經(jīng)濟(jì)損失的可能性。它源于公司之外，如通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退等，所有公司都受其影響，表現(xiàn)為整個(gè)股市平均報(bào)酬率的變動(dòng)。這類風(fēng)險(xiǎn)，無論購買何種股票都無法避免

14、，不能用多角化投資來回避。n二、系數(shù)分析（或風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)）n 系數(shù)是反映個(gè)別股票相對(duì)于平均風(fēng)險(xiǎn)股票的變動(dòng)程度的指標(biāo)，它可以衡量出個(gè)別股票的市場風(fēng)險(xiǎn)，而不是公司的特有風(fēng)險(xiǎn)。n越大，說明風(fēng)險(xiǎn)越大。當(dāng)某股票=1，說明其風(fēng)險(xiǎn)等于市場平均風(fēng)險(xiǎn)。n美國幾家著名公司的系數(shù)：系數(shù)nGeneral Motor(通用汽車公司）-1.00nApple Computer（蘋果電腦公司）-1.25nChrysler（克萊斯勒汽車公司）-1.35nIBM公司-0.95nDU PONT（杜邦公司）1.10n我國幾家故事2002年的系數(shù)：n000037 深南電A -0.767n000039 中集集團(tuán)-0.787n000045 深

15、紡織A -1.111n600637 廣電信息-0.851n600650 新錦江-1.198n如果一個(gè)企業(yè)投資于多種證券組合，則投資組合的系數(shù)是單個(gè)證券投資系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，即：n nn=Xiin V-1n其中，Xi第i種股票的系數(shù)；n i第i種股票所占的比重。n二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型nKi=RF+i(KM-RF)n其中：Ki第i種股票或第V種證券組合的收益率n i第i種股票或第i種證券組合的系數(shù)n KM所有證券的平均收益率n RF無風(fēng)險(xiǎn)收益率n例：某投資人持有100萬投資于3種股票，該組合中A股票30萬元，B股票30萬元，C股票40萬元，貝他系數(shù)均為1.5，若將其中的C股票出售并買進(jìn)同樣金額的D

16、債券，其貝他系數(shù)為0.1.n如果國庫券收益率為12%，所有股票的平均收益率為165，若期望證券投資收益達(dá)到17%，問哪種組合可行？n解：Ki=RF+i(Km-RF)n K(abc)=12%+1.5(16%-12%)=18%n K(abd)=12%+0.94(16%-12%)=15.76%n或者：KA=12%+1.5(16%-12%)=18%n KB=12%+1.5(16%-12%)=18%n KC=12%+1.5(16%-12%)=18%n KD=12%+0.1(16%-12%)=12.4%nF(ABC)=18%30%+18%30%+18%40%=18%nF(ABD)=18%30%+18%30

17、%+12.4%40%=15.76%n若想達(dá)到17%的收益率，則應(yīng)采取ABC組合。n三、股票投資策略n（1）保守型策略n這種策略認(rèn)為，最佳證券投資組合策略是要盡量模擬市場現(xiàn)狀，將盡可能多的證券包括進(jìn)來，以便分散掉全部可分散風(fēng)險(xiǎn)，得到與市場所有證券平均收益同樣的收益。n（2）冒險(xiǎn)型策略n這種策略認(rèn)為，與市場完全一樣的組合不是最佳組合，只要投資組合做得好，就能擊敗市場或超越市場，取得遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于平均水平的收益。在這種組合中，一些成長型的股票比較多，而那些低風(fēng)險(xiǎn)、低收益的證券不多。n（3）適中型策略n這種策略認(rèn)為，證券的價(jià)格，特別是股票的價(jià)格，是由特定企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績來決定的。市場上股票價(jià)格的一時(shí)沉浮并不重

18、要，只要企業(yè)經(jīng)營業(yè)績好，股票一定會(huì)升到其本來的價(jià)值水平。n四、證券投資組合的方法n（1）選擇足夠數(shù)量的證券進(jìn)行組合n（2）“1/3”證券投資組合法n（3）投資于負(fù)相關(guān)的證券組合巴菲特的投資理念：n1、秉持價(jià)值投資的一貫做法，所選公司主要是那些業(yè)績多年保持良好發(fā)展勢頭、并擁有卓越的公司管理團(tuán)隊(duì)的公司。如美國運(yùn)通、可口可樂、寶潔等公司一直是巴菲特的最愛。2、投資股票一定要投資自己所熟悉的行業(yè)，并明白它們的真正價(jià)值。巴菲特持有的市值超過7億美元的股票主要集中在：金融、保險(xiǎn)、百貨零售、日用化工和飲料。3、投資理念重在堅(jiān)持，即使這些股票表現(xiàn)不佳，也不要輕易將它們出手。如沃爾瑪股票在2005年和2006年的表現(xiàn)不佳，他也沒有出售。謝謝大家