金融市場(chǎng)學(xué)02第二章貨幣市場(chǎng).ppt

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1、前進(jìn),返回,第二章 貨幣市場(chǎng),貨幣市場(chǎng)是一年期以?xún)?nèi)的短期金融工具交易所形成的供求關(guān)系及其運(yùn)行機(jī)制的總和。貨幣市場(chǎng)的活動(dòng)主要是為了保持資金的流動(dòng)性，以便隨時(shí)可以獲得現(xiàn)實(shí)的貨幣。 一個(gè)有效率的貨幣市場(chǎng)應(yīng)該是一個(gè)具有廣度、深度和彈性的市場(chǎng)。 貨幣市場(chǎng)就其結(jié)構(gòu)而言，可分為同業(yè)拆借市場(chǎng)、銀行承兌匯票市場(chǎng)、商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)、回購(gòu)市場(chǎng)、短期政府債券市場(chǎng)及貨幣市場(chǎng)共同基金的市場(chǎng)等若干個(gè)子市場(chǎng)。,第一節(jié) 同業(yè)拆借市場(chǎng),同業(yè)拆借市場(chǎng)，也可以稱(chēng)為同業(yè)拆放市場(chǎng)，是指金融機(jī)構(gòu)之間以貨幣借貸方式進(jìn)行短期資金融通活動(dòng)的市場(chǎng)。同業(yè)拆借的資金主要用于彌補(bǔ)短期資金的不足、票據(jù)清算的差額以及解決臨時(shí)性的資金短缺

2、需要。同業(yè)拆借市場(chǎng)交易量大，能敏感地反應(yīng)資金供求關(guān)系和貨幣政策意圖，影響貨幣市場(chǎng)利率，因此，它是貨幣市場(chǎng)體系的重要組成部分。,一、同業(yè)拆借市場(chǎng)的形成和發(fā)展 同業(yè)拆借市場(chǎng)產(chǎn)生于存款準(zhǔn)備金政策的實(shí)施，伴隨著中央銀行業(yè)務(wù)和商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展而發(fā)展。 拆借交易不僅發(fā)生在銀行之間，還出現(xiàn)在銀行與其它金融機(jī)構(gòu)之間。,第一節(jié) 同業(yè)拆借市場(chǎng),二、同業(yè)拆借市場(chǎng)的交易原理 同業(yè)拆借市場(chǎng)主要是銀行等金融機(jī)構(gòu)之間相互借貸在中央銀行存款賬戶(hù)上的準(zhǔn)備金余額，用以調(diào)劑準(zhǔn)備金頭寸的市場(chǎng)。 有多余準(zhǔn)備金的銀行和存在準(zhǔn)備金缺口的銀行之間存在著準(zhǔn)備金的借貸。這種準(zhǔn)備金余額的買(mǎi)賣(mài)活動(dòng)就構(gòu)成了傳統(tǒng)的銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)。 同業(yè)拆借市場(chǎng)資金

3、借貸程序簡(jiǎn)單快捷，借貸雙方可以通過(guò)電話(huà)直接聯(lián)系，也可與市場(chǎng)中介人聯(lián)系。,第一節(jié) 同業(yè)拆借市場(chǎng),三、同業(yè)拆借市場(chǎng)的參與者 同業(yè)拆借市場(chǎng)的主要參與者首推商業(yè)銀行。商業(yè)銀行既是主要的資金供應(yīng)者，又是主要的資金需求者。 非銀行金融機(jī)構(gòu)如證券商、互助儲(chǔ)蓄銀行、儲(chǔ)蓄貸款協(xié)會(huì)等也是金融市場(chǎng)上的重要參與者，它們大多以貸款人身份出現(xiàn)在該市場(chǎng)上。,第一節(jié) 同業(yè)拆借市場(chǎng),四、同業(yè)拆借市場(chǎng)的拆借期限與利率 同業(yè)拆借市場(chǎng)的拆借期限通常以12天為限，短至隔夜，多則12周，一般不超過(guò)1個(gè)月，當(dāng)然也有少數(shù)同業(yè)拆借交易的期限接近或達(dá)到一年的。 同業(yè)拆借的拆款按日計(jì)息，拆息額占拆借本金的比例為“拆息率”。在國(guó)際貨幣市場(chǎng)上，比較典

4、型的，有代表性的同業(yè)拆借利率有三種，即倫敦銀行同業(yè)拆借利率（LIBOR），新加坡銀行同業(yè)拆借利率和香港銀行同業(yè)拆借利率。,第一節(jié) 同業(yè)拆借市場(chǎng),回購(gòu)市場(chǎng)是指通過(guò)回購(gòu)協(xié)議進(jìn)行短期資金融通交易的市場(chǎng)。所謂回購(gòu)協(xié)議（Repurchase Agreement），指的是在出售證券的同時(shí)，和證券的購(gòu)買(mǎi)商簽定協(xié)議，約定在一定期限后按原定價(jià)格或約定價(jià)格購(gòu)回所賣(mài)證券，從而獲取即時(shí)可用資金的一種交易行為。從本質(zhì)上說(shuō)，回購(gòu)協(xié)議是一種抵押貸款，其抵押品為證券。,第二節(jié) 回購(gòu)市場(chǎng),一、回購(gòu)協(xié)議交易原理 回購(gòu)協(xié)議的期限從一日至數(shù)月不等。當(dāng)回購(gòu)協(xié)議簽定后，資金獲得者同意向資金供應(yīng)者出售政府債券和政府代理機(jī)構(gòu)債券以及其它債券

5、以換取即時(shí)可用的資金。出售一方允許在約定的日期，以原來(lái)買(mǎi)賣(mài)的價(jià)格再加若干利息，購(gòu)回該證券。 還有一種逆回購(gòu)協(xié)議（Reverse Repurchase Agreement）。在逆回購(gòu)協(xié)議中，買(mǎi)入證券的一方同意按約定期限以約定價(jià)格出售其所買(mǎi)入證券。從資金供應(yīng)者的角度看，逆回購(gòu)協(xié)議是回購(gòu)協(xié)議的逆進(jìn)行。,第二節(jié) 回購(gòu)市場(chǎng),二、回購(gòu)市場(chǎng)及風(fēng)險(xiǎn) 回購(gòu)協(xié)議中的交易計(jì)算公式為： I=PPRRT/360 （2.1） RP=PP+I （2.2） 其中， PP 本金； RR證券商和投資者所達(dá)成的回購(gòu)時(shí)應(yīng)付的利率； T回購(gòu)協(xié)議的期限； I 應(yīng)負(fù)利息； RP 回購(gòu)價(jià)格；,第二節(jié)

6、 回購(gòu)市場(chǎng),回購(gòu)的信用風(fēng)險(xiǎn) 如果到約定期限后交易商無(wú)力購(gòu)回政府債券等證券，客戶(hù)只有保留這些抵押品。但如果適逢債券利率上升，則手中持有的證券價(jià)格就會(huì)下跌，客戶(hù)所擁有的債券價(jià)值就會(huì)小于其借出的資金價(jià)值；如果債券的市場(chǎng)價(jià)值上升，交易商又會(huì)擔(dān)心抵押品的收回，因?yàn)檫@時(shí)其市場(chǎng)價(jià)值要高于貸款數(shù)額。,第二節(jié) 回購(gòu)市場(chǎng),三、回購(gòu)利率的確定 在回購(gòu)市場(chǎng)中，利率是不統(tǒng)一的，利率的確定取決于多種因素，這些因素主要有： 1. 用于回購(gòu)的證券的質(zhì)地。 2. 回購(gòu)期限的長(zhǎng)短。 3. 交割的條件。 4. 貨幣市場(chǎng)其它子市場(chǎng)的利率水平。,第二節(jié) 回購(gòu)市場(chǎng),第三節(jié) 商業(yè)票據(jù)市場(chǎng),商業(yè)票據(jù)是大公司為了籌措資金，以貼現(xiàn)方式出

7、售給投資者的一種短期無(wú)擔(dān)保承諾憑證。美國(guó)的商業(yè)票據(jù)屬本票性質(zhì)，英國(guó)的商業(yè)票據(jù)則屬匯票性質(zhì)。由于商業(yè)票據(jù)沒(méi)有擔(dān)保，僅以信用作保證，因此能夠發(fā)行商業(yè)票據(jù)的一般都是規(guī)模巨大、信譽(yù)卓著的大公司。商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)就是這些信譽(yù)卓著的大公司所發(fā)行的商業(yè)票據(jù)交易的市場(chǎng)。,一、商業(yè)票據(jù)的歷史 商業(yè)票據(jù)是貨幣市場(chǎng)上歷史最悠久的工具，最早可以追溯到19世紀(jì)初。大多數(shù)早期的商業(yè)票據(jù)通過(guò)經(jīng)紀(jì)商出售，主要購(gòu)買(mǎi)者是商業(yè)銀行。 20世紀(jì)20年代以來(lái)，商業(yè)票據(jù)的性質(zhì)發(fā)生了一些變化。 20世紀(jì)60年代，商業(yè)票據(jù)的發(fā)行量迅速地增加。,第三節(jié) 商業(yè)票據(jù)市場(chǎng),二、商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)的要素 （一）發(fā)行者：商業(yè)票據(jù)的發(fā)行者包括金融性和非金融性公司。

8、金融性公司主要有三種：附屬性公司、與銀行有關(guān)的公司及獨(dú)立的金融公司。 （二）面額及期限：在美國(guó)商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)上,雖然有的商業(yè)票據(jù)的發(fā)行面額只有25,000美元或50,000美元，但大多數(shù)商業(yè)票據(jù)的發(fā)行面額都在100000美元以上。二級(jí)市場(chǎng)商業(yè)票據(jù)的最低交易規(guī)模為100,000美元。 商業(yè)票據(jù)的期限較短，一般不超過(guò)270天。市場(chǎng)上未到期的商業(yè)票據(jù)平均期限在30天以?xún)?nèi)，大多數(shù)商業(yè)票據(jù)的期限在20至40天之間。,第三節(jié) 商業(yè)票據(jù)市場(chǎng),（三）銷(xiāo)售。商業(yè)票據(jù)的銷(xiāo)售渠道有二：一是發(fā)行者通過(guò)自己的銷(xiāo)售力量直接出售；二是通過(guò)商業(yè)票據(jù)交易商間接銷(xiāo)售。究竟采取何種方式，主要取決于發(fā)行者使用這兩種方式的成本高低。 （

9、四）信用評(píng)估。美國(guó)主要有四家機(jī)構(gòu)對(duì)商業(yè)票據(jù)進(jìn)行評(píng)級(jí)，它們是穆迪投資服務(wù)公司、標(biāo)準(zhǔn)普爾公司、德萊費(fèi)爾普斯信用評(píng)級(jí)公司和費(fèi)奇投資公司。商業(yè)票據(jù)的發(fā)行人至少要獲得其中的一個(gè)評(píng)級(jí)，大部分獲得兩個(gè)。,第三節(jié) 商業(yè)票據(jù)市場(chǎng),（五）發(fā)行商業(yè)票據(jù)的非利息成本： 1. 信用額度支持的費(fèi)用。 2. 代理費(fèi)用。 3. 信用評(píng)估費(fèi)用。 （六）投資者：在美國(guó)，商業(yè)票據(jù)的投資者包括中央銀行、非金融性企業(yè)、投資公司、政府部門(mén)、私人撫恤基金、基金組織及個(gè)人。另外，儲(chǔ)蓄貸款協(xié)會(huì)及互助儲(chǔ)蓄銀行也獲準(zhǔn)以其資金的20%投資于商業(yè)票據(jù)。,第三節(jié) 商業(yè)票據(jù)市場(chǎng),三、商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)的新發(fā)展 首先，是其他國(guó)家開(kāi)始發(fā)行自己的商業(yè)票據(jù)。19

10、87年11月，日本大藏省批準(zhǔn)日本公司在國(guó)內(nèi)發(fā)行商業(yè)票據(jù)。日本公司發(fā)行的以日元標(biāo)值的商業(yè)票據(jù)被稱(chēng)為武士商業(yè)票據(jù)。此外還有歐洲商業(yè)票據(jù)，是指在貨幣發(fā)行國(guó)以外發(fā)行的以該國(guó)貨幣標(biāo)值的商業(yè)票據(jù)。 其次，是出現(xiàn)了外國(guó)公司在美國(guó)發(fā)行的商業(yè)票據(jù)、由儲(chǔ)蓄貸款協(xié)會(huì)及互助儲(chǔ)蓄銀行發(fā)行的商業(yè)票據(jù)、信用證支持的商業(yè)票據(jù)及免稅的商業(yè)票據(jù)等新品種，使商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)能夠吸引更多的資金供求者。,第三節(jié) 商業(yè)票據(jù)市場(chǎng),第四節(jié) 銀行承兌票據(jù)市場(chǎng),在商品交易活動(dòng)中，售貨人為了向購(gòu)貨人索取貨款而簽發(fā)的匯票，經(jīng)付款人在票面上承諾到期付款的“承兌”字樣并簽章后，就成為承兌匯票。經(jīng)購(gòu)貨人承兌的匯票稱(chēng)商業(yè)承兌匯票，經(jīng)銀行承兌的匯票即為銀行承兌匯

11、票。由于銀行承兌匯票由銀行承諾承擔(dān)最后付款責(zé)任，實(shí)際上是銀行將其信用出借給企業(yè)，因此，企業(yè)必須交納一定的手續(xù)費(fèi)。這里 ，銀行是第一責(zé)任人，而出票人則只負(fù)第二手責(zé)任。以銀行承兌票據(jù)作為交易對(duì)象的市場(chǎng)即為銀行承兌票據(jù)市場(chǎng)。,一、銀行承兌匯票原理 銀行承兌匯票是為方便商業(yè)交易活動(dòng)而創(chuàng)造出的一種工具，在對(duì)外貿(mào)易中運(yùn)用較多。當(dāng)一筆國(guó)際貿(mào)易發(fā)生時(shí)，由于出口商對(duì)進(jìn)口商的信用不了解，加之沒(méi)有其他的信用協(xié)議，出口方擔(dān)心對(duì)方不付款或不按時(shí)付款，進(jìn)口方擔(dān)心對(duì)方不發(fā)貨或不能按時(shí)發(fā)貨，交易就很難進(jìn)行。這時(shí)便需要銀行信用從中作保證。一般地，進(jìn)口商首先要求本國(guó)銀行開(kāi)立信用證，作為向國(guó)外出口商的保證。信用證授權(quán)國(guó)外出口商開(kāi)出

12、以開(kāi)證行為付款人的匯票，可以是即期的也可是遠(yuǎn)期的。這樣，銀行承兌匯票就產(chǎn)生了。,第四節(jié) 銀行承兌票據(jù)市場(chǎng),二、銀行承兌匯票的市場(chǎng)交易 （一）初級(jí)市場(chǎng)：銀行承兌匯票不僅在國(guó)際貿(mào)易中運(yùn)用，也在國(guó)內(nèi)貿(mào)易中運(yùn)用。 （二）二級(jí)市場(chǎng)：銀行承兌市場(chǎng)被創(chuàng)造后，銀行既可以自己持有當(dāng)作一種投資，也可以拿到二級(jí)市場(chǎng)出售。如果出售，銀行通過(guò)兩個(gè)渠道，一是利用自己的渠道直接銷(xiāo)售給投資者，二是利用貨幣市場(chǎng)交易商銷(xiāo)售給投資者。因此，銀行承兌匯票二級(jí)市場(chǎng)的參與者主要是創(chuàng)造承兌匯票的承兌銀行、市場(chǎng)交易商及投資者。,第四節(jié) 銀行承兌票據(jù)市場(chǎng),三、銀行承兌匯票價(jià)值分析 （一）從借款人角度看： 首先，借款人利用銀行承兌匯票較傳統(tǒng)銀

13、行貸款的利息成本及非利息成本之和低。 其次，借款者運(yùn)用銀行承兌匯票比發(fā)行商業(yè)票據(jù)籌資有利。,第四節(jié) 銀行承兌票據(jù)市場(chǎng),三、銀行承兌匯票價(jià)值分析 （二）從銀行角度看： 首先，銀行運(yùn)用承兌匯票可以增加經(jīng)營(yíng)效益。 其次，銀行運(yùn)用其承兌匯票可以增加其信用能力。 最后，銀行法規(guī)定出售合格的銀行承兌匯票所取得的資金不要求繳納準(zhǔn)備金。,第四節(jié) 銀行承兌票據(jù)市場(chǎng),三、銀行承兌匯票價(jià)值分析 （三）從投資者角度看： 投資于銀行承兌匯票的收益同投資于其它貨幣市場(chǎng)信用工具，的收益不相上下。 銀行承兌匯票的承兌銀行對(duì)匯票持有者負(fù)不可撤銷(xiāo)的第一手責(zé)任，匯票的背書(shū)人或出票人承擔(dān)第二責(zé)任，即如果銀行到期拒絕付款，匯票

14、持有人還可向匯票的背書(shū)人或出票人索款。因此，投資于銀行承兌匯票的安全性非常高。 一流質(zhì)量的銀行承兌匯票具有公開(kāi)的貼現(xiàn)市場(chǎng)，可以隨時(shí)轉(zhuǎn)售，因而具有高度的流動(dòng)性。,第四節(jié) 銀行承兌票據(jù)市場(chǎng),第五節(jié) 大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng),一、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)概述 大額可轉(zhuǎn)讓定期存單（Negotiable Certificates of Deposits）簡(jiǎn)稱(chēng)CDs，是20世紀(jì)60年代以來(lái)金融環(huán)境變革的產(chǎn)物。 這種存單形式的最先發(fā)明者應(yīng)歸功于美國(guó)花旗銀行。 大額定期存單一般由較大的商業(yè)銀行發(fā)行，主要是由于這些機(jī)構(gòu)信譽(yù)較高，可以相對(duì)降低籌資成本，且發(fā)行規(guī)模大，容易在二級(jí)市場(chǎng)流通。,二、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的種類(lèi)

15、（一）國(guó)內(nèi)存單：國(guó)內(nèi)存單是四種存單中最重要、也是歷史最悠久的一種，它由美國(guó)國(guó)內(nèi)銀行發(fā)行。存單上注明存款的金額、到期日、利率及利息期限。國(guó)內(nèi)存單以記名方式或無(wú)記名方式發(fā)行，大多數(shù)以無(wú)記名方式發(fā)行。 （二）歐洲美元存單：歐洲美元存單是美國(guó)境外銀行發(fā)行的以美元為面值的一種可轉(zhuǎn)讓定期存單。歐洲美元存單市場(chǎng)的中心在倫敦，但歐洲美元存單的發(fā)行范圍并不僅限于歐洲。,第五節(jié) 大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng),（三）揚(yáng)基存單：揚(yáng)基存單是外國(guó)銀行在美國(guó)的分支機(jī)構(gòu)發(fā)行的一種可轉(zhuǎn)讓的定期存單。其發(fā)行者主要是西歐和日本等地的著名的國(guó)際性銀行在美分支機(jī)構(gòu)。揚(yáng)基存單期限一般較短，大多在三個(gè)月以?xún)?nèi)。 （四）儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)存單：它是由一些非銀

16、行金融機(jī)構(gòu)（儲(chǔ)蓄貸款協(xié)會(huì)、互助儲(chǔ)蓄銀行、信用合作社）發(fā)行的一種可轉(zhuǎn)讓定期存單。其中，儲(chǔ)蓄貸款協(xié)會(huì)是主要的發(fā)行者。,第五節(jié) 大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng),三、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的市場(chǎng)特征 （一）利率和期限 20世紀(jì)60年代，可轉(zhuǎn)讓存單主要以固定利率的方式發(fā)行；20世紀(jì)60年代后期開(kāi)始，金融市場(chǎng)利率發(fā)生變化，利率波動(dòng)加劇，并趨于上升。20世紀(jì)60年代存單的期限為三個(gè)月左右，1974年以后縮短為2個(gè)月左右。,第五節(jié) 大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng),（二）風(fēng)險(xiǎn)和收益 對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，可轉(zhuǎn)讓存單的風(fēng)險(xiǎn)有兩種：一是信用風(fēng)險(xiǎn)，二是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。 一般地說(shuō)，存單的收益取決于三個(gè)因素：發(fā)行銀行的信用評(píng)級(jí)、存單的期限及存單的供求量

17、。另外，收益和風(fēng)險(xiǎn)的高低也緊密相連。,第五節(jié) 大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng),四、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的投資者 大企業(yè)是存單的最大買(mǎi)主。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，在保證資金流動(dòng)性和安全性的情況下，其現(xiàn)金管理目標(biāo)就是尋求剩余資金的收益的最大化。 金融機(jī)構(gòu)也是存單的積極投資者。貨幣市場(chǎng)基金在存單的投資上占據(jù)著很大的份額。其次是商業(yè)銀行和銀行信托部門(mén)。 此外，政府機(jī)構(gòu)、外國(guó)政府、外國(guó)中央銀行及個(gè)人也是存單的投資者。,第五節(jié) 大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng),五、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單價(jià)值分析 大額可轉(zhuǎn)讓定期存單，對(duì)許多投資者來(lái)說(shuō)，既有定期存款的較高利息收入特征，又同時(shí)有活期存款的可隨時(shí)獲得兌現(xiàn)的優(yōu)點(diǎn)，是追求穩(wěn)定收益的投資者的一種較好選

18、擇。 對(duì)銀行來(lái)說(shuō)，發(fā)行存單可以增加資金來(lái)源而且由于這部分資金可視為定期存款而能用于中期放款。存單發(fā)行使銀行在調(diào)整資產(chǎn)的流動(dòng)性及實(shí)施資產(chǎn)負(fù)債管理上具有了更靈活的手段。,第五節(jié) 大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng),第六節(jié) 短期政府債券市場(chǎng),短期政府債券，是政府部門(mén)以債務(wù)人身份承擔(dān)到期償付本息責(zé)任的期限在一年以?xún)?nèi)的債務(wù)憑證。從廣義上看，政府債券不僅包括國(guó)家財(cái)政部門(mén)所發(fā)行的債券，還包括了地方政府及政府代理機(jī)構(gòu)所發(fā)行的證券。狹義的短期政府債券則僅指國(guó)庫(kù)券(T-Bills)。一般來(lái)說(shuō)，政府短期債券市場(chǎng)主要指的是國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)。,一、政府短期債券的發(fā)行 政府短期債券以貼現(xiàn)方式發(fā)行，投資者的收益是證券的購(gòu)買(mǎi)價(jià)與證券面額之間的

19、差額。 新國(guó)庫(kù)券大多通過(guò)拍賣(mài)方式發(fā)行，投資者可以?xún)煞N方式來(lái)投標(biāo)：（1）競(jìng)爭(zhēng)性方式，競(jìng)標(biāo)者報(bào)出認(rèn)購(gòu)國(guó)庫(kù)券的數(shù)量和價(jià)格（拍賣(mài)中長(zhǎng)期國(guó)債時(shí)通常為收益率），所有競(jìng)標(biāo)根據(jù)價(jià)格從高到低（或收益率從低到高）排隊(duì)；（2）非競(jìng)爭(zhēng)性方式，由投資者報(bào)出認(rèn)購(gòu)數(shù)量，并同意以中標(biāo)的平均競(jìng)價(jià)購(gòu)買(mǎi)。,第六節(jié) 短期政府債券市場(chǎng),二、政府短期債券的市場(chǎng)特征 （一）違約風(fēng)險(xiǎn)?。河捎趪?guó)庫(kù)券是國(guó)家的債務(wù)，因而它被認(rèn)為是沒(méi)有違約風(fēng)險(xiǎn)的。 （二）流動(dòng)性強(qiáng)：這一特征使得國(guó)庫(kù)券能在交易成本較低及價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)較低的情況下迅速變現(xiàn)。 （三）面額?。簩?duì)許多小投資者來(lái)說(shuō)，國(guó)庫(kù)券通常是他們能直接從貨幣市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)的唯一有價(jià)證券。 （四）收入免稅：免稅主要是指免

20、除州及地方所得稅。,第六節(jié) 短期政府債券市場(chǎng),三、國(guó)庫(kù)券收益計(jì)算 國(guó)庫(kù)券的收益率一般以銀行貼現(xiàn)收益率（Bank Discount Yield）表示，其計(jì)算方法為： (2.4) 其中：YBD =銀行貼現(xiàn)收益率 P=國(guó)庫(kù)券價(jià)格 t=距到期日的天數(shù)。,第六節(jié) 短期政府債券市場(chǎng),三、國(guó)庫(kù)券收益計(jì)算 實(shí)際上，用銀行貼現(xiàn)收益率計(jì)算出來(lái)的收益率低估了投資國(guó)庫(kù)券的真實(shí)年收益率（Effective Annual Rate of Return）。真實(shí)年收益率指的是所有資金按實(shí)際投資期所賺的相同收益率再投資的話(huà)，原有投資資金在一年內(nèi)的增長(zhǎng)率，它考慮了復(fù)利因素。其計(jì)算方法為：

21、 其中，YE=真實(shí)年收益率,第六節(jié) 短期政府債券市場(chǎng),三、國(guó)庫(kù)券收益計(jì)算 由于在實(shí)踐中期限小于1年的大多數(shù)證券的收益率都是按單利計(jì)算的，因此華爾街日?qǐng)?bào)在國(guó)庫(kù)券行情表的最后一欄中所用的收益率既不是銀行貼現(xiàn)收益率，也不是真實(shí)年收益率，而是債券等價(jià)收益率（Bond Equivalent Yield）。其計(jì)算方法為： 其中，YBE=債券等價(jià)收益率 債券等價(jià)收益率低于真實(shí)年收益率，但高于銀行貼現(xiàn)收益率。,第六節(jié) 短期政府債券市場(chǎng),第七節(jié) 貨幣市場(chǎng)共同基金市場(chǎng),貨幣市場(chǎng)共同基金是美國(guó)20世紀(jì)70年代以來(lái)出現(xiàn)的一種新型投資理財(cái)工具。共同基金是將眾多的小額投資者的資金集合起來(lái)，由專(zhuān)門(mén)的經(jīng)理人進(jìn)行市場(chǎng)運(yùn)作，賺

22、取收益后按一定的期限及持有的份額進(jìn)行分配的一種金融組織形式。而對(duì)于主要在貨幣市場(chǎng)上進(jìn)行運(yùn)作的共同基金，則稱(chēng)為貨幣市場(chǎng)共同基金。,一、貨幣市場(chǎng)共同基金的發(fā)展歷史 貨幣市場(chǎng)共同基金最早出現(xiàn)在1972年。當(dāng)時(shí)，由于美國(guó)政府出臺(tái)了限制銀行存款利率的Q項(xiàng)條例，銀行存款對(duì)許多投資者的吸引力下降，他們急于為自己的資金尋找到新的能夠獲得貨幣市場(chǎng)現(xiàn)行利率水平的收益途徑。貨幣市場(chǎng)共同基金正是在這種情況下應(yīng)運(yùn)而生。它能將許多投資者的小額資金集合起來(lái)，由專(zhuān)家操作。貨幣市場(chǎng)共同基金出現(xiàn)后，其發(fā)展速度是很快的。目前，在發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，貨幣市場(chǎng)共同基金在全部基金中所占比重最大。,第七節(jié) 貨幣市場(chǎng)共同基金市場(chǎng),二、貨幣市

23、場(chǎng)共同基金的發(fā)行及交易 基金的發(fā)行可采取發(fā)行人直接向社會(huì)公眾招募、由投資銀行或證券公司承銷(xiāo)或通過(guò)銀行及保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行分銷(xiāo)等辦法。 基金的初次認(rèn)購(gòu)按面額進(jìn)行，一般不收或收取很少的手續(xù)費(fèi)。其購(gòu)買(mǎi)或贖回價(jià)格所依據(jù)的凈資產(chǎn)值是不變的，一般是每個(gè)基金單位1元。衡量該類(lèi)基金表現(xiàn)好壞的標(biāo)準(zhǔn)就是其投資收益率。,第七節(jié) 貨幣市場(chǎng)共同基金市場(chǎng),三、貨幣市場(chǎng)共同基金的特征 1. 貨幣市場(chǎng)基金投資于貨幣市場(chǎng)中高質(zhì)量的證券組合。 2. 貨幣市場(chǎng)共同基金提供一種有限制的存款賬戶(hù)。 3. 貨幣市場(chǎng)共同基金所受到的法規(guī)限制相對(duì)較少。,第七節(jié) 貨幣市場(chǎng)共同基金市場(chǎng),后退,退出,返回,四、貨幣市場(chǎng)共同基金的發(fā)展方向 從目前的發(fā)展趨勢(shì)看，貨幣市場(chǎng)共同基金的一部分優(yōu)勢(shì)仍得以保持，如專(zhuān)家理財(cái)、投資于優(yōu)等級(jí)的短期債券等，但另一些優(yōu)勢(shì)正逐漸被侵蝕。主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：（1）貨幣市場(chǎng)共同基金沒(méi)有獲得政府有關(guān)金融保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)提供的支付保證。（2）投資于貨幣市場(chǎng)共同基金的收益和投資于由銀行等存款性金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)造的貨幣市場(chǎng)存款賬戶(hù)的收益差距正在消失。 即使貨幣市場(chǎng)基金今天的發(fā)展面臨著一些問(wèn)題，但貨幣市場(chǎng)基金并不會(huì)從市場(chǎng)上消失。它們?nèi)詫⒑推渌婵钚越鹑跈C(jī)構(gòu)在競(jìng)爭(zhēng)中一道發(fā)展。,第七節(jié) 貨幣市場(chǎng)共同基金市場(chǎng),