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1、第六章 風(fēng)險(xiǎn)與收益,第一節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量 第二節(jié) Markowitz投資組合理論 第三節(jié) CAPM模型與套利理論,第一節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量,一、風(fēng)險(xiǎn)的含義與分類 二、實(shí)際收益率與風(fēng)險(xiǎn)的衡量 三、預(yù)期收益率與風(fēng)險(xiǎn)的衡量,2020/8/10,魏光興：重慶交通大學(xué)管理學(xué)院,3, 含義 資產(chǎn)實(shí)際收益相對(duì)預(yù)期收益變動(dòng)的可能性和變動(dòng)幅度 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 又稱市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、不可分散風(fēng)險(xiǎn)，所有企業(yè)都會(huì)受到影響，無法通過多樣化投資予以分散 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 又稱公司特有風(fēng)險(xiǎn)、可分散風(fēng)險(xiǎn)，個(gè)別公司所承擔(dān)，可以通過多樣化投資來分散,一、風(fēng)險(xiǎn)的含義與分類,2020/8/10,魏光興：重慶交通大學(xué)管理學(xué)院,4,二、實(shí)
2、際收益率與風(fēng)險(xiǎn)的衡量, 含義 投資已經(jīng)完成，回頭評(píng)價(jià)投資的收益率高低和風(fēng)險(xiǎn)大?。ü剑?2020/8/10,魏光興：重慶交通大學(xué)管理學(xué)院,5,三、預(yù)期收益率與風(fēng)險(xiǎn)的衡量, 含義 在投資之前評(píng)價(jià)對(duì)投資收益率高低和風(fēng)險(xiǎn)大小的估計(jì)（公式） 例題 某項(xiàng)投資現(xiàn)在需要投資100元。一年后：如果經(jīng)濟(jì)繁榮（概率為30%），可以收回120元；如果經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)（概率為50%），可以收回110元；如果經(jīng)濟(jì)蕭條（概率為20%），可以收回95元。求投資該項(xiàng)目的預(yù)期收益率、方差、標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率。,2020/8/10,魏光興：重慶交通大學(xué)管理學(xué)院,6, 組合的投資收益率 組合的方差,四、投資組合的預(yù)期收益率與風(fēng)險(xiǎn),,各種資
3、產(chǎn)的方差，反映了它們各自的風(fēng)險(xiǎn)狀況 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),,各種資產(chǎn)之間的協(xié)方差，反映了它們之間的相互關(guān)系和共同風(fēng)險(xiǎn) 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn), 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)隨投資項(xiàng)目個(gè)數(shù)增加而逐漸消失； 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)隨投資項(xiàng)目個(gè)數(shù)增加并趨于各平均協(xié)方差。,,2020/8/10,魏光興：重慶交通大學(xué)管理學(xué)院,7, 組合的方差 其中， 例題6-2，P108,四、投資組合的預(yù)期收益率與風(fēng)險(xiǎn),2020/8/10,魏光興：重慶交通大學(xué)管理學(xué)院,8,投資組合方差和投資組合中的樣本數(shù),,總風(fēng)險(xiǎn),,,非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),四、投資組合的預(yù)期收益率與風(fēng)險(xiǎn),2020/8/10,魏光興：重慶交通大學(xué)管理學(xué)院,9,四、投資組合的預(yù)期收益率與風(fēng)險(xiǎn), 練習(xí) 兩種證
4、券A、B各自在不同經(jīng)濟(jì)狀況下的收益率如下表。一投資組合由A、B構(gòu)成，其中A占40%，B占60%。求投資組合的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差。,2020/8/10,魏光興：重慶交通大學(xué)管理學(xué)院,10,四、投資組合的預(yù)期收益率與風(fēng)險(xiǎn), 練習(xí) 股票A的預(yù)期收益率為10%，標(biāo)準(zhǔn)差為12%；股票B的預(yù)期收益率為14%，標(biāo)準(zhǔn)差為18%。二者之間的相關(guān)系數(shù)等于0.25。一投資組合由股票A和B構(gòu)成，其中A占40%，B占60%，那么投資組合的預(yù)期收益率等于 ，標(biāo)準(zhǔn)差又是 。,第二節(jié) Markowitz投資組合理論,一、投資的兩要素與圖形描述 二、兩項(xiàng)資產(chǎn)的有效組合 三、N項(xiàng)資產(chǎn)的有效組合 四、資本市場(chǎng)線,202
5、0/8/10,魏光興：重慶交通大學(xué)管理學(xué)院,12,一、投資的兩要素與圖形描述, 基本假設(shè) 投資者知道每一項(xiàng)可供選擇的投資在一定持有期內(nèi)的預(yù)期收益率的概率分布 投資者追求期望效用最大化，而且邊際效用遞減 投資者根據(jù)預(yù)期收益率的波動(dòng)率（方差或標(biāo)準(zhǔn)差），估計(jì)投資組合的風(fēng)險(xiǎn) 投資者根據(jù)預(yù)期收益率和風(fēng)險(xiǎn)做出決策，效用曲線是預(yù)期收益率及其方差的函數(shù)，因此稱為均值-方差分析,2020/8/10,魏光興：重慶交通大學(xué)管理學(xué)院,13,一、投資的兩要素與圖形描述, 投資的兩要素 預(yù)期收益率 風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期收益率的方差或標(biāo)準(zhǔn)差 行為偏好 預(yù)期收益率相同時(shí)，優(yōu)先選擇風(fēng)險(xiǎn)更小者 風(fēng)險(xiǎn)相同時(shí)，優(yōu)先選擇預(yù)期收益率更高者,2020
6、/8/10,魏光興：重慶交通大學(xué)管理學(xué)院,14,一、投資的兩要素與圖形描述, 投資的圖形描述,坐標(biāo)系：橫坐標(biāo)為方差或標(biāo)準(zhǔn)差，表示風(fēng)險(xiǎn)；縱坐標(biāo)為預(yù)期收益率 一項(xiàng)投資是以上坐標(biāo)系中的一個(gè)點(diǎn) 理性人只會(huì)選擇預(yù)期收益率更高、風(fēng)險(xiǎn)更低的投資機(jī)會(huì),,,,,,預(yù)期收益率,A,B,C,標(biāo)準(zhǔn)差,2020/8/10,魏光興：重慶交通大學(xué)管理學(xué)院,15,二、兩項(xiàng)資產(chǎn)的有效組合,,,,,預(yù)期收益率,浦發(fā)銀行,山西汾酒,標(biāo)準(zhǔn)差,2020/8/10,魏光興：重慶交通大學(xué)管理學(xué)院,16,二、兩項(xiàng)資產(chǎn)的有效組合,2020/8/10,魏光興：重慶交通大學(xué)管理學(xué)院,17,二、兩項(xiàng)資產(chǎn)的有效組合, 機(jī)會(huì)集：連接AB的曲線所代表投資
7、機(jī)會(huì)的集合（權(quán)重）。相關(guān)系數(shù)越小，越向左彎曲；完全正相關(guān)是直線，完全負(fù)相關(guān)是折線。 最小方差(風(fēng)險(xiǎn))組合：機(jī)會(huì)集中最左邊的點(diǎn)所代表的投資組合 有效集：最小風(fēng)險(xiǎn)組合以上的機(jī)會(huì)集,,,,,,,預(yù)期收益率,A,B,C,標(biāo)準(zhǔn)差,2020/8/10,魏光興：重慶交通大學(xué)管理學(xué)院,18,二、兩項(xiàng)資產(chǎn)的有效組合, 練習(xí) 證券A的預(yù)期收益率為10%，標(biāo)準(zhǔn)差為0.07；證券B的預(yù)期收益率為12%，標(biāo)準(zhǔn)差為0.09。二者的相關(guān)系數(shù)為0.6。 （1）一投資組合P由A、B構(gòu)成，其中A占60%，B占40%。求投資組合P的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差，并在圖中描述A、B和P。 （2）求由A和B構(gòu)成的最小風(fēng)險(xiǎn)組合的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差
8、，并在圖中標(biāo)出最小風(fēng)險(xiǎn)組合。,2020/8/10,魏光興：重慶交通大學(xué)管理學(xué)院,19,三、N項(xiàng)資產(chǎn)的有效組合, 機(jī)會(huì)集：一個(gè)區(qū)域 有效集：一條曲線,2020/8/10,魏光興：重慶交通大學(xué)管理學(xué)院,20,四、資本市場(chǎng)線, 假設(shè)：無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)f與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)i(或投資組合)進(jìn)行組合， 無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)f的預(yù)期收益率為 ，標(biāo)準(zhǔn)差為 ； 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)i的預(yù)期收益率為 ，標(biāo)準(zhǔn)差為 ； 投資比例分別為wf和wi，且,投資組合風(fēng)險(xiǎn)：,投資組合收益：,,投資組合（由無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的組合）的風(fēng)險(xiǎn)只取決于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大小及其在組合中的比重,2020/8/10,魏光興：重慶交通大學(xué)
9、管理學(xué)院,21,四、資本市場(chǎng)線,，為連接風(fēng)險(xiǎn)投資i和無風(fēng)險(xiǎn)投資f的直線, 一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)投資與一項(xiàng)無風(fēng)險(xiǎn)投資構(gòu)成投資組合的圖形描述,根據(jù),和,可得：,,,,,預(yù)期收益率,i,f,標(biāo)準(zhǔn)差,,2020/8/10,魏光興：重慶交通大學(xué)管理學(xué)院,22,四、資本市場(chǎng)線,,,,,預(yù)期收益率,M,f,標(biāo)準(zhǔn)差,,, 市場(chǎng)組合M：從f出發(fā)的射線與有效集的切點(diǎn)，市場(chǎng)指數(shù)為近似 引入無風(fēng)險(xiǎn)投資后的有效集為射線FM 分離定理：無論個(gè)人偏好如何，投資者選擇的風(fēng)險(xiǎn)投資都是M,2020/8/10,魏光興：重慶交通大學(xué)管理學(xué)院,23,四、資本市場(chǎng)線,,,預(yù)期收益率,標(biāo)準(zhǔn)差, 無差異曲線：能夠帶來相同效用的點(diǎn)構(gòu)成的曲線 風(fēng)險(xiǎn)偏好決定
10、無差異曲線的形狀：風(fēng)險(xiǎn)追求、風(fēng)險(xiǎn)中性和風(fēng)險(xiǎn)厭惡/規(guī)避 對(duì)同一投資者，其無差異曲線為一束平行的曲線，上方的曲線效用更高,,,,風(fēng)險(xiǎn)厭惡,風(fēng)險(xiǎn)追求,風(fēng)險(xiǎn)中性,2020/8/10,魏光興：重慶交通大學(xué)管理學(xué)院,24,四、資本市場(chǎng)線,,,,,預(yù)期收益率,M,f,標(biāo)準(zhǔn)差,,, 一般假設(shè)投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的 個(gè)體投資為其無差異曲線與有效集(射線FM)的切點(diǎn)，因人而異,,,,,2020/8/10,魏光興：重慶交通大學(xué)管理學(xué)院,25,四、資本市場(chǎng)線, 無風(fēng)險(xiǎn)貸出：無差異曲線與有效集相切于F和M之間，投資者把一部分資金投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)F，把一部分資金投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場(chǎng)組合M，二者在投資組合中的權(quán)重都處于0和1之間
11、。 無風(fēng)險(xiǎn)借入：無差異曲線與有效集相切于M之右，投資者以無風(fēng)險(xiǎn)利率借入資金于自有資金一起全部投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場(chǎng)組合M。此時(shí)，無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)F在投資組合中的權(quán)重是負(fù)數(shù)，市場(chǎng)組合M的權(quán)重大于1。 特別的：相切于F表示全部投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，相切于M表示全部投資于市場(chǎng)組合M。,2020/8/10,魏光興：重慶交通大學(xué)管理學(xué)院,26,四、資本市場(chǎng)線,2020/8/10,魏光興：重慶交通大學(xué)管理學(xué)院,27, 描述了任何有效投資組合的預(yù)期收益率與風(fēng)險(xiǎn)之間的線性關(guān)系,無風(fēng)險(xiǎn)收益率,風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。其中，第一項(xiàng)表示“風(fēng)險(xiǎn)單價(jià)”，第二項(xiàng)表示“風(fēng)險(xiǎn)大小”；風(fēng)險(xiǎn)包括系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。, 資本市場(chǎng)線(capital mark
12、et line, CML), 資本市場(chǎng)線表達(dá)式：,四、資本市場(chǎng)線, 就是射線FM,,2020/8/10,魏光興：重慶交通大學(xué)管理學(xué)院,28, 例題6-3，P116（思考：市場(chǎng)組合M中A的權(quán)重如何求？）,四、資本市場(chǎng)線,2020/8/10,魏光興：重慶交通大學(xué)管理學(xué)院,29, 例題6-3，P116 練習(xí) 已知市場(chǎng)組合的預(yù)期收益率為14%，標(biāo)準(zhǔn)差為0.2；政府債券的預(yù)期收益率為10%，標(biāo)準(zhǔn)差為0。一個(gè)投資者擁有資金10000元。（1）以無風(fēng)險(xiǎn)利率借入2000元，與自有資金一起投入市場(chǎng)組合。（2）以無風(fēng)險(xiǎn)利率貸出2000元，剩余資金投入市場(chǎng)組合。請(qǐng)分別計(jì)算兩種情況下投資組合的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差。,四
13、、資本市場(chǎng)線,第三節(jié) CAPM模型與套利理論,一、證券市場(chǎng)線 二、CAPM模型參數(shù) 三、套利理論,2020/8/10,魏光興：重慶交通大學(xué)管理學(xué)院,31,一、證券市場(chǎng)線, 基本假設(shè) 所有投資者都能以給定的無風(fēng)險(xiǎn)利率借入或貸出資本，其數(shù)額不受任何限制，市場(chǎng)上對(duì)賣空行為無任何約束 所有投資者對(duì)每一項(xiàng)資產(chǎn)收益的均值、方差的估計(jì)相同 所有資產(chǎn)都可完全細(xì)分，并可完全變現(xiàn)。 無任何稅收 所有的投資者各自的買賣活動(dòng)不影響市場(chǎng)價(jià)格,2020/8/10,魏光興：重慶交通大學(xué)管理學(xué)院,32,一、證券市場(chǎng)線, 與資本市場(chǎng)線的比較 證券市場(chǎng)線SML，描述的是某一單項(xiàng)證券A（表示一種具體的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)）的預(yù)期收益率與其風(fēng)險(xiǎn)
14、之間的關(guān)系。其中，風(fēng)險(xiǎn)用A與市場(chǎng)組合M的協(xié)方差表示，坐標(biāo)系橫軸為協(xié)方差、縱軸為預(yù)期收益率。 資本市場(chǎng)線CML，描述的某一有效投資組合（無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)F與市場(chǎng)組合M構(gòu)成的投資組合）的預(yù)期收益率與其風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，其中風(fēng)險(xiǎn)用標(biāo)準(zhǔn)差表示，坐標(biāo)系橫軸為標(biāo)準(zhǔn)差、縱軸為預(yù)期收益率。,2020/8/10,魏光興：重慶交通大學(xué)管理學(xué)院,33,一、證券市場(chǎng)線, 證券市場(chǎng)線SML的數(shù)學(xué)推導(dǎo)很少教材講清楚，甚至講錯(cuò) 考慮A與M構(gòu)成的組合，一定為穿過二者的曲線。AM之間的點(diǎn)表示部分投資于A部分投資于M，M之左的點(diǎn)表示通過A借入資金再全部投資于M， A之右的點(diǎn)表示通過M借入資金再全部投資于A。并且，M點(diǎn)一定是直線和兩條曲線
15、的切點(diǎn)，三者的斜率相等。,,,,,預(yù)期收益率,M,f,標(biāo)準(zhǔn)差,,,,A,,2020/8/10,魏光興：重慶交通大學(xué)管理學(xué)院,34,一、證券市場(chǎng)線,設(shè)A和M構(gòu)成的一個(gè)組合K（對(duì)應(yīng)曲線AM上的點(diǎn)K ）中A的權(quán)重為w，,,,,,預(yù)期收益率,M,f,標(biāo)準(zhǔn)差,,,,A,,其預(yù)期收益率為,,其標(biāo)準(zhǔn)差為,那么，曲線AM在K處的斜率(函數(shù)的參數(shù)表示法)為,,2020/8/10,魏光興：重慶交通大學(xué)管理學(xué)院,35,一、證券市場(chǎng)線,,,,,預(yù)期收益率,M,f,標(biāo)準(zhǔn)差,,,,A,,其中,那么，點(diǎn)M處的斜率為,2020/8/10,魏光興：重慶交通大學(xué)管理學(xué)院,36,一、證券市場(chǎng)線,,,,,預(yù)期收益率,M,f,協(xié)方差,
16、,SML,應(yīng)該與直線FM的斜率相等，因?yàn)槿咴贛點(diǎn)相切，即,亦即,這就是以協(xié)方差表示的證券市場(chǎng)線，為預(yù)期收益率-協(xié)方差坐標(biāo)系中的直線，無風(fēng)險(xiǎn)投資F和市場(chǎng)組合M也位于其上。,2020/8/10,魏光興：重慶交通大學(xué)管理學(xué)院,37,一、證券市場(chǎng)線,,,,,預(yù)期收益率,M,f,,,SML,令,則,這就是資本資產(chǎn)定價(jià)模型，也稱CAPM（Capital & Asset Pricing Model）。就是以A系數(shù)表示的證券市場(chǎng)線，為預(yù)期收益率-坐標(biāo)系中的直線，無風(fēng)險(xiǎn)投資F和市場(chǎng)組合M也位于其上。其中，A表示證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，rM-rf表示市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，或稱為市場(chǎng)(平均)風(fēng)險(xiǎn)收益率。,2020/8/10,魏光
17、興：重慶交通大學(xué)管理學(xué)院,38,一、證券市場(chǎng)線,資本資產(chǎn)定價(jià)模型 某種證券的預(yù)期收益率等于無風(fēng)險(xiǎn)收益率加上該種證券的風(fēng)險(xiǎn)溢 價(jià)(指系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)),例題P120,2020/8/10,魏光興：重慶交通大學(xué)管理學(xué)院,39,一、證券市場(chǎng)線,市場(chǎng)組合的m為1，某種證券的i， 則 i = m =1，說明證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)一致； i m=1 ，說明證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)； i m =1，說明證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)小于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。, 系數(shù)的實(shí)質(zhì) 衡量某一種資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，反映其收益率相對(duì)于市場(chǎng)投資組合收益率變動(dòng)的程度。系數(shù)越大，資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)就越大。,2020/8/10,魏光興：重慶
18、交通大學(xué)管理學(xué)院,40,一、證券市場(chǎng)線, 資本市場(chǎng)線與證券市場(chǎng)線的比較,（1）資本市場(chǎng)線表示的是有效投資組合預(yù)期收益率與總風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，非有效投資組合將落在CML之下 。證券市場(chǎng)線表示的是某一種資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率與其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，在市場(chǎng)均衡的情況下，所有證券都將落在證券市場(chǎng)線上。在證券市場(chǎng)線上的點(diǎn)不一定在資本市場(chǎng)線上。 （2） 資本市場(chǎng)線實(shí)際上是證券市場(chǎng)線的一個(gè)特例，當(dāng)一項(xiàng)資產(chǎn)或一個(gè)資產(chǎn)組合是有效的時(shí)候，該資產(chǎn)或資產(chǎn)組合與市場(chǎng)組合的相關(guān)系數(shù)等于1，此時(shí)證券市場(chǎng)線與資本市場(chǎng)線就是相同的。,2020/8/10,魏光興：重慶交通大學(xué)管理學(xué)院,41,二、 CAPM模型參數(shù),無風(fēng)險(xiǎn)利率
19、 國(guó)庫券利率，政府債券利率，活期銀行存款利率 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 歷史統(tǒng)計(jì)外推 系數(shù) 基本公式 投資組合 系數(shù)如何得到？ 例題6-4，P123,2020/8/10,魏光興：重慶交通大學(xué)管理學(xué)院,42,二、 CAPM模型參數(shù), 對(duì)于缺乏歷史數(shù)據(jù)的非上市公司，選擇一家可比公司估計(jì)系數(shù),可比公司應(yīng)具備的條件： 可比公司與估價(jià)公司（非上市公司）為相同行業(yè) 可比公司與估價(jià)公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相同,估計(jì)系數(shù)的基本思路： 由可比公司的 得到, 根據(jù)估價(jià)公司的負(fù)債水平和所得稅稅率，由 計(jì)算得估價(jià)公司的,2020/8/10,魏光興：重慶交通大學(xué)管理學(xué)院,43,二、 CAPM模型參數(shù),,【例6-5】假設(shè)XYZ是
20、一家制造家用產(chǎn)品的私人公司，該公司的負(fù)債/股權(quán)比率為30%，所得稅稅率為25%。與該公司生產(chǎn)同樣家用產(chǎn)品的5家上市公司的系數(shù)如表6-11中第2欄所示，各上市公司的所得稅稅率平均為25%，上市公司（算術(shù)）平均無杠桿系數(shù)（0.9429）的計(jì)算結(jié)果見表中最后一欄。,2020/8/10,魏光興：重慶交通大學(xué)管理學(xué)院,44,二、 CAPM模型參數(shù),【練習(xí)題】 已知無風(fēng)險(xiǎn)收益率為6%，市場(chǎng)組合的收益率為12%。（1）求市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。（2）如果某一股票的系數(shù)等于0.8，求該股票的預(yù)期收益率。（3）如果某股票的必要報(bào)酬率是19%，求其系數(shù)。 某證券組合由三種股票構(gòu)成，其系數(shù)分別為2、1.5和0.6，在組合中的
21、權(quán)重分別為60%、30%和10%。股票市場(chǎng)的平均收益率為15%，無風(fēng)險(xiǎn)利率為10%。計(jì)算該證券組合的預(yù)期收益率。 某非上市公司A的資產(chǎn)負(fù)債率為30%，所得稅率為40%。與其經(jīng)營(yíng)類似業(yè)務(wù)的上市公司B的系數(shù)為1.5，資產(chǎn)負(fù)債率50%，所得稅率33%。股票市場(chǎng)的平均收益率為15%，無風(fēng)險(xiǎn)利率為10%。求A公司的必要報(bào)酬率。,2020/8/10,魏光興：重慶交通大學(xué)管理學(xué)院,45,三、套利理論,羅斯（Stephen A. Ross，1976） 套利定價(jià)理論 （arbitrage pricing theory，APT） 在競(jìng)爭(zhēng)金融市場(chǎng)上套利將保證無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)提供相同的預(yù)期收益率,【例】設(shè)A、B、U分別代表
22、三個(gè)投資組合。其收益率受單一因素的影響，且均不存在可分散風(fēng)險(xiǎn)。A=1.2，B=0.8，U=1；rA=13.4%，rB=10.6%，rU=15%。A、B 組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益是相對(duì)應(yīng)的，因而它們的價(jià)格定得適當(dāng)。U組合的收益較高，大于保證其風(fēng)險(xiǎn)的代價(jià)，因而其價(jià)格被低估了，它在三個(gè)組合中表現(xiàn)出獲利機(jī)會(huì)，從而導(dǎo)致套利交易的形成。,,2020/8/10,魏光興：重慶交通大學(xué)管理學(xué)院,46,三、套利理論,【判斷題】 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)一定不會(huì)大于其中單個(gè)證券個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)的最大值 有效投資組合是同等風(fēng)險(xiǎn)下收益最高的或同等收益下風(fēng)險(xiǎn)最小的投資組合 系數(shù)實(shí)際上是描述不可分散風(fēng)險(xiǎn)大小的指數(shù) 系數(shù)反映了個(gè)別證券收益的變動(dòng)對(duì)市場(chǎng)收益變動(dòng)的影響程度 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)就是非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，可以通過多元化分散 某證券系數(shù)等于1，說明其風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)一致,2020/8/10,魏光興：重慶交通大學(xué)管理學(xué)院,47,四、多因素理論,套利定價(jià)理論的基本模型,APT模式下，證券或資產(chǎn)j的預(yù)期收益率為：,2020/8/10,魏光興：重慶交通大學(xué)管理學(xué)院,48,四、多因素理論,法瑪和弗蘭奇（Fama, French, 1996），三因素模型 股票收益可以由市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（rm-rf）、規(guī)模因素溢價(jià)（SMB）及賬面市場(chǎng)價(jià)值比溢價(jià)（HML）三因素來解釋。,
《風(fēng)險(xiǎn)與收益》PPT課件.ppt
