《短期貨幣市場(chǎng)》PPT課件.ppt

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1、第十章:貨 幣 市 場(chǎng),貨幣市場(chǎng)是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系的總部，一道命令從這里下達(dá)到各個(gè)部門。 熊彼特,金融學(xué)原理,什么是貨幣市場(chǎng),融資期限在一年以下的金融交易市場(chǎng)。 特點(diǎn)： 貨幣市場(chǎng)交易的期限短 流動(dòng)性要高， 風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)地較低。,金融學(xué)原理,貨幣市場(chǎng)構(gòu)成,同業(yè)拆借市場(chǎng) 短期債券與回購(gòu)市場(chǎng) 票據(jù)市場(chǎng) 貨幣市場(chǎng)基金,金融學(xué)原理,10.1同業(yè)拆借市場(chǎng),金融學(xué)原理,10.1.1什么是同業(yè)拆借市場(chǎng),同業(yè)拆借市場(chǎng)就是金融機(jī)構(gòu)之間為調(diào)劑臨時(shí)性和頭寸和滿足流動(dòng)性需要而進(jìn)行的短期資金信用借貸市場(chǎng)。,金融學(xué)原理,10.1.2同業(yè)拆借的市場(chǎng)的特征,短期貨幣的借貸。 主要功能是為銀行提供流動(dòng)性和調(diào)劑臨時(shí)性的頭寸，不

2、是促進(jìn)儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化和推動(dòng)物質(zhì)資本的形成。 無擔(dān)保的信用貸款。,金融學(xué)原理,10.1.3同業(yè)拆借的種類,頭寸拆借：指金融機(jī)構(gòu)之間為了軋平頭寸、補(bǔ)足存款準(zhǔn)備金和票據(jù)清算資金而在拆借市場(chǎng)上融通短期資金的活動(dòng)。當(dāng)頭寸拆借用于補(bǔ)足存款準(zhǔn)備金時(shí)，一般為隔夜拆借，即當(dāng)天拆入，第二個(gè)營(yíng)業(yè)日就歸還了。 同業(yè)借貸以調(diào)劑臨時(shí)性、季節(jié)性的資金融通為目的，其作用不在于彌補(bǔ)準(zhǔn)備金或者頭寸的不足，而在于獲得更多的短期負(fù)債。,金融學(xué)原理,10.1.4同業(yè)拆借的結(jié)算方式,實(shí)時(shí)總額結(jié)算是對(duì)同業(yè)拆借交易及時(shí)結(jié)算，完成一筆結(jié)算一筆。實(shí)時(shí)總額結(jié)算由各國(guó)中央銀行經(jīng)營(yíng)，并由中央銀行擔(dān)保及時(shí)結(jié)算。 凈額結(jié)算是參與者之間首先對(duì)債權(quán)債務(wù)相互

3、沖消，沖消后仍有余額時(shí)再進(jìn)行結(jié)算。,金融學(xué)原理,10.1.5同業(yè)拆借市場(chǎng)利率,同業(yè)拆借利率作為拆借市場(chǎng)上的資金價(jià)格，是貨幣市場(chǎng)的核心利率。 在國(guó)際上，最著名的同業(yè)拆借利率有： 倫敦銀行間同業(yè)拆借利率（LIBOR） 新加坡銀行同業(yè)拆借利率（SIBOR） 香港銀行同業(yè)拆借利率（HIBOR）:香港按揭貸款和其它貸款的基準(zhǔn)利率。 上海銀行間同業(yè)拆借利率SHIBOR,金融學(xué)原理,倫敦同業(yè)拆借利率Libor,是倫敦銀行間市場(chǎng)報(bào)價(jià)銀行報(bào)出的各自資金拆出利率的算術(shù)平均利率。英國(guó)銀行協(xié)會(huì)授權(quán)路透公司負(fù)責(zé)Libor 的計(jì)算和發(fā)布，根據(jù)報(bào)價(jià)行報(bào)出的價(jià)格，分別去掉最高、最低各25%的報(bào)價(jià)，對(duì)剩余50%的報(bào)價(jià)進(jìn)行簡(jiǎn)單算

4、術(shù)平均求得對(duì)應(yīng)幣種的Libor，每天在倫敦時(shí)間11:00 后發(fā)布。 報(bào)價(jià)銀行由英國(guó)銀行協(xié)會(huì)外匯與貨幣市場(chǎng)顧問團(tuán)協(xié)商Libor 指導(dǎo)小組確定，選擇報(bào)價(jià)行的考核指標(biāo)包括銀行的市場(chǎng)聲譽(yù)、交易規(guī)模、專業(yè)能力、信用等級(jí)等。Libor 涵蓋了包括英鎊、美元、歐元、日元、加元、澳元、瑞士法郎、新西蘭元和丹麥克朗共9 種貨幣的同業(yè)拆借利率;利率期限從隔夜到1 年不等，共15 個(gè)品種。,2012年12月20日 07:24 AM 瑞銀認(rèn)罰 15億美元了結(jié)Libor操縱指控,瑞銀(UBS)同意向美國(guó)、英國(guó)和瑞士監(jiān)管機(jī)構(gòu)支付創(chuàng)紀(jì)錄的14億瑞士法郎（合15億美元），以了結(jié)對(duì)其“普遍”而“大規(guī)?！辈倏v倫敦銀行同業(yè)拆借利率

5、(Libor)的指控。瑞銀的兩位前交易員在全球Libor丑聞中面臨首批刑事指控。 瑞銀日本子公司對(duì)其受到的通信欺詐刑事指控認(rèn)罪。瑞銀承認(rèn)，在2005年至2010年期間，數(shù)十位員工曾試圖操縱Libor和類似的銀行間貸款利率。,上海銀行間同業(yè)拆借利率SHIBOR,由信用等級(jí)較高的銀行組成報(bào)價(jià)團(tuán)自主報(bào)出的人民幣同業(yè)拆出利率計(jì)算確定的算術(shù)平均利率，是單利、無擔(dān)保、批發(fā)性利率。 目前，對(duì)社會(huì)公布的Shibor 品種包括隔夜、1 周、2 周、1 個(gè)月、3 個(gè)月、6 個(gè)月、9 個(gè)月及1 年共八個(gè)品種。 Shibor報(bào)價(jià)銀行團(tuán)由16 家商業(yè)銀行組成，它們是公開市場(chǎng)一級(jí)交易商或外匯市場(chǎng)做市商。全國(guó)銀行間同業(yè)拆借

6、中心受權(quán)負(fù)責(zé)Shibor 的報(bào)價(jià)計(jì)算和信息發(fā)布。每個(gè)交易日根據(jù)各報(bào)價(jià)行的報(bào)價(jià)，剔除最高、最低各2 家報(bào)價(jià)，對(duì)其余報(bào)價(jià)進(jìn)行算術(shù)平均計(jì)算后，得出每一期限品種的Shibor，并于11:30 通過上海銀行間同業(yè)拆放利率網(wǎng)（www.shibor.org）對(duì)外發(fā)布。,香港銀行同業(yè)拆息(Hibor),香港銀行同業(yè)拆息(Hibor)是香港按揭貸款和其它貸款的基準(zhǔn)利率。香港金管局2011年12月開始調(diào)查操縱Hibor行為。調(diào)查一開始主要針對(duì)瑞銀(UBS)，因?yàn)槿毡?、美?guó)和英國(guó)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)稱，這家瑞士銀行涉嫌操縱倫敦銀行間同業(yè)拆借利率(Libor)全球價(jià)值300萬億美元合同使用的基準(zhǔn)利率。,歐盟：英國(guó)應(yīng)交出Libo

7、r監(jiān)管權(quán),歐盟：英國(guó)應(yīng)交出Libor監(jiān)管權(quán)2013-06-06 紐約泛歐證交所接管Libor業(yè)務(wù) 2013-07-10 丑聞纏身的倫敦銀行間同業(yè)拆借利率(Libor)昨日正式告別過去，跨大西洋交易所運(yùn)營(yíng)商紐約證交所-泛歐交易所(NYSE Euronext)贏得接手并改革這一全球基準(zhǔn)的權(quán)利。Libor是全球逾350萬億美元合約參照的基準(zhǔn)。,,新的管理者將負(fù)責(zé)恢復(fù)各方對(duì)這一銀行間拆借利率的信心，其背景是全球監(jiān)管機(jī)構(gòu)展開調(diào)查，迄今已有三家銀行就操縱該利率以從衍生品獲利的行為認(rèn)罰近26億美元。這場(chǎng)丑聞已席卷大約11家其它銀行和交易商間經(jīng)紀(jì)商，并給倫敦金融城(City of London)的聲譽(yù)留下污點(diǎn)

8、。,貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率特點(diǎn)：,通過報(bào)價(jià)制形成的,是報(bào)價(jià)銀行拆出資金的利率報(bào)價(jià)而非實(shí)際交易利率; 基準(zhǔn)利率是在各行報(bào)價(jià)基礎(chǔ)上，剔除一定比例最高、最低的報(bào)價(jià)部分，對(duì)剩余的報(bào)價(jià)進(jìn)行簡(jiǎn)單算術(shù)平均求得；報(bào)價(jià)銀行團(tuán)由信用等級(jí)較高、交易規(guī)模較大、定價(jià)能力較強(qiáng)的一流銀行組成。 由隔夜至1 年期的各檔次利率組成的利率體系，而非交易量最大的某一檔利率。一般由銀行業(yè)協(xié)會(huì)委托指定機(jī)構(gòu)計(jì)算并按時(shí)公布。 主要國(guó)家都是以其金融中心的城市名命名貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率。,SHIBOR成了一些債券定價(jià)的基準(zhǔn),例如，2008年國(guó)家電網(wǎng)第一期債券本期債券采用固定利率方式，7年期品種的票面年利率為Shibor基準(zhǔn)利率加上基本利差，基本利差的區(qū)

9、間為0.55%-1.05%；10年期品種的票面年利率為Shibor基準(zhǔn)利率加上基本利差，基本利差的區(qū)間為0.65%-1.15%。,,基準(zhǔn)利率為簿記建檔日前個(gè)工作日全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心在上海銀行間同業(yè)拆放利率網(wǎng)上公布的一年期（）利率的算術(shù)平均數(shù)。本期債券各品種的最終基本利差和最終票面年利率將根據(jù)簿記建檔結(jié)果，由發(fā)行人與主承銷商按照國(guó)家有關(guān)規(guī)定，協(xié)商一致確定，并報(bào)國(guó)家有關(guān)主管部門備案，在債券存續(xù)期限內(nèi)固定不變。本期債券采用單利按年計(jì)息，不計(jì)復(fù)利，逾期不另計(jì)息。,10.2票據(jù)市場(chǎng),,金融學(xué)原理,10.2.1什么是票據(jù),票據(jù)就是在商品流通過程中，反映債權(quán)債務(wù)關(guān)系的設(shè)立、轉(zhuǎn)讓和清償?shù)囊环N信用工具。票據(jù)

10、有本票、支票和匯票之分。 匯票是出票人簽發(fā)的，委托付款人在見票時(shí)或者在指定日期無條件向持票人或者收款人支付確定金額的票據(jù)。 本票是出票人簽發(fā)的，承諾自己在見票時(shí)無條件支付確定的金額給收款人或者持票人的票據(jù)。 支票是出票人簽發(fā)的，委托辦理支票存款業(yè)務(wù)的銀行或者其他金融機(jī)構(gòu)在見票時(shí)無條件支付確定金額給收款人或者持票人的票據(jù)。,金融學(xué)原理,真實(shí)票據(jù)與融通票據(jù),真實(shí)票據(jù)是指為結(jié)清貿(mào)易價(jià)款而使用的票據(jù)，它是伴隨商品流通而發(fā)生的票據(jù)，如商業(yè)發(fā)票、貨運(yùn)輸單等都是典型的真實(shí)票據(jù)。 融通票據(jù)是指不以真實(shí)商品交易為基礎(chǔ)，而是專為融通資金而發(fā)行的票據(jù)，融通票據(jù)又稱為商業(yè)票據(jù)。,金融學(xué)原理,票據(jù)承兌,承兌：承諾付款的

11、行為，經(jīng)承兌后的票據(jù)就叫承兌票據(jù)。 按承兌人的不同，商業(yè)票據(jù)又可分為： 商業(yè)承兌匯票：由收款人或付款人簽發(fā)，經(jīng)作為付款人的企業(yè)承兌的票據(jù)。 銀行承兌匯票：由收款人或付款人出票，經(jīng)付款人委托其開戶銀行承兌的票據(jù)。,金融學(xué)原理,10.2.2票據(jù)貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)與再貼現(xiàn),票據(jù)貼現(xiàn)就是票據(jù)的持有人在需要資金時(shí)，將其持有的未到期票據(jù)轉(zhuǎn)讓給銀行，銀行扣除利息后將余款支付給持票人的票據(jù)行為。 在票據(jù)貼現(xiàn)之前，票據(jù)所體現(xiàn)的是出票人和持票人這兩個(gè)企業(yè)法人之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。票據(jù)貼現(xiàn)之后，體現(xiàn)的是出票人與貼現(xiàn)銀行之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。,金融學(xué)原理,按貼現(xiàn)的環(huán)節(jié)，票據(jù)貼現(xiàn)分為：,貼現(xiàn)： 轉(zhuǎn)貼現(xiàn) 再貼現(xiàn),金融學(xué)原理,10.

12、2.3票據(jù)貼現(xiàn)與銀行貸款的比較,票據(jù)貼現(xiàn) 以票據(jù)為對(duì)象，體現(xiàn)的是票據(jù)債權(quán)的買賣關(guān)系。 經(jīng)過貼現(xiàn)的票據(jù)在到期之前還可以辦理轉(zhuǎn)貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)，從而及時(shí)獲得所需要的資金。,銀行貸款 以借款人為授信對(duì)象，體現(xiàn)的是放款銀行與借款人之間的借貸關(guān)系。 必須在到期時(shí)才能收回 。,金融學(xué)原理,,期限較短，多為3至6個(gè)月 用于貼現(xiàn)的票據(jù)以真實(shí)商品交易為基礎(chǔ)，或者是信譽(yù)很好的大企業(yè)發(fā)行的商業(yè)票據(jù)，期滿時(shí)付款人自動(dòng)付款，一般很少違約。,一般銀行貸款的期限則較長(zhǎng)。短期貸款為一年以下，中長(zhǎng)期貸款則在一年以上。 一般銀行貸款則常因借款人經(jīng)營(yíng)不善而不能及時(shí)履約，造成貸款損失的風(fēng)險(xiǎn)較大。,金融學(xué)原理,,票據(jù)貼現(xiàn)是先從票據(jù)金額中扣

13、除利息 。 票據(jù)貼現(xiàn)則是貼現(xiàn)銀行買入票據(jù)取得債權(quán)，資金所有權(quán)則歸屬貼現(xiàn)申請(qǐng)人。,在放款后的一段時(shí)間才能收取。 只是暫時(shí)讓渡借貸資金的使用權(quán)，資金所有權(quán)并未轉(zhuǎn)移。,102.2.4票據(jù)市場(chǎng)的功能,對(duì)銷售企業(yè)而言，通過接受以真實(shí)商品交易為基礎(chǔ)的真實(shí)票據(jù)，取得對(duì)產(chǎn)品購(gòu)買者的債權(quán)，可及時(shí)地將生產(chǎn)出來的產(chǎn)品銷售出去，減少庫(kù)存。在真實(shí)票據(jù)到期前，如果有應(yīng)急之需，通過貼現(xiàn)解決了短期的流動(dòng)性需要，并及時(shí)地收回了資金。,金融學(xué)原理,,對(duì)商業(yè)銀行而言，票據(jù)貼現(xiàn)是一項(xiàng)重要的資產(chǎn)業(yè)務(wù)。由于相對(duì)于一般貸款而言，票據(jù)貼現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)較小，這樣，可以較好地調(diào)整商業(yè)銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，同時(shí)又為銀行增加新的營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)來源開辟了新的渠道

14、。,,票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)還是中央銀行執(zhí)行貨幣政策的一個(gè)重要場(chǎng)所和機(jī)制。,10.2.5票據(jù)評(píng)估,10.3短期債券與債券回購(gòu)市場(chǎng),金融學(xué)原理,10.3.1短期債券市場(chǎng),短期債券是指期限在一年以內(nèi)的債券，它是貨幣市場(chǎng)的重要工具。 按照發(fā)行人的不同，短期債券主要包括國(guó)庫(kù)券、短期融資券、央行票據(jù)等。,,短期融資券是由規(guī)模比較大的工商企業(yè)、證券公司等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的，期限在一年以內(nèi)的可流通標(biāo)準(zhǔn)化債券。短期融資券是這些企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)獲取短期流動(dòng)資金的重要途徑，相對(duì)于同期銀行貸款而言，具有靈活、利率較低等方面的優(yōu)點(diǎn)。,,央行票據(jù)就是中國(guó)人民銀行為了回收基礎(chǔ)貨幣而發(fā)行的一種債券。 短期融資券與央行票據(jù)都在銀行間債券市場(chǎng)

15、發(fā)行和交易，而不進(jìn)入上?；蛏钲谧C券交易所的交易系統(tǒng)。,,國(guó)庫(kù)券是政府為滿足短期融資需要而發(fā)行的可流通有價(jià)證券，一般說來，國(guó)庫(kù)券的期限低于一年。 基準(zhǔn)債券是期限特別短、沒有信用風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)庫(kù)券。由于期限非常之短，這類債券的利率中就沒有期限貼水；同時(shí)，由于沒有信用風(fēng)險(xiǎn)，這類債券的利率中沒有包含風(fēng)險(xiǎn)貼水,金融學(xué)原理,,國(guó)庫(kù)券具有“金邊債券”之美譽(yù)。 商業(yè)銀行也經(jīng)常將國(guó)庫(kù)券當(dāng)作二級(jí)儲(chǔ)備來持有。,10.3.2國(guó)債發(fā)行與交易,,1、國(guó)債的發(fā)行方式,承購(gòu)包銷 公開招標(biāo)。,金融學(xué)原理,招標(biāo)方式,美國(guó)式招標(biāo)：只有愿意支付較高價(jià)格的投標(biāo)者才能中標(biāo)，且不同的中標(biāo)者支付不同的國(guó)債價(jià)格。 荷蘭式招標(biāo)：中標(biāo)者雖然也是愿意支付

16、最高價(jià)格的投標(biāo)人，但他們所支付的價(jià)格卻是所有中標(biāo)者的加權(quán)平均價(jià)格。因此，荷蘭式招標(biāo)中所有中標(biāo)者都支付相同的價(jià)格，這既可以鼓勵(lì)投標(biāo)者報(bào)出高的價(jià)格，又避免了歧視性價(jià)格所帶來的不利影響。,金融學(xué)原理,2、國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)交易,二級(jí)市場(chǎng)功能； 交易組織,國(guó)庫(kù)券的二級(jí)市場(chǎng)功能：,最基本的功能也是提高國(guó)債的流動(dòng)性，降低持有者的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。 在二級(jí)市場(chǎng)上，連續(xù)的國(guó)債交易會(huì)形成國(guó)債的市場(chǎng)價(jià)格和市場(chǎng)利率，國(guó)債利率可以反映一國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況，政策當(dāng)局可根據(jù)國(guó)債市場(chǎng)利率走勢(shì)來判斷宏觀經(jīng)濟(jì)狀況，并及時(shí)地采取相應(yīng)的政策措施 為潛在的投資者提供了較好的投資機(jī)會(huì)； 國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)是中央銀行進(jìn)行公開市場(chǎng)操作的重要場(chǎng)所，從而為中央銀

17、行實(shí)施間接的貨幣調(diào)控機(jī)制提供了便利。,金融學(xué)原理,國(guó)債交易的報(bào)價(jià)方式,凈價(jià)交易 全價(jià)交易,金融學(xué)原理,,以7月17日為例，債券起息日為6月6日，債券的票面利率為2%，持有天數(shù)為41天，100元面值的債券內(nèi)含利息為1002% 41/365=0.22元，若賣出凈價(jià)為100元，賣出全價(jià)即為100.22元。凈價(jià)交易是以凈價(jià)掛牌，按照全價(jià)計(jì)算實(shí)際的資金收付。,金融學(xué)原理,,凈價(jià)能真實(shí)地反映債券價(jià)值的變動(dòng)情況，有利于投資人分析和判斷債券走勢(shì)。,金融學(xué)原理,債券交易的做市商制度,做市商制度就是即一些實(shí)力雄厚、信譽(yù)優(yōu)良的金融機(jī)構(gòu)經(jīng)批準(zhǔn)獲得做市商資格后，在營(yíng)業(yè)時(shí)間內(nèi)不間斷地向市場(chǎng)報(bào)出某些特定證券的買入價(jià)格和賣出

18、價(jià)格，在一般交易者提出買賣這些證券的應(yīng)價(jià)請(qǐng)求時(shí)，做市商有義務(wù)按照自己所報(bào)價(jià)位保證隨時(shí)成交，并通過買賣價(jià)差獲得補(bǔ)償。,金融學(xué)原理,做市商的主要功能 ：,坐市。在交易市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈波動(dòng)或嚴(yán)重投機(jī)時(shí)，做市商在交易市場(chǎng)上通過逆向操作來維持交易價(jià)格穩(wěn)定、降低市場(chǎng)泡沫的情形。 造市。在交易市場(chǎng)低迷、交投不活躍時(shí)，做市商為了活躍市場(chǎng)、帶動(dòng)人氣而人為地買入賣出證券、刺激交易量增大的情形。 監(jiān)市。做市商通過其業(yè)務(wù)活動(dòng)對(duì)市場(chǎng)的變化態(tài)勢(shì)進(jìn)行追蹤、分析和預(yù)測(cè)，并在發(fā)現(xiàn)問題時(shí)，及時(shí)采取相應(yīng)對(duì)策的情形。,金融學(xué)原理,中國(guó)做市商制度的實(shí)踐：雙邊報(bào)價(jià)商,雙邊報(bào)價(jià)制度：在規(guī)定的債券買賣價(jià)差范圍內(nèi)，獲得雙邊報(bào)價(jià)商資格的金融機(jī)構(gòu)根據(jù)

19、自身情況對(duì)全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)可進(jìn)行現(xiàn)券交易的債券連續(xù)報(bào)出擬買入價(jià)格和擬賣出債券價(jià)格，并隨時(shí)保證與應(yīng)價(jià)交易者成交，為債券市場(chǎng)提供流動(dòng)性保障。,國(guó)債交易場(chǎng)所,銀行間債券交易 交易所交易 柜臺(tái)交易,金融學(xué)原理,柜臺(tái)交易與交易所交易有何區(qū)別？,場(chǎng)所：交易所債券需在證券營(yíng)業(yè)部開立證券賬戶；柜臺(tái)債券通過銀行辦理，在銀行開立賬戶 交易費(fèi)用：交易所買賣債券時(shí)需按交易量繳納交易費(fèi)用；買賣柜臺(tái)債券不需交納交易費(fèi)用。 買賣成交：交易所債券的成交方式為撮合式，買賣價(jià)格和數(shù)量一致時(shí)成交，若不一致，則可能不成交或部分成交；銀行柜臺(tái)債券的成交方式為做市商式，當(dāng)場(chǎng)成交。,金融學(xué)原理,柜臺(tái)交易與銀行間市場(chǎng)有何區(qū)別？,銀行間債券

20、市場(chǎng)是債券的批發(fā)市場(chǎng)，成員均為商業(yè)銀行、信用社、證券公司、保險(xiǎn)公司、財(cái)務(wù)公司和基金等金融機(jī)構(gòu)投資者，個(gè)人和非金融的機(jī)構(gòu)投資者不能進(jìn)入，交易方式為詢價(jià)方式，交易金額較大。 柜臺(tái)交易為債券的零售市場(chǎng)，投資人為個(gè)人或非金融的機(jī)構(gòu)投資者，交易方式為做市商式，交易金額相對(duì)較小。,金融學(xué)原理,10.3.3 債券回購(gòu)市場(chǎng),,1、債券交易：現(xiàn)券與回購(gòu)交易,現(xiàn)券交易是根據(jù)合同商定的付款方式買賣債券，在一定時(shí)期內(nèi)進(jìn)行券款的交割，實(shí)現(xiàn)債券所有權(quán)的轉(zhuǎn)讓。 回購(gòu)交易是指?jìng)环揭詤f(xié)議價(jià)格在雙方約定的日期向另一方賣出國(guó)債，同時(shí)約定在未來的某一天按約定的價(jià)格從后者那里買回這些國(guó)債的協(xié)議。 與回購(gòu)交易相對(duì)應(yīng)的是返售。返售是指

21、在購(gòu)買國(guó)債的同時(shí)，約定在未來某個(gè)日期按照約定的價(jià)格再賣出這些債券的協(xié)議。,金融學(xué)原理,按照債券和資金流向的不同，回購(gòu)交易分為：,正回購(gòu) 逆回購(gòu),金融學(xué)原理,,正回購(gòu)是指，康瑞在向健強(qiáng)出售證券，以從健強(qiáng)那里獲得資金的同時(shí)，雙方約定，在未來某一日期康瑞再以約定的價(jià)格從健強(qiáng)手中如數(shù)買回這些證券。 逆回購(gòu)協(xié)議就是在購(gòu)買某一證券的同時(shí)，簽訂協(xié)議在將來某一個(gè)日期更高的價(jià)格將該證券如數(shù)賣給原來的出賣者。,金融學(xué)原理,,金融學(xué)原理,,在同一次交易中對(duì)交易的雙方而言，必有一方是正回購(gòu)方，另一方則必為逆回購(gòu)方，正回購(gòu)方就是資金的融入方和債券的融出方；逆回購(gòu)方則是債券的融入方和資金的流出方，或者說正回購(gòu)方是資金短缺

22、者，逆回購(gòu)方是資金盈余者。,金融學(xué)原理,2、債券回購(gòu)市場(chǎng)的特點(diǎn),期限都非常短 以債券為擔(dān)保品的資金貸放活動(dòng)， 債券回購(gòu)交易的利率一般要比同期限的同業(yè)拆借利率要低一些。 債券回購(gòu)市場(chǎng)的基本功能在于滿足資金短缺者的流動(dòng)性需要。,金融學(xué)原理,3、債券回購(gòu)交易市場(chǎng)的功能,對(duì)金融機(jī)構(gòu)來說，通過回購(gòu)交易得以最大限度地保持資產(chǎn)的流動(dòng)性、收益性和安全性的統(tǒng)一，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)多元化和合理化； 對(duì)于各類非金融機(jī)構(gòu)，它們可以在這個(gè)市場(chǎng)上對(duì)自己的短期資金做最有效的安排； 債券回購(gòu)的利率又相對(duì)地較低，通過債券回購(gòu)來解決流動(dòng)性的綜合成本要低很多，這對(duì)商業(yè)銀行的流動(dòng)性管理具有非常重要的意義。 央行的公開市場(chǎng)操作也是通過回購(gòu)交

23、易來進(jìn)行的。,金融學(xué)原理,4、債券回購(gòu)利率,回購(gòu)利率是衡量回購(gòu)協(xié)議交易中借款人（證券出售者）向貸款人（證券購(gòu)買者）所支付的報(bào)酬比例。 回購(gòu)協(xié)議利率取決于證券的種類、交易對(duì)手的信譽(yù)和回購(gòu)協(xié)議的期限等。 回購(gòu)協(xié)議的利率與證券信用風(fēng)險(xiǎn)、時(shí)間期限有關(guān)。,金融學(xué)原理,一般說來，當(dāng)期限相同時(shí)，債券（尤其是國(guó)債）回購(gòu)利率要低于銀行間同業(yè)拆借利率。,金融學(xué)原理,10.4貨幣市場(chǎng)基金,,金融學(xué)原理,,起初作為銀行競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手誕生于20世紀(jì)70年代的貨幣市場(chǎng)基金，如今已成為歐美銀行的一種主要的短期融資機(jī)制。,,監(jiān)管機(jī)構(gòu)為商業(yè)銀行規(guī)定了儲(chǔ)戶存款利率上限之后，貨幣市場(chǎng)基金應(yīng)運(yùn)而生。它們由于采取了共同基金的結(jié)構(gòu)，因此規(guī)避了

24、利率限制，讓投資者在相當(dāng)?shù)偷娘L(fēng)險(xiǎn)之下享受到更高的回報(bào)率，這是因?yàn)樗鼈兘o人的印象是只投資期限短、質(zhì)量高的資產(chǎn)。,10.4.1什么是貨幣市場(chǎng)基金？,指其所籌資金專門投資于高質(zhì)量、短期限的貨幣市場(chǎng)的生息工具的基金。 貨幣市場(chǎng)基金一般采取開放式基金的形式，投資者可以直接在商業(yè)銀行和證券公司購(gòu)買或贖回。,金融學(xué)原理,金融學(xué)原理,金融學(xué)原理,貨幣市場(chǎng)工具是一個(gè)批發(fā)市場(chǎng)，單筆交易的金額一般都非常大。,金融學(xué)原理,貨幣市場(chǎng)基金是一種具有高安全性、高流動(dòng)性和高穩(wěn)定性的投資基金品種。 貨幣市場(chǎng)基金憑證的價(jià)格固定，投資收益不是表現(xiàn)為基金凈資產(chǎn)價(jià)值的增加，而是表現(xiàn)為增加投資者擁有的基金單位份數(shù)。,金融學(xué)原理,貨幣市場(chǎng)

25、基金應(yīng)當(dāng)投資于以下金融工具：,現(xiàn)金； 一年以內(nèi)（含一年）的銀行定期存款、大額存單； 剩余期限在三百九十七天以內(nèi)（含三百九十七天）的債券； 期限在一年以內(nèi)（含一年）的債券回購(gòu)期限在一年以內(nèi)（含一年）的中央銀行票據(jù)； 中國(guó)證監(jiān)會(huì)、中國(guó)人民銀行認(rèn)可的其他具有良好流動(dòng)性的貨幣市場(chǎng)工具,貨幣市場(chǎng)基金不得投資于以下金融工具：,股票； 可轉(zhuǎn)換債券； 剩余期限超過三百九十七天的債券； 信用等級(jí)在AAA級(jí)以下的企業(yè)債券； 中國(guó)證監(jiān)會(huì)、中國(guó)人民銀行禁止投資的其他金融工具。,,基金業(yè)規(guī)模最大的基金天弘增利寶貨幣基金發(fā)布年報(bào)，2013年天弘基金從余額寶中分別取得管理費(fèi)和銷售服務(wù)費(fèi)1.038億元和0.865億元，也就是

26、說，天弘基金單從余額寶中取得的收入便達(dá)到1.903億元。而去年全年天弘基金營(yíng)業(yè)總收入為3.109億元，余額寶的收入貢獻(xiàn)達(dá)61.2%。,,年報(bào)顯示，截至去年底，余額寶持有人戶數(shù)為4302.94萬戶，全部為個(gè)人投資，戶均持有基金份額為4307份。從申購(gòu)和贖回情況看，截至去年底，余額寶上線后累計(jì)申購(gòu)達(dá)4294.27億份，累計(jì)贖回2442.86億份。去年余額寶共為持有人創(chuàng)造盈利17.9億元。,金融學(xué)原理,貨幣市場(chǎng)基金的發(fā)展可能引起“存款搬家”，對(duì)商業(yè)銀行帶來較大的沖擊。 商業(yè)銀行的反應(yīng),金融學(xué)原理,10.4.2貨幣市場(chǎng)基金的特點(diǎn),基金單位是1元； 流動(dòng)性好，安全性高； 投資成本低； 一般為開放式基金；

27、 稅收優(yōu)惠,,1983年，SEC允許貨幣市場(chǎng)基金放棄“按市值計(jì)價(jià)”(mark to market)的會(huì)計(jì)方法，把資產(chǎn)凈值固定為每份基金1美元。此后，貨幣市場(chǎng)基金迅猛發(fā)展，其總規(guī)模在2008年達(dá)到了3.8萬億美元的最高值。像銀行一樣，它們也可以向“儲(chǔ)戶”保證到期全額返還本金并付利息。 資產(chǎn)違約或者被下調(diào)評(píng)級(jí)有時(shí)候可能讓基金“跌破1美元”不能保持1美元的固定價(jià)值，因此遭遇“擠兌”。,10.4.3貨幣市場(chǎng)基金的收益與風(fēng)險(xiǎn),收益總水平一般較低，但在宏觀經(jīng)濟(jì)形式不好時(shí)，也是一個(gè)良好的避風(fēng)港； 對(duì)那些只追求較為穩(wěn)定的收益、風(fēng)險(xiǎn)較低的投資者來說，貨幣市場(chǎng)基金是一個(gè)較好的選擇。,,2008年Reserve P

28、rimary基金因持有7.85億美元雷曼兄弟(Lehman Brothers) 股票而“跌破1美元”(broke the buck)，這便是雷曼破產(chǎn)觸發(fā)的最早的災(zāi)難跡象。這很快引發(fā)了投資者“擠兌”，而政府部門則出手干預(yù)，防止其他同類基金倒閉。,,這對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手以某些潛在不穩(wěn)定的方式相互依存。據(jù)美國(guó)財(cái)政部估計(jì)，105家貨幣市場(chǎng)基金的資產(chǎn)總規(guī)模達(dá)1萬億美元，一旦其最大20個(gè)交易對(duì)手中的任何一個(gè)違約，這些基金都有可能像Reserve Primary一樣崩潰。而其最大的20個(gè)交易對(duì)手包括多家歐洲銀行優(yōu)質(zhì)貨幣市場(chǎng)基金所持資產(chǎn)中有30%為歐洲銀行發(fā)行,,換言之，由于一些脆弱的銀行正在耗盡手中的資金，再次爆發(fā)

29、連鎖危機(jī)的危險(xiǎn)仍然存在。銀行擠兌已由儲(chǔ)戶到銀行排隊(duì)取款的舊形式，升級(jí)為新的形式：一旦發(fā)現(xiàn)麻煩的苗頭，各公司資金主管會(huì)立即以電匯方式從貨幣市場(chǎng)基金撤回資金。,,2008年的危機(jī)暴露出貨幣市場(chǎng)基金的主要弱點(diǎn)。如果母公司無法或不愿支持一支陷入困境的基金，該基金的投資者就會(huì)迅速贖回他們的資金，引發(fā)恐慌并迅速傳播。耶魯大學(xué)(Yale University)的加里戈頓(Gary Gorton)表示：“這有些像沒有資本的銀行業(yè)體系。我想（擠兌）沒有理由不再次發(fā)生?！?,貨幣市場(chǎng)工具利率的波動(dòng)會(huì)影響貨幣市場(chǎng)基金的收益； 貨幣市場(chǎng)基金是由基金管理公司來管理的，因而存在基金管理人不當(dāng)管理的風(fēng)險(xiǎn)； 貨幣市場(chǎng)基金管理費(fèi)是一項(xiàng)重要的成本。,金融學(xué)原理,