《講宏觀政策下發(fā)》PPT課件

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1、原理24講宏觀政策盧鋒,1,第24講、宏觀經(jīng)濟政策理論與實踐,經(jīng)濟學原理 NSD經(jīng)濟學雙學位2013年秋季學期,盧鋒,原理24講宏觀政策盧鋒,2,主要內(nèi)容,1）宏觀政策概念 2）貨幣政策工具與作用 格林斯潘做錯了什么？ 3）財政政策工具與作用 4）財政政策的乘數(shù)效應(yīng) 5）我國宏觀調(diào)控特點,原理24講宏觀政策盧鋒,3,經(jīng)濟政策,1）促進增長政策 2）調(diào)節(jié)分配政策 3）保護環(huán)境政策 4）產(chǎn)業(yè)政策 5）總需求管理政策 ,原理24講宏觀政策盧鋒,4,宏觀政策,廣義宏觀政策指增長政策與總需求管理政策。 第一，宏觀政策應(yīng)當創(chuàng)造一個有助于經(jīng)濟潛在能力快速增長的環(huán)境，為生活水平提高提供根本保障。這是增長政策內(nèi)

2、容。 第二，政策制定者應(yīng)當管理總需求（manage aggregate demand)使之與經(jīng)濟能力達到一致，過猶不及（neither faster nor slower）。,原理24講宏觀政策盧鋒,5,宏觀政策,狹義宏觀政策則主要指總需求管理政策。 政府宏觀經(jīng)濟管理部門，主要采用貨幣、財政手段對總需求水平或增速加以調(diào)節(jié)，使之與潛在總供給增長大體一致，從而保證宏觀經(jīng)濟均衡穩(wěn)定增長和充分就業(yè)。 關(guān)鍵詞：主體、手段、目標！,原理24講宏觀政策盧鋒,6,貨幣政策概念,中央銀行實施的通過改變貨幣供應(yīng)量和信用條件來影響均衡產(chǎn)出水平的政策。主要有三種手段： 第一、公開市場操作； 第二、貼現(xiàn)貸款和貼現(xiàn)率；

3、第三、法定準備金要求；,原理24講宏觀政策盧鋒,7,公開市場操作,公開市場操作（open market operation)指中央銀行通過買進或賣出債券、票據(jù)、外匯等金融工具增加或減少貨幣供給量。 如認為總需求過大和經(jīng)濟過熱，需要減少貨幣供應(yīng)量，它可以在市場上出售債券回籠貨幣。 如認為總需求不足，需要擴大貨幣供給量時，買進債券以增加基礎(chǔ)貨幣。,原理24講宏觀政策盧鋒,8,準備金要求,改變準備金比率要求影響貨幣供應(yīng)量。提升銀行準備金比例具有緊縮銀根效果。如準備金比率從8%提到10%，銀行依據(jù)新比例降低貸款規(guī)模。其它條件不變時，利率上升，信用收縮，投資下降，總需求減少。 反之，降低準備金比率，銀行

4、更有可能擴大貸款規(guī)模，有助于放松銀根和刺激總需求。,原理24講宏觀政策盧鋒,9,貼現(xiàn)貸款和貼現(xiàn)率（1）,中央銀行通過“貼現(xiàn)窗口（discount window）”向商業(yè)銀行提供借貸資金稱為儲備貸款（reserve borrowing）或貼現(xiàn)貸款，其利率為“貼現(xiàn)率（discount rate）”。 商業(yè)銀行資金短缺時，向中央銀行借款。當貼現(xiàn)貸款增加時，整個商業(yè)銀行系統(tǒng)在中央銀行儲備規(guī)模增加了，它為銀行提供短期資金，具有增加貨幣供給量作用。反之，貼現(xiàn)貸款減少意味著借款儲備的下降。,原理24講宏觀政策盧鋒,10,貼現(xiàn)貸款和貼現(xiàn)率（2）,貼現(xiàn)基本含義是把未來錢拿到現(xiàn)在用，貼現(xiàn)率度量為此所付代價。 貼現(xiàn)

5、率作為商業(yè)銀行從貼現(xiàn)窗口向中央銀行借款成本，是一種標準利率或最低利率，對整個市場利率具有引導作用。央行通過改變貼現(xiàn)率表達政策意向。 在利率管制背景下，我國中央銀行直接改變商業(yè)銀行存貸款利率水平。,原理24講宏觀政策盧鋒,11,擴張性貨幣政策,促使貨幣供給量上升或利率下降政策，稱作擴張性貨幣政策（expansionary monetary policy），又稱積極的貨幣政策（pro-active monetary policy）。 由于利率影響總需求中投資與消費，貨幣政策移動總需求線?？傂枨蟛蛔銜r，利率下降和銀根放松向右上方移動總需求線，使實際產(chǎn)出和物價上升。,原理24講宏觀政策盧鋒,12,擴張

6、性貨幣政策機制,中央銀行實行擴張性貨幣政策，通過向右上方移動總需求線提升均衡產(chǎn)出水平。,原理24講宏觀政策盧鋒,13,收縮性貨幣政策,促使貨幣供給量下降或利率上升的政策，稱作緊縮性貨幣政策（tight monetary policy）。 在總需求超過總供給的經(jīng)濟過熱形勢下使用，效果表現(xiàn)為向左上方移動總需求線，減少均衡產(chǎn)出并抑制物價上漲。,原理24講宏觀政策盧鋒,14,收縮性貨幣政策機制,中央銀行實行緊縮性貨幣政策，通過向左下方移動總需求線抑制經(jīng)濟過熱。,原理24講宏觀政策盧鋒,15,Taylors Rule：貨幣政策規(guī)則！,,,九十年代美聯(lián)儲以調(diào)整實際利率作為對經(jīng)濟實施宏觀調(diào)控的主要手段?！疤?/p>

7、勒規(guī)則”成為重要工具。 John Taylor教授1993年分析美國經(jīng)驗數(shù)據(jù)提出這一規(guī)則，內(nèi)容是描述短期利率對通脹率和產(chǎn)出變化調(diào)整準則。泰勒規(guī)則賦予貨幣政策抉擇一種承諾機制，利率市場化國家才能采用泰勒規(guī)則。,原理24講宏觀政策盧鋒,16,泰勒規(guī)則公式：政策利率與通脹及產(chǎn)出缺口關(guān)系,,,N是通脹率，N * 是通脹目標，i是名義利率，i * 是名義目標利率，U是失業(yè)率，Un是自然失業(yè)率。a和b是正系數(shù)。 1）在通脹等于目標通脹（N=N*）、失業(yè)率等于自然率（U=U*）時，央行將名義利率i調(diào)到目標利率值i*即2% 。 2）目標通脹N*通常定為2%。通脹高于目標值（NN* ），央行應(yīng)提高名義利率i，并

8、且利率調(diào)整幅度應(yīng)超過通脹偏離值，即a應(yīng)該1。 3）失業(yè)率高于自然失業(yè)率（UU * ）央行應(yīng)降名義利率。,原理24講宏觀政策盧鋒,17,格林斯潘有錯嗎？,對美國次貸危機根源分析中，人們普遍認為美聯(lián)儲世紀初大幅降息是基本根源之一。對此至少需要探討兩個問題： 衰退降息是現(xiàn)代宏觀理論暗含的政策含義，戰(zhàn)后美國實際有過10多次降息，這次降息在有何特殊性，能夠?qū)е掳倌暌挥龅奈C？ 就降息失誤而言，個人判斷、標準理論、操作方針、市場預(yù)期各發(fā)揮什么作用？是人為失誤？還是規(guī)則有誤？抑或意外事故？,原理24講宏觀政策盧鋒,18,格林斯潘失誤問題！,1）美聯(lián)儲世紀初降息特點描述 2）美聯(lián)儲世紀初降息適度性 3）美聯(lián)儲

9、政策與房地產(chǎn)市場關(guān)系 盧鋒、劉鎏：“格林斯潘做錯了什么美國貨幣政策與次貸危機關(guān)系分析”（CCER中文討論稿No. C2008008； 2008年12月10日 ，該文可在CCER網(wǎng)站下載；國際經(jīng)濟評論2009年1-2月第38-44頁）。,原理24講宏觀政策盧鋒,19,美聯(lián)儲貨幣政策近10年走勢,1）90年代末應(yīng)對股票市場非理性繁榮維持較高利率。2）2000/7-2003/7把利率從6.5%左右通過17次下調(diào)降低到1.0%，并維持到2004年6月左右。3）2004/6-2006/7通過20多次升息把利率提升到5.25%。4）2007年7月開始再度大幅快速降息！,,,原理24講宏觀政策盧鋒,20,半

10、個多世紀美聯(lián)儲12輪升息,美聯(lián)儲頻繁利用升息作為抑制經(jīng)濟過熱政策手段。,,,原理24講宏觀政策盧鋒,21,半個多世紀美聯(lián)儲12輪減息,,,原理24講宏觀政策盧鋒,22,世紀初美聯(lián)儲減息比較特點！,世紀初降息絕對水平約5.5個百分點，在12次中處于第七位，比較而言并不算特別高！ 降息最低位水平是1963年以來半世紀最低一次！,,,原理24講宏觀政策盧鋒,23,世紀初美聯(lián)儲減息比較特點！,相對降息幅度在過去半個多世紀屬罕見。歷史比較觀察，世紀初降息具有“低（周期截止時低位水平）、中（降息絕對幅度）、高（降息相對）幅度”。其中一低一高可以看作是異常操作的定量證據(jù)！,,,原理24講宏觀政策盧鋒,24,

11、從利率角度看貨幣政策是否過度？,,,負實際利率持續(xù)時間超過3年半（2002年初到2005年8月）。是70年代以外負利率最嚴重一次！依據(jù)Taylor Rule過度擴張！,泰勒本人認為：“本次危機由房地產(chǎn)泡沫破裂引發(fā)，而樓市動蕩的根源正是貨幣政策偏離了泰勒規(guī)則，過于寬松而導致貨幣泛濫?！?（“胡舒立對話約翰泰勒：貨幣政策以何為綱”中國改革2011年第9期）。,原理24講宏觀政策盧鋒,25,核心通脹概念也有誤導作用！,,,整體CPI（headline) 衡量比用核心CPI衡量，負值實際利率問題更為嚴重！換言之，就負利率可能導致嚴重失衡而言，這一指標帶來誤導及后果比它在技術(shù)層面表面具有的優(yōu)越性要大得多

12、！,原理24講宏觀政策盧鋒,26,貨幣政策偏差與房地產(chǎn)泡沫關(guān)系,上述經(jīng)驗證據(jù)顯示，從事實比較、負實際利率、操作規(guī)則偏差角度看，美聯(lián)儲世紀初貨幣政策確實存在過于寬松問題。 那么過低利率對房地產(chǎn)市場泡沫形成是否有某種推動作用？對此可以利用美國房地產(chǎn)走勢與短期利率數(shù)據(jù)進行考察。,原理24講宏觀政策盧鋒,27,美國住宅市場走勢,年新房開工數(shù)約160萬套，半個世紀沒有明顯趨勢變動。90年代以來持續(xù)增長，從1991年100萬套左右增長到2005-06年約210萬，僅次于1973年前后歷史峰值。 實際房價年均增長率不到1%。1990年代以來增長率波動上升，2004年前后超過6%，僅次于1977年前后8.5%

13、峰值。泡沫破滅后2006-2008年實際房價大幅下跌。,原理24講宏觀政策盧鋒,28,美國住宅市場走勢,實際房價與開工量之間存在正向關(guān)系。常識性解釋是，當房地產(chǎn)需求受到外生因素沖擊變動時，房屋開工指標衡量的供給增量會做出顯著反應(yīng)；然而房屋供給短期彈性較小，房地產(chǎn)價格會伴隨需求沖擊而上升。,原理24講宏觀政策盧鋒,29,美國住宅市場走勢,美國實際房價與實際利存在明顯反向關(guān)系。幾次房價高漲都對應(yīng)實際利率偏低或負利率。 1975-1979年出現(xiàn)戰(zhàn)后最嚴重負利率，同期實際房價發(fā)生最大幅度上漲。1970年代初負利率也伴隨實際房價高漲。 世紀初利率從2000年4.3%降到2004年3季度-2.3%，實際房

14、價同期從接近零增長上升到超過6%。,原理24講宏觀政策盧鋒,30,美國住宅市場走勢,兩個指標散點圖，更直觀顯示二者存在顯著統(tǒng)計關(guān)系。 另外實際利率與新房開工量變動也有類似關(guān)系。,原理24講宏觀政策盧鋒,31,考察初步結(jié)論,1）以近半個世紀利率變動事實為比較背景，世紀初美聯(lián)儲利率下調(diào)具有底部極低和降幅最大特點。 2）從負實際利率、規(guī)則偏離角度看，當時貨幣政策過于寬松。 3）過低短期利率與實際房價及新房開工量超常增長顯著相關(guān)，提示貨幣政策對房地產(chǎn)泡沫負有責任。,原理24講宏觀政策盧鋒,32,老道的格林斯潘為何出錯？,1）衡量通脹過于相信核心通脹指標！ 2）貨幣政策與資產(chǎn)價格關(guān)系上偏執(zhí)“非事先干預(yù)”

15、立場 ,原理24講宏觀政策盧鋒,33,格林斯潘的自我解釋！,“我誤以為，由于涉及其自身利益，市場組織結(jié)構(gòu)尤其是銀行等部門最有能力保護自己的股東以及他們持有的股票。這也是正是令我感到震驚的原因，因為在過去的40多年中，很多有力的證據(jù)說明自由市場體制運行得非常順利”。,原理24講宏觀政策盧鋒,34,格林斯潘貨幣政策的認識遺產(chǎn)！,以產(chǎn)權(quán)明晰、尊重自利動機、鼓勵競爭為前提的市場經(jīng)濟高效運行，需要貨幣供求合理與幣值穩(wěn)定的“良幣（sound money）”條件。紙幣制度下，特別需要把國家發(fā)行貨幣權(quán)力放到制度籠子里！ 格林斯潘貨幣政策實踐告訴我們：貨幣擴張過度，不僅會導致通貨膨脹與宏觀過熱失衡，重則可能成為

16、資產(chǎn)負債表過度杠桿化和金融危機的必要條件。 認識難點在于：什么特殊條件下貨幣過度擴張會引發(fā)資產(chǎn)泡沫和資產(chǎn)負債表危機。事后看根源清晰，但是難在事先識別“完美風暴”組合條件與預(yù)測。因而特別需要案例和歷史研究！,原理24講宏觀政策盧鋒,35,政府財政活動的理論目標,政府收入和支出相關(guān)的經(jīng)濟活動: 1）提供公共品實現(xiàn)效率目標； 2）進行收入再分配實現(xiàn)公平目標； 3）進行宏觀調(diào)節(jié)實現(xiàn)穩(wěn)定目標；,原理24講宏觀政策盧鋒,36,政府財政收入來源,1）稅收、規(guī)費； 2）發(fā)行債券借債； 3）資產(chǎn)贏利； 4）出售國有資產(chǎn)；,原理24講宏觀政策盧鋒,37,政府財政支出種類,1）與提供公共品和維持國家機器和官僚機構(gòu)運

17、行相聯(lián)系的購買性支出；購買性支出是總支出一部分，其變動直接影響總需求； 2）與收入再分配功能相聯(lián)系的轉(zhuǎn)移性支出；債務(wù)支出包括“隱形債務(wù)（implicit liabilities）” ；,原理24講宏觀政策盧鋒,38,擴張性財政政策,通過改變政府財政收入和支出影響總需求政策稱為宏觀財政政策，是政府宏觀需求調(diào)節(jié)又一基本手段。 通過增加政府財政支出或（和）降低稅收等手段提升總需求政策，稱作擴張性財政政策（pro-active fiscal policy）。,原理24講宏觀政策盧鋒,39,擴張性財政政策向上方移動總支出線，從而提升均衡產(chǎn)出和就業(yè)水平。,用45度線分析框架表示,原理24講宏觀政策盧鋒,4

18、0,用總供求模型表示,政府通過實行擴張性財政政策，通過向右上方移動總需求線提升均衡產(chǎn)出水平。,原理24講宏觀政策盧鋒,41,緊縮性財政政策,通過減少政府支出、增加稅收等手段抑制總需求的政策是緊縮性財政政策（tight fiscal policy）。,原理24講宏觀政策盧鋒,42,緊縮性財政政策向下方移動總支出線，從而降低均衡產(chǎn)出。,用45度線分析框架表示,原理24講宏觀政策盧鋒,43,緊縮性財政政策機制,通過實行緊縮性財政政策，通過向左下方移動總需求線抑制經(jīng)濟過熱。,原理24講宏觀政策盧鋒,44,刺激投資政策通過投資變動帶來GDP變動，但GDP可能大于I。乘數(shù)是GDP變動對投資變動倍數(shù)(GDP

19、/I)；投資對GDP放大作用稱作乘數(shù)效應(yīng)（multiplier effects）。消費、政府支出等支出項變化也會有乘數(shù)效應(yīng)。,乘數(shù)（multiplier）,原理24講宏觀政策盧鋒,45,為什么有乘數(shù)作用？,某企業(yè)增加1億元投資新建工廠，買設(shè)備、建廠房、雇傭職員等產(chǎn)生1億元支出。 1億元支出轉(zhuǎn)化為設(shè)備供應(yīng)企業(yè)人員、建筑人員以及新廠雇員等收入，引發(fā)第二輪支出。但是由于MPC小于1，第二輪支出規(guī)模小于1億元。 第二輪支出產(chǎn)生新收入引發(fā)又一輪規(guī)模較小支出。持續(xù)發(fā)生但規(guī)模遞減的支出鏈條，使1億元投資對總支出產(chǎn)生較大影響。,原理24講宏觀政策盧鋒,46,依據(jù)總收入等于總支出均衡條件： Y = a + b(

20、Y - T) + G + I (1-b)Y = a + G + I -bT 得到均衡條件展開式： Y = a/(1-b)+G/(1-b)+I/(1-b)-bT/(1-b) 其中G、I、T系數(shù)即這些變量對均衡產(chǎn)出Y偏導數(shù)是這些變量的乘數(shù)。b = MPC,所以：,乘數(shù)的數(shù)學表達,原理24講宏觀政策盧鋒,47,Im = 1/(1-b) = 1/(1-MPC)（投資支出乘數(shù)） Gm = 1/(1-b) = 1/(1-MPC)（政府支出乘數(shù)） am = 1/(1-b) = 1/(1-MPC)（自主消費乘數(shù)） Tm = -b/(1-b) = -MPC/(1-MPC)（政府稅收乘數(shù)） 假設(shè)b = 0.75，

21、Im = Gm =1/（1-0.75）=4，表示其它條件相同時，投資等支出增加一個單位，均衡產(chǎn)出會上升四個單位。,乘數(shù)的數(shù)學表達,原理24講宏觀政策盧鋒,48,稅收與政府支出乘數(shù),稅收乘數(shù)是負值：其它條件相同，稅收增加（不增加支出）減少總支出，AE線向下移動，均衡產(chǎn)出下降。用MPC=0.75為例: Tc = -0.75/(1-0.75)=-3. 政府支出與稅收對均衡產(chǎn)出作用相反。從乘數(shù)看，相同數(shù)量支出與稅收增加，支出增加GDP的乘數(shù)影響大于稅收減少GDP的乘數(shù)作用，對GDP產(chǎn)生凈增加效果。 Gm + Tm = 1/(1-MPC) + -MPC(1-MPC) = (1-MPC)/(1-MPC)

22、= 1,原理24講宏觀政策盧鋒,49,需求刺激效果取決于供給面假設(shè),原理24講宏觀政策盧鋒,50,新世紀宏調(diào)史（2001-2012）,1）總需求不足與通貨緊縮 (2001-1H 2003) 提振總需求的擴張性宏觀政策. 2）景氣擴張的第一階段 (2H 2003 -1H 2005) 緊縮性宏調(diào)政策應(yīng)對過熱和通脹. 3）景氣擴張的第二階段 (2H 2005 -1H 2008) 緊縮性宏調(diào)政策應(yīng)對過熱和通脹. . 4）危機沖擊下經(jīng)濟下滑 (2H 2008 - 1H 2009) 超強刺激政策應(yīng)對外部危機和經(jīng)濟增速下滑 5）V型回升與重回通脹 (2H 2009-2H 2011) 中國式退出與通脹治理 6

23、）增長減速形勢再現(xiàn) (2012年) 力度克制的溫和寬松政策,原理24講宏觀政策盧鋒,51,中國特色緊縮宏控工具選擇,觀察一段時期以來宏觀政策實踐可以發(fā)現(xiàn)，我國宏觀調(diào)控政策具有多樣化特點。,原理24講宏觀政策盧鋒,52,三類宏調(diào)手段,一、間接參數(shù)型工具： OMO、準備金率、利率等，通過銀根變動等間接性和參數(shù)性作用進行總量邊際調(diào)節(jié)。 二、準入數(shù)量型工具： 對特定部門限制準入和投資，收緊或暫停特定部門投資項目審批等。信貸數(shù)量和土地數(shù)量控制。 三、行政干預(yù)型工具： 如暫停建設(shè)用地供應(yīng)，價格行政干預(yù)，嚴厲查處典型案例等。,原理24講宏觀政策盧鋒,53,宏調(diào)多樣化利弊,體現(xiàn)針對中國轉(zhuǎn)型追趕階段特殊問題的務(wù)

24、實特點，對保證宏觀形勢大體穩(wěn)定發(fā)揮了積極作用。 問題在于利率等參數(shù)調(diào)節(jié)受到限制，數(shù)量和行政干預(yù)過多導致宏調(diào)微觀化。,原理24講宏觀政策盧鋒,54,不可能三角關(guān)系制約,匯率體制改革進程尚未完成，盯住和半盯住匯率政策框架下，難以靈活采用價格手段調(diào)節(jié)國際收支失衡。 利率等短期宏觀調(diào)控參數(shù)工具比較呆滯，沒有充分發(fā)揮利率在調(diào)節(jié)總需求和宏觀偏熱失衡中作用。,原理24講宏觀政策盧鋒,55,利率工具運用相對呆滯,2000-2010年間我國 CPI變動幅度為 10.2個百分點 (8.5%, -1.7%)，一年期存款利率變動幅度為 2.6 百分點 (4.14%, 1.98%)。 美國同期CPI變動6.33個百分點

25、，美聯(lián)儲基準利率變動調(diào)節(jié) 6.4 個百分點。 利率調(diào)節(jié)相對呆滯顯示，與維持低估匯率目標相一致，部分犧牲貨幣政策獨立性。,,,原理24講宏觀政策盧鋒,56,利率工具反應(yīng)呆滯,13個經(jīng)濟體中，中國調(diào)息次數(shù)和幅度是除日本為最低的，但是CPI衡量通脹率緊隨BRI三國之后。,原理24講宏觀政策盧鋒,57,利率工具反應(yīng)呆滯,與CPI標準差顯示的宏觀和通脹形勢變動比較，利率變動標準差很低，形成統(tǒng)計意義上另類觀察樣本。,原理24講宏觀政策盧鋒,58,Slide 58,負利率扭曲,在存款利率受到上限管制政策環(huán)境下，通脹給銀行儲戶帶來負利率損失。,原理24講宏觀政策盧鋒,59,建立完善“開放宏觀政策架構(gòu)”,進一步改革匯率體制，讓匯率更好發(fā)揮調(diào)節(jié)國際收支的相對價格功能； 加快改革利率形成機制，讓利率更好發(fā)揮調(diào)節(jié)總需求的工具作用；,