2012年經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和宏觀政策取向.ppt

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1、2011MBA期貨班宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)習(xí)小組 2011年 ， 經(jīng) 濟(jì) 管 理 當(dāng) 局 動(dòng) 用 了 各 種 政 策 和 手段 來(lái) 達(dá) 到 調(diào) 控 宏 觀 經(jīng) 濟(jì) 的 目 的 。 透 過(guò) 蕪 雜 的 現(xiàn) 象 ，所 有 政 策 的 本 質(zhì) 其 實(shí) 可 以 概 括 為 ： 維 持 經(jīng) 濟(jì) 穩(wěn) 定 。 2011年 采 取 的 宏 觀 政 策 ： 1、 維 持 價(jià) 格 總 水 平 的 穩(wěn) 定 2、 控 制 房 價(jià) 3、 維 持 地 方 政 府 財(cái) 力 與 現(xiàn) 金 流 的 穩(wěn) 定 。 為 了 降 低 通 貨 膨 脹 不 斷 上 升 所 帶 來(lái) 的 壓 力 和危 險(xiǎn) 。 按 照 官 方 CPI變 化 率 計(jì) 算 的

2、通 貨 膨 脹 率 ， 7月 CPI達(dá) 到 峰 值 ， 同 比 增 長(zhǎng) 6.5%， 接 近 近 10年 來(lái) 的最 高 水 平 。 面 對(duì) 經(jīng) 濟(jì) 過(guò) 熱 的 風(fēng) 險(xiǎn) ， 管 理 當(dāng) 局 從 2010年 10月 開(kāi) 始 ， 連 續(xù) 5次 提 高 利 率 ， 9次 上 調(diào) 存 款 準(zhǔn) 備 金率 ， 并 且 嚴(yán) 命 銀 行 執(zhí) 行 存 貸 比 例 管 理 ， 并 設(shè) 定 了強(qiáng) 制 性 的 貸 款 上 限 。 去 年 就 推 出 了 限 購(gòu) 令 ， 以 控 制 消 費(fèi) 者 和 投 資 者購(gòu) 房 。 在 執(zhí) 行 一 年 以 后 ， 有 關(guān) 方 面 最 近 已 明 確 表 示 ：限 購(gòu) 令 在 近 期 內(nèi)

3、 不 會(huì) 松 動(dòng) ， 會(huì) 繼 續(xù) 執(zhí) 行 下 去 。 同 時(shí) 公 布 了 由 政 府 提 供 低 價(jià) 廉 租 房 和 公 租 房 等保 障 房 建 設(shè) 政 策 ， 意 圖 由 政 府 主 導(dǎo) ， 向 中 低 收 入階 層 提 供 廉 價(jià) 住 房 。 過(guò) 去 數(shù) 年 寬 松 的 政 策 環(huán) 境 鼓 舞 下 ， 在 土 地 財(cái)政 的 刺 激 下 ， 各 地 地 方 政 府 大 干 快 上 各 種 投 資 項(xiàng)目 ， 在 獲 得 了 可 觀 的 經(jīng) 濟(jì) 增 長(zhǎng) 速 度 的 同 時(shí) 也 累 積了 大 量 的 債 務(wù) ， 據(jù) 官 方 較 籠 統(tǒng) 的 估 計(jì) ， 地 方 債 務(wù)可 能 達(dá) 到 10萬(wàn) 億 以

4、 上 （ 約 占 GDP總 量 的 27%左 右 ） 。 由 于 地 方 政 府 的 投 資 熱 情 是 數(shù) 十 萬(wàn) 新 增 信 貸 的 重要 推 動(dòng) 力 量 ， 因 此 漸 漸 收 緊 的 宏 觀 調(diào) 控 政 策 不 可避 免 地 引 起 了 是 否 會(huì) 加 重 地 方 政 府 債 務(wù) 負(fù) 擔(dān) 的 疑慮 。 為 此 ， 在 經(jīng) 過(guò) 漫 長(zhǎng) 的 討 價(jià) 還 價(jià) 之 后 ， 地 方 政府 終 于 獲 得 了 自 行 發(fā) 債 的 權(quán) 力 。 目 前 ， 已 經(jīng) 有 上海 、 浙 江 、 廣 東 、 深 圳 等 地 獲 準(zhǔn) 得 以 自 行 發(fā) 行 地方 債 券 融 資 。 所 有 這 些 政 策 ，

5、 無(wú) 疑 都 在 某 種 程 度 上 達(dá) 到 了政 策 設(shè) 計(jì) 者 的 初 衷 。 通 脹 率 10月 份 已 降 至 5.5%，且 許 多 分 析 人 士 指 出 CPI存 在 繼 續(xù) 下 降 的 趨 勢(shì) 。 在房 屋 成 交 量 出 現(xiàn) 明 顯 下 降 的 情 況 下 ， 房 價(jià) 上 漲 勢(shì)頭 看 來(lái) 也 已 得 到 控 制 ， 在 一 些 城 市 的 外 圍 地 區(qū) ，房 價(jià) 甚 至 有 所 下 降 。 而 允 許 地 方 政 府 發(fā) 債 ， 不 僅能 解 決 地 方 政 府 融 資 問(wèn) 題 ， 許 多 市 場(chǎng) 觀 察 人 士 甚至 樂(lè) 觀 地 認(rèn) 為 這 會(huì) 提 高 政 府 資 金 使

6、 用 效 率 ， 改 善地 方 政 府 治 理 水 平 。 不 過(guò) ， 所 有 這 些 維 持 經(jīng) 濟(jì) 穩(wěn) 定 的 宏 觀 政 策 ，著 眼 點(diǎn) 卻 只 是 對(duì) 宏 觀 變 量 本 身 的 調(diào) 整 ， 而 沒(méi) 有 觸及 導(dǎo) 致 這 些 變 量 出 現(xiàn) 異 動(dòng) 的 根 本 原 因 。 因 此 ， 其效 果 只 能 是 短 期 的 ， 在 解 決 眼 前 問(wèn) 題 的 同 時(shí) ， 不得 不 繼 續(xù) 面 對(duì) 由 于 深 層 矛 盾 依 舊 所 積 壓 的 老 問(wèn) 題 ，同 時(shí) 要 想 法 設(shè) 法 不 斷 對(duì) 付 在 解 決 當(dāng) 前 問(wèn) 題 過(guò) 程 中所 產(chǎn) 生 的 新 問(wèn) 題 。 首 先 ， 無(wú) 論

7、是 降 低 存 款 準(zhǔn) 備 金 率 還 是 提 升 利率 ， 都 沒(méi) 有 改 變 一 個(gè) 基 本 事 實(shí) ， 即 金 融 市 場(chǎng) 最 關(guān)鍵 的 價(jià) 格 利 率 仍 然 是 行 政 控 制 而 非 市 場(chǎng) 決 定 。 并 且 ， 即 使 在 數(shù) 次 提 高 利 率 之 后 ， 剔 除 了 通貨 膨 脹 率 的 真 實(shí) 利 率 仍 然 是 負(fù) 的 。 這 種 情 況 ， 隨著 宏 觀 調(diào) 控 放 松 跡 象 的 出 現(xiàn) ， 看 來(lái) 會(huì) 繼 續(xù) 維 持 下去 。 需 要 進(jìn) 一 步 指 出 的 是 ， 降 低 存 準(zhǔn) 率 和 提 高 利率 ， 更 直 接 的 效 果 不 是 給 那 些 急 需 資

8、金 的 中 小 企業(yè) 提 供 資 金 ， 而 是 維 持 國(guó) 有 銀 行 部 門(mén) 的 盈 利 能 力 。實(shí) 際 上 ， 國(guó) 有 銀 行 的 存 貸 息 差 收 入 ， 是 其 巨 額 利潤(rùn) 的 主 要 來(lái) 源 。 這 說(shuō) 明 ， 對(duì) 于 那 些 非 國(guó) 有 企 業(yè) 而言 ， 隨 著 利 率 上 升 ， 其 借 貸 成 本 很 可 能 會(huì) 不 降 反升 。 而 財(cái) 富 從 居 民 部 門(mén) 向 國(guó) 有 部 門(mén) 的 逆 向 流 動(dòng) ，還 在 繼 續(xù) 進(jìn) 行 。 其 次 ， 房 地 產(chǎn) 調(diào) 控 政 策 ， 表 面 上 看 是 制 止了 房 價(jià) 的 過(guò) 快 上 漲 ， 實(shí) 際 上 卻 是 以 壓 制 長(zhǎng)

9、 期 市場(chǎng) 供 應(yīng) 的 代 價(jià) 取 得 的 。 且 本 輪 房 地 產(chǎn) 調(diào) 控 ， 客 觀 上 將 造 成 中 小 房產(chǎn) 商 出 局 ， 市 場(chǎng) 進(jìn) 一 步 向 有 限 的 行 業(yè) 巨 頭 集 中的 效 果 。 換 言 之 ， 未 來(lái) 房 地 產(chǎn) 市 場(chǎng) 供 需 失 衡 的矛 盾 反 而 會(huì) 更 加 突 出 。 不 過(guò) ， 看 來(lái) 消 費(fèi) 者 很 歡 迎 眼 前 的 房 市 價(jià) 格上 漲 趨 勢(shì) 放 緩 ， 而 這 正 是 政 策 制 定 者 所 欲 樂(lè) 見(jiàn)的 結(jié) 果 。 最 后 ， 允 許 地 方 自 行 發(fā) 債 的 效 果 也 是 值 得謹(jǐn) 慎 考 慮 的 ， 核 心 問(wèn) 題 是 和 預(yù)

10、算 軟 約 束 同 一 性質(zhì) 的 問(wèn) 題 。 顯 然 ， 在 當(dāng) 前 的 體 制 下 ， 如 果 地 方 政 府 無(wú)法 還 債 ， 也 不 可 能 破 產(chǎn) ， 只 能 由 上 級(jí) 財(cái) 政 或 銀行 承 擔(dān) ， 這 不 僅 不 會(huì) 對(duì) 地 方 政 府 的 融 資 和 投 資行 為 構(gòu) 成 足 夠 的 約 束 ， 還 會(huì) 加 大 未 來(lái) 通 貨 膨 脹的 壓 力 和 風(fēng) 險(xiǎn) 。 1、 關(guān) 于 物 價(jià) 問(wèn) 題 的 風(fēng) 險(xiǎn) 2、 關(guān) 于 房 地 產(chǎn) 泡 沫 的 風(fēng) 險(xiǎn) 3、 地 方 政 府 融 資 平 臺(tái) 的 債 務(wù) 風(fēng) 險(xiǎn) 4、 世 界 經(jīng) 濟(jì) 低 速 增 長(zhǎng) 給 中 國(guó) 帶 來(lái) 的 問(wèn) 題 5、

11、中 國(guó) 經(jīng) 濟(jì) 減 速 的 風(fēng) 險(xiǎn) 可 見(jiàn) ， 2012面 臨 的 問(wèn) 題 仍 是 2011年 的 問(wèn)題 的 延 續(xù) 。 面 對(duì) 著 這 樣 一 個(gè) 世 界 經(jīng) 濟(jì) 減 速 ， 中 國(guó) 經(jīng)濟(jì) 減 速 的 這 樣 一 個(gè) 大 背 景 ， 明 年 我 國(guó) 的 宏 觀調(diào) 控 政 策 如 何 選 擇 ？ 中 央 經(jīng) 濟(jì) 工 作 會(huì) 議 在 研 究 我 國(guó) 明 年 的 經(jīng)濟(jì) 走 向 ， 從 目 前 的 安 排 來(lái) 講 ， 我 國(guó) 明 年 將 會(huì)繼 續(xù) 實(shí) 施 積 極 的 財(cái) 政 政 策 和 穩(wěn) 健 的 貨 幣 政 策 。 面 對(duì) 著 這 樣 一 個(gè) 世 界 經(jīng) 濟(jì) 減 速 ， 中 國(guó) 經(jīng)濟(jì) 減 速 的

12、這 樣 一 個(gè) 大 背 景 ， 明 年 我 國(guó) 的 宏 觀調(diào) 控 政 策 如 何 選 擇 ？ 中 央 經(jīng) 濟(jì) 工 作 會(huì) 議 在 研 究 我 國(guó) 明 年 的 經(jīng)濟(jì) 走 向 ， 從 目 前 的 安 排 來(lái) 講 ， 我 國(guó) 明 年 將 會(huì)繼 續(xù) 實(shí) 施 積 極 的 財(cái) 政 政 策 和 穩(wěn) 健 的 貨 幣 政 策 。 2012年 積 極 的 財(cái) 政 政 策 與 2011年 將 會(huì) 有所 不 同 ， 財(cái) 政 政 策 將 由 前 兩 年 為 了 投 資 而 積極 轉(zhuǎn) 向 為 了 民 生 而 積 極 。 A、 2012年 是 本 屆 政 府 的 最 后 一 年 ， 必 須要 完 成 政 府 曾 經(jīng) 在 民

13、 生 方 面 的 很 多 階 段 性 目標(biāo) ， 比 如 財(cái) 政 對(duì) 教 育 的 投 入 要 占 GDP的 4%， 農(nóng)村 新 醫(yī) 保 要 做 到 全 覆 蓋 ， 這 些 民 生 方 面 的 任務(wù) 完 成 ， 都 需 要 財(cái) 政 支 出 的 黃 金 白 銀 。 B、 出 口 方 面 ： 將 會(huì) 穩(wěn) 定 現(xiàn) 有 的 鼓 勵(lì) 出 口的 政 策 ， 積 極 擴(kuò) 大 進(jìn) 口 補(bǔ) 充 我 國(guó) 過(guò) 程 經(jīng) 濟(jì) 發(fā)展 需 要 的 戰(zhàn) 略 性 物 資 ， 同 時(shí) 為 企 業(yè) 進(jìn) 一 步 走出 去 ， 在 金 融 方 面 創(chuàng) 造 更 好 的 條 件 。 C、 明 年 在 結(jié) 構(gòu) 調(diào) 整 方 面 的 任 務(wù) ， 中

14、央 更重 要 的 是 強(qiáng) 調(diào) 完 成 節(jié) 能 減 排 有 關(guān) 任 務(wù) ， 加 大對(duì) 新 興 產(chǎn) 業(yè) 投 資 的 支 持 。 2012年 由 于 國(guó) 際 上 的 形 勢(shì) 變 化 ， 熱 錢(qián) 的流 向 變 化 ， 我 國(guó) 的 貨 幣 政 策 不 會(huì) 比 現(xiàn) 在 更 緊 ，而 是 有 條 件 略 松 。 A、 繼 續(xù) 處 理 好 保 持 經(jīng) 濟(jì) 平 穩(wěn) 較 快 發(fā) 展 ，調(diào) 整 經(jīng) 濟(jì) 結(jié) 構(gòu) 和 管 理 通 脹 預(yù) 期 三 者 之 間 的 關(guān)系 。 B、 最 大 著 力 點(diǎn) 仍 是 調(diào) 整 經(jīng) 濟(jì) 結(jié) 構(gòu) ， 重 點(diǎn)是 四 大 著 力 ， 對(duì) 未 來(lái) 的 物 價(jià) 走 勢(shì) 和 經(jīng) 濟(jì) 走 勢(shì)有 超

15、前 的 眼 光 進(jìn) 行 預(yù) 調(diào) ， 同 時(shí) 要 不 斷 根 據(jù) 資金 、 市 場(chǎng) 的 變 化 ， 來(lái) 進(jìn) 行 微 調(diào) 。 C、 貨 幣 政 策 繼 續(xù) 實(shí) 施 三 保 三 控 三 保 ： 保 在 建 項(xiàng) 目 續(xù) 建 資 金 的 需 要 ； 保 保 障放 資 金 的 需 要 ； 保 符 合 政 策 的 中 小 企 業(yè) 的 資 金 需國(guó) 。 三 控 ： 對(duì) 方 融 資 平 臺(tái) 進(jìn) 一 步 鋪 攤 子 搞 投 資 的需 求 進(jìn) 行 控 制 ； 對(duì) 房 地 產(chǎn) 資 金 需 求 進(jìn) 行 控 制 ； 對(duì)產(chǎn) 能 過(guò) 剩 行 業(yè) 的 資 金 需 求 進(jìn) 行 控 制 。 .國(guó) 家 信 息 中 心 首 席 經(jīng) 濟(jì) 師 兼 經(jīng) 濟(jì)預(yù) 測(cè) 部 主 任 范 劍 平 先 生 .上 海 新 金 融 研 究 院 特 邀 研 究 員 、 復(fù) 旦大 學(xué) 中 國(guó) 經(jīng) 濟(jì) 研 究 中 心 副 教 授 章 奇