普通股成本方法一

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1、按一下以編輯母片標(biāo)題樣式,按一下以編輯母片,第二層,第三層,第四層,第五層,*,普通股成本（方法一）,計(jì)算保留盈餘成本的三大模式,一、股利成長模式(Dividend Growth Model),1.模式內(nèi)容：,此法利用股票訂價(jià)模型來反推普通股的必要報(bào)酬率：,Po：今日股票價(jià)格,Dt：第t年底的期望股利,Ks：普通股必要報(bào)酬率,當(dāng)股利以g固定成長時(shí)，上式可簡化為：,整理可得：,普通股必要報(bào)酬率=股東的期望股利收益率+股利成長率。,因此，若要估計(jì)普通股必要報(bào)酬率，則必先估計(jì)股利率與股利成長率。股利率的估計(jì)對一家上市且發(fā)放股利的公司較簡單，可由過去發(fā)放歷史求得，但是要正確的預(yù)估股利成長率則較困難。,

2、一般估計(jì)成長率的方式有兩種：,利用歷史成長率,：,在利用歷史預(yù)估時(shí)須假設(shè)成長率相當(dāng)穩(wěn)定，且成長率的趨勢將持續(xù)下去；若公司的成長會(huì)因景氣循環(huán)、產(chǎn)品週期、市場競爭而改變的話，並不適合利用歷史成長率來預(yù)估。,利用市場上分析師對為未來成長率的平均預(yù)期：,實(shí)務(wù)上，證券分析師預(yù)測股利的成長率，通常是利用預(yù)估銷售額、利潤邊際和公司競爭力等資訊求得，在估計(jì)保留盈餘成本時(shí)，可將幾個(gè)證券分析師的預(yù)測值加以平均，以做為一般大眾預(yù)期成長率的替代值。,模式優(yōu)缺點(diǎn)：,優(yōu)點(diǎn)：,簡單，易於瞭解使用。,缺點(diǎn)：,(1)只適用於發(fā)放股利且股利必須呈固定比率成長的公司。,(2)內(nèi)部的權(quán)益資金成本對於估計(jì)的成長率相當(dāng)敏感。,(3)未明

3、確考慮風(fēng)險(xiǎn)，估計(jì)的報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn)水準(zhǔn)可能不相稱。,範(fàn)例（一）,若乙公司的股票價(jià)格為$23，下一期的預(yù)期股利$1.24，預(yù)期成長率8.0%，則乙公司的預(yù)期與必要報(bào)酬率（保留盈餘）的資金成本為？,範(fàn)例（二）,承前例，假設(shè)乙公司的發(fā)行成本率為10%，則新權(quán)益資金成本為？,債券殖利率加風(fēng)險(xiǎn)溢酬法(方法二),1.,模式內(nèi)容,對於不支付股利或未公開發(fā)行，沒有公開股價(jià)可用的公司來,說，利用上述兩種方法預(yù)測普通股必要報(bào)酬率相當(dāng)困難，因,此，可利用公司的長期債券的平均殖利率加上風(fēng)險(xiǎn)溢酬作為估,計(jì)值，而近年來的實(shí)證研究結(jié)果顯示，此風(fēng)險(xiǎn)溢酬大約介於,3%到5%之間。,2.模式優(yōu)缺點(diǎn),優(yōu)點(diǎn)：,缺乏交易市場及不支付股利的公

4、司可使用此模式 估計(jì)。,缺點(diǎn)：,具有強(qiáng)烈主觀性。,範(fàn)例,一個(gè)體質(zhì)相當(dāng)好的甲公司的公司債利率為8%，其權(quán)益資金成本可估計(jì)如下：,一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)較高的丁公司的公司債利率為12%，則其資金成本為：,資本資產(chǎn)訂價(jià)法（CAPM)（方法三）,估計(jì)無風(fēng)險(xiǎn)利率，通常以政府公債或短天期（30天）國庫券的利率代替,估計(jì)股票的貝他係數(shù)，估為股票風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。其中，”代表第個(gè)公司的貝他值,估計(jì)整個(gè)市場的預(yù)期報(bào)酬率，即全部股票的平均報(bào)酬率，。,將前述的值代入CAPM的公式中，計(jì)算股票的必要報(bào)酬率：,模式內(nèi)容,根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模式，在證券市場均衡時(shí)，投資人可據(jù)此決定普通股必要報(bào)酬率：,(10-7),(10-8),運(yùn)用CAPM決定普

5、通股必要報(bào)酬率時(shí)，須對模式中的三個(gè)變數(shù)進(jìn)行估計(jì)。,無風(fēng)險(xiǎn)利率：,一般皆以美國公債殖利率或三十天期美國國庫券利率為代表。,貝他係數(shù)：,可利用多期資料，代入公式10-8求得。,市場投資組合的預(yù)期報(bào)酬率：,可利用股票市場的各種指數(shù)來替代。,模式優(yōu)缺,點(diǎn),點(diǎn),優(yōu)點(diǎn)：,可因風(fēng)險(xiǎn),而,而調(diào)整，,對,對股利穩(wěn),定,定成長外,的,的公司也,適,適用。,缺點(diǎn)：,CAPM須估,計(jì),計(jì)兩個(gè)值,：,：市場風(fēng),險(xiǎn),險(xiǎn)溢酬和,貝,貝他係數(shù),，,，若估計(jì),不,不正確，,則,則普通,股必要報(bào),酬,酬率也不,準(zhǔn),準(zhǔn)確。,此外，CAPM,是,是運(yùn)用歷,史,史資料預(yù),估,估未來，,當(dāng),當(dāng)未來經(jīng),濟(jì),濟(jì)情況轉(zhuǎn),變,變時(shí)，則,過,過去

6、,資料可運(yùn),用,用性將降,低,低。,如果公,司,司的股東,未,未進(jìn)行的,多,多角化投,資,資，則他,們,們重視公,司,司個(gè)別風(fēng),險(xiǎn),險(xiǎn)而非,場風(fēng)險(xiǎn)。,此,此情況下,，,，公司真,實(shí),實(shí)的投資,風(fēng),風(fēng)險(xiǎn)將無,法,法藉由貝,他,他值來測,量,量。,範(fàn)例,假設(shè),，,，,，,，丙公,司,司的,則該股票,的,的為？,加權(quán)平均,資,資金成本,，,，,公司的加,權(quán),權(quán)平均資,金,金成本（WeightedAverageCost ofCapital,WACC),是以負(fù)債,、,、特別股,與,與普通股,的,的目標(biāo)比,率,率，結(jié)合,各,各類型資,金,金成本所,計(jì),計(jì)算出來,的,的。,三、WACC詳細(xì),的,的計(jì)算流,程

7、,程,以一個(gè)完,整,整的例子,，,，詳細(xì)介,紹,紹。,假設(shè)海灣,電,電子以長,期,期負(fù)債、,特,特別股、,保,保留盈餘,及,及新發(fā)行,普,普通股融,通,通,資金，公,司,司利用短,期,期負(fù)債來,支,支應(yīng)循環(huán),性,性營運(yùn)資,金,金，海灣,電,電子所得,稅,稅,率35%,，,，該公司,的,的目標(biāo)資,本,本結(jié)構(gòu)以,市,市場價(jià)值,為,為基礎(chǔ)，,其,其中長期,負(fù),負(fù)債,佔(zhàn)40%,，,，特別股,為,為5%，,普,普通股為55%，,最,最後假定,公,公司稅率,為,為35,。,。,(1)公,司,司發(fā)行長,期,期負(fù)債面,值,值$1,000，,七,七年期的,債,債券，每,半,半年支付,利,利息一次,，,，票面利,

8、率,率為8%,且,且債券不,可,可贖回，,目,目前的賣,價(jià),價(jià)919.79元,。,。求海灣,電,電子負(fù)債,成,成本？,(2)公,司,司新發(fā)行,特,特別股的,面,面額為100，,股,股利率為6%，目,前,前此特別,股,股的價(jià)格,為,為每股96，發(fā),行,行成本比,率,率為3.5%。特,別,別股發(fā)行,成,成本？,(3)海,灣,灣電子去,年,年發(fā)放每,股,股3股,利,利，目前,股,股價(jià)103，若,股,股利將固,定,定以每年5.5%,永,永續(xù)成長,。,。,(4)若,公,公司的歷,史,史貝他係,數(shù),數(shù)為1.22，短,期,期國庫券,利,利率為5.3%，,市,市場投資,組,組合的預(yù),期,期為8.2%。,(5)

9、根,據(jù),據(jù)普通股,承,承銷商的,預(yù),預(yù)估，海,灣,灣電子發(fā),行,行新普通,股,股的發(fā)行,成,成本率10%。,解答：,(1)負(fù),債,債成本：,算出Kd,近,近似於4.8%,稅前負(fù)債,成,成本2,4.8%9.6%,稅後負(fù)債,成,成本9.6%,（,（10.35）,6.24,(2)特,別,別股成本,：,：,特別股資,金,金成本為6.48,(3)保,留,留盈餘成,本,本：,股利折,現(xiàn),現(xiàn)模型法,資本資,產(chǎn),產(chǎn)定價(jià)模,型,型法,將此兩種,方,方法計(jì)算,出,出的保留,盈,盈餘成本,加,加以平均(8.57%+8.84%)/2，,得,得出8.705,為,為公司內(nèi),部,部權(quán)益資,金,金成本。,(4)新,發(fā),發(fā)行普

10、通,股,股成本：,以股利折,現(xiàn),現(xiàn)模型計(jì),算,算發(fā)現(xiàn)新,發(fā),發(fā)行普通,股,股成本要,比,比使用內(nèi),部,部保留盈,餘,餘成本多0.34,，即發(fā),行,行溢價(jià)8.91,8.570.34,。我們,在,在計(jì)算保,留,留盈餘成,本,本時(shí)用了,股,股利折現(xiàn),模,模型及資,本,本資產(chǎn)定,價(jià),價(jià)模型法,算,算了一個(gè),平,平均成本,為,為8.705，,則,則可認(rèn)定,新,新發(fā)行普,通,通股成本,為,為：,總權(quán)益成,本,本Ks,發(fā)行溢,價(jià),價(jià)8.705,0.349.045,(5)計(jì),算,算加權(quán)平,均,均資金成,本,本：,當(dāng)保,留,留盈餘,構(gòu),構(gòu)成權(quán)益,要,要素時(shí),WACC=Ka=Wd,Kd（1-t）Wps,KpsWs

11、,KsWe,Ke,=0.4,0.0624+0.05,0.0648+0.55,0.08705,=0.0761,海灣電子,的,的加權(quán)平,均,均資金成,本,本為7.61,新普,通,通股構(gòu),成,成權(quán)益要,素,素時(shí),WACC=Ka=Wd,Kd（1-t）Wps,KpsWs,KsWe,Ke,=0.4,0.0624+0.05,0.0648+0.55,0.09045,=0.0779,海灣電子,的,的加權(quán)平,均,均資金成,本,本為7.79,第七節(jié)WACC使用時(shí),的,的限制,一、專案,風(fēng),風(fēng)險(xiǎn)與公,司,司風(fēng)險(xiǎn)不,同,同,當(dāng)新投資,專,專案的風(fēng),險(xiǎn),險(xiǎn)明顯異,於,於公司現(xiàn),有,有的風(fēng)險(xiǎn),時(shí),時(shí)，會(huì)導(dǎo),致,致,拒絕好的

12、,低,低風(fēng)險(xiǎn)投,資,資計(jì)畫，,如,如A點(diǎn)；,接受不佳,的,的高風(fēng)險(xiǎn),投,投資計(jì)畫,，,，如B點(diǎn),；,；,以B點(diǎn)來,說,說，專案,要,要求報(bào)酬,率,率大於專,案,案的內(nèi)部,報(bào),報(bào)酬率，,因,因此應(yīng)拒,絕,絕該方案,；,；但因?qū)?案,案的內(nèi)部,報(bào),報(bào)酬率大,於,於加權(quán)平,均,均資金成,本,本，導(dǎo)致,錯(cuò),錯(cuò)誤地接,受,受不佳的,高,高風(fēng)險(xiǎn)投,資,資計(jì)畫，,因,因此，只,有,有在專案,值和公,司,司資產(chǎn),值,值相同時(shí),，,，才適用WACC,。,。,圖10-1,SML：專案要求報(bào)酬率，,：公司資產(chǎn)的值,二、忽視,各,各部門資,金,金成本的,差,差異,在一家具,有,有多個(gè)業(yè),務(wù),務(wù)部門的,公,公司，公,司

13、,司的整體,資,資金成本,是,是多個(gè)業(yè),務(wù),務(wù)部門資,金,金成本的,混,混合，當(dāng),公,公司僅利,用,用單一的WACC,來,來評斷部,門,門專案、,決,決定資金,流,流向時(shí)，,將,將會(huì)發(fā)生,錯(cuò),錯(cuò)誤的決,策,策。,三、如何,解,解決不當(dāng),使,使用WACC的問,題,題,使用加權(quán),平,平均成本,時(shí),時(shí)，若不,當(dāng),當(dāng)使用WACC將,會(huì),會(huì)導(dǎo)致錯(cuò),誤,誤的決策,。,。,以下提供,兩,兩種決定,部,部門或?qū)?案,案的折現(xiàn),率,率之方法,。,。,（一）尋,找,找類似公,司,司,在市場上,尋,尋找相同,風(fēng),風(fēng)險(xiǎn)等級,的,的其他投,資,資或找出,和,和公司部,門,門相同行,業(yè),業(yè)、僅專,注,注於單,一,一事業(yè),

14、的,的公司，,藉,藉由這些,行,行業(yè)提供,的,的市場必,要,要報(bào)酬率,，,，求出正,確,確的資金,成,成本。,（二）主,觀,觀認(rèn)定,公司在決,定,定個(gè)別專,案,案的折現(xiàn),率,率時(shí)，可,採,採取主觀,劃,劃分的方,式,式，將公,司,司專案區(qū),分,分為三大,等,等級，高,度,度風(fēng)險(xiǎn)（,例,例如R&D研究發(fā),展,展計(jì)畫）,、,、中度風(fēng),險(xiǎn),險(xiǎn)（例如,擴(kuò),擴(kuò)充產(chǎn)品,線,線）、低,度,度風(fēng)險(xiǎn)（,設(shè),設(shè)備更新,汰,汰換），,利,利用調(diào)整,因,因子調(diào)整,折,折現(xiàn)率，,例,例如，若,公,公司W(wǎng)ACC為10，公,司,司主管根,據(jù),據(jù)經(jīng)驗(yàn)認(rèn),為,為調(diào)整因,子,子為6,，,，高度風(fēng),險(xiǎn),險(xiǎn)等級的,專,專案適用,折,

15、折現(xiàn)率16。,9,、靜,夜,夜四,無,無鄰,，,，荒,居,居舊,業(yè),業(yè)貧,。,。12,月,月-2212,月,月-22,Saturday,December24,2022,10,、雨中,黃,黃葉樹,，,，燈下,白,白頭人,。,。08:18:0008:18:0008:18,12/24/2022 8:18:00AM,11,、以我,獨(dú),獨(dú)沈久,，,，愧君,相,相見頻,。,。12月-2208:18:0008:18,Dec-2224-Dec-22,12,、故人,江,江海別,，,，幾度,隔,隔山川,。,。08:18:0008:18:0008:18,Saturday,December24,2022,13,、乍見

16、翻,疑,疑夢，相,悲,悲各問年,。,。12月-2212月-2208:18:0008:18:00,December24,2022,14,、他鄉(xiāng)生,白,白發(fā)，舊,國,國見青山,。,。24 十,二,二月 20228:18:00,上,上午08:18:0012月-22,15,、,比,比,不,不,了,了,得,得,就,就,不,不,比,比,，,，,得,得,不,不,到,到,的,的,就,就,不,不,要,要,。,。,。,。十,二,二,月,月228:18,上,上,午,午12,月,月-2208:18,December24,2022,16,、行動(dòng)出成,果,果，工作出,財(cái),財(cái)富。2022/12/248:18:0008:18:00,24 December 2022,17,、做前，能,夠,夠環(huán)視四周,；,；做時(shí)，你,只,只能或者最,好,好沿著以腳,為,為起點(diǎn)的射,線,線向前。8:18:00 上午8:18,上,上午08:18:0012月-22,9,、沒有失,敗,敗，只有,暫,暫時(shí)停止,成,成功！。12月-2212月-22,Saturday,December 24,2022,10,、很多事,情,情努力了,未,未必有結(jié),果,