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1、浮動匯率對我國企業(yè)的影響研究
摘要:隨著中國匯改的推進(jìn),匯率波動越來越大,對于中國這些多年來并無需管理匯率風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)出口企業(yè)來說,絕對算得上是一個(gè)挑戰(zhàn)。但匯率波動不僅帶來風(fēng)險(xiǎn),也能給企業(yè)帶來機(jī)遇。本文對一些特定企業(yè)分析,得出出口的本質(zhì)類似美式看漲期權(quán),并給出中國外貿(mào)企業(yè)的對策。
關(guān)鍵詞:匯率波動;企業(yè)對策
中國匯改走過三年,很多企業(yè)學(xué)著如何對自己的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行規(guī)避,但最基本的還是要改變匯改前中國企業(yè)的心態(tài)與經(jīng)營作風(fēng),這就有必要深入了解匯率波動率的意義。
假設(shè)企業(yè)可以自由選擇是否出口,以及出口數(shù)量為多少時(shí),出口與否即可以看做企業(yè)的期權(quán)。論文百事通匯率的隨機(jī)波動越大,便會增加這一期權(quán)的價(jià)值。可見
2、,匯率波動會對國際貿(mào)易產(chǎn)生影響,但出現(xiàn)正面影響還是負(fù)面影響,取決于企業(yè)所處的特定條件和對風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識。
假設(shè)企業(yè)的目標(biāo)是使以本幣標(biāo)價(jià)的預(yù)期收益最大化。對于一個(gè)公司的一定的生產(chǎn)量(y),由于匯率的變動,導(dǎo)致以本幣計(jì)價(jià)的收入隨機(jī)變動,即等于px+eq(y-x),p是國內(nèi)產(chǎn)品價(jià)格,q是國外價(jià)格,y是總的生產(chǎn)量,x是決定在國內(nèi)銷售的數(shù)量,在國外銷售的數(shù)量就是y-x,e表示直接標(biāo)價(jià)法下的匯率,會隨時(shí)間變化而變化。
生產(chǎn)決策在匯率變化之前就作出了,即在當(dāng)前時(shí)間0,公司根據(jù)當(dāng)前匯率作出生產(chǎn)量的最優(yōu)化決策y。這時(shí)生產(chǎn)成本為C(y),C是一個(gè)以產(chǎn)量為自變量增函數(shù),并且C(0)=0。在時(shí)刻1,當(dāng)匯率已確定,企業(yè)
3、根據(jù)匯率變動來決定自己的產(chǎn)品在國內(nèi)外市場上的分配,這時(shí)利潤為P1=px+eq(y-x)-C(y).銷售最優(yōu)化決策取決于在此時(shí)的匯率e。從理論上講,如果只考慮利潤最大化,當(dāng)匯率向不利于企業(yè)出口的方向變化時(shí),即本幣升值時(shí),eq〈p,企業(yè)決策y=x,出口量為零,反之亦反。現(xiàn)實(shí)中,一個(gè)理性的決策者不會僅根據(jù)匯率變動做出這樣極端的決策,因?yàn)槠髽I(yè)同樣關(guān)心市場份額,轉(zhuǎn)換成本等因素。所以在實(shí)務(wù)中,企業(yè)決策的變化并沒有這么顯著。但這種在國內(nèi)外市場之間的選擇仍然是一個(gè)價(jià)值正相關(guān)于波動率的期權(quán)。在時(shí)刻0,企業(yè)只做生產(chǎn)決策,在這時(shí)不考慮銷售于國外或是國內(nèi)市場,企業(yè)預(yù)測的最低收益是將產(chǎn)品全部銷售于國內(nèi)市場時(shí)能夠取得的收
4、益。出售單個(gè)商品,企業(yè)的收益為max(eq-p,0),等價(jià)于一個(gè)看漲期權(quán),具體來講,企業(yè)即擁有了一個(gè)以敲定價(jià)格p來購買一個(gè)資產(chǎn)的權(quán)力,如果該資產(chǎn)的現(xiàn)價(jià)eq大于了敲定價(jià)格,企業(yè)便可以通過執(zhí)行期權(quán)獲利。
在時(shí)刻0,可以通過Black-Scholes期權(quán)定價(jià)公式計(jì)算出該出口期權(quán)的價(jià)格(根據(jù)該公式,波動率和期權(quán)價(jià)格也是正向變動的關(guān)系),然后用VaR模型來計(jì)算匯率風(fēng)險(xiǎn)。通過兩者的對比,可得出波動率對企業(yè)的總的影響究竟是正面還是負(fù)面的。
本文得出,大的匯率波動率可能會增大該類企業(yè)的出口,而非傳統(tǒng)上認(rèn)為的抑制出口。匯率波動率會增大企業(yè)獲利的可能性,使得出口期權(quán)價(jià)值變大。但對于跨國企業(yè),多變的匯率也暗含著
5、更大的匯率風(fēng)險(xiǎn),包括交易風(fēng)險(xiǎn),會計(jì)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)因素就是反向作用于企業(yè)的出口愿望,從而降低其出口量。匯率波動率在兩種方向上影響相對的大小決定了企業(yè)最后決策,這種影響又取決于企業(yè)對風(fēng)險(xiǎn)厭惡的相對程度。
中國企業(yè)應(yīng)該消除對匯率波動的恐慌,因?yàn)樗€可以帶來更高的預(yù)期收益,關(guān)鍵在于企業(yè)是否會利用這一隱藏的機(jī)遇----期權(quán)。另一方面,企業(yè)可以根據(jù)能擁有出口期權(quán)的這類企業(yè)所具有的特質(zhì)來進(jìn)行戰(zhàn)略規(guī)劃。這樣就能增大國內(nèi)企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)的能力和盈利能力。
一是要能夠自由靈活地安排自己的產(chǎn)品在不同市場上的銷售量,即要建立一個(gè)在本國及別國完善的銷售渠道。二是企業(yè)的產(chǎn)品在國內(nèi)外應(yīng)該有需求,使企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品能以
6、確定的市場價(jià)格銷售出去。三是企業(yè)的產(chǎn)品需要具有一定的獨(dú)特性,當(dāng)匯率向不利于出口的方向變化時(shí),企業(yè)的產(chǎn)品大量進(jìn)入本國市場的時(shí)候,不會造成本國價(jià)格大的波動,反之亦然。四是生產(chǎn)結(jié)束后,企業(yè)能夠在匯率確定的情況下,根據(jù)該時(shí)刻匯率作出相應(yīng)的銷售決策。
必須承認(rèn),這些調(diào)整,并不是一天兩天可以做出的,比如產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)變,國外多個(gè)市場的開拓;有些也不是僅僅企業(yè)可以改變的,比如內(nèi)需的刺激。但是,企業(yè)需要從思想上不畏懼這種改變,要認(rèn)識到匯率的波動不僅僅是風(fēng)險(xiǎn),更是機(jī)遇。
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