第7章 證券投資管理

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1、 證 券 投 資 管 理一 、 債 券 投 資二 、 股 票 投 資三 、 證 券 投 資 組 合 一 、 債 券 投 資n（ 一 ） 債 券 投 資 的 概 念 及 特 點n概 念 ： 企 業(yè) 通 過 證 券 市 場 購 買 各 種 債 券所 進 行 的 投 資 。n特 點 ： 1、 屬 于 債 權(quán) 性 投 資 ； 2、 投 資 風 險 小 ； 3、 投 資 收 益 較 穩(wěn) 定 ； 4、 價 格 波 動 性 較 小 ； 5、 市 場 流 動 性 好 。 （ 二 ） 債 券 投 資 價 格 的 確 定n 、 確 定 債 券 的 投 資 價 值 根 據(jù) 時 間 價 值 原 理 ,債 券 的 價

2、值 是 指 按 照 一 定的 貼 現(xiàn) 率 對 未 來 的 利 息 收 入 及 收 回 的 本 金 進 行 貼現(xiàn) 的 價 值 .基 本 模 型 : 1 (1 ) (1 ); ; ;( );.n nt dtt tdIR MV RV I M d是 債 券 價 值 是 各 期 利 息 是 面 值R 是 貼 現(xiàn) 率 投 資 者 所 要 求 的 必 要 報 酬 率n是 債 券 的 期 限 1、 確 定 債 券 的 投 資 價 值（ 1） 分 期 付 息 ， 到 期 一 次 還 本 。 債 券 價 值 為 每期 債 券 利 息 的 現(xiàn) 值 與 到 期 一 次 償 還 本 金 的 現(xiàn)值 之 和 。 （ 平 息

3、 債 券 ）1 /(1 / ) (1 / ); ; ;( ); nmdnmt tdI mR m MR mV I MV d是 債 券 價 值 是 年 利 息 是 面 值R 是 貼 現(xiàn) 率 投 資 者 所 要 求 的 必 要 報 酬 率n是 債 券 的 期 限 ； m為 年 付 息 次 數(shù) 。 n （ 2） 到 期 一 次 還 本 付 息 條 件 下 ， 債 券 價 值 為到 期 一 次 還 本 付 息 現(xiàn) 值 之 和 。n 決 策 原 則 ： 對 債 券 投 資 者 而 言 ， 只 有 債 券 價值 大 于 投 資 時 的 債 券 市 場 價 格 ， 并 達 到 投 資者 期 望 報 酬 率 時

4、 ， 才 值 得 購 買 。(1 )d ndI n FRR FV 為 必 要 報 酬 率 ； 為 債 券 本 金 。 2、 債 券 價 值 與 必 要 報 酬 率 、 到 期 時間 n （ 1） 投 資 者 必 要 報 酬 率 高 于 票 面 利 率 ， 債 券價 值 低 于 票 面 價 值 ； 投 資 者 必 要 報 酬 率 低 于 票面 利 率 ， 債 券 價 值 高 于 票 面 價 值 ； 投 資 者 必 要報 酬 率 等 于 票 面 利 率 ， 債 券 價 值 等 于 票 面 價 值。n （ 2） 在 必 要 報 酬 率 保 持 不 變 的 情 況 下 ， 隨 到期 時 間 的 縮 短

5、 ， 債 券 價 值 逐 漸 向 債 券 面 值 靠 近。 （ 三 ） 債 券 投 資 的 收 益 評 價n 1、 債 券 的 投 資 收 益 ： 轉(zhuǎn) 讓 價 差 和 利 息 收 入 。 2、 債 券 投 資 收 益 率 是 一 定 時 期 內(nèi) 債 券 投 資 收 益 與投 資 額 的 比 率 ， 是 衡 量 債 券 投 資 是 否 可 行 的 重 要 指標 。n （ 1） 單 利 計 息 的 附 息 債 券 投 資 收 益 率 的 計 算 ：I M P NR PI M P N （ ） 每 年 的 利 息 ； 到 期 歸 還 的 本 金 買 價 ； 年 數(shù) （ 二 ） 債 券 投 資 的 收

6、益 評 價n （ 2） 貼 現(xiàn) 債 券 投 資 收 益 率(1 ) 100%1(1 ) N N M PM P N R R NMP M R PP MN RR 單 利 ：復 利 ：買 價 ； 債 券 的 面 值 ；債 券 期 限 ； 債 券 收 益 率 。 （ 三 ） 債 券 投 資 風 險n 1、 違 約 風 險 ： 債 務(wù) 人 無 法 按 時 足 額 支 付 本 息 的 風 險n 2、 利 率 風 險 ： 利 率 變 動 使 投 資 者 遭 受 損 失 的 風 險n 3、 購 買 力 風 險 ： 通 貨 膨 脹 使 貨 幣 購 買 力 下 降 的 風 險n 4、 變 現(xiàn) 力 風 險 ： 無 法

7、 在 短 期 內(nèi) 以 合 理 價 格 來 賣 掉 資產(chǎn) 的 風 險n 5、 再 投 資 風 險 ： 購 買 短 期 債 券 不 購 買 長 期 債 券 ， 存 在 到 期 找 不 到 合 適 的 投 資 機 會 的 風 險 。 利 率 風 險n 某 企 業(yè) 95年 初 購 入 100萬 元 ， 票 面 利 率 為 14%， 三 年 期 一 次 還 本 付 息 的 債 券 。 買 價 為 100萬元 。 如 果 96年 同 樣 債 券 的 利 率 升 為 24%則 ：n 如 果 繼 續(xù) 持 有 該 債 券 ， 則 其 機 會 成 本 為 24%，會 有 收 益 損 失n 如 果 想 通 過 賣

8、掉 債 券 ， 用 其 賣 入 資 本 再 投 資 的話 ， 同 樣 會 遭 受 損 失 ： 利 率 風 險n 到 96年 年 初 為 止 本 利 和 為 ： 100*（ 1+14%） =114，其 賣 價 為 ： 35.92%241 3%141100 2 ）（ ）（其 損 失 為 ：即 ： 如 果 利 率 上 升 ， 則 投 資 者 會 遭 受 損 失 再 投 資 風 險n 長 期 債 券 ：n 短 期 債 券 ：n 再 投 資 時 ：n 則 不 如 當 時 購 買 長 期n 債 券 5年 10年5年 期 利率 12% 10年 期 利 率14%5年 期 利 率12% 5年 期 利 率 10%

9、或 者 更 低 8% 二 、 股 票 投 資n （ 一 ） 股 票 投 資 特 點 ：n （ 二 ） 股 票 投 資 價 格 的 確 定n （ 三 ） 股 票 投 資 收 益n （ 四 ） 股 票 投 資 風 險 （ 一 ） 股 票 投 資 的 特 點n 1、 股 票 投 資 是 股 權(quán) 性 投 資 ；n 2、 投 資 風 險 大 ：n 3、 投 資 收 益 高 ；n 4、 收 益 不 穩(wěn) 定 ；n 5、 股 價 的 波 動 大 （ 二 ） 股 票 投 資 價 格 的 確 定n 股 票 價 格 分 為 開 盤 價 、 收 盤 價 、 最 高 價 、 最 低 價 ，投 資 人 在 進 行 股 票

10、 估 價 時 主 要 使 用 收 盤 價 。n 股 票 價 值 是 指 預 期 的 未 來 現(xiàn) 金 流 入 的 現(xiàn) 值 。n 貼 現(xiàn) 現(xiàn) 金 流 量 模 型 （ 威 廉 斯 公 式 ） 股 票 估 價 的基 本 模 型 ： 1 (1 ) (1 )n t nt nt s snt d VV R RVVd t n s 股 票 價 值 ； R 投 資 者 所 要 求 的 必 要 報 酬 率 未 來 出 售 價 格 第 期 的 預 計 股 利 ； 預 計 股 票 持 有 的 期 數(shù) 股 票 估 價 的 擴 展 模 型n 1、 長 期 持 有 ， 股 利 穩(wěn) 定 不 變n 2、 長 期 持 有 ， 股 利

11、 固 定 增 長n 3、 短 期 持 有 ， 未 來 準 備 出 售DKV 0 1(1 )s sd g dR g R gV (1 ) (1 )1 t nt n s sn d VR RtV 不 同 情 況 下 的 股 票 價 格n 1、 派 發(fā) 現(xiàn) 金 股 利 時 除 息 報 價 =除 息 日 前 一 日 的 收 盤 價 -現(xiàn) 金 股 利 2、 無 償 送 股除 權(quán) 報 價 =除 權(quán) 日 前 一 天 的 收 盤 價 /（ 1+送 股 比 率） 3、 有 償 配 股除 權(quán) 報 價 =（ 除 權(quán) 日 前 一 天 收 盤 價 +每 股 配 股 價 每 股 配 股 率 ） /（ 1+每 股 配 股 率

12、） 4、 送 配 股 與 股 息 分 派=（ 除 權(quán) 除 息 日 前 一 天 收 盤 價 -現(xiàn) 金 股 利 +每 股 配股 價 每 股 配 股 率 ） /（ 1+每 股 配 股 率 +送 股 比 率 ） （ 三 ） 股 票 投 資 收 益n 1、 考 慮 資 金 時 間 價 值：n 股 票 投 資 收 益 率 可 參照 債 券 或 項 目 投 資 求內(nèi) 含 報 酬 率 的 方 法 來求 ， 即 ： 求 右 式 中 的投 資 收 益 率 即 貼 現(xiàn) 率。 （ 具 體 例 題 略 ） 投 資 收 益 率 投 資 期 限 年 的 股 利第 股 票 的 出 售 價 格 股 票 購 買 價 格Rn td

13、FV VRFRdt nnt tt )1()1(1 （ 三 ） 股 票 投 資 收 益 率n 2、 不 考 慮 資 金 時 間 價值 ， 長 期 股 票 投 資 收益 率 計 算 ：1 2 3 / 1 0 0 %123 D S S S NR PRSSS PN （ ） 股 票 投 資 收 益 率 股 價 上 漲 收 益 新 股 認 購 收 益 公 司 無 償 增 資 收 益D - 公 司 每 年 收 到 的 股 利 公 司 股 票 購 買 價 格 股 票 持 有 期 股 票 投 資 收 益 率 的 計 算 例 題n 某 公 司 于 1995年 年 初 以 每 股 元 的 價 格 購 入 萬股 面

14、值 為 1元 的 B公 司 股 票 。 該 股 票 每 股 每 年 分紅 元 。 由 于 該 公 司 經(jīng) 營 效 益 好 ， 該 公 司 股 票 價 格每 年 上 漲 8%。 則 截 止 1998年 底 ， 該 批 股 票 的 投資 收 益 率 為 ： 410000 0.25 10000 1.5 1 8% 1 410000 1.5R （ ） （ 三 ） 股 票 投 資 收 益 率 的 計 算n 3、 短 期 股 票 投 資 的 收 益 率 的 計 算1 00 10 S P DR PSPR 股 票 出 售 價 格 股 票 購 買 價 格D - 股 票 分 派 的 現(xiàn) 金 股 利 股 票 投 資

15、報 酬 率 （ 四 ） 股 票 投 資 風 險n 1、 可 分 散 風 險 ： 又 稱 之 謂 可 避 免 風 險 ， 偶 然風 險 。 是 由 于 某 些 因 素 給 證 券 市 場 上 某 種 證 券的 投 資 者 造 成 經(jīng) 濟 損 失 的 可 能 性 。 如 經(jīng) 營 虧 損， 財 務(wù) 困 難 ， 破 產(chǎn) 倒 閉 等 。n 2、 不 可 分 散 風 險 ： 又 稱 系 統(tǒng) 風 險 ， 市 場 風 險， 不 可 避 免 風 險 等 。 是 由 于 某 些 因 素 給 證 券 市場 上 所 有 證 券 投 資 者 造 成 經(jīng) 濟 損 失 的 可 能 性 。 主 要 是 因 為 國 內(nèi) 外 政

16、 治 經(jīng) 濟 形 勢 發(fā) 生 變 化 引 起 證 券 市 場 波 動 而 形 成 的 。 證 券 組 合 的 風 險 程 度 總 風 險 可 分 散 風 險 不 可 分 散 風 險 證 券 數(shù) 量 三 、 證 券 投 資 組 合n （ 一 ） 、 證 券 投 資 組 合 策 略n （ 二 ） 、 證 券 投 資 組 合 具 體 方 法n （ 三 ） 、 證 券 投 資 組 合 應(yīng) 用 的 限 制 條 件 三 、 證 券 投 資 組 合n （ 一 ） 、 證 券 投 資 組 合 策 略 ：n （ 1） 保 守 的 投 資 組 合 策 略 ：n （ 2） 冒 險 的 投 資 組 合 策 略n （

17、3） 適 中 的 投 資 組 合 策 略 （ 1） 保 守 的 投 資 組 合 策 略n 這 種 證 券 投 資 組 合 盡 量 模 擬 證 券 市 場 的 某 種 市 場 指數(shù) ， 以 求 分 散 掉 全 部 可 分 散 掉 可 分 散 風 險 ， 獲 得 與市 場 平 均 報 酬 率 相 同 的 投 資 報 酬 。 這 種 證 券 投 資 組合 所 承 擔 的 風 險 主 要 是 市 場 上 的 系 統(tǒng) 風 險 ， 非 系 統(tǒng)風 險 基 本 上 能 夠 消 除 ， 其 投 資 收 益 也 不 會 高 于 市 場的 平 均 收 益 ， 是 比 較 保 守 的 投 資 組 合 類 型 。 信

18、奉 有效 市 場 理 論 的 投 資 者 通 常 會 選 擇 這 種 投 資 組 合 。 這 種 組 合 不 需 太 高 深 的 證 券 投 資 知 識 ， 只 要 盡 可 能 模 擬 某 種 市 場 指 數(shù) 就 可 以 ，因 此 ， 也 被 稱 為 指 數(shù) 基 金 或 被 動 基 金 。 目 前 美 國 養(yǎng) 老 基 金 中 已 有 35%都 屬 于 這 種 組 合 類 型 。 （ 2） 冒 險 型 （ 進 取 型 ） 投 資 組 合n進 取 型 證 券 投 資 組 合 ， 也 稱 成 長 型 證 券投 資 組 合 。 它 以 資 本 升 值 為 主 要 目 標 ，盡 可 能 多 的 選 擇

19、一 些 成 長 性 較 好 的 股 票。 這 樣 可 以 使 投 資 組 合 的 收 益 高 于 證 券市 場 的 平 均 收 益 。 但 風 險 也 高 于 平 均 風險 。 （ 3） 適 中 型 （ 收 入 型 ） 投 資 組 合n 也 稱 穩(wěn) 健 型 證 券 投 資 組 合 ， 是 一 種 較 常 用 的 投資 組 合 類 型 。 該 組 合 以 低 風 險 和 穩(wěn) 定 的 收 益 為主 要 目 標 。 該 組 合 會 選 擇 一 些 風 險 不 大 ， 效 益較 好 的 公 司 的 股 票 。 這 些 股 票 雖 然 不 是 高 成 長的 股 票 ， 但 能 夠 給 予 投 資 者 帶

20、 來 穩(wěn) 定 的 股 利 收益 。 故 該 組 合 風 險 較 低 ， 但 收 益 較 穩(wěn) 定 。 （ 二 ） 證 券 投 資 組 合 的 具 體 方 法n （ 1） 投 資 組 合 三 分 法 。n （ 2） 按 風 險 等 級 和 報 酬 高 低 進 行 投 資 組 合n （ 3） 選 擇 不 同 的 行 業(yè) ， 區(qū) 域 和 市 場 的 證 券 作為 投 資 組 合n （ 4） 選 擇 不 同 期 限 的 證 券 進 行 投 資 組 合 。 （ 三 ） 、 證 券 投 資 組 合 應(yīng) 用 的 限制 條 件n （ 1） 資 本 市 場 的 有 效 性 ： 一 切 消 息 都 是 公 開的 ， 每 個 投 資 者 都 能 無 條 件 獲 得 這 些 信 息 ， 并且 信 息 一 旦 公 開 ， 會 反 映 在 市 場 價 格 上 。 即 要具 備 公 開 性 和 適 時 性n （ 2） 資 本 市 場 的 非 壟 斷 性 ： 單 個 投 資 者 不 能人 為 的 操 縱 一 種 或 幾 種 證 券 的 價 格 。n （ 3） 投 資 者 要 有 較 好 的 專 業(yè) 素 質(zhì)