人民幣匯率、物價水平和國際貿(mào)易結(jié)算

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1、人民幣匯率、物價水平和國際貿(mào)易結(jié)算 摘要：本文在Gopinath〔2021〕的國際貿(mào)易結(jié)算框架下，分析了人民幣貿(mào)易加權(quán)匯率波動對中國進口商品價格指數(shù)〔IPI〕及居民消費價格指數(shù)〔CPI〕的影響。研究發(fā)現(xiàn)，中國IPI對人民幣匯率波動較敏感，假設(shè)人民幣匯率當月貶值10%，那么IPI未來一個月和一個季度內(nèi)分別會同比提高約10和10.65個百分點;通過投入產(chǎn)出表測算，由于中國經(jīng)濟體量較大，進口商品進入居民籃子的總比率僅為12.27%，CPI對匯率波動的敏感程度低于IPI，假設(shè)人民幣匯率當月貶值10%，那么CPI未來一個月和一個季度內(nèi)分別會同比提高約1.27和1.35個百分點。假設(shè)能提高人民幣在進口貿(mào)

2、易中的使用比例，那么可降低中國IPI對人民幣匯率波動的敏感程度，減輕美國加息的溢出效應(yīng)，提升中國貨幣政策的獨立性。關(guān)鍵詞：匯率;進口價格指數(shù);消費者價格指數(shù);人民幣結(jié)算比例;匯率波動;溢出效應(yīng);貨幣政策文獻標識碼：A文章編號：1002-2848-2021〔03〕-0083-09匯率和物價水平是一國經(jīng)濟運行中的兩個重要經(jīng)濟指標。根據(jù)宏觀經(jīng)濟學(xué)理論，匯率波動可以通過生產(chǎn)本錢機制、替代機制、貨幣供應(yīng)機制、收入機制、貨幣工資機制、心理預(yù)期機制、債務(wù)機制等對物價水平產(chǎn)生影響，但在現(xiàn)實中，由于多種傳導(dǎo)機制相互作用，匯率對物價的最終影響方向和大小具有不確定性。自2021年匯率改革以來，我國逐漸形成了以市場供

3、求為根底、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。隨著人民幣匯率形成機制改革的不斷深入，人民幣匯率呈現(xiàn)出有貶有升、雙向波動的態(tài)勢，且波動幅度逐漸加大。近期，我國經(jīng)濟面臨較大的外部不確定性，美國進入加息通道，中美貿(mào)易沖突日趨劇烈，人民幣貶值壓力較大，截至2021年7月末，人民幣兌美元匯率已連續(xù)4個月下行，累計跌幅達8.5%，到11月初，匯率降至6.967的水平，累計貶值9.74%，接近IMF規(guī)定的“一年內(nèi)貶值達10%〞的貨幣危機標準。在此背景下，研究人民幣匯率波動與國內(nèi)物價水平的關(guān)系，對于預(yù)測國內(nèi)物價水平變化、制定貨幣政策以及推進人民幣國際化都有重要的現(xiàn)實意義。一、文獻綜述國外現(xiàn)有研究普遍

4、認為匯率貶值會導(dǎo)致進口價格上漲，進而提高國內(nèi)通貨膨脹率，但對匯率波動向物價水平的傳導(dǎo)率〔exchangeratepassthrough〕大小難以形成統(tǒng)一意見。Obstfeld等【1】通過價格黏性的新凱恩斯開放經(jīng)濟模型，認為匯率變動會完全反映在進口價格上，短期匯率傳導(dǎo)率接近100%;而Krugman【2】和Taylor【3】從微觀企業(yè)定價原理入手，得出的短期匯率傳導(dǎo)率較低。Campa等【4】進一步分析了21個OECD興旺國家的匯率波動向CPI的傳導(dǎo)效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)進口商品中消費品占比越高，匯率CPI傳導(dǎo)率越大，美國的匯率CPI傳導(dǎo)率明顯低于其他OECD國家。Gopinath【5】建立了一個國際貿(mào)易結(jié)算

5、體系〔InternationalPriceSystem〕，發(fā)現(xiàn)進口貿(mào)易本幣結(jié)算率較高且經(jīng)濟體量較大的國家的物價水平對于匯率波動不敏感，如美元貶值10%，美國進口價格在兩年內(nèi)會上漲4.4%，CPI僅會提高0.4%～0.7%。進口貿(mào)易外幣結(jié)算率較高且經(jīng)濟體量較小的國家的物價水平對于匯率波動較為敏感，如土耳其里拉貶值10%，其進口價格在兩年內(nèi)會上漲10%，CPI會提高1.65%～2.03%。由于無法獲得中國對外貿(mào)易結(jié)算貨幣的數(shù)據(jù)，Gopinath并沒有將中國納入該體系。國內(nèi)對于人民幣匯率與物價水平之間關(guān)系的研究更多集中在實證領(lǐng)域，且得出的結(jié)論差異較大。卜永祥【6】以1990年至2000年的季度數(shù)據(jù)為

6、樣本，發(fā)現(xiàn)貨幣供應(yīng)量的變化對零售價格水平有較大影響，但匯率和國外物價水平對零售價格的影響較弱。陳六傅等【7】進一步運用VAR模型研究匯率波動的傳導(dǎo)效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)在低通脹時期，匯率對進口價格的傳遞效應(yīng)較大，對CPI的傳導(dǎo)效應(yīng)較小。然而，朱建平等[8]認為人民幣升值顯著抬高了國內(nèi)物價水平，這和國際經(jīng)濟理論描述的正好相反。冼國明等[9]采用誤差修正模型，發(fā)現(xiàn)在有管理的浮動匯率制度下，匯率與物價呈負相關(guān)關(guān)系，在完全浮動匯率制度下，匯率與物價那么成呈正相關(guān)關(guān)系，但是相關(guān)性比較微弱。整體來看，目前的研究存在兩個方面的問題：一是，絕大多數(shù)關(guān)于人民幣匯率波動與物價水平關(guān)系的研究都是以物價水平作為被解釋變量，以人民

7、幣兌其他一國貨幣匯率〔如人民幣兌美元匯率〕作為解釋變量，或者以某幾種匯率作為解釋變量，沒有考慮中國的對外貿(mào)易結(jié)構(gòu)和人民幣兌貿(mào)易伙伴國貨幣的匯率波動，從而難以準確刻畫匯率波動對物價的影響。二是，大多數(shù)研究直接針對匯率和CPI的關(guān)系，沒有深入到“匯率—進口價格——國內(nèi)一般物價水平〞的傳導(dǎo)路徑，因此研究結(jié)果可能存在偏差。據(jù)我們所掌握的資料，賈凱威[10]雖然將匯率變動對物價的影響分為“匯率影響進口價格〞與“進口價格影響CPI〞兩個階段，但本質(zhì)依然是進行兩次回歸分析，無視了進口價格影響CPI確實定性關(guān)系。此外，也鮮有研究將跨境貿(mào)易中人民幣結(jié)算比例與匯率對物價的影響聯(lián)系起來。闕澄宇等[11]指出跨境貿(mào)易

8、人民幣結(jié)算既可以降低匯率變化對出口價格的傳遞程度，又可以增強匯率傳遞的非對稱效應(yīng)，但并沒有對進口價格及CPI所受影響進行研究。本文創(chuàng)新性地將中國納入了Gopinath【5】的國際貿(mào)易結(jié)算框架進行分析，首先比照了中國對外貿(mào)易結(jié)算與Gopinath國際貿(mào)易結(jié)算體系的根本特征，隨后進行實證檢驗，第一階段研究了人民幣貿(mào)易加權(quán)匯率波動向中國進口價格傳導(dǎo)效應(yīng)，在第二階段中對利用非競爭型投入產(chǎn)出表測算進口商品在居民最終消費中所占比例，進而計算出進口價格向CPI的傳導(dǎo)率，最終得到人民幣匯率波動對CPI的影響程度。文章隨后對長、短期“匯率—進口價格〞累積傳導(dǎo)率，和進口貿(mào)易使用外幣結(jié)算比例對“匯率—進口價格〞傳導(dǎo)

9、率的影響進行了拓展分析。研究發(fā)現(xiàn)：人民幣在中國進口貿(mào)易中使用比例較低，導(dǎo)致中國進口價格對人民幣匯率波動較為敏感。假設(shè)能夠提高人民幣在進口貿(mào)易中的使用比例，則可降低中國進口價格和一般物價水平對人民幣匯率波動的敏感程度，減輕美國加息的外溢效應(yīng)，提升中國貨幣政策的獨立性。二、人民幣匯率波動對進口價格及一般物價水平的影響〔一〕中國對外貿(mào)易結(jié)算與Gopinath國際貿(mào)易結(jié)算體系比較由于缺少相關(guān)數(shù)據(jù)，Gopinath【5】在研究國際貿(mào)易結(jié)算體系時沒有考慮中國。2021年，中國的貿(mào)易總額占世界的11.48%，是世界第一貿(mào)易大國，在國際貿(mào)易中占有重要地位。這里，我們主要比較國際貿(mào)易中以美元結(jié)算比例和本幣結(jié)算比

10、例的根本特征。Gopinath【5】研究了世界43國的進口數(shù)據(jù)和44國的出口數(shù)據(jù)，分別占到了世界進口總量的55%和出口總量的57%，發(fā)現(xiàn)在國際貿(mào)易中，美元處于絕對主導(dǎo)地位。在它的樣本中，以美元結(jié)算的進口和出口額分別是對美國進口和出口貿(mào)易額的4.7和3.1倍。因此，美元結(jié)算的主導(dǎo)地位是Gopinath國際貿(mào)易結(jié)算體系的主要特征之一。類似的，我們計算發(fā)現(xiàn)：在中國的對外貿(mào)易中，使用美元結(jié)算的比例也非常高。2021年中國自美國進口占總進口額的8.37%，對美國出口占總出口額18.98%〔圖1左側(cè)〕;但全部進口、出口中使用美元結(jié)算比例均高于80%〔圖1右側(cè)〕。以美元結(jié)算的進口和出口額分別約是對美進口和出

11、口貿(mào)易額的9倍和5倍，符合Gopinath國際貿(mào)易結(jié)算體系的特征。另外，Gopinath【5】研究發(fā)現(xiàn)：人均GDP較低的開展中國家在國際貿(mào)易中使用外幣結(jié)算的比例較高，人均GDP較高的美國及歐盟國家對外貿(mào)易中外幣使用率較低〔見圖2〕，而且有很多國家在國際貿(mào)易中使用美元結(jié)算比例接近100%。中國的人均GDP和進出口貿(mào)易中使用美元結(jié)算的比例也符合上述特征。除歐元區(qū)國家在歐元推行后使用本幣進行國際貿(mào)易結(jié)算比例顯著提高外，其他國家本幣結(jié)算比例長時間穩(wěn)定在較低水平，這是Gopinath國際貿(mào)易結(jié)算體系的另一主要特征〔圖3左側(cè)〕。截至2021年二季度，中國進口貿(mào)易外幣結(jié)算比例約為90%，雖比2021年有所降

12、低，但本幣結(jié)算比例提高有限，仍不到10%。換言之，中國的進出口貿(mào)易中本幣結(jié)算比例極其穩(wěn)定，僅僅在歐元區(qū)創(chuàng)立這種巨大事件發(fā)生時才有所改變〔見圖3右側(cè)〕。由上述兩點可見，中國對外貿(mào)易結(jié)算與Gopinath國際貿(mào)易結(jié)算體系的結(jié)算貨幣特征較為類似。因此，我們可以借鑒Gopinath【5】的分析方法研究人民幣匯率波動對物價水平的影響?！捕橙嗣駧艆R率波動對中國進口價格〔IPI〕的影響1.模型、變量與數(shù)據(jù)處理參考Gopinath【5】的方法，建立如下動態(tài)回歸方程，通過調(diào)整加權(quán)人民幣匯率的滯后階數(shù)，分別估計人民幣匯率波動對中國進口價格的短期和中長期影響。由于中國的進口貿(mào)易伙伴國較多，在實際操作中，我們將20

13、21年全年中國進口金額〔美元計價〕分國別數(shù)據(jù)排序，篩選出排名前50名的國家。近10年，中國從這50個國家的進口金額占進口總額的比例達95%以上，且從其他單個國家進口金額占進口總額比例在0.2%以下，因此該50國進口數(shù)據(jù)具有很強的代表性和解釋能力，將其設(shè)為全樣本Ω。Δπt為進口貿(mào)易加權(quán)CPI當月同比，計算方法如下：其中，Δπj，t表示中國進口貿(mào)易伙伴國j的CPI當月同比數(shù)據(jù)。以上所需數(shù)據(jù)的來源主要是：中國進口價格指數(shù)匯率數(shù)據(jù)以美元計價，數(shù)據(jù)來源為Wind數(shù)據(jù)庫。中國進口貿(mào)易伙伴國的CPI當月同比數(shù)據(jù)來源為BVD：EIUCountrydata及Wind數(shù)據(jù)庫。樣本區(qū)間均為2021年1月至2021年

14、3月。此外，中國的進口貿(mào)易伙伴國的匯率及CPI數(shù)據(jù)存在局部異常值或數(shù)據(jù)缺失情況，具體處理方法參見附錄。式〔1〕與Gopinath【5】使用的回歸方程式有幾點區(qū)別：一是Gopinath使用的是季度數(shù)據(jù)而本文使用的是月度數(shù)據(jù)。這是因為2021年后中國才逐漸形成有管理的浮動匯率制度，人民幣匯率呈現(xiàn)雙向波動的時間較短，且中國自2021年之后才有以人民幣計價的IPI數(shù)據(jù)，假設(shè)選取季度數(shù)據(jù)，那么樣本量較少，影響估計結(jié)果。二是Gopinath使用的是對數(shù)環(huán)比變化率而本文使用的是同比變化率。這是因為中國的IPI只有同比變化率數(shù)據(jù)，為保證回歸模型中各變量形式一致，其他變量也采用同比變化率形式。三是Gopinat

15、h模型理論上使用進口貿(mào)易加權(quán)PPI作為控制變量，但在實際運算中Gopinath也使用進口貿(mào)易加權(quán)CPI局部替代PPI缺失國家的數(shù)據(jù)。中國貿(mào)易伙伴國的PPI數(shù)據(jù)缺失較多，因此本文使用進口貿(mào)易加權(quán)CPI代替。2.參數(shù)估計結(jié)果在〔1〕式中，T代表模型滯后階數(shù)。同Gopinath【5】的研究，本文將匯率進口價格累積傳導(dǎo)率〔CumulativeIPIPass-through〕定義如下：本文通過調(diào)整滯后階數(shù)，分別估計出短期〔一個月，即T=1〕和中長期〔一季度，即T=3〕的人民幣匯率進口價格累積傳導(dǎo)率，結(jié)果表1所示。這一結(jié)果說明當月人民幣較進口貿(mào)易伙伴國貨幣同比貶值10%會導(dǎo)致IPI未來一個月內(nèi)同比提高10

16、個百分點，一季度內(nèi)同比提高10.64個百分點?！踩橙嗣駧艆R率波動對中國一般物價水平〔CPI〕的影響1.模型、變量與數(shù)據(jù)處理Burstein等[12]、Goldberg等【4】及Burstein等[13]都認為匯率波動向CPI的傳導(dǎo)率普遍低于向IPI的傳導(dǎo)率。一是因為IPI中僅包含商品價格，而CPI籃子中既包含商品價格又包含效勞價格，且效勞價格較匯率波動不敏感;二是CPI籃子中還包含本地商品價格和進口商品再銷售的價格加成，它們對匯率波動也不敏感。與研究匯率波動對IPI的傳導(dǎo)不同，對于如何估計匯率波動向CPI的傳導(dǎo)率，學(xué)術(shù)界尚無統(tǒng)一的方法。本文采取的方法為利用國家投入產(chǎn)出表，測算出進口商品在居民

17、最終消費中所占比例，再與之前估計出的匯率IPI傳導(dǎo)率相結(jié)合，得到最終的匯率CPI傳導(dǎo)率。這種方法可以在其他內(nèi)生變量〔如貨幣政策、通貨膨脹〕不變的情況下，得到消費價格對進口價格變化的脈沖響應(yīng)。本文參考Burstein等[12]的方法，使用世界投入產(chǎn)出協(xié)會〔WIOD〕最新編制〔2021年發(fā)布〕的2021年中國投入產(chǎn)出表，首先計算出進口商品作為消費品直接進入居民消費籃子的比率，再加上進口商品作為中間投入被用于生產(chǎn)居民消費品的比率，得到進口商品進入居民消費籃子的總比率。具體來說，WIOD最新編制的中國2021年非競爭型投入產(chǎn)出表分為domestic、import和total三局部。首先，在total表

18、中，找到Outputatbasicprices為0的行業(yè)，將對應(yīng)列在domestic表和total表中刪除相應(yīng)行業(yè)代碼為：C33，G45，J58，J59_60，K66，M71，M73，T，U。，最終剩下47個行業(yè)。如表2所示，將domestic表中相應(yīng)47個行業(yè)的中間投入數(shù)據(jù)填入對應(yīng)的a〔1，1〕，a〔1，2〕…a〔47，47〕矩陣。將domestic表中cons_h〔居民部門最終消費〕欄目下的相應(yīng)47個行業(yè)的數(shù)據(jù)填入c1到c47列。然后，在import表中，按列匯總相應(yīng)47個行業(yè)及cons_h的數(shù)據(jù)，填入b1到b47行以及c48。最后，將total表中，相應(yīng)47個行業(yè)的Outputatbas

19、icprices數(shù)據(jù)填入d1到d47行。2.參數(shù)估計結(jié)果經(jīng)過測算，進口商品進入居民消費籃子的總比率為0.12，其中作為消費品直接進入居民消費籃子的比率為0.05。Gopinath【5】估計了27個OECD國家的進口商品與居民消費的關(guān)系，結(jié)果顯示進口商品進入居民消費籃子的總比率分布在10%至41%之間，平均值為25%，且經(jīng)濟體量越小的國家，比率越高，中國的結(jié)果與該結(jié)論一致。我們用短期和中長期的匯率IPI傳導(dǎo)率乘以進口商品進入居民消費籃子的總比率估算出短期和中長期匯率CPI傳導(dǎo)率，結(jié)果如表3所示。這一結(jié)果說明假設(shè)當月人民幣貿(mào)易加權(quán)匯率同比貶值10%，那么未來一個月內(nèi)CPI會同比提高1.27個百分點

20、，一季度內(nèi)CPI會同比提高1.35個百分點。如圖4所示，同其他新興市場國家相比，中國經(jīng)濟抗沖擊水平較強，CPI對匯率波動的敏感程度較低。但與美國相比，中國CPI受匯率波動影響仍然較大。三、匯率—物價水平傳導(dǎo)機制的拓展分析〔一〕長、短期“匯率—進口價格〞累積傳導(dǎo)率Gopinath【5】使用的數(shù)據(jù)頻度較低，時間跨度加大，因此其定義的短期和中長期累積傳導(dǎo)率為別為1季度和1年期。他在估計出其樣本各國匯率進口價格累積傳導(dǎo)率〔定義同式〔5〕〕后，剔除長短期傳導(dǎo)率符號不一致的國家，對剩余各國長、短期傳導(dǎo)率做如下截面回歸：其中，PTn，L表示國家n的1年期中長期“匯率—進口價格〞累積傳導(dǎo)率，PTn，S表示國家

21、n的1個季度短期“匯率—進口價格〞累積傳導(dǎo)率。式〔9〕的估計結(jié)果如表4所示，γ的估計值接近1，η的估計值接近0，說明由于價格粘性的存在，一國中長期“匯率—進口價格〞累積傳導(dǎo)率與短期差異不大，短期匯率IPI傳導(dǎo)率較高的國家，中長期匯率IPI傳導(dǎo)率也較高。由表1的計算結(jié)果可知，中國的長短期“匯率—進口價格〞累積傳導(dǎo)率比值為1.06，接近于1，符合Gopinath【5】的樣本國家的整體趨勢，如圖5所示?！捕尺M口貿(mào)易使用外幣結(jié)算比例對“匯率—進口價格〞傳導(dǎo)率的影響Gopinath【5】為探究國際貿(mào)易結(jié)算貨幣選擇是否會影響“匯率—進口價格〞傳導(dǎo)率，對有進口貿(mào)易貨幣結(jié)算數(shù)據(jù)的24個國家做如下截面回歸：其

22、中，PTn，T代表國家n的匯率IPI傳導(dǎo)率，T為1季度或1年;FCSn代表國家n進口貿(mào)易外幣結(jié)算比例。由于德國數(shù)據(jù)明顯為異常值，最終采用除德國外的23國數(shù)據(jù)進行回歸。結(jié)果如表5所示，一季度及一年期“匯率—進口價格〞傳導(dǎo)率均與進口貿(mào)易外幣結(jié)算比例有顯著的正相關(guān)關(guān)系，這說明提升進口貿(mào)易中本幣的使用率，可以大大降低匯率波動對進口價格的影響。由上文可知，中國進口貿(mào)易中，外幣結(jié)算比例較高，“匯率—進口價格〞傳導(dǎo)率也較高，符合Gopinath【5】23國樣本的整體趨勢〔見圖6〕。如今中國在大力推進人民幣國際化，假設(shè)能大幅提高進口貿(mào)易中人民幣的使用比例，那么人民幣匯率波動對中國進口商品價格的影響將大大降低，

23、對中國的物價穩(wěn)定意義重大。四、結(jié)論及政策啟示本文引入了Gopinath【5】的國際貿(mào)易結(jié)算框架對人民幣貿(mào)易加權(quán)匯率波動如何影響中國進口商品價格指數(shù)〔IPI〕及居民消費價格指數(shù)〔CPI〕進行了分析。本文借鑒Gopinath【5】的方法進行測算，結(jié)果顯示中國IPI對人民幣匯率波動較敏感：如果人民幣貿(mào)易加權(quán)匯率在當月貶值10%，IPI在未來一個月和一個季度內(nèi)分別會上漲約10和10.65個百分點。而根據(jù)投入產(chǎn)出表測算，CPI對匯率波動的敏感程度要小于IPI，這主要是因為中國經(jīng)濟體量較大，進口商品進入居民籃子的總比率較低。然而與美國相比，匯率波動對中國通貨膨脹的影響仍然較大：如果人民幣貿(mào)易加權(quán)匯率在當月

24、貶值10%，那么中國CPI在未來一個月和一個季度內(nèi)分別會上漲約1.27和1.35個百分點。此外，本文還證實了國際貿(mào)易結(jié)算框架的系統(tǒng)性結(jié)論在中國的適用性并得出以下啟示：〔1〕中國通脹率對人民幣匯率波動較為敏感，保持人民幣匯率水平處于合理、均衡的穩(wěn)定區(qū)間有助于控制輸入型通脹。各國貨幣政策的主要目標之一就是穩(wěn)定通貨膨脹。由上述分析可知，一國通脹率對匯率波動的敏感程度與其進口貿(mào)易中外幣結(jié)算比例成正比。進口貿(mào)易中使用外幣的比例越高，通脹率對匯率波動的敏感程度越大。盡管中國進口商品進入居民消費籃子的總比率與美國相近，然而由于在中國進口貿(mào)易中外幣的結(jié)算比例高達90%以上而美國僅為7%，中國通脹率對匯率波動的

25、敏感程度要遠高于美國。因此，保持人民幣匯率處于穩(wěn)定均衡的區(qū)間對對控制輸入型通貨膨脹有積極意義。此外，長期匯率價格傳導(dǎo)率與短期的差距在美國等興旺國家并不大，因而匯率波動對這些國家的通脹的直接影響并不會隨時間拉長而加大。但是，由于中國長期匯率價格傳導(dǎo)率要比短期高很多，匯率波動對通脹累積的影響將隨時間的推移而被逐漸放大。因此警惕匯率波動對中國CPI的中長期影響也是十分必要的?！?〕人民幣匯率波動對國際收支平衡的影響主要通過進口渠道表達，不宜采取人民幣貶值而刺激出口的政策。假設(shè)一國進出口貿(mào)易主要以本幣結(jié)算〔如美國〕，那么其匯率波動對國際收支平衡的影響主要表達在其出口渠道上。而對于以外幣結(jié)算為主的國家〔

26、如中國〕，其匯率波動對國際收支平衡的影響主要表達在其進口渠道上。中國出口貿(mào)易中以本幣結(jié)算的比例不到10%，因此人民幣貶值的直接影響有限。不過，人民幣貶值確實會使出口企業(yè)利潤增加，從而促使更多的企業(yè)愿意開展新的出口業(yè)務(wù)，這對出口擴展邊際〔extensivemargin〕有一定促進作用。但是長期以來，由于我國出口的主要是技術(shù)含量較低、附加值較低的勞動和資源密集型產(chǎn)品，中方企業(yè)在對外談判中無法掌握足夠的話語權(quán)。這導(dǎo)致國外進口商可以在人民幣貶值時期壓低中國出口商品的美元報價，從而使得人民幣貶值對出口的擴展邊際作用也被削弱。對于中國的進口一側(cè)，本幣結(jié)算比例只有5%上下，匯率大幅波動對中國進口商品價格可以

27、帶來非常明顯的影響，比方原油、鐵礦石和化肥價格波動，通過影響整個產(chǎn)業(yè)鏈而進一步影響中國的國際收支。因此，在現(xiàn)有美元主導(dǎo)的國際結(jié)算體系下，中國不宜采取貶值刺激出口的政策?！?〕中美貨幣政策外溢效應(yīng)存在較大的不對稱性，中國應(yīng)該堅決推進人民幣國際化。當前國際貿(mào)易結(jié)算中美元獨大的局面會產(chǎn)生非對稱的貨幣政策溢出效應(yīng)。隨著美國貨幣政策回歸正常化，美聯(lián)儲進入加息通道，美元較世界其他貨幣升值，進口貿(mào)易使用美元結(jié)算比例較高的國家正面臨著較大的通脹壓力，從而不得不同樣采取緊縮的貨幣政策以穩(wěn)定物價。中國經(jīng)濟體量大的特征使得進口商品進入居民消費籃子的比率較小，因此中國CPI受美國貨幣政策的外溢影響較弱。然而，由于美元

28、在中美貿(mào)易中的使用比例遠高于人民幣，美國貨幣政策仍對中國進口商品價格有較大影響，中美貨幣政策外溢效應(yīng)的不對稱性仍舊存在。面對這種美元的外溢效應(yīng)，中國應(yīng)當進一步堅決推進人民幣的國際化，提高人民幣在進出口貿(mào)易中的使用率，進而降低中國物價對匯率波動的敏感性，有效控制輸入型通貨膨脹，對于穩(wěn)定物價和貨幣政策的相對獨立性有重要意義。但從國際貨幣開展歷史經(jīng)驗和Gopinath【5】的研究看，國際貨幣體系巨大的慣性，美元霸主地位短期內(nèi)難以改變。我們認為充分發(fā)揮特別提款權(quán)〔SDR〕的作用是人民幣國際化的新方向。目前SDR特別提款權(quán)的價值由美元、歐元、人民幣、日元、英鎊這五種貨幣所構(gòu)成的一籃子貨幣的當期匯率確定。

29、SDR籃子里任何單一貨幣波動對籃子的整體價值影響較小，因此擴大SDR的使用范圍，推動各國在國際貿(mào)易、大宗商品定價中使用SDR計價可以緩解匯率波動對進口價格沖擊的不對稱性。同時，提高人民幣在國際結(jié)算體系中的地位，加速人民幣國際化。附錄匯率數(shù)據(jù)處理：由于近期委內(nèi)瑞拉貨幣大幅貶值，對加權(quán)匯率的計算造成較大干擾，因此將委內(nèi)瑞拉作為異常值剔除出樣本。令[AKΩ～]集合為除委內(nèi)瑞拉外的49國樣本。那么有[AKΩ～]∈Ω，在t時刻的中國從j國的進口量為Fj，t，那么可按以下公式計算數(shù)據(jù)完整指數(shù)：樣本區(qū)間內(nèi)〔2021年12月至2021年2月〕，數(shù)據(jù)完整指數(shù)平均值為0.9937，因此我們的進口加權(quán)匯率依然代表性

30、較強。進口權(quán)重計算公式那么變?yōu)镃PI數(shù)據(jù)處理：其中阿聯(lián)酋由于基數(shù)改變，無2021年9月至2021年8月的數(shù)據(jù)，姑且認為其CPI月度同比數(shù)據(jù)在這段時間內(nèi)均勻變化，以線性插值法將其填充完整。澳大利亞、新西蘭、科威特、委內(nèi)瑞拉、土庫曼斯坦、緬甸無CPI月度數(shù)據(jù)，或CPI數(shù)據(jù)缺失較多。集合為全部50國樣本，[AKΩ^]集合為除澳大利亞、新西蘭、科威特、土庫曼斯坦、緬甸、委內(nèi)瑞拉外，月度通脹數(shù)據(jù)比較完整的44國樣本。那么有[AKΩ^]∈Ω，在t時刻的中國從j國的進口量為Fji，t，那么可按以下公式計算數(shù)據(jù)完整指數(shù)：樣本區(qū)間內(nèi)〔2021年12月至2021年2月〕，數(shù)據(jù)完整指數(shù)平均值為0.92，因此我們的進

31、口加權(quán)CPI依然代表性較強。參考文獻：【1】ObstfeldM，RogoffK.Exchangeratedynamicsredux[J].TheJournalofPoliticalEconomy，1995，103〔3〕：624-660.【2】KrugmanP.Pricingtomarketwhentheexchangeratechanges[R].NBERWorkingPaperNo.1926，2021.【3】TaylorJB.Lowinflation，pass-through，andthepricingpoweroffirms[J].EuropeanEconomicReview，44〔7〕：

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