北大醫(yī)藥財務風險分析與防范會計財務管理專業(yè)

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1、北大醫(yī)藥公司財務風險防范研究 第一章 緒論 1.1研究背景 無論是從事生產制造的企業(yè)還是從事銷售或者運輸?shù)钠髽I(yè)，在正常的經(jīng)營過程中，總會遇到各種各樣的問題，面臨難以預先考慮到財務風險。面對市場，參與競爭，就會產生風險。財務風險是企業(yè)經(jīng)營過程中最常遇到的，并對企業(yè)未來發(fā)展的走向有著舉足輕重的影響。導致財務風險的因素不外乎分為兩類，企業(yè)內部因素和外部因素。在下文中，北大醫(yī)藥從這兩個方面具體分析了財務風險產生的原因。并針對各個因素，“對癥之藥”，從根本上防范財務風險。對于外部因素，我們無法避免，只能通過不斷改變企業(yè)戰(zhàn)略來減少財務風險對企業(yè)的影響。近幾年，我國醫(yī)藥銷售渠道拓寬，政府發(fā)布了一系列

2、政策來加強對醫(yī)藥市場的控制，導致醫(yī)藥企業(yè)獲利能力降低，醫(yī)藥制造業(yè)的財務風險大大增加。為此，企業(yè)對于風險控制管理也越來越重視。 財務風險的產生是異常普遍的，任何行為都會對企業(yè)有利有弊，因此風險是必然存在的。每一項投資，都伴隨著財務風險，都會有投資失敗的可能性；籌資結構的不合理也會影響企業(yè)的生產經(jīng)營，更甚至會造成企業(yè)的破產；如果一個企業(yè)的資金鏈存在問題，資金不能及時回收再循環(huán)，在企業(yè)遭遇經(jīng)濟危機時就很難從中脫險；收益分配看似是利潤減少，但實際上合理的收益分配會使企業(yè)帶來更大的好處，合理的收益分配在某種程度上穩(wěn)定了一個企業(yè)的“軍心”，在企業(yè)遇到危險的時候，企業(yè)股東才能團結一致，共同度過難關。 根

3、據(jù)國際醫(yī)藥行業(yè)的情形，可以預見化學制藥的地位越來越重要，它的可持續(xù)發(fā)展將是醫(yī)藥行業(yè)的重點關注點。由于我國化學仿制藥起步晚，研究不如國外的精深，資源方面也存在一定的問題，導致我國化學仿制藥的研究始終落后于國際步伐。但隨著我國對醫(yī)藥管理體制的不斷完善，各種醫(yī)藥政策逐步出臺，醫(yī)藥制藥企業(yè)的自身實力得到逐步的加強，加之我國有著較大基數(shù)的消費人群，開發(fā)出來的化學仿制藥的成效更能快速得到結論，因此化學仿制藥在我國能得到更大的發(fā)展空間。 北大醫(yī)藥制藥重點發(fā)展仿化學藥?；瘜W仿制藥的品質不遜于原料藥，且價格較低，故很多第三世界的國家備受推崇，發(fā)達國家也通過各種形式扶持仿制藥產業(yè)，因此北大醫(yī)藥公司致力于該種藥類

4、的生產無疑是正確的選擇。尤其是現(xiàn)在醫(yī)保政策的出臺，化學仿制藥以提高藥品的可及性并降低社保體系支出的絕對優(yōu)勢占有未來市場的一席之地。且隨著各種污染、化學添加劑等原因，越來越多的人遭受著腫瘤的威脅。將重心放在腫瘤藥物的研發(fā)上，不斷取得突破，北大醫(yī)藥公司為有效的腫瘤藥面世努力著。 但是對于走上國際，北大醫(yī)藥還是需要付出較大努力才行。從2014年到2016年期間，北大醫(yī)藥公司在國外的銷售持續(xù)走低。國外本土藥質量比國內好，加之消費者心中的消費觀念傾向，使得國內藥在國外的銷售處于瓶頸期。與此同時，越來越多的制藥企業(yè)選擇走出國門，在國外本土藥與國內出口藥的雙重作用下，導致國外的競爭愈演愈烈，短時間內很難取

5、得重大突破。北大醫(yī)藥公司要想在這場沒有硝煙的戰(zhàn)爭中獲得勝利，就必須對藥品質量嚴格把關，不斷推陳出新，研制出成本低、療效好的新藥物。 在過去的十幾年中，我仿制藥的市場雖然得到迅速發(fā)展，然而大量國產仿制藥粗制劣造、安全無效，導致全行業(yè)毛利率不到10%，遠低于國際平均50%的水平。低水平仿制和惡性低價競爭導致中國仿制藥普遍盈利能力較差，這就導致了很多腫瘤患者寧愿高價購買國外進口藥而不相信國內自制藥，要想改變這種局面，不僅需要國家的努力，也需要企業(yè)本身做出表率，嚴格遵守法律法規(guī)，研制出令國人眼前一亮的高效藥品，這還有一段很長的路要走。北大醫(yī)藥在展望未來之前，更加需要將自身存在的財務風險降到最低，只有

6、把控好財務風險，才能使企業(yè)走的更高更遠。 1.2 研究意義 1.2.1理論意義 財務風險對于任何一個企業(yè)的生存和發(fā)展都是不可避免的問題。從十九世紀開始到現(xiàn)如今，經(jīng)濟學家對于財務風險的研究一刻也沒有松懈。世界上因財務風險導致破產的公司并不少見，安然集團的倒下就是一個鮮明的案例。財務人員依據(jù)企業(yè)的財務信息和相關報告，運用科學的分析方法對企業(yè)的財務營狀況、經(jīng)營成果進行分析和與預測。通過對財務風險的分析，我們能夠清楚認識企業(yè)存在的財務風險并加以防范，從科學的角度來降低財務風險帶來的影響，從而為企業(yè)的管理人員進行正確的決策提供有效參考。 1.2.2現(xiàn)實意義 北大醫(yī)藥股份有限公司在醫(yī)藥行業(yè)內排名

7、并不是名列前茅，相較于其他醫(yī)藥公司，財務風險存在較多，財務管理方面存在的漏洞影響了公司未來的發(fā)展。尤其是近年來我國醫(yī)藥制造業(yè)屬于蓬勃發(fā)展階段，各項政策正在行業(yè)內如火如荼的展開著，這些政策的實施對公司而言，可能是機遇也可能是挑戰(zhàn)。要想公司更進一步發(fā)展，就要完善企業(yè)的財務管理，此時財務風險分析就顯得尤為重要。 1.2 國內外現(xiàn)狀分析 1.2.1 國內研究現(xiàn)狀 互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展帶來的技術革新對于傳統(tǒng)的企業(yè)財務管理來說提出了新的發(fā)展要求，給企業(yè)帶來的財務風險也呈現(xiàn)多元化。吳鼎國、張會麗（2015）根據(jù)公司多元化經(jīng)營與財務風險的關系進行研究，認為企業(yè)是否進行多元化經(jīng)營并不能減少財務風險。房吉國（2

8、017）根據(jù)公司治理理論對內部控制與財務風險的關系進行了研究，認為企業(yè)財務風險的的大小與企業(yè)內部控制的力度成正比。張紅玲、耿慶峰（2018）從管理層持股的初衷、財務彈性的調節(jié)和風險承擔的本質來分析，研究管理層持股比例、財務彈性高低以及二者間的交互效應對風險承擔的影響，得出結論：管理層持股比例的上升會相應地提升公司風險承擔的水平；財務彈性較高的企業(yè)，公司風險承擔水平也更高；管理層持股比例與財務彈性的交互效應對公司風險承擔水平的提高有促進作用。 雖然西方國家在財務風險研究方面更加成熟，但是近年來我國對財務風險的鉆研愈加重視，致力于縮小與西方研究的差距。在理論研究上我國取得了一些突破性成績，但在理

9、論的應用方面仍存在很多不足，現(xiàn)在我國面臨的最大困難就是將理論知識運用于企業(yè)具體的財務風險管理之中，從而提高我國整體的企業(yè)財務風險管理水平，為我國中小企業(yè)邁向國際做出努力。 1.2.2 國外研究現(xiàn)狀 由于海外研究起步早，財務風險的理論也較國內更為成熟。近年來，國外對于財務風險的研究更多的是致力于企業(yè)的實際運用中，為企業(yè)所需。2016年Korzh Natalia在前人的基礎上，參考財務風險管理的特點及其主要管理方法，更加詳細的對財務風險的本質和性質進行分析。在研究中得出結論：外部風險的客觀依據(jù)是市場缺陷。Aaron Brown（2015）在書中提出財務風險管理使用金融工具來管理企業(yè)、大中小企業(yè)

10、的風險敞口，特別是信貸風險和市場風險。同時講述了如何衡量和評估金融風險，設置限制，停止損失，控制虧損和對沖賭注。Brian W. Jacobs、Richard Kraude和 Sriram Narayanan（2016）考察了運營效率（OP）、企業(yè)社會績效（CSP）、財務績效（FP）和風險之間的關系。提出如果OP不好，CSP對FP或風險的收益是有限的；在OP的門檻水平以上，企業(yè)可以使用CSP來提高FP和降低風險。同年，Korzh Natalia對財務風險的本質和本質進行了研究，用實踐證明，客觀外部風險基礎是企業(yè)外部性等市場缺陷和企業(yè)環(huán)境運作的不完全信息和內部客觀基礎風險，即在競爭環(huán)境中實現(xiàn)利潤

11、最大化的目標函數(shù)。 現(xiàn)如今，國內正致力于研究企業(yè)內部因素對財務風險的影響，國內研究結合當代企業(yè)多元化的經(jīng)營特點以及當下市場上占絕大多數(shù)比列的股份制特點，并充分考慮企業(yè)為自身發(fā)展量身打造的治理理論，比較滿足我國市場上企業(yè)的需求，正朝著實際運用不斷邁進步伐。但是仍存在一些不足之處，在西方國家近期有關財務風險的研究大多是站在以前得出的研究結果上更加深入的進行探討，而對于我國而言，在這些方面是全新的進行討論，更具有挑戰(zhàn)性。而且西方國家在研究財務風險時大多是從宏觀角度出發(fā)的，如市場缺陷、社會績效等，并不局限于某種單個因素，而是綜合考慮；我國絕大多數(shù)的研究更多的是側重于站在某個因素分析財務風險與該因素之

12、間的關系。 1.3 研究內容及方法 該課題對于北大醫(yī)藥股份有限公司的財務風險分析主要包括以下五個部分。第一部分為緒論，論述選題的現(xiàn)實意義，搜集國內外近三年的經(jīng)典案例，了解已解決的問題，提出自己的看法并發(fā)現(xiàn)其中的不足點，對研究中的不足點進行完善?？偨Y本篇論文的研究內容以及研究方法。第二部分為理論基礎，該部分主要敘述財務風險的定義、特征，由于該部分主要基于理論知識，所以篇幅適當減少。第三部分為案例分析，首先對這個的企業(yè)概況進行簡單介紹，然后從籌資、投資、資金回收及收益分配四方面來論述該企業(yè)存在的財務風險，根據(jù)北大醫(yī)藥公司自身存在的問題提出導致財務風險的各個因素。第四部分為對策及建議，針對該企業(yè)

13、存在的財務風險分別提出具體化、合理化的建議。第五部分為結論，站在北大醫(yī)藥公司的角度，分析存在的財務風險以及面對現(xiàn)在的市場變化，即將面臨的機遇和挑戰(zhàn)。 全文主要采用歸納法、案例分析法和文獻研究法三種方法。 1）歸納法是根據(jù)財務報表數(shù)據(jù)分析出來的結果，將理論與實際情況相結合，并分析造成此風險的內外原因。 2）案例分析法，以北大醫(yī)藥公司為例，具體展示醫(yī)藥制造業(yè)存在的財務風險。從實例出發(fā)，更加深刻的從四個方面來反映財務上存在的風險以及風險存在的原因。 3）文獻研究法顧名思義就是通過文獻了解財務風險，參考文獻中對其他企業(yè)的財務風險的前提下，對北大醫(yī)藥企業(yè)的財務風險進行研究，其次，通過文獻了解當下

14、該行業(yè)所具有的系統(tǒng)化的財務風險，為研究打下基礎。 第二章 財務風險相關理論概述 2.1 財務風險相關理論 2.1.1 財務風險的定義 財務風險是指公司財務結構不合理、融資不當使公司可能喪失償債能力而導致投資者預期收益下降的風險。在各項財務活動過程中，由于各種難以預料或控制的因素影響，財務狀況具有不確定性，從而使企業(yè)有蒙受損失的可能性。財務風險是企業(yè)在財務管理過程中必須面對的問題，財務風險客觀存在，對于財務風險，管理者只有采取有效措施來降低風險，而不能避免風險。 2.1.2 財務風險的特征 （1）客觀性 財務風險不可避免，具有潛在的偶然性，說它具有客觀性是因為形成財務風險

15、的原因具有客觀性和必然性。財務風險源于社會政治經(jīng)濟背景、市場環(huán)境和競爭對手策略的不確定性，企業(yè)生產經(jīng)營活動規(guī)律的復雜性和市場經(jīng)濟參與主體的認識及其他方面能力的局限性，由此財務風險就有了存在的客觀基礎和依據(jù)。 （2）共存性 財務風險與收益是成比例的，也就是說風險越大收益越高，風險越小收益越小。在我國企業(yè)里，由于種種原因，財務風險會影響到企業(yè)生產經(jīng)營活動的連續(xù)性、經(jīng)濟效益的穩(wěn)定性，因此，科學的控制和防范風險，可以提高企業(yè)的經(jīng)營效益。 （3）不確定性 財務系統(tǒng)受許多不確定因素的影響，財務活動的過程和結果有多種可能性，企業(yè)在籌資和投資過程中會遇到難以預料的情況，使企業(yè)的實際收益與預計收益發(fā)生背

16、離，如果企業(yè)發(fā)生或有事項或應收賬款無法收回，發(fā)生壞賬損失，企業(yè)原有的收益就會減少。企業(yè)的經(jīng)營風險也可能造成企業(yè)財務風險，企業(yè)一旦出現(xiàn)稅息前盈余下降或小于資金成本，資本利潤率會加速下降，如果投資者對未來情況不能確定，冒風險可能會獲得額外的收益，也可能會遭受失敗和損失。 （4）全面性 財務風險存在于企業(yè)財務管理的全過程并體現(xiàn)在多種財務關系上，在多個環(huán)節(jié)都會影響企業(yè)經(jīng)營目標的實現(xiàn)，而且企業(yè)的財務風險通常與與其它經(jīng)營風險并存，人們對經(jīng)營風險和財務風險錯誤的估計和總結，使財務風險在一定程度上隱蔽起來。 （5）損失性 財務風險總是與損失相關聯(lián)，它影響企業(yè)生產經(jīng)營活動的連續(xù)性，經(jīng)濟效益的穩(wěn)定性，最終

17、威脅企業(yè)的生存。 2.2 財務風險管理基本理論 2.2.1資本結構理論 資本結構理論是西方國家財務理論的重要組成部分之一。資本結構理論經(jīng)歷了舊資本結構理論和新資本結構理論兩個階段。舊資本結構理論是基于一系列嚴格假設進行研究的，包括傳統(tǒng)理論、MM理論和權衡理論等。主要的研究成果包括：在理想條件下，MM理論得出資本結構與公司價值無關的結論；存在公司所得稅條件下，MM理論得出公司價值隨負債的增加而增加的結論；存在破產成本的條件下，權衡理論得出實現(xiàn)公司價值最大化要權衡避稅利益和破產成本的結論。 新資本結構理論是基于非對稱信息進行研究的，包括代理理論、控制權理論、信號理論和啄序理論等。主要的研

18、究成果就是分析了在非對稱信息條件下資本結構的治理效應及對公司價值的影響。 2.2.2代資產組合理論與資本資產定價模型 現(xiàn)代資產組合理論是關于最佳投資組合的理論.1952年馬科維茨提出了該理論,他的研究結論是:只要不同資產之間的收益變化不完全正相關,就可以通過資產組合方式來降低投資風險.馬科維茨為此獲1990年諾貝爾經(jīng)濟學獎.資本資產定價模型是研究風險與收益關系的理論.夏普等人的研究結論是:單項資產的風險收益率取決于無風險收益率,市場組合的風險收益率和該風險資產的風險.夏普因此獲得1990年諾貝爾經(jīng)濟學紀念獎。 2.2.3期權定價理論 期權定價理論是有關期權(股票期權,外匯期權,股票指數(shù)

19、期權,可轉換債券,可轉換優(yōu)先股,認股權證等)的價值或理論價格確定的理論.1973年斯科爾斯提出了期權定價模型,又稱B—S模型.90年代以來期權交易已成為世界金融領域的主旋律.斯科爾斯和莫頓因此獲1997年諾貝爾經(jīng)濟學獎。 2.2.4有效市場假說 有效市場假說是研究資本市場上證券價格對信息反映程度的理論.若資本市場在證券價格中充分反映了全部相關信息,則稱資本市場為有效率的。在這種市場上,證券交易不可能取得經(jīng)濟利益.理論主要貢獻者是法瑪。 2.2.5代理理論 代理理論是研究不同籌資方式和不同資本結構下代理成本的高低,以及如何降低代理成本提高公司價值.理論主要貢獻者有詹森和麥科林。 2.2

20、.6信息不對稱理論 信息不對稱理論是指公司內外部人員對公司實際經(jīng)營狀況了解的程度不同,即在公司有關人員中存在著信息不對稱,這種信息不對稱會造成對公司價值的不同判斷。 第三章 北大醫(yī)藥公司財務風險分析 3.1 北大醫(yī)藥公司的基本情況 北大醫(yī)藥股份有限公司作為中國醫(yī)藥重點骨干企業(yè)之一，在醫(yī)藥制造企業(yè)中具有一定的優(yōu)勢，如北大醫(yī)學系優(yōu)秀生的輸送，具有契合未來情形重點開發(fā)仿化學藥物的獨特眼光等。北大醫(yī)藥采用定向募集方式設立，主要經(jīng)營制造并銷售片劑、硬膠囊劑、顆粒劑、大小容量注射劑及粉針劑，同時也進行藥品流通業(yè)務。公司在國內生物醫(yī)藥上市企業(yè)市值排行中位于前50之列，具有很大的潛力。北大醫(yī)藥公司現(xiàn)

21、已剝離原料藥生產，重點開發(fā)化學仿制藥。 3.2 財務風險分析 財務風險可以根據(jù)多種標準來進行劃分，其中最為人所知的是按照資本運動來劃分，這也是本文所選取的劃分方式。全文按資本運動的過程將財務風險劃分為籌資風險、投資風險、資金回收風險和收益分配風險四大部分。 籌資風險，顧名思義籌集資金時產生的財務風險。企業(yè)為了擴大生產經(jīng)營規(guī)模、提高經(jīng)濟效益而籌集資金?；I資風險的產生是由于市場的變動、利率的上下浮動以及行業(yè)內的激烈競爭等導致企業(yè)管理層決策失誤造成的資金鏈的不穩(wěn)定。 投資風險是企業(yè)開展的投資活動不能達到預期效益或對企業(yè)造成損失，從而對企業(yè)的經(jīng)營造成影響的風險。如何判定投資風險的產生？第一，投

22、資活動出于各種原因不但沒有給企業(yè)帶來獲利，反而使企業(yè)出現(xiàn)虧損狀況，從而降低了企業(yè)的盈利能力和償債能力；第二投資活動雖然給企業(yè)帶來利潤，但是獲利水平低于投資金額存在銀行產生的利息；第三投資活動的獲利能力高于銀行的利息，但是卻不及公司將同等的金額投放在其他用途上產生的經(jīng)濟效益多。 資金回收風險，企業(yè)擁有充足的資金才可以保證正常的生產經(jīng)營活動。資金回收包括將可出售的產品賣出轉化成結算金額，將結算金額轉化成貨幣資金兩個過程。兩個過程中存在時間和金額的不確定性，也就產生了資金回收風險。資金回收風險與國家經(jīng)濟政策、企業(yè)經(jīng)營管理、經(jīng)營決策有著密不可分的關系。 收益分配風險是指將收益不合理得分配給投資者對

23、今后的生產經(jīng)營活動產生不太有利的影響。在不影響企業(yè)正常運營的情況下，合理的利潤分配有助于企業(yè)的發(fā)展。但由于某些客觀因素，導致企業(yè)收益具有不確定性，使企業(yè)在分配利潤時產生偏差。如通貨膨脹時期，庫存商品的成本計算造成成本少、收益多的假象。 3.2.1 籌資風險分析 北大醫(yī)藥公司要擴大經(jīng)營規(guī)模勢，其中一種途徑就是進行籌資，但同時籌資也會給企業(yè)帶來一定的風險。根據(jù)調查，近三年來公司主要的籌資方式是通過向銀行借款。 圖3-1 2017年資產負債率與籌資活動中借款所占比例情況圖 從上圖可以看出，北大醫(yī)藥的資產負債率較高，主要說明北大醫(yī)藥公司的負債規(guī)模較大。這也不難理解，就2017年北大醫(yī)藥公

24、司出來的最新數(shù)據(jù)看，北大醫(yī)藥主要依靠向銀行借款來進行籌資從而擴大生產經(jīng)營規(guī)模，銀行借款帶來最直接的影響就體現(xiàn)在借款利息上，借款越多，所支付的利息越多，對企業(yè)凈利潤有所影響。北大醫(yī)藥公司自身償債能力不高，在競爭激烈的當下，籌資風險系數(shù)被迅速放大。與此同時，北大醫(yī)藥籌資方式較為單一，已連續(xù)幾年沒有得到投資，從而加大了籌資風險發(fā)生的可能性。 圖3-2 近兩年各公司流動比率圖 企業(yè)籌資風險的大小也取決于資產的流動性。為什么這么說，主要是因為企業(yè)資產的流動性越大，在經(jīng)營過程中遇到經(jīng)營風險（企業(yè)決策失誤帶來的損失等）時，企業(yè)能夠更加及時地通過變現(xiàn)來挽回損失不至于造成更大的影響。近兩年的數(shù)據(jù)反映北大醫(yī)藥

25、資產的流動性不高，對于籌資風險的應變能力不是很強。 圖3-3近三年不同籌資方式下籌資情況比例圖 現(xiàn)下，籌資方式有很多種，通常有五種方式：銀行貸款、發(fā)行債券及股票、融資租賃和商業(yè)信用。北大醫(yī)藥公司主要依靠銀行借款，籌資方式選擇過于單一，產生的費用較大。因此籌資方式選擇不當也會帶來一定的財務風險。 3.2.2 投資風險分析 投資風險選取從金融資產投資風險的角度來看，從長期投資來進行具體分析。近四年的財務報表顯示公司長期投資包括兩方面：長期股權投資和長期應收款。 表3-1 北大醫(yī)藥公司2014-2017年金融資產投資分析表 項目 2014年 2015年 2016年 2017年

26、長期股權投資（元） 40781288.74 34136683.72 23910749.84 13830583.49 長期應收款（元） 41114814.18 10678486.72 29101683.35 26333715.73 投資收益（元） 2519238.74 226856144.01 -10225933.88 -10080166.35 長期投資收益率 3.08% 506.20% -19.29% -25.10% 由上表可以看出，2015年與2014年相比，長期投資金額減少，但是收益卻比之前高了很多，而近兩年長期投資款較之2015年總體來說增加了，但

27、是收益卻在不斷下降。由此可以說明公司投資收益很不穩(wěn)定。根據(jù)報表顯示，長期股權投資自始至終處于損失狀態(tài)。2014年投資收益為正值是由于處置以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產；2015年之所以投資收益如此之高，原因是處置了部分長期股權投資；而2016年與2017年投資損失均來源于長期股權投資。長期股權投資收益的損失的狀態(tài)是企業(yè)投資風險的重點對象。 2016年，北大醫(yī)藥公司正式宣布終止投資設立基金收購新里程醫(yī)院集團股權。2014年腫瘤醫(yī)院管理公司、北大醫(yī)療產業(yè)基金擬共同發(fā)起基金，由該基金依法通過境外投資方式收購新里程醫(yī)院集團 65.00%股權。為盡快完成基金投資新里程醫(yī)院集團，在基金的發(fā)

28、起與募集作出過渡期間雙方?jīng)Q定成立億揚投資管理公司，腫瘤醫(yī)院管理公司出資成為其股東。2016年，雙方終止轉讓億揚投資管理公司股權，北大醫(yī)藥公司退還股權轉讓款并支付了一定的投資收益款。北大醫(yī)藥該次投資失敗并造成一定的經(jīng)濟損失。 公司對上海拓康長期股權投資計提減值準備2,942.34萬元，同時對應收香港拓康預計無法收回的債權計提壞賬準備2,822.77萬元。2015年北大醫(yī)藥對衍生品進行投資，以下是當時的投資情況： 表3-2 2015年北大醫(yī)藥對衍生品投資情況表 衍生品投資類型 遠期購匯 遠期購匯 衍生品投資初始投資金額 3114.99 5635.83 實際損益金額 -69.9

29、5 -127.53 對衍生品的投資是失敗的，究其原因，公司所開展的是與主營業(yè)務相關的套期保值類金融衍生品業(yè)務，這種衍生品業(yè)務會受到相應匯率、利率等市場價格波動的影響。其次，該兩項衍生品投資都是由中國銀行操作的場外交易，因平倉斬倉損失而需要向銀行支付費用。 3.2.3 資金回收風險分析 圖3-4 同行業(yè)中應收賬款周轉率與存貨周轉率對比圖 上述數(shù)據(jù)取自2015-2017年相應數(shù)據(jù)的平均值 該圖從兩個方面來反應資金回收的情況，我們需要結合企業(yè)這兩個方面存在的問題對企業(yè)的資金回收風險進行具體分析。一是將貨物轉化成結算金額，即現(xiàn)金或應收賬款等，這要看存貨周轉率。與其他醫(yī)藥制造業(yè)相比，北大醫(yī)藥

30、的存貨周轉率是最高的。這說明北大醫(yī)藥公司存貨的資金占用水平低，具有較強的短期償債能力和獲利能力。二是將之前所說的結算金額轉化為貨幣資金，簡而言之，就是將賣出貨物而未收到的錢收回來，這一點主要由應收賬款周轉率反映。從上圖可以看出，北大醫(yī)藥公司是上述企業(yè)中應收賬款周轉率最低的。結合兩者，北大醫(yī)藥公司雖然存貨能盡快賣出，但是能收到錢的確很少，公司大多采用賒銷的方式將貨物賣給客戶減少庫存積壓，但是公司的應收款往往是造成壞賬準備的主要因素。 表3-3 應收賬款與與之相關的壞賬準備比例表 2014年 2015年 2016年 2017年 應提壞賬準備的應收賬款賬面余額（元） 7355679

31、21.8 743553323.8 852154489.4 990409748.65 計提的壞賬準備（元） 27327776.89 14373266.91 21837914.78 33387409.53 應收賬款占資產總額的比例 15.36% 23.34% 40.67% 46.10% 由上表可以看出北大醫(yī)藥公司應收賬款不斷增加，尤其是去年應收賬款占資產總額之比達到如此之高，被列為關鍵審計事項。隨著應收賬款的增加，所計提的壞賬準備也隨之提高，未來可能產生的壞賬損失概率也大大增加。 去年北大醫(yī)藥公司旗下全資子公司北醫(yī)醫(yī)藥與北京大學人民醫(yī)院簽署長期服務協(xié)議，協(xié)議期間北醫(yī)醫(yī)

32、藥與上海漢得商業(yè)保理有限公司開展了應收賬款保理業(yè)務，交易標的為北醫(yī)醫(yī)藥與北京大學人民醫(yī)院經(jīng)營活動中形成的應收賬款以及就該部分應收賬款按合同約定所享有的相關權利。北醫(yī)醫(yī)藥應收賬款回收資金困難，不得不通過第三方來催款，由此可見發(fā)生過多的賒銷給企業(yè)造成了一定的資金回收風險。 同時，北大醫(yī)藥公司考慮到出票人信用的不確定性，每年都會將商業(yè)承兌匯票采用買斷式貼現(xiàn)把全部權力轉讓給貼現(xiàn)銀行。北大醫(yī)藥公司將商品出售給信用不佳的客戶，這也會造成一定的壞賬準備，對資金回收造成不利的影響。 3.2.4 收益分配風險分析 表3-4 公司近四年普通股現(xiàn)金分紅情況表

33、 分紅年度 現(xiàn)金分紅金額（含稅）（元） 歸屬于上市公司普通股股東的凈利潤（元） 2013年 6555861.68 78020484.94 2014年 0 -27104331.20 2015年 0 25028598.43 2016年 0 12559067.83 2017年 7747836.53 25028598.43 盡管北大醫(yī)藥公司近幾年在盈利且可供普通股股東分配利潤為正，但是從2014年到2015年連續(xù)三年沒有進行現(xiàn)金分紅的分配，且不以資本公積金轉增股本。在2016年的報告中，北大醫(yī)藥公司只說明未分配利潤不滿足利潤分配條

34、件，之后將用于以后年度分配，沒有明確說明分配時間，對于以后年度是否會有現(xiàn)金分紅仍是一個未知數(shù)。投資者對企業(yè)進行投資歸根結底就是看收益分配，正常情況下只要收益分配合理，符合投資人的預期，那么對公司進行投資自然不成問題。長期不發(fā)放現(xiàn)金分紅會對企業(yè)的經(jīng)營造成一定影響，因此在2017年公司重新權衡后時隔三年再次分配現(xiàn)金紅利。例如自2014年以來，北大醫(yī)藥籌資金額顯示收到的投資款為0。當然，沒有投資人對北大醫(yī)藥公司進行投資的原因不僅僅是現(xiàn)金分紅問題，還有出于其他綜合因素的考慮。2018年4月25日，格力電器公告決定不分紅，此消息一出股價受到影響，公司市值一日蒸發(fā)270億。對此格力高層只能重新調整，滿足投

35、資者需求改為中期分紅。由此可見，是否進行紅利分配對企業(yè)的經(jīng)營有重大影響。 3.3 北大醫(yī)藥財務風險的形成原因 除上述分析中的原因外，還有一些是因為市場變化而不得不做出相應的調整，在調整過程中總會有一些財務風險相對產生。 3.3.1 外部原因 （1） 政治因素 自2016年開始受到醫(yī)?？刭M等多重因素的疊加影響，各地招投標價格下降壓力越來越大，加劇公司銷售價格下降的風險。北大醫(yī)藥公司決定通過補充新藥品和提高現(xiàn)有產品的產品力來提高市場競爭力。但是，公司近幾年研發(fā)能力的下降導致市場競爭能力有限，2018年將是兩票制全面實施的年代，很大程度上影響了企業(yè)的銷售量，因此公司要采取相應措施來保持逐漸

36、恢復的企業(yè)利潤。 近年來，我國醫(yī)藥企業(yè)存在“多、小、散、亂”的局面。一方面產業(yè)集中度不高、規(guī)模參差不齊、市場零亂分散等問題迫切需要解決；另一方面人口老齡化問題日趨嚴重，人們的健康意識不斷提升，醫(yī)療支出逐步增長，醫(yī)藥行業(yè)在剛性需求和政策擾動雙重影響下呈現(xiàn)出上行動力和下行壓力并存的發(fā)展趨勢。 后醫(yī)改時代，公立醫(yī)院改革將持續(xù)深化，取消藥品加成和降低藥品價格是長期趨勢，三醫(yī)聯(lián)動為行業(yè)整體質量的提升奠定堅實的基礎。在醫(yī)?？刭M、藥品零加成和“兩票制”的發(fā)展形勢下，處方藥的業(yè)務模式面臨調整。從過去的底價代理、帶金銷售轉向更具專業(yè)性及合規(guī)性的學術營銷、精細化招商等營銷模式。分級診療帶來基層藥品市場的擴容

37、，使得藥企渠道下沉，越來越注重第二和第三終端市場的建設。 由北大醫(yī)藥生產的美羅培南由于國家限制抗生素的使用，導致作為公司主銷產品的美羅培南銷售遭到了很大影響。山東省近期出臺了一個政策，對抗菌藥物臨床應用進行嚴格管理，其中美羅培南就是其中之一的受限藥物。 特別是對于門診，美羅培南正屬不得使用的行列。 （2） 市場因素 市場因素主要包括利率風險和外匯風險。 北大醫(yī)藥公司的銀行借款以浮動利率計息，如果利率浮動大，就會對公司的財務費用產生較大影響。 外幣性資產和負債，如果出現(xiàn)短期的失衡狀況，公司會在必要時按照市場匯率買賣外幣，以確保將凈風險敞口維持在可接受的水平。北大醫(yī)藥公司的外幣包括美元

38、、歐元和港幣，其中美元和歐元占比較大。2018年中美展開貿易戰(zhàn)，匯率有一定的增長，之后無法預料中美關系發(fā)展到哪個地步，因此不排除失衡發(fā)生的概率。 3.3.2 內部原因 （1） 原料藥的剝離導致短期內應對風險能力變差 自公司通過協(xié)議將持有的涉及原材料業(yè)務的股權進行轉讓，公司主營業(yè)務的情況發(fā)生改變。該交易后，公司整體剝離原料藥生產及銷售業(yè)務，主要生產以市場容量大、制劑工藝成熟的仿制藥為主。這一變化需要企業(yè)有一定的過渡期，這段過渡期內，如果發(fā)生企業(yè)無法預料的事件，所帶來的風險也是無法估計的，甚至會給企業(yè)帶來致命一擊。同時原料藥剝離最終導致藥品制造收入急劇減少,企業(yè)需要慢慢通過藥物流通業(yè)務來恢復

39、。 （2） 研發(fā)投入減少給企業(yè)其他方面帶來財務風險 圖3-5 公司近四年研發(fā)投入情況表 自2014年到2016年，為了減少研發(fā)的風險，北大醫(yī)藥公司對研發(fā)項目進行篩選，致使研發(fā)投入金額逐漸減少。而2017年，研發(fā)投入同比增加156.96%，資本化研發(fā)投入明顯增加，足以證明研發(fā)投入金額的多少直接影響研發(fā)成果。資本化研發(fā)投入金額的大幅上漲主要是因為國家相關政策的指引，從側面說明企業(yè)研發(fā)能力并沒有得到很大的改善。這一點從2015年和2016年的年報中就能看出：研發(fā)人員增加了但是資本化的研發(fā)投入?yún)s降低為0，企業(yè)的研發(fā)能力需要引起管理層的重視。同時2016年公司與方正醫(yī)藥研究所聯(lián)合研發(fā)于康普瑞丁磷酸

40、二鈉，但由于適應癥病例較少、國內外試驗結果顯示效果不夠明顯，且具有高風險，需要足夠多的時間，最終終止了該藥的研發(fā)。研發(fā)風險降低的同時也造成研發(fā)能力下降，給企業(yè)的利潤造成一定影響，從而給企業(yè)的貸款、籌資都帶來或多或少的影響，造成了一定的財務風險。 （3）急于擴大藥品流通業(yè)務規(guī)模導致風險產生 醫(yī)藥流通業(yè)務規(guī)模擴大，一方面由于需要開拓市場，導致銷售費用增加；另一方面導致了應收賬款的增加，因應收賬款增加導致的壞賬準備也發(fā)生較大幅度的增長。從近幾年的情況來看，壞賬準備未有收回或轉回的狀況，因此產生了一定的風險。 （4）公司違反法律法規(guī)帶來不良影響 北大醫(yī)藥公司因涉嫌違反證券法律法規(guī)，證券監(jiān)督管理

41、委員會決定對北大醫(yī)藥公司立案調查，于2016 年 12 月19 日收到中國證券監(jiān)督管理委員會《行政處罰事先告知書》。 這次的行政罰款對于本來流動資金就不富裕的北大醫(yī)藥來說無疑是一次打擊，同時給市場上的投資者留下了不良影響。 （5）結算時常發(fā)生資金短缺情況 本公司在履行以交付現(xiàn)金或其他金融資產的方式結算的義務時發(fā)生資金短缺，這可能源于無法盡快以公允價值售出金融資產；或者源于對方無法償還其合同債務；或者源于提前到期的債務；或者源于無法產生預期的現(xiàn)金流量。 從以上因素分析可以知道北大醫(yī)藥現(xiàn)存較多風險，這些風險隨時威脅著企業(yè)的經(jīng)營和發(fā)展。要想減少風險的發(fā)生，就需要對公司的經(jīng)營政策做出一定的調整來

42、迎合市場發(fā)展的需要，為企業(yè)未來發(fā)展奠定基礎。 第4章 北大醫(yī)藥公司財務風險控制措施 4.1 優(yōu)化籌資方式，籌資方式多元化，減少對銀行借款的依賴 通過向銀行貸款來進行籌資，一是會導致企業(yè)承擔的負債過重，使得資本結構失衡，生產經(jīng)營過程中如果資金鏈稍有問題，就可能導致全盤崩塌。二是會導致借款利息費用過大，減少企業(yè)收益。每個籌資方式都是有利有弊的，因此我們要慎重選擇，盡可能平衡各個籌資方式，最大效益為企業(yè)的籌資盡力。選擇籌資方式不僅要考慮到企業(yè)的

43、經(jīng)營情況、資本結構，更需要考慮各籌資方式的優(yōu)缺點。 北大醫(yī)藥的籌資方式就過于單一，資產負債率較高，產生風險較大，因此要對籌資方式進行一定的優(yōu)化。 發(fā)行債券，從近幾年的財務報告中能發(fā)現(xiàn)北大醫(yī)藥公司未通過發(fā)行公司債券來進行籌資，但其實發(fā)行債券有可取之處。其一債券的利息可以作為財務費用在稅前扣除，而股票的話就得在稅后，相較于股票發(fā)放的利息就低了些。其二持有債券的多少與公司控股權無關，絲毫影響不到原有股東對公司的控股。與銀行借款相比，同樣需要到期支付本息，但是債券限制條款將對較少，且在防范金融風險方面，發(fā)行債券更具優(yōu)勢。大多數(shù)公司在考慮籌資方式時往往會股票和銀行貸款，忽視債券。正式由于這種傾向，導

44、致金融體系被銀行所壟斷，若爆發(fā)金融危機，必定受到波及。 直接吸收投資，盡管吸收投資會分散對公司的控制權，但與債務籌資相比，這種籌資方式更能增強公司信譽，提高公司借款能力。如果投資者用實物對公司進行投資，會對企業(yè)的生產有所幫助，減輕生產負擔，如果是利用現(xiàn)金投資，支付給投資者的報酬是根據(jù)公司的營業(yè)狀況來確定的，相較于銀行借款，具有較大的彈性，減少了一定的財務風險。 4.2 仔細觀察投資環(huán)境，聘請專家對投資項目進行評估 只要是投資，或多或少都會存在一定的風險，這是無可避免的，因此我們要盡量避免風險的發(fā)生。投資要仔細觀察當下的宏觀環(huán)境，如國家是否出臺相關的政策，并對投資的發(fā)展有所限制；對市場行情

45、有深入了解，投資項目是否順從市場的發(fā)展規(guī)律；考慮企業(yè)是否有足夠的資金進行投資，避免盲目投資導致資金鏈斷裂。對于投資，要盡可能的考慮到所有風險，把期望值降到最低，如果造成了最嚴重的損失公司能否承受。公司內部對投資項目沒有過多了解時，可以向外聘請專家，對該投資項目做評估，而不是盲目投資。 北大醫(yī)藥公司終止收購新里程醫(yī)院集團股權便是盲目追求公司在腫瘤醫(yī)藥領域的產業(yè)布局與發(fā)展，為公司全面打造腫瘤治療產業(yè)鏈打下基礎這一目標，而沒有充分考慮到后期投資和對現(xiàn)有經(jīng)營產生的影響，造成了一定的資產損失。 4.3 建立信用體系，縮短賒銷的周期，同時拓寬渠道，提高銷售收入 北大醫(yī)藥公司存貨周轉率高，資金回收困難

46、不乏存在為了減少高庫存、資金積壓而不顧交易伙伴的信譽盲目賒銷，造成應收賬款的增加以及由此導致的壞賬的增加。對于積壓庫存的銷售，我們要建立一套自己的信用體系，用于篩選客戶賒銷時的還款情況。盡量減少將貨物賣給信用不好的企業(yè)，導致做了虧本買賣 。避免銷售給信用不好的客戶這樣會使得積壓貨物難以銷售出去，那么此時我們要考慮如何將積壓貨物推銷出去。首先我們要讓大眾的公司有了解。讓我們耳能詳熟的是江中、云南白藥、東阿阿膠、同仁堂等一系列制藥企業(yè)，對北大醫(yī)藥知之甚少，其原因就在于廣告投入較少，導致產品不被大眾了解，我們的產品之所以能賣出，消費者是從醫(yī)生的藥方中了解，這樣很難被更多的人知道公司生產的產品。對于非

47、處方藥，加大廣告投入，提升產品在消費者中的口碑。對于非處方藥，我們要讓產品的優(yōu)點和療效通過宣傳讓醫(yī)生和患者了解。這樣一來，產品的質量保障以及適當?shù)男麄鞫苁逛N量有所提高，這樣就避免了進退兩難的局面。信用差的客戶被淘汰掉，應收賬款的賬期得到縮短，金額也有所下降。 4.4 進行合理的股利分配 股利分配的恰當性對于企業(yè)的長遠發(fā)展具有重要的現(xiàn)實意義。合理的股利分配一方面彰顯了企業(yè)的利潤狀況，同時也反映了公司的實力與企業(yè)文化。收益分配不是說分配就分配的，需要綜合多方面進行考慮，如資本結構、融資需求、債權人與投資者之間的利益等。2016年財務報告中披露北大醫(yī)藥公司計劃近幾年內也不再進行現(xiàn)金分紅，也不接

48、受將該筆資金轉增資本，但在2017年財務報表中可以看到企業(yè)采取了現(xiàn)金分紅，這一行為充分說明該公司連續(xù)3年不分配現(xiàn)金紅利對企業(yè)產生了不小的影響，因此權衡利弊北大醫(yī)藥公司最終改變決定。不進行紅利分配無疑打擊了很多正在猶豫的投資者，這一行為雖然充足了企業(yè)的資金，但是忽視了大部分中小股東的利益。政府又沒有出臺相應的政策來維護市場上中小股東的利益，公司可以根據(jù)自身情況來決定是否進行股利分配，這樣的隨意性也從側面顯示了我國與其他國家成熟市場上市公司的較大差距。 要改善這種情況，首先要做到公司財務信息透明化。加強內部控制來保證分配的公平合理，確保不偏袒大股東，忽視中小股東的利益。其次，在財務透明的情況下確定適合公司的股利分配政策來進行分配股利，考慮到行業(yè)內近年來政策出臺多，或多或少影響了企業(yè)的收益，且近幾年公司的研發(fā)能力不斷下降，建議采用剩余股利政策。