金融學(xué) 第3章 貨幣的時(shí)間價(jià)值

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1、l第三章第三章 貨幣的時(shí)間價(jià)值貨幣的時(shí)間價(jià)值 美國和中國：升息美國和中國：升息 持續(xù)降息持續(xù)降息20012001年年20092009年年.6.6名義貸款基準(zhǔn)利率和個(gè)人住房貸款利率名義貸款基準(zhǔn)利率和個(gè)人住房貸款利率 東部地區(qū)房地產(chǎn)價(jià)格曲線東部地區(qū)房地產(chǎn)價(jià)格曲線 中部地區(qū)房地產(chǎn)價(jià)格曲線中部地區(qū)房地產(chǎn)價(jià)格曲線 西部地區(qū)房地產(chǎn)價(jià)格曲線西部地區(qū)房地產(chǎn)價(jià)格曲線 教學(xué)目的和要求教學(xué)目的和要求 通過本章的學(xué)習(xí)掌握貨幣時(shí)間價(jià)值的本質(zhì)含義和基本計(jì)算原理，熟悉不同通過本章的學(xué)習(xí)掌握貨幣時(shí)間價(jià)值的本質(zhì)含義和基本計(jì)算原理，熟悉不同的利率決定觀，理解利率結(jié)構(gòu)理論和利率的作用。的利率決定觀，理解利率結(jié)構(gòu)理論和利率的作用。

2、重點(diǎn)和難點(diǎn)重點(diǎn)和難點(diǎn) 1 1、貨幣時(shí)間價(jià)值的本質(zhì)含義和基本計(jì)算原理、貨幣時(shí)間價(jià)值的本質(zhì)含義和基本計(jì)算原理 2 2、利率決定和結(jié)構(gòu)理論、利率決定和結(jié)構(gòu)理論 教學(xué)內(nèi)容教學(xué)內(nèi)容 l第一節(jié)第一節(jié) 利息利息l第二節(jié)第二節(jié) 利率的種類與計(jì)量利率的種類與計(jì)量l第三節(jié)第三節(jié) 利率決定理論利率決定理論l第四節(jié)第四節(jié) 利率結(jié)構(gòu)理論利率結(jié)構(gòu)理論l第五節(jié)第五節(jié) 利率的作用利率的作用 一、利息的來源（實(shí)質(zhì)）一、利息的來源（實(shí)質(zhì)）l（一）馬克思：生產(chǎn)過（一）馬克思：生產(chǎn)過程程所創(chuàng)造的剩余價(jià)值所創(chuàng)造的剩余價(jià)值l（二）龐巴維克：時(shí)差利息論（二）龐巴維克：時(shí)差利息論l（三）費(fèi)雪：人性不耐說（三）費(fèi)雪：人性不耐說l（四）凱恩斯：

3、流動(dòng)性偏好論（四）凱恩斯：流動(dòng)性偏好論mPAGGWWGG 時(shí)間偏好時(shí)間偏好l二、利息轉(zhuǎn)化為收益的一般形態(tài)與收益的資本化二、利息轉(zhuǎn)化為收益的一般形態(tài)與收益的資本化l（一）利息轉(zhuǎn)化為收益的一般形態(tài)（一）利息轉(zhuǎn)化為收益的一般形態(tài)l（二）收益的資本化（二）收益的資本化 定義：對于任何有收益的事物，都可以通過收益與利率的定義：對于任何有收益的事物，都可以通過收益與利率的對比而倒過來算出它相當(dāng)于多大的資本金額對比而倒過來算出它相當(dāng)于多大的資本金額. . CP r CPr收收益益資資本本化化推動(dòng)了價(jià)格推動(dòng)了價(jià)格形成機(jī)制的發(fā)展形成機(jī)制的發(fā)展 收益資本化方法在資產(chǎn)評估中被廣泛使用收益資本化方法在資產(chǎn)評估中被廣泛

4、使用 例：用收益資本化方法評估土地價(jià)格。例：用收益資本化方法評估土地價(jià)格。 對土地的使用可以產(chǎn)生收益，因而被看作資本品?？梢詤⒖及磳ν恋氐氖褂每梢援a(chǎn)生收益，因而被看作資本品。可以參考按照利息收益計(jì)算本金的方法決定土地這種資本品的價(jià)值。假照利息收益計(jì)算本金的方法決定土地這種資本品的價(jià)值。假如一塊土地的年平均收益（如一塊土地的年平均收益（C C）為）為100100元元, ,市場年借貸利率為市場年借貸利率為5 5，則有：，則有： 土地價(jià)格土地價(jià)格100 100 0.05=2000( 0.05=2000(元元) ) l一、利率的種類一、利率的種類l（一）市場平均利率和（一）市場平均利率和基準(zhǔn)利率基準(zhǔn)利

5、率 基準(zhǔn)利率：基準(zhǔn)利率：基準(zhǔn)利率就是在多種利率并存的條件下起決基準(zhǔn)利率就是在多種利率并存的條件下起決 定作用的利率。定作用的利率。 通過市場機(jī)制形成的無風(fēng)險(xiǎn)利率。通過市場機(jī)制形成的無風(fēng)險(xiǎn)利率。 利率利率= =機(jī)會(huì)成本補(bǔ)償水平機(jī)會(huì)成本補(bǔ)償水平 + + 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平 基準(zhǔn)利率基準(zhǔn)利率l（二）按利率的表示方法：（二）按利率的表示方法： 年利率、月利率和年利率、月利率和日利率（拆息）日利率（拆息）l（三）按照利率的決定方法：（三）按照利率的決定方法： 官定（管制、法定）利率、公定利率和市場利率官定（管制、法定）利率、公定利率和市場利率 l（四）（四） 按照借貸期限內(nèi)利率是否浮動(dòng)：按照借貸期

6、限內(nèi)利率是否浮動(dòng)： 固定利率和浮動(dòng)利率固定利率和浮動(dòng)利率l （五）（五） 按照利率是否有優(yōu)惠性質(zhì)：按照利率是否有優(yōu)惠性質(zhì)： 一般利率和優(yōu)惠利率一般利率和優(yōu)惠利率l （六）按照貸款的期限：（六）按照貸款的期限： 長期利率和短期利率長期利率和短期利率l（七）按照利率的真實(shí)水平：名義利率和實(shí)際利率（七）按照利率的真實(shí)水平：名義利率和實(shí)際利率l1 1、定義、定義l（1 1）名義利率（貨幣利率）名義利率（貨幣利率） 在一定時(shí)點(diǎn)上未剔除通貨膨脹影響的利率。在一定時(shí)點(diǎn)上未剔除通貨膨脹影響的利率。l（2 2）實(shí)際利率（真實(shí)利率）實(shí)際利率（真實(shí)利率） 剔除通貨膨脹影響的利率。剔除通貨膨脹影響的利率。 實(shí)際利率反

7、映著借款人的真實(shí)成本和貸款人的真實(shí)收益實(shí)際利率反映著借款人的真實(shí)成本和貸款人的真實(shí)收益稅后實(shí)際利率稅后實(shí)際利率= =名義利率（名義利率（1-1-利息稅稅率）利息稅稅率）- -通貨膨脹率通貨膨脹率l20072007年年1212月月1111日，國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布數(shù)據(jù)，日，國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布數(shù)據(jù)，20072007年年1111月全國居民消費(fèi)價(jià)格（月全國居民消費(fèi)價(jià)格（CPICPI）同比）同比上漲上漲6 69 9。1212月月2020日，央行宣布，從日，央行宣布，從1212月月2121日起，調(diào)整金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利日起，調(diào)整金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，一年期存款基準(zhǔn)利率由現(xiàn)行的率，一年期存款基準(zhǔn)利率由現(xiàn)行

8、的3 38787提高到提高到4 41414；一年期貸款基準(zhǔn)利率由現(xiàn)；一年期貸款基準(zhǔn)利率由現(xiàn)行的行的7 72929提高到提高到7 74747。 二、利率的計(jì)量二、利率的計(jì)量（一）單利與復(fù)利（一）單利與復(fù)利 1 1、單利、單利 單利是指不管期限長短，僅以本金為基數(shù)計(jì)息，本金所產(chǎn)生的單利是指不管期限長短，僅以本金為基數(shù)計(jì)息，本金所產(chǎn)生的利息不再加入本金重復(fù)計(jì)算。利息不再加入本金重復(fù)計(jì)算。 l舉例：舉例：l假設(shè)你今天在銀行存入假設(shè)你今天在銀行存入1000010000元，年利率為元，年利率為10%10%，存期，存期5 5年，到期年，到期時(shí)利息和是多少？本息和是多少？時(shí)利息和是多少？本息和是多少？l利息和

9、為：利息和為：10000 10000 10% 10% 5 = 500 5 = 500元元l本利和為本利和為 ：10000 + 500 = 1000010000 + 500 = 10000（1+ 1+ 10%10%5 5 ）= 10500= 10500l I = P r n I = P r nl (1)SPIPrnl2 2、復(fù)利、復(fù)利l復(fù)利也稱利滾利，是將每一期的利息加入本金一復(fù)利也稱利滾利，是將每一期的利息加入本金一并計(jì)算下一期的計(jì)息。并計(jì)算下一期的計(jì)息。(1)nSPr(1)1nIPr復(fù)利反映了復(fù)利反映了利息的實(shí)質(zhì)利息的實(shí)質(zhì) （二）連續(xù)復(fù)利（二）連續(xù)復(fù)利 不斷縮短計(jì)算復(fù)利的時(shí)間間隔，所得到的按

10、復(fù)利不斷縮短計(jì)算復(fù)利的時(shí)間間隔，所得到的按復(fù)利方法計(jì)算的利息。方法計(jì)算的利息。l設(shè)本金為設(shè)本金為P P，年利率為，年利率為r r，每半年支付一次利息，則，每半年支付一次利息，則6 6個(gè)月末的本利和為：個(gè)月末的本利和為：ll年末本利和為：年末本利和為：(1)2rSP2( 1)2rSPl顯然，如果一年中計(jì)息的次數(shù)增加，則年末本利和顯然，如果一年中計(jì)息的次數(shù)增加，則年末本利和會(huì)越來越大。會(huì)越來越大。 _ 計(jì)息周期 計(jì)息次數(shù) 有效年利率（%） 年 1 10.00000 季 4 10.38129 月 12 10.47131 周 52 10.50648 天 365 10.51558 小時(shí) 8760 10.

11、51703 分鐘 525600 10.51709更一般地假設(shè)，每年的計(jì)息數(shù)為更一般地假設(shè)，每年的計(jì)息數(shù)為m，則，則n 年末的本年末的本利和公式為：利和公式為：(1)n mrSPm 三、現(xiàn)值和終值三、現(xiàn)值和終值 （一）定義（一）定義 現(xiàn)值（現(xiàn)值（PVPV）：未來某一時(shí)點(diǎn)上的一筆貨幣資金，按）：未來某一時(shí)點(diǎn)上的一筆貨幣資金，按現(xiàn)行利率計(jì)算出來的現(xiàn)在的價(jià)值。現(xiàn)行利率計(jì)算出來的現(xiàn)在的價(jià)值。 終值（終值（FVFV）：當(dāng)前的一筆貨幣金額在未來某一時(shí)點(diǎn)）：當(dāng)前的一筆貨幣金額在未來某一時(shí)點(diǎn)上的本利和。上的本利和。(1)(1)nnFVPVrnFVPVrFVPVr設(shè)表示終值，表示現(xiàn)值，表示利率， 表示年數(shù)，則在每

12、年計(jì)息一次的情況下，終值的計(jì)算公式可以表示為：由此可推出現(xiàn)值的計(jì)算公式：終值系數(shù)終值系數(shù)現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值系數(shù)0 . 02 . 04 . 06 . 08 . 01 0 . 01 2 . 01 4 . 01471 01 31 61 92 %4 %6 %8 %1 0 %1 2 %1 4 %年 份終 值 系 數(shù)終值系數(shù)隨時(shí)間和利率變化而加速變化終值系數(shù)隨時(shí)間和利率變化而加速變化l（二）年金的現(xiàn)值與終值（二）年金的現(xiàn)值與終值l1 1、年金的種類、年金的種類 l什么是年金？什么是年金？ 一系列均等的現(xiàn)金流或付款稱為年金。一系列均等的現(xiàn)金流或付款稱為年金?，F(xiàn)現(xiàn)實(shí)實(shí)中中的的例例子子零存整取零存整取均等償付的住宅抵

13、押貸款均等償付的住宅抵押貸款養(yǎng)老保險(xiǎn)金養(yǎng)老保險(xiǎn)金住房公積金住房公積金l年金的分類：年金的分類： 即時(shí)年金：從即刻開始就發(fā)生一系列等額現(xiàn)金流。即時(shí)年金：從即刻開始就發(fā)生一系列等額現(xiàn)金流。 普通年金：是在現(xiàn)期的期末才開始一系列均等的現(xiàn)金流普通年金：是在現(xiàn)期的期末才開始一系列均等的現(xiàn)金流 年金終值就是一系列均等的現(xiàn)金流在未來一段年金終值就是一系列均等的現(xiàn)金流在未來一段時(shí)期的本息總額。時(shí)期的本息總額。 以你在銀行的零存整取為例，假定你現(xiàn)在以你在銀行的零存整取為例，假定你現(xiàn)在某某銀銀行開行開設(shè)設(shè)了一個(gè)零存整取的賬戶，存期了一個(gè)零存整取的賬戶，存期5 5年，每年存入年，每年存入1000010000元，每年

14、計(jì)息一次，年利率為元，每年計(jì)息一次，年利率為6%6%，那么，到第，那么，到第五年結(jié)束時(shí)，你的這個(gè)賬戶上有多少錢呢？五年結(jié)束時(shí)，你的這個(gè)賬戶上有多少錢呢？這實(shí)際上就是求你的零存整取的年金終這實(shí)際上就是求你的零存整取的年金終值，它等于你各年存入的值，它等于你各年存入的10000元的終元的終值和。值和。未來值計(jì)算 FV=? 0 1 2 3 4 5 . . . A 3 3、年金現(xiàn)值的計(jì)算、年金現(xiàn)值的計(jì)算 投資方案的選擇投資方案的選擇 競價(jià)拍賣與利率競價(jià)拍賣與利率 有價(jià)證券市場價(jià)格的形成有價(jià)證券市場價(jià)格的形成 PV=? r 0 1 2 3 n . . . A nnnrArCrCrCP)1 ()1 (.)

15、1 (1221債券的市場價(jià)格貼現(xiàn)貼現(xiàn)貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率 舉例：年金的現(xiàn)值舉例舉例：年金的現(xiàn)值舉例 如果你有這樣一個(gè)支出計(jì)劃：在未來五年里，某一項(xiàng)支出如果你有這樣一個(gè)支出計(jì)劃：在未來五年里，某一項(xiàng)支出每年為固定的每年為固定的20002000元，你打算現(xiàn)在就為未來五年中每年的這元，你打算現(xiàn)在就為未來五年中每年的這20002000元支出存夠足夠的金額，假定利率為元支出存夠足夠的金額，假定利率為6%6%，且你是在存入，且你是在存入這筆資金滿這筆資金滿1 1年后在每年的年末才支取的，那么，你現(xiàn)在應(yīng)年后在每年的年末才支取的，那么，你現(xiàn)在應(yīng)該存入多少呢？該存入多少呢？ 整存零取整存零取l一、古典利率決定理論一、古

16、典利率決定理論l（一）主要觀點(diǎn)（一）主要觀點(diǎn)l主要代表人物主要代表人物：龐巴維克、費(fèi)雪和馬歇爾龐巴維克、費(fèi)雪和馬歇爾l基本觀點(diǎn)基本觀點(diǎn)：l l 資本的供給資本的供給資本的需求資本的需求儲(chǔ)蓄儲(chǔ)蓄投資投資利率利率l（二）分析過程（二）分析過程l資本的供給：儲(chǔ)蓄，是利率的增函數(shù)。資本的供給：儲(chǔ)蓄，是利率的增函數(shù)。 S=S(r)l資本的需求：投資，是利率的減函數(shù)。資本的需求：投資，是利率的減函數(shù)。 I=I(r)l當(dāng)當(dāng)S=I時(shí)，決定均衡利率時(shí)，決定均衡利率r.0d Sd r0d Id rl（三）主要特點(diǎn)（三）主要特點(diǎn)實(shí)物利率論實(shí)物利率論 （一）主要觀點(diǎn)（一）主要觀點(diǎn)l利率是在貨幣市場上利率是在貨幣市場上

17、，由貨幣的供由貨幣的供求決定的。求決定的。 （二）分析過程（二）分析過程 貨幣供應(yīng)貨幣供應(yīng)M：是一個(gè)外生變量是一個(gè)外生變量，沒，沒有利率彈性有利率彈性 貨幣需求貨幣需求L：交易動(dòng)機(jī)、預(yù)防動(dòng)機(jī)：交易動(dòng)機(jī)、預(yù)防動(dòng)機(jī)和投機(jī)動(dòng)機(jī)。和投機(jī)動(dòng)機(jī)。 John M Keynes ，1883.6.5-1946.4.21.l第一，交易動(dòng)機(jī)第一，交易動(dòng)機(jī)：l 日常交易方便而在手頭保留貨幣。日常交易方便而在手頭保留貨幣。 是收入的穩(wěn)定函數(shù)是收入的穩(wěn)定函數(shù)l第二，預(yù)防動(dòng)機(jī)：第二，預(yù)防動(dòng)機(jī)：l 為預(yù)防可能遇到的意外支出而持有貨幣。為預(yù)防可能遇到的意外支出而持有貨幣。l 與人們的收入水平正相關(guān)。與人們的收入水平正相關(guān)。l第

18、三，投機(jī)動(dòng)機(jī)：第三，投機(jī)動(dòng)機(jī)：l 為抓住有利的購買生息資產(chǎn)的機(jī)會(huì)而持有為抓住有利的購買生息資產(chǎn)的機(jī)會(huì)而持有貨幣。貨幣。11( )LL Y22( )LL r12( )( )ML YL rP利率決定利率決定:引起貨幣需求變動(dòng)的因素：引起貨幣需求變動(dòng)的因素：1. 收入收入2. 價(jià)格水平價(jià)格水平3. 人們對流動(dòng)性的偏好人們對流動(dòng)性的偏好中央銀行中央銀行l(wèi)（三）主要特點(diǎn)（三）主要特點(diǎn)l 1、貨幣利率論、貨幣利率論 貨幣傳導(dǎo)機(jī)制貨幣傳導(dǎo)機(jī)制l 2、流動(dòng)性陷阱、流動(dòng)性陷阱rr0r10L M0 M1 M2 M3 流動(dòng)性陷阱流動(dòng)性陷阱（二）分析過程（二）分析過程可貸放資金的需求可貸放資金的需求Ld：l l Ld

19、l Ld = I（r）+ H（r） 投資投資I（r）窖藏（貯存）窖藏（貯存） H（r）l三、可貸放資金利率論三、可貸放資金利率論（一）主要觀點(diǎn)（一）主要觀點(diǎn)羅伯遜、俄林和勒納等。羅伯遜、俄林和勒納等。利率是由可用于貸放的資金的供求決定的。利率是由可用于貸放的資金的供求決定的。l可貸放資金的供給可貸放資金的供給Ls l可貸放資金的供給為：可貸放資金的供給為：lLs =S（r）+M + DH(r)儲(chǔ)蓄儲(chǔ)蓄S（r）M貨幣的反窖藏貨幣的反窖藏DH(r) 一般地，將窖藏和反窖藏合并為一般地，將窖藏和反窖藏合并為一定時(shí)期內(nèi)貨幣凈窖藏一定時(shí)期內(nèi)貨幣凈窖藏H（r）：）： Ld =I（r）+ H（r） Ls =

20、S（r）+M 可貸放資金利率理論可用下式表示：可貸放資金利率理論可用下式表示： S（r）+M = I（r）+H（r） l（三）主要特點(diǎn)（三）主要特點(diǎn)1、綜合考慮實(shí)物因素與貨幣、綜合考慮實(shí)物因素與貨幣因素因素2、只是局部均衡分析、只是局部均衡分析lIS曲線：當(dāng)產(chǎn)品市場達(dá)到均衡時(shí)，即曲線：當(dāng)產(chǎn)品市場達(dá)到均衡時(shí)，即I=S時(shí)，時(shí)，l r和和y之間的關(guān)系。向右下方傾斜。之間的關(guān)系。向右下方傾斜。ISrylLM曲線：當(dāng)貨幣市場達(dá)到均衡時(shí)，即曲線：當(dāng)貨幣市場達(dá)到均衡時(shí)，即L=M時(shí)，時(shí)，r和和y之間的關(guān)系。向右上方傾斜。之間的關(guān)系。向右上方傾斜。ryLMryLMISl凱恩斯的流動(dòng)性效應(yīng)凱恩斯的流動(dòng)性效應(yīng)：l貨

21、幣供給貨幣供給 利率水平利率水平 物價(jià)水平物價(jià)水平 金金融融學(xué)學(xué)原原理理“吉布遜迷團(tuán)吉布遜迷團(tuán)” 19681968年發(fā)表了論文年發(fā)表了論文影響利率水平的因素影響利率水平的因素，通，通過對貨幣供給變動(dòng)的三個(gè)效應(yīng)的分析，得出了與過對貨幣供給變動(dòng)的三個(gè)效應(yīng)的分析，得出了與凱恩斯正好相反的結(jié)論。凱恩斯正好相反的結(jié)論。收入效應(yīng)收入效應(yīng)物價(jià)效應(yīng)物價(jià)效應(yīng)通脹預(yù)期效應(yīng)通脹預(yù)期效應(yīng)貨幣供給貨幣供給利率上升利率上升l中央銀行增加貨幣供給時(shí)，利率水平是否會(huì)下中央銀行增加貨幣供給時(shí)，利率水平是否會(huì)下降，取決于：降，取決于：l一是流動(dòng)性效應(yīng)和其他三種效應(yīng)的大小一是流動(dòng)性效應(yīng)和其他三種效應(yīng)的大小l二是貨幣供應(yīng)量調(diào)整后他們

22、的反應(yīng)時(shí)滯二是貨幣供應(yīng)量調(diào)整后他們的反應(yīng)時(shí)滯 六、決定和影響利率的主要因素六、決定和影響利率的主要因素（一）（一）通貨膨脹及對通貨膨脹的預(yù)期通貨膨脹及對通貨膨脹的預(yù)期（二）國家經(jīng)濟(jì)政策（二）國家經(jīng)濟(jì)政策 貨幣政策貨幣政策 財(cái)政政策財(cái)政政策（三）經(jīng)濟(jì)周期（三）經(jīng)濟(jì)周期 利率是順周期變動(dòng)的。利率是順周期變動(dòng)的。（四）制度因素（四）制度因素 利率管制利率管制（五）國際利率水平（五）國際利率水平 主要因素主要因素平均利潤率平均利潤率資金供求資金供求借貸期限借貸期限物價(jià)水平物價(jià)水平銀行成本銀行成本國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策l現(xiàn)實(shí)生活中的金融資產(chǎn)種類繁多，每種金融資產(chǎn)都有自己的價(jià)格現(xiàn)實(shí)生活中的金融資

23、產(chǎn)種類繁多，每種金融資產(chǎn)都有自己的價(jià)格利率，在投資的時(shí)候，人們都會(huì)首先去比較這些利率，于是利率，在投資的時(shí)候，人們都會(huì)首先去比較這些利率，于是我們就會(huì)發(fā)現(xiàn)以下幾個(gè)問題：我們就會(huì)發(fā)現(xiàn)以下幾個(gè)問題： 相同期限的不同金融資產(chǎn)存在利率差異相同期限的不同金融資產(chǎn)存在利率差異。 不同期限的同種金融資產(chǎn)存在利率差異。不同期限的同種金融資產(chǎn)存在利率差異。 問題的提出問題的提出利率結(jié)構(gòu)差異利率結(jié)構(gòu)差異金融機(jī)構(gòu)人民幣存款利率金融機(jī)構(gòu)人民幣存款利率模型模型古典古典利率論利率論流動(dòng)性流動(dòng)性偏好理論偏好理論可貸資金可貸資金理論理論ISLM市場平均利率市場平均利率利率結(jié)構(gòu)利率結(jié)構(gòu)期限結(jié)構(gòu)期限結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)l一、利率

24、的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)l（一）定義（一）定義 相同期限的金融資產(chǎn)因相同期限的金融資產(chǎn)因 而產(chǎn)生的利率差異。而產(chǎn)生的利率差異。 違約風(fēng)險(xiǎn)違約風(fēng)險(xiǎn) 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)差異風(fēng)險(xiǎn)差異（二）風(fēng)險(xiǎn)與利率（二）風(fēng)險(xiǎn)與利率 1 1、違約風(fēng)險(xiǎn)、違約風(fēng)險(xiǎn) 公司債券公司債券 政府債券政府債券 價(jià)格價(jià)格 利率利率i 價(jià)格價(jià)格 利率利率i p1 i1 p1 i1風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)p2p2i i2 2 i i2 2收益率收益率無無風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)利利率率0 違約風(fēng)險(xiǎn)違約風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)溢溢價(jià)價(jià)有違約風(fēng)有違約風(fēng)險(xiǎn)的債券險(xiǎn)的債券總是具有總是具有正值的風(fēng)正值的風(fēng)險(xiǎn)升水險(xiǎn)升水風(fēng)險(xiǎn)債券收益率無風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)債券收益率無

25、風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)投資咨詢機(jī)構(gòu)的債券評級投資咨詢機(jī)構(gòu)的債券評級穆迪穆迪標(biāo)準(zhǔn)普爾標(biāo)準(zhǔn)普爾解釋解釋AaaAAA最高質(zhì)量最高質(zhì)量AaAA高質(zhì)量高質(zhì)量AA中上級中上級BaaBBB中級中級BaBB具有投機(jī)成分具有投機(jī)成分BB整體缺乏理想投機(jī)特征整體缺乏理想投機(jī)特征CaaCCC易于違約易于違約CaCC高投機(jī)等級高投機(jī)等級CC極劣質(zhì)極劣質(zhì)D處于違約之中處于違約之中l(wèi)2、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)l債券的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)升高，債券的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)升高，利率上升。利率上升。 3、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)：費(fèi)雪效應(yīng)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)：費(fèi)雪效應(yīng) 4、稅收風(fēng)險(xiǎn)、稅收風(fēng)險(xiǎn)一種資產(chǎn)的流動(dòng)性一般通過其變現(xiàn)成本來加以衡量，一種資產(chǎn)的流動(dòng)性一般通過其變現(xiàn)成本

26、來加以衡量，即交易傭金、資產(chǎn)的買賣價(jià)差和期限的長短。即交易傭金、資產(chǎn)的買賣價(jià)差和期限的長短。交易越活躍的資產(chǎn)，變現(xiàn)成本越低，流動(dòng)性越高。交易越活躍的資產(chǎn)，變現(xiàn)成本越低，流動(dòng)性越高。（一）定義（一）定義（二）收益曲線（二）收益曲線利率利率0 期限期限二、利率的期限結(jié)構(gòu)二、利率的期限結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)相同而期限不同的風(fēng)險(xiǎn)相同而期限不同的金融工具利率之間的關(guān)系。金融工具利率之間的關(guān)系。 1 1、各種期限利率、各種期限利率往往往往同向同向變動(dòng)。變動(dòng)。 2 2、長期利率往往、長期利率往往高于高于短期利率。短期利率。金融機(jī)構(gòu)人民幣存款利率金融機(jī)構(gòu)人民幣存款利率國債期限結(jié)構(gòu)國債期限結(jié)構(gòu)金融債期限結(jié)構(gòu)金融債期限結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)

27、來源：中國銀行網(wǎng)站數(shù)據(jù)來源：中國銀行網(wǎng)站無偏預(yù)期理論無偏預(yù)期理論流動(dòng)性升水理論流動(dòng)性升水理論最優(yōu)地位理論最優(yōu)地位理論利率期限結(jié)構(gòu)理論利率期限結(jié)構(gòu)理論市場分割理論市場分割理論（三）利率的期限結(jié)構(gòu)理論（三）利率的期限結(jié)構(gòu)理論 1 1、無偏預(yù)期理論、無偏預(yù)期理論 （Expectations TheoryExpectations Theory） 假定：不同期限的債券之間完全替代假定：不同期限的債券之間完全替代結(jié)論：人們對未來短期利率的結(jié)論：人們對未來短期利率的預(yù)期預(yù)期決定了利率的期限結(jié)構(gòu)決定了利率的期限結(jié)構(gòu)購買購買1 1年期債券，年期債券，期滿后再購買相同條件期滿后再購買相同條件的的1 1年期債券年期

28、債券兩年期投資兩年期投資(1 000)(1 000) 122(1)1ti舉例：舉例：2 2年期債券年利率年期債券年利率預(yù)期預(yù)期1 1年后的年后的1 1年期利率年期利率當(dāng)前當(dāng)前1 1年期年期債券年利率債券年利率1etiti2ti直接購買直接購買2 2年期債券，年期債券，并且持有至期滿并且持有至期滿1(1)(1)1ettii22(1)1ti122etttiii=222112eettttttiiiii i121eeeEttttnn tiiiiin 1)1 ()1)(1)(1 ()1 ()1)(1)(1 ()1 (121121 nentetettntentetettnntiiiiiiiiii復(fù)利計(jì)息條

29、件下：復(fù)利計(jì)息條件下：美國國庫券收益率曲線美國國庫券收益率曲線資料來源：華爾街日報(bào)（中文網(wǎng)絡(luò)版）資料來源：華爾街日報(bào)（中文網(wǎng)絡(luò)版） 2009-3-102009-3-10 解釋了現(xiàn)象解釋了現(xiàn)象1 1，但，但不能解釋現(xiàn)象不能解釋現(xiàn)象2 2。l2 2、市場分割理論、市場分割理論 （Segmented Market Theory)Segmented Market Theory) 假定：不同期限的債券市場是完全分割的假定：不同期限的債券市場是完全分割的結(jié)論：不同期限的利率僅僅取決于結(jié)論：不同期限的利率僅僅取決于該期限債券的供求關(guān)系。該期限債券的供求關(guān)系。解釋了現(xiàn)象解釋了現(xiàn)象2 2，但不能解釋現(xiàn)象但不能解

30、釋現(xiàn)象1 1。l3 3、期限選擇理論、期限選擇理論（Preferred Habitat TheoryPreferred Habitat Theory）( (最優(yōu)地位理論最優(yōu)地位理論) ) 假定：投資者對不同期限債券假定：投資者對不同期限債券有偏好，但偏好并不是絕對的。有偏好，但偏好并不是絕對的。結(jié)論：長期債券的利率等于結(jié)論：長期債券的利率等于該種債券到期之前該種債券到期之前短期利率預(yù)期的平均值短期利率預(yù)期的平均值，加上期限補(bǔ)償。，加上期限補(bǔ)償。 直接購買直接購買2 2年年期債券，并期債券，并持有至期滿持有至期滿購買購買1 1年期債券，年期債券，期滿后再購買相同期滿后再購買相同條件的條件的1 1

31、年期債券年期債券兩年期投資兩年期投資1(1)(1) 1ettii22(1)1ti再次考慮下面的投資方案：再次考慮下面的投資方案：122etttiii2R期限期限補(bǔ)償補(bǔ)償121eeePtttt nntiiiiin ntp期限補(bǔ)償期限補(bǔ)償1(1)(1)1ettii22(1)1ti=R+能夠較好地解釋現(xiàn)象能夠較好地解釋現(xiàn)象1 1和和2 2，所以成為流行的，所以成為流行的利率期限結(jié)構(gòu)理論。利率期限結(jié)構(gòu)理論。4 4、流動(dòng)性升水理論、流動(dòng)性升水理論 流動(dòng)性升水理論又稱流動(dòng)性偏好理論，是在承流動(dòng)性升水理論又稱流動(dòng)性偏好理論，是在承認(rèn)純預(yù)期理論的基礎(chǔ)上通過引入風(fēng)險(xiǎn)因素對利認(rèn)純預(yù)期理論的基礎(chǔ)上通過引入風(fēng)險(xiǎn)因素對

32、利率期限結(jié)構(gòu)的影響而進(jìn)行的一種修正。率期限結(jié)構(gòu)的影響而進(jìn)行的一種修正。l?？怂拐J(rèn)為：債券期限越長，投資者本金價(jià)值波動(dòng)的希克斯認(rèn)為：債券期限越長，投資者本金價(jià)值波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)越大。于是為了使投資者購買長期債券，借款人風(fēng)險(xiǎn)越大。于是為了使投資者購買長期債券，借款人必須要提供風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，結(jié)果長期利率水平高于當(dāng)期短必須要提供風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，結(jié)果長期利率水平高于當(dāng)期短期利率和未來短期利率的平均值。期利率和未來短期利率的平均值。年期債券的流動(dòng)性補(bǔ)償上是時(shí)間nt121ntntentetettntkkniiiii 第五節(jié)第五節(jié) 利率的作用利率的作用一、利率與物價(jià)一、利率與物價(jià) 在經(jīng)濟(jì)學(xué)中，沒有別的問題比物價(jià)水平與利率關(guān)系

33、的問題在經(jīng)濟(jì)學(xué)中，沒有別的問題比物價(jià)水平與利率關(guān)系的問題爭論得更熱烈了爭論得更熱烈了 歐文歐文費(fèi)雪費(fèi)雪 費(fèi)雪效應(yīng)費(fèi)雪效應(yīng)吉布遜謎團(tuán)吉布遜謎團(tuán)l二、利率與儲(chǔ)蓄二、利率與儲(chǔ)蓄利率對儲(chǔ)蓄的利率對儲(chǔ)蓄的“替代效應(yīng)替代效應(yīng)”：利率提高使人們減少當(dāng)期消費(fèi)，：利率提高使人們減少當(dāng)期消費(fèi)，相應(yīng)地增加儲(chǔ)蓄。相應(yīng)地增加儲(chǔ)蓄。利率對儲(chǔ)蓄的利率對儲(chǔ)蓄的“收入效應(yīng)收入效應(yīng)”：利率提高使儲(chǔ)蓄者能獲得比以：利率提高使儲(chǔ)蓄者能獲得比以前更多的收入，從而將增加當(dāng)期消費(fèi)。前更多的收入，從而將增加當(dāng)期消費(fèi)。 三、利率與投資三、利率與投資思考練習(xí)題：思考練習(xí)題：P51+2651、簡述可貸資金利率論的主要內(nèi)容。、簡述可貸資金利率論的主要內(nèi)容。2、增加貨幣供給一定能夠降低利率嗎？具體分析、增加貨幣供給一定能夠降低利率嗎？具體分析3、簡述利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)理論。、簡述利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)理論。4、利率的期限結(jié)構(gòu)理論如何解釋利率的同向變動(dòng)、利率的期限結(jié)構(gòu)理論如何解釋利率的同向變動(dòng) 和收益曲線向上傾斜兩種現(xiàn)象？和收益曲線向上傾斜兩種現(xiàn)象？