財(cái)務(wù)管理 第五章 營運(yùn)資金管理

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1、財(cái)務(wù)管理 第五章 營運(yùn)資金管理 第五章 營運(yùn)資金管理 第一節(jié) 營運(yùn)資金管理概述 一、營運(yùn)資金的概念和特點(diǎn) 營運(yùn)資金是指流動資產(chǎn)減去流動負(fù)債后的余額。營運(yùn)資金的管理既包括流動資產(chǎn)的管理，也包括流動負(fù)債的管理。 11>. 流動資產(chǎn) 流動資產(chǎn)是指可以在1年以內(nèi)或超過1年的一個營業(yè)周期內(nèi)變現(xiàn)或運(yùn)用的資產(chǎn)，流動資產(chǎn)具有占用時間短、周轉(zhuǎn)快、易變現(xiàn)等特點(diǎn)。企業(yè)擁有較多的流動資產(chǎn)，可在一定程度上降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。流動資產(chǎn)按不同的標(biāo)準(zhǔn)可進(jìn)行不同的分類，常見分類方式如下： (1) 按占用形態(tài)不同，分為現(xiàn)金、交易性金融資產(chǎn)、應(yīng)收及預(yù)付款項(xiàng)和存貨等。 (2) 按在生產(chǎn)經(jīng)

2、營過程中所處的環(huán)節(jié)不同，分為生產(chǎn)領(lǐng)域中的流動資產(chǎn)、流通領(lǐng)域中的流動資產(chǎn)以及其他領(lǐng)域的流動資產(chǎn)。 房地產(chǎn)E網(wǎng) //.fdcew3>/ 2. 流動負(fù)債 流動負(fù)債是指需要在1年或者超過1年的一個營業(yè)周期內(nèi)償還的債務(wù)。流動負(fù)債又稱短期負(fù)債，具有成本低、償還期短的特點(diǎn)。流動負(fù)債按不同標(biāo)準(zhǔn)可作不同分類，最常見的分類方式如下： (1) 以應(yīng)付金額是否確定為標(biāo)準(zhǔn)，可以分為應(yīng)付金額確定的流動負(fù)債和應(yīng)付金額不確定的流動負(fù)債。應(yīng)付金額確定的流動負(fù)債是指那些根據(jù)合同或法律規(guī)定到期必須償付、并有確定金額的流動負(fù)債。應(yīng)付金額不確定的流動負(fù)債是指那些要根據(jù)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營狀況，到一定時期或具備一定條件才能確定的流動

3、負(fù)債，或應(yīng)付金額需要估計(jì)的流動負(fù)債。 (2) 以流動負(fù)債的形成情況為標(biāo)準(zhǔn)，可以分為自然性流動負(fù)債和人為性流動負(fù)債。自然性 倍訊易 // 流動負(fù)債是指不需要正是安排，由于結(jié)算程序或有關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定等原因而自然形成的流動負(fù)債；人為性流動負(fù)債是指根據(jù)企業(yè)對短期資金的需求情況，通過人為安排所形成的流動負(fù)債。 (3) 以是否支付利息為標(biāo)準(zhǔn)，可以分為有息流動負(fù)債和無息流動負(fù)債。 (二) 營運(yùn)資金的特點(diǎn) 為了有效地管理企業(yè)的營運(yùn)資金，必須研究營運(yùn)資金的特點(diǎn)，以便有針對性地進(jìn)行管理。營運(yùn)資金一般具有如下特點(diǎn)： (1) 營運(yùn)資金的來源具有靈活多樣性。與籌集長期資金的方式相比，企業(yè)籌集營運(yùn)資金的方

4、式較為靈活多樣，通常有銀行短期借款、短期融資券、商業(yè)信用、應(yīng)交稅金、應(yīng)交利潤、應(yīng)付工資、應(yīng)付費(fèi)用、預(yù)收貨款、票據(jù)貼現(xiàn)等多種在內(nèi)外部融資方式。 (2) 營運(yùn)資金的數(shù)量具有波動性。流動資產(chǎn)的數(shù)量會隨企業(yè)內(nèi)外條件的變化而變化，時高時低，波動很大。季節(jié)性企業(yè)如此，非季節(jié)性企業(yè)也如此。隨著流動資產(chǎn)數(shù)量的變動，流動負(fù)債的數(shù)量也會相應(yīng)發(fā)生變動。 (3) 營運(yùn)資金的周轉(zhuǎn)具有短期性。企業(yè)占用在流動資產(chǎn)上的資金，通常會在1年貨一個營業(yè)周期內(nèi)收回。根據(jù)這一特點(diǎn)，營運(yùn)資金可以用商業(yè)信用、銀行短期借款等短期籌資方式來加以解決。 (4) 營運(yùn)資金的實(shí)物形態(tài)具有變動性和易變現(xiàn)性。企業(yè)營運(yùn)資金的實(shí)物形態(tài)是經(jīng)常變化的，一

5、般按照現(xiàn)金、材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品、應(yīng)收賬款、現(xiàn)金的順序轉(zhuǎn)化。為此，在進(jìn)行流動資產(chǎn)管理時，必須在各項(xiàng)流動資產(chǎn)上合理配置資金數(shù)額，做到結(jié)構(gòu)合理，以促進(jìn)資金周轉(zhuǎn)順利進(jìn)行。此外，短期投資、應(yīng)收賬款、存貨等流動資產(chǎn)一般具有較強(qiáng)的變現(xiàn)能力，如果遇到意外情況，企業(yè)出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)不靈、現(xiàn)金短缺時，便可迅速變賣這些資產(chǎn)，以獲取現(xiàn)金。這對財(cái)務(wù)上應(yīng)付臨時性資金需求具有重要意義。 二、營運(yùn)資金的管理原則 企業(yè)的營運(yùn)資金在全部資金中占有相當(dāng)大的比重，而且周轉(zhuǎn)期短，形態(tài)易變，是企業(yè)財(cái)務(wù)管理工作的一項(xiàng)重要內(nèi)容。實(shí)證研究也表明，財(cái)務(wù)經(jīng)理的大量時間都用于營運(yùn)資金的管理。企業(yè)進(jìn)行營運(yùn)資金管理，應(yīng)遵循以下原則： (一) 保證合

6、理的資金需求 企業(yè)應(yīng)認(rèn)真分析生產(chǎn)經(jīng)營狀況，合理確定營運(yùn)資金的需要數(shù)量。企業(yè)營運(yùn)資金的需求數(shù)量與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動有直接關(guān)系。一般情況下，當(dāng)企業(yè)產(chǎn)銷兩旺時，流動資產(chǎn)會不斷增加，流動負(fù)債也會相應(yīng)增加；而當(dāng)企業(yè)產(chǎn)銷量不斷減少時，流動資產(chǎn)和流動負(fù)債也會相應(yīng)減少。營運(yùn)資金的管理必須把滿足正常合理的資金需求作為首要任務(wù)。 (二) 提高資金使用效率 加速資金周轉(zhuǎn)是提高資金使用效率的主要手段之一。提高營運(yùn)資金使用效率的關(guān)鍵就是采取得力措施，縮短營業(yè)周期，加速變現(xiàn)過程，加快營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)。因此，企業(yè)要千方百計(jì)地加速存貨、應(yīng)收賬款等流動資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)，以便用有限的資金，服務(wù)于更大的產(chǎn)業(yè)規(guī)模，為企業(yè)取得更好的經(jīng)濟(jì)效益

7、提供條件。 (三) 節(jié)約資金使用成本 在營運(yùn)資金管理中，必須正確處理保證生產(chǎn)經(jīng)營需要和節(jié)約資金使用成本二者之間的關(guān)系。要在保證生產(chǎn)經(jīng)營需要的前提下，遵守勤儉節(jié)約的原則，盡力降低資金使用成本。一方面，要挖掘資金潛力，盤活全部資金，精打細(xì)算地使用資金；另一方面，積極拓展融資渠道，合理配置資源，籌措低成本資金，服務(wù)于生產(chǎn)經(jīng)營。 (四) 保持足夠的短期償債能力 償債能力的高低是企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高低的標(biāo)志之一。合理安排流動資產(chǎn)與流動負(fù)債的比例關(guān)系，保持流動資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與流動負(fù)債結(jié)構(gòu)的適配性，保證企業(yè)有足夠的短期償債能力是營運(yùn)資金管理的重要原則之一。流動資產(chǎn)、流動負(fù)債以及二者之間的關(guān)系能較好地反映企業(yè)的短

8、期償債能力。流動負(fù)債是在短期內(nèi)需要償還的債務(wù)，而流動資產(chǎn)則是在短期內(nèi)可以轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的資產(chǎn)。因此，如果一個企業(yè)的流動資產(chǎn)比較多，流動負(fù)債比較少，說明企業(yè)的短期償債能力較強(qiáng)；反之，則說明短期償債能力較弱。但如果企業(yè)的流動資產(chǎn)太多，流動負(fù)債太少，也不是正?，F(xiàn)象，這可能是因流動資產(chǎn)閑置或流動負(fù)債利用不足所致。 三、營運(yùn)資金戰(zhàn)略 企業(yè)必須建立一個框架用來評估營運(yùn)資金管理中的風(fēng)險(xiǎn)與收益的平衡，包括營運(yùn)資金的投資和融資戰(zhàn)略，這些戰(zhàn)略反映企業(yè)的需要以及對風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的態(tài)度。實(shí)際上，一個財(cái)務(wù)管理者必須做兩個決策：一是需要擁有多少營運(yùn)資金；二是如何為營運(yùn)資金融資。在實(shí)踐中，這些決策一般同時進(jìn)行，而且它們相互影響。

9、 (一) 流動資產(chǎn)的投資戰(zhàn)略 由于銷售水平、成本、生產(chǎn)時間、存貨補(bǔ)給時訂貨到交貨的時間、顧客服務(wù)水平、首款和支付期限等方面存在不確定性，因此，流動資產(chǎn)的投資決策至關(guān)重要。對于不同的產(chǎn)業(yè)和企業(yè)規(guī)模，流動資產(chǎn)與銷售額比率的變動范圍非常大。 企業(yè)不確定性和風(fēng)險(xiǎn)忍受的程度決定了其在流動資產(chǎn)賬戶上的投資水平。流動資產(chǎn)賬戶通常隨著銷售額的變化而立即變化，但風(fēng)險(xiǎn)則與銷售的穩(wěn)定性和可預(yù)測性相關(guān)。銷售額越不穩(wěn)定，越不可預(yù)測，則投資于流動資產(chǎn)上的資金就應(yīng)越多，以保證有足夠的存貨滿足顧客的需要。 穩(wěn)定性和可預(yù)測性的相互作用非常重要。即使銷售額是不穩(wěn)定的，但可以預(yù)測，如屬于季節(jié)性變化，那么將沒有顯著的風(fēng)險(xiǎn)。然

10、而，如果銷售額不穩(wěn)定而且難以預(yù)測，例如石油和天然氣開采業(yè)以及許多建筑業(yè)企業(yè)，就會存在顯著的風(fēng)險(xiǎn)，從而必須保證一個高的流動資產(chǎn)水平，維持較高的流動資產(chǎn)與銷售收入比率。如果銷售額既穩(wěn)定又可預(yù)測，則只需維持較低的流動資產(chǎn)投資水平。 一個企業(yè)必須選擇與其業(yè)務(wù)需要和管理風(fēng)格相符合的流動資產(chǎn)投資戰(zhàn)略。如果企業(yè)管理政策趨于保守，就會選擇較高的流動資產(chǎn)水平，保證更高的流動性(安全性)，但盈利能力也更低；然而，如果管理者偏向于為了產(chǎn)生更高的盈利能力而承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，那么它將以一個低水平的流動資產(chǎn)與銷售收入比率來運(yùn)營。下面就緊縮的或較低流動性的投資戰(zhàn)略與寬松的或更高流動性的投資戰(zhàn)略進(jìn)行介紹。 1. 緊縮的流動資產(chǎn)投

11、資戰(zhàn)略 在緊縮的流動資產(chǎn)投資戰(zhàn)略下，企業(yè)維持低水平的流動資產(chǎn)與銷售收入比率。利用適時制(JIT)存貨管理技術(shù)，原材料等存貨投資將盡可能緊縮。另外，尚未結(jié)清的應(yīng)收賬款和現(xiàn)金余額將保持在最低水平。 緊縮的流動資產(chǎn)投資戰(zhàn)略可能伴隨著更高風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)可能源于更緊的信用和存貨管理，或源于缺乏現(xiàn)金用于償還應(yīng)付賬款。此外，緊縮的信用政策可能減少企業(yè)銷售收入，而緊縮的產(chǎn)品存貨政策則不利于顧客進(jìn)行商品選擇，從而影響企業(yè)銷售。 只要不可預(yù)見的事件沒有損壞企業(yè)的流動性而導(dǎo)致嚴(yán)重的問題發(fā)生，緊縮的流動資產(chǎn)投資戰(zhàn)略就會提高企業(yè)效益。 2. 寬松的流動資產(chǎn)投資戰(zhàn)略 在寬松的流動資產(chǎn)投資戰(zhàn)略下，企業(yè)通常會維持高

12、水平的流動資產(chǎn)與銷售收入比率。也就是說，企業(yè)將保持高水平的現(xiàn)金、高水平的應(yīng)收賬款(通常來自于寬松的信用政策)和高水平的存貨(通常源于補(bǔ)給原材料或不愿意因?yàn)楫a(chǎn)成品存貨不足而失去銷售)。對流動資產(chǎn)的高投資可能導(dǎo)致較低的投資收益率，但由于較高的流動性，企業(yè)的營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)較小。 3. 如何選擇流動資產(chǎn)投資戰(zhàn)略 一個企業(yè)該選擇何種流動資產(chǎn)投資戰(zhàn)略取決于該企業(yè)對風(fēng)險(xiǎn)和收益的權(quán)衡。通常，銀行和其他借款人對企業(yè)流動性水平非常重視，因?yàn)榱鲃有园诉@些債權(quán)人對信貸擴(kuò)張和借款利率的決策。他們還考慮應(yīng)收賬款和存貨的質(zhì)量，尤其是當(dāng)這些資產(chǎn)被用來當(dāng)作一項(xiàng)貸款的抵押品時。 許多企業(yè)，由于上市和短期借貸較為困難，通常采用

13、緊縮的投資戰(zhàn)略。此外，一個企業(yè)的流動資產(chǎn)戰(zhàn)略可能還受產(chǎn)業(yè)因素的影響。在銷售邊際毛利較高的產(chǎn)業(yè)，如果從額外銷售中獲得的利潤超過額外應(yīng)收賬款所增加的成本，寬松的信用政策可能為企業(yè)帶來更為可觀的收益。 流動資產(chǎn)投資戰(zhàn)略的另一個影響因素是那些影響企業(yè)政策的決策者。財(cái)務(wù)管理人員較之運(yùn)營或銷售經(jīng)理，通常具有不同的流動資產(chǎn)管理觀點(diǎn)。運(yùn)營經(jīng)理通常喜歡高水平的原材料存貨或部分產(chǎn)成品，以便滿足生產(chǎn)所需。相似地，銷售經(jīng)理也喜歡高水平的產(chǎn)成品存貨以便滿足顧客的需要，而且喜歡寬松的信用政策以便刺激銷售。相反，財(cái)務(wù)管理人員喜歡使存貨和應(yīng)收賬款最小化，以便使流動資產(chǎn)融資的成本最小化。 (二) 流動資產(chǎn)的融資戰(zhàn)略 一個

14、企業(yè)對流動資產(chǎn)的需求數(shù)量，一般會隨著產(chǎn)品銷售的變化而變化。例如，產(chǎn)品銷售季節(jié)性很強(qiáng)的企業(yè)，當(dāng)銷售處于旺季時，流動資產(chǎn)的需求一般會更旺盛，可能是平時的幾倍；當(dāng)銷售處于淡季時，流動資產(chǎn)需求一般會減弱，可能是平時的幾分之一；即使當(dāng)銷售處于最低水平時，也存在對流動資產(chǎn)最基本的需求。在企業(yè)經(jīng)營狀況不發(fā)生大的變化的情況下，流動資產(chǎn)的最基本的需求具有一定的剛性和相對穩(wěn)定性，我們可以將其界定為流動資產(chǎn)的永久性水平。當(dāng)銷售發(fā)生季節(jié)性變化時，流動資產(chǎn)將會在永久性水平的基礎(chǔ)上增加或減少。因此，流動資產(chǎn)可以被分解為兩部分：永久性部分和波動性部分。檢驗(yàn)各項(xiàng)流動資產(chǎn)變動與銷售之間的相關(guān)關(guān)系，將有助于我們較準(zhǔn)確地估計(jì)流動資

15、產(chǎn)的永久性和波動性部分，便于我們進(jìn)行應(yīng)對流動資產(chǎn)需求的融資政策。 從以上分析可以看出，流動資產(chǎn)的永久性水平具有相對穩(wěn)定性，是一種長期的資金需求，需要通過長期負(fù)債融資或權(quán)益性資金解決；而波動性部分的融資則相對靈活，最經(jīng)濟(jì)的辦法是通過低成本的短期融資解決其資金需求，如1年期以內(nèi)的短期借款或發(fā)行短期融資券等融資方式。 融資決策主要取決于管理者的風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向，此外它還受到利率在短期、中期、長期負(fù)債之間的差異的影響。財(cái)務(wù)人員必須知道如下兩種融資方式的融資成本哪個更為昂貴：一是連續(xù)地從銀行或貨幣市場借款；二是通過獲得一個固定期限貸款或通過資本市場獲得資金，從而將融資成本鎖定在中期或長期的利率上。 收益曲

16、線顯示了具有不同特定日期的到期日的同一證券(例如美國國債)在到期日的收益率(見圖5-1)。許多時候，收益曲線是向上傾斜的(例如短期利率低于長期利率)。然而，收益曲線也可能向下傾斜。財(cái)務(wù)人員應(yīng)該收集必要的信息來進(jìn)行決策。這包括估計(jì)收益曲線的未來形狀，具有不同到期日的貸款利率的走勢，企業(yè)獲得信貸的未來途徑等。 圖5-1 收益率曲線 融資決策分析方法可以劃分為：期限匹配融資戰(zhàn)略、保守融資戰(zhàn)略和激進(jìn)融資戰(zhàn)略。這些政策分析方法如圖5-2所示。圖中的頂端方框?qū)⒘鲃淤Y產(chǎn)分為永久性和波動性兩類，剩下的方框描述了短期和長期融資的這三種策略的混合。任何一種方法在特定的時間都可能是

17、合適的，這取決于收益曲線的形狀、利率的移動、未來利率的預(yù)測，尤其是管理者的風(fēng)險(xiǎn)承受力。 資產(chǎn)劃分 固定資產(chǎn) 永久性流動資產(chǎn) 波動性流動資產(chǎn) 期限匹配 長期來源 短期來源 保守政策 長期來源 短期來源 激進(jìn)政策 長期來源 短期來源 圖5-2 可供選擇的流動資產(chǎn)融資政策 1. 期限匹配融資戰(zhàn)略 在期限匹配融資戰(zhàn)略中，永久性流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)以長期融資方式(負(fù)債或權(quán)益)來融通，波動性流動資產(chǎn)用短期來源融通。這意味著，在給定的時間，企業(yè)的融資數(shù)量反映了當(dāng)時的波動性流動資產(chǎn)的數(shù)量。當(dāng)波動性資產(chǎn)擴(kuò)張時，信貸額度也會增加以便支持

18、企業(yè)的擴(kuò)張；當(dāng)資產(chǎn)收縮時，它們的投資將會釋放出資金，這些資金將會用于彌補(bǔ)信貸額度的下降。 2. 保守融資戰(zhàn)略 在保守融資戰(zhàn)略中，長期融資支持固定資產(chǎn)、永久性流動資產(chǎn)和某部分波動性流動資產(chǎn)。公司通常以長期融資來源來為波動性流動資產(chǎn)的平均水平融資，短期融資僅用于融通剩余的波動性流動資產(chǎn)。這種戰(zhàn)略通常最小限度地使用短期融資。因?yàn)檫@種戰(zhàn)略在需要時將會使用成本更高的長期負(fù)債，所以往往比其他途徑具有較高的融資成本。 對短期融資的相對較低的依賴導(dǎo)致了較高的流動性比率，但由于總利息費(fèi)用更高，這種戰(zhàn)略也會導(dǎo)致利潤更低。然而，如果長期負(fù)債以固定利率為基礎(chǔ)，而短期融資方式以浮動或可變利率為基礎(chǔ)，則利率風(fēng)險(xiǎn)可能

19、降低。 3. 激進(jìn)融資戰(zhàn)略 在激進(jìn)融資戰(zhàn)略中，企業(yè)以長期負(fù)債和權(quán)益為所有的固定資產(chǎn)融資，僅對一部分永久性流動資產(chǎn)使用長期融資方式融資。短期融資方式支持剩下的永久性流動資產(chǎn)和所有的臨時性流動資產(chǎn)。這種戰(zhàn)略比其他戰(zhàn)略使用更多的短期融資。 短期融資方式通常比長期融資方式具有更低的成本，因?yàn)槭找媲€在許多時候是向上傾斜的。然而，過多地使用短期融資方式會導(dǎo)致較低的流動比率和更高的流動性風(fēng)險(xiǎn)。 由于經(jīng)濟(jì)衰退、企業(yè)競爭環(huán)境的變化以及其他因素，企業(yè)必須面對業(yè)績慘淡的經(jīng)營年度。當(dāng)銷售下跌時，存貨將不會那么快將秦剛轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金，這將導(dǎo)致現(xiàn)金短缺。曾經(jīng)及時支付的顧客可能會延遲支付，這會進(jìn)一步加劇現(xiàn)金短缺。企業(yè)

20、可能會發(fā)現(xiàn)它對應(yīng)付賬款的支付已經(jīng)超過信用期限。由于銷售下降以及利潤下跌對固定營業(yè)費(fèi)用的影響，會計(jì)利潤將降低。 在這種環(huán)境下，企業(yè)需要與銀行重新安排短期融資協(xié)議，但此時企業(yè)對于銀行來說似乎很危險(xiǎn)。銀行可能會向企業(yè)索要更高的利率，但它的分析師可能會指出企業(yè)無法支付這么高的利息，從而導(dǎo)致企業(yè)在關(guān)鍵時刻籌集不到急需的資金。 企業(yè)依靠大量的短期負(fù)債來解決資金困境，這會導(dǎo)致企業(yè)每年都必須更新短期負(fù)債協(xié)議進(jìn)而產(chǎn)生更多的風(fēng)險(xiǎn)。然而，融資協(xié)議中，有許多變異的協(xié)議可以弱化這種風(fēng)險(xiǎn)。例如，多年期(通常3～5年)滾動信貸協(xié)議，這種協(xié)議允許企業(yè)以短期為基礎(chǔ)進(jìn)行借款。這種類型的借款協(xié)議不像傳統(tǒng)的短期借款那樣會降低流動

21、比率。企業(yè)還可以利用衍生融資產(chǎn)品來對緊縮投資政策的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期保值。 第二節(jié) 現(xiàn) 金 管 理 現(xiàn)金有廣義、狹義之分。廣義的現(xiàn)金是指在生產(chǎn)經(jīng)營過程中以貨幣形態(tài)存在的資金，包括庫存現(xiàn)金、銀行存款和其他貨幣資金等。狹義的現(xiàn)金僅指庫存現(xiàn)金。這里所講的現(xiàn)金是指廣義的現(xiàn)金。 保持合理的現(xiàn)金水平是企業(yè)現(xiàn)金管理的重要內(nèi)容。現(xiàn)金是變現(xiàn)能力最強(qiáng)的資產(chǎn)，可以用來滿足生產(chǎn)經(jīng)營開支的各種需要，也是還本付息和履行納稅義務(wù)的保證。擁有足夠的現(xiàn)金對于降低企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)企業(yè)資產(chǎn)的流動性和債務(wù)的可清償性有著重要的意義。但庫存現(xiàn)金是唯一的不創(chuàng)造價(jià)值的資產(chǎn)，對其持有量不是越多越好。即使是銀行存款，其利率也非常低

22、。因此，現(xiàn)金存量過多，它所提供的流動性邊際效益便會隨之下降，從而使企業(yè)的收益水平下降。 除了應(yīng)付日常的業(yè)務(wù)活動之外，企業(yè)還需要擁有足夠的現(xiàn)金償還貸款、把握商機(jī)以及防止不時之需。企業(yè)必須建立一套管理現(xiàn)金的方法，持有合理的現(xiàn)金數(shù)額，使其在時間上繼起，在空間上并存。企業(yè)必須編制現(xiàn)金預(yù)算，以衡量企業(yè)在某段時間內(nèi)的現(xiàn)金流入量與流出量，以便在保證企業(yè)經(jīng)營活動所需現(xiàn)金的同時，盡量減少企業(yè)的現(xiàn)金數(shù)量，提高資金收益率。 一、持有現(xiàn)金的動機(jī) 持有現(xiàn)金是出于三種需求：交易性需求、預(yù)防性需求和投機(jī)性需求。 (一) 交易性需求 企業(yè)的交易性需求是企業(yè)為了維持日常周轉(zhuǎn)及正常商業(yè)活動所需持有的現(xiàn)金額。企業(yè)每日都在

23、發(fā)生許多支出和收入，這些支出和收入在數(shù)額上不相等及時間上不匹配使企業(yè)需要持有一定現(xiàn)金來調(diào)節(jié)，以使生產(chǎn)經(jīng)營活動能持續(xù)進(jìn)行。 在許多情況下，企業(yè)向客戶提供的商業(yè)信用條件和它從供應(yīng)商那里獲得的信用條件不同，使企業(yè)必須持有現(xiàn)金。如供應(yīng)商提供的信用條件是30天付款，而企業(yè)迫于競爭壓力，則向顧客提供45天的信用期，這樣，企業(yè)必須籌集夠15天的營運(yùn)資金來維持企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)。 另外，企業(yè)業(yè)務(wù)的季節(jié)性，要求企業(yè)逐漸增加存貨以等待季節(jié)性的銷售高潮。這時，一般會發(fā)生季節(jié)性的現(xiàn)金支出，企業(yè)現(xiàn)金余額下降，隨后又隨著銷售高潮到來，存貨減少，而現(xiàn)金又逐漸恢復(fù)到原來水平。 (二) 預(yù)防性需求 預(yù)防性需求是指企業(yè)需要維持充足

24、現(xiàn)金，以應(yīng)付突發(fā)事件。這種突發(fā)事件可能是政治環(huán)境變化，也可能是企業(yè)的某大客戶違約導(dǎo)致企業(yè)突發(fā)性償付等。盡管財(cái)務(wù)主管試圖利用各種手段來較準(zhǔn)確地估算企業(yè)需要看現(xiàn)金數(shù)，但這些突發(fā)事件會使原本很好的財(cái)務(wù)計(jì)劃失去效果。因此，企業(yè)為了應(yīng)付突發(fā)事件，有必要維持比日常正常運(yùn)轉(zhuǎn)所需金額更多的現(xiàn)金。 為應(yīng)付意料不到的現(xiàn)金需要，企業(yè)掌握的現(xiàn)金額取決于：(1) 企業(yè)愿冒缺少現(xiàn)金風(fēng)險(xiǎn)的程度；(2) 企業(yè)預(yù)測現(xiàn)金收支可靠的程度；(3) 企業(yè)臨時融資的能力。希望盡可能減少風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)傾向于保留大量的現(xiàn)金余額，以應(yīng)付其交易性需求和大部分預(yù)防性需求。另外，企業(yè)會與銀行維持良好關(guān)系，以備現(xiàn)金短缺之需。 (三) 投機(jī)性需求 投

25、機(jī)性需求是企業(yè)為了抓住突然出現(xiàn)的獲利機(jī)會而持有的現(xiàn)金，這種機(jī)會大都是一閃即逝的，如證券價(jià)格的突然下跌，企業(yè)若沒有用于投機(jī)的現(xiàn)金，就會錯過這一機(jī)會。 除了上述三種基本的現(xiàn)金需求以外，還有許多企業(yè)是將現(xiàn)金作為補(bǔ)償性余額來持有的。補(bǔ)償性余額是企業(yè)同意保持的賬戶余額，它是企業(yè)對銀行所提供借款或其他服務(wù)的一種補(bǔ)償。 二、目標(biāo)現(xiàn)金余額的確定 (一) 成本模型 成本模型強(qiáng)調(diào)的是：持有現(xiàn)金是有成本的，最優(yōu)的現(xiàn)金持有量是使得現(xiàn)金持有成本最小化的持有量。模型考慮的現(xiàn)金持有成本包括如下項(xiàng)目： 1. 機(jī)會成本 現(xiàn)金的機(jī)會成本，是指企業(yè)因持有一定現(xiàn)金余額喪失的再投資收益。再投資收益是企業(yè)不能同時用該現(xiàn)金進(jìn)行

26、有價(jià)證券投資所產(chǎn)生的機(jī)會成本，這種成本在數(shù)額上等于資金成本。例如：某企業(yè)的資本成本為10%，年均持有現(xiàn)金50萬元，則該企業(yè)每年的現(xiàn)金機(jī)會成本為5萬元(50×10%)。放棄的再投資收益即機(jī)會成本屬于變動成本，它與現(xiàn)金持有量的多少密切相關(guān)，即現(xiàn)金持有量越大，機(jī)會成本越大，反之就越少。 2. 管理成本 現(xiàn)金的管理成本，是指企業(yè)因持有一定數(shù)量的現(xiàn)金而發(fā)生的管理費(fèi)用。例如管理者工資、安全措施費(fèi)用等。一般認(rèn)為這是一種固定成本，這種固定成本在一定范圍內(nèi)和現(xiàn)金持有量之間沒有明顯的比例關(guān)系。 3. 短缺成本 現(xiàn)金短缺成本是指在現(xiàn)金持有量不足，又無法及時通過有價(jià)證券變現(xiàn)加以補(bǔ)充所給企業(yè)造成的損失，包括直接

27、損失與間接損失?，F(xiàn)金的短缺成本隨現(xiàn)金持有量的增加而下降，隨現(xiàn)金持有量的減少而上升，即與現(xiàn)金持有量負(fù)相關(guān)。 成本分析模式是根據(jù)現(xiàn)金有關(guān)成本，分析預(yù)測其總成本最低時現(xiàn)金持有量的一種方法。其計(jì)算公式為： 最佳現(xiàn)金持有量 = min(管理成本＋機(jī)會成本＋短缺成本) 其中，管理成本屬于固定成本，機(jī)會成本是正相關(guān)成本，短缺成本是負(fù)相關(guān)成本。因此，成本分析模式是要找到機(jī)會成本、管理成本和短缺成本所組成的總成本曲線中最低點(diǎn)所對應(yīng)的現(xiàn)金持有量，把它作為最佳現(xiàn)金持有量。可用圖5-3所示。 圖5-3 成本模式分析 在實(shí)際工作中運(yùn)用成本分析模式確定最佳現(xiàn)

28、金持有量的具體步驟為： (1) 根據(jù)不同現(xiàn)金持有量測算并確定有關(guān)成本數(shù)值； (2) 按照不同現(xiàn)金持有量及其有關(guān)成本資料編制最佳現(xiàn)金持有量測算表； (3) 在測算表中找出總成本最低時的現(xiàn)金持有量，即最佳現(xiàn)金持有量。 由成本分析模型可知，如果減少現(xiàn)金持有量，則增加短缺成本；如果增加現(xiàn)金持有量，則增加機(jī)會成本。改進(jìn)上述關(guān)系的一種方法是：當(dāng)擁有多余現(xiàn)金時，將現(xiàn)金轉(zhuǎn)換為有價(jià)證券；當(dāng)現(xiàn)金不足時，將有價(jià)證券轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金。但現(xiàn)金和有價(jià)證券之間的轉(zhuǎn)換，也需要成本，成為轉(zhuǎn)換成本。轉(zhuǎn)換成本是指企業(yè)用現(xiàn)金購入有價(jià)證券以及用有價(jià)證券換取現(xiàn)金時付出的交易費(fèi)用，即現(xiàn)金同有價(jià)證券之間相互轉(zhuǎn)換的成本，如買賣傭金、手續(xù)費(fèi)、

29、證券過戶費(fèi)、印花稅、實(shí)物交割費(fèi)等。轉(zhuǎn)換成本可以分為兩類：一是與委托金額相關(guān)的費(fèi)用。二是與委托金額無關(guān)，只與轉(zhuǎn)換次數(shù)有關(guān)的費(fèi)用，如委托手續(xù)費(fèi)、過戶費(fèi)等。證券轉(zhuǎn)換成本與現(xiàn)金持有量即有價(jià)證券變現(xiàn)額的多少，必然對有價(jià)證券的變現(xiàn)次數(shù)產(chǎn)生影響，即現(xiàn)金持有量越少，進(jìn)行證券變現(xiàn)的次數(shù)越多，相應(yīng)的轉(zhuǎn)換成本就越大。 (二) 隨機(jī)模型(米勒-奧爾模型) 在實(shí)際工作中，企業(yè)現(xiàn)金流量往往具有很大的不確定性。米勒(M.Miller)和奧爾(D.Orr)設(shè)計(jì)了一個在現(xiàn)金流入、流出不穩(wěn)定情況下確定現(xiàn)金最優(yōu)持有量的模型。他們假定每日現(xiàn)金凈流量的分布接近正態(tài)分布，每日現(xiàn)金流量可能低于也可能高于期望值，其變化是隨機(jī)的。由于現(xiàn)金

30、流量波動是隨機(jī)的，只能對現(xiàn)金持有量確定一個控制區(qū)域，定出上限和下限。當(dāng)企業(yè)現(xiàn)金余額在上限和下限之間波動時，則將部分現(xiàn)金轉(zhuǎn)換為有價(jià)證券；當(dāng)現(xiàn)金余額下降到下限時，則賣出部分證券。 圖5-4 隨機(jī)模型 圖5-4顯示了隨機(jī)模型，該模型有兩條控制線和一條回歸線。最低控制線L取決于模型之外的因素，其數(shù)額是由現(xiàn)金管理部經(jīng)理在綜合考慮短缺現(xiàn)金的風(fēng)險(xiǎn)程度、公司借款能力、公司日常周轉(zhuǎn)所需資金、銀行要求的補(bǔ)償性余額等因素的基礎(chǔ)上確定的?；貧w線R可按下列公式計(jì)算： R = sp:rsid wsp:val=;000D4422;/><wsp:rsid wsp:val=;00

31、0D6BE5;/><wsp:rsid wsp:val=;000D7AC2;/><wsp:rsid wsp:val=;000E2268;/><wsp:rsid wsp:val=;000E3CAC;/><wsp:rsid wsp:val=;000E45AF;/><wsp:rsid wsp:val=;000E4C4E;/><wsp:rsid wsp:val=;000E605A;/><wsp:rsid wsp:val=;000E67FE;/><wsp:rsid wsp:val=;000E72EE;/>

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33、 wsp:val=;000F6F19;/><wsp:rsid wsp:val=;00101E41;/><wsp:rsid wsp:val=;001022AD;/><wsp:rsid wsp:val=;001027F7;/><wsp:rsid wsp:val=;00102FB3;/><wsp:rsid wsp:val=;00103C91;/><wsp:rsid wsp:val=;00104C08;/><wsp:rsid wsp:val=;001058AF;/><wsp:rsid wsp:val=;00

34、1062A3;/><wsp:rsid wsp:val=;001063B6;/><wsp:rsid wsp:val=;00107D55;/><wsp:rsid wsp:val=;00111338;/><wsp:rsid wsp:val=;00113F79;/><wsp:rsid wsp:val=;00114177;/><wsp:rsid wsp:val=;00114C87;/><wsp:rsid wsp:val=;00115C1B;/><wsp:rsid wsp:val=;00115CC0;/>

35、<wsp:rsid wsp:val=;0011700D;/><wsp:rsid wsp:val=;0012007B;/><wsp:rsid wsp:val=;00120F9A;/><wsp:rsid wsp:val=;00123BB9;/><wsp:rsid wsp:val=;00127954;/><wsp:rsid wsp:val=;00130550;/><wsp:rsid wsp:val=;0013209C;/><wsp:rsid wsp:val=;00132632;/><wsp:rsid

36、 wsp:val=;00133476;/><wsp:rsid wsp:val=;00133F3F;/><wsp:rsid wsp:val=;00135145;/><wsp:rsid wsp:val=;001358AE;/><wsp:rsid wsp:val=;00135FA2;/><wsp:rsid wsp:val=;001376EE;/><wsp:rsid wsp:val=;00137DED;/><wsp:rsid wsp:val=;00141262;/><wsp:rsid wsp:val=;00

37、1413F8;/><wsp:rsid wsp:val=;00141C26;/><wsp:rsid wsp:val=;00143A19;/><wsp:rsid wsp:val=;00143A85;/><wsp:rsid wsp:val=;00143CC7;/><wsp:rsid wsp:val=;001442F3;/><wsp:rsid wsp:val=;0014452E;/><wsp:rsid wsp:val=;00145ED7;/><wsp:rsid wsp:val=;00146E02;/>

38、<wsp:rsid wsp:val=;00150DEB;/><wsp:rsid wsp:val=;00151016;/><wsp:rsid wsp:val=;00151E69;/><wsp:rsid wsp:val=;0015233C;/><wsp:rsid wsp:val=;00152F42;/><wsp:rsid wsp:val=;0015367E;/><wsp:rsid wsp:val=;0015377C;/><wsp:rsid wsp:val=;00153BD4;/><wsp:rsid

39、 wsp:val=;00153E9A;/><wsp:rsid wsp:val=;00154310;/><wsp:rsid wsp:val=;001543F0;/><wsp:rsid wsp:val=;001547DB;/><wsp:rsid wsp:val=;00154A46;/><wsp:rsid wsp:val=;0016023C;/><wsp:rsid wsp:val=;001606>940;/><wsp:rsid wsp:val=;00161150;/><wsp:rsid wsp:val=;

40、00161992;/><wsp:rsid wsp:val=;00161A8A;/><wsp:rsid wsp:val=;001636B3;/><wsp:rsid wsp:val=;00163791;/><wsp:rsid wsp:val=;00164F59;/><wsp:rsid wsp:val=;00165331;/><wsp:rsid wsp:val=;00165BB3;/><wsp:rsid wsp:val=;00166A52;/><wsp:rsid wsp:val=;0016724F;/&g

41、t;<wsp:rsid wsp:val=;00171057;/><wsp:rsid wsp:val=;00171724;/><wsp:rsid wsp:val=;00173E8E;/><wsp:rsid wsp:val=;00176488;/><wsp:rsid wsp:val=;001770F0;/><wsp:rsid wsp:val=;0018129B;/><wsp:rsid wsp:val=;0018182B;/><wsp:rsid wsp:val=;00181F9A;/><wsp:rs

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46、001B6B1C;/><wsp:rsid wsp:val=;001B7B73;/><wsp:rsid wsp:val=;001B7E01;/><wsp:rsid wsp:val=;001C1CB0;/><wsp:rsid wsp:val=;001C1D40;/><wsp:rsid wsp:val=;001C29DF;/><wsp:rsid wsp:val=;001C3107;/><wsp:rsid wsp:val=;001C3E78;/><wsp:rsid wsp:val=;001C5B27;/&g

47、t;<wsp:rsid wsp:val=;001C5C03;/><wsp:rsid wsp:val=;001C65AD;/><wsp:rsid wsp:val=;001C71C6;/><wsp:rsid wsp:val=;001C7970;/><wsp:rsid wsp:val=;001D09DE;/><wsp:rsid wsp:val=;001D09F3;/><wsp:rsid wsp:val=;001D132D;/><wsp:rsid wsp:val=;001D1CB7;/><wsp:rs

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