金融衍生工具的發(fā)展 信息分析與預(yù)測(cè)

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1、 鄭 歡 信息分析與預(yù)測(cè) 第32 頁(yè)2009.12.12 信息分析與預(yù)測(cè)試卷 金融衍生工具的發(fā)展及風(fēng)險(xiǎn)控制的分析預(yù)測(cè) 摘要：20世紀(jì)70年代以來(lái)，伴隨著金融自由化、全球化和金融創(chuàng)新的發(fā)展，金融衍生工具也自1972年外匯期貨的推出，開(kāi)始了它的風(fēng)雨歷程。金融衍生工具的產(chǎn)生是為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，然而，其的產(chǎn)生本身又帶來(lái)了新的風(fēng)險(xiǎn)。這次金融危機(jī)的產(chǎn)生從很大程度上來(lái)說(shuō)也是由于金融衍生工具（次級(jí)抵押貸款）的濫用。據(jù)此，本文將對(duì)金融衍生工具的歷史進(jìn)行追溯，以及通過(guò)對(duì)其進(jìn)行全面了解，再結(jié)合中國(guó)金融衍生工具的發(fā)展現(xiàn)狀，對(duì)中國(guó)衍生工

2、具在未來(lái)發(fā)展中可能碰到的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題進(jìn)行預(yù)測(cè)，并提出有針對(duì)性的建議。 本研究主要是基于對(duì)信息分析與預(yù)測(cè)的學(xué)習(xí)及部分方法的利用，并結(jié)合相關(guān)的一些金融知識(shí)作為背景，借助并引用了大量的網(wǎng)絡(luò)資源和傳統(tǒng)文獻(xiàn)資源，以中國(guó)統(tǒng)計(jì)局專(zhuān)網(wǎng)、國(guó)資委網(wǎng)站、中國(guó)金融年鑒、OCC（期權(quán)結(jié)算中心）、BIS（國(guó)際清算銀行）以及一些投資機(jī)構(gòu)的專(zhuān)業(yè)網(wǎng)站提供的數(shù)據(jù)及資料為依托，對(duì)國(guó)內(nèi)外的金融衍生工具的發(fā)展?fàn)顩r及現(xiàn)狀進(jìn)行深入研究。并以其對(duì)我國(guó)是否需要發(fā)展金融衍生工具為重點(diǎn)，提出我國(guó)未來(lái)的金融衍生工具的發(fā)展情況及需要注意的一些問(wèn)題和問(wèn)題的解決手段。 希望通過(guò)本文的一些研究，能夠解決如下問(wèn)題：1、在發(fā)展與不發(fā)展金融衍生工

3、具上的取舍問(wèn)題；2、如果不發(fā)展金融衍生工具，對(duì)我們國(guó)家的金融及經(jīng)濟(jì)的發(fā)展又會(huì)帶來(lái)怎樣的后果；3、如果發(fā)展金融衍生工具，將如何防范和應(yīng)對(duì)其發(fā)展過(guò)程中可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)控制問(wèn)題。 并希望通過(guò)本課題的研究，能夠給爭(zhēng)議較為強(qiáng)烈的“在金融危機(jī)發(fā)生后，中國(guó)是否還要發(fā)展金融衍生工具”這一熱點(diǎn)帶來(lái)一些更為明確的觀(guān)點(diǎn)。 關(guān)鍵詞： 金融 金融市場(chǎng) 金融衍生工具 風(fēng)險(xiǎn)管理 目 錄 前言4 1、金融衍生工具基本知識(shí)介紹 5 1.1金融衍生工具的定義5 1.2金融衍生工具的特點(diǎn)5 1.3金融衍生工具的功能6 1.3.1金融衍生產(chǎn)品功能的理論分析 6 1.3.2從金融危機(jī)看金融

4、衍生產(chǎn)品的功能 6 1.4金融衍生工具的分類(lèi)7 1.4.1按產(chǎn)品形態(tài)分類(lèi) 7 1.4.1.1遠(yuǎn)期合約7 1.4.1.2期貨合同8 1.4.1.3期權(quán)合約9 1.4.1.4掉期合約9 1.4.2按原生資產(chǎn)分類(lèi) 9 1.4.3按交易方法分類(lèi)10 2 金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展 10 2.1產(chǎn)生的原因10 2.1.1變現(xiàn)需求是金融衍生工具創(chuàng)新的直接原因 10 2.1.2利率驅(qū)動(dòng)是金融衍生工具創(chuàng)新的內(nèi)在動(dòng)力 11 2.1.3嚴(yán)格的金融管制是金融衍生工具創(chuàng)新的外部誘因 11 2.2 金融衍生工具的發(fā)展11 2.2.1 金融工具的主要發(fā)展及其發(fā)展區(qū)域 11 2.2

5、.1.1發(fā)展背景 11 2.2.1.2 具體發(fā)展概況11 2.3金融衍生工具在發(fā)展中產(chǎn)生的問(wèn)題12 3、衍生工具的發(fā)展與風(fēng)險(xiǎn)控制的關(guān)系16 3.1金融衍生產(chǎn)品本身的風(fēng)險(xiǎn)16 3.1.1價(jià)格風(fēng)險(xiǎn) 16 3.1.2信用風(fēng)險(xiǎn) 16 3.1.3操作風(fēng)險(xiǎn) 16 3.1.4“泡沫”風(fēng)險(xiǎn) 16 3.1.5投機(jī)性風(fēng)險(xiǎn) 17 3.1.6法律風(fēng)險(xiǎn) 17 3.2金融衍生工具的帶來(lái)新的風(fēng)險(xiǎn)17 3.2.1金融衍生工具的雙重虛擬性帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的雙重性 17 3.2.2金融衍生工具的復(fù)雜性導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的隱蔽性17 3.2.3金融衍生工具交易的杠桿性引致風(fēng)險(xiǎn)的杠桿效應(yīng) 17 3.3由于沒(méi)有很好的風(fēng)險(xiǎn)控

6、制而導(dǎo)致金融衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因18 3.3.1衍生工具價(jià)格是基礎(chǔ)價(jià)格變動(dòng)的函數(shù) 18 3.3.2“以小搏大”的投機(jī)性 18 3.3.3內(nèi)部控制薄弱 18 3.3.4監(jiān)管滯后是造成風(fēng)險(xiǎn)損失的誘因 18 4、對(duì)我國(guó)發(fā)展金融衍生工具業(yè)務(wù)及風(fēng)險(xiǎn)控制的啟示19 4.1現(xiàn)狀分析（客觀(guān)現(xiàn)實(shí)的判斷）19 4.1.1與美國(guó)金融衍生工具市場(chǎng)的發(fā)展歷史相對(duì)比，我國(guó)金融衍生工具的現(xiàn)狀19 4.1.2 我國(guó)發(fā)展金融衍生工具整體概況分析23 4.2 危機(jī)分析 4.2.1 我國(guó)金融衍生工具發(fā)展過(guò)程中的危機(jī)分析24 4.2.1.1中航油事件24 4.2.1.2中央企業(yè)涉足金融

7、衍生工具巨虧25 4.2.1.3中信泰富巨虧25 4.3前景分析26 4.3.1 我國(guó)對(duì)于衍生工具發(fā)展的客觀(guān)要求26 4.3.2 我國(guó)發(fā)展衍生工具的客觀(guān)基礎(chǔ)26 4.4如何解決這些問(wèn)題，加大對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制的能力27 4.4.1整體監(jiān)控路線(xiàn)27 4.4.2具體監(jiān)控措施28 4.4.3我國(guó)發(fā)展金融衍生工具措施29 5預(yù)測(cè)結(jié)果展示30 5.1預(yù)測(cè)結(jié)果 30 5.1.1中國(guó)必須要發(fā)展金融衍生工具，在發(fā)展中要注意風(fēng)險(xiǎn)控制，要以風(fēng)險(xiǎn)控制為中心30 5.1.2在發(fā)展中出現(xiàn)的最大的問(wèn)題中就是風(fēng)險(xiǎn)的不確定性太多，而且鏈條之間無(wú)法很好的把握和掌控，對(duì)此，解決的主要措施是進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的控制3

8、1 6 參考文獻(xiàn)31 7 后記32 前言 自布雷頓森林體系瓦解后，西方國(guó)家的貨幣匯率采取了與美元脫鉤的浮動(dòng)匯率制。自此，隨著匯率和利率的雙重變動(dòng)，基礎(chǔ)金融工具的價(jià)值開(kāi)始變得很不穩(wěn)定。因此，各國(guó)為了對(duì)沖雙重變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，在傳統(tǒng)的金融工具之上，派生出來(lái)金融衍生工具。1972年，隨著第一張貨幣期貨合約在美國(guó)芝加哥商品交易所（CME）的出現(xiàn)，金融工具便開(kāi)始了它的風(fēng)雨歷程。由于金融衍生工具在價(jià)格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和增加投資組合選擇性等多方面發(fā)揮著巨大的作用，因此一直以來(lái)，它都對(duì)經(jīng)濟(jì)全球化和國(guó)際金融市場(chǎng)的發(fā)展做出了巨大的貢獻(xiàn)。 然而，在金融衍生工具不斷的發(fā)展中，也都暴露出了許多問(wèn)題。并隨著

9、這些問(wèn)題的不斷地積累，最終以次貸危機(jī)（是一種金融衍生產(chǎn)品的過(guò)度衍生）引發(fā)了2007年的一場(chǎng)金融危機(jī)。危機(jī)給國(guó)際金融市場(chǎng)的發(fā)展帶來(lái)了嚴(yán)重的挑戰(zhàn)，它阻礙了各國(guó)經(jīng)濟(jì)金融的發(fā)展，增加了各國(guó)的貿(mào)易摩擦，造成了大量的失業(yè)，加重了國(guó)際收支的不平衡。 從2004年6月到2006年6月基準(zhǔn)利率由1％上升到5．25％，上調(diào)了425個(gè)基點(diǎn)。 2006年6月至2007年4月房地產(chǎn)價(jià)格下跌了15％，持續(xù)的高利率與日漸低迷的房地產(chǎn)市場(chǎng)，共同誘致了次級(jí)抵押貸款危機(jī)浮出水面。2007年3月開(kāi)始，匯豐銀行等陸續(xù)宣布其在次級(jí)抵押貸款方面存在的問(wèn)題超過(guò)預(yù)期，全球的金融市場(chǎng)開(kāi)始了持續(xù)的動(dòng)蕩，次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉

10、，股市暴跌。 截至2008年1O月，全球范圍的銀行系統(tǒng)由于次貸危機(jī)損失達(dá)到了6 000億美元，而全球因?yàn)榇蝹C(jī)引發(fā)的經(jīng)濟(jì)放緩產(chǎn)生的損失已達(dá)1．4萬(wàn)億美元。 2008年美國(guó)已經(jīng)有25家銀行破產(chǎn)，不過(guò)監(jiān)管機(jī)構(gòu)擔(dān)心至少還有200家銀行可能面臨崩潰。有分析師預(yù)計(jì)，美國(guó)27家金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)規(guī)模第四季度將升至1250億美元，遠(yuǎn)高于2007年同期的430億美元。 2009年底，可能超過(guò)2 000億美元。同時(shí)，全球股市也遭遇了有史以來(lái)最慘烈的跌勢(shì)，美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)年跌幅為41％ ，蒸發(fā)了7．3萬(wàn)億美元，英、法、德三大股指全年的跌幅都在四成左右，日本股市也暴跌42％。新興市場(chǎng)國(guó)家也未能幸免，俄羅

11、斯股市全年跌幅為70％以上，“金磚四國(guó)”中的另外三國(guó)—— 中國(guó)、印度和巴西，股市全年跌幅都超過(guò)40％甚至高達(dá)60％。同時(shí)，資本市場(chǎng)的危機(jī)通過(guò)多種渠道迅速傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，失業(yè)率劇增，全球陷入危機(jī)。 另外，中國(guó)的“中航油”“國(guó)儲(chǔ)銅”“中國(guó)銀行開(kāi)平劫案”等諸多由于運(yùn)用衍生工具不當(dāng)?shù)氖录?，也引發(fā)我們對(duì)金融衍生工具在未來(lái)中國(guó)發(fā)展中扮演的角色進(jìn)行分析和預(yù)測(cè)并給予定位。 在現(xiàn)在中國(guó)是否要發(fā)展金融衍生工具的過(guò)程中，各學(xué)者學(xué)派的意見(jiàn)不一致，主要有兩種觀(guān)念：一部分人認(rèn)為金融衍生工具是“金融鴉片”，給各國(guó)的發(fā)展帶來(lái)了的問(wèn)題遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其能夠帶來(lái)的好處，而且中國(guó)沒(méi)有必要發(fā)展金融衍生工具；另外一部分學(xué)者則認(rèn)為金融衍生工

12、具從其歷史上可以看出其給各國(guó)都帶來(lái)了很多好處，中國(guó)應(yīng)該大力發(fā)展金融衍生工具。據(jù)此，本文將提出它對(duì)中國(guó)金融衍生工具發(fā)展的預(yù)期及可能出現(xiàn)的問(wèn)題的解決途徑。 1、金融衍生工具基本知識(shí)介紹 1.1金融衍生工具的定義 金融衍生工具 （financial derivative instrument）主要是從基礎(chǔ)性金融工具的基礎(chǔ)之上發(fā)起來(lái)的投資和風(fēng)險(xiǎn)管理工具（金融工具可分為基本金融工具和衍生金融工具，其中基本金融工具是指企業(yè)原生的應(yīng)收款、應(yīng)付款、債務(wù)證券、債券證券和權(quán)益證券）。金融衍生工具又稱(chēng)作金融衍生商品、金融衍生產(chǎn)品、金融派生品、衍生金融商品、衍生金融產(chǎn)品等。 一個(gè)證券或合約的價(jià)值依

13、賴(lài)于另一個(gè)金融衍生金融證券的價(jià)格 1.2金融衍生工具的特點(diǎn) 金融衍生工具在其交易和發(fā)展中形成了自己獨(dú)有的特點(diǎn)，主要包括： ①杠桿性。金融衍生工具的交易通常無(wú)須支付相關(guān)資產(chǎn)的全部?jī)r(jià)值，而只需繳存一定比例的押金和保證金，便可以得到相關(guān)資產(chǎn)的管理權(quán)。待到交易日所確定的到期日，對(duì)已交易的金融衍生工具進(jìn)行反向交易，并進(jìn)行差額結(jié)算。在實(shí)物交割的條件下，金融衍生工具的購(gòu)買(mǎi)者只需于到期日支付一定數(shù)額的現(xiàn)金，即可得到原生性金融商品。 ②高風(fēng)險(xiǎn)性。對(duì)于金融衍生工具來(lái)說(shuō)，至少存在價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)、交割風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)。 ③虛擬性。金融衍生工具所得的收益并非得自相應(yīng)的原生性金融商品的增

14、值，而是得自于這些商品的價(jià)格變化；當(dāng)原生性金融商品是股票、債券等虛擬資本時(shí)，相應(yīng)的衍生工具則具有雙重虛擬性。 另外，金融衍生工具的共同特征是保證金交易，即只要支付一定比例的保證金就可進(jìn)行全額交易，不需實(shí)際上的本金轉(zhuǎn)移，合約的了結(jié)一般也采用現(xiàn)金差價(jià)結(jié)算的方式進(jìn)行，只有在滿(mǎn)期日以實(shí)物交割方式履約的合約才需要買(mǎi)方交足貸款。這種特征，使得金融衍生商品的交易有脫離原生性金融商品的趨勢(shì)，通常器市場(chǎng)規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于原生市場(chǎng)的規(guī)模。金融衍生工具的基本職能在于鎖定價(jià)格波動(dòng)，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的控制。但由于其具有的三個(gè)特點(diǎn)，在控制不當(dāng)?shù)那闆r下，可能加劇風(fēng)險(xiǎn)的程度。 1.3金融衍生工具的功能 1.3.1．金融衍生產(chǎn)品功能的

15、理論分析 一是套期保值的功能。通過(guò)金融衍生產(chǎn)品交易可以消除或減少價(jià)格變化對(duì)經(jīng)營(yíng)者造成的不利影響來(lái)達(dá)到對(duì)資產(chǎn)的保值目的。 二是價(jià)格發(fā)現(xiàn)。由于現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)價(jià)格緊密聯(lián)系，且市場(chǎng)存在大量潛在買(mǎi)家和買(mǎi)家的自由競(jìng)價(jià)，這樣金融衍生產(chǎn)品的交易就能有效地建立在均衡價(jià)格之上。 三是風(fēng)險(xiǎn)的管理和轉(zhuǎn)移。金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的交易是將市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中分散在整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中的各種市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等集中在幾個(gè)遠(yuǎn)期、互換、期貨、期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品交易市場(chǎng)上，先將風(fēng)險(xiǎn)集中，進(jìn)行“分割”、“打包”，再重新分配轉(zhuǎn)移。但實(shí)際上經(jīng)濟(jì)體系的總的風(fēng)險(xiǎn)并未降低。 四是交易功能。金融衍生產(chǎn)品交易由于杠桿效應(yīng)而存在巨大的投機(jī)機(jī)會(huì)，市場(chǎng)

16、價(jià)格波動(dòng)頻繁，存在著極大的不確定性，交易者希望從中抓住套取高額利潤(rùn)的機(jī)會(huì)，從而刺激了交易的頻率，提供了交易功能。 1.3.2從金融危機(jī)看金融衍生產(chǎn)品的功能 自20世紀(jì)8O年代以來(lái)，國(guó)際投資家就充分發(fā)揮金融衍生產(chǎn)品特有的投機(jī)功能，通過(guò)種種途徑進(jìn)行投機(jī)獲利。這個(gè)階段的投機(jī)活動(dòng)主要集中在貨幣衍生產(chǎn)品的投機(jī)上，美國(guó)量子基金創(chuàng)始人、大投機(jī)家喬治·索羅斯在其中扮演了極為重要的角色。2O世紀(jì)80年代末，他利用美元疲軟，日元面臨巨大升值壓力的機(jī)會(huì)，第一次利用賣(mài)空買(mǎi)空匯率期貨成功獲利；幾年后，他又運(yùn)用類(lèi)似的手段，利用歐共體內(nèi)部英德經(jīng)濟(jì)氣候的明顯差異，迫使英鎊貶值，從英國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備中攫取了巨額財(cái)富；1997年

17、開(kāi)始的席卷韓國(guó)、泰國(guó)、越南、中國(guó)香港等國(guó)家和地區(qū)的東南亞金融危機(jī)，更是以索羅斯為首的國(guó)際投機(jī)家進(jìn)行金融衍生產(chǎn)品投機(jī)交易的杰作。 自此，在這一系列投機(jī)成功的案例刺激下，金融衍生產(chǎn)品這原本是為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)而誕生的金融工具變成了投機(jī)工具，許多狂熱的利潤(rùn)追求者利用金融衍生產(chǎn)品進(jìn)行了盲目的投機(jī)活動(dòng)，往往給自身和市場(chǎng)都帶來(lái)了巨大災(zāi)難。1995年，歐州老牌的巴林銀行就因違規(guī)投機(jī)操作令公司損失13億美元而導(dǎo)致破產(chǎn)。2007年法國(guó)興業(yè)銀行交易員凱維埃爾利用銀行內(nèi)部漏洞擅自投資歐洲股指期貨造成49億歐元損失，2008年香港中信泰富公司不當(dāng)投機(jī)澳元對(duì)美元匯率結(jié)構(gòu)產(chǎn)品導(dǎo)致虧損186億港幣。11在本次金融危機(jī)中，金融衍

18、生產(chǎn)品扮演著一個(gè)傳播風(fēng)險(xiǎn)和放大風(fēng)險(xiǎn)的角色。據(jù)估計(jì)，截至2007年底，美國(guó)住房抵押貸款存量約為8萬(wàn)億～9萬(wàn)億美元，其中次級(jí)貸款約為1．2萬(wàn)億美元，次優(yōu)級(jí)貸款約為1萬(wàn)億美元。?為何2．2萬(wàn)億美元低信用質(zhì)量的抵押貸款會(huì)引致如此猛烈的全球金融危機(jī)呢? 其中的機(jī)制就在于金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)傳播和杠桿放大作用，它使得原本保留在放款人資產(chǎn)負(fù)債表上的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到了資本市場(chǎng)，從而擴(kuò)散到所有的市場(chǎng)參與者。具體來(lái)說(shuō)，首先是“貸轉(zhuǎn)債”，即貸款機(jī)構(gòu)將自身的次級(jí)貸款證券化為按揭支持債券(MBS)，這些債券的絕大部分都可以獲得評(píng)級(jí)公司AAA的最高評(píng)級(jí)，然后賣(mài)給全世界的投資者，此時(shí)次級(jí)貸款風(fēng)險(xiǎn)就從貸款機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)移給債券投資者。其次是

19、“債轉(zhuǎn)券” (抵押債務(wù)證券，即CDO)，把上百支MBS債券再次打包、分層處理，結(jié)果是低評(píng)級(jí)的MBS搖身一變，以AAA級(jí)CDO的全新面目銷(xiāo)售給投資者。市場(chǎng)上甚至還出現(xiàn)基于CDO的深度衍生產(chǎn)品，其中的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)復(fù)雜到大部分投資者都難以分析和評(píng)估。 此外，在此次金融危機(jī)中，信用金融衍生產(chǎn)品也起了巨大的破壞作用。信用金融衍生的主要形式是信用違約互換(CDS)，截至2008年6月，全球CDS的名義金額達(dá)到57萬(wàn)億美元。正是由于層層金融衍生產(chǎn)品的推出，拉長(zhǎng)了金融交易的鏈條，擴(kuò)大了金融交易系統(tǒng)，增加了風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的環(huán)節(jié)，放大了系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)。特別是其高達(dá)幾十倍的巨大杠桿效應(yīng)，把上層的衍生產(chǎn)品CDO和CDS置于高度敏

20、感的風(fēng)險(xiǎn)之上。所以，當(dāng)美國(guó)房地產(chǎn)泡沫破裂，風(fēng)險(xiǎn)必然在幾十倍的放大作用下滌蕩這條金融衍生產(chǎn)品交易鏈上所有的環(huán)節(jié)和所有的參與者，最終導(dǎo)致次貸危機(jī)演化成席卷全球的金融危機(jī)。 1.4金融衍生工具的分類(lèi) 1.4.1按產(chǎn)品形態(tài)分類(lèi) 根據(jù)產(chǎn)品形態(tài)可以分為遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和掉期四大類(lèi)。以下是各自所占比例的餅圖： 1.4.1.1遠(yuǎn)期合約 它是一個(gè)在確定的將來(lái)時(shí)刻按確定的價(jià)格出售或購(gòu)買(mǎi)某項(xiàng)資產(chǎn)的協(xié)議。通常是在兩個(gè)金融機(jī)構(gòu)之間或金融機(jī)構(gòu)與客戶(hù)之間簽署該合約。它不再規(guī)范的交易所內(nèi)交易。（當(dāng)遠(yuǎn)期合約的一方同意將來(lái)在某個(gè)確定的日期以某個(gè)確定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)標(biāo)的資產(chǎn)的一方——多頭。另一方統(tǒng)一在同樣的日期以同樣的

21、價(jià)格出售該標(biāo)的資產(chǎn)的一方——空頭。在遠(yuǎn)期合約中的特定價(jià)格——交割價(jià)格。在遠(yuǎn)期合約簽署的時(shí)刻，所選擇的價(jià)格應(yīng)該使得遠(yuǎn)期合約的價(jià)值對(duì)雙方都為零。） 通常，遠(yuǎn)期合約多頭的損益是:ST-K（如果到期日即期價(jià)格高于交割價(jià)格，那么合約持有人即多頭就可以獲利；反之，如果在到期日即期價(jià)格低于交易價(jià)格，那么合約持有人受損） 遠(yuǎn)期合約有兩個(gè)特點(diǎn)：第一，遠(yuǎn)期的違約（或信用）風(fēng)險(xiǎn)是雙向的。合約持有人賺錢(qián)或賠錢(qián)取決于標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的變化。第二，合約的價(jià)值僅在到期日才表現(xiàn)出來(lái)，在合約的簽署日或到期日前，不發(fā)生現(xiàn)金支付。 1.4.1.2期貨合同 期貨合同的基本形式和遠(yuǎn)期合約一樣，期貨合約是兩個(gè)對(duì)手之間簽訂的一個(gè)

22、在確定的將來(lái)時(shí)間按確定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)或出售某項(xiàng)資產(chǎn)的協(xié)議。與遠(yuǎn)期不同，期貨合約通常在交易所內(nèi)交易。為了使交易能夠進(jìn)行，交易所詳細(xì)規(guī)定了期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化條款，交易所提供某種機(jī)制保證期貨合約的雙方都不違約。 期貨合約與遠(yuǎn)期合約的不同點(diǎn)之一是期貨合約并不總是指定確定的交割日期。期貨合約是按交割月劃分，由交易所指定交割月中必須進(jìn)行交割的交割期限。對(duì)許多商品而言，交割期限通常為整個(gè)交割月。合約空頭方有權(quán)在交割期限中選擇其打算進(jìn)行交割的時(shí)間。 和遠(yuǎn)期相比，期貨市場(chǎng)通過(guò)兩個(gè)辦法基本消除了信用風(fēng)險(xiǎn)。第一，遠(yuǎn)期合約的價(jià)值僅在到期日才表現(xiàn)出來(lái)，而在期權(quán)合約中，每天收盤(pán)時(shí)持有人可以看到這種價(jià)值變化。期貨每

23、天用現(xiàn)金結(jié)算的，或采取“盯市制度”。由于期貨合約的履約期被盯市制度所縮短，所以其違約風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)降低。第二，所有市場(chǎng)參與者（包括買(mǎi)方和賣(mài)方）都必須交納一筆保證金。期貨合約價(jià)值的增減直接進(jìn)入保證金賬戶(hù)。如果保證金賬戶(hù)余額低于某個(gè)規(guī)定的最低水平，則要追加保證金，否則將會(huì)被強(qiáng)制平倉(cāng)。由于這個(gè)過(guò)程在保證金賬戶(hù)干枯前就要平倉(cāng)，所以履約風(fēng)險(xiǎn)大大降低了。 總之，一份期貨合約就像一組遠(yuǎn)期合約的組合。實(shí)際上每天收盤(pán)時(shí)，現(xiàn)有的向遠(yuǎn)期合約會(huì)被清算然后形成一份新合約。這種主日結(jié)算的特點(diǎn)加上保證金要求，使得期貨合約大大降低了遠(yuǎn)期合約所固有的信用風(fēng)險(xiǎn)。 1.4.1.3期權(quán)合約 期權(quán)是一種特殊的合約協(xié)議，

24、它賦予持有人在某給定日期或該日期之前的任何時(shí)間以固定價(jià)格購(gòu)進(jìn)或出售一種資產(chǎn)的權(quán)利。 期權(quán)有兩種基本類(lèi)型，分別是看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。看漲期權(quán)的持有者有權(quán)在某一確定時(shí)間購(gòu)買(mǎi)標(biāo)的資產(chǎn)?？吹跈?quán)的持有者有權(quán)在某一確定時(shí)間以某一確定的價(jià)格出售標(biāo)的資產(chǎn)。期權(quán)合約中的價(jià)格被成為執(zhí)行價(jià)格（exercise price）。合約中的日期為到期日或執(zhí)行日(expiration date, exercise date)。美式期權(quán)可在期權(quán)有效期內(nèi)任何時(shí)候執(zhí)行。歐式期權(quán)只能在到期日?qǐng)?zhí)行。 期權(quán)賦予持有者做某件事情的權(quán)利，單持有者并不一定行使該權(quán)利。這一特點(diǎn)是期權(quán)不同于遠(yuǎn)期和期貨，在遠(yuǎn)期和期貨合約中持有者有義務(wù)

25、購(gòu)買(mǎi)或出售該標(biāo)的資產(chǎn)。投資者簽署遠(yuǎn)期或期貨合約時(shí)的成本為零，而投資者購(gòu)買(mǎi)一張期權(quán)合約必須支付期權(quán)費(fèi)。 1.4.1.4掉期合約 掉期合約是一種為交易雙方簽訂的在未來(lái)某一時(shí)期相互交換某種資產(chǎn)的合約。更為準(zhǔn)確地說(shuō)，掉期合約是當(dāng)事人之間簽訂的在未來(lái)某一期間內(nèi)相互交換他們認(rèn)為具有相等經(jīng)濟(jì)價(jià)值的現(xiàn)金流(Cash Flow)的合約。較為常見(jiàn)的是利率掉期合約和貨幣掉期合約。掉期合約中規(guī)定的交換貨幣是同種貨幣，則為利率掉期；是異種貨幣，則為貨幣掉期。 1.4.2按原生資產(chǎn)分類(lèi) 根據(jù)原生資產(chǎn)大致可以分為四類(lèi)，即股票、利率、匯率和商品。如果再加以細(xì)分，股票類(lèi)中又包括具體的股票和由股票組合形成的股票指數(shù)；利率

26、類(lèi)中又可分為以短期存款利率為代表的短期利率和以長(zhǎng)期債券利率為代表的長(zhǎng)期利率；貨幣類(lèi)中包括各種不同幣種之間的比值：商品類(lèi)中包括各類(lèi)大宗實(shí)物商品。 1.4.3按交易方法分類(lèi) 根據(jù)交易方法可分為場(chǎng)內(nèi)交易和場(chǎng)外文易。 場(chǎng)內(nèi)交易，又稱(chēng)交易所交易，指所有的供求方集中在交易所進(jìn)行競(jìng)價(jià)交易的交易方式。這種交易方式具有交易所向交易參與者收取保證金、同時(shí)負(fù)責(zé)進(jìn)行清算和承擔(dān)履約擔(dān)保責(zé)任的特點(diǎn)。此外，由于每個(gè)投資者都有不同的需求，交易所事先設(shè)計(jì)出標(biāo)準(zhǔn)化的金融合同，由投資者選擇與自身需求最接近的合同和數(shù)量進(jìn)行交易。所有的交易者集中在一個(gè)場(chǎng)所進(jìn)行交易，這就增加了交易的密度，一般可以形成流動(dòng)性較高的市場(chǎng)。期貨交易

27、和部分標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)合同交易都屬于這種交易方式。 場(chǎng)外交易，又稱(chēng)柜臺(tái)交易，指交易雙方直接成為交易對(duì)手的交易方式。這種交易方式有許多形態(tài)，可以根據(jù)每個(gè)使用者的不同需求設(shè)計(jì)出不同內(nèi)容的產(chǎn)品。同時(shí)，為了滿(mǎn)足客戶(hù)的具體要求、出售衍生產(chǎn)品的金融機(jī)構(gòu)需要有高超的金融技術(shù)和風(fēng)險(xiǎn)管理能力。場(chǎng)外交易不斷產(chǎn)生金融創(chuàng)新。但是，由于每個(gè)交易的清算是由交易雙方相互負(fù)責(zé)進(jìn)行的，交易參與者僅限于信用程度高的客戶(hù)。掉期交易和遠(yuǎn)期交易是具有代表性的柜臺(tái)交易的衍生產(chǎn)品。 2 金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展 2.1產(chǎn)生的原因 2.1.1變現(xiàn)需求是金融衍生工具創(chuàng)新的直接原因 金融是高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)安全經(jīng)營(yíng)是重視金融業(yè)追求的首

28、要目標(biāo)。歷史上，金融衍生工具的誕生也有顯示為了滿(mǎn)足風(fēng)險(xiǎn)管理的需求。如最早的金融衍生工具——外匯期貨，就是20世紀(jì)70年代初布雷頓森林體系崩潰之際、石油危機(jī)沖擊之時(shí)，為防范匯率風(fēng)險(xiǎn)而生金融市場(chǎng)發(fā)展起來(lái)的。 2.1.2利率驅(qū)動(dòng)是金融衍生工具創(chuàng)新的內(nèi)在動(dòng)力 無(wú)論是為了轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，還是為了逃避管制，金融機(jī)構(gòu)實(shí)施衍生工具創(chuàng)新的根本目的和最終結(jié)果就是為了增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的盈利能力。如次貸危機(jī)中美國(guó)金融業(yè)廣泛使用的MBS(Mortage Backed Security,抵押支持債券，又稱(chēng)抵押貸款證券化)、CDS(Credit Default Swap，信用違約互換)、CDO(Collateralized De

29、btObligation，擔(dān)保債務(wù)憑證)等金融衍生工具，都是為了規(guī)避金融管制，擴(kuò)大盈利空間的創(chuàng)新。關(guān)于金融創(chuàng)新的“交易成本”理論，也證明了微觀(guān)金融機(jī)構(gòu)的逐利動(dòng)機(jī)是金融創(chuàng)新產(chǎn)生的根本原因。 2.1.3嚴(yán)格的金融管制是金融衍生工具創(chuàng)新的外部誘因 各國(guó)普遍存在嚴(yán)格的金融管制、例如對(duì)金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)原則、利率上限準(zhǔn)備金控制等的管制。這些管制一方面已無(wú)法適應(yīng)世界經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展的新需要，另一方面也限制了金融機(jī)構(gòu)的盈利能力。金融機(jī)構(gòu)為在現(xiàn)有制度條件下取得更大的盈利空間，只能另辟蹊徑，走金融創(chuàng)新之路。因此，可以說(shuō)沒(méi)有金融管制就無(wú) 所謂金融創(chuàng)新。而金融衍生工具作為最具活力的金融工具，必然成為金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行金融創(chuàng)

30、先的首選。經(jīng)濟(jì)全球化和信息技術(shù)的快速發(fā)展為金融衍生工具創(chuàng)新提供了現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。經(jīng)濟(jì)全球化促使全球金融市場(chǎng)打破地域疆界，形成統(tǒng)一的大市場(chǎng)。信息迅速革命的迅速發(fā)展提供了強(qiáng)大的信息處理工具，是全球金融市場(chǎng)全天候24小時(shí)運(yùn)轉(zhuǎn)成為可能。這些都為金融衍生工具創(chuàng)新提供了巨大的市場(chǎng)需求和物質(zhì)保障。 2.2 金融衍生工具的發(fā)展 2.2.1 金融工具的主要發(fā)展及其發(fā)展區(qū)域 2.2.1.1發(fā)展背景 20世紀(jì)90年代以來(lái)，在經(jīng)濟(jì)全球化的大背景下，資源配置和企業(yè)經(jīng)營(yíng)全球化，各國(guó)金融市場(chǎng)逐步取消壁壘，資本可以在全球范圍內(nèi)迅速、大量流動(dòng)，增強(qiáng)了各國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)之間的相關(guān)性。同時(shí)，金融自由化浪潮愈演愈烈，引發(fā)了金融業(yè)管

31、制的逐步放松，放過(guò)來(lái)加劇了金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，各金融主體規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)，客觀(guān)上有促進(jìn)了金融衍生工具市場(chǎng)的發(fā)展。 2.2.1.2 具體發(fā)展概況 l 從地域范圍來(lái)看，國(guó)際金融衍生產(chǎn)品的蔓延路徑是：北美→歐洲→亞洲，金融衍生產(chǎn)品正式沿著這樣的路徑從北美的小范圍市場(chǎng)逐步擴(kuò)展到全球市場(chǎng)。20世紀(jì)90年代，正式國(guó)際金融衍生產(chǎn)品擴(kuò)展到亞洲等新興市場(chǎng)國(guó)家的時(shí)期，這些國(guó)家利用后發(fā)優(yōu)勢(shì)，金融衍生產(chǎn)品有了較快發(fā)展。 l 這一時(shí)期，金融衍生產(chǎn)品的交易規(guī)模在持續(xù)增長(zhǎng)： 1991—2002年全球有組織的交易所交易的即溶衍生工具的為清償合約總額，從35212億美元增加到238805億美元，增幅達(dá)578%。 北美從2153

32、0億美元增加到136876億美元，增幅達(dá)535%。 歐洲從7107億美元增加到88645億美元，增長(zhǎng)1147%。 l 同時(shí)，交易種類(lèi)不斷增加，出現(xiàn)了信用衍生工具。這一衍生產(chǎn)品的核心功能就是將信用風(fēng)險(xiǎn)從整體風(fēng)險(xiǎn)中剝離出來(lái)，并以一定代價(jià)轉(zhuǎn)移給交易對(duì)手。信用衍生工具市場(chǎng)是在全球信用環(huán)境惡化的國(guó)際金融背景下，應(yīng)金融機(jī)構(gòu)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)管理的需要而飛速發(fā)展起來(lái)的。信用衍生工具歷史上的第一筆交易就是由Bankers Trust和CSFP在1992年針對(duì)日本房地產(chǎn)危機(jī)而做成的。 1998年是信用衍生工具獲得顯著增長(zhǎng)的一年，其中很大一部分份額的出現(xiàn)正是為了規(guī)避亞洲金融危機(jī)的影響?？梢?jiàn)信用衍生產(chǎn)品設(shè)計(jì)之初

33、是為了規(guī)避與轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。由于被驅(qū)利之人利用，這一產(chǎn)品逐漸被用于投機(jī)、套利。次貸危機(jī)正好似由于信用衍生產(chǎn)品的過(guò)渡衍生，并在杠桿性與國(guó)際性的放大作用下爆發(fā)的。 l 據(jù)美國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)（FIA）公布的2006年全球衍生工具市場(chǎng)數(shù)據(jù)： 一是全球場(chǎng)內(nèi)衍生工具2006年交易量增長(zhǎng)19％，10年間增長(zhǎng)6倍。由1996年的17億張，增長(zhǎng)到2006年的118.6億張。2006年與2005年相比，同比增長(zhǎng)19%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于全年全球GDP和國(guó)際貿(mào)易、國(guó)際投資等項(xiàng)目的平均增長(zhǎng)速度。 二是股票類(lèi)衍生工具增長(zhǎng)尤為迅猛。截至2006年底，全球約50余個(gè)國(guó) 家和地區(qū)上市交易股指期貨產(chǎn)品，股指期貨合約數(shù)達(dá)17

34、0余個(gè)。2006年全球股指期貨、期權(quán)和單只股票期貨、期權(quán)成交量達(dá)80.8億張，占全球金融衍生工具交易量的68%。其中股指期貨及期權(quán)成交45億張，相比2000年的6.8億張，六年間增加6倍，現(xiàn)已占全球金融衍生工具的比重達(dá)到41%。 三是歐美仍占優(yōu)勢(shì)，但亞洲、拉美等新興市場(chǎng)快速跟進(jìn)。2006年，歐美發(fā)達(dá)國(guó)家仍集中了世界上絕大部分的場(chǎng)內(nèi)金融衍生工具交易，近80%的期貨，超過(guò)90%的期權(quán)名義本金交易額集中在北美和歐洲。歐洲市場(chǎng)份額由2000年的29%，上升到2006年的42%。與此同時(shí)，新興市場(chǎng)迅速崛起，包括墨西哥、 以下是一個(gè)從98年第四季度開(kāi)始直到2008年的第四季度的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)圖表，并包括了對(duì)

35、2009年1月份的一個(gè)衍生工具交易合同的統(tǒng)計(jì)，其中單位是以百萬(wàn)計(jì)。從圖中我們明顯可以看到衍生工具的發(fā)展，從1998年開(kāi)始到2005年都是沿著一個(gè)相對(duì)平緩的通道在上升，在2005年的時(shí)候，開(kāi)始了一個(gè)加速上漲，但是到了2007年時(shí)上升趨勢(shì)明顯受阻。總體上看，金融衍生工具市場(chǎng)還是發(fā)展的比較良好的，不管是從信用、商品、期權(quán)或是遠(yuǎn)期互換等等。 2.3金融衍生工具在發(fā)展中產(chǎn)生的問(wèn)題 雖然衍生工具的發(fā)展很好，但是發(fā)展中難免會(huì)出現(xiàn)一些問(wèn)題：大多數(shù)國(guó)家卻在過(guò)早實(shí)施金融自由化、發(fā)展金融衍生產(chǎn)品的同時(shí)，給自己帶來(lái)了巨大的安全隱患。 1993年智利Codelo銅礦公司在銅的期貨交易上損失了20680萬(wàn)美

36、元，德國(guó)Metallgesellschaft AG金融礦物集團(tuán)在石油期貨、期權(quán)交易中損失了近23億馬克。 1995年英國(guó)巴林銀行因日經(jīng)指數(shù)期貨交易損失了8.6億英鎊而倒閉。1994年，墨西哥爆發(fā)了嚴(yán)重的貨幣危機(jī)。 1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)因?yàn)閲?guó)際游資的沖擊，大多數(shù)東亞國(guó)家和地區(qū)的貨幣與資產(chǎn)價(jià)值跌落30%—40%，所有受音箱的國(guó)家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)都嚴(yán)重衰退。 1998年俄羅斯拖欠到期國(guó)債和盧布貶值同時(shí)發(fā)生，最終釀成金融危機(jī)。 以下是一個(gè)金融衍生工具交易引發(fā)的事件表： 由金融衍生工具交易引發(fā)的國(guó)際金融危機(jī)事件 時(shí)間 危機(jī)事件 1898年6月 雷特逼倉(cāng)破產(chǎn)事件 1980年3月

37、 白銀危機(jī) 1991年7月 國(guó)際商業(yè)信貸銀行信貸事件 1992年9月 歐洲貨幣體系危機(jī) 1994年12月 墨西哥金融危機(jī) 1994年12月 美國(guó)奧蘭治（橙縣）事件 1995年2月 巴林銀行事件 1995年9月 大和銀行事件 1996年5月 網(wǎng)友商社事件 1998年1月 百富勤事件 1998年8月 香港金融保衛(wèi)戰(zhàn) 1998年10月 日本金融機(jī)構(gòu)危機(jī) 2002年2月 聯(lián)合愛(ài)爾蘭銀行事件 2004年1月 澳大利亞國(guó)名銀行事件 2007年4月 美國(guó)次貸危機(jī) 數(shù)據(jù)來(lái)源：張邦輝：《金融衍生工具市場(chǎng)全書(shū)》，中國(guó)物質(zhì)出版社，1999年，第540—573頁(yè)

38、 次貸危機(jī)正好似由于信用衍生產(chǎn)品的過(guò)渡衍生，并在杠桿性與國(guó)際性的放大作用下爆發(fā)的。2006年——2008年全球金融衍生工具交易市場(chǎng)受到了一定程度上的阻礙： 數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)際清算銀行（BIS）“Amounts outside of over-the-counter (OTC) derivatives”December2008 從圖中我們明顯可以看出，其在發(fā)展的過(guò)程中，2007年12月以前處于上升走勢(shì)，2007年12月份達(dá)到一個(gè)相對(duì)的頂峰，在2008年的第一季度，總額降到了100億以下，在前期的急劇下滑之后，從2008年1季度到2008年三季度，其下滑的速度是放緩，但最后也是接近于

39、的50億。也就是說(shuō)，在這個(gè)期間，其的交易額跌倒了只有前期的1/5的水平。 據(jù)上，可以看出金融衍生工具在其發(fā)展的過(guò)程中產(chǎn)生了很多問(wèn)題，并帶來(lái)了很大的損失和造成了很大的危害。其主要危害有以下幾點(diǎn)： 1、金融衍生工具創(chuàng)新影響了貨幣政策的實(shí)施效果。一方面，金融衍生工具創(chuàng)新削弱了貨幣政策工具的有效性。金融衍生工具創(chuàng)新增強(qiáng)了金融機(jī)構(gòu)的自主性，是中央銀行的政策工具陷于被動(dòng)。例如，融資證券化使得存款準(zhǔn)備金和再貼現(xiàn)率政策相對(duì)弱化。另一方面，金融衍生工具創(chuàng)新還影響了貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制。除基礎(chǔ)貨幣外，經(jīng)濟(jì)變量和金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)、居民行為等內(nèi)在變量對(duì)貨幣供應(yīng)的作用明顯增強(qiáng)，貨幣供應(yīng)更多成為一種內(nèi)生性經(jīng)濟(jì)變量

40、。此時(shí)，貨幣政策必須由中央銀行以外的各個(gè)經(jīng)濟(jì)主體配合才能發(fā)揮應(yīng)有的效力。此外，金融衍生工具的廣泛應(yīng)用使跨國(guó)界的金融活動(dòng)可以在相當(dāng)程度上抵消或者放大中央銀行的貨幣政策操作。 2、金融衍生工具創(chuàng)新增加了金融監(jiān)管有效性的難度。首先，對(duì)于商業(yè)銀行等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)而言，衍生交易作為表外業(yè)務(wù)并不直接反映在財(cái)務(wù)報(bào)表中，這使得傳統(tǒng)監(jiān)管方式難以有效監(jiān)管。同時(shí)，由于對(duì)表外業(yè)務(wù)缺乏統(tǒng)一供認(rèn)的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，不同金融機(jī)構(gòu)對(duì)同一種交易采用不同的會(huì)計(jì)技術(shù)處理方法，加之衍生金融工具交易有相當(dāng)一部分是在極短的時(shí)間內(nèi)通過(guò)頭寸或采用其他監(jiān)管方式，也難以對(duì)金融機(jī)構(gòu)表外業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)做出準(zhǔn)確、客觀(guān)的評(píng)價(jià)。其次，衍生交易的即時(shí)性、復(fù)雜性、是監(jiān)管

41、部門(mén)在交易信息的獲取和占有方面明顯處于不利地位。例如，金融機(jī)構(gòu)為了顯示自己的財(cái)務(wù)狀況優(yōu)秀，可以通過(guò)出售金融期權(quán)來(lái)提高當(dāng)前的收入流量，而將潛在的損失推遲到將來(lái)在反映出來(lái)。再次，金融國(guó)際化和自由化趨勢(shì)是金融監(jiān)管阻力更重。金融衍生工具的發(fā)展使得同一種經(jīng)濟(jì)功能可以通過(guò)不同的金融機(jī)構(gòu)或金融工具來(lái)實(shí)現(xiàn)。例如，金融衍生工具創(chuàng)新是期權(quán)交易所有可能提供同保險(xiǎn)公司一樣的保險(xiǎn)金融服務(wù)。但保險(xiǎn)監(jiān)管部門(mén)卻無(wú)法監(jiān)管期權(quán)交易所。 3、金融衍生工具創(chuàng)新增加了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、伙伴風(fēng)險(xiǎn)和國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)。首先，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。金融衍生工具創(chuàng)新無(wú)法避免系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的缺陷，金融衍生工具在為單個(gè)經(jīng)濟(jì)主體提供市場(chǎng)保護(hù)的同時(shí)卻將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到了另一經(jīng)濟(jì)主體身

42、上。也就是說(shuō)，對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系而言，風(fēng)險(xiǎn)知識(shí)發(fā)生了轉(zhuǎn)移，并沒(méi)有被消除，風(fēng)險(xiǎn)仍然存在于經(jīng)濟(jì)體中。當(dāng)市場(chǎng)主體都想轉(zhuǎn)移同一方向的風(fēng)險(xiǎn)是（如都認(rèn)為價(jià)格下跌，都希望通過(guò)金融工具轉(zhuǎn)移這一風(fēng)險(xiǎn)），風(fēng)險(xiǎn)出售者就無(wú)法找到風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者，風(fēng)險(xiǎn)衍生工具提供的保險(xiǎn)功能就不復(fù)存在，風(fēng)險(xiǎn)在此時(shí)會(huì)集中暴露成為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，各金融體系和經(jīng)濟(jì)體系造成嚴(yán)重的打擊。其次，伙伴風(fēng)險(xiǎn)。由于金融衍生工具德廣泛運(yùn)用，金融機(jī)構(gòu)之間的交往越來(lái)越密切，形成了以資金聯(lián)系為基礎(chǔ)的伙伴關(guān)系，相互成為對(duì)方資金鏈條上的一環(huán)，變現(xiàn)出很強(qiáng)的相關(guān)性。于是，個(gè)別部門(mén)出現(xiàn)的問(wèn)題會(huì)迅速波及其交易對(duì)手，產(chǎn)生“多米若骨牌”效應(yīng)，是局部風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散為整體風(fēng)險(xiǎn)。最后，國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)。隨著今年

43、估計(jì)全球化的發(fā)展，伙伴風(fēng)險(xiǎn)很容易超越國(guó)界，成為顧及風(fēng)險(xiǎn)。各國(guó)金融相繼開(kāi)放后，金融證券資產(chǎn)的高度流動(dòng)性使國(guó)際游資可以通過(guò)在異國(guó)的金融市場(chǎng)興風(fēng)作浪，造成一國(guó)金融市場(chǎng)的急劇動(dòng)蕩，并利用金融工具提供的便利條件迅速的在國(guó)家間轉(zhuǎn)移，從而使金融動(dòng)蕩波及整個(gè)國(guó)際金融體系。從美國(guó)開(kāi)始的次貸危機(jī)迅速蔓延歐美，進(jìn)而形成席卷全球的金融海嘯，就充分顯示了金融衍生工具的上述三大風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)發(fā)揮作用時(shí)的巨大破壞力。 4、金融衍生工具創(chuàng)新增加了金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 首先，金融衍生工具創(chuàng)新的出現(xiàn)打破了傳統(tǒng)金融業(yè)的分工和壟斷，加劇了金融機(jī)構(gòu)之間的相互競(jìng)爭(zhēng)。競(jìng)爭(zhēng)壓力迫使金融機(jī)構(gòu)不斷進(jìn)入自身并不成熟和擅長(zhǎng)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)的衍生工

44、具交易，直接增加了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。其次，表外業(yè)務(wù)。商業(yè)銀行利用新金融工具開(kāi)展的表外業(yè)務(wù)大多采用信用工具，表外業(yè)務(wù)的或有負(fù)債性質(zhì)增加了會(huì)計(jì)報(bào)表中所含風(fēng)險(xiǎn)信息的不確定性，蘊(yùn)含著極大的風(fēng)險(xiǎn)。表外業(yè)務(wù)雖然不改變金融機(jī)構(gòu)賬面上的資產(chǎn)負(fù)債情況，但實(shí)際上一旦操作失誤同樣會(huì)造成表內(nèi)業(yè)務(wù)的重大損失。最后，非銀行金融機(jī)構(gòu)（主要是投資銀行）對(duì)金融衍生工具德濫用為金融體系埋下了隱患。與傳統(tǒng)銀行不同，非銀行金融機(jī)構(gòu)大多以獲取高額投機(jī)利潤(rùn)為目的。非銀行金融機(jī)構(gòu)與銀行體系的密切關(guān)系，使得非銀行金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新的經(jīng)營(yíng)手法給自身招致的風(fēng)險(xiǎn)極易在整個(gè)金融體系中蔓延開(kāi)去，兩者間金融體系中這種特殊的連鎖反應(yīng)極大地強(qiáng)化了對(duì)金融機(jī)構(gòu)的沖擊力。

45、5、金融衍生工具創(chuàng)新在一定程度上加劇了經(jīng)濟(jì)泡沫 金融衍生工具依附于基礎(chǔ)資產(chǎn)，但同時(shí)相對(duì)于基礎(chǔ)資產(chǎn)又具有一定的獨(dú)立性，可以在一定時(shí)期內(nèi)，一定程度上脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)而發(fā)展。同時(shí)，由于衍生工具的投機(jī)功能，往往容易導(dǎo)致衍生工具市場(chǎng)的過(guò)度繁榮，從而引發(fā)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)價(jià)格的泡沫。任何泡沫帶來(lái)的繁榮終究只是虛擬的繁榮，一旦達(dá)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)無(wú)法支撐的程度，泡沫遲早就會(huì)破了。而經(jīng)濟(jì)泡沫破裂常常會(huì)造成經(jīng)濟(jì)衰退，甚至引發(fā)各種嚴(yán)重的社會(huì)問(wèn)題。 其中國(guó)內(nèi)主要需要解決的問(wèn)題主要有：1、國(guó)內(nèi)企業(yè)做的復(fù)雜衍生工具業(yè)務(wù)失去了套期保值的基本功能。2、大量國(guó)內(nèi)企業(yè)將外匯衍生工具作為降低人民幣債務(wù)成本的工具。3、復(fù)雜衍生工具“黑箱式”的

46、定價(jià)使國(guó)內(nèi)企業(yè)無(wú)從進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管控。 3、衍生工具的發(fā)展與風(fēng)險(xiǎn)控制的關(guān)系 3.1金融衍生產(chǎn)品本身的風(fēng)險(xiǎn) 雖然金融衍生產(chǎn)品作為一種有效的風(fēng)險(xiǎn)控制工具，它既促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)和金融的發(fā)展，也可以幫助企業(yè)防范風(fēng)險(xiǎn)、提高效率、降低成本、解決信息不對(duì)稱(chēng)等問(wèn)題，但是因?yàn)槠渥陨硖攸c(diǎn)以及投機(jī)者的過(guò)度投機(jī)行為，也使得金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)暴露無(wú)疑。 金融衍生產(chǎn)品自身的特點(diǎn)和最初的設(shè)計(jì)初衷是為了避險(xiǎn)，但是近些年來(lái)從開(kāi)始的套期保值的避險(xiǎn)功能已經(jīng)開(kāi)始向高投機(jī)、高風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化。這有違最初的設(shè)計(jì)理念，也與企業(yè)資金管理的控制風(fēng)險(xiǎn)的思想背道而馳。資金管理者在推崇這種防范風(fēng)險(xiǎn)的工具的時(shí)候，也應(yīng)該清楚的意識(shí)到，任何一個(gè)錯(cuò)誤的判斷非但

47、不能達(dá)到最初規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、套期保值的效果，還及可能使企業(yè)蒙受損失。因?yàn)檠苌a(chǎn)品的價(jià)值是受制于基礎(chǔ)商品的價(jià)值變動(dòng)，它自身也具有較大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，衍生產(chǎn)品對(duì)于基礎(chǔ)產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)的靈敏度要高于一般的傳統(tǒng)金融工具，所以相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)也就增大了。此外衍生產(chǎn)品中的部分產(chǎn)品，是采用保證金的方式進(jìn)行交易，參與者只需動(dòng)用少量資金就能進(jìn)行數(shù)額巨大的交易，而且絕大多數(shù)的交易并不采用現(xiàn)貨交易，這樣極易產(chǎn)生信用風(fēng)險(xiǎn)。而且期貨具有杠桿效應(yīng)，它可以通過(guò)小額保證金來(lái)獲取大額的收益，反之，如果市場(chǎng)出現(xiàn)相反的走勢(shì)，那么企業(yè)的損失也是巨大。其主要的風(fēng)險(xiǎn)有六類(lèi)。 3.1.1價(jià)格風(fēng)險(xiǎn) 價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，指衍生工具價(jià)格變動(dòng)對(duì)交易者產(chǎn)生不利形勢(shì)的風(fēng)險(xiǎn)

48、。衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)集中表現(xiàn)為價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，從理論上說(shuō)，無(wú)論衍生工具價(jià)格如何變動(dòng)，衍生工具與其基礎(chǔ)資產(chǎn)的損益相抵，不應(yīng)當(dāng)存在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。但是，實(shí)際操作時(shí)，完全的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖很難以實(shí)現(xiàn)。因此，價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)就隨之產(chǎn)生。根據(jù)衍生工具價(jià)格變動(dòng)的不同原因，可以將價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)分為四種：1、利率風(fēng)險(xiǎn)，由于利率變化而引起損失的可能性；2、匯率風(fēng)險(xiǎn)，由于匯率的不利變動(dòng)而引起損失的可能性；3、權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)總的股票價(jià)格變動(dòng)或單只股票價(jià)格變動(dòng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)；4、商品風(fēng)險(xiǎn)，由于商品價(jià)格的不利變動(dòng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。 3.1.2信用風(fēng)險(xiǎn) 信用風(fēng)險(xiǎn)，又稱(chēng)違約風(fēng)險(xiǎn)，指由衍生工具合約的某一方當(dāng)事人違約所引起的風(fēng)險(xiǎn)，它主要表現(xiàn)在場(chǎng)外交易市場(chǎng)上。在場(chǎng)外交

49、易市場(chǎng)中，由于交易對(duì)手是分散的，信息是不對(duì)稱(chēng)的，并且信用風(fēng)險(xiǎn)是時(shí)間和基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格這兩個(gè)變量的函數(shù)，而許多基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格的變化是隨機(jī)過(guò)程。因此衍生工具的信用風(fēng)險(xiǎn)比傳統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)更復(fù)雜，并且更難以觀(guān)察和預(yù)測(cè)。信用風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)可能發(fā)生。 3.1.3操作風(fēng)險(xiǎn) 操作風(fēng)險(xiǎn)，操作風(fēng)險(xiǎn)是由于認(rèn)為錯(cuò)誤（有意或無(wú)意）、技術(shù)問(wèn)題或控制系統(tǒng)缺陷引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。巴林銀行因新加坡期貨部經(jīng)理兼交易員里森為彌補(bǔ)損失，通過(guò)做假賬來(lái)做一些未經(jīng)授權(quán)的交易而倒閉。大和銀行也是由于紐約分行內(nèi)部業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人件業(yè)務(wù)員在長(zhǎng)達(dá)11年時(shí)間里違章買(mǎi)賣(mài)美國(guó)國(guó)債及其期貨、期權(quán)造成11.32億的巨額損失。由此可以看出控制系統(tǒng)的疏漏而造成的災(zāi)難。 3.1.4“

50、泡沫”風(fēng)險(xiǎn) 金融衍生工具是由一些金融商品衍生而成的，其價(jià)格應(yīng)由基礎(chǔ)商品價(jià)格來(lái)決定，但當(dāng)今國(guó)際金融市場(chǎng)上，金融衍生工具的價(jià)格與其基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格相脫離的現(xiàn)象越來(lái)越嚴(yán)重，并形成了金融衍生工具的虛擬性，這種虛擬性往往會(huì)造成表面繁榮的假象，即“經(jīng)濟(jì)泡沫”（金融泡沫）?！芭菽币坏┢屏?，會(huì)導(dǎo)致金融危機(jī)的發(fā)生。據(jù)報(bào)道，幾年來(lái)，美國(guó)空投資本的膨脹主要就是以金融衍生工具的形式出現(xiàn)的，有人指責(zé)金融衍生工具是金融泡沫的制造者。 3.1.5投機(jī)性風(fēng)險(xiǎn) 由于金融衍生工具“杠桿性原理”，其收益會(huì)借助“杠桿”的力量而成倍放大，因而驅(qū)使一些投機(jī)者往往為追求高利益而忽略了高風(fēng)險(xiǎn)的存在，投機(jī)意識(shí)膨脹，從事于巨額交易。

51、豈不知一旦失敗，也會(huì)因?yàn)椤案軛U原理”造成巨額損失。如上海玩過(guò)證券公司在1995年3月27日臨收市前8分鐘進(jìn)行的巨額國(guó)債期貨交易中損失了20億，從此宣告一個(gè)“證券王國(guó)”的覆滅。 3.1.6法律風(fēng)險(xiǎn) 是指金融衍生工具合約的條款在法律上有缺陷，不具備法律效力原因無(wú)法履約，或者由于稅制、破產(chǎn)制度方面的改變等法律上的原因而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。法律風(fēng)險(xiǎn)在金融衍生工具交易中可能出現(xiàn)。這是因?yàn)椋鹑谘苌ぞ呤切碌慕鹑诠ぞ?，而且層出不窮，產(chǎn)生糾紛時(shí)，常常會(huì)出現(xiàn)無(wú)法可依和無(wú)先例可循的情況。加之，大量的金融衍生工具的交易是全球花的，真正要對(duì)其實(shí)施有效監(jiān)管，必須由各國(guó)貨幣當(dāng)局參與對(duì)金融衍生工具的法律管制和國(guó)際協(xié)調(diào)。 3

52、.2金融衍生工具的帶來(lái)新的風(fēng)險(xiǎn) 雖然傳統(tǒng)金融工具的風(fēng)險(xiǎn)也表現(xiàn)為上述方面，但金融衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)更加 3.2.1金融衍生工具的雙重虛擬性帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的雙重性 虛擬性是指證券所具有的獨(dú)立于現(xiàn)實(shí)資本運(yùn)行之外，卻能給證券持有者帶來(lái)一定收入的特性。金融衍生工具的虛擬性表現(xiàn)在一方面金融衍生工具是虛擬資本，本身并沒(méi)有什么價(jià)值，另一方面其產(chǎn)生的原生基礎(chǔ)工具也是如股票、債券之類(lèi)的虛擬資本，因此具有虛擬資本的雙重性。金融衍生工具的虛擬性所產(chǎn)生的后果是，衍生金融市場(chǎng)的規(guī)模會(huì)大大超過(guò)原生基礎(chǔ)市場(chǎng)的規(guī)模，甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離原生基礎(chǔ)市場(chǎng)，造成資本市場(chǎng)畸形繁榮，形成泡沫。這種虛擬的雙重性導(dǎo)致金融衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)除了包含自身運(yùn)作過(guò)程

53、各因素所形成的風(fēng)險(xiǎn)外，還容納了由傳統(tǒng)金融工具轉(zhuǎn)移過(guò)來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。金融衍生工具的價(jià)格受制于傳統(tǒng)金融工具價(jià)格的變動(dòng)，因而傳統(tǒng)金融工具的價(jià)格變化必然會(huì)導(dǎo)致金融衍生工具的價(jià)格變化，如股票指數(shù)的變動(dòng)影響股票指數(shù)期貨的價(jià)格，權(quán)證價(jià)格跟隨標(biāo)的股票的股價(jià)波動(dòng)。假設(shè)金融衍生工具所具有的總體風(fēng)險(xiǎn)為G（R），產(chǎn)生于金融衍生市場(chǎng)的各種風(fēng)險(xiǎn)集合為F（R），由傳統(tǒng)金融工具轉(zhuǎn)移至金融衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)為T(mén)（R），則三者的關(guān)系可表示為：G（R）= F（R）+T（R）。這一關(guān)系充分體現(xiàn)了金融衍生工具的雙重風(fēng)險(xiǎn)性這一特點(diǎn)。 3.2.2金融衍生工具的復(fù)雜性導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的隱蔽性 金融衍生工具在設(shè)計(jì)和創(chuàng)新上具有很強(qiáng)的靈活性，既可以通過(guò)對(duì)原生性

54、金融工具和金融衍生工具的組合，又可以將各種衍生工具再進(jìn)行組合，還可以根據(jù)各種參與者所要求時(shí)間、杠桿比率、風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，價(jià)格等參數(shù)重新予以設(shè)計(jì)。這些組合技術(shù)使得金融衍生工具紛繁復(fù)雜、一方面導(dǎo)致大量金融衍生的新產(chǎn)品難為一般投資者所理解，難以明確風(fēng)險(xiǎn)所在，另一方面導(dǎo)致參與金融衍生工具交易的企業(yè)在財(cái)務(wù)上記錄這些交易時(shí)存在較大的難度。在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施以前，金融衍生產(chǎn)品交易屬于表外項(xiàng)目，在交易結(jié)果發(fā)生之前，交易雙方的資產(chǎn)負(fù)債表中沒(méi)有衍生工具交易的記錄，財(cái)務(wù)報(bào)表不會(huì)反映潛在的盈虧狀況，其風(fēng)險(xiǎn)具有完全隱蔽性。針對(duì)這一情況，我國(guó)在全面借鑒IAS32、IAS39 的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)實(shí)際，出臺(tái)了《金融工具確認(rèn)和計(jì)量》、

55、《金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》、《套期保值》和《金融工具列報(bào)》等金融工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。這四項(xiàng)準(zhǔn)則的核心是將金融衍生工具納入表內(nèi)核算并按公允價(jià)值計(jì)量，相關(guān)公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益或所有者權(quán)益。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解決了衍生金融交易不能進(jìn)行會(huì)計(jì)核算的難題，但是由于金融衍生工具交易具有高度技術(shù)性、復(fù)雜性的特點(diǎn)，會(huì)計(jì)核算方法和監(jiān)管仍然不能對(duì)金融衍生工具潛在風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行充分的反映和有效的管理。而且新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施起來(lái)有一個(gè)過(guò)程，因此在目前來(lái)說(shuō)，金融衍生工具的復(fù)雜性依然導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的部分隱蔽性，一旦經(jīng)營(yíng)失誤，其帶來(lái)的惡果往往是爆發(fā)性和不可逆轉(zhuǎn)的。 3.2.3金融衍生工具交易的杠桿性引致風(fēng)險(xiǎn)的杠桿效應(yīng) 杠桿性是指金融衍生產(chǎn)品交易以原生金融產(chǎn)

56、品的價(jià)格為基礎(chǔ)，在交易時(shí)不必交納標(biāo)的資產(chǎn)的全部?jī)r(jià)值，而只需繳存一定比例的保證金，可以起到以小搏大的作用。金融衍生工具在運(yùn)作時(shí)就采用財(cái)務(wù)杠桿方式，即采用交納保證金的方式進(jìn)入市場(chǎng)交易。這樣市場(chǎng)的參與者只需動(dòng)用少量資金，即可控制資金量巨大的交易合約。一般來(lái)說(shuō)，交易者只須預(yù)先交納5%至10%的保證金，便可以在以后的一個(gè)確定時(shí)期實(shí)際交割時(shí)做100%的交易。如我國(guó)的股指期貨模擬交易的保證金比例為10％，黃金期貨交易的保證金比例為7％到9％。財(cái)務(wù)杠桿作用無(wú)疑可顯著提高資金利用率和經(jīng)濟(jì)效益，但是另一方面也不可避免地帶來(lái)巨大風(fēng)險(xiǎn)。而且由于企業(yè)稽核和監(jiān)督機(jī)制的乏力，使其表面的資金流動(dòng)與潛在的盈虧相差很遠(yuǎn)，往往損益

57、是其投入資金的數(shù)十倍甚至更多，呈現(xiàn)出巨大的風(fēng)險(xiǎn)杠桿效應(yīng)。近年來(lái)，一些國(guó)際大機(jī)構(gòu)在衍生工具的交易方面失利，很大程度上與這種杠桿“放大”作用有關(guān)。 3.3由于沒(méi)有很好的風(fēng)險(xiǎn)控制而導(dǎo)致金融衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因 3.3.1衍生工具價(jià)格是基礎(chǔ)價(jià)格變動(dòng)的函數(shù) 因此，金融衍生工具較傳統(tǒng)金融工具對(duì)挨個(gè)變動(dòng)更為敏感，風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)比傳統(tǒng)市場(chǎng)大。 3.3.2“以小搏大”的投機(jī)性 從資金投入角度看，金融衍生工具交易帶有明顯的杠桿性效應(yīng)，如只需交付部分保證金就可以從事巨額交易，以買(mǎi)賣(mài)合同對(duì)沖來(lái)代替實(shí)物交割等，從而使金融衍生工具交易倍受投機(jī)者的青睞。我們知道，投機(jī)最簡(jiǎn)單的概念就是冒風(fēng)險(xiǎn)，而蘊(yùn)育這一風(fēng)險(xiǎn)的土壤正是

58、金融衍生工具本身。 3.3.3內(nèi)部控制薄弱 對(duì)交易員缺乏有效的監(jiān)督，是造成衍生工具風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要原因。例如，巴林銀行覆滅就是由于內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理混亂所導(dǎo)致的。首先，巴林銀行內(nèi)部缺乏基本的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，里森一人身兼清算和交易兩職，缺乏制衡，很容易通過(guò)改寫(xiě)交易記錄來(lái)掩蓋風(fēng)險(xiǎn)或虧損。同時(shí)，巴林銀行也缺一個(gè)獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)控制檢查部門(mén)對(duì)里森的所為進(jìn)行監(jiān)控。 3.3.4監(jiān)管滯后是造成風(fēng)險(xiǎn)損失的誘因 目前人們?cè)絹?lái)越認(rèn)識(shí)到，風(fēng)險(xiǎn)只是意味著帶來(lái)?yè)p失的可能性，而真正造成金融衍生工具交易風(fēng)險(xiǎn)損失的重要原因，則源于監(jiān)管的嚴(yán)重滯后。這種滯后也表現(xiàn)在多方面，第一，對(duì)金融衍生工具來(lái)說(shuō)缺乏一個(gè)健全的金融市場(chǎng)體系。例如目前許多

59、金融衍生工具都難以作為長(zhǎng)期投資工具，或者即使成為長(zhǎng)期投資者的資產(chǎn)，其流動(dòng)性也極差都說(shuō)明了這一點(diǎn)。第二，對(duì)金融衍生工具交易來(lái)說(shuō)，至今還未形成一個(gè)公認(rèn)有效的監(jiān)管體系。一個(gè)良好的監(jiān)管體系，既應(yīng)包括金融機(jī)構(gòu)的自律性監(jiān)管體系，二者不可偏廢。但相比之下，后者更顯得更重要。 4. 對(duì)我國(guó)發(fā)展金融衍生工具業(yè)務(wù)及風(fēng)險(xiǎn)控制的啟示 4.1現(xiàn)狀分析（客觀(guān)現(xiàn)實(shí)的判斷） 4.1.1與美國(guó)金融衍生工具市場(chǎng)的發(fā)展歷史相對(duì)比，我國(guó)金融衍生工具的現(xiàn)狀 與其相比，我國(guó)的金融衍生工具的發(fā)展主要如下： 1、與美國(guó)相比，我國(guó)的金融衍生工具的起步較晚 附注：20世紀(jì)80年代的里程碑轉(zhuǎn)折是指1981年IBM和世界銀行簽訂

60、了一單場(chǎng)外的外匯互換，不是在交易所之內(nèi)做這樣一個(gè)金融衍生工具，是在場(chǎng)外做的。 美國(guó)的房地產(chǎn)抵押貸款證券化市場(chǎng)就在80年代開(kāi)始的，先是由房利美開(kāi)始的做的一單，之后華爾街學(xué)會(huì)怎么做了，所羅門(mén)兄弟開(kāi)始帶有由投行來(lái)把這個(gè)房地產(chǎn)按揭的現(xiàn)金流都買(mǎi)來(lái)，然后打包、切割、銷(xiāo)售，同時(shí)在上面增加復(fù)雜度，創(chuàng)新，那么這就引起了房地產(chǎn)的資產(chǎn)抵押證券化的這樣一系列的創(chuàng)新。 美國(guó)的金融衍生工具的發(fā)展較早，主要如上圖。此外，其在我國(guó)開(kāi)始發(fā)展金融衍生工具時(shí)，已經(jīng)發(fā)展的比較成熟。以下是它在我國(guó)發(fā)展金融衍生工具前的一些金融衍生工具發(fā)展史，將與我國(guó)的從1993年開(kāi)始直到2006年的金融衍生工具的發(fā)展史形成對(duì)比，可以看出我國(guó)金融衍

61、生工具的起步較晚。 表一：美國(guó)1922年到1993年金融衍生工具的發(fā)展 美 國(guó) 例如1922年在芝加哥問(wèn)世的災(zāi)害期貨和期權(quán)對(duì)傳統(tǒng)的災(zāi)害保險(xiǎn)的競(jìng)爭(zhēng)，雖然使用這些金融衍生工具得到的賠償額可能不如災(zāi)害保險(xiǎn)獲得的賠付多，但由于新辦法不存在道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，這使得交易成本大幅降低。 美國(guó)從1933年到1999年，實(shí)行了長(zhǎng)達(dá)66年的金融業(yè)分業(yè)體制，實(shí)際上美國(guó)的金融機(jī)構(gòu)一天也沒(méi)有停止創(chuàng)新活動(dòng)，特別是80年代之后，金融衍生工具大發(fā)展，各金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)互相交叉，互相滲透不斷增加。 對(duì)沖基金概述對(duì)沖基金的概念首創(chuàng)于金融衍生工具產(chǎn)生之初，一般的說(shuō)法，１９４９年美國(guó)新聞?dòng)浾撸粒欤澹幔睿洌澹颍祝椋睿螅欤铮鳎剩铮?/p>

62、ｅｓ創(chuàng)立了第一家對(duì)沖基金。 1970年代以來(lái)，金融衍生工具交易己經(jīng)成為許多金融中介機(jī)構(gòu)的主要業(yè)務(wù)活動(dòng)和主要利潤(rùn)來(lái)源。 金融衍生工具的市場(chǎng)發(fā)展態(tài)勢(shì)衍生工具是在金融風(fēng)險(xiǎn)日益復(fù)雜的條件下，為滿(mǎn)足經(jīng)濟(jì)主體有效管理風(fēng)險(xiǎn)的要求而產(chǎn)生和發(fā)展起來(lái)的，這種金融風(fēng)險(xiǎn)增加的國(guó)際制度背景變化主要體現(xiàn)在１９７３年以美元為中心的固定匯率制度為浮動(dòng)匯率制度所替代。 1975年 5月 1日開(kāi)始實(shí)施的股票交易手續(xù)費(fèi)自由化標(biāo)志著美國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)入自由化改革階段 這一改革推動(dòng)了券商在后來(lái)的資產(chǎn)管理證券化與金融衍生工具 網(wǎng)上交易等領(lǐng)域的金融創(chuàng)新 其結(jié)果是推動(dòng)金融業(yè)走向融合。 自1982年第一張股票指數(shù)期貨合約在美國(guó)堪薩斯期貨交

63、易所誕生以來(lái)，發(fā)展速度驚人，現(xiàn)以成為僅次于利率期貨的第二大金融衍生工具。 美國(guó)早在 1984年就開(kāi)始研究金融衍生工具市場(chǎng)監(jiān)管的問(wèn)題，隨著近年來(lái)一系列與金融衍生工具交易聯(lián)系在一起的觸目驚心的事件的發(fā)生，人們對(duì)金融衍生工具市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)及其對(duì)于國(guó)際金融市場(chǎng)穩(wěn)定的潛在威脅有了越來(lái)越深刻的認(rèn)識(shí)，加強(qiáng)對(duì)金融衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)控制和監(jiān)管已越來(lái)越成為國(guó)際金融界和各國(guó)監(jiān)管當(dāng)局的共識(shí)。而在１９８４年末，金融衍生工具交易量達(dá)到２００萬(wàn)億美元。 相比美國(guó)的１９８７年股災(zāi)和“９·１１事件”前后的股市大波動(dòng)，正是因?yàn)橛辛私鹑谄谪?，才使得整個(gè)金融體系更加安全穩(wěn)健。 １９９０年美國(guó)一家很大的地區(qū)性銀行新英格蘭銀行面臨著１１

64、億美元的房地產(chǎn)貸款呆帳的損失，使該銀行應(yīng)付其高達(dá)３６０億美元頭寸的金融衍生工具交易陷入了困境。 1993年 7月，由前美聯(lián)儲(chǔ)主席沃爾克主持的一個(gè)研究機(jī)構(gòu)提出了監(jiān) 管金融衍生工具的四項(xiàng)原則。 表二：中國(guó)1993到2006年金融衍生工具的發(fā)展情況 中 國(guó) 我國(guó)于90年代，開(kāi)始發(fā)展衍生品市場(chǎng)。自1993年以來(lái)，我國(guó)金融衍生工具業(yè)務(wù)中普遍出現(xiàn)一個(gè)“亂”字，如：假證券回腳’帳外經(jīng)營(yíng)與違規(guī)經(jīng)營(yíng)”亂炒外匯”等一系列事件的發(fā)生，實(shí)際上反映了金融市場(chǎng)的無(wú)法可依和執(zhí)法不嚴(yán)，市場(chǎng)的參與者缺乏嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆梢?guī)范與引導(dǎo)。最后，大量的金融衍生工具的品種被取消。 1994年內(nèi)地兩家大型進(jìn)出口公司因參與高風(fēng)險(xiǎn)的金融

65、衍生工具交易，分別損失了1億美元和5000萬(wàn)美元。 1995年，發(fā)生了上海中信、中國(guó)石化聯(lián)合公司參加境外外匯期貨交易損失慘重的事件，金融衍生工具交易一度處于低潮。 有資料表明，2000年我國(guó)券商利潤(rùn)來(lái)源及構(gòu)成中，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、新股發(fā)行和自營(yíng)業(yè)務(wù)三大傳統(tǒng)型業(yè)務(wù)分別占65％10％和20％而企業(yè)并購(gòu)、重組等策略性業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理、投資咨詢(xún)、金融衍生工具的創(chuàng)新及交易等延伸型業(yè)務(wù)較少甚至是空白。 2001年7月中國(guó)人民銀行發(fā)布實(shí)施的《商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》將財(cái)務(wù)顧問(wèn)、銀團(tuán)貸款、項(xiàng)目融資、基金托管和金融衍生工具交易等投資銀行業(yè)務(wù)作為中間業(yè)務(wù)列入商業(yè)銀行的合法經(jīng)營(yíng)范圍之內(nèi)。 2001年6月,

66、人民銀行頒布《商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》明確商業(yè)銀行可以開(kāi)辦代理證券、財(cái)務(wù)顧問(wèn)、項(xiàng)目融資、銀團(tuán)貸款安排、基金托管和金融衍生工具交易等投資銀行業(yè)務(wù),為商業(yè)銀行開(kāi)展投行業(yè)務(wù)提供了明確的政策依據(jù),留下了較大的政策空間。 2001年，管理層可能會(huì)加快研究金融衍生工具的出臺(tái)，例如股指期貨、類(lèi)似香港盈富基金的可以在市場(chǎng)中交易的開(kāi)放式基金等。 2002年寶鋼集團(tuán)再次開(kāi)始大膽嘗試通過(guò)與國(guó)內(nèi)外銀行的合作，利用金融衍生工具對(duì)外匯負(fù)債和資產(chǎn)進(jìn)行規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的操作。 2004 年 2 月 4 日,中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)布了中國(guó)第一部專(zhuān)門(mén)針對(duì)金融衍生工具的法規(guī)—金融機(jī)構(gòu)金融衍生工具交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》并從 2004年 3 月 1 日起正式施行,這必將推動(dòng)我國(guó)金融衍生市場(chǎng)的發(fā)展。 在2004年3月之前，我國(guó)對(duì)金融衍生工具交易的監(jiān)管沒(méi)有統(tǒng)一的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，在中央是由中國(guó)人民銀行與國(guó)家外匯管理局、中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)進(jìn)行合作監(jiān)管。 2004年11月底，中航油新加坡公司爆出炒油巨虧5．54億美元的丑聞，這一事件在中央正大力支持國(guó)企實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略的當(dāng)口，尤其是在國(guó)內(nèi)正鼓勵(lì)以金融衍生工具創(chuàng)新發(fā)展資本市場(chǎng)